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1、人民幣匯率新政后中資外向型企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 2012年4月12日，中國(guó)人民銀行對(duì)外公告，放開(kāi)人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)幅度，即自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%。這意味著，狹窄穩(wěn)定的人民幣匯率時(shí)代不復(fù)存在。這項(xiàng)新政，對(duì)于從事對(duì)外經(jīng)貿(mào)的中資企業(yè)有何潛在影響，涉外中資企業(yè)又將如何管理這種潛在影響？本文對(duì)此進(jìn)行淺顯的分析，以期對(duì)這類(lèi)企業(yè)的涉外經(jīng)營(yíng)管理提供政策建議。 一、人民幣兌美元匯率新政的潛在影響 在這次改革之前，人民幣兌美元匯率一直維持在比較穩(wěn)定的水平上。2000—2011年，人民幣兌美元匯率日波動(dòng)除了2

2、005年7月21日以外，均在1%以內(nèi)。2005年7月21日匯改之前，人民幣兌美元匯率波動(dòng)幅度極小。7月21日匯改后，人民幣兌美元匯率開(kāi)始有所浮動(dòng)，尤其是在2008年全球金融危機(jī)惡化時(shí)期。此后，人民幣匯率的波動(dòng)再次收窄，直至2010年6月19日匯率的再次改革。2010年匯改后，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度又開(kāi)始放大，但是總體而言，人民幣浮動(dòng)幅度依然控制在一個(gè)很狹小的范圍內(nèi)。相對(duì)于其他自由浮動(dòng)貨幣，人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度較低。例如，世界兩種主要國(guó)際貨幣美元與歐元的匯率，自1999年開(kāi)始，就處于完全自由浮動(dòng)之中。其中2009年3月19日，歐元兌美元曾經(jīng)接近5%的日波動(dòng)率。 2012年4月16日，人

3、民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大，將帶來(lái)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的增大。一方面，人民幣波動(dòng)空間加大后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力增長(zhǎng)之下，人民幣中長(zhǎng)期依然有很大的升值空間。當(dāng)然，短期的震蕩整理在所難免，但是長(zhǎng)期趨勢(shì)會(huì)升值。這點(diǎn)，與日元20世紀(jì)60年代以來(lái)的趨勢(shì)很相似。另一方面，人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大，還將帶來(lái)人民幣匯率可預(yù)見(jiàn)性的不確定性。在狹小浮動(dòng)幅度下，人民幣可變動(dòng)的區(qū)間可以預(yù)見(jiàn)；浮動(dòng)幅度擴(kuò)大后，這種預(yù)見(jiàn)性大大降低。上述兩種情況，都將導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的放大。對(duì)于外向型中資企業(yè)而言，人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大帶來(lái)的潛在挑戰(zhàn)，具體體現(xiàn)在以下三個(gè)方面（關(guān)于各種風(fēng)險(xiǎn)敞口的分析，詳見(jiàn)Wang（2009）的分析）

4、。 ——交易風(fēng)險(xiǎn)（Transaction Risk）。外向型企業(yè)從事原材料進(jìn)出口、產(chǎn)成品進(jìn)出口等業(yè)務(wù)導(dǎo)致的對(duì)外應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)，以及投資收益、外債償付等款項(xiàng)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的損失，即為外向型企業(yè)的外幣風(fēng)險(xiǎn)。 ——轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，又稱為會(huì)計(jì)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)（Translation Risk）。在海外擁有分支機(jī)構(gòu)的跨國(guó)公司或者外向型企業(yè)，在提供合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，因需要把海外資產(chǎn)負(fù)債等項(xiàng)目以統(tǒng)一的本幣表示，即把外幣表示的分支機(jī)構(gòu)報(bào)表合并為本幣表示的綜合報(bào)表，因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。 ——經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economic Risk）。由于匯率變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的現(xiàn)在值發(fā)生不利變動(dòng)，譬如未來(lái)收入與支出會(huì)因匯率波動(dòng)

5、出現(xiàn)重大變化。原因是，本幣匯率波動(dòng)，將導(dǎo)致外向型企業(yè)海外原材料成本及產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)生改變，從而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。 總之，人民幣兌美元匯率改革，是把過(guò)去國(guó)家——通過(guò)外匯管理局及人民銀行進(jìn)行的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理向外向型企業(yè)及金融體系進(jìn)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移（理論上講，自2007年開(kāi)始中國(guó)企業(yè)可以完全自主決定是否保留外匯，而無(wú)須強(qiáng)制性結(jié)售匯，因而就需要積極管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。但是，在人民幣兌美元匯率極為穩(wěn)定而中央銀行也確保人民幣兌美元匯率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的任務(wù)非常簡(jiǎn)單，即把外匯自愿售給銀行，而銀行則在中國(guó)外匯交易中心轉(zhuǎn)售給需要維持匯率穩(wěn)定的中央銀行。最終，中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)的大量外匯依然積聚于官方

6、外匯儲(chǔ)備，從而國(guó)家依然承擔(dān)著本應(yīng)該由企業(yè)與個(gè)人負(fù)責(zé)的外匯風(fēng)險(xiǎn)）。這是中國(guó)金融體系發(fā)展的必然，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改革的理性選擇。 二、人民幣匯率新制度下的積極外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 人民幣兌美元匯率自由浮動(dòng)的時(shí)代即將來(lái)臨，中國(guó)外向型企業(yè)需要積極正視這一變化，積極管理各種外匯風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上述潛在影響，外向型企業(yè)至少需要從“戰(zhàn)術(shù)適應(yīng)式”與“戰(zhàn)略進(jìn)取式”兩個(gè)方面管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。 “戰(zhàn)術(shù)適應(yīng)式”管理方法，是指面對(duì)既定的外匯風(fēng)險(xiǎn)，采取包括遠(yuǎn)期等在內(nèi)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！皯?zhàn)略進(jìn)取式”法，則是充分考慮到企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從研發(fā)的角度出發(fā)，提高企業(yè)的中長(zhǎng)期核心獨(dú)特價(jià)值，從而積極管理、消除外匯風(fēng)險(xiǎn)。前者，是管

7、理交易風(fēng)險(xiǎn)與折算風(fēng)險(xiǎn)的常規(guī)方法，后者是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的終極手段。 就“戰(zhàn)術(shù)適應(yīng)式”法而言，又可按照對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的不同，分為“精確式”與“模糊式”?！熬_式”是針對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)而言的。因?yàn)榻灰罪L(fēng)險(xiǎn)就其經(jīng)濟(jì)含義而言已經(jīng)確確實(shí)實(shí)存在，如企業(yè)3個(gè)月后有一筆300萬(wàn)美元的出口收入，或者6個(gè)月后有一筆100萬(wàn)美元的外債利息支付。這時(shí)，企業(yè)完全可以通過(guò)外匯衍生品工具予以對(duì)沖，以期達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的?！澳：健敝傅氖钦鬯泔L(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理策略。因?yàn)檫@兩類(lèi)外匯風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)而言，雖然在人民幣匯率波動(dòng)情況下必然存在，但是具體的風(fēng)險(xiǎn)敞口卻存在相對(duì)不確定性。所以，對(duì)于這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該采取模糊的策略，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)

8、行對(duì)沖。 無(wú)論是精確式，還是模糊式，企業(yè)可以利用的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理手段無(wú)外乎是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)這類(lèi)的外匯工具。譬如，遠(yuǎn)期類(lèi)外匯交易工具主要用于交易風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖管理，而期權(quán)類(lèi)則更充分地用于折算風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖管理。 由于折算風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有明確的外匯敞口數(shù)量，它們的管理較少使用遠(yuǎn)期類(lèi)外匯工具。譬如折算風(fēng)險(xiǎn)，可以使用資產(chǎn)負(fù)債對(duì)沖策略，以確保企業(yè)的外匯資產(chǎn)與外匯負(fù)債規(guī)模與時(shí)間緯度保持大致的平衡。這樣，外匯折算風(fēng)險(xiǎn)自然而然就予以對(duì)沖掉。 就“戰(zhàn)略進(jìn)取式”法而言，企業(yè)充分利用各種策略積極主動(dòng)管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。大體外向型企業(yè)可以采取的策略有：生產(chǎn)戰(zhàn)略，使生產(chǎn)成本有效防備外匯風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略，充分利用

9、市場(chǎng)、價(jià)格等機(jī)制管理外匯風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從企業(yè)資本的獲取到盈余的投資，都充分考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)沖擊；最后是研發(fā)戰(zhàn)略，企業(yè)研發(fā)投入的足夠以及產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的最可靠根基。事實(shí)上，“戰(zhàn)略進(jìn)取式”的各種方法，根本問(wèn)題是企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中是否具有重要影響力或者行業(yè)壟斷。如果有這種市場(chǎng)影響力或壟斷實(shí)力，那么企業(yè)就擁有了掌控產(chǎn)品定價(jià)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的主導(dǎo)權(quán)，從而也就更容易消除匯率波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)實(shí)情況而言，中國(guó)本土企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力雖然在近年有所提高，但依然大大落后于主要發(fā)達(dá)國(guó)家（根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇（World Economic Forum），中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力排名為26名，這大致反映了中資企

10、業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)情況）。增加中資外向型企業(yè)的研發(fā)投入，大力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，是有效管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的根本之策。 總之，通過(guò)上述戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略的運(yùn)用，人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大乃至人民幣匯率的完全市場(chǎng)化所帶來(lái)的各種外匯風(fēng)險(xiǎn)，都可以控制在企業(yè)承受的范圍之內(nèi)。 三、中資外向型企業(yè)有效外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的兩個(gè)基本前提 人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大后，中資外向型企業(yè)加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理還需要有兩個(gè)前提。一個(gè)為客觀前提，另一個(gè)為主觀前提。缺乏這兩個(gè)前提，中資外向型企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理將存在嚴(yán)重掣肘（雖然不滿足客觀條件，中資企業(yè)可以通過(guò)外國(guó)銀行、金融市場(chǎng)等管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，但就成本效益而言，顯然不如中國(guó)金融市場(chǎng)擁有這個(gè)客

11、觀條件好）。 相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革開(kāi)放，以及銀行體系本身的發(fā)展，中國(guó)金融市場(chǎng)尤其是外匯市場(chǎng)的衍生品發(fā)展依然嚴(yán)重滯后。一方面，這是中國(guó)金融體系還處在發(fā)展改革的攻堅(jiān)階段有關(guān)，另一方面也與中國(guó)人民幣匯率較長(zhǎng)一段時(shí)期以來(lái)一直處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)有關(guān)。前者，是對(duì)中國(guó)發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)及金融業(yè)與企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的制度障礙；后者，是指企業(yè)使用外匯衍生品進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一種逆向選擇：由于匯率穩(wěn)定，外匯風(fēng)險(xiǎn)處于低水平，從而企業(yè)沒(méi)有激勵(lì)管理運(yùn)用外匯風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了給中資企業(yè)提供外匯避險(xiǎn)工具，中國(guó)需要大力發(fā)展外匯市場(chǎng)尤其是衍生品市場(chǎng)。如何發(fā)展中國(guó)本土的外匯衍生品市場(chǎng)，需要政府、金融監(jiān)管部門(mén)以及銀行業(yè)等多方合作。政

12、府需要出臺(tái)促進(jìn)外匯衍生品的制度政策，對(duì)外匯衍生品交易采取特別的稅收措施；金融監(jiān)管部門(mén)需要充分調(diào)研，輔助銀行業(yè)等外匯交易機(jī)構(gòu)科學(xué)設(shè)計(jì)出有中國(guó)特色的外匯衍生品種；銀行業(yè)在內(nèi)的金融部門(mén)需要借助人民幣國(guó)際化的大好機(jī)遇，重點(diǎn)培育人民幣的外匯衍生品市場(chǎng)。 上述是客觀前提，中資外向型企業(yè)方面的主觀轉(zhuǎn)變也很重要。習(xí)慣了人民幣匯率穩(wěn)定的中資企業(yè)，不可避免地對(duì)于人民幣走向自由浮動(dòng)所帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足?，F(xiàn)在，人民幣匯率的自由浮動(dòng)將不再遙遠(yuǎn)。正視人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該成為中國(guó)本土企業(yè)對(duì)外經(jīng)貿(mào)交往的重要組成部分。具體而言，中資外向型企業(yè)需要在企業(yè)最高管理層建立外匯風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，并在企業(yè)內(nèi)制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理指引。同

13、時(shí)，企業(yè)需要建立外匯風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行小組，專門(mén)負(fù)責(zé)企業(yè)全局范圍內(nèi)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。這里有必要提及的是，雖然企業(yè)可以依賴商業(yè)銀行及投資銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，但是作為企業(yè)管理的重要內(nèi)容，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理更需要企業(yè)的近距離投入。企業(yè)自身充分投入外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，就能及時(shí)準(zhǔn)確把握匯率波動(dòng)情況，以及匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。最終，把外匯風(fēng)險(xiǎn)管理作為一種常態(tài)化工作，以最低的管理成本，實(shí)現(xiàn)最大的管理效益。 上述主客觀前提條件的滿足，必然能為中國(guó)本土企業(yè)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)掃除匯率風(fēng)險(xiǎn)的屏障，從而更好地實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)走出去的戰(zhàn)略目標(biāo)。 參考文獻(xiàn)： [1] Wang，Peijie，2009，F(xiàn)oreign Exchange and Global Finance，New York： Springer. [2] World Economic Forum，2011，TheGlobal Competitiveness Report2010- 2011，Geneva.