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1、IPO詢價(jià)隱患重重南橘北枳萌畸變 畢業(yè)論文 1，交易制度“基因”的中西方差異問(wèn)題： IPO詢價(jià)制度正常運(yùn)行的首要條件，是必須具備1種法律框架完善公正的交易制度，進(jìn)入市場(chǎng)的交易者對(duì)交易對(duì)象標(biāo)的有獨(dú)立的選擇權(quán)利。不能想象：1個(gè)對(duì)他所交易的對(duì)象不能貨比3家擇其優(yōu)，對(duì)所交易的對(duì)象的供應(yīng)量狀況無(wú)法判斷的交易者，能夠?qū)λ灰讓?duì)象作出正確的估值？ 西方資本市場(chǎng)股票發(fā)行完全是投資者市場(chǎng)選擇的結(jié)果，交易所只是媒婆，政府責(zé)任在于監(jiān)管，并不介入發(fā)行交易過(guò)程，3種角色界限非常明確清晰。中國(guó)資本市場(chǎng)股票發(fā)行卻完全是政府選擇的結(jié)果，以前

2、中央政府確定股票發(fā)行指標(biāo)，分配給各部門和各地方政府，各部門和各地方政府選擇具體上市公司（很多時(shí)候可能就是1兩個(gè)人決定），然后經(jīng)證監(jiān)委審核在兩市發(fā)行上市。這種方式雖幾經(jīng)核準(zhǔn)制，保薦制修改，但政府控制選擇發(fā)行的機(jī)制本質(zhì)卻沒(méi)有變，上市公司“公關(guān)潛規(guī)則”盛行。資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最高形式，卻完全沿襲傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)“資源”配置模式，投資者只能接受政府選擇的上市公司進(jìn)行交易，這就像1個(gè)頭禁錮在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)桎鋯里，而兩只腳卻在市場(chǎng)里撲騰的怪獸。這個(gè)過(guò)程完全違背基本市場(chǎng)規(guī)律，而且由于上市公司主要是國(guó)有企業(yè)，政府利益介入很深，作為交易者和監(jiān)管者雙重身份集于1身的政府，其監(jiān)管人行為的公正性是值得懷疑的。建立在如此基礎(chǔ)

3、上的IPO詢價(jià)必然導(dǎo)致權(quán)力進(jìn)1步市場(chǎng)化。 政府選擇基礎(chǔ)上的IPO詢價(jià)勢(shì)必包含權(quán)力尋租套現(xiàn)因素在內(nèi)。股票是按計(jì)劃指標(biāo)發(fā)行的，不是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，很難避免行賄受賄，權(quán)力尋租，垃圾企業(yè)包裝發(fā)行上市。發(fā)行上市1只股票，方方面面環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)枝枝蔓蔓剝了多少層皮！上市公司既要收回這些“發(fā)行成本”，又要大賺1筆“發(fā)行創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)”。這些都要在IPO詢價(jià)中表現(xiàn)出來(lái)是毫無(wú)疑義的。無(wú)論如何詢價(jià)也跑不出如來(lái)佛的手掌心，也只能在政府選擇好的公司里詢價(jià)，侏儒堆里覓關(guān)公，筷子里邊拔旗桿，不利于高成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，也破壞了市場(chǎng)的資源配置功能的發(fā)揮。 實(shí)踐證明政府選擇發(fā)行上市對(duì)象是非常不稱職的。1個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，行政

4、逐級(jí)任命的各級(jí)國(guó)資官員來(lái)源于行政系統(tǒng)，本身屬于行政專家，其職業(yè)特性與企業(yè)家區(qū)別甚大。對(duì)企業(yè)深層次內(nèi)涵價(jià)值缺乏長(zhǎng)期商業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)形成的直覺(jué)判斷能力，并不擅長(zhǎng)諳熟企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易玄妙之處，隔行如隔山，他們甚至?xí)p易相信企業(yè)描繪的“輝煌遠(yuǎn)景”，這個(gè)“不熟不做”的天然弱點(diǎn)是明顯不言而喻的。這方面例子不勝枚舉，最近出現(xiàn)的江蘇瓊花丑聞，徹底暴露了現(xiàn)行政府選擇的弊病之深！必須徹底改革的必要性和緊迫性。1995年汕頭市政府費(fèi)盡9牛2虎之力爭(zhēng)到了1個(gè)上市指標(biāo)，卻又實(shí)在找不到合適的企業(yè)，為了不浪費(fèi)上市指標(biāo)，市政府只好將房地產(chǎn)企業(yè)建安集團(tuán)拿出來(lái)包裝，在裝進(jìn)了金剛石等建材項(xiàng)目后，匆忙結(jié)束了企業(yè)改制，并將其推向資本市場(chǎng)。這就

5、是2002年4月退市的ST宏業(yè)。 自然界有1種現(xiàn)象，1般來(lái)說(shuō)，1個(gè)物種無(wú)論他后來(lái)進(jìn)化得多么復(fù)雜，但其原始“基因”確是很難改變的，這1點(diǎn)通過(guò)仿生學(xué)原理可應(yīng)用于社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的研究。英國(guó)早期發(fā)源于咖啡吧的倫敦證券市場(chǎng)很多人都耳熟能詳，但很少有人從中發(fā)現(xiàn)這種咖啡吧資本市場(chǎng)的“基因”是什么？我細(xì)心研究過(guò)當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)實(shí)行拍賣制的1些資料，股票發(fā)行程序和現(xiàn)在的古董行拍賣1樣，有人舉牌子，有人敲錘子。但舉牌子和敲錘子的人都是會(huì)員，彼此知根知底，誰(shuí)也騙不了誰(shuí)。發(fā)源于咖啡吧的倫敦證券市場(chǎng)的“基因”就是：買股票就是合伙辦企業(yè)，自由戀愛(ài)，買賣雙方都有自由選擇的權(quán)利和風(fēng)險(xiǎn)，必須互相知根知底，半點(diǎn)含糊不得，任何第3

6、者包括政府都最好別瞎摻和“拉郎配”。因?yàn)椴皇钦I股票，你沒(méi)資格說(shuō)該買誰(shuí)不該買誰(shuí)！買你選擇的股票，上當(dāng)受騙虧損賠本不找你找誰(shuí)？政府信譽(yù)搞壞了反而得不償失。 所以這個(gè)“基因”1直存在于西方資本市場(chǎng)，說(shuō)白了，資本市場(chǎng)其實(shí)也就是個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)就是買家賣家們自由交易的個(gè)地方，不象中國(guó)搞的衙門似的。企業(yè)無(wú)論誰(shuí)都可以發(fā)行，大家愿意買就說(shuō)明大家信任你，價(jià)格買賣雙方自己商量，沒(méi)人買你就拉倒，說(shuō)明你的信譽(yù)還不到火候，你也別求菩薩拜尼姑的，找誰(shuí)也沒(méi)用。這就叫市場(chǎng)選擇，交易所也就是個(gè)提供交易場(chǎng)地牽線搭橋組織1下的媒婆而已，以收取中介費(fèi)為生，政府監(jiān)管就是商業(yè)警察。以后出現(xiàn)了專門投機(jī)股票的炒家做市商，在此基礎(chǔ)上形成

7、IPO詢價(jià)制度。其實(shí)就是價(jià)格買家賣家自己商量市場(chǎng)最基本常識(shí)的完善化，稱不上什么重大“創(chuàng)新”！ 西方資本市場(chǎng)的“投資者選擇基因”，與中國(guó)資本市場(chǎng)的“政府選擇基因”之間的本質(zhì)差異是顯然的；投資交易者，交易所，政府3者之間定位界限清晰程度本質(zhì)差異也是顯然的。誰(shuí)能保證引入西方IPO詢價(jià)制度不會(huì)又是1次南橘北枳的畸變呢？ 2，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中西方差異問(wèn)題： 足夠多的交易者進(jìn)入市場(chǎng)是均衡價(jià)格形成的基本條件，多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是均衡價(jià)格合理化的基礎(chǔ)，寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不可能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。有沒(méi)有1個(gè)基本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)？是IPO詢價(jià)制度能否成功運(yùn)行的又1重要條件。 西方不光上市公司之間是互相競(jìng)爭(zhēng)的，各地各層次交易所也是企業(yè)，之間也是互相競(jìng)爭(zhēng)的，要是哪個(gè)交易所上市企業(yè)都是些垃圾公司，沒(méi)人交易恐怕就倒了閉了，也就關(guān)門大吉賺不成發(fā)行交易費(fèi)砸了飯碗了。所以交易所選推薦給投資者發(fā)行的股票，比選女朋友還認(rèn)真謹(jǐn)慎，。靚女好公司你不來(lái)，交易所兀媒婆就找上門來(lái)了。垃圾公司想上市沒(méi)門，準(zhǔn)給你吃個(gè)閉門羹。最后能否發(fā)行成功？還要看男女雙方——也就是投資者的市場(chǎng)選擇，看你有無(wú)投資價(jià)值。經(jīng)過(guò)很多年優(yōu)勝劣汰，1批聲譽(yù)卓著的上市公司，和多層次性的交易所就在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上形成了。 第1頁(yè) 12