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1、 Risk and Return Risk and Return Risk defined and measured. Return defined and measured. Standard deviation and covariance. Risk and diversification. Portfolios beta. Capm:capital assets pricing model. 第 一 節(jié) 有 效 資 本 市 場(chǎng)一 、 效 率 層 次費(fèi) 馬 定 義 :弱 勢(shì) 市 場(chǎng) :未 預(yù) 期 收 益 率 與 以 前 未 預(yù) 期 收 益 率 不 相關(guān) ，半 強(qiáng) 勢(shì) 市 場(chǎng) : 未 預(yù)

2、期 收 益 率 與 任 何 可 利 用 的 公 共 信 息 不 相 關(guān) 。強(qiáng) 勢(shì) 市 場(chǎng) : 未 預(yù) 期 收 益 率 與 任 何 信 息 都 不 相 關(guān) ， 無 論 這 種 信 息 是 公 開 的 還 是 內(nèi)部 的 。 紐 約 證 券 交 易 所 上 海 和 深 圳 兩 市 股 票 市 場(chǎng) 二 、 套 利 效 率 套 利 arbitrage: 套 利 指 找 到 基 本 相 同 的兩 種 東 西 ， 買 入 便 宜 的 而 賣 出 貴 的 。 當(dāng) 套 利 機(jī) 會(huì) 不 存 在 時(shí) ， 證 券 價(jià) 格 就 平 衡了 。 市 場(chǎng) 效 率 是 指 不 存 在 套 利 機(jī) 會(huì) ， 所 有 套利 機(jī) 會(huì)

3、被 套 利 者 消 除 了 。 三 、 市 場(chǎng) 效 率 的 例 外 1987年 10月 19日 ， 美 國 股 市 崩 盤 . 反 常 事 件 ， 影 響 市 場(chǎng) 效 率 的 變 量 很 多 ， 完 全 左 右 這 些 變 量 的 可 能 性 又 太 少 ， 變 量 在 某 一 時(shí) 刻 聚 集 在 一 點(diǎn) 或 一 條 線 上 ，崩 盤 現(xiàn) 象 。 第 二 節(jié) 有 價(jià) 證 券 組 合 一 、 期 望 收 益 兩 種 或 兩 種 以 上 的 證 券 組 合 的 期 望 收 益率 . mj jjp Arr 1rj是 證 券 j的 期 望 收 益 率 ；Aj是 投 資 于 證 券 j的 資 金 占 總

4、 投 資 額 的 比例 ；m是 證 券 組 合 中 證 券 種 類 總 數(shù) ； 表 示 從 證 券 A到 證 券 m的 加 總 。 Illustration One kind: euro 100% Expected return: 14% Rp = 14% x 100% = 14% 2 kinds Euro and dollar: 14% and 14% vs 70% and 30% respectively. Rp= 14% x 70% + 14%x 30% = 9.8% + 4.2% = 15% 3 kinds Euro , dollar and rmb: Exp.: 14% ,15% a

5、nd 18%. Proportion: 40% ,30% and 30% respectively. Rp= 14% x 40% + 15%x 30% + 18% x 30% = 5.6% + 4.5%+5.4% = 15.5% 4 kinds Euro , dollar and rmb and rubee: Exp.: 14% ,15% , 18% and 22%. Proportion: 30% ,30% , 20% &20% respectively. Rp= 14% x 30% + 15%x 30% + 18%x 20% + 22 x 20% = 4.2% + 4.5%+3.6% +

6、4.4% = 16.7% mj jjp Arr 1 經(jīng) 濟(jì) 狀況 發(fā) 生 概率 證 券 A的 收 益 率（ %） shipping 證 券 B的 收 益 率（ % ）shipmaking繁 榮正 常衰 退 0.250.500.25 2815-2 101310反 周 期 行 為 ， 兩 種 證 券 在 3種 經(jīng) 濟(jì) 狀 態(tài) 下 的 單 期 收益 率 。 證 券 A（ %） 證 券 B（ %）期 望 值標(biāo) 準(zhǔn) 差 14.010.7 11.51.5期 望 值 和 標(biāo) 準(zhǔn) 差 如 下 :14.0%(0.5) 11.5%(0.5) 12.75%。加 權(quán) 平 均 標(biāo) 準(zhǔn) 差 是 10.7%(0.5) 1.

7、5%(0.5) 6.1%。 經(jīng) 濟(jì) 狀 況 概 率 組 合 收 益 率 （ %）portflio繁 榮正 常衰 退 0.250.500.25 19144期 望 收 益 率 是19%(0.25) 14%(0.50) 4%(0.25) 12.75%，標(biāo) 準(zhǔn) 差 是(0.19 0.1275) 2(0.25) (0.14 0.1275)2(0.50) (0.40 0.1275)2(0.25)1/2 5.4%。 mj mk jkkjp AA1 1 三 、 協(xié) 方 差證 券 組 合 收 益 率 概 率 分 布 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 m是 證 券 組 合 中 證 券 種 類 總 數(shù) ； 是 證 券 j的 期 望

8、收 益 率 ； Aj是 投 資 于 證 券 j的 資 金 占 總 投 資 額 的 比例 ； Ak是 投 資 于 證 券 k的 資 金 占 總 投 資 額 的 比例 ； jk是 證 券 j和 證 券 k收 益 率 的 協(xié) 方 差 。 4,43,42,41,4 4,33,32,31,3 4,23,22,21,2 4,13,12,11,1 五 、 相 關(guān) 數(shù) 的 取 值 范 圍 相 關(guān) 系 數(shù) :-1和 +1之 間 。 1: 成 比 例 ； -1: 減 少 /負(fù) 比 例 ， 0: 兩 者 不 相 關(guān) ， 期 望 收 益 率 是 Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15% con

9、dition A portfolio with 2 securities. One expected 12% and st.11%. One expected 18% and st.19%. Correlation coefficient: 0.2 Investment: 50% each. mj mk jkkjp AA1 1 Covariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%Std devi:

10、(11%)(.5)+(19） (.5)=15% 組 合 對(duì) 港 口 的 投資 比 例 對(duì) 航 運(yùn) 的 投資 比 例 組 合 期 望 收益 率 /% 組 合 標(biāo) 準(zhǔn)差 /%123456 1.00.80.60.40.20 00.20.40.60.81.0 12.013.214.415.616.818.0 11.010.2611.0213.0115.7919.00 二 、 多 角 化 1.風(fēng) 險(xiǎn) 分 散 效 果 是 相 當(dāng) 顯 著 的 。 2.當(dāng) 相 關(guān) 系 數(shù) 僅 為 0.2時(shí) ， 抵 消 效 應(yīng) 還 是存 在 的 。 3.它 取 決 于 相 關(guān) 系 數(shù) 的 大 小 。 4. 2到 最 大 期 望

11、 收 益 率 組 合 6的 那 段 曲 線 。 5. 投 資 比 例 的 變 動(dòng) 只 能 影 響 在 機(jī) 會(huì) 集 曲線 上 的 位 置 。 三 、 相 關(guān) 性 證 券 收 益 率 間 的 相 關(guān) 性 越 高 ， 風(fēng) 險(xiǎn) 多 角化 效 應(yīng) 就 越 弱 。 證 券 收 益 率 間 的 相 關(guān) 系 數(shù) 越 小 ， 機(jī) 會(huì) 集合 曲 線 的 彎 曲 程 度 越 大 ， 風(fēng) 險(xiǎn) 分 散 效 應(yīng)也 就 越 強(qiáng) 。 第 四 節(jié) 多 種 證 券 組 合 的 機(jī) 會(huì) 集 一 、 機(jī) 會(huì) 集 不 同 證 券 收 益 率 相 互 抵 消 ， 產(chǎn) 生 風(fēng) 險(xiǎn) 多角 化 效 應(yīng) 。 有 效 集 又 稱 為 有 效 邊

12、界 ， 馬 可 維 茨 的 均 值 方 差 定 理 ： 投 資 者 應(yīng)該 在 有 效 集 上 尋 找 證 券 組 合 。 有 效 集 合 是 根 據(jù) 優(yōu) 勢(shì) 組 合 來 確 定 的 ， 證 券 組 合 優(yōu) 于 單 個(gè) 證 券 的 原 因 在 于 多 角化 投 資 可 降 低 風(fēng) 險(xiǎn) 二 、 效 用 函 數(shù) 和 投 資 者 選 擇無 差 異 曲 線 ： 期 望 收 益 率 和 標(biāo) 準(zhǔn) 差 的 任 意 組 合 對(duì) 投資 者 來 說 是 一 樣 的 。無 差 異 曲 線 越 陡 ， 投 資 者 就 越 厭 惡 風(fēng) 險(xiǎn) 。 三 、 無 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn) 全 部 的 期 望 收 益 率 (w) (風(fēng) 險(xiǎn)

13、證 券 組 合的 期 望 收 益 率 ) + (1 w) (無 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 )， 1 w： 投 資 于 無 風(fēng) 險(xiǎn) 資 產(chǎn) 的 比 例 。 有 貸 款 ， 則 w小 于 1； 如 果 有 借 款 ， 則 w大 于 1。 總 標(biāo) 準(zhǔn) 差 是 w乘 以 風(fēng) 險(xiǎn) 證 券 組 合 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ， 六 、 全 球 性 的 多 角 化 投 資 者 能 獲 得 比 只 向 一 個(gè) 國 家 投 資 時(shí) 更 強(qiáng) 的 風(fēng)險(xiǎn) 分 散 效 應(yīng) 。 Cosco: 5 areas listed. 不 同 國 家 的 經(jīng) 濟(jì) 周 期 不 是 完 全 同 步 的 ， 一 個(gè) 國 家 的 經(jīng) 濟(jì) 疲 軟 可 以 被 另 一

14、 個(gè) 國 家 的 經(jīng) 濟(jì)繁 榮 抵 消 。 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 和 其 他 風(fēng) 險(xiǎn) 因 素 也 增 強(qiáng) 了 風(fēng) 險(xiǎn) 分 散 效應(yīng) 。 在 過 去 的 10年 里 ， 其 他 國 家 證 券 的 平 均 期 望 收益 率 和 標(biāo) 準(zhǔn) 差 都 比 美 國 和 中 國 證 券 高 。 第 五 節(jié) 資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 假 設(shè) 資 本 市 場(chǎng) 是 高 效 率 的 ， 投 資 者 的 信 息 暢 通 ， 交 易 成 本 是 零 ， 對(duì) 投 資 者 投 資 活 動(dòng) 的 限 制 可 以 忽 略 不 計(jì) ， 沒 有 稅 賦 ， 并 且 不 存 在 影 響 證 券 價(jià) 格 的 大 投 資 者 。 投 資

15、者 對(duì) 單 個(gè) 證 券 的 可 能 收 益 率 和 風(fēng) 險(xiǎn)的 估 計(jì) 大 體 上 一 致 ， 而 且 他 們 的 估 計(jì) 是 建 立 在 相 同 持 有 期 的 代 表 上 述 兩 組 超 額 收 益 率 的 預(yù)期 關(guān) 系1. 值 市 場(chǎng) 組 合 的 預(yù) 期 超 額 收 益 率 越 大 ， 則 單 個(gè) 股 票 超 額 收益 率 越 高 。 ， 它 是 特 征 線 在 縱 軸 上 的 截 距 。 2. 值 特 征 線 的 斜 率 ， 表 明 單 個(gè) 股 票 超 額 收 益 率 相 對(duì) 于 市 場(chǎng)組 合 超 額 收 益 率 的 敏 感 度 。 （ 1） 風(fēng) 險(xiǎn) 的 放 大 作 用 單 個(gè) 股 票

16、的 特 征 線 的 斜 率 ， 即 系 數(shù) 越 大 ， 它 的 系 統(tǒng)風(fēng) 險(xiǎn) 就 越 大 。 （ 2） 獲 取 系 數(shù) （ 3） 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 總 風(fēng) 險(xiǎn) 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) （ 不 可 規(guī) 避 ） 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) （ 可 規(guī) 避 ） CAPM假 定 除 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 外 所 有 的 風(fēng) 險(xiǎn) 都 已 分 散 掉 jfmfj RRRR 二 、 單 個(gè) 股 票 的 期 望 收 益 率1. 期 望 收 益 06.17.040.03.160.0 p 2. 系 數(shù) 的 可 加 性組 合 的 系 數(shù) 是 %3.1206.107.012.007.0 pR 組 合 股 票 的 期 望 收 益 率 將

17、是 2m mjjmj r 3. 期 望 收 益 率 的 另 一 種 表 述股 票 j的 系 數(shù) 可 表 示 為 式 中 ： rjm j m是 股 票 j和 市 場(chǎng) 組 合 收 益 率 的 協(xié)方 差 ； rjm是 二 者 之 間 的 預(yù) 期 相 關(guān) 系 數(shù) ； j是 股 票 j收 益 率 概 率 分 布 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ； m是 市 場(chǎng) 組 合 報(bào) 酬 率 概 率 分 布 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ； 是 市 場(chǎng) 組 合 收 益 率 分 布 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 。 三 、 證 券 市 場(chǎng) 線 quizCovariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89% 組 合 對(duì) 港 口 的 投資 比 例 對(duì) 航 運(yùn) 的 投資 比 例 組 合 期 望 收益 率 /% 組 合 標(biāo) 準(zhǔn)差 /%123456 1.00.80.60.40.20 00.20.40.60.81.0 13.019.0 12.020.00