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1、北外國商：于茲志 聯(lián)系電話：13683365712 郵箱：,,第三章 利率波動及差異分析,總目錄,1、債券供求曲線的決定因素 2、利率形成的供求分析 3、利率風險結構與期限結構,目錄,1、債券供求曲線的決定因素 1.1 決定資產(chǎn)需求的四項因素 1.2 債券供求曲線及市場平衡 2、利率形成的供求分析 3、利率風險結構和期限結構,決定資產(chǎn)需求的四項因素,在面對是否購買持有一項金融資產(chǎn)或者在不同金融資產(chǎn)之間進行選擇的時候，投資者通常會考慮以下幾項因素： 財富（Wealth），投資者所擁有的全部資源 預期收益率（Expected return），一項金融資產(chǎn)（相對于其他金融資產(chǎn)）的預期收益與投資本金的

2、比率 風險（Risk），一項金融資產(chǎn)（相對于其他金融資產(chǎn)）與收益相對應的不確定性 流動性（Liquidity），一項金融資產(chǎn)（相對于其他金融資產(chǎn)）的轉換為現(xiàn)金的速度和容易程度,決定資產(chǎn)需求的四項因素,這四項因素與金融資產(chǎn)需求存在以下的關聯(lián)關系： 當其他條件不變的情況下，財富增加會導致對某項資產(chǎn)需求數(shù)量的增加 當其他條件不變的情況下，某項資產(chǎn)的預期收益率相對其他替代資產(chǎn)的預期收益率上升時，會增加對這項資產(chǎn)的需求量 當其他條件不變的情況下，如果某項資產(chǎn)的風險相對于其他替代資產(chǎn)的風險上升，人們對該項資產(chǎn)的需求量將會下降 當其他條件不變的情況下，一項資產(chǎn)相對于其他替代性資產(chǎn)的流動性越強，人們對該項資產(chǎn)

3、的購買意愿就會越強，需求量也就會越大,債券供求曲線及市場平衡,在除債券價格和利率以外其他所有經(jīng)濟變量均保持不變的假設條件下，我們可以推出債券的需求曲線（圖1），運用同樣的邏輯，我們也可以畫出債券的供給曲線：,債券供求曲線及市場平衡,從圖1，我們可以找到債券市場的供求平衡點C， 債券價格過高，會導致供給量超過需求量，成為超額供給 債券價格過低，會導致需求量超過供給量，成為超額需求,債券供求曲線及市場平衡,事實上，我們在前面曾經(jīng)得出結論，債券利率和債券價格總是負相關，因此圖1可以抽象代表任何類型的債券市場 此外，我們根據(jù)習慣將其改造為可貸資金框架，見圖2,目錄,1、債券供求曲線的決定因素 2、利率

4、形成的供求分析 2.1 來自需求曲線的移動 2.2 來自供給曲線的移動 2.3 重大事件的個案分析 3、利率風險結構與期限結構,來自需求曲線的移動,我們在前面考慮市場平衡點時曾假設其他經(jīng)濟條件不變，而這并不現(xiàn)實，當這些經(jīng)濟條件發(fā)生變化時，需求曲線就會相應的發(fā)生移動 我們以財富為例，可以推導出圖3,來自需求曲線的移動,我們得到一些有意義的結論 在經(jīng)濟擴張時，債券需求增加，在經(jīng)濟衰退時，債券需求下降 預期未來利率上升，會降低對長期債券的需求 預期未來利率上升，會增加對長期債券的需求并導致曲線右移 預期通貨膨脹率上升會導致債券需求下降，曲線左移 債券風險增加會導致債券需求下降，曲線左移 其他替代性資

5、產(chǎn)風險的增加，會導致債券需求增加，曲線右移 債券流動性上升，會導致債券需求增加，曲線右移，反之亦反然,來自需求曲線的移動,這種關系，我們用表1來表示：,來自供給曲線的移動,同樣的道理，我們可以來分析供給曲線的移動，主要有三大因素需要考慮，見圖4 預期投資機會的盈利性，在經(jīng)濟擴張時期，債券供給增加，曲線右移。在經(jīng)濟衰退時期，債券供給減少，曲線左移 政府財政活動，財政赤字增加（或某種財政政策），將增加債券的供給，曲線右移，相反則導致曲線左移 預期通貨膨脹率上升，會導致債券供給增加，曲線右移,來自供給曲線的移動,總結如表3,重大事件的個案分析,在分析曲線移動時，有兩個重大經(jīng)濟事件需要我們注意 預期通

6、貨膨脹率：費雪效應,重大事件的個案分析,在分析曲線移動時，有兩個重大經(jīng)濟事件需要我們注意 商業(yè)周期的影響，見圖8,目錄,1、債券供求曲線的決定因素 2、利率形成的供求分析 3、利率風險結構和期限結構 3.1 利率風險結構 3.2 利率期限結構,利率風險結構,對于債券來說，影響其利率的一個內(nèi)在屬性就是其違約風險，發(fā)行者不能夠或不愿意支付實現(xiàn)約定的利息或面額時，就會發(fā)生這種風險： 我們通常認為國債時沒有違約風險的 我們稱具有違約風險的債券與無違約風險債券之間的利差為風險溢價，它反映了人們持有高風險債券所必須額外獲得的利息 具有違約風險的債券總是具有正的風險溢價，而且違約風險的增加會導致其風險溢價的

7、上升 通常信用評級機構根據(jù)違約概率來評估公司債券和市政債券的信用等級 通常我們稱Baa（BBB）以下的債券為垃圾債券，由于其具有較高的違約風險,利率風險結構,除去違約風險之外，投資者還要面對著債券的流動性風險： 通常流動性越強的債券越容易受投資者的歡迎，這樣也會形成債券之間的利差（即風險溢價） 正是基于此，風險溢價的準確的說法為“違約及流動性溢價”，根據(jù)慣例，我們?nèi)苑Q之為風險溢價 另一項影響債券利差（即風險溢價）的因素是稅收因素,利率期限結構,另外一個影響債券利率的因素是到期期限：擁有同樣風險、流動性和稅收特征的債券，也許會因為剩余到期期限的差異而具有不同的利率 由其他特征相同僅是剩余到期期限不同的債券根據(jù)其到期期限與相應收益所描繪的曲線稱之為收益曲線。 利率期限結構具有以下三種解釋理論： 純預期理論 市場分割理論 流動性溢價理論,