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國內(nèi)證券市場和香港證券市場發(fā)行上市比較分析
一、主要發(fā)行上市指標(biāo)比較
1、發(fā)行市盈率比較
結(jié)論 :香港市場的市盈率基本保持在 10
資料來源:香港聯(lián)合證券交易所,經(jīng)整理。
股票過戶登記處費用、 收款銀行費用、 包銷商傭金、 首次上市費、 交易征費等其它費用。 以上費用除首次上市費及交易征費外, 其它多種費用受市場因素的影響較大, 但一般情 況下,香港創(chuàng)業(yè)板的融資成本約占融資額的 10%以上。
注:根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的規(guī)定,目前承銷費率為募集
2、資金的 1.5%-3%,但承銷費率將會有 所調(diào)整,如遇調(diào)整,公司將執(zhí)行新的規(guī)定。
3、上市后的維護費用比較
企業(yè)在香港上市后, 每年的維持費用將很高, 包括每年的律師費用、 財務(wù)審計費用、 非執(zhí)行董事的薪金、投資者關(guān)系費用、獨立研究報告費用、公司高管的責(zé)任保險等。值 得一提的是, 為吸引和維持投資者對新上市公司的注意力和興趣, 投資者關(guān)系管理是極 其關(guān)鍵的,其費用也相對較高,加之海外的通信聯(lián)絡(luò)費用,上市后公司的管理費用等, 據(jù)統(tǒng)計, 規(guī)模較小的公司每年維護費用要 200多萬港元,
港元。
二、香港市場和國內(nèi)市場的再融資比較
一般認(rèn)為, H 股的首次發(fā)行及再融資較國內(nèi) A
3、股更為靈活,往往能將公募與私募、 全球配售與上網(wǎng)發(fā)行、 H 股與 ADR 結(jié)合起來,以確保在全球范圍內(nèi)成功發(fā)行。而且, H 股在香港聯(lián)合交易所公開上市以前, 會在全球范圍內(nèi)向各大投資公司、 資產(chǎn)管理機構(gòu)以 及基金等機構(gòu)投資者定向配售,并通過一些戰(zhàn)略投資者的長期持有,以保持股份穩(wěn)定。 但實際操作中, 海外投資者十分謹(jǐn)慎,
得投資者對 H 股公司缺乏深入的了解; 加之 H
擬降低上市公司再融資條件,與國際接軌。
值得注意的是:
2001年初, 1997年在港發(fā)行 H 股的廣州藥業(yè)開始進行 A 股增發(fā),成為第一家在國 內(nèi)直接增發(fā) A 股的 H 股上市公司,為 H 股上市公司探出一條在國
4、內(nèi)籌資的道路。到 2001年 7月,中國石化宣布增發(fā) 28億 A 股,一舉創(chuàng)下 A 股市場第一次募資額過百
億的紀(jì)錄,并且將中國境外上市公司、特別是 H 股公司向國內(nèi)市場增發(fā) A 股的回歸 勢頭推到了高潮。之后,具有“海歸”背景的新股發(fā)行和增發(fā)大大增加,包括:華 能國際、深高速、江西銅業(yè)、海螺水泥、北大荒、山東基建、中國聯(lián)通、北人股份、 安徽皖通等公司。
業(yè)內(nèi)人士分析,大規(guī)模 “回歸”形成的主要因素是再融資。目前發(fā)行 H 股的中國 內(nèi)地公司除了 IPO
融資成為其必然選擇。
三、 H 股與紅籌股的發(fā)行方式比較
在香港股市融資,可以采取發(fā)行 H
H 其實上市的待遇也有很 大差異
5、。歸納起來有三點:
(1以 H
H
函告公司是否同意受理其境外 上市申請。 紅籌股則不同, 公司申請以紅籌股方式上市無需經(jīng)過境內(nèi) 監(jiān)管機構(gòu)的核準(zhǔn)。
(2
管理層可享受全部認(rèn)股權(quán)的 H 股則不同, 即使是中國石化上市時對認(rèn)股權(quán)進行突破改革, 管理層仍然
(3紅籌股與 H 股另一個重大差別是,紅籌股股份全部可以流通,而國有 H 股則有 部分股份不能上市流通。因而日后增發(fā)新股時,紅籌股擁有更大的彈性和空間;而 H 股增發(fā)的風(fēng)險較高,時間也相對較長。同時,在發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和公司債券時,紅 籌公司并不需要符合內(nèi)地的法律程序,但 H 股則需要國家有關(guān)部門批準(zhǔn)。
盡管紅籌股比 H 股具有諸
6、多方便之處,但是紅籌股通常是企業(yè)集團,一些公司的資
產(chǎn)要從母公司購買,而購買價格通常不很透明,因而失去在投資者中的號召力。目前 H 股成為國內(nèi)企業(yè)赴海外市場融資的主要方式。
2005年 1月 24日, 針對國內(nèi)日益嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象, 國家外匯管理局頒布了 《關(guān) 于完善外資并購?fù)鈪R管理有關(guān)問題的通知》 ,該通知有針對性地對資本外逃通道加強了 監(jiān)管力度, 對注冊境外企業(yè)、 資本注入、 并購境內(nèi)資產(chǎn)這幾個主要環(huán)節(jié)都有嚴(yán)格的規(guī)定, 從而封殺了中小企業(yè)以紅籌股方式在海外快捷融資的通道。
圖 1 紅籌股上市流程圖
四、過去十年 H 股的發(fā)展歷程
過去十年 H 股的發(fā)展可以分為六個階段:
7、
1、 1993-1994年為初期的追捧期
H 股在香港初露面時,受到市場狂熱追捧,引發(fā)認(rèn)購熱潮。
第一家發(fā)行 H 股的公司是青島啤酒, 1993年 7月,青啤 H
從此, 香港憑借其發(fā)達的資本市場成為內(nèi)地企業(yè)在海外融資的窗口, 而 H
投資者領(lǐng)略中國經(jīng)濟高增長的窗口。此后, H H
數(shù)量已發(fā)展到 100多家。
2、 1995年為宏觀政策調(diào)整期
1994年 11月以后,中國大陸開始宏觀調(diào)控,國企 H
H 股市場從此步入低谷。 恒生國企指數(shù)由 1561.71點最低下探到 1995年 的 672.7點,下降幅度 56.9%。
3、 1996-1997
H 股演繹了一段瘋狂行情,
8、恒生國企指數(shù)曾 攀至歷史最高位
4、 1998
1999月間,珠江鋼管、北大荒兩公司上市受挫,到 2月,山東國電第三次宣 10月 15日,有意在市場上拿回 22億至 25億美元的中海油招股失敗,宣 布推遲上市,再一次震動香港及內(nèi)地投資銀行界。 2000年 3月,幾經(jīng)反復(fù)的中石油勉 強發(fā)行成功。盡管籌資總額 28.9億美元,比計劃數(shù)字縮小了 50億美元。
5、 2000年-2003年,為投資者的挑剔期
2001年受到國內(nèi) B 股市場的推波助瀾, H 股市場被熱炒。 退潮之后, 隨著國內(nèi)宏觀 經(jīng)濟的持續(xù)好轉(zhuǎn), H 股市場逐步走強,但是投資者都變得十分謹(jǐn)慎。試圖發(fā)行 H 股的多
家公司,先
9、后都不順利,但部分發(fā)行成功。 6、2004 年,超越抑或是輪回 2004 年 2 月份以來,股市的壞消息不斷。隨著美國加息預(yù)期以及中國近期抑制經(jīng) 濟過熱措施的出臺, 恒生指數(shù)連續(xù)下挫至 5 個月的低點,追蹤 H 股表現(xiàn)的中國企業(yè)指數(shù) 下跌幅度更深。 同年 3 月 17 日, 中國人壽被美國紐約南區(qū)聯(lián)邦地區(qū)法院起訴稱其信息披露不及時, 涉嫌 6.52 億美元的巨額財務(wù)欺詐,更是加重了外國投資者對中資企業(yè)的懷疑。 因為以上種種因素的間接影響,使這之后的中海集運、平安保險、蒙牛乳業(yè)、盛大 網(wǎng)絡(luò)等公司的 IPO 均調(diào)低了發(fā)行價格,縮小了發(fā)行規(guī)模,華潤上華甚至因為機構(gòu)投資者 認(rèn)購數(shù)量不夠而不得不放棄 I
10、PO。 雖然如此,最終蒙牛乳業(yè)、中海集運、平安保險等還是成功上市,從而驗證了這樣 一個事實:中國企業(yè)海外 IPO 的熱潮會降溫,但不會停止。投資者對質(zhì)地良好的企業(yè)仍 然有興趣。 (三)H 股籌資情況 表1 年度 新上市 配售 募集資金總額 1999 4,263.69 0 4,263.69 過去六年 H 股集資情況(百萬港元) 2000 51,750.69 0 51,750.69 2001 5,570.84 497.25 6,068.09 2002 16,873.60 0 16,873.60 2003 46,252.59 592.04 46,844.63 2004 40,016.78 18,926.35 58,943.13
圖 2 過去六年 H 股籌資情況(百萬港元) 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 1999 2000 2001 2002 2003 2004 新上市 配售 募集資金總額
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