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1、第7章 商品價格風(fēng)險管理7.1 商品價格風(fēng)險7.2 商品價格風(fēng)險管理中的金融工具7.3 金融工具在商品價格 7.1 商品價格風(fēng)險7.1.1 商品價格風(fēng)險的含義當(dāng)投資者受到商品價格波動的影響時，商品風(fēng)險就會產(chǎn)生。 7.1.2 商品價格風(fēng)險的管理商品風(fēng)險在很多方面比貨幣風(fēng)險或利率風(fēng)險更廣泛地存在，這也許可以解釋為什么商品衍生工具比金融衍生工具早問世得多。直到20世紀(jì)80年代末，可以使用的商品風(fēng)險管理工具只有期貨和期權(quán)。但隨著人們對以金融工程學(xué)來解決商品風(fēng)險問題的興趣越來越濃厚，很多新產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)。在利率工具像互換、上限、領(lǐng)形組合、互換權(quán)等的成功推出的激勵下，適合商品市場的相應(yīng)產(chǎn)品已經(jīng)開發(fā)出來。商品

2、互換的使用增長穩(wěn)定，商品上限、領(lǐng)形組合，甚至商品互換的期權(quán)也有了。 7.2 商品價格風(fēng)險管理中的金融工具 7.2.1 商品期貨商品期貨是指標(biāo)的物為實物商品的期貨約。眾多的實物商品中，只有具備下列屬性的商品才能作為期貨合約的上市品種：一是價格波動大。二是供需量大。三是易于分級和標(biāo)準(zhǔn)化。四是易于儲存、運輸。 1)商品期貨交易的特點(1)以小博大。(2)交易便利。(3)信息公開，交易效率高。(4)期貨交易可以雙向操作，簡便、靈活。(5)合約的履約有保證。2)商品期貨交易的功能(1)風(fēng)險轉(zhuǎn)移(2)發(fā)現(xiàn)價格(3)套利 3)商品期貨的交易策略(1)套期保值買入套期保值，又稱多頭套期保值，是在期貨市場中購入

3、期貨，以期貨市場的多頭來保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價格上漲的風(fēng)險。例如，某油脂廠3月份計劃兩個月后購進(jìn)100噸大豆，當(dāng)時的現(xiàn)貨價為每噸0.22萬元，5月份期貨價為每噸0.23萬元。該廠擔(dān)心價格上漲，于是買入100噸大豆期貨。到了5月份，現(xiàn)貨價果然上漲至每噸0.24萬元，而期貨價為每噸0.25萬元。該廠于是買入現(xiàn)貨，每噸虧損0.02萬元；同時賣出期貨，每噸盈利0.02萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。 賣出套期保值，又稱空頭套期保值，是在期貨市場出售期貨，以期貨市場上的空頭來保證現(xiàn)貨市場的多頭，以規(guī)避價格下跌的風(fēng)險。(2)風(fēng)險投資利用某一品種價格的波動進(jìn)行投機操作例如，某投機者判斷7月

4、份的大豆價格趨漲，于是買入10張合約(每張10噸)，價格為每噸2 345元。后果然上漲到每噸2 405元，于是按該價格賣出10張合約，獲利： (2 405-2 345)10106 000(元) 套期圖利利用相關(guān)品種的價差套利。利用不同期貨市場上同一品種的價差套。利用同一品種不同交割月的價差套利。利用現(xiàn)貨與期貨的價差套利。 7.2.2 商品期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)商品期權(quán)合約的內(nèi)容主要包括：(1)交易標(biāo)的。(2)當(dāng)事人。(3)權(quán)利金。(4)約定價格。(5)通知日。 (6)到期日。(7)停板額。(8)合約月份。(9)交易時間。 商品期權(quán)買賣交易程序大致有四個過程：一是準(zhǔn)備階段。二是要約階段。三是定約階段。四是平倉

5、階段。 7.2.3 商品互換商品互換與利率互換略有不同，它使交易對方在將來一連串日期里鎖定一個固定的商品價格。見圖71。商品互換是以石油、橙汁、咖啡、可可、玉米、棉花、糖和小麥等交易對象。商品互換的最新發(fā)展是不動產(chǎn)和房地產(chǎn)互換、通貨膨脹指數(shù)互換。在設(shè)計和推銷關(guān)于困難貸款、信用質(zhì)量、保險、稅收甚至反污染信貸方面的互換及其他衍生工具都已經(jīng)有所進(jìn)展。 7.2.4 混合商品衍生工具(1)石油指數(shù)票據(jù)。(2)本金指數(shù)化黃金債券。(3)與石油和幣種相聯(lián)系的債券，本金和息票支付都與石油價格相聯(lián)系，石油價格以非美元貨幣標(biāo)價。 7.3 金融工具在商品價格風(fēng)險管理中的應(yīng)用7.3.1 商品價格風(fēng)險管理的基本原理套期

6、保值理論及其應(yīng)用1)套期保值的基本思想(1)套期保值的概念。套期保值是指把期貨市場當(dāng)做轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來的現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出的商品或?qū)硇枰I進(jìn)的商品的價格進(jìn)行保險的交易活動。 (2)套期保值的基本特征。在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨。(3)套期保值的邏輯原理。第一，期貨價格與現(xiàn)貨價格保持基本相同的走勢，要漲都漲，要跌都跌。第二，當(dāng)期貨合約的交割期到來時，期貨價格與現(xiàn)貨價格相互靠攏，二者大致相等。 2)套期保值的方法(1)生產(chǎn)者

7、的套期保值。(2)經(jīng)營者套期保值。(3)加工者的綜合套期保值。3)套期保值的作用使企業(yè)通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價格風(fēng)險提供了場所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟效益方面發(fā)揮著重要的作用。 4)套期保值的原則與策略(1)原則：交易方向相反原則。商品種類相同原則。商品數(shù)量相等原則。月份相同或相近原則。(2)在套期保值交易中主要有兩種基本的戰(zhàn)術(shù)策略： 賣出套期保值。是指生產(chǎn)者在未來的一定時期將收獲一批實物，為了防止以后交貨時實物價格下跌而遭受損失，就在期貨市場上預(yù)售同樣數(shù)量、同一交貨期的期貨合約。 買進(jìn)套期保值。是指經(jīng)營

8、者在未來的一定時期必須消耗一批實物，為了防止以后購貨時實物價格大幅上漲而遭受損失，就在期貨市場上預(yù)先購入同樣數(shù)量、同一交貨期的期貨合約。 5)進(jìn)行套期保值的具體運作方式以一面粉加工商為例，說明在不同情況下企業(yè)進(jìn)行套期保值的運作方式。 (1)企業(yè)組織生產(chǎn)時，必須墊付一定的生產(chǎn)流動資金，用來購進(jìn)原材料以便組織生產(chǎn)。嚴(yán)格地說，從這部分原材料簽訂合同時就應(yīng)該進(jìn)行期貨的賣出套期保值，對于一每月小麥用量2 000噸的面粉加工企業(yè)來說，假設(shè)其每兩個月采購一次小麥共計4000噸，當(dāng)月用掉2 000噸，剩余2 000噸留作下月使用。為防止小麥在接下來的一個月內(nèi)跌價，該企業(yè)可在期貨市場賣出2 000噸小麥期貨，進(jìn)

9、行套期保值。若麥價上漲，則現(xiàn)貨盈利，期貨虧損；若麥價下跌，則期貨盈利彌補現(xiàn)貨虧損?？梢?，無論商品價格如何波動，通過套期保值都可以使企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險。 (2)當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品滯銷庫存積壓時，對超出正常備料部分的原材料數(shù)量，應(yīng)及時在期貨市場進(jìn)行賣出保值。假設(shè)上述該企業(yè)小麥庫存達(dá)到10 000噸，而正常庫存大約為4 000噸，可在期貨市場上將超額的6 000噸小麥開倉賣出。 (3)企業(yè)在資金緊張時，常常壓縮購買原材料的數(shù)量，即出現(xiàn)銷售量大于采購量的情況。這時該企業(yè)應(yīng)在期貨市場進(jìn)行買入套期保值，買入量應(yīng)控制在企業(yè)正常周轉(zhuǎn)用料的水平。期貨市場采取保證金制度，如小麥的保證金規(guī)定為合約總價值的5%，即在期貨市場上

10、以1 200元/噸買入4 000噸小麥需交保證金1 2004 0005%24萬元。而在現(xiàn)貨市場購買同樣數(shù)量的小麥要交納貨款480萬元?？梢姡ㄟ^期貨市場的操作，既節(jié)約了資金又保證了生產(chǎn)。 (4)企業(yè)在賣斷遠(yuǎn)期閉口銷售合同時，應(yīng)在期貨市場買入相應(yīng)原材料。如果在現(xiàn)貨市場售出一定數(shù)量的面粉，為避免其原材料小麥價格上漲，從而增加生產(chǎn)成本，可在期貨市場買入相應(yīng)量的小麥。 (5)當(dāng)庫存量低于正常庫存時，應(yīng)當(dāng)做買入保值。如果麥價處于高位或中位時，如期價高于1500元/噸時，可做部分買入，保持低庫存，維持正常生產(chǎn)；若麥價處于低位時，如期價低于900元/噸，可在期貨市場大量買入，保持較高庫存水平。(6)當(dāng)庫存量高于正常庫存時，應(yīng)當(dāng)做賣出保值：若麥價處于高位時，可賣出全部多余庫存；當(dāng)麥價處于低位時，可少量賣出，適量減少庫存。 7.3.2 商品期貨的應(yīng)用滾動套期保值 、交叉套期保值7.3.3 商品期權(quán)的應(yīng)用套期保值。見圖72。7.3.4 商品互換的應(yīng)用堆選套期保值。7.3.5 金融工具在商品價格風(fēng)險管理中的應(yīng)用綜合舉例