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1、 n定義：公司的資金來源中負債與凈資產，或者股東權益的對比關系。n杠桿作用：企業(yè)舉債如何影響企業(yè)經營？這 是 一 個 來 自 現(xiàn)實 的 思 考 ！ 公 司 未 使 用 負 債 融 資下 公 司 的 業(yè) 務 風 險銷 售 收 入-可 變 成 本-固 定 成 本息 稅 前 利 潤 （ EBIT）-利 息 費 用稅 前 凈 利 （ EBT）-所 得 稅 費 用稅 后 凈 利 （ NI） 業(yè) 務 經 營 業(yè) 績 只 反 映在 EBIT的 變 化 上 ?？?見 ， 企 業(yè) 的 經 營風 險 是 由 銷 售 收 入和 成 本 決 定 的 ！ 公 司 使 用 負 債 融 資 下 ， 普通 股 股 東 將 承

2、 擔 額 外 風 險銷 售 收 入-可 變 成 本-固 定 成 本息 稅 前 利 潤 （ EBIT）-利 息 費 用稅 前 凈 利 （ EBT）-所 得 稅 費 用稅 后 凈 利 （ NI） 利 息 費 用 既 有 稅 盾 效應 也 增 加 了 費 用可 見 ， 企 業(yè) 的 經 營風 險 是 由 銷 售 收 入和 成 本 決 定 的 ！ 公 司 固 定 成 本 越 高 ， 應 對 市 場調 整 的 難 度 越 大 ， 風 險 就 越 高經 營 風 險 注 重 考 察的 是 固 定 成 本 水 平和 銷 售 規(guī) 模 下 面 通 過 一個 例 子 來 說明 某 公 司 資 料 如 下 ： （ 單

3、位 ： 元 ）生產線1生產線2固定成本500萬1200萬可變成本60 30售價100 100總成本函數(shù)5 000 000+60Q 12 000 000+30Q 生產線1生產線2固定成本500萬1200萬可變成本60 30售價100 100總成本函數(shù)5 000 000+60Q 12 000 000+30Q200015001000500 0 5 10 15 20 200018001700這 是 盈 虧 平 衡 點 銷 售 收 入 線成 本 線 生產線1生產線2固定成本500萬1200萬可變成本60 30售價100 100總成本函數(shù)5 000 000+60Q 12 000 000+30Q5 000

4、000+60 Q1=100 Q1 Q1=125 00012 000 000+30 Q2=100 Q2 Q2=171 429盈 虧 平 衡 點 為 ：Q1=125 000Q2=171 429 QQEBITEBITDOL ）營運杠桿程度（固定成本可變成本單價的差，其中: : )( )()( )( 1001 0 0000 0FCVCP QQQQQ FCVCPQ VCPQQQ FCVCPQ VCPQQQEBITEBITDOL DOL的 又 一 種表 達 式 9.33000 000 5-60-100000 140 60-100000 140)( )(1 0 0 ）（）（）（FCVCPQ VCPQDOL

5、3.27000 000 5-60-100000 180 60-100000 180)( )(1 0 0 ）（）（）（FCVCPQ VCPQDOL1. 這 意 味 著 當 銷 售 量 為 14萬 臺 時 ， 銷 量 每 增 加 1%， EBIT同 時 增 加 9.33%；2. 當 銷 售 量 為 18萬 臺 時 ， 銷 量 每 增 加 1%， EBIT同 時 增 加 3.27%；說 明 ： 隨 著 銷 量 的 增 加 ， EBIT的 變 化 率 越 來 越 小 。 1. 這 意 味 著 當 銷 售 量 為 18萬 臺 時 ， 銷 量 每 增 加 1%， EBIT同 時 增 加 21%；2. 當

6、銷 售 量 為 20萬 臺 時 ， 銷 量 每 增 加 1%， EBIT同 時 增 加 7%；說 明 ： 隨 著 銷 量 的 增 加 ， EBIT的 變 化 越 來 越 小 。 但是 與 項 目 1相 比 ， 項 目 2的 風 險 要 大 得 多 。 21000 000 12-30-100000 180 30-100000 180)( )(2 0 0 ）（）（）（FCVCPQ VCPQDOL 7000 000 12-30-100000 200 30-100000 200)( )(2 0 0 ）（）（）（FCVCPQ VCPQDOL DFL的 又 一 種表 達 式 EBITEBITEPSEPSD

7、FL ）財務杠桿度（)()( IEBITEBITEBITEBIT IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL 因 為 ， N TIEBITEPS )1()( N TEBITEPS )1( 【 背 景 】 某 運 輸 公 司 經 營 一 直 很 穩(wěn) 定 ， 業(yè) 績 不 斷 增 長 。 這 時 同 業(yè) 負 債率 一 般 維 持 在 50%左 右 。 最 后 老 板 決 定 用 債 務 回 購 50%股 權 。 下 面 測算 一 下 負 債 對 公 司 的 影 響 ?！?資 料 】 該 公 司 目 前 股 價 50元 /股 ， 20萬 股 流 通 在 外 的 普 通 股 ， 舉 債后 減

8、為 10萬 股 ； 舉 債 利 率 8%； 公 司 目 前 EBIT為 80萬 元 ， 未 來 隨 著 景 氣度 變 化 EBIT會 有 不 同 表 現(xiàn) ， 見 表 1和 2。 表 1： A運 輸 公 司 基 本 財 務 資 料 （ 單 位 ： 元 ； %）項目舉債前舉債后資產總額10 000 000 10 000 000負債總額 0 5 000 000股東權益總額10 000 000 5 000 000 負債率 0 50% 表2：景氣估計 （單位：元；%）衰退期一般繁榮400 000 800 000 1 200 000表3：A公司營運績效分析 （ 單 位 ： 元 ； %）舉債前舉債后景氣度衰

9、退一般繁榮衰退一般繁榮EBIT 400 800 1 200 400 800 1 200利息支出0 0 0 400 400 400營業(yè)凈利400 800 1 200 0 400 800股東權益報酬率4 8 12 0 8 16每股收益2 4 6 0 4 8 2000,400000,800 000,800)( )( IEBITE EBITEDEFA運輸公司表 明 ： 杠 桿 比 率 為 2倍 。 見 上 例 ， EBIT增 長 50%， 為 1200時 ，EPS上 升 100%（ =50% 2） ， 為 8元 /股 。從 公 式 看 ， 只 要 負 債 ， 就 會 產 生 杠 桿 力 ， 使 EPS變 大 。 一 方面 EPS增 大 對 股 東 有 利 ； 另 一 方 面 EPS波 動 幅 度 加 大 ， 變 大 ，即 風 險 加 大 ?？?見 ， 負 債 對 公 司 股 東 權 益產 生 影 響 ！ 那 么 機 理 是 什 么呢 ？ 下 面 需 要 從 理 論 找 根 由 ！