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1、 私募股權眾籌融資發(fā)展現狀及問題分析 一、 私募股權眾籌融資政策解讀 私募股權眾籌融資是指融資者通過股權眾籌融資互聯網平臺以非公開發(fā)行方式進行的股權融資活動。私募股權眾籌融資對于拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道、支持實體經濟發(fā)展、完善多層次資本市場體系建設具有重要意義，受到社會各界的高度關注。 2014年12月18日，中國證券業(yè)協會發(fā)布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》），對股權眾籌平臺準入門檻及經營范圍、投資者、融資者等方面做出了明確規(guī)范和限制。 1、 平臺準入門檻及經營范圍 《管理辦法》規(guī)定股權眾籌平臺準入條件為：凈資產不低于500萬元人民幣，具

2、有3年以上金融或者信息技術行業(yè)從業(yè)經歷的高級管理人員不少于2人；實行事后向證券業(yè)協會備案管理。 《管理辦法》將股權眾籌平臺界定為“通過互聯網平臺為股權眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對接、協助資金劃轉等相關服務的中介機構”。股權眾籌平臺主要定位服務于中小微企業(yè)，眾籌項目不限定投融資額度，對投融資雙方進行實名認證，對用戶信息的真實性進行必要審核?！豆芾磙k法》中明確規(guī)定，股權眾籌平臺不得兼營個人網絡借貸（即P2P網絡借貸）或網絡小額貸款業(yè)務。 2、 投資者 鑒于股權眾籌融資的非公開發(fā)行性質，投資者應當為不超過200人的特定對象?！豆芾磙k法》對合格投資者的具體標準設定主要參照了《私募投

3、資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相關要求，包括單位和個人投資者。其中，單位投資者要求凈資產不低于1000萬元人民幣，且投資單個融資項目的最低金額不低于100萬元人民幣；個人投資者者要求金融資產不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣。 3、 融資者 《管理辦法》不對融資額度作出限制，要求融資者為中小微企業(yè)，不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益。同時，《管理辦法》規(guī)定了融資者需通過股權眾籌平臺向投資者發(fā)布真實的的融資計劃書，如實披露企業(yè)的經營管理、財務、資金使用情況等關鍵信息，及時披露影響或可能影響投資者權益的重大信息。 《管理辦法》出臺之前，股權眾籌融資

4、活動在實際的運作過程中存在著多種問題，如：參與各方法律地位不明確、業(yè)務邊界模糊、眾籌平臺質量良莠不齊等，《管理辦法》的出臺有助于保障參與各方的合法權益，預防非法集資以及平臺惡意欺詐等風險。 二、 私募股權眾籌融資發(fā)展現狀 1、 發(fā)展現狀 私募股權眾籌被業(yè)界定義為“私募股權互聯網化”，作為互聯網金融的一部分，因其降低了投融資成本，成為國內互聯網金融領域的新寵。自2011年10月中國第一家股權眾籌平臺——天使匯在北京誕生以來，短短三年時間，通過互聯網股權眾籌平臺發(fā)布的項目已經達到近5萬個，累計融資總額超過13.2億元。據零壹財經統(tǒng)計，截至2014年11月，股權眾籌平臺已達27家，其中

5、約有20家股權眾籌平臺成立于2014年。 　　目前國內的股權眾籌平臺分為3個梯隊，處于第一梯隊的3家平臺為天使匯、創(chuàng)投圈、原始會。據IT 桔子與 TECH2IPO/創(chuàng)見近日聯合發(fā)布的《2014 年互聯網股權眾籌盤點報告》顯示，截至2014年11月，第一梯隊的3家平臺共發(fā)布48394個項目，占總體項目的98%；獲得融資的項目為274個，占總體獲投資項目的83.7%；融資金額13.2億元，占總融資金額的85.4%。在第一梯隊的3家平臺中，創(chuàng)投圈發(fā)布項目數量最多，達 30304 個左右，占到三家總和的 62.6%,但獲投率僅 0.1%，單個項目的平均融資額為 571 萬元。天使匯發(fā)布約 16090

6、 個項目，獲投率則達到 1.4%，單個項目的平均融資額為 434.8 萬元。原始會發(fā)布約 2000 個項目，獲投率為0.45%，單個項目的平均融資額為 1333 萬元?？傮w而言，第一梯隊的三家平臺的成熟度和服務能力已經遙遙領先于其他梯隊的平臺，天使匯在項目的完成度上要高于其他兩家機構， 　　窗體頂端 今年 9 月 10 日，李克強總理在 2014 夏季達沃斯論壇開幕式上的發(fā)言表示“借改革創(chuàng)新的東風，在 960 萬平方公里土地上掀起一個大眾創(chuàng)業(yè)、草根創(chuàng)業(yè)的新浪潮”。在新一輪技術和經濟社會發(fā)展驅動下，全球正在經歷又一波互聯網產業(yè)革命浪潮。簡單看，本輪的技術升級對準的是互聯網與傳統(tǒng)

7、行業(yè)的融合與貫通，這種趨勢提供了難得的創(chuàng)業(yè)機遇。傳統(tǒng)行業(yè)轉型的大潮催動了無數傳統(tǒng)行業(yè)從業(yè)者為迎接移動互聯網時代帶來的劇變而主動做出變化。股權眾籌在中國市場廣闊，前景誘人，特別進入2014年后，互聯網眾籌平臺開始井噴式增長。隨著《管理辦法》的發(fā)布，整個股權眾籌行業(yè)將迎來有序發(fā)展，未來股權眾籌將會出現百花齊放的局面。 2、股權眾籌融資的主要運營模式——以天使匯為例 由天使匯推出的“快速合投”融資方式為項目創(chuàng)造了一輪高效緊湊的投資過程，2014年國內股權眾籌投資案例中，合投也逐漸成為趨勢。在天使匯平臺的“快速合投”模式下，單個項目的平均投資人數可達5人，單個項目的最高投資人數可達35人，

8、幾乎每位投資人都可在5日內約談項目，每個項目可獲得多位投資人出資。 （1）融資方式 創(chuàng)業(yè)者可以在天使匯發(fā)布項目及融資需求，而投資人可以通過領投或跟投的方式獲得企業(yè)股權。天使匯提供一站式投融資綜合解決方案，包括創(chuàng)業(yè)輔導、財務顧問等多元化增值服務。對每個項目都有目標金額和時間限制，項目必須在發(fā)起人預設的時間內獲得超過融資目標的金額才算成功，沒有達到目標的項目將退回所有支持者的款項，以保障支持者的權益。項目成功后，投資人按照各自的出資比例成立有限合伙企業(yè)（領投人任普通合伙人，跟投人任有限合伙人），再以該有限合伙企業(yè)身份入股被投項目公司，持有該項目公司出讓的股份。 （2） 盈利方

9、式 天使匯對基本服務免費，增值服務收費。主要收入包括三個方面：一是為企業(yè)提供融資服務，融資成功后收取財務顧問費用，約為融資額的5%；二是提供信息化軟件服務，比如公司治理軟件等，收取較低的服務費用；三是提供增值服務和高級服務，聯合第三方機構為企業(yè)提供更多服務，比如法律服務、財務服務等。天使匯上線至今還是以免費服務為主，幾乎沒有盈利。 （3） 風險管理 所有項目發(fā)起人都是實名認證，項目上線前需要通過工作人員一一審核、溝通和指導。項目成功融資后，工作人員將監(jiān)督項目發(fā)起人執(zhí)行項目，確保投資者的權益。 1.發(fā)布項目 2.設定籌資目標 （3.撤回融資項目） 3.獲得融資 4

10、.控制并運營項目 項目匹配 籌集資金 成功達到融資目標 實施項目 投資人1 （領投人） 投資人2 （跟投人） 投資人3 （跟投人） … （資金富余方） 1.選擇項目 2.投資項目 （3.撤回投資） 3.確認投資 4.監(jiān)管項目提供建議 未達到 融資目標 發(fā)起人 （資金需求方） 眾籌平臺 天使匯快速合投模式 三、 存在問題 1、 退出渠道不完善 目前的股權眾籌投資人退出方式有三種：第一種是項目每年有穩(wěn)定的現金流，第二種是在項目下一輪融資中退出，第三種就是股東之間的轉讓。而《管理辦法》禁止股權眾籌平臺提

11、供股權或其他形式的有價證券轉讓服務無疑減少了一種投資人的退出渠道，這樣不利于激發(fā)投資人投資的積極性，退出渠道有待進一步完善。 2、 盈利模式不明確 目前主流股權眾籌平臺的主要盈利來源是收取交易撮合費用，即交易手續(xù)費，一般按照籌資金額的特定比例向籌資人收取，通常是成功融資額的5%，執(zhí)行的時候會略有浮動。平臺的盈利模式比較單一，僅依靠收取服務費，根本覆蓋不了成本；目前還有的平臺甚至取消了手續(xù)費，采用免費模式吸引人氣、降低籌款人的負擔，主要依賴外部資金進行運營。據有關數據顯示，除極個別平臺外，99%的平臺目前都不盈利。鑒于此，在摸索出可以獲得足夠收入的商業(yè)模式前，眾籌行業(yè)較難爆發(fā)，而這個摸索還需要一段時間。 5