固定收益證券基礎(chǔ)知識(shí)介紹.ppt
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1、固定收益證券基礎(chǔ)知識(shí)介紹,目錄,2、固定收益市場(chǎng),4、固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo),3、固定收益證券投資收入組成,1、固定收益證券,5、典型的組合投資策略介紹,6、固定收益類衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介,1、固定收益證券,1.1 債券定義,4,概念: 債券是要求發(fā)行人(Issuer)也稱為債務(wù)人(Debtor)或者借款人(Borrower)在規(guī)定期限內(nèi)向債權(quán)人/投資者償還借入款項(xiàng)并支付利息的債務(wù)工具。 支出收益角度: 對(duì)于投資者,債券的支出是購(gòu)買其花費(fèi)的價(jià)格,收入是未來(lái)一系列現(xiàn)金流的組合,因此是一種成本收益相對(duì)確定的證券資產(chǎn)。 融資性質(zhì): 直接融資的范疇,1.2 債券要素,5,票面利率:發(fā)行人在債券付息
2、日向債券持有人支付的利息總額與債券總面值的比率。 期限:債券發(fā)行人承諾履行償債條款的年限。期限在13年的債券稱為短期債券,期限在46年的債券稱為中期債券,期限在710年的債券稱為長(zhǎng)期債券。 面值 :債券發(fā)行人同意在到期日向債券持有人償還的金額,也稱作本金。 發(fā)行規(guī)模:債券發(fā)行的金額總數(shù),通常以億元計(jì)算。 主體評(píng)級(jí):主體信用評(píng)級(jí)是以發(fā)債主體為對(duì)象進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。 債項(xiàng)評(píng)級(jí):發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí),評(píng)定的是該債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品違約可能性及違約損失的嚴(yán)重性。影響債項(xiàng)評(píng)級(jí)的主要因素一是發(fā)債主體的資質(zhì),二是債權(quán)保護(hù)措施。,1.2 債券要素,6,票面利率,發(fā)行規(guī)模,債項(xiàng)評(píng)級(jí),期限,主
3、體評(píng)級(jí),1.2 債券要素,7,1.2 債券要素,8,到期條款:一般到期條款分為四類:期末償還本金、按比例提前還款權(quán)、回售權(quán)和贖回權(quán)。,1.2 債券要素,9,轉(zhuǎn)換權(quán): 可轉(zhuǎn)換債券給予投資人在一定時(shí)間后轉(zhuǎn)換成普通股股票的權(quán)利。,轉(zhuǎn)換權(quán),2、固定收益市場(chǎng),2.1 固定收益市場(chǎng)分類,11,按交易場(chǎng)所分類,2.1 固定收益市場(chǎng)分類,12,2.1 固定收益市場(chǎng)分類,13,按產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類,2.1 固定收益市場(chǎng)分類,14,按發(fā)行方式分類,2.2 主要債券品種國(guó)債,15,國(guó)債:財(cái)政部代表中央政府發(fā)行的國(guó)家公債,是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由國(guó)家財(cái)政信譽(yù)做擔(dān)保,是
4、國(guó)家信用的主要形式。 功能: 財(cái)政政策手段(彌補(bǔ)財(cái)政赤字) 金融市場(chǎng)功能 1、國(guó)債利率構(gòu)成市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率 2、中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要操作對(duì)象 3、金融機(jī)構(gòu)有效管理資產(chǎn)和負(fù)債的工具流動(dòng)性 種類: 記賬式國(guó)債 憑證式國(guó)債 無(wú)記名(實(shí)物券)國(guó)債的一種手段又是貨幣政策公開(kāi)市場(chǎng)操作工,2.2 主要債券品種央票,16,央票:中央銀行為調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性而向金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)發(fā)行的短期債務(wù)憑證,其直接作用是吸收金融體系的部分流動(dòng)性,實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。 期限:3個(gè)月、1年期和3年期,彌補(bǔ)了我國(guó)金融市場(chǎng)短期債券品種缺少的不足。 特點(diǎn): 信用等級(jí)高,風(fēng)險(xiǎn)比較低 二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性好 功能:央行票據(jù)是在中
5、央銀行自身的資產(chǎn)和負(fù)債總量都不變的情況下,通過(guò)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化(金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款和中央銀行票據(jù)兩個(gè)負(fù)債項(xiàng)目此消彼長(zhǎng))實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)。,2.2 主要債券品種金融債,17,產(chǎn)品分類 政策性銀行金融債券 國(guó)開(kāi)行金融債、農(nóng)發(fā)行金融債、進(jìn)出口金融債 商業(yè)銀行金融債券 普通金融債券 次級(jí)債券 混合資本債券 非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 財(cái)務(wù)公司債、證券公司債等,2.2 主要債券品種企業(yè)債,18,發(fā)債主體:大部分為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè) 發(fā)行規(guī)模:累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)40 利率水平:債券利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定,主要取決于市場(chǎng)利率水平、債券期限、擔(dān)保情況和信用評(píng)級(jí)。 債券期限:1
6、年以上,一般320年 發(fā)行方式:定價(jià)發(fā)行、招標(biāo)發(fā)行和簿記發(fā)行 計(jì)息方式:固定利率和浮動(dòng)利率,2.2 主要債券品種其他信用產(chǎn)品,19,公司債:上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 可轉(zhuǎn)債:發(fā)行人依照法定程序發(fā)行,在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換為股份的公司債券。 可分離交易債:是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債,可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分。,3、固定收益證券的投資收益,3.1 資金的時(shí)間價(jià)值,21,3.1 資金的時(shí)間價(jià)值,22,3.2 全價(jià)與凈價(jià)的計(jì)算,債券的全價(jià)由兩部分組成,一部分是凈價(jià),另一部分是債券應(yīng)計(jì)利息。 全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息 應(yīng)計(jì)利息=面額票面利率距離上次付息
7、天數(shù)/,案例:我們?cè)?012年2月21日買入深交所的09泛海債,假設(shè)此時(shí)收益率為7%,該債券于2014年11月13日到期,目前剩余期限為2.73年,票面利率為7.2%,每年付息一次,距上次付息天數(shù)為100天,則我們可以依照公式,計(jì)算出該債券的全價(jià)和凈價(jià)。,上一付息日:2011。11。13,下一付息日:2012。11。13,付息日:2013。11。13,購(gòu)買日:2012。2。13,100天,3.3 投資收入組成,24,3.4 收益率的計(jì)算到期收益率,25,到期收益率:投資者將債券持有到償還期末所獲的總收益率。 不同債券的價(jià)格不能直接比較,到期收益率提供了一個(gè)比較不同債券投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 到期收益
8、率越大的債券,投資價(jià)值越大 公式計(jì)算:債券的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。,P 為債券價(jià)格,n 為剩余付息次數(shù),F(xiàn) 為票面價(jià)值,C 為票面利息,f為每年的付息次數(shù),w為距離下次付息的時(shí)間,則每期支付的利息額為 C/f,債券到期時(shí)支付的金額為 F+C/f。,3.4 收益率的計(jì)算到期收益率,26,到期收益率,通過(guò)上面的式子我們便可以得到Y(jié)TM的值為7.82%。具體的計(jì)算通常使用EXCEL中的yield函數(shù)或金融計(jì)算器來(lái)計(jì)算,EXCEL的辦法下面會(huì)有詳細(xì)的介紹。(yield函數(shù)的計(jì)算有一定的誤差,此處我們使用試錯(cuò)法求解),案例:我們?cè)?012年2月21日買入深交所的11華孚01債,買入
9、價(jià)格為101.8515,該債券于2016年11月18日到期,目前剩余期限為4.74年,票面利率為7.8%,每年付息一次,則我們可以依照前面的公式,計(jì)算出該債券的到期收益率YTM。,3.4 收益率的計(jì)算持有期收益率,27,持有期收益率:債券持有人在持有期間獲得的收益率,能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本利得水平。 公式計(jì)算:,3.4 收益率的計(jì)算持有期收益率,28,持有期收益率:,案例:以09懷化債為例,假設(shè)我們?cè)?012年1月4日以107.1236(凈價(jià)為100)的價(jià)格買入懷化債,在2月18日該債券付息,我們獲得8.1元的利息,在2月21日我們以100.9538(凈價(jià)為100.865)
10、的價(jià)格賣出該債券,則從1月4日到2月21日,我們的持有期收益率為:,3.4 收益率的計(jì)算行權(quán)收益率,29,行權(quán)收益率:債券持有人按照發(fā)行人設(shè)定的行權(quán)時(shí)間與價(jià)格,行使權(quán)利將債券出售給發(fā)行人,行權(quán)日至債券持有日期間取得的收益率。 公式計(jì)算:,3.4 收益率的計(jì)算行權(quán)收益率,30,行權(quán)收益率: 公式計(jì)算:,計(jì)算出行權(quán)收益率為6.23%。,案例:以上交所的11安鋼01債為例,該債券的票面利率為6.87%,發(fā)行期限為7年,在第5年末投資者有權(quán)選擇將持有的債券以面值回售給發(fā)行人,目前剩余期限為6.72年,假設(shè)我們于2月8日以102.544(凈價(jià)為100.85)的價(jià)格買入該債券,則可以計(jì)算出持有債券至4.7
11、2年后的行權(quán)日的行權(quán)收益率。,3.5 EXCEL收益率計(jì)算方法展示,31,YIELD函數(shù)是常用的債券計(jì)算收益率的工具。,3.5 EXCEL收益率計(jì)算方法展示,32,11華孚01債到期收益率和11安鋼01債行權(quán)收益率的計(jì)算可參見(jiàn)收益率計(jì)算.xls ,同時(shí)該表也列出了久期速算方法的表格。,3.6 債券價(jià)格波動(dòng)特征,33,3.7 利率期限結(jié)構(gòu)理論,34,債券收益率與到期日(期限)之間的關(guān)系稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。,下圖就是銀行間固定利率國(guó)債的收益率曲線。,3.7 利率期限結(jié)構(gòu)理論,35,3.8 資料來(lái)源與網(wǎng)站查詢,36,信息發(fā)布:上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、巨潮信息網(wǎng)、中國(guó)債券信息網(wǎng)、中國(guó)貨幣信息網(wǎng)等 付息
12、公告:巨潮網(wǎng)付息公告、中國(guó)債券信息網(wǎng)付息公告 收益率相關(guān)查詢:上證債券信息網(wǎng)、和訊網(wǎng)債券 收益率計(jì)算器:和訊網(wǎng) 債券論壇:和訊的債券大家談、鼎級(jí)理財(cái)?shù)膫搲?4、固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)和管理,4.1 利率風(fēng)險(xiǎn),38,4.2 信用風(fēng)險(xiǎn),39,4.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),40,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,41,久期:債券價(jià)格對(duì)收益率變化敏感度的衡量指標(biāo),它是收益率變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn),債券價(jià)格變化的近似百分比。 我們假設(shè)債券的初始價(jià)格為 , 、 分別是收益率下降和增加 后的價(jià)格,則我們可以計(jì)算出該債券的久期。 計(jì)算公式為: 久期是價(jià)格與收益率間非線性關(guān)系的斜率(一階導(dǎo)數(shù))。,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,42,久期另一
13、層含義:債券的平均回收期。債券在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)格中所占的比重。 計(jì)算公式: 修正久期= 麥考利久期/(1+ YTM),其計(jì)算公式為:,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,43,久期的意義:久期是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的最重要的指標(biāo),久期越大的債券,當(dāng)市場(chǎng)收益率發(fā)生單位變化時(shí),該債券價(jià)格變動(dòng)的百分比越大。,案例:以11華孚01為例,在2012年2月21日,其收盤價(jià)為101.8515(凈價(jià)為99.8),其到期收益率為7.8224%,當(dāng)日修正久期為3.7593。 我們假設(shè)到期收益率上行100BP,則可以計(jì)算出債券的價(jià)格變?yōu)?8.1014(全價(jià)),債券價(jià)格下跌3.68%,當(dāng)
14、收益率下行100BP時(shí),可以計(jì)算出債券的價(jià)格為105.7965,債券的價(jià)格上漲3.87%。 利用久期管理利率風(fēng)險(xiǎn): 預(yù)期市場(chǎng)收益率將下跌時(shí),應(yīng)該擴(kuò)大久期,增加盈利。 預(yù)期市場(chǎng)收益率將上漲時(shí),應(yīng)該縮短久期,減少損失。,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,44,久期的速算:假設(shè)市場(chǎng)的收益率為3%,下面?zhèn)悄旮断⒌?,分別計(jì)算出不同票面利率和不同期限的債券的久期??梢岳肊xcel中的Duration函數(shù)進(jìn)行久期計(jì)算。,結(jié)論:債券的久期略小于其剩余期限,同時(shí)票面利率越大,久期越小,這對(duì)于長(zhǎng)期債券影響更明顯一些。,4.4 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)久期,45,組合久期:一個(gè)投資組合的久期可通過(guò)對(duì)投資組合中各種債券的久期進(jìn)行
15、加權(quán)平均得到。權(quán)重是各種證券在投資組合中的比例。 基點(diǎn)價(jià)值:當(dāng)市場(chǎng)收益率變化1個(gè)基點(diǎn)時(shí),債券價(jià)格的變動(dòng)值。,案例:假設(shè)我們持有價(jià)值30萬(wàn)元的投資組合,其中10萬(wàn)元的09懷化債和20萬(wàn)元的11大唐01債,在2月22日其久期分別為4.25和7.23,則組合的久期即為:,對(duì)于09懷化債,其久期為4.25,在2月22日其收盤價(jià)為100.9690(凈價(jià)為100.7808),按收盤價(jià)計(jì)算,該債券的基點(diǎn)價(jià)值即為:,4.5 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)凸性,46,凸性引入原因:當(dāng)利率變化較小時(shí),利用久期可以比較精確的計(jì)算出債券價(jià)格的變化。但是當(dāng)利率變化較大時(shí),久期不能完全反映債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。,P,r,僅用久期估計(jì)
16、價(jià)格,實(shí)際價(jià)格,4.5 風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)凸性,47,凸性概念:是收益率同價(jià)格之間非線性關(guān)系的二級(jí)導(dǎo)數(shù)。 計(jì)算公式為: 價(jià)格變動(dòng)展開(kāi)公式:,5、固定收益證券組合投資策略,5.1 組合策略的選擇,49,投資決策流程,5.2 積極組合策略,50,積極組合策略,5.3 資產(chǎn)負(fù)債管理,51,5.4 收益率曲線變動(dòng)策略1,52,收益率曲線變動(dòng)策略:根據(jù)對(duì)債券收益率曲線形狀變動(dòng)的預(yù)期來(lái)構(gòu)建投資組合。 收益率曲線變動(dòng)方式: 平行移動(dòng) 非平行移動(dòng):趨于平緩,趨于陡峭,正向蝶式,反向蝶式,5.4 收益率曲線變動(dòng)策略2,53,收益率曲線變動(dòng)策略,6、固定收益類衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介,6.1 固定收益類衍生產(chǎn)品,55,6.2 利率
17、互換定義與分類,56,6.3 利率互換的功能,57,6.4 利率互換的案例,58,以持有5年期AAA品種為例,期間價(jià)格大跌,5年AAA虧損=3.94-4.83=89BP ;如果考慮用利率互換進(jìn)行對(duì)沖,在2010-09-29買入,2010-11-11賣出,收益=3.84-2.92=92BP,通過(guò)利率互換交易對(duì)沖掉了持有券種的利率風(fēng)險(xiǎn),并且略有盈利。 目前債券市場(chǎng)缺乏有效的做空機(jī)制,只能單邊做多,一旦市場(chǎng)下跌,唯一的策略就是降低規(guī)模、減少久期。而利率互換在多空雙方都具有良好的流動(dòng)性,可提供有效的做空手段。,背景:2010年10月19日加息后,債券市場(chǎng)收益率大幅上行。,2010-09-29至11-11 債券收益率變動(dòng),2010-09-29至11-11 互換收益率變動(dòng),謝 謝 !,59,
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