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宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)與一致指數(shù)構(gòu)成指標(biāo)因果關(guān)系

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1、宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)與一致指數(shù)構(gòu)成指標(biāo)因果關(guān)系   宏觀經(jīng)濟(jì)研究中,先行指數(shù)和一致指數(shù)具有重要分析價(jià)值。已有研究多集中于利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)編制此類指數(shù),據(jù)以刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)變化過程。在已有研究基礎(chǔ)上,本文建立先行指數(shù)和一致指數(shù)諸構(gòu)成指標(biāo)之間的VAR模型,并利用格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù),探討先行指數(shù)與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):固定資產(chǎn)投資總額增長率、進(jìn)出口總額均與先行指數(shù)變化具有長期均衡關(guān)系,先行指數(shù)可用于對后者變化趨勢進(jìn)行預(yù)測。   1 引言   在宏觀經(jīng)濟(jì)研究中,先行指數(shù)和一致指數(shù)具有重要的作用與價(jià)值?;趯暧^經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)和一致指數(shù)的理論探索,眾多學(xué)者從不同角度開展了大

2、量理論研究與經(jīng)驗(yàn)研究。目前,既有文獻(xiàn) 對宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)和一致指數(shù)的研究,主要集中在指數(shù)編制和景氣指數(shù)應(yīng)用兩大方面。   在指數(shù)編制方面,陳磊、高鐵梅(1994)運(yùn)用狀態(tài)空間模型方法,分別構(gòu)建先行Stock-Watson景氣指數(shù)和一致Stock-Watson景氣指數(shù),進(jìn)而開展模型預(yù)測。吳桂珍(1996)對我國近50個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分類,利用多元統(tǒng)計(jì)方法確定先行指標(biāo)和一致指標(biāo),并構(gòu)建景氣指數(shù)。晏露蓉、吳偉(2005)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣先行指標(biāo)和一致指標(biāo)的選取方法做了國際對比。   在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)應(yīng)用方面,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)分析 與預(yù)測課題組(2006)利用多維數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)框架,通過建

3、立物價(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量景氣指數(shù)系統(tǒng),監(jiān)測和預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動。   綜上可見,先行指數(shù)與一致指數(shù)存在較為穩(wěn)定的均衡關(guān)系這一結(jié)論被多數(shù)人認(rèn)同并在實(shí)際中得到廣泛的應(yīng)用。然而,先行指數(shù)對我國其他重要經(jīng)濟(jì)變量是否存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系,能否用先行指數(shù)對它們進(jìn)行有效的預(yù)測這一問題仍待解決。因此本文重點(diǎn)考察先行指數(shù)與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系,利用VAR模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法,探討先行指數(shù)能否對主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行有效預(yù)測?   2 數(shù)據(jù)收集與處理   2.1 指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明   本文選用中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心(CEMAC)發(fā)布的先行指數(shù)。同時(shí),本文將CEMAC編制一致指數(shù)時(shí)

4、對應(yīng)的各類指標(biāo)作為考察變量,以上數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)跨度為2010年1月至2015年9月。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心公布的數(shù)據(jù),宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)平均領(lǐng)先一致指數(shù)6.5個(gè)月。本文取滯后7階的先行指數(shù)與一致指數(shù)各構(gòu)成指標(biāo)進(jìn)行分析。   2.2 數(shù)據(jù)處理   正式分析之前,需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。本文運(yùn)用發(fā)展速度推算法對缺失值進(jìn)行插補(bǔ),采用X11方法對各指標(biāo)數(shù)據(jù)做了季節(jié)調(diào)整。結(jié)果顯示:財(cái)政 收入和社會 零售額呈現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)變化模式,尤其是財(cái)政收入各月波動很大。   3 先行指數(shù)與一致指數(shù)構(gòu)成指標(biāo)的關(guān)系檢驗(yàn)   3.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)   對先行指數(shù)、固定資

5、產(chǎn)投資完成額增長率、財(cái)政收入、工業(yè) 生產(chǎn)指數(shù)、零售商品總銷售額、進(jìn)出口總額6個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明,此6個(gè)序列在0.05的顯著性水平下均不具有平穩(wěn)性。   VAR模型的使用條件要求樣本數(shù)據(jù)為平穩(wěn)的時(shí)間序列。為此,采用差分法對先行指數(shù)等進(jìn)行差分處理,所得差分序列分別記為y、x1、x2、x3、x4、x5。ADF檢驗(yàn)表明,6個(gè)序列在0.01的顯著水平下均為平穩(wěn)時(shí)間序列。   3.2 建立VAR模型   為揭示先行指數(shù)和一致指數(shù)各構(gòu)成變量之間的相關(guān)關(guān)系,分別用序列x1至x5與y建立VAR模型。   3.2.1 確定VAR模型滯后階數(shù)   本文分別運(yùn)用LR、

6、FPE、AIC、SC、HQ檢驗(yàn)準(zhǔn)則,確定各模型的滯后階。然后,綜合各種準(zhǔn)則給出選定的最優(yōu)滯后階。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果,本文分別建立y與X1至X5序列的VAR(3)模型。   3.2.2 VAR模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)   采用AR根估計(jì)方法,對上述VAR(3)模型估計(jì)的結(jié)果進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn),各模型所有根模的倒數(shù)都小于1,所以相應(yīng)的VAR模型均具有平穩(wěn)性。   3.2.3 Granger因果檢驗(yàn)   VAR模型平穩(wěn)性表明,先行指數(shù)與一致指數(shù)各構(gòu)成變量之間存在長期均衡關(guān)系。為進(jìn)一步揭示這種長期均衡關(guān)系的因果方向,對y與X1至X5分別進(jìn)行Granger因果關(guān)系。   結(jié)果顯示:在

7、0.1的顯著性水平下,Y是X1和X5的Granger原因;在常見的各種顯著水平下,Y都不是X2、X3、X4的Ganger原因。   究其原因,先行指數(shù)由多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所構(gòu)成,代表著一國經(jīng)濟(jì)景氣程度的前景。Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果與理論預(yù)期相符。但表4結(jié)果顯示,先行指數(shù)并非財(cái)政收入、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和零售商品銷售總額的Granger原因,這似乎有悖于理論預(yù)期與經(jīng)驗(yàn)直覺,故需分別具體分析。   首先討論財(cái)政收入。每年國家會編制財(cái)政收入和支出預(yù)算,為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高的需要,財(cái)政支出一直保持快速增長。為滿足財(cái)政支出需要,我國的財(cái)政收入(稅收總額為主)也必須保持較快的增長速度。

8、這導(dǎo)致我國財(cái)政收入增長的制度剛性較大,受先行指數(shù)(景氣程度)的影響較小。   再看工業(yè)生產(chǎn)。近年來,中國經(jīng)濟(jì)通貨膨脹較明顯,導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)上升;另一方面,企業(yè)通過創(chuàng)新改革,使其產(chǎn)品供求關(guān)系發(fā)生明顯改變。如果編制工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)時(shí)未對產(chǎn)品權(quán)重做出及時(shí)調(diào)整,則一定程度會影響工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的有效性。   最后,考察零售商品銷售總額。在零售商品中,生活必需品占很大比重。對生活必需品的需求,通常不會因?yàn)榫皻獬潭劝l(fā)生重大變化。因此經(jīng)濟(jì)景氣程度對零售商品銷售總額的影響較弱,難以靈敏地決定和預(yù)測零售商品銷售總額的變化。   3.3 脈沖響應(yīng)函數(shù)   3.3.1 先行指數(shù)對固定資產(chǎn)投資的

9、脈沖響應(yīng)分析   結(jié)果顯示,先行指數(shù)對投資影響在前3.5個(gè)月呈抑制作用,在3.5至8.5月之間呈正向影響,對8.5月之后的影響較小。其變化模式,可由如下角度解釋。固定資產(chǎn)投資一般數(shù)額巨大、流動性較差,投資準(zhǔn)備期較長,有較強(qiáng)的滯后性。當(dāng)景氣度提高時(shí),社會資金往往先會向股市等反應(yīng)比較靈敏的市場流動。導(dǎo)致投資固定資產(chǎn)的資金相對的減少。因此在前3.5個(gè)月,對固定資產(chǎn)投資反而產(chǎn)生抑制作用。在此以后,當(dāng)股市價(jià)格較高時(shí)會形成資金回流,固定資產(chǎn)投資將受到一個(gè)較長時(shí)期的正向影響。   3.3.2 先行指數(shù)對進(jìn)出口總額的脈沖響應(yīng)分析   結(jié)果顯示,先行指數(shù)對進(jìn)出口總額增長率在前4個(gè)月呈抑制作用,

10、在4至8月呈促進(jìn)作用,在8月以后影響較小。一國經(jīng)濟(jì)景氣程度高時(shí),市場平均收益率一般較高,外國資本在利益的驅(qū)使下,會加大對該國的投資。外資流入的過程會導(dǎo)致該國貨幣匯率提高,進(jìn)而會促進(jìn)進(jìn)口、抑制出口,匯率降低則效果相反。我國長期處于貿(mào)易 順差,在進(jìn)出口總額中出口通常高于進(jìn)口。因此景氣度提高時(shí),伴隨匯率提高時(shí),進(jìn)出口總額受到的抑制作用強(qiáng)于促進(jìn)作用。   4 基本結(jié)論   本文通過分析宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)與一致指數(shù)構(gòu)成指標(biāo)的時(shí)序數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資總額增長率,進(jìn)出口總額均與先行指數(shù)關(guān)系緊密,具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;而財(cái)政收入、社會零售總額、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)則與先行指數(shù)關(guān)系疏遠(yuǎn),先行指數(shù)對于其沒有

11、預(yù)測作用。這一結(jié)果,可由三類指標(biāo)自身變化的政策剛性或經(jīng)濟(jì)剛性所解釋。   脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn),先行指數(shù)對固定資產(chǎn)投資增長率的影響較為顯著,其影響持續(xù)8個(gè)月左右,并呈先抑制后促進(jìn)的模式。這一模式,體現(xiàn)了固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)變化具有較強(qiáng)的滯后性,可以由資本市場和實(shí)體投資之間反映速度差異予以解釋。相比之下,先行指數(shù)對進(jìn)出口總額的影響機(jī)制更為復(fù)雜。景氣指數(shù)提高會促進(jìn)本幣匯率提升,從而抑制出口增加進(jìn)口,我國長期存在巨額貿(mào)易順差(出口主導(dǎo)),故其綜合效果會引發(fā)進(jìn)出口總額下降。   基于以上發(fā)現(xiàn),形成如下判斷:其一,對市場主導(dǎo)性較強(qiáng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),其與景氣指數(shù)之間具有更密切的聯(lián)系,并可較好地由先行指數(shù)進(jìn)行預(yù)測;第二,對具有較強(qiáng)制度剛性(如財(cái)政收入)或經(jīng)濟(jì)剛性(如社會零售總額)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),其對景氣程度的反映較弱,無法利用先行指數(shù)進(jìn)行預(yù)測。   

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