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1、我國貨幣市場基金的發(fā)展及其政策問題 　摘 要　貨幣市場基金依賴于貨幣市場的一定，有著同其它共同基金與產(chǎn)品不同的特點(diǎn)，尤其是在稅收制度、流動性安排方面。但貨幣市場基金并非沒有風(fēng)險，其投資組合也有既定的原則。我國的貨幣市場較為落后，貨幣市場基金在我國的引進(jìn)面臨著一些急需在政策上予以協(xié)調(diào)和明確的方面?！　∧壳?，有關(guān)各方正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備推出貨幣市場基金，這無疑是金融領(lǐng)域中的又一創(chuàng)新與進(jìn)步。為了使該項(xiàng)新型金融產(chǎn)品能夠起到各方所預(yù)期的作用，應(yīng)對貨幣市場基金的有關(guān)尤其是目前我國推出貨幣市場基金與發(fā)達(dá)市場所存在的條件差異予以正確認(rèn)識?！　∫?、貨幣市場基金的發(fā)展動因　　

2、就美國而言，1971年出現(xiàn)貨幣市場基金，1977年以前規(guī)模擴(kuò)展不大，但之后發(fā)展較為迅速。進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代，增長再加速，1996年底貨幣市場基金達(dá)到900只，總資產(chǎn)為7500億美元，大約占所有金融中介資產(chǎn)的4%，占所有共同基金資產(chǎn)的25%以上；1997年達(dá)到1萬億美元。但2000年后，形勢有所轉(zhuǎn)變，貨幣市場基金面臨大量贖回?！　呢泿攀袌龌鸬陌l(fā)展動因看，首先，貨幣市場基金的發(fā)展是貨幣市場發(fā)展的結(jié)果。美國從20世紀(jì)70年代初開始了利率自由化進(jìn)程，伴隨利率市場波動幅度的加大，各類貨幣市場工具開始出現(xiàn)并呈現(xiàn)較高的增長趨勢，尤其是各類商業(yè)票據(jù)與市政債券的出現(xiàn)，使貨幣市場迅速活躍?！　∑浯?，并非有了

3、貨幣市場工具就馬上有了貨幣市場基金的發(fā)展。因?yàn)槟撤N程度上講，貨幣市場基金是由貨幣市場工具的某些缺陷促成的，或者是為了克服這些缺陷而開展金融創(chuàng)新的一種反映。特別是，投資者不僅可以獲得貨幣市場工具組合的收益，也可據(jù)以簽發(fā)支票，所以，持有貨幣市場基金憑證，既具有活期儲蓄的方便性，又有活期儲蓄不可比擬的收益（活期儲蓄存款不支付利息）。更為重要的是，貨幣市場基金籌集的資金在上不作為存款對待，因而不必像銀行儲蓄存款那樣繳納法定存準(zhǔn)備金，從而可以通過貨幣市場基金對當(dāng)時美聯(lián)儲規(guī)定的利率最高限和將一部分資金無償存入聯(lián)儲所導(dǎo)致的機(jī)會成本予以規(guī)避?！　〉谌?，規(guī)避利率管制的功能使貨幣市場基金過去30多年的起伏發(fā)展主要

4、由市場利率變動軌跡所決定：其一，只有當(dāng)市場利率高于管制利率時，貨幣市場基金才具有發(fā)展的內(nèi)在動力，市場利率高于管制利率的幅度越大，貨幣市場基金的規(guī)模也就越大；其二，20世紀(jì)70～80年代美國Q條例規(guī)定的存款利率最高限是5.25%～5.5%，由于1977年以前市場利率較低，高于這一限額的幅度不大，投資貨幣市場基金也就沒有比購買銀行存單優(yōu)越多少，期間貨幣市場基金規(guī)模擴(kuò)展并不大，但隨著通貨膨脹率的上升，市場利率開始大幅度攀升，致使貨幣市場基金從1977年起到20世紀(jì)***十年代規(guī)模迅速擴(kuò)張?！　〉谒?，獨(dú)特的基金管理方式所使。比如，專門為那些不能直接投資貨幣市場工具和賺取高額貨幣市場收益的機(jī)構(gòu)與公眾創(chuàng)建

5、非免稅形式的貨幣市場基金；創(chuàng)建不同的投資方式與途徑，使不同的投資者通過投資基金來滿足其不同的風(fēng)險偏好需求?！　《?、貨幣市場基金的特點(diǎn)　?。ㄒ唬┴泿攀袌龌饘儆趯ｉT以貨幣市場工具為投資組合對象的追加型投資基金。鑒于貨幣市場工具的短期性與較高流動性，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發(fā)支票的形式退出基金。　?。ǘ┴泿攀袌龌鸬氖找孑^為穩(wěn)定。 該類基金對那些風(fēng)險偏好較小、流動性偏好較大的小額投資者或非盈利性資產(chǎn)機(jī)構(gòu)投資比較有吸引力?！　。ㄈ┮话銥殚_放型基金。由于收益不象股權(quán)投資基金變動幅度大，所以為了增加吸引力，貨幣市場基金也必須采取較為開放的組織形式，給予投資者靈活變現(xiàn)和隨時進(jìn)出的方便，

6、即允許基金憑證持有者據(jù)其持有的金額簽發(fā)支票變現(xiàn)，猶如活期儲蓄，當(dāng)然，投資者也可按基金資產(chǎn)凈值認(rèn)購新的憑證單位，增加投資?！　。ㄋ模┩顿Y貨幣市場基金的目的多元化。比如，規(guī)避利率管制，減少交存中央銀行法定準(zhǔn)備金產(chǎn)生的相對機(jī)會損失；避稅之需；作為一種現(xiàn)金性資產(chǎn)的管理渠道?！　。ㄎ澹┴泿攀袌龌鸬那逅阋筝^高。開放式的組織方式、允許投資者隨時據(jù)以簽發(fā)支票用于轉(zhuǎn)帳或支付以及組合工具期限較短的特點(diǎn)，需要資產(chǎn)與資金的評估與清算工作必須跟上，并設(shè)置一定量的窗口，方便投資者進(jìn)出?！　。╋L(fēng)險較小，管理成本較低。貨幣市場基金將大量小額資金集中起來統(tǒng)一投資到原本風(fēng)險就較小的貨幣市場工具，通過規(guī)模組合的方式，使各種

7、貨幣市場工具在流動性上互補(bǔ)，使風(fēng)險降到微不足道的水平?！　。ㄆ撸耐顿Y者投資的角度看，貨幣市場基金與銀行存款相比的特點(diǎn)：一是貨幣市場基金每天都可追加投資，如同銀行吸收存款，但沒有向中央銀行支付法定存款準(zhǔn)備金的義務(wù)。二是貨幣市場基金投資者不享受聯(lián)邦儲蓄存款保險機(jī)構(gòu)的保險，而商業(yè)銀行的存款則享受這種保險。三是貨幣市場基金畢竟不是存款貨幣吸收機(jī)構(gòu)，它只是通過發(fā)行基金憑證單位來吸收投資，通過定期清算和計(jì)取收益的處理，使得投資者的帳戶隨著計(jì)入收益的增加而增加基金憑證量?！　。ò耍┩顿Y組合與流動性管理方面的特點(diǎn)：一是組合資產(chǎn)的平均期限結(jié)構(gòu)短。比如***年中期美國所有貨幣市場基金的投資組合中資產(chǎn)平均期限為46天，最短期限為26天，最高為60天（Marcia Stigum，1990年）。二是應(yīng)付大量投資贖回的通常方式，先用新進(jìn)入投資者的資金，其次是有價證券現(xiàn)金收入流量，再次是賣掉一部分有價證券，這使得因價格波動所產(chǎn)生的資本損失風(fēng)險非常小。三是一般均在其發(fā)起設(shè)立協(xié)議書中明確貨幣市場基金不能投資的對象，這主要包括股票、可轉(zhuǎn)換債券、不動產(chǎn)、期貨或期權(quán)等套期保值性合約、賣空性交易、物質(zhì)商品買賣，并不得作為證券承銷商，投資某一單一發(fā)行的有價證券的份額不得超過基金總資產(chǎn)的5%.