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1、 戰(zhàn) 略 轉(zhuǎn) 型 下 的 財(cái) 務(wù) 分 析 蘇 寧 云 商成員：林敏、王春揚(yáng)、葉定飛、楊文俊 蘇寧云商簡介蘇寧云商財(cái)務(wù)分析問題及建議目 錄 123 一、公司簡介 蘇寧云商（股票代碼 002024），于 2004 年 7 月在深交所以蘇寧電器股份有限公司的名稱掛牌上市。 公司初期經(jīng)營家電行業(yè)，然而進(jìn)入 21 世紀(jì)，我國的電子商務(wù)增長迅速，尤其是天貓、京東等企業(yè)的崛起，對蘇寧電器這樣的傳統(tǒng)零售企業(yè)產(chǎn)生了巨大的沖擊，倒逼其將電子商務(wù)提升至戰(zhàn)略高度。 2010年1月蘇寧電器宣布旗下自主研發(fā)的電子商務(wù)平臺(tái) 蘇寧易購網(wǎng)將于2月1日上線試運(yùn)營，邁出了向 O2O 轉(zhuǎn)型的第一步。不同于傳統(tǒng)的零售業(yè)，O2O 模式中

2、營銷、交易和消費(fèi)體驗(yàn)三個(gè)商業(yè)模式中的基本商務(wù)行為是通過線上虛擬世界和線下現(xiàn)實(shí)世界互動(dòng)完成的，其最大的特點(diǎn)是同時(shí)擁有網(wǎng)上商城和線下實(shí)體店且全品類價(jià)格相同。 9/18/2006 因此，在 2010 2012年期間，蘇寧電器除開發(fā)建設(shè)電子商務(wù)平臺(tái)外，還對公司的業(yè)務(wù)模式、商品經(jīng)營、組織結(jié)構(gòu)和服務(wù)模式等進(jìn)行改革，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，2012年電子商務(wù)收入達(dá) 152.16 億元。 2013 年，蘇寧電器明確了以互聯(lián)網(wǎng)零售為主體、打造O2O全渠道經(jīng)營模式和上線下開放平臺(tái)的“一體兩翼互聯(lián)網(wǎng)路線圖”，公司 的名稱也變更為蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱蘇寧云商）。2014 年，蘇寧云商又在全渠道運(yùn)營體系 的融合

3、、商品供應(yīng)鏈體系的整合、物流與 IT 平臺(tái)的升級(jí)等方面進(jìn)行了一系列變革，完成了從蘇寧電器到蘇寧云商的嬗變。 該企業(yè)已經(jīng)成為年銷售規(guī)模超過 3000億元，擁有1600 多家連鎖店，中國網(wǎng)絡(luò)購物市場份額排名前三，員工 18 萬人的中國最大商業(yè)企業(yè)。 9/18/2006 二、財(cái)務(wù)分析1、盈利能力分析 蘇寧云商的盈利能力（如表 1 所示）反映了該企業(yè)在日常經(jīng)營活動(dòng)中獲取利潤的能力。 表1 蘇寧云商營運(yùn)能力指標(biāo) 9/18/2006 項(xiàng)目 / 年度2010 2011 2012 2013 2014銷售毛利率（%）17.83 18.94 17.76 15.21 15.28銷售凈利率（%）5.31 5.13 2

4、.72 0.35 0.76凈資產(chǎn)報(bào)酬率（%）24.4 23.71 10.54 0.63 4.19總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）10.06 9.3 3.94 0.47 1.05權(quán)益乘數(shù)2.33 2.60 2.62 2.87 4 (1) 銷售毛利率分析 蘇寧云商 2009 年至 2011 年的銷售毛利率穩(wěn)步上升，而自2012 年起逐步下降，直到 2014 年略有回升。2009-2011 年蘇寧在同行家電零售業(yè)中較早進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)市場，主要通過低價(jià)策略吸引消費(fèi)者，毛利不斷增多。2012 年后由于其致力于蘇寧易購網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的宣傳、整合與完善，導(dǎo)致營業(yè)成本和銷售費(fèi)用急劇增長，毛利減少。至2014 年，其運(yùn)行效率逐步

5、走向正軌，銷售毛利率略有回升。(2) 銷售凈利潤率 蘇寧的銷售凈利潤率在 2009 年 -2011 年一直比較平穩(wěn)，在5% 上下波動(dòng)。而自 2012 年開始大幅下降，2013 年只有 0.35%，2014年略有回升為0.76%。說明2012年開始蘇寧云商的凈利潤較大幅度下滑。 9/18/2006 (3)總資產(chǎn)報(bào)酬率 蘇寧云商的凈利潤在 2009 年至 2011 年持續(xù)平穩(wěn)上升，而在2012年及 2013 年急劇下降，2014 年略有回升。蘇寧自 2012 年以來的調(diào)整戰(zhàn)略，擴(kuò)大投資，其在轉(zhuǎn)型階段初期涉獵的金融、百貨等行業(yè)尚未形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。特別是 2013 年，利潤總額僅為 1.44億人民幣，同

6、比下降了 95.5%。同時(shí)增發(fā)股票，貸款以籌集資金，滿足其大幅度投資的需求，總資產(chǎn)隨所有者權(quán)益及負(fù)債的增多而增多。 9/18/2006 蘇寧云商盈利能力總結(jié)：總體呈下降趨勢，但 2014 年有所回升。自2009年網(wǎng)絡(luò)電器購物不斷增長，傳統(tǒng)電器零售業(yè)隨政府部門對家電零售業(yè)的資助取消而逐漸衰退。蘇寧云商調(diào)整戰(zhàn)略，大量投資基礎(chǔ)設(shè)施、平臺(tái)、物流，多角化經(jīng)營，導(dǎo)致銷售成本增加，凈利潤下降。而家電零售業(yè)行業(yè)利潤變薄與網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)競爭日益加劇，使“去電器化”成為傳統(tǒng)電器零售企業(yè)轉(zhuǎn)型的必然趨勢。所以，營業(yè)成本的暫時(shí)提高會(huì)在未來收益中有所補(bǔ)償，2014年蘇寧的盈利能力逐步回升。認(rèn)為蘇寧云商處在良性發(fā)展中。 9/1

7、8/2006 2.償債能力分析 蘇寧云商的償債能力反映了其到期償還債務(wù)本息的現(xiàn)金保障能力，包括短期償債能力和長期償債能力。（1）短期償債能力 短期償債能力（如表 2 所示）是企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對流動(dòng)負(fù)債及時(shí)足額償還的保證程度，衡量了企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力特別是流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力。 表2 蘇寧云商短期償債能力分析表 9/18/2006項(xiàng)目 / 年度2009 2010 2011 2012 2013 2014流動(dòng)比率1.46 1.41 1.18 1.3 1.23 1.15速動(dòng)比率1.15 1.02 0.81 0.88 0.81 0.88現(xiàn)金比率 1.06 0.79 0.64 0.73 1

8、.64 0.37 流動(dòng)比率 2009 年至 2014 年，蘇寧云商的流動(dòng)比率均低于行業(yè)經(jīng)驗(yàn)值2，且有逐漸下降的趨勢。說明蘇寧的流動(dòng)資產(chǎn)不足以完全償還其流動(dòng)負(fù)債，因此在經(jīng)營活動(dòng)中，存在一定的還款風(fēng)險(xiǎn)，短期償債能力不強(qiáng)。蘇寧云商自2009年進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)，企業(yè)轉(zhuǎn)型，積極進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建造固定資產(chǎn)，建設(shè)物流系統(tǒng)，推廣蘇寧易購、金融、理財(cái)工具，擴(kuò)張店面等。同時(shí)說明，蘇寧云商沒有過多的閑置現(xiàn)金，能夠較充分的利用資金杠桿。 9/18/2006 速動(dòng)比率 速動(dòng)比率的行業(yè)平均值為 1，蘇寧云商的速動(dòng)比率在 0.81 至1.15 之間，除 2009 年外，均低于行業(yè)平均值?？梢姡K寧的短期償債能力不強(qiáng)，與流

9、動(dòng)比率得出的結(jié)論一致?，F(xiàn)金比率 蘇寧的現(xiàn)金比率在0.37至1.06之間，均高于行業(yè)均值0.2。因此，該企業(yè)的及時(shí)付現(xiàn)能力較強(qiáng)。然而，由于蘇寧戰(zhàn)略擴(kuò)張，需要充足的現(xiàn)金流，因此較高的現(xiàn)金比率是必要的。但是該企業(yè)現(xiàn)金比率在各年度間波動(dòng)幅度較大，說明其仍存在一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 9/18/2006 （2）長期償債能力 長期償債能力（如表 3 所示）是指企業(yè)償還超過一年或小于一年但超過一個(gè)營業(yè)周期的債務(wù)的能力，反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性及償還到期債務(wù)本金和利息的能力，反映了企業(yè)財(cái)務(wù)的安全和穩(wěn)定程度。 表3 蘇寧云商長期償債能力分析表 9/18/2006 項(xiàng)目 / 年度2009 2010 2011 201

10、2 2013 2014資產(chǎn)負(fù)債率（%）58.4 62.78 61.48 57.08 65.1 75產(chǎn)權(quán)比率（%）140.1 133 159.6 161.6 186.6 299.8利息保障倍數(shù)20.76 14.97 16.05 17.42 0.9685 - 蘇寧云商的資產(chǎn)負(fù)債率在 57.08% 至 65.06% 之間 , 而國際公認(rèn)該比率的最佳數(shù)值為 60%，在經(jīng)驗(yàn)值的范圍內(nèi)。說明近年來，蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債率較好，同時(shí)較高的負(fù)債率 , 可以帶來較大的財(cái)務(wù)杠桿 , 但也面臨著高風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)權(quán)比率的角度來看，區(qū)間在80.9% 至 133%，蘇寧在 2009 年至 2014 年該比率一直保持較高水平，遠(yuǎn)超過

11、行業(yè)平均值，說明負(fù)債受股東權(quán)益保護(hù)的程度有所提高。蘇寧云商主要通過無償占用上游企業(yè)的資金維持其經(jīng)營所需的現(xiàn)金，說明其在供應(yīng)鏈中處在優(yōu)勢地位，然而一旦企業(yè)發(fā)生危機(jī)可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂，過高的負(fù)債經(jīng)營仍需蘇寧密切關(guān)注。 9/18/2006 此外，蘇寧云商的利息保障倍數(shù)區(qū)間在 0.97 倍至 22.7 倍之間。2012 年以前其利息保障倍數(shù)，超過行業(yè)均值的 6 倍，說明此期間蘇寧的經(jīng)營利潤用于償還利息的能力非常好。但此指標(biāo)僅能說明蘇寧能夠保證償還每年負(fù)債所帶來的利息，2013 年由于蘇寧易購發(fā)生虧損，致使這一指標(biāo)降到僅為0.97 倍，償債能力不斷下降。 結(jié)合此三指標(biāo)，蘇寧大量舉債并占用供應(yīng)商資金，帶來

12、了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 9/18/2006 3.營運(yùn)能力分析 蘇寧云商的營運(yùn)能力（如表 4 所示）是指企業(yè)營運(yùn)資本在經(jīng)營中表現(xiàn)出的動(dòng)力特性，是企業(yè)去除財(cái)務(wù)杠桿能力以外的企業(yè)運(yùn)作能力。 表4 蘇寧云商營運(yùn)能力分析表 9/18/2006 項(xiàng)目 / 年度2009 2010 2011 2012 2013應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率255.06 104.3 63.73 63.21 108.46存貨周轉(zhuǎn)率22.17 7.85 6.65 5.27 5.03總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.03 1.89 1.81 1.45 1.32 蘇寧應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在 2008 年至 2013 年波動(dòng)幅度很大，自2009 年開始急劇下降，但是 ，2013

13、年有較大幅度的回升108.46。 其原因是，由于蘇寧線上線下融合且進(jìn)軍金融、零售等行業(yè)，銷售品種大幅度增加，使蘇寧的應(yīng)收賬款總額增加，2009年為 3.47 億人民幣，至 2012 年上升為 12.7 億人民幣，而 2013年下降為 6.71 億人民幣。蘇寧云商的應(yīng)收賬款主要集中在關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收賬款上 , 使得蘇寧云商發(fā)生壞賬的可能性大幅度提高 , 應(yīng)收賬款流動(dòng)性低 , 應(yīng)收賬款的保障也降低。 9/18/2006 蘇寧云商的存貨周轉(zhuǎn)率逐漸呈下降趨勢，從 2009 的 8.58 下降為 2013 年的 5.03，2014 年上半年為 2.52，說明蘇寧的存貨流動(dòng)性逐步下降，企業(yè)的變現(xiàn)

14、能力逐漸降低。 從蘇寧云商的存貨情況來看 , 發(fā)現(xiàn) 2009 年至 2013 年的存貨數(shù)量逐年上升 ,2009 年為6，326,995,000，上升為 2013 年 18,258,355,000。這與蘇寧云商近幾年來大量投資建立物流基地 , 增加存儲(chǔ)能力有關(guān)。因此，當(dāng)蘇寧物流基地全面建成 , 快遞業(yè)務(wù)全面投入使用之后 , 其存貨周轉(zhuǎn)率將會(huì)達(dá)到一個(gè)正常狀態(tài)。蘇寧總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近幾年也呈下降趨勢 ,2014 年上半年為0.63,而2009年為2.03 ,資產(chǎn)運(yùn)營水平有待強(qiáng)化。 9/18/2006 三.問題及建議問題 ： 第一，蘇寧成本費(fèi)用的控制不夠合理。蘇寧的營業(yè)收入不斷增長，但是其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)

15、用的增幅遠(yuǎn)超過收入增長的速度。雖然這是擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的必然結(jié)果，但是反映出蘇寧的投資戰(zhàn)略過于激進(jìn)。凈利潤的減少會(huì)導(dǎo)致股東的不滿，損害股東利益。 9/18/2006 第二，蘇寧存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，企業(yè)持有較多的現(xiàn)金用于擴(kuò)張投資，因此短期償債能力較好。然而，大量的投資項(xiàng)目短期內(nèi)凈現(xiàn)值為負(fù)，無法獲得規(guī)模效益，影響其現(xiàn)金回籠。另一方面，近年來蘇寧的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率較高，依賴于供應(yīng)商提供營運(yùn)資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。 第三，蘇寧的資本結(jié)構(gòu)不盡合理。由于擴(kuò)張規(guī)模，蘇寧大量增發(fā)股票，資本成本較高，也稀釋了原有股東的收益。同時(shí)，該公司的流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的 90% 以上，存在利用流動(dòng)負(fù)債購

16、買固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)，而用短期資產(chǎn)償還長期負(fù)債利息的情況，資本成本增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。 9/18/2006 建議： 蘇寧云商確立了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移之后，實(shí)行了多元化經(jīng)營的方式，由傳統(tǒng)零售業(yè)向O2O模式轉(zhuǎn)變。但是，不能因?yàn)檗D(zhuǎn)型過程中經(jīng)營業(yè)績的短期波動(dòng)而否定 O2O 轉(zhuǎn)型的價(jià)值意義。運(yùn)營模式的調(diào)整和大規(guī)模投資支出必然會(huì)對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生巨大的影響，這是經(jīng)營者和股東都必須面對的。對經(jīng)營者來說，應(yīng)有遇難而上的“博殺”精神，通過管理和技術(shù)創(chuàng)新全力提升公司經(jīng)營業(yè)績、持續(xù)完善商業(yè)模式，而不是“退卻”。 強(qiáng)化主業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行多元化經(jīng)營；優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)，線上線下同步發(fā)展；圍繞新模式，建立相應(yīng)服務(wù)支持；防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 9/18/2006 THANK YOU FOR YOUR ATTENTION!