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1、當(dāng)前我國國債市場運行現(xiàn)狀 投資機會及走勢分析 從1998年開始，由于我國國民增長的格局開始發(fā)生變化，經(jīng)濟體系內(nèi)部需求不足，物價回落的跡象非常明顯，導(dǎo)致我國經(jīng)濟增長速度開始逐漸回落。為了治理經(jīng)濟中出現(xiàn)的通貨緊縮局面，確保我國國民經(jīng)濟能夠持續(xù)、穩(wěn)定、健康的增長，我國政府開始實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，積極的財政政策主要包括擴大財政支出、減稅等兩方面，總體上說就是要增加政府的財政赤字。同時，為了達(dá)到實施積極財政政策的目的，我國政府加強了國債的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行力度，國債發(fā)行規(guī)?；旧铣尸F(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢。 　　一、國債市場運行現(xiàn)狀　　，對國債市場

2、運行現(xiàn)狀界和實際部門有不同看法。本文認(rèn)為，我國國債運行現(xiàn)狀良好，具體如下：　?。ㄒ唬┱l出助推債市　　2002年上半年政府出臺的一系列政策及有關(guān)措施對于推動國債發(fā)行，支持國債市場，起了積極的促進(jìn)作用，其中較大的包括以下幾個方面?！　?、央行下調(diào)存款利率。年初，央行實施了自1996年5月以來的第8次降息。此次降息源于刺激經(jīng)濟的需要，同時對國債現(xiàn)貨市場形成直接利好，各券種紛紛以上漲作為回應(yīng)。　　2、短期內(nèi)積極的財政政策不會淡出。目前通貨緊縮和有效需求不足尚未得到根本解決，經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力依然不足，這對短期和長期的經(jīng)濟增長都是一個巨大壓力。因此，不能以短期的財政收入平衡或赤字規(guī)模大小作為決定積極

3、財政政策是否退出的依據(jù)，特別是要防止積極財政政策過早地淡出可能對我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生的負(fù)面影響?！　?、凈價交易順利推出。根據(jù)有關(guān)決定，2002年3月25日起滬深證交所開始試行國債凈價交易。這一交易方式有利于判斷國債的市場利率，解決了市場走勢的不連續(xù)性問題，也使交易傭金、交易經(jīng)手費等均有所下降?！　?、記賬式國債柜臺交易平靜登場。2002年4月初，人民銀行頒布了《商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》。這一舉措的積極意義不言自明，但由于利率偏低和存在價格波動風(fēng)險，本期國債發(fā)行并沒有出現(xiàn)火爆場面，這說明記賬式國債柜臺交易依然存在被投資者逐漸認(rèn)可的過程?！　?、市值配售助推市場利率走低。在大資金的熱

4、捧下，國債現(xiàn)券市場終因其本身容量小、品種結(jié)構(gòu)不健全等問題而不堪重負(fù)，在2002上半年，中、長期國債收益率在短期內(nèi)猛降至最低位。在新股按市場配售政策出臺之前，我國同業(yè)拆借和回購市場交投活躍的一個主要動力，是來自申購新股的資金需求，每當(dāng)新股發(fā)行接二連三、市場資金面緊張時，3天、7天的回購利率會升至5%以上。新股發(fā)行實行二級市場市值配售后，同為拆借和國債回購在申購新股方面已失去用武之地，以往同業(yè)拆借和國債回購市場周期性噴發(fā)的強烈的短期融資需求從此終結(jié)。此外，市值配售之后，原來囤積在股票一級市場申購新股的資金，有很大一部分轉(zhuǎn)移到國債市場，也促使了國債利率的走低。　?。ǘ┒嘁蛩貙?dǎo)致資金推動型行情　　進(jìn)

5、入2002年，債券市場整體延續(xù)了去年的強勢行情，國債各品種都有較好漲幅，雖然降息后市場價格有一定回落，但成交量保持溫和，出現(xiàn)高位整固格局，預(yù)計投資者對降息后的國債市場仍謹(jǐn)慎看好。4月份之后，受國內(nèi)物價走低和再次降息的預(yù)期，債券市場更是走出了一波大的揚升行情?！　≡诮迪⒗贸雠_和股市低迷的背景下，各類債券輪番上漲，現(xiàn)貨和回購交易量上升，整個市場呈現(xiàn)出資金推動的投機特征。在4月份至6月份期間，債券市場總體上漲了2.72%，其龍頭券種010107更是上漲了8.72%，與伺期股票市場下跌2.94%相比，形成了鮮明的對比?！　⊥瑫r，國債一級市場招標(biāo)利率的不斷下降與二級市場收益率的下降對債券價格的上漲形成

6、了推波助瀾之勢。從4月初的5年期國債招標(biāo)利率低于同期銀行存款利率開始，連續(xù)數(shù)次的國債招標(biāo)利率都是不斷降低的。不斷降低的招標(biāo)利率，對二級市場的國債現(xiàn)貨走勢都產(chǎn)生了極大的推動作用。此外，凈價交易和銀行柜臺國債交易的推出、物價的持續(xù)下跌等情況也都助長了債市的全面上揚?！　∫虼?，每次財政部在一級市場發(fā)行國債時，都會形成供不應(yīng)求的局面。為爭取更大的國債份額，承銷團(tuán)成員之間免不了相互壓價，使新券的招標(biāo)利率屢次低于二級市場。于是，債券市場形成這樣一個奇異的循環(huán)：新券發(fā)行利率走低，推動二級市場行情，然后再由二級市場價格上漲，對新券發(fā)行利率構(gòu)成壓力?！　〉且矐?yīng)看到，經(jīng)過2001年底和2002年上半年的炒作，債

7、券市場開始面臨較大的風(fēng)險。由于中國是發(fā)展中國家，資金仍然是相對稀缺的資源，因此從長期來看，2.9%的長期國債的到期收益率無疑是較低的。并且，未來若干時間內(nèi)，如果我國宏觀經(jīng)濟走出通貨緊縮境況，物價指數(shù)上揚，通貨膨脹又將不可避免，人民銀行完全有可能采用提高利率的貨幣政策手段。到那時，30年期國債票面利率為2.9%，對應(yīng)二級市場的交易品種就可能出現(xiàn)跌破面值的情況。如果加息前債券行情沒有充分調(diào)整，屆時就會出現(xiàn)單邊下跌走勢。由于債市持倉主體大多為銀行、保險公司、券商等機構(gòu)投資者，持有國債的品種期限結(jié)構(gòu)大都趨同，一旦風(fēng)險突現(xiàn)，很難全身而退?！　〈送?，在國債回購交易中，機構(gòu)投資者還通過反復(fù)抵押國債而取得貸款，轉(zhuǎn)而購買更多國債，導(dǎo)致交易量數(shù)倍放大，這可能使市場風(fēng)險數(shù)倍放大。因為，萬一遇上債券市場利率反轉(zhuǎn)或通貨膨脹稍有抬頭，債券價格受到?jīng)_擊，必將導(dǎo)致機構(gòu)無法售出所持債券償還貸款，從而使國債市場受到?jīng)_擊。