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1、FFA的產(chǎn)生及定義,國際航運市場不僅受世界經(jīng)濟貿(mào)易的影響，而且受政治、自然等因素的影響，這些因素的綜合作用通過航運市場的價格波動反映出來。而運價的波動，會給承租人或船東帶來經(jīng)營中的不確定性，使承租人或船東處于不利地位，甚至遭受巨大的經(jīng)濟損失。因此，航運界人士一直致力于對運價風險管理的探索。隨著航運市場波動的加劇，控制市場風險的方法經(jīng)歷了從“船隊拆分經(jīng)營”到“浮動指數(shù)法”，以至新出現(xiàn)的“運費衍生品FFA”。 FFA（Forward Freight Agreements）為遠期運費協(xié)議。傳統(tǒng)的航運市場是實貨交易，而FFA交易的是紙貨，即交易對象是紙面上的運費，它是一種運費的衍生品。FFA的概念由

2、Clarksons于1991年首次提出。其有效地引入機制，就單獨的航線進行交易。1992年，歐洲兩家著名船運公司(Bocimar和Burwain)簽訂了第一個干散貨的遠期運費合約。,FFA交易的情況簡介,一、交易量 二、交易主體 三、交易品種 四、交易機構(gòu),一、交易量,FFA自誕生以來，最先應用于干散貨航線，以后又逐步擴大到油輪航線。在過去15年間，80%的交易量在歐洲的船東和貿(mào)易商之間完成。2002年之后，隨著航運市場百年不遇的猛漲，市場波動進一步加劇，市場參與者套期保值和套利的需求推動FFA市場快速發(fā)展。以波羅的海運價指數(shù)為標的物的遠期運費合約交易量節(jié)節(jié)上升，全球海運遠期運費交易的市值從1

3、992年的2億美元，增長到2004年的250億美元(其中干貨為120-150億美元)，短短十二年，增長了125倍，見圖1。,圖1,二、交易主體,表1 FFA交易市場主要參與者,表2 2005年奧斯陸國際海運交易所各類交易成員及交易量構(gòu)成,三、交易機構(gòu),隨著FFA交易需求量的增加，場外交易存在的種種風險進一步顯現(xiàn)出來，各大金融衍生品交易機構(gòu)紛紛涉足其中，為FFA交易提供結(jié)算服務。自挪威期貨和期權(quán)結(jié)算所(NOS) 于2001年首次開展FFA交易結(jié)算服務以來，不斷有交易機構(gòu)投入到這一新的業(yè)務領域。截至到目前，提供FFA交易服務的機構(gòu)主要有挪威國際海運交易所奧斯陸期貨期權(quán)結(jié)算所(IMAREXNOS)、

4、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)、LCH.Clearnet和新加坡交易所亞洲結(jié)算行(SGX AsiaClear )等。,四、交易品種,目前，挪威國際海運交易所奧斯陸期貨期權(quán)結(jié)算所(IMAREXNOS)提供的交易品種最為豐富，可提供10條干散貨航線和12條油輪航線的結(jié)算服務。紐約商業(yè)交易所的結(jié)算平臺可提供10條油輪航線的遠期合約的結(jié)算服務。LCH.Clearnet所推出的場外運費遠期的票據(jù)及財務結(jié)算服務已涉及到6條油輪航線和11條干散貨航線的遠期合約。新加坡交易所亞洲結(jié)算行目前可提供3條油輪航線和9條干散貨航線的遠期合約。,表3 IMAREXNOS上市交易及結(jié)算品種,表4 紐約商業(yè)交易所(NYMEX

5、)上市交易及結(jié)算品種,表5 LCH.Clearnet上市交易及結(jié)算品種,表6 新加坡交易所亞洲結(jié)算行(SGX AsiaClear)上市交易及結(jié)算品種,波羅的海干散貨指數(shù)航線的構(gòu)成,BDI指數(shù)是目前公認的國際干散貨運輸市場運費水平的指標之一。它的計算方法如下: BDI (BCITCavg+BPITCavg+BSITCavg+BHSITCavg)X0.25X0.11 其中Bcl、BPI、Bsl和BHSI分別是好望角型船指數(shù)、巴拿馬型船指數(shù)、超靈便型船指數(shù)和靈便型船指數(shù);0.11是調(diào)整系數(shù)。BDI指數(shù)就是由這四種船型運費指數(shù)的平均值乘上一個調(diào)整系數(shù)得到的。,Bcl、BPI和BSI指數(shù)的構(gòu)成航線如下:

6、 1.Bcl指數(shù)的構(gòu)成航線及其權(quán)重: C2:圖巴朗/鹿特丹16萬長噸(10%誤差)鐵礦石運輸航線，不包括裝卸費，包括節(jié)假日6天裝卸，抵達裝卸港后6小時起算，宣載時間在指數(shù)制作日后10天內(nèi)，銷約時間在指數(shù)制作日后30天內(nèi)，船齡最大18年，運價按照每長噸計算，傭金率為3.75%，權(quán)重10%; c3:圖巴朗/北侖、寶山15萬噸(10%誤差)鐵礦石航線，不包括裝卸費，18米吃水，裝載效率根據(jù)港口條件而定，卸載效率為3萬噸每晴天工作日，抵達裝載港后6小時內(nèi)起算，抵達卸載港后24小時內(nèi)起算，宣載時間在指數(shù)制作日后20天內(nèi)，銷約時間在指數(shù)制作日后35天內(nèi)，船齡最大18年，運價按照每公噸計算，傭金率3.75%

7、，權(quán)重15%: c4:理查德灣/鹿特丹15萬噸(10%誤差)煤炭運輸航線，報價不包括裝卸平艙費，裝載效率根據(jù)港口條件，卸載效率2.5萬噸每晴天工作日。裝卸時間從抵達裝港后18小時內(nèi)，抵達卸港后12小時內(nèi)起算.宣載時間在指數(shù)制作日后25禾內(nèi)，銷約時間在指數(shù)制作日后40天內(nèi)，航線船齡最大15年。運價按照每公噸計算，傭金率3.75%，權(quán)重5%: C5:西澳大利亞/北侖、寶山15萬噸(10%誤差)鐵礦石運輸航線，不包括裝卸費，18米吃水，裝載效率根據(jù)港口規(guī)定，卸載效率3萬噸每晴天工作日。裝卸時間從抵達裝卸港后6小時內(nèi)起算，抵達卸貨港后24小時內(nèi)起算。宣載時間在指數(shù)制作日后20天內(nèi)，銷約時間在指數(shù)制作日

8、后35天內(nèi)，船齡最大18年。運價按照每公噸計算，傭金率3.75%，權(quán)重15%:,c7:玻利瓦爾/鹿特丹15萬公噸(10%誤差)煤炭運輸航線，不包括裝卸平倉費，裝載效率5萬噸每晴天工作日(包括節(jié)假日)，卸載效率2.5萬噸每晴天工作日(包括節(jié)假日)，裝卸時間從抵達裝卸港后12小時內(nèi)起算。宣載時間在指數(shù)制作日后20天內(nèi)，銷約時間在指 數(shù)制作日后35天內(nèi)，船齡最大15年。運價按照每公噸計算，傭金率3.75%，權(quán)重5%; C8一3至 c11一3是期租航線，期租船滿足如下條件:17.2萬載重噸，船齡不超過10年，最大尺寸19萬立方米，最大船長289米，最大型寬45米，吃水17.75米，滿載航速14.5節(jié)，

9、空載航速15.0節(jié)，耗油56公噸，海上不用柴油; c8_03:大西洋往返航次，直布羅陀一漢堡范圍內(nèi)交船和還船，指數(shù)制作日前5一15天內(nèi)成交，航程30一45天，傭金率3.75%，權(quán)重10%; C9_03:歐洲大陸/遠東，阿姆斯特丹一鹿特丹一安特衛(wèi)普范圍內(nèi)交船，中國一日本范圍內(nèi)，指數(shù)制作日前5一15天內(nèi)成交，航程65天，傭金率3.75%，權(quán)重5%; C10_03:太平洋往返航次，中國日本范圍內(nèi)交船和還船，指數(shù)制作日前5一15天內(nèi)成交，航程30一40天，傭金率3.75%，權(quán)重20%;,Cll_03:遠東/歐洲大陸，中國一日本范圍內(nèi)交船，阿姆斯特丹一鹿特丹一安特衛(wèi)普范圍內(nèi)還船，指數(shù)制作日前5一巧天內(nèi)成

10、交，航程65天，傭金率3.75%，權(quán)重5%; C12:格拉斯通/鹿特丹15萬噸(10%誤差)煤炭運輸航線，不包括裝卸平倉費，裝載效率4.5萬噸每天(包括節(jié)假日)，卸載效率2.5萬噸每天(包括節(jié)假日)，裝卸時間從抵達裝卸港后12小時內(nèi)起算。宣載時間在指數(shù)制作日后25天內(nèi)，銷約時間在指數(shù)制作日后40天內(nèi)，最大船齡15年，以公噸計算，傭金率3.75%，權(quán)重10%o 2.BPI指數(shù)構(gòu)成航線及其比重: BPI指數(shù)都是由期租航線構(gòu)成，期租船滿足如下條件:7.4萬噸載重噸巴拿馬型船，船齡不超過7年，最大尺寸 8.9立萬方米，最大船長225米，吃水13.95米，滿載32噸燃油或者壓艙28噸燃油時航速是14節(jié)，

11、海上不使用柴油。 PIA--03:大西洋往返航次，交還船在Skaw一直布羅陀范圍，航程45一60天，主要貨物是糧食、煤炭、礦石等。傭金率3.75%，權(quán)重25%;. P2戈03:sk腑直布羅陀/遠東，Sk脾一直布羅陀范圍內(nèi)交船，臺灣一日本范圍內(nèi)還船，航程60一65天，主要貨物是糧食、煤炭、礦石等。傭金率3.75%，權(quán)重25%: P3A--03:跨太平洋航線，日本一韓國范圍內(nèi)交還船，航程35一50天，主要貨物是糧食、煤炭、礦石等。傭金率3.75%，權(quán)重25%; P4_03:遠東 /NOPAC，SKPASS，日本一韓國范圍內(nèi)交船，經(jīng)過美國西岸到，Skaw一直布羅 陀范圍內(nèi)還船，航程50一60天，主要

12、貨物是糧食、煤炭、礦石等。傭金率3.75%，權(quán)重25%。,3.BSI指數(shù)的構(gòu)成航線及其比重: SIA:安特衛(wèi)普一Skaw/遠東，安特衛(wèi)普一Sk明范圍內(nèi)交船，新加坡一日本(包括中國)范圍內(nèi)還船，航程60一65天，傭金率5%，權(quán)重12.5%: SIB:恰那卡萊(土耳其)/遠東，經(jīng)過恰那卡萊時交船，新加坡一日本(包括中國)范圍內(nèi)還船，航程50一55天，傭金率5%，權(quán)重12.5%: S2:日本/NO以C，在日本一韓國范圍內(nèi)交還船，35一40天航程，傭金率5%，權(quán)重25%。S3:日本/直布羅陀一Skaw，在日本一韓國范圍內(nèi)交船，直布羅陀一Skaw范圍內(nèi)還船，航程60一65天，傭金率5%，權(quán)重25%; S

13、4A:美國 /Skaw，美國交船，Ska，還船，航程30天，傭金率5%，權(quán)重12.5%: S4B:Sk明/美國，Skaw交船，美國還船，航程30天，傭金率5%，權(quán)重12.5%o,航線涉及的部分專業(yè)知識介紹：,期租/程租 1.航次租船 （Voyage Charter） 航次租船又稱為定程租船，是以航程為基礎的租船方式。在這種租船方式下，船方必須按租船合同規(guī)定的航程完成貨物運輸活動，并負責船舶的經(jīng)營管理以及船舶在航行中的一切開支費用，租船人按約定支付運費。 2.定期租船 （Time Charter） 定期租船又稱“期租船”或“期租,是指由船舶出租人向承租人提供約定的有出租人配備船員的船舶，有承租人

14、在約定的時間內(nèi)按照約定的用途使用，并支付租金的一種租船方式。 公噸、長噸的換算 1：1.1 英、美制,宣載、銷約 裝卸條款： 晴天工作日，包括節(jié)假日,FFA合約介紹,目前FFA分有場內(nèi)和場外交易(OTC)，其更多采用場外交易的方式。 場外交易 場內(nèi)交易,場外交易,場外交易所采用的合約文本主要有兩類，一類是由遠期運費合約經(jīng)紀人協(xié)會(Forward Freight Agreement Brokers Association，F(xiàn)FABA)制定的 FFABA合同，該合同是FFABA協(xié)會成員所主要使用的合同；另一類是由國際互換和衍生品協(xié)會制定的ISDA合同，該合同主要在一些大銀行和大公司之間使用。目前，

15、有將近75的FFA場外交易參與者在使用FFABA合同，其余的25則選擇使用ISDA合同。,FFABA,,ISDA,,場外交易流程,見附件,場內(nèi)交易,場內(nèi)交易的FFA作為一種標準化合約，其合約文本的設計自然是一個重要因素。以IMAREX為例，IMAREX作為迄今為止提供FFA交易品種最全的交易所，其對FFA合約文本的設計也顯得格外嚴謹，表7為某條干散貨程租航線FFA交易的合約文本。 由于場內(nèi)交易是在有組織的交易所進行交易，因此，在場內(nèi)交易中，交易所扮演了重要的角色。目前，各大交易機構(gòu)均設有為場內(nèi)交易提供服務的交易平臺，如IMAREX的電子交易平臺Trayport和電子服務平臺MPS，只有IMAR

16、EX的會員才可以進場進行FFA交易，而“結(jié)算會員”除了可以進場交易外，還可以通過NOS對交易進行結(jié)算。,表7 IMAREX干散貨FFA交易合約文本,FFA套保操作實例,對BCI（理查德灣-鹿特丹FFA，150000噸）的干散貨航線C4航線進行套期保值 賣方：2006年10月15日，一個租好望角型船的操作商希望可以對沖因為歐洲需求減少所造成的運費費率下跌風險。 BCI的C4航線目前的價格是17.8美元/噸?？戳私?jīng)濟預報之后，航運的操作商希望可以將07年的C4運費費率鎖定在17.8美元/噸。操作上決定用FFA對沖一半的好望角船貨，即75000噸，而不是整船。 買方： 同時，一個進口煤的歐洲電廠，希

17、望可以固定船運成本，在17.7美元買入07年C4的FFA。 經(jīng)紀： FFA經(jīng)紀人確認并且把2個潛在的對家撮合在一起。他們商定并且同意把價格定在他們期望的買賣價的中間值，即17.75美元。雙方同時也要求通過新加坡交易所進行結(jié)算服務。,經(jīng)紀人準備了一個已經(jīng)商定條款的交易確認概要： 賣方：船運的操作商 買方：電廠 航線BCI的C4 數(shù)量：75000噸（75手） 合約價格：17.75美元/噸 最后結(jié)算日：每季度的最后一天，也就是07年1月31日，4月30日，7月31日和10月30日 結(jié)算依據(jù)：每季度的最后7天的指數(shù) 在新加坡交易結(jié)算行進行結(jié)算。 賣家套期保值的結(jié)果： 每季度進行結(jié)算：,船運操作商成功的

18、賣出套期保值了07年的C4航線，獲取了157500的利潤。 在上面的例子中，航運操作商交易FFA頭寸所產(chǎn)生的利潤可以對沖掉在現(xiàn)貨市場租出07年收取的較低的運費費率。在另外一方面，電廠由于在FFA頭寸的損失，放棄了在07年度可以節(jié)省下的更低的運費費率。然而用FFA將運費費率鎖定在17.75美元允許電廠預先準確的計算它們的業(yè)務成本。,新交所保證金系統(tǒng)的運行,初始保證金： 期貨市場交易者在下單買賣期貨合約時必須按規(guī)定存入其保證金賬戶最低履約保證金。 維持保證金： 客戶必須保持其保證金賬戶內(nèi)的最低保證金的金額。 每日無負債結(jié)算制度（又稱逐日盯市）：是指每日交易結(jié)束后，交易所按當日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應增加或減少會員的結(jié)算準備金。,新交所部分航費產(chǎn)品的保證金列表,