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1、第九章 項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)n掌握項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型n掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用掌握項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)n掌握項(xiàng)目融資中風(fēng)險(xiǎn)管理常用的方法n掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換的概念第一節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型按照時(shí)間階段劃分可否控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)按表現(xiàn)形式劃分透視:完工風(fēng)險(xiǎn) 何謂完工風(fēng)險(xiǎn)？商業(yè)完工的概念商業(yè)完工的標(biāo)準(zhǔn)完工風(fēng)險(xiǎn)的大小在某種程度上決定于這樣一些因素：項(xiàng)目設(shè)計(jì)技術(shù)要素、承建商的建設(shè)開(kāi)發(fā)能力和資金運(yùn)籌能力、承建商的信用和建設(shè)合約的法律效力、其他方的干擾。完工和運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)完工標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)

2、金流完工量標(biāo)準(zhǔn)其他形式的完工標(biāo)準(zhǔn)具體表現(xiàn)為：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 生產(chǎn)條件風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)透視:生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 生產(chǎn)條件風(fēng)險(xiǎn)一是能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)二是對(duì)于礦產(chǎn)資源類(lèi)項(xiàng)目而言的，主要是資源礦產(chǎn)的儲(chǔ)量問(wèn)題資源覆蓋比率=探明可供開(kāi)采的資源總儲(chǔ)量/項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開(kāi)采的資源量 一般規(guī)定，該比率值2，則風(fēng)險(xiǎn)低。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法n德?tīng)柗品╪設(shè)計(jì)調(diào)查表的基本原則：標(biāo)準(zhǔn)化+自由陳述n核查表法n總結(jié)以往項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，形成風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別表n天津大學(xué)王守青、Tiong、Ting&Ashley等學(xué)者研究中國(guó)BOT能源項(xiàng)目的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)或特定風(fēng)險(xiǎn)n圖解法n因果分析表和流程圖n面談法研究案例：廣東省沙角電廠項(xiàng)目廣西來(lái)賓B電廠延安東路隧道四川成

3、都水廠湖南長(zhǎng)沙電廠上海大場(chǎng)水廠等項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的成果現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)n現(xiàn)金流量模型n現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用關(guān)鍵是確定折現(xiàn)率n折現(xiàn)率要考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)收益、通貨膨脹率、投資機(jī)會(huì)成本等因素第二節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)nttttiCOCINPV0)1)(確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益率的CAPM模型n資產(chǎn)組合理論（馬克維茲Markowitz）n“雞蛋不放在一個(gè)籃子里”，消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資者決策時(shí)，只需考慮項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n市場(chǎng)組合就可被認(rèn)為是只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合nCAPM模型就是對(duì)該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)第二節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)CAPM模型的假設(shè)n投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者n投資者在資本市場(chǎng)上可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。n投資

4、者對(duì)同一資產(chǎn)具有相同的價(jià)值預(yù)期，即高風(fēng)險(xiǎn)的投資有較高的收益預(yù)期，低風(fēng)險(xiǎn)的投資有較低的收益預(yù)期n投資者在買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)時(shí)不存在稅收或交易成本，并且資本市場(chǎng)上不存在借貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等限制n對(duì)于某一特定資產(chǎn)，所有的投資者是在相同的時(shí)間區(qū)域做出投資決策第二節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)CAPM模型的公式表示n在一個(gè)所有投資者都遵循資產(chǎn)組合理論并達(dá)到均衡的市場(chǎng)上，給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償共同組成 n無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的確定：政府債券或國(guó)庫(kù)券n市場(chǎng)組合的收益率的確定：在資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，通常以股票價(jià)格指數(shù)來(lái)代替第二節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì))(fmifiRRRR2),cov(mimiRRCAPM模型

5、的公式表示n風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù) 的確定：較困難，一般是根據(jù)資本市場(chǎng)上已有的同一種工業(yè)部門(mén)內(nèi)相似公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)確定。權(quán)威證券公司定期公布上市公司的 值及各工業(yè)部門(mén)的平均 值。n注意區(qū)別資產(chǎn) 值和股本資金 值。n現(xiàn)金流量模型中的折現(xiàn)率為權(quán)益資金成本和債務(wù)資金的加權(quán)平均值（WACC）第二節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)i)1(1TEDae不確定性分析n敏感性分析法n盈虧平衡分析法n概率分析法n蒙特卡羅分析法n實(shí)物期權(quán)分析法第二節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)透視:項(xiàng)目融資中的敏感性因素n生產(chǎn)水平(10%15%)n價(jià)格n投資成本(10%30%)n生產(chǎn)成本n利率、匯率n稅收政策透視：實(shí)物期權(quán)分析n相對(duì)于金融期權(quán)而言，實(shí)物期權(quán)的標(biāo)

6、的為實(shí)物資產(chǎn)n充分考慮了企業(yè)面臨的不確定環(huán)境n體現(xiàn)了柔性決策的特點(diǎn)n亦稱(chēng)為或有投資決策項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)(貸款銀行)n債務(wù)覆蓋率n單一年度債務(wù)覆蓋率n項(xiàng)目累計(jì)債務(wù)覆蓋率n債務(wù)承受比率n資源收益覆蓋率第二節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)ttttttttLEIERPLEIERPNCDCRttttttttiiLEIERPLEIERPNCNCDCRt11DRNCCRnttt0)1(tniittODRNPRCR1)1(示例：某融資項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率第十章 項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理方法利用金融衍生工具進(jìn)行項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理一、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分配原則 第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理方法項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理

7、方法誰(shuí)最有能力控制某種風(fēng)險(xiǎn)，則此風(fēng)險(xiǎn)由該參與方承擔(dān)誰(shuí)處理風(fēng)險(xiǎn)最經(jīng)濟(jì)有效，則此風(fēng)險(xiǎn)由該方承擔(dān)二、風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方法二、風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方法風(fēng)險(xiǎn)自留風(fēng)險(xiǎn)抑制風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 第三節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)方法項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的具體方法n不可抗力風(fēng)險(xiǎn)n自然災(zāi)害引起的項(xiàng)目損失：向商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保n動(dòng)亂、戰(zhàn)爭(zhēng)等引起的項(xiàng)目損失：向許多國(guó)家的出口信貸機(jī)構(gòu)或世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)投保第三節(jié) 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理方法建設(shè)（安裝）工程一切險(xiǎn) 預(yù)期利潤(rùn)損失險(xiǎn) 第三者責(zé)任險(xiǎn)海洋貨運(yùn)險(xiǎn)及海洋預(yù)期利潤(rùn)損失附加險(xiǎn)雇主責(zé)任險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)一切險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)損失附加險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)管理 由東道國(guó)政府提供某種承諾或協(xié)議印度的電力開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，若印度發(fā)生政治性

8、事件，國(guó)家電力局或國(guó)家電力公司有責(zé)任繼續(xù)向項(xiàng)目公司支付電費(fèi)，最長(zhǎng)可達(dá)270日；在菲律賓的某些電力開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，國(guó)家電力公司和貸款銀行簽訂“項(xiàng)目全面收購(gòu)協(xié)議”，并承諾一旦該國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)事故連續(xù)維持一段時(shí)期，則該公司有責(zé)任和義務(wù)用現(xiàn)金收購(gòu)該項(xiàng)目，其價(jià)格以能償還債務(wù)并向項(xiàng)目發(fā)起人提供某些回報(bào)為準(zhǔn)。不允許政府機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)?；虺兄Z時(shí) 方法之一 通過(guò)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的擔(dān)保或保險(xiǎn)來(lái)分散、轉(zhuǎn)移 德國(guó)的赫爾梅斯保險(xiǎn)公司、美國(guó)進(jìn)出口銀行、美國(guó)海外私人投資公司、地區(qū)開(kāi)發(fā)銀行、各國(guó)的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu) 方法之二 形成有利的產(chǎn)權(quán)組合和債務(wù)結(jié)構(gòu) 方法之三 在借貸法律文件中選擇以外國(guó)法為準(zhǔn)據(jù)法

9、，并選擇外國(guó)法院未管轄法院。最后，設(shè)立銀行“托管帳戶”（Escrow account）透視：世界銀行多邊投資擔(dān)保局（Multilateral Investment Guarantee Agency,MIDA）非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)范圍n外匯的不可獲得和外匯的不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)n沒(méi)收風(fēng)險(xiǎn)n戰(zhàn)爭(zhēng)或暴亂風(fēng)險(xiǎn)n東道國(guó)政府的違約風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司一般與項(xiàng)目所在國(guó)政府簽署一系列合同或協(xié)議，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)由項(xiàng)目所在國(guó)或當(dāng)?shù)睾献骰锇槌袚?dān)，即在協(xié)議中規(guī)定政府或當(dāng)?shù)睾献骰锇槟軌蜓a(bǔ)償政策調(diào)整變化給項(xiàng)目公司帶來(lái)的損失。補(bǔ)償方法有：現(xiàn)金直接補(bǔ)償、提高項(xiàng)目產(chǎn)出物或服務(wù)價(jià)格和延長(zhǎng)特許協(xié)議期限等。國(guó)家法規(guī)政策調(diào)整變更風(fēng)險(xiǎn)管理案例：兩個(gè)命運(yùn)結(jié)局截然不同

10、的美國(guó)公司案例：兩個(gè)命運(yùn)結(jié)局截然不同的美國(guó)公司Kennecott銅公司該公司在1964年以前對(duì)在智利的EI Teniente銅礦的資本投入一直不多。1964年迫于智利政府的壓力，才決定對(duì)該銅礦投入一筆較大的資金進(jìn)行現(xiàn)代化改造。為籌措該筆資金，Kennecott銅公司采取了下列措施：1）出售51%的礦山股權(quán)給智利政府（價(jià)值8000美元）。作為控股權(quán)的交換，Kennecott銅公司獲得了一個(gè)10年期的管理合同和對(duì)礦山財(cái)產(chǎn)的帳面價(jià)值進(jìn)行重估的機(jī)會(huì)，通過(guò)重估，賬面價(jià)值從原來(lái)的6900萬(wàn)美元增值到2.86億美元。同時(shí)，所得稅率從80%降到44%。Kennecott銅公司還向美國(guó)國(guó)際發(fā)展機(jī)構(gòu)投保，防患智利

11、政府的政治風(fēng)險(xiǎn)2）從美國(guó)進(jìn)出口銀行取得了1.8億美元的貸款，貸款期限為1015年。要求智利政府為該筆貸款提供無(wú)條件擔(dān)保。3）公司與智利政府之間的任何爭(zhēng)端適用紐約州的法律。4）與客戶就未來(lái)產(chǎn)量簽訂了長(zhǎng)期合同，并由智利政府提供無(wú)條件擔(dān)保，為合資企業(yè)籌集了4500萬(wàn)美元的資金，這些合同的收款權(quán)又賣(mài)給了歐洲集團(tuán)（3000美元）和三井物產(chǎn)株式會(huì)社（1500萬(wàn)美元）。當(dāng)國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，Kennecott銅公司從美國(guó)國(guó)際發(fā)展機(jī)構(gòu)處獲得了8000萬(wàn)美元的賠償，并要求美國(guó)聯(lián)邦法院扣押其管理范圍內(nèi)的所有智利財(cái)產(chǎn)，包括泛智利航空公司降落在紐約的飛機(jī)，迫使阿連德政府承認(rèn)了合資企業(yè)與美國(guó)進(jìn)出口銀行、歐洲集團(tuán)及三井物產(chǎn)

12、株式會(huì)社之間的債務(wù)與債權(quán)關(guān)系。實(shí)際上，該債務(wù)債權(quán)關(guān)系涉及了幾個(gè)國(guó)家中企業(yè)的利益，為了國(guó)家信用，阿連德政府單方面撕毀國(guó)際貸款協(xié)議也是有相當(dāng)顧忌的。Anaconda銅公司Anaconda銅公司對(duì)智利政府一直抱有樂(lè)觀態(tài)度，在19451965年間，以自己的名義對(duì)礦山進(jìn)行了大量的投資。1969年，迫于同樣的原因，出售了51%的股權(quán)給智利政府。雖然該公司曾向美國(guó)國(guó)際發(fā)展機(jī)構(gòu)就其的股權(quán)進(jìn)行了部分保險(xiǎn)，但Anaconda銅公司早已在1969年便終止了這種保險(xiǎn)。顯然，在遭遇國(guó)有化后，Anaconda銅公司無(wú)法從智利政府和美國(guó)國(guó)際發(fā)展機(jī)構(gòu)處得到任何賠償。因?yàn)樗菃我煌顿Y者，對(duì)智利政府沒(méi)有影響力；而且也未對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)

13、進(jìn)行保險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)管理 第一，利用金融衍生工具如期權(quán)（option）、掉期（swap）等來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；第二，預(yù)測(cè)利、匯率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)。第三，通過(guò)協(xié)議來(lái)轉(zhuǎn)移利、匯率風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例三峽融資n在貸款協(xié)議中設(shè)定不受懲罰的提前還款條款，保留提前還款的權(quán)利。n2001年3月開(kāi)始的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，聯(lián)邦基金利率曾達(dá)到41年來(lái)的最低水平（1.25%）。根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)利率走勢(shì)，通過(guò)協(xié)商，于2003年3月17日提前償還TGPMS項(xiàng)目出口信貸815萬(wàn)美元，用中國(guó)銀行美元現(xiàn)匯貸款置換。原出口信貸為固定利率6.6%，加上0.5%的轉(zhuǎn)貸手續(xù)費(fèi)，綜合成本為7.1%

14、，置換后的利率為L(zhǎng)ibor+80bp，首期執(zhí)行利率為2.06%（3月17日Libor為1.26%），利率比使用原出口信貸降低5.04個(gè)百分點(diǎn)，降幅達(dá)71%。煉鋁廠項(xiàng)目融資中的利率管理n設(shè)想一商業(yè)貸款人為1家煉鋁廠提供有限追索的項(xiàng)目貸款。如果煉鋁廠能夠通過(guò)談判獲得令人滿意的貸款利率保值，商業(yè)貸款人根據(jù)90天的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（London Inter Bank offered,LIBOR），為煉鋁廠提供一個(gè)5年期的浮動(dòng)利率貸款。為滿足上述條件，煉鋁廠有2個(gè)選擇：第一，通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或商業(yè)銀行安排1項(xiàng)利率互換，以固定貸款期內(nèi)的利率；第二，說(shuō)服貸款人安排變種債務(wù)，而不是直接發(fā)放貸款，這種結(jié)構(gòu)要求在

15、世界范圍內(nèi)鋁的市場(chǎng)價(jià)格低于某水平時(shí)，貸款利率隨之下調(diào)。利率互換和變種債務(wù)的目的是為了提高償債現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的可預(yù)見(jiàn)性，尤其是滿足了貸款人的需求，投資者從某種程度上因?yàn)楣上⒌目深A(yù)測(cè)性而受益。完工風(fēng)險(xiǎn)管理 通常由投資者或項(xiàng)目公司承擔(dān)，因?yàn)橥顿Y者或項(xiàng)目公司是最有能力承擔(dān)該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的 第一，提供完工擔(dān)保；第二，做出債務(wù)承購(gòu)保證第三，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)第四，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程的全過(guò)程監(jiān)督一次失敗的有限追索融資n1986年,美國(guó)島灣(中國(guó)煤業(yè))有限公司成立n美國(guó)西方石油公司投資占49%,中方占51%n1996年,以該公司的名義籌措了一筆4.75億美元的有限追索方式的項(xiàng)目融資，所得資金投資于坐落在山西省平朔縣的

16、安太堡露天煤礦合資項(xiàng)目n由于當(dāng)時(shí)的外匯管制,安太堡項(xiàng)目項(xiàng)下的外匯貸款還款仍由國(guó)家專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)其作出了外匯支付擔(dān)保的非償債性擔(dān)保n由于該項(xiàng)目未能按時(shí)完工,被要求出具借款擔(dān)保償債擔(dān)保,從而改變了原來(lái)的有限追索方式,而是對(duì)中方發(fā)起人具有完全追索權(quán)的主權(quán)融資性質(zhì)的傳統(tǒng)融資生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 管理技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理 首先都是由項(xiàng)目公司承擔(dān) 對(duì)設(shè)施定期進(jìn)行嚴(yán)密的綜合監(jiān)測(cè)和檢查項(xiàng)目公司可通過(guò)與承建商簽訂擔(dān)保書(shū)的方式來(lái)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期技術(shù)要求的風(fēng)險(xiǎn)。由承包合同中的懲罰性條款來(lái)解決，規(guī)定承包商若無(wú)法在預(yù)定時(shí)期內(nèi)使項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期技術(shù)要求，則必須向項(xiàng)目公司支付一定數(shù)額的罰款。由于設(shè)備自身質(zhì)量問(wèn)題，可通過(guò)設(shè)備供應(yīng)商提供的保險(xiǎn)來(lái)獲得補(bǔ)

17、償。原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) 管理采用長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)合同，如“或供或付”合同來(lái)減少供應(yīng)的不確定性 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn) 管理采用競(jìng)標(biāo)的方式選擇具有豐富經(jīng)驗(yàn)和能力的經(jīng)營(yíng)者 設(shè)計(jì)出一套科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制 阿克勞夫的“舊車(chē)市場(chǎng)”劣幣驅(qū)逐良幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 管理通常是安排長(zhǎng)期的市場(chǎng)合同規(guī)定數(shù)量和價(jià)格避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)，如“無(wú)論提貨與否均需付款”、“提貨與付款”等合同，可以在很大程度上減少市場(chǎng)不確定因素對(duì)項(xiàng)目收入的影響?？梢钥闯?，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由產(chǎn)、供、銷(xiāo)三方共同承擔(dān)是符合前述風(fēng)險(xiǎn)分配原則的。什么是金融衍生工具n金融衍生工具，又稱(chēng)“金融衍生產(chǎn)品”，是 與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)

18、的衍生金融產(chǎn)品。n金融基礎(chǔ)工具主要包括：貨幣、利率（債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）、股票第四節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理金融衍生工具的基本特征(1)依存于傳統(tǒng)金融工具。它包含兩層意思：一是金融衍生工具不能獨(dú)立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預(yù)期價(jià)格的變化定值。(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。這就要求交易雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)做出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易成敗。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 遠(yuǎn)期

19、合約n概念遠(yuǎn)期合約是合約雙方之間的一種協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了在未來(lái)的一個(gè)確定日期合約雙方將按照一個(gè)確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)確定數(shù)量和種類(lèi)的實(shí)物產(chǎn)品或金融產(chǎn)品。項(xiàng)目融資中，主要運(yùn)用的是遠(yuǎn)期商品合約。一般為具有公認(rèn)的國(guó)際市場(chǎng)的商品。遠(yuǎn)期合約一經(jīng)確定，即對(duì)合約雙方構(gòu)成法律約束力。在合約到期日必須交割。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理遠(yuǎn)期合約的價(jià)值在合約簽訂期初為0，但隨著標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格等因素變動(dòng)，遠(yuǎn)期合約價(jià)值會(huì)發(fā)生變化。如何獲取未來(lái)時(shí)期的貸款某公司想要在3個(gè)月后獲得1筆6個(gè)月期的貸款。假設(shè)那段時(shí)間的遠(yuǎn)期利率為10%。一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)此貸款的途徑就是和銀行簽訂一項(xiàng)遠(yuǎn)期合約，3個(gè)月后銀行給你6個(gè)月期的T-Bi

20、ll合約（即從交割日起還有6個(gè)月的國(guó)庫(kù)券）。交割價(jià)格現(xiàn)在協(xié)定，國(guó)庫(kù)券到期時(shí)要支付面值（如1000美元）。面值1000美元的T-Bill合約的正確價(jià)格由遠(yuǎn)期利率確定，即10%年利率或6個(gè)月5%的利率，若假設(shè)沒(méi)有持有成本，則該T-Bill的價(jià)值為1000/1.05=952.38美元，這就是3個(gè)月后該T-Bill交割時(shí)的價(jià)格?？傊?，該公司獲得6個(gè)月貸款是952.38美元，到期償還1000美元。期貨的起源n19世紀(jì)中葉,芝加哥的特殊地理位置,使其成為農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心n收割季節(jié),農(nóng)場(chǎng)主皆運(yùn)糧到芝加哥，市場(chǎng)供過(guò)于求導(dǎo)致價(jià)格暴跌 第二年春天,農(nóng)產(chǎn)品缺貨價(jià)格高漲n暴漲暴跌的價(jià)格機(jī)制催生了當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商-修建

21、商行,用遠(yuǎn)期合約的方式n向農(nóng)場(chǎng)主購(gòu)買(mǎi)農(nóng)產(chǎn)品,并儲(chǔ)存起來(lái)n當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商為降低自身風(fēng)險(xiǎn),與芝加哥貿(mào)易商和加工商簽定遠(yuǎn)期合約芝加哥貿(mào)易商和加工商出價(jià)很低n當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商尋求更廣泛的買(mǎi)家,一些非谷物買(mǎi)家專(zhuān)門(mén)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約，到交割期臨近再賣(mài)出，從中盈利。期貨概念n是一種在一個(gè)固定的未來(lái)日期以一種固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一種特定商品、貨幣或其它金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的協(xié)議。n一般期貨交易并不進(jìn)行真正的實(shí)物交割，據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅有約1%2%的期貨合約進(jìn)行交割。它已從所隸屬的商品、外匯或其它金融產(chǎn)品中分離出來(lái)，成為一種可替換的資產(chǎn)。n概念n期貨多頭，指期貨買(mǎi)入方或看漲方，從標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲中獲益，而在標(biāo)的資產(chǎn)下降中虧損n期貨空頭，

22、指期貨賣(mài)出方或看跌方，從標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的下降中獲益，而在標(biāo)的資產(chǎn)上漲中虧損第四節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理期貨的特點(diǎn)期貨是在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，但改變了某些特性n期貨合約是遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化n期貨合約一般脫離于現(xiàn)貨市場(chǎng),不進(jìn)行交割n期貨合約由于中間方的介入（專(zhuān)門(mén)的結(jié)算公司）以及保證金制度下的逐日盯市結(jié)算和強(qiáng)行平倉(cāng)制度，降低了交易風(fēng)險(xiǎn)n期貨在交易所內(nèi)集中交易，便于監(jiān)管n期貨交易具有杠桿性。即投資者只要付出5%10%的保證金，就可從事高于其保證金1020倍的期貨交易潤(rùn)海公司購(gòu)買(mǎi)1個(gè)3月份交割、價(jià)格為30美元/桶的石油的期貨多頭合約，該合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為1000桶。假設(shè)清算公司要求1500美元

23、保證金，維持保證金為1125美元。第二天合約價(jià)格下降到29.80美元/桶，則意味著潤(rùn)海公司損失0.201000=200美元。清算公司將從潤(rùn)海公司的保證金帳戶中扣除這筆錢(qián)，余額變成1300美元。接下來(lái)一天價(jià)格又跌至29.60美元/桶，這意味著潤(rùn)海公司又損失200美元，從保證金帳戶再次扣除。這時(shí)，保證金帳戶余額為1100美元，低于維持保證金水平。清算公司就會(huì)通知潤(rùn)海公司，要求他必須存入至少50美元，否則其頭寸就會(huì)被清算，即潤(rùn)海公司被迫放棄合約，盡管其賬戶中仍有1100美元。潤(rùn)海公司的石油期貨合約期貨套期保值在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用n賣(mài)出套保實(shí)例：（該例只用于說(shuō)明套期保值原理，具體操作中，應(yīng)當(dāng)考慮交易手續(xù)

24、費(fèi)、持倉(cāng)費(fèi)、交割費(fèi)用等。）7月份，鋁的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸16010元，某鋁礦公司對(duì)該價(jià)格比較滿意，但是鋁9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來(lái)價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，該農(nóng)場(chǎng)決定在上海期貨交易所進(jìn)行鋁期貨交易。交易情況如下表所示：n現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)7月份鋁價(jià)格16010元/噸 賣(mài)出20手9月份大豆合約 價(jià)格為16050元/噸 9月份 賣(mài)出100噸鋁 買(mǎi)入20手9月份大豆合約 價(jià)格為15980元/噸 價(jià)格為16020元/噸 套利結(jié)果 虧損30元/噸 盈利30元/噸最終結(jié)果凈獲利100*30-100*30=0元注：1手=5噸期貨套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出商品

25、的同時(shí)或前后，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相同數(shù)量的該商品合約的期貨合約，通過(guò)建立一種對(duì)沖機(jī)制，達(dá)到轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。n從該例可以得出：第一，完整的賣(mài)出套期保值實(shí)際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣(mài)出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)原先持有的部分。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先賣(mài)后買(mǎi)，所以該例是一個(gè)賣(mài)出套期保值。第三，通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了對(duì)該鋁礦公司不利的變動(dòng)，價(jià)格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場(chǎng)上的交易盈利了3000元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。n買(mǎi)入套保實(shí)例：9月份，某鋁業(yè)公司預(yù)計(jì)11月份需要100噸鋁作為原料

26、。當(dāng)時(shí)鋁的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸16010元。據(jù)預(yù)測(cè)11月份鋁價(jià)格可能上漲，因此該鋁業(yè)公司為了避免將來(lái)價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定在上海期貨交易所進(jìn)行鋁套期保值交易。交易情況如下表：n現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)9月份鋁價(jià)格16010元/噸 買(mǎi)入20手11月份鋁合約 價(jià)格為16090元/噸11月份 買(mǎi)入100噸鋁 賣(mài)出20手11月份鋁合約 價(jià)格為16050元/噸 價(jià)格為16130元/噸套利結(jié)果虧損40元/噸盈利40元/噸最終結(jié)果凈獲利40*100-40*100=0n從該例可以得出：第一，完整的買(mǎi)入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買(mǎi)入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出對(duì)

27、沖原先持有的頭寸。第二，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先買(mǎi)后賣(mài)，所以該例是一個(gè)買(mǎi)入套期保值。第三，通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了對(duì)該油廠不利的變動(dòng)，價(jià)格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場(chǎng)上的交易盈利了4000元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上升，他就必須承擔(dān)由此造成的損失。相反，他在期貨市場(chǎng)上做了買(mǎi)入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有利變動(dòng)的盈利，可同時(shí)也避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)的損失。因此可以說(shuō)，買(mǎi)入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。掉期（互換）掉期（

28、互換）是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商量的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列支付款項(xiàng)的金融交易。利率掉期貨幣掉期商品掉期第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理利率掉期（Interest Rate Swap)n例：A公司由于資信等級(jí)較高，在市場(chǎng)上無(wú)論是籌措固定利率資金，還是籌措浮動(dòng)利率資金，均比B公司優(yōu)惠。A公司 計(jì)劃籌措一筆浮動(dòng)利率的美元資金，而B(niǎo)公司則計(jì)劃籌措 一筆固定利率的美元資金。A、B兩家公司直接到市場(chǎng)上 去籌措美元資金成本為：A公司B公司利差資信等級(jí)A A AA A固定利率6.3%7.8%1.5%浮動(dòng)利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)

29、險(xiǎn)管理安排掉期業(yè)務(wù)LIBOR+0.75%A公司B公司投資銀行固定利率貸款安排浮動(dòng)利率貸款安排6.3%LIBORLIBOR6.6%6.7%當(dāng)時(shí)掉期業(yè)務(wù)市場(chǎng)：LIBOR/6.7%第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理總結(jié)n掉期交易交易雙方無(wú)論在期初和期末都不必交換本金，在交易存在期間，僅涉及雙方利息的交換。項(xiàng)目融資中，貸款銀行一般安排的是浮動(dòng)利率貸款，項(xiàng)目和項(xiàng)目投資者承擔(dān)較大的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資者可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的性質(zhì)，將部分或者全部的浮動(dòng)利率貸款轉(zhuǎn)換成固定利率貸款，在一定程度上就有可能減少利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的影響。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理貨幣掉期（currency swap)n是指某

30、種一定數(shù)量的貨幣與另一種相當(dāng)數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。期初交易雙方按當(dāng)時(shí)約定的匯率交換不同幣種的本金，在期末雙方再以同樣的匯率將本金換回。項(xiàng)目融資中應(yīng)用較多的是交叉貨幣掉期第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理案例1nJSC是一家日本公司，它正在尋求一筆10年35億日元固定利率的資金。JSC能在國(guó)內(nèi)按5.05%借到這筆資金，但比其目標(biāo)利率5%稍高一些。另外，它也可以在歐洲債券市場(chǎng)按LIBOR籌措到浮動(dòng)利率的美元資金。JSC公司發(fā)現(xiàn)可利用掉期市場(chǎng)將其在歐洲市場(chǎng)籌措的美元資金調(diào)換成日元資金，而市場(chǎng)掉期的利率水平為美元LIBOR/日元4.92%。因此，在這個(gè)掉期交易中，JSC公司根據(jù)即期匯率1：125的水平

31、，只要在歐洲市場(chǎng)上籌措到2800萬(wàn)美元的浮動(dòng)利率資金，并將該筆資金通過(guò)掉期的形式，即可獲得其所需的第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理n35億日元，固定利率僅為4.92%的相對(duì)較低成本的資金。整個(gè)交易存續(xù)期間，JSC公司將支付4.92%的日元利息，同時(shí)收取LIBOR的美元利息。到期時(shí)，JSC仍將按1：125的匯率支付35億日元，并收到2800萬(wàn)美元。實(shí)際上，通過(guò)掉期交易，JSC公司獲得了一筆10年期固定利率為4.92%的35億降低了成本的日元融資。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理案例2n項(xiàng)目融資中有許多政府出口信貸貸款資金。假設(shè)某一家公司的收入都是美元，但是有一筆固定利率的德國(guó)馬克優(yōu)惠貸款

32、。由于市場(chǎng)上馬克利率上升，美元利率下降，美元相對(duì)馬克的匯率也隨之下跌。為了減少項(xiàng)目日益增加的匯率損失風(fēng)險(xiǎn)，該公司安排了一個(gè)掉期項(xiàng)目公司掉期方投資銀行馬克貸款浮動(dòng)利率貸款安排固定利率美元LIBOR美元LIBOR固定利率固定利率第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理n支付浮動(dòng)的美元LIBOR利率而收取固定的馬克利率，并不進(jìn)行實(shí)際的本金互換，而是名義上的。這樣，該公司不僅降低了項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且也能從不斷降低的美元利率中獲得一定的好處。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理商品掉期n是合約雙方在一個(gè)規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)針對(duì)一種給定的商品和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來(lái)交換浮動(dòng)價(jià)格的付款。商品掉期不是

33、一種實(shí)際商品的交換，在執(zhí)行商品掉期合約的過(guò)程中，只有商品價(jià)格的差額由一方支付給另一方，而沒(méi)有任何實(shí)際商品的交割，只適用于石油、天然氣、銅、鋁等具有公認(rèn)國(guó)際商品市場(chǎng)的產(chǎn)品。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理案例n某石油生產(chǎn)公司每月生產(chǎn)5萬(wàn)桶石油，根據(jù)其生產(chǎn)成本和融資成本結(jié)構(gòu)，希望在未來(lái)三年內(nèi)將其所生產(chǎn)石油的價(jià)格固定在每桶80美元，以減少項(xiàng)目的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為此，該公司通過(guò)投資銀行安排了如下的商品掉期石油生產(chǎn)公司實(shí)際石油銷(xiāo)售投資銀行市場(chǎng)價(jià)格石油銷(xiāo)售收入80美元5萬(wàn)桶/月第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理n在該商品掉期中，若市場(chǎng)價(jià)格80美元/桶，石油生產(chǎn)公司就需要支付投資銀行其差額，反之若市場(chǎng)價(jià)

34、格80美元/桶，則投資銀行需要支付石油生產(chǎn)公司其差額。因此，在任何情況下，通過(guò)這個(gè)掉期，石油生產(chǎn)公司的石油銷(xiāo)售價(jià)格被固定在80美元/桶。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)（option）n期權(quán)是指一種在未來(lái)某個(gè)時(shí)間，按照預(yù)定的價(jià)格（亦稱(chēng)執(zhí)行價(jià)格）和數(shù)量買(mǎi)入或賣(mài)出一種特定商品的權(quán)力。幾個(gè)重要概念：標(biāo)的資產(chǎn) 期權(quán)費(fèi)用（premium）或期權(quán)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 到期日 期權(quán)雙方當(dāng)事人（期權(quán)發(fā)行方與期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方）第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)類(lèi)型歐式期權(quán)和美式期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理賦予持有者購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)稱(chēng)為看漲期權(quán)/買(mǎi)入期權(quán)賦予持有者出售標(biāo)的資產(chǎn)

35、權(quán)利的期權(quán)稱(chēng)為看跌期權(quán)/賣(mài)出期權(quán) 期權(quán)形式項(xiàng)目融資中，常用的期權(quán)有：n中期利率期權(quán)（310年）n貨幣期權(quán)n商品期權(quán)第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理1.貨幣期權(quán)n某企業(yè)有美元現(xiàn)金存款10萬(wàn)，將用來(lái)歸還3個(gè)月到期的1000萬(wàn)日元貸款。若即期匯率為1美元=100日元，3個(gè)月期匯為1美元=98日元。該企業(yè)為避免3個(gè)月日元升值匯率風(fēng)險(xiǎn)，委托銀行在國(guó)際外匯市場(chǎng)代做外匯期權(quán)，購(gòu)進(jìn)3個(gè)月期權(quán)交易980萬(wàn)日元（合10萬(wàn)美元）。到期之日市場(chǎng)匯率發(fā)生變化為1美元=110日元。如按期權(quán)協(xié)議交割，該企業(yè)將損失（1100-980=120萬(wàn)日元）。但該企業(yè)亦可不履行協(xié)議，只損失預(yù)付期權(quán)費(fèi)33萬(wàn)日元（11003%=33萬(wàn)

36、日元），以彌補(bǔ)對(duì)方損失。該企業(yè)最終利用市場(chǎng)有利行情，以10萬(wàn)美元購(gòu)進(jìn)1100萬(wàn)日元，歸還到期的1000萬(wàn)日元，凈賺了（100-33=67萬(wàn)日元）。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理2.商品期權(quán)期權(quán)市場(chǎng)某電解鋁廠鋁用戶期權(quán)費(fèi)市場(chǎng)價(jià)格期權(quán)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格鋁錠賣(mài)出期權(quán)假設(shè)期權(quán)費(fèi)為50美元/噸，期權(quán)價(jià)格為1600美元/噸，又若期權(quán)到期日，鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格為1450美元/噸，則電解鋁廠實(shí)際收入為1550美元/噸。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理假設(shè)期權(quán)費(fèi)為50美元/噸，期權(quán)價(jià)格為1600美元/噸，又若期權(quán)到期日，鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格為1700美元/噸，則鋁用戶實(shí)際成本為1650美元/噸。期權(quán)費(fèi)期權(quán)市場(chǎng)鋁用戶市場(chǎng)價(jià)

37、格期權(quán)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格鋁錠買(mǎi)入期權(quán)某電解鋁廠第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理案例n某家著名礦業(yè)公司出于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略合理化的考慮，準(zhǔn)備出售其所屬的一個(gè)小型銅礦。由于該銅礦已開(kāi)采了20 多年，只剩下7年左右的生產(chǎn)壽命，而且規(guī)模很小，盡管項(xiàng)目本身一直較好，但是卻無(wú)法吸引有實(shí)力的公司前來(lái)談判收購(gòu)，有興趣收購(gòu)該項(xiàng)目的公司都是一些規(guī)模較小，財(cái)務(wù)實(shí)力較弱的小公司，而這種公司為項(xiàng)目收購(gòu)安排資金是較困難的。n有一家公司具有購(gòu)買(mǎi)誠(chéng)意，報(bào)價(jià)亦合適。但是，該公司提出的是一個(gè)帶有附加條件的收購(gòu)建議，附加條件是該公司需要組織一個(gè)有限追索的項(xiàng)目容子貸款以籌集資金支付收購(gòu)價(jià)格的大部分和生產(chǎn)用流動(dòng)資金。貸款銀行對(duì)銅礦進(jìn)行了詳細(xì)的風(fēng)

38、險(xiǎn)分析，結(jié)論認(rèn)為項(xiàng)目的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低，但是項(xiàng)目的利潤(rùn)以及現(xiàn)金流量對(duì)銅價(jià)變化非常敏感，若銅價(jià)低于每磅90美第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理分，項(xiàng)目?jī)斶€貸款可能出現(xiàn)問(wèn)題。買(mǎi)方公司本身規(guī)模較小，資信不夠，銀行不能接受項(xiàng)目的銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。為了促成項(xiàng)目成交，貸款銀行向賣(mài)方提出建議，由賣(mài)方出面幫助安排兩個(gè)期權(quán)作為對(duì)項(xiàng)目融資的信用支持。期權(quán)一：由賣(mài)方在銅礦項(xiàng)目資產(chǎn)有條件收購(gòu)協(xié)議簽字日購(gòu)買(mǎi)一個(gè)允許賣(mài)方（或賣(mài)方指定公司）在3個(gè)月內(nèi)以事先確定的條款購(gòu)買(mǎi)第二個(gè)期權(quán)的期權(quán)。期權(quán)費(fèi)為每磅銅1美分（按在兩年內(nèi)可生產(chǎn)的銅數(shù)量計(jì)算）第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)二：一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)銅價(jià)期權(quán) 期權(quán)費(fèi)用：5美分/磅銅（按在兩年內(nèi)

39、可生產(chǎn)的銅數(shù)量計(jì)算）期權(quán)執(zhí)行價(jià)格：1 美元/磅銅 期權(quán)到期日：每季度一次，共八次 交割：現(xiàn)金交割（非實(shí)物交割）兩個(gè)期權(quán)設(shè)計(jì)的目的是什么？第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理n為了盡快將項(xiàng)目出手，賣(mài)方公司接受了貸款銀行的這一建議。第一個(gè)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)是由賣(mài)方公司承擔(dān)的，作為賣(mài)方公司的風(fēng)險(xiǎn)資金投入，即一旦3個(gè)月后買(mǎi)方公司決定不進(jìn)行了，賣(mài)方公司就可能白支付了這筆費(fèi)用。第二個(gè)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)用由買(mǎi)方公司支付，作為項(xiàng)目融資信用保證的一個(gè)組成部分。由于在這個(gè)結(jié)構(gòu)下貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的控制，買(mǎi)方公司順利安排了貸款，完成了項(xiàng)目的收購(gòu)工作。事實(shí)證明，貸款銀行的擔(dān)心是正確的，在項(xiàng)目收購(gòu)?fù)瓿珊蟮膸讉€(gè)月里，國(guó)際市場(chǎng)銅

40、價(jià)大幅滑落，最低跌到74美分/磅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于項(xiàng)目現(xiàn)金流量平衡點(diǎn)。第二節(jié) 利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理9、靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。22.9.922.9.9Friday,September 09,202210、雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。8:39:508:39:508:399/9/2022 8:39:50 AM11、以我獨(dú)沈久，愧君相見(jiàn)頻。22.9.98:39:508:39Sep-229-Sep-2212、故人江海別，幾度隔山川。8:39:508:39:508:39Friday,September 09,202213、乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。22.9.922.9.98:39:508:39:50Septe

41、mber 9,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。2022年9月9日星期五上午8時(shí)39分50秒8:39:5022.9.915、比不了得就不比，得不到的就不要。2022年9月上午8時(shí)39分22.9.98:39September 9,202216、行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。2022年9月9日星期五8時(shí)39分50秒8:39:509 September 202217、做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。上午8時(shí)39分50秒上午8時(shí)39分8:39:5022.9.99、沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。22.9.922.9.9Friday,September 09,202210、

42、很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。8:39:508:39:508:399/9/2022 8:39:50 AM11、成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。22.9.98:39:508:39Sep-229-Sep-2212、世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。8:39:508:39:508:39Friday,September 09,202213、不知香積寺，數(shù)里入云峰。22.9.922.9.98:39:508:39:50September 9,202214、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年9月9日星期五上午8時(shí)39分50秒8:39:

43、5022.9.915、楚塞三湘接，荊門(mén)九派通。2022年9月上午8時(shí)39分22.9.98:39September 9,202216、少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。2022年9月9日星期五8時(shí)39分50秒8:39:509 September 202217、空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。上午8時(shí)39分50秒上午8時(shí)39分8:39:5022.9.99、楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。22.9.922.9.9Friday,September 09,202210、閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。8:39:508:39:508:399/9/2022 8:39:50 AM11、越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。22.

44、9.98:39:508:39Sep-229-Sep-2212、越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。8:39:508:39:508:39Friday,September 09,202213、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。22.9.922.9.98:39:508:39:50September 9,202214、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年9月9日星期五上午8時(shí)39分50秒8:39:5022.9.915、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。2022年9月上午8時(shí)39分22.9.98:39September 9,202216、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022年9月9日星期五8時(shí)39分50秒8:39:509 September 202217、一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。上午8時(shí)39分50秒上午8時(shí)39分8:39:5022.9.9MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit,eleifend nulla ac,fringilla purus.Nulla iaculis tempor felis amet,consectetur adipiscing elit.Fusce id urna blanditut cursus.感 謝 您 的 下 載 觀 看感 謝 您 的 下 載 觀 看專(zhuān)家告訴