第十章:貨 幣 市 場,貨幣市場是現(xiàn)代經(jīng)濟體系的總部，一道命令從這里下達到各個部門。 熊彼特,金融學(xué)原理,什么是貨幣市場,融資期限在一年以下的金融交易市場。 特點： 貨幣市場交易的期限短 流動性要高， 風險也相對地較低。,金融學(xué)原理,貨幣市場構(gòu)成,同業(yè)拆借市場 短期債券與回購市場 票據(jù)市場 貨幣市場基金,金融學(xué)原理,10.1同業(yè)拆借市場,金融學(xué)原理,10.1.1什么是同業(yè)拆借市場,同業(yè)拆借市場就是金融機構(gòu)之間為調(diào)劑臨時性和頭寸和滿足流動性需要而進行的短期資金信用借貸市場。,金融學(xué)原理,10.1.2同業(yè)拆借的市場的特征,短期貨幣的借貸。 主要功能是為銀行提供流動性和調(diào)劑臨時性的頭寸，不是促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和推動物質(zhì)資本的形成。 無擔保的信用貸款。,金融學(xué)原理,10.1.3同業(yè)拆借的種類,頭寸拆借：指金融機構(gòu)之間為了軋平頭寸、補足存款準備金和票據(jù)清算資金而在拆借市場上融通短期資金的活動。當頭寸拆借用于補足存款準備金時，一般為隔夜拆借，即當天拆入，第二個營業(yè)日就歸還了。 同業(yè)借貸以調(diào)劑臨時性、季節(jié)性的資金融通為目的，其作用不在于彌補準備金或者頭寸的不足，而在于獲得更多的短期負債。,金融學(xué)原理,10.1.4同業(yè)拆借的結(jié)算方式,實時總額結(jié)算是對同業(yè)拆借交易及時結(jié)算，完成一筆結(jié)算一筆。實時總額結(jié)算由各國中央銀行經(jīng)營，并由中央銀行擔保及時結(jié)算。 凈額結(jié)算是參與者之間首先對債權(quán)債務(wù)相互沖消，沖消后仍有余額時再進行結(jié)算。,金融學(xué)原理,10.1.5同業(yè)拆借市場利率,同業(yè)拆借利率作為拆借市場上的資金價格，是貨幣市場的核心利率。 在國際上，最著名的同業(yè)拆借利率有： 倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR） 新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR） 香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）:香港按揭貸款和其它貸款的基準利率。 上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR,金融學(xué)原理,倫敦同業(yè)拆借利率Libor,是倫敦銀行間市場報價銀行報出的各自資金拆出利率的算術(shù)平均利率。英國銀行協(xié)會授權(quán)路透公司負責Libor 的計算和發(fā)布，根據(jù)報價行報出的價格，分別去掉最高、最低各25%的報價，對剩余50%的報價進行簡單算術(shù)平均求得對應(yīng)幣種的Libor，每天在倫敦時間11:00 后發(fā)布。 報價銀行由英國銀行協(xié)會外匯與貨幣市場顧問團協(xié)商Libor 指導(dǎo)小組確定，選擇報價行的考核指標包括銀行的市場聲譽、交易規(guī)模、專業(yè)能力、信用等級等。Libor 涵蓋了包括英鎊、美元、歐元、日元、加元、澳元、瑞士法郎、新西蘭元和丹麥克朗共9 種貨幣的同業(yè)拆借利率;利率期限從隔夜到1 年不等，共15 個品種。,2012年12月20日 07:24 AM 瑞銀認罰 15億美元了結(jié)Libor操縱指控,瑞銀(UBS)同意向美國、英國和瑞士監(jiān)管機構(gòu)支付創(chuàng)紀錄的14億瑞士法郎（合15億美元），以了結(jié)對其“普遍”而“大規(guī)?！辈倏v倫敦銀行同業(yè)拆借利率(Libor)的指控。瑞銀的兩位前交易員在全球Libor丑聞中面臨首批刑事指控。 瑞銀日本子公司對其受到的通信欺詐刑事指控認罪。瑞銀承認，在2005年至2010年期間，數(shù)十位員工曾試圖操縱Libor和類似的銀行間貸款利率。,上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR,由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利率。 目前，對社會公布的Shibor 品種包括隔夜、1 周、2 周、1 個月、3 個月、6 個月、9 個月及1 年共八個品種。 Shibor報價銀行團由16 家商業(yè)銀行組成，它們是公開市場一級交易商或外匯市場做市商。全國銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán)負責Shibor 的報價計算和信息發(fā)布。每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各2 家報價，對其余報價進行算術(shù)平均計算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30 通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（www.shibor.org）對外發(fā)布。,香港銀行同業(yè)拆息(Hibor),香港銀行同業(yè)拆息(Hibor)是香港按揭貸款和其它貸款的基準利率。香港金管局2011年12月開始調(diào)查操縱Hibor行為。調(diào)查一開始主要針對瑞銀(UBS)，因為日本、美國和英國的監(jiān)管機構(gòu)稱，這家瑞士銀行涉嫌操縱倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)全球價值300萬億美元合同使用的基準利率。,歐盟：英國應(yīng)交出Libor監(jiān)管權(quán),歐盟：英國應(yīng)交出Libor監(jiān)管權(quán)2013-06-06 紐約泛歐證交所接管Libor業(yè)務(wù) 2013-07-10 丑聞纏身的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)昨日正式告別過去，跨大西洋交易所運營商紐約證交所-泛歐交易所(NYSE Euronext)贏得接手并改革這一全球基準的權(quán)利。Libor是全球逾350萬億美元合約參照的基準。,新的管理者將負責恢復(fù)各方對這一銀行間拆借利率的信心，其背景是全球監(jiān)管機構(gòu)展開調(diào)查，迄今已有三家銀行就操縱該利率以從衍生品獲利的行為認罰近26億美元。這場丑聞已席卷大約11家其它銀行和交易商間經(jīng)紀商，并給倫敦金融城(City of London)的聲譽留下污點。,貨幣市場基準利率特點：,通過報價制形成的,是報價銀行拆出資金的利率報價而非實際交易利率; 基準利率是在各行報價基礎(chǔ)上，剔除一定比例最高、最低的報價部分，對剩余的報價進行簡單算術(shù)平均求得；報價銀行團由信用等級較高、交易規(guī)模較大、定價能力較強的一流銀行組成。 由隔夜至1 年期的各檔次利率組成的利率體系，而非交易量最大的某一檔利率。一般由銀行業(yè)協(xié)會委托指定機構(gòu)計算并按時公布。 主要國家都是以其金融中心的城市名命名貨幣市場基準利率。,SHIBOR成了一些債券定價的基準,例如，2008年國家電網(wǎng)第一期債券本期債券采用固定利率方式，7年期品種的票面年利率為Shibor基準利率加上基本利差，基本利差的區(qū)間為0.55%-1.05%；10年期品種的票面年利率為Shibor基準利率加上基本利差，基本利差的區(qū)間為0.65%-1.15%。,基準利率為簿記建檔日前個工作日全國銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)上公布的一年期（）利率的算術(shù)平均數(shù)。本期債券各品種的最終基本利差和最終票面年利率將根據(jù)簿記建檔結(jié)果，由發(fā)行人與主承銷商按照國家有關(guān)規(guī)定，協(xié)商一致確定，并報國家有關(guān)主管部門備案，在債券存續(xù)期限內(nèi)固定不變。本期債券采用單利按年計息，不計復(fù)利，逾期不另計息。,10.2票據(jù)市場,金融學(xué)原理,10.2.1什么是票據(jù),票據(jù)就是在商品流通過程中，反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的設(shè)立、轉(zhuǎn)讓和清償?shù)囊环N信用工具。票據(jù)有本票、支票和匯票之分。 匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件向持票人或者收款人支付確定金額的票據(jù)。 本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。 支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機構(gòu)在見票時無條件支付確定金額給收款人或者持票人的票據(jù)。,金融學(xué)原理,真實票據(jù)與融通票據(jù),真實票據(jù)是指為結(jié)清貿(mào)易價款而使用的票據(jù)，它是伴隨商品流通而發(fā)生的票據(jù)，如商業(yè)發(fā)票、貨運輸單等都是典型的真實票據(jù)。 融通票據(jù)是指不以真實商品交易為基礎(chǔ)，而是專為融通資金而發(fā)行的票據(jù)，融通票據(jù)又稱為商業(yè)票據(jù)。,金融學(xué)原理,票據(jù)承兌,承兌：承諾付款的行為，經(jīng)承兌后的票據(jù)就叫承兌票據(jù)。 按承兌人的不同，商業(yè)票據(jù)又可分為： 商業(yè)承兌匯票：由收款人或付款人簽發(fā)，經(jīng)作為付款人的企業(yè)承兌的票據(jù)。 銀行承兌匯票：由收款人或付款人出票，經(jīng)付款人委托其開戶銀行承兌的票據(jù)。,金融學(xué)原理,10.2.2票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn),票據(jù)貼現(xiàn)就是票據(jù)的持有人在需要資金時，將其持有的未到期票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行扣除利息后將余款支付給持票人的票據(jù)行為。 在票據(jù)貼現(xiàn)之前，票據(jù)所體現(xiàn)的是出票人和持票人這兩個企業(yè)法人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。票據(jù)貼現(xiàn)之后，體現(xiàn)的是出票人與貼現(xiàn)銀行之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。,金融學(xué)原理,按貼現(xiàn)的環(huán)節(jié)，票據(jù)貼現(xiàn)分為：,貼現(xiàn)： 轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 再貼現(xiàn),金融學(xué)原理,10.2.3票據(jù)貼現(xiàn)與銀行貸款的比較,票據(jù)貼現(xiàn) 以票據(jù)為對象，體現(xiàn)的是票據(jù)債權(quán)的買賣關(guān)系。 經(jīng)過貼現(xiàn)的票據(jù)在到期之前還可以辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，從而及時獲得所需要的資金。,銀行貸款 以借款人為授信對象，體現(xiàn)的是放款銀行與借款人之間的借貸關(guān)系。 必須在到期時才能收回 。,金融學(xué)原理,期限較短，多為3至6個月 用于貼現(xiàn)的票據(jù)以真實商品交易為基礎(chǔ)，或者是信譽很好的大企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，期滿時付款人自動付款，一般很少違約。,一般銀行貸款的期限則較長。短期貸款為一年以下，中長期貸款則在一年以上。 一般銀行貸款則常因借款人經(jīng)營不善而不能及時履約，造成貸款損失的風險較大。,金融學(xué)原理,票據(jù)貼現(xiàn)是先從票據(jù)金額中扣除利息 。 票據(jù)貼現(xiàn)則是貼現(xiàn)銀行買入票據(jù)取得債權(quán)，資金所有權(quán)則歸屬貼現(xiàn)申請人。,在放款后的一段時間才能收取。 只是暫時讓渡借貸資金的使用權(quán)，資金所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移。,102.2.4票據(jù)市場的功能,對銷售企業(yè)而言，通過接受以真實商品交易為基礎(chǔ)的真實票據(jù)，取得對產(chǎn)品購買者的債權(quán)，可及時地將生產(chǎn)出來的產(chǎn)品銷售出去，減少庫存。在真實票據(jù)到期前，如果有應(yīng)急之需，通過貼現(xiàn)解決了短期的流動性需要，并及時地收回了資金。,金融學(xué)原理,對商業(yè)銀行而言，票據(jù)貼現(xiàn)是一項重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。由于相對于一般貸款而言，票據(jù)貼現(xiàn)的風險較小，這樣，可以較好地調(diào)整商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時又為銀行增加新的營業(yè)收入和利潤來源開辟了新的渠道。,票據(jù)貼現(xiàn)市場還是中央銀行執(zhí)行貨幣政策的一個重要場所和機制。,10.2.5票據(jù)評估,10.3短期債券與債券回購市場,金融學(xué)原理,10.3.1短期債券市場,短期債券是指期限在一年以內(nèi)的債券，它是貨幣市場的重要工具。 按照發(fā)行人的不同，短期債券主要包括國庫券、短期融資券、央行票據(jù)等。,短期融資券是由規(guī)模比較大的工商企業(yè)、證券公司等金融機構(gòu)發(fā)行的，期限在一年以內(nèi)的可流通標準化債券。短期融資券是這些企業(yè)或金融機構(gòu)獲取短期流動資金的重要途徑，相對于同期銀行貸款而言，具有靈活、利率較低等方面的優(yōu)點。,央行票據(jù)就是中國人民銀行為了回收基礎(chǔ)貨幣而發(fā)行的一種債券。 短期融資券與央行票據(jù)都在銀行間債券市場發(fā)行和交易，而不進入上?；蛏钲谧C券交易所的交易系統(tǒng)。,國庫券是政府為滿足短期融資需要而發(fā)行的可流通有價證券，一般說來，國庫券的期限低于一年。 基準債券是期限特別短、沒有信用風險的國庫券。由于期限非常之短，這類債券的利率中就沒有期限貼水；同時，由于沒有信用風險，這類債券的利率中沒有包含風險貼水,金融學(xué)原理,國庫券具有“金邊債券”之美譽。 商業(yè)銀行也經(jīng)常將國庫券當作二級儲備來持有。,10.3.2國債發(fā)行與交易,1、國債的發(fā)行方式,承購包銷 公開招標。,金融學(xué)原理,招標方式,美國式招標：只有愿意支付較高價格的投標者才能中標，且不同的中標者支付不同的國債價格。 荷蘭式招標：中標者雖然也是愿意支付最高價格的投標人，但他們所支付的價格卻是所有中標者的加權(quán)平均價格。因此，荷蘭式招標中所有中標者都支付相同的價格，這既可以鼓勵投標者報出高的價格，又避免了歧視性價格所帶來的不利影響。,金融學(xué)原理,2、國債二級市場交易,二級市場功能； 交易組織,國庫券的二級市場功能：,最基本的功能也是提高國債的流動性，降低持有者的流動性風險。 在二級市場上，連續(xù)的國債交易會形成國債的市場價格和市場利率，國債利率可以反映一國的宏觀經(jīng)濟狀況，政策當局可根據(jù)國債市場利率走勢來判斷宏觀經(jīng)濟狀況，并及時地采取相應(yīng)的政策措施 為潛在的投資者提供了較好的投資機會； 國債二級市場是中央銀行進行公開市場操作的重要場所，從而為中央銀行實施間接的貨幣調(diào)控機制提供了便利。,金融學(xué)原理,國債交易的報價方式,凈價交易 全價交易,金融學(xué)原理,以7月17日為例，債券起息日為6月6日，債券的票面利率為2%，持有天數(shù)為41天，100元面值的債券內(nèi)含利息為1002% 41/365=0.22元，若賣出凈價為100元，賣出全價即為100.22元。凈價交易是以凈價掛牌，按照全價計算實際的資金收付。,金融學(xué)原理,凈價能真實地反映債券價值的變動情況，有利于投資人分析和判斷債券走勢。,金融學(xué)原理,債券交易的做市商制度,做市商制度就是即一些實力雄厚、信譽優(yōu)良的金融機構(gòu)經(jīng)批準獲得做市商資格后，在營業(yè)時間內(nèi)不間斷地向市場報出某些特定證券的買入價格和賣出價格，在一般交易者提出買賣這些證券的應(yīng)價請求時，做市商有義務(wù)按照自己所報價位保證隨時成交，并通過買賣價差獲得補償。,金融學(xué)原理,做市商的主要功能 ：,坐市。在交易市場出現(xiàn)劇烈波動或嚴重投機時，做市商在交易市場上通過逆向操作來維持交易價格穩(wěn)定、降低市場泡沫的情形。 造市。在交易市場低迷、交投不活躍時，做市商為了活躍市場、帶動人氣而人為地買入賣出證券、刺激交易量增大的情形。 監(jiān)市。做市商通過其業(yè)務(wù)活動對市場的變化態(tài)勢進行追蹤、分析和預(yù)測，并在發(fā)現(xiàn)問題時，及時采取相應(yīng)對策的情形。,金融學(xué)原理,中國做市商制度的實踐：雙邊報價商,雙邊報價制度：在規(guī)定的債券買賣價差范圍內(nèi)，獲得雙邊報價商資格的金融機構(gòu)根據(jù)自身情況對全國銀行間債券市場可進行現(xiàn)券交易的債券連續(xù)報出擬買入價格和擬賣出債券價格，并隨時保證與應(yīng)價交易者成交，為債券市場提供流動性保障。,國債交易場所,銀行間債券交易 交易所交易 柜臺交易,金融學(xué)原理,柜臺交易與交易所交易有何區(qū)別？,場所：交易所債券需在證券營業(yè)部開立證券賬戶；柜臺債券通過銀行辦理，在銀行開立賬戶 交易費用：交易所買賣債券時需按交易量繳納交易費用；買賣柜臺債券不需交納交易費用。 買賣成交：交易所債券的成交方式為撮合式，買賣價格和數(shù)量一致時成交，若不一致，則可能不成交或部分成交；銀行柜臺債券的成交方式為做市商式，當場成交。,金融學(xué)原理,柜臺交易與銀行間市場有何區(qū)別？,銀行間債券市場是債券的批發(fā)市場，成員均為商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險公司、財務(wù)公司和基金等金融機構(gòu)投資者，個人和非金融的機構(gòu)投資者不能進入，交易方式為詢價方式，交易金額較大。 柜臺交易為債券的零售市場，投資人為個人或非金融的機構(gòu)投資者，交易方式為做市商式，交易金額相對較小。,金融學(xué)原理,10.3.3 債券回購市場,1、債券交易：現(xiàn)券與回購交易,現(xiàn)券交易是根據(jù)合同商定的付款方式買賣債券，在一定時期內(nèi)進行券款的交割，實現(xiàn)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓。 回購交易是指債券一方以協(xié)議價格在雙方約定的日期向另一方賣出國債，同時約定在未來的某一天按約定的價格從后者那里買回這些國債的協(xié)議。 與回購交易相對應(yīng)的是返售。返售是指在購買國債的同時，約定在未來某個日期按照約定的價格再賣出這些債券的協(xié)議。,金融學(xué)原理,按照債券和資金流向的不同，回購交易分為：,正回購 逆回購,金融學(xué)原理,正回購是指，康瑞在向健強出售證券，以從健強那里獲得資金的同時，雙方約定，在未來某一日期康瑞再以約定的價格從健強手中如數(shù)買回這些證券。 逆回購協(xié)議就是在購買某一證券的同時，簽訂協(xié)議在將來某一個日期更高的價格將該證券如數(shù)賣給原來的出賣者。,金融學(xué)原理,金融學(xué)原理,在同一次交易中對交易的雙方而言，必有一方是正回購方，另一方則必為逆回購方，正回購方就是資金的融入方和債券的融出方；逆回購方則是債券的融入方和資金的流出方，或者說正回購方是資金短缺者，逆回購方是資金盈余者。,金融學(xué)原理,2、債券回購市場的特點,期限都非常短 以債券為擔保品的資金貸放活動， 債券回購交易的利率一般要比同期限的同業(yè)拆借利率要低一些。 債券回購市場的基本功能在于滿足資金短缺者的流動性需要。,金融學(xué)原理,3、債券回購交易市場的功能,對金融機構(gòu)來說，通過回購交易得以最大限度地保持資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性的統(tǒng)一，實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化和合理化； 對于各類非金融機構(gòu)，它們可以在這個市場上對自己的短期資金做最有效的安排； 債券回購的利率又相對地較低，通過債券回購來解決流動性的綜合成本要低很多，這對商業(yè)銀行的流動性管理具有非常重要的意義。 央行的公開市場操作也是通過回購交易來進行的。,金融學(xué)原理,4、債券回購利率,回購利率是衡量回購協(xié)議交易中借款人（證券出售者）向貸款人（證券購買者）所支付的報酬比例。 回購協(xié)議利率取決于證券的種類、交易對手的信譽和回購協(xié)議的期限等。 回購協(xié)議的利率與證券信用風險、時間期限有關(guān)。,金融學(xué)原理,一般說來，當期限相同時，債券（尤其是國債）回購利率要低于銀行間同業(yè)拆借利率。,金融學(xué)原理,10.4貨幣市場基金,金融學(xué)原理,起初作為銀行競爭對手誕生于20世紀70年代的貨幣市場基金，如今已成為歐美銀行的一種主要的短期融資機制。,監(jiān)管機構(gòu)為商業(yè)銀行規(guī)定了儲戶存款利率上限之后，貨幣市場基金應(yīng)運而生。它們由于采取了共同基金的結(jié)構(gòu)，因此規(guī)避了利率限制，讓投資者在相當?shù)偷娘L險之下享受到更高的回報率，這是因為它們給人的印象是只投資期限短、質(zhì)量高的資產(chǎn)。,10.4.1什么是貨幣市場基金？,指其所籌資金專門投資于高質(zhì)量、短期限的貨幣市場的生息工具的基金。 貨幣市場基金一般采取開放式基金的形式，投資者可以直接在商業(yè)銀行和證券公司購買或贖回。,金融學(xué)原理,金融學(xué)原理,金融學(xué)原理,貨幣市場工具是一個批發(fā)市場，單筆交易的金額一般都非常大。,金融學(xué)原理,貨幣市場基金是一種具有高安全性、高流動性和高穩(wěn)定性的投資基金品種。 貨幣市場基金憑證的價格固定，投資收益不是表現(xiàn)為基金凈資產(chǎn)價值的增加，而是表現(xiàn)為增加投資者擁有的基金單位份數(shù)。,金融學(xué)原理,貨幣市場基金應(yīng)當投資于以下金融工具：,現(xiàn)金； 一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單； 剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券； 期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)； 中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具,貨幣市場基金不得投資于以下金融工具：,股票； 可轉(zhuǎn)換債券； 剩余期限超過三百九十七天的債券； 信用等級在AAA級以下的企業(yè)債券； 中國證監(jiān)會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。,基金業(yè)規(guī)模最大的基金天弘增利寶貨幣基金發(fā)布年報，2013年天弘基金從余額寶中分別取得管理費和銷售服務(wù)費1.038億元和0.865億元，也就是說，天弘基金單從余額寶中取得的收入便達到1.903億元。而去年全年天弘基金營業(yè)總收入為3.109億元，余額寶的收入貢獻達61.2%。,年報顯示，截至去年底，余額寶持有人戶數(shù)為4302.94萬戶，全部為個人投資，戶均持有基金份額為4307份。從申購和贖回情況看，截至去年底，余額寶上線后累計申購達4294.27億份，累計贖回2442.86億份。去年余額寶共為持有人創(chuàng)造盈利17.9億元。,金融學(xué)原理,貨幣市場基金的發(fā)展可能引起“存款搬家”，對商業(yè)銀行帶來較大的沖擊。 商業(yè)銀行的反應(yīng),金融學(xué)原理,10.4.2貨幣市場基金的特點,基金單位是1元； 流動性好，安全性高； 投資成本低； 一般為開放式基金； 稅收優(yōu)惠,1983年，SEC允許貨幣市場基金放棄“按市值計價”(mark to market)的會計方法，把資產(chǎn)凈值固定為每份基金1美元。此后，貨幣市場基金迅猛發(fā)展，其總規(guī)模在2008年達到了3.8萬億美元的最高值。像銀行一樣，它們也可以向“儲戶”保證到期全額返還本金并付利息。 資產(chǎn)違約或者被下調(diào)評級有時候可能讓基金“跌破1美元”不能保持1美元的固定價值，因此遭遇“擠兌”。,10.4.3貨幣市場基金的收益與風險,收益總水平一般較低，但在宏觀經(jīng)濟形式不好時，也是一個良好的避風港； 對那些只追求較為穩(wěn)定的收益、風險較低的投資者來說，貨幣市場基金是一個較好的選擇。,2008年Reserve Primary基金因持有7.85億美元雷曼兄弟(Lehman Brothers) 股票而“跌破1美元”(broke the buck)，這便是雷曼破產(chǎn)觸發(fā)的最早的災(zāi)難跡象。這很快引發(fā)了投資者“擠兌”，而政府部門則出手干預(yù)，防止其他同類基金倒閉。,這對競爭對手以某些潛在不穩(wěn)定的方式相互依存。據(jù)美國財政部估計，105家貨幣市場基金的資產(chǎn)總規(guī)模達1萬億美元，一旦其最大20個交易對手中的任何一個違約，這些基金都有可能像Reserve Primary一樣崩潰。而其最大的20個交易對手包括多家歐洲銀行優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金所持資產(chǎn)中有30%為歐洲銀行發(fā)行,換言之，由于一些脆弱的銀行正在耗盡手中的資金，再次爆發(fā)連鎖危機的危險仍然存在。銀行擠兌已由儲戶到銀行排隊取款的舊形式，升級為新的形式：一旦發(fā)現(xiàn)麻煩的苗頭，各公司資金主管會立即以電匯方式從貨幣市場基金撤回資金。,2008年的危機暴露出貨幣市場基金的主要弱點。如果母公司無法或不愿支持一支陷入困境的基金，該基金的投資者就會迅速贖回他們的資金，引發(fā)恐慌并迅速傳播。耶魯大學(xué)(Yale University)的加里戈頓(Gary Gorton)表示：“這有些像沒有資本的銀行業(yè)體系。我想（擠兌）沒有理由不再次發(fā)生?！?貨幣市場工具利率的波動會影響貨幣市場基金的收益； 貨幣市場基金是由基金管理公司來管理的，因而存在基金管理人不當管理的風險； 貨幣市場基金管理費是一項重要的成本。,金融學(xué)原理,