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1、中國國際金融有限公司1中國國際金融有限公司目錄目錄大宗商品價格大幅上漲大宗商品價格大幅上漲商品價格背后的宏觀基本面商品價格背后的宏觀基本面短期：目前價格水平已超前短期：目前價格水平已超前中期：本輪上升周期將持續(xù)中期：本輪上升周期將持續(xù)結(jié)論結(jié)論2中國國際金融有限公司大宗商品價格從大宗商品價格從2002年后不斷上漲年后不斷上漲資料來源：IMF、CRB、中金公司研究部3中國國際金融有限公司突出表現(xiàn)在能源，工業(yè)金屬和貴金屬突出表現(xiàn)在能源，工業(yè)金屬和貴金屬商品指數(shù)2005上升幅度(%)2003-2005期間上升幅度(%)IMF 商品價格指數(shù)（包括能源和非能源）33.9137.1 非能源價格指數(shù)17.56

2、0.5 食品和飲料價格指數(shù)5.831.5 食品價格指數(shù)6.329.8 飲料價格指數(shù)1.348.5 工業(yè)原材料價格指數(shù)26.988.2 農(nóng)業(yè)原材料價格指數(shù)7.528.0 金屬價格指數(shù)36.3129.4 能源價格指數(shù)41.8193.1資料來源：IMF、中金公司研究部4中國國際金融有限公司名義美元價格82-84 固定美元價格當前價格(2006年4月)1/1980-4/2006期間最高價格最高價格時點當前價格(2006年3月)1/1980-4/2006期間最高價格最高價格時點石油美元/桶68.068.02006年4月30.547.9 1980年11月金美元/盎司644.0666.81980年9月291

3、.3839.31980年1月鋁美元/噸2623.93578.11988年6月1217.53032.31988年6月銅美元/噸6404.46404.42006年4月2564.43696.71980年2月鐵礦石美分/噸65.065.02006年4月32.536.11980年1月鉛美元/噸1170.61267.4 2006年2月597.51478.11980年2月鎳美元/噸18028.918582.51989年2月7470.215381.51988年4月錫美元/噸8859.717460.61980年3月3978.521817.01980年1月鈾美元/磅41.141.12006年4月19.951.41

4、980年1月鋅美元/噸3068.33068.32006年4月1215.01602.51989年3月許多名義價格已達許多名義價格已達80年后最高點，但實際價格還有距離年后最高點，但實際價格還有距離資料來源：IMF、彭博咨詢、CRB、中金公司研究部 5中國國際金融有限公司長期以來商品價格呈下降趨勢，這輪上升周期能持續(xù)多久？長期以來商品價格呈下降趨勢，這輪上升周期能持續(xù)多久？長期下降的原因包括勘探和開采技術的創(chuàng)新和服務業(yè)長期下降的原因包括勘探和開采技術的創(chuàng)新和服務業(yè)比重的增加比重的增加資料來源：IMF、CRB,彭博咨詢，中金公司研究部6中國國際金融有限公司目錄目錄大宗商品價格大幅上漲大宗商品價格大幅

5、上漲商品價格背后的宏觀基本面商品價格背后的宏觀基本面短期：目前價格水平已超前短期：目前價格水平已超前中期：本輪上升周期將持續(xù)中期：本輪上升周期將持續(xù)結(jié)論結(jié)論7中國國際金融有限公司這輪上升周期并非偶然這輪上升周期并非偶然強勁經(jīng)濟復蘇強勁經(jīng)濟復蘇宏觀基本面和商品價格宏觀基本面和商品價格美元疲弱美元疲弱資料來源：IMF、CEIC,CRB,中金公司研究部8中國國際金融有限公司宏觀基本面和商品價格宏觀基本面和商品價格利率下降利率下降這輪上升周期并非偶然這輪上升周期并非偶然資料來源：CEIC,CRB、中金公司研究部9中國國際金融有限公司中國因素中國因素資料來源：CEIC、中金公司研究部10中國國際金融有限

6、公司目錄目錄大宗商品價格大幅上漲大宗商品價格大幅上漲商品價格背后的宏觀基本面商品價格背后的宏觀基本面短期：目前價格水平已超前短期：目前價格水平已超前中期：本輪上升周期將持續(xù)中期：本輪上升周期將持續(xù)結(jié)論結(jié)論11中國國際金融有限公司在商品價格指數(shù)的宏觀計量模型中，我們考慮到工業(yè)增長，美元匯率和短期利率三個主要因素。模型參數(shù)通過1994Q3-2004Q2樣本區(qū)間來估計，再以此為依據(jù)預測2004Q3-2006Q1的價格指數(shù)，并與實際指數(shù)值比較。目前價格已超出宏觀基本面可支持的水平目前價格已超出宏觀基本面可支持的水平資料來源：IMF、中金公司研究部12中國國際金融有限公司其他商品指數(shù)情況類似其他商品指數(shù)

7、情況類似目前價格已超出宏觀基本面可支持的水平目前價格已超出宏觀基本面可支持的水平資料來源：IMF、CRB，中金公司研究部13中國國際金融有限公司金價和油價金價和油價在單個商品價格指數(shù)的計量模型中，我們還包括了供應/產(chǎn)量這個變量。資料來源：IMF、彭博咨詢，中金公司研究部14中國國際金融有限公司市場情緒波動市場情緒波動中國宏觀調(diào)控中國宏觀調(diào)控 中國經(jīng)濟對大宗商品的影響有多大？中國經(jīng)濟對大宗商品的影響有多大？短期價格調(diào)整的風險短期價格調(diào)整的風險 中國美國指數(shù)/價格 2002Q1-2005Q4期間工業(yè)生產(chǎn)增速減少1/3 2002Q1-2005Q4期間工業(yè)生產(chǎn)增速減少1/3IMF 非能源價格指數(shù)-0.

8、4-0.3IMF 金屬價格指數(shù)-3.0-2.2IMF 能源價格指數(shù)-8.9-6.7銅-5.5-4.1鋁-6.9-5.2石油-25.3-18.9金-4.3-3.2鐵礦石-6.5-4.9資料來源：中金公司研究部15中國國際金融有限公司美國經(jīng)濟放緩美國經(jīng)濟放緩 美國房地產(chǎn)降溫美國房地產(chǎn)降溫 美元大幅貶值美元大幅貶值能源價格導致通脹，抬高利率能源價格導致通脹，抬高利率 高油價和原材料價格導致成本上升高油價和原材料價格導致成本上升 通脹抬頭，央行加息通脹抬頭，央行加息短期價格調(diào)整的風險短期價格調(diào)整的風險資料來源：CEIC、中金公司研究部16中國國際金融有限公司目錄目錄大宗商品價格大幅上漲大宗商品價格大幅

9、上漲商品價格背后的宏觀基本面商品價格背后的宏觀基本面短期：目前價格水平已超前短期：目前價格水平已超前中期：本輪上升周期將持續(xù)中期：本輪上升周期將持續(xù)結(jié)論結(jié)論17中國國際金融有限公司對將來的宏觀變量的假設對將來的宏觀變量的假設2006-2010期間假設基本假設備選假設工業(yè)生產(chǎn)增速4%(2006),3.5%(2007-2008),3%(2009-2010)3.5%(2006),3%(2007-2008),2.5%(2009-2010)美元實際貶值 2006-2010共貶值15%2006-2010共貶值10%LIBOR上升到 6.5%(2010)上升到 6.5%(2010)美元通貨膨脹（每年）2%2

10、%中期價格展望中期價格展望資料來源：中金公司研究部18中國國際金融有限公司商品價格指數(shù)呈上升趨勢商品價格指數(shù)呈上升趨勢中期價格展望中期價格展望資料來源：IMF、中金公司研究部19中國國際金融有限公司從實際值看也偏離長期下降的趨勢從實際值看也偏離長期下降的趨勢中期價格展望中期價格展望資料來源：IMF、CRB,中金公司研究部20中國國際金融有限公司中期價格展望中期價格展望資料來源：IMF、中金公司研究部21中國國際金融有限公司為什么這輪周期比以前長？為什么這輪周期比以前長？隨著中國和印度隨著中國和印度人口最大的兩個國家人口最大的兩個國家進一步融進一步融入世界，大量勞動力幫助壓抑世界的工資水平，讓公

11、入世界，大量勞動力幫助壓抑世界的工資水平，讓公司有能力承受更高的大宗商品價格。司有能力承受更高的大宗商品價格。中期價格展望中期價格展望資料來源：CEIC、中金公司研究部22中國國際金融有限公司中期價格展望中期價格展望 國際貿(mào)易提高了國際專業(yè)化分工的程度，從而增加中國際貿(mào)易提高了國際專業(yè)化分工的程度，從而增加中國、印度和其他發(fā)展中國家工人的勞動生產(chǎn)率，國、印度和其他發(fā)展中國家工人的勞動生產(chǎn)率，使得使得世界經(jīng)濟增長潛力得到提升。世界經(jīng)濟增長潛力得到提升。資料來源：WTO、中金公司研究部23中國國際金融有限公司中期風險：什么情況下上升周期會結(jié)束？中期風險：什么情況下上升周期會結(jié)束？80年后三個價格大

12、幅下降的時期年后三個價格大幅下降的時期資料來源：IMF、中金公司研究部24中國國際金融有限公司中期風險：什么情況下上升周期會結(jié)束？中期風險：什么情況下上升周期會結(jié)束？-4-20246819771979198119831985198719891991199319951997199920012003同比增長，%美國GDP增速全球GDP增速 020406080100120140197719791981198319851987198919911993199519971999200120032000=100-3-2-10123456年利率，%美元實際有效匯率（左軸）美國國債實際利率（3個月）三個時期都伴

13、三個時期都伴隨著宏觀基本隨著宏觀基本面的快速惡化面的快速惡化資料來源：WDI、CEIC,中金公司研究部25中國國際金融有限公司 展望未來，全球宏觀經(jīng)濟基本面沒有明展望未來，全球宏觀經(jīng)濟基本面沒有明顯惡化的跡象。我們預計由于除了美國顯惡化的跡象。我們預計由于除了美國的其他所有的其他所有G7國家均將加速發(fā)展，全球國家均將加速發(fā)展，全球經(jīng)濟增速在經(jīng)濟增速在2006年將再上一個臺階。而年將再上一個臺階。而且美元持續(xù)有序貶值將使這一趨勢得到且美元持續(xù)有序貶值將使這一趨勢得到強化。強化。今后兩年商品價格大幅下跌的可能性較小今后兩年商品價格大幅下跌的可能性較小26中國國際金融有限公司目錄目錄大宗商品價格大幅上漲大宗商品價格大幅上漲商品價格背后的宏觀基本面商品價格背后的宏觀基本面短期：目前價格水平已超前短期：目前價格水平已超前中期：本輪上升周期將持續(xù)中期：本輪上升周期將持續(xù)結(jié)論結(jié)論27中國國際金融有限公司宏觀基本面的支撐將持續(xù)，短期內(nèi)價格大宏觀基本面的支撐將持續(xù)，短期內(nèi)價格大幅下跌（崩盤）可能性不大。幅下跌（崩盤）可能性不大。目前的高價格水平有短期因素起作用，近目前的高價格水平有短期因素起作用，近期價格調(diào)整風險存在。期價格調(diào)整風險存在。中期來看，商品價格將保持在高位上，直中期來看，商品價格將保持在高位上，直至經(jīng)濟基本因素快速惡化。至經(jīng)濟基本因素快速惡化。結(jié)論結(jié)論28