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1、我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀及其對貨幣供應(yīng)量的實證統(tǒng)計分析 　　近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，尤其是2013年6月余額寶（天弘增利寶貨幣基金）成立以來，以余額寶為代表的各種互聯(lián)網(wǎng)基金的興起，貨幣市場基金的發(fā)展進入了全新的階段，也成為了平民理財?shù)谋憬莘绞?。相比較于股票型基金和債券型基金，貨幣市場基金具有本金相對安全、收益穩(wěn)定、投資成本低（免申購贖回費用、管理費低）、流動性好、購買方便快捷等特點，已經(jīng)成為了活期存款的替代品。 　　一、我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀 　?。ㄒ唬┴泿攀袌龌鸬亩x及主要類型 　　貨幣市場

2、基金（簡稱MMF）是指投資于貨幣市場工具的開放式基金。依據(jù)2004年證監(jiān)會發(fā)布的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》，貨幣市場基金的投資范圍限于以下投資標的："1、現(xiàn)金；2、一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；3、剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券；4、期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購；5、期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)；6、中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具";。 　　貨幣市場基金的主要類型有場內(nèi)"T+0";贖回型、交易型（貨幣ETF）、場外贖回型。其中，前兩類都屬于貨幣市場基金創(chuàng)新的產(chǎn)物，而通過支付寶、微信等網(wǎng)絡(luò)方式申贖基金則是貨幣市

3、場基金在申贖方式上的創(chuàng)新。"T+0";贖回型是指當天贖回貨幣市場基金，當日即可購買其他證券產(chǎn)品，次日即可取款，這也意味著收益達到定期存款的貨幣市場基金具有非常強的流動性，可與活期存款媲美。交易型貨幣市場基金實現(xiàn)了股票與貨幣市場基金的即時無縫對接，在二級市場可以直接買賣貨幣市場基金，操作流程、資金使用效率完全等同于股票?；ヂ?lián)網(wǎng)基金則是充分利用了互聯(lián)網(wǎng)方便快捷的特點，可以通過電腦或手機客戶端直接申贖基金，操作簡單易懂，申購金額低至1元。 　　（二）貨幣市場基金的發(fā)展情況 　　1、貨幣市場基金迎來歷史性的發(fā)展機遇。2012年之前，除2008年外，貨幣市場基金資產(chǎn)凈值始終處于3000億元規(guī)模以下，

4、而2012年末凈值大漲94%逼近6000億元，并于2013年再度發(fā)力沖至近7500億元規(guī)模。伴隨著貨幣市場基金的收益率不斷走高、利率市場化的政策背景以及互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，貨幣市場基金迎來了歷史性的發(fā)展機遇。 　　計算貨幣市場基金2004年-2013年期間的算術(shù)平均年化收益率發(fā)現(xiàn)，2013年貨幣市場基金平均年化收益率已超過4%，同樣創(chuàng)下了歷史新高。該收益已經(jīng)超過了2013年CPI同比漲幅，同時超過了一年期存款基準利率，更是達[第一論文 網(wǎng)專業(yè)提供畢業(yè)論文代寫和代寫畢業(yè)論文論文的服務(wù)，歡迎光臨www.dylw.neT]活期存款基準利率0.35%的11倍之多。 　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貨幣市場基金平均

5、年化收益率最低時僅有1.33%，僅在2008年及2011年后達到3.5%左右或者更高的收益。但若以年度CPI作為基準，2008年和2011年的CPI年度同比漲幅分別高達5.9%和5.4%，高通脹率大大侵蝕了貨幣市場基金的收益。反觀2013年，統(tǒng)計局公布的月度CPI同比漲幅區(qū)間僅為2.0%-3.2%，通脹壓力大大低于前兩次，因此貨幣市場基金的實際收益率顯著提高了。 　　2、貨幣市場基金已成為規(guī)模最大的基金品種。截至2014年3月末，我國境內(nèi)91家基金管理公司旗下共發(fā)行貨幣市場基金110只，基金凈值為14577.92億元，是2012年末的兩倍多，占公募基金凈值比重的42.00%，比2012年末提

6、高22.05個百分點。 　　分類別看，開放式基金主要分為股票型、混合型、債券型、貨幣型和QDII。2012年末，凈值最高的是股票型基金，貨幣型基金位列第二，凈值為5717.28億元。2012年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，貨幣型基金凈值增長迅猛，而其他各種類別的基金凈值則呈相對平穩(wěn)的態(tài)勢。從2014年2月開始，貨幣型基金凈值已經(jīng)超過股票型基金，躋身公募基金市場上規(guī)模第一的寶座，特別是余額寶的迅速發(fā)展使之成為貨幣型基金中耀眼的新星。天弘增利寶貨幣基金2014年1季度季報顯示，截至3月31日，余額寶規(guī)模為5413億元，一季度盈利達57億元。 　　二、貨幣市場基金對貨幣供應(yīng)量影響的理論分析

7、　?。ㄒ唬呢泿殴?yīng)量的層次來看，貨幣市場基金對三個層次的貨幣供應(yīng)量均有影響 　　按照流動性將貨幣供應(yīng)量分為三個層次，分別為流動中的現(xiàn)金M0、狹義貨幣供應(yīng)量M1（M1=M0+單位活期存款）、廣義的貨幣供應(yīng)量M2（M2=M1+居民儲蓄存款+企業(yè)定期存款+證券公司客戶保證金+非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款+住房公積金存款1）。對于M0，貨幣市場基金能夠很大程度上滿足人們對流動性的需求，同時還兼具安全性和盈利性，基金聯(lián)名信用卡還具備支付功能，這使得人們盡量減少持有的現(xiàn)金數(shù)量，結(jié)果就是流通中現(xiàn)金減少。對于活期存款，目前活期存款利率是0.35%，貨幣市場基金的7天平均年化收益率達到4%以上，是

8、活期存款利率的十幾倍，也超過了一年期定期存款的利率?；ヂ?lián)網(wǎng)基金的低門檻也為活期存款源源不斷地轉(zhuǎn)化為貨幣市場基金提供了方便。因此，貨幣市場基金對三個層次的貨幣供應(yīng)量都會產(chǎn)生影響。 　?。ǘ呢泿殴┙o模型來看，存款準備金減少導致基礎(chǔ)貨幣規(guī)?？s減 　　貨幣供給模型M=m*B=m*（C+R+Re），其中M是貨幣供應(yīng)量，m是貨幣乘數(shù)，B是基礎(chǔ)貨幣，C是現(xiàn)金，R是法定存款準備金，Re是超額存款準備金。正如前文所述，貨幣市場基金會降低人們對貨幣流動性的需求，現(xiàn)金持有量將減少，還會分流部分活期存款和定期存款。這使得商業(yè)銀行的活期存款減少，計提的法定存款準備金和超額存款準備金也減少，即C、R、Re都減少，

9、基礎(chǔ)貨幣B也相應(yīng)減少。在貨幣乘數(shù)保持不變的情況下，貨幣供應(yīng)量M也隨之減少。 　（三）從央行對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控來看，弱化了法定存款準備金政策的效力 　　央行主要通過公開市場操作、再貼現(xiàn)和再貸款以及法定存款準備金實現(xiàn)對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。在公開市場業(yè)務(wù)上，由于貨幣市場基金的主要投資對象是貨幣市場工具，那么可能與央行購買債券、商票的行為一致，造成爭購的局面。商業(yè)銀行也可以選擇將貼現(xiàn)票據(jù)賣給央行或是貨幣市場基金，從而導致央行影響貨幣供應(yīng)量的效力降低。另外，貨幣市場基金吸引了大量銀行存款，導致法定存款準備金繳存基數(shù)下降，影響央行法定存款準備金政策的效力。 　　三、貨幣市場基金對貨幣供應(yīng)量影響的實證分

10、析 　　我們使用向量自回歸（VAR）模型對貨幣市場基金對貨幣供應(yīng)量的影響進行實證分析。 　　（一）變量選取 　　由于貨幣市場基金單位凈值均值為1元，且波動范圍很小，可忽略不計，因此使用貨幣市場基金份額代表貨幣市場基金凈值。貨幣供應(yīng)量有三個層次，但M1和M2則更受關(guān)注?；谏鲜隹紤]，并兼顧數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取2012年12月-2014年3月的貨幣市場基金份額、兩個層次的貨幣供應(yīng)量（M1和M2）的月度數(shù)據(jù)進行實證分析。貨幣市場基金份額數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。 　?。ǘ┢椒€(wěn)性檢驗 　　三個變量均為時間序列數(shù)據(jù)，對貨幣市場基金份額（HBJ

11、J）、M1和M2分別進行平穩(wěn)性檢驗。ADF檢驗結(jié)果表明：貨幣市場基金份額（HBJJ）、M1和M2這三個變量均為一階單整序列。 　?。ㄈ㎎ohansen協(xié)整檢驗 　　協(xié)整關(guān)系是指兩個及兩個以上平穩(wěn)時間序列之間具有一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，對貨幣市場基金份額與貨幣供應(yīng)量的Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果（見表4）表明，社會融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間至少存在一個協(xié)整方程，三者之間存在協(xié)整關(guān)系。 　?。ㄋ模┙AR模型 　　對三個變量的原序列在Eviews中建立VAR模型。根據(jù)AIC和HQ準則，選擇VAR模型的滯后期數(shù)為2期。 　　建立的VAR模型中以M2為被解釋變量的表達式如下： 　　M2

12、= 6.2747*HBJJ（-1） - 4.2761*HBJJ（-2） + 0.3931*M1（-1） + 0.4093*M1（-2） + 0.4618*M2（-1） + 0.2514*M2（-2） + 52251.46 　　為考察貨幣市場基金規(guī)模和貨幣供應(yīng)量之間的動態(tài)關(guān)系，對其進行脈沖響應(yīng)分析，得到的脈沖響應(yīng)曲線如圖4所示。 　　一是貨幣市場基金規(guī)模對M1的影響。短期內(nèi)M1繼續(xù)上揚，在第2個月達到峰值，隨后下降，在第3個月降為谷底，隨后緩慢回升，4個月以后影響逐漸消失。這表明，貨幣市場基金的擾動在短時間內(nèi)不會對M1造成沖擊，但過一小段時間后影響將逐漸顯現(xiàn)。 　　二是貨幣市場基金規(guī)模對M

13、2的影響。短期內(nèi)M2繼續(xù)增長，第2個月時達到階段性高點，然后經(jīng)歷小幅下降之后趨于穩(wěn)定。這表明，貨幣市場基金的擾動對M2的影響程度較小。 　?。ㄎ澹┙Y(jié)論 　　實證分析的結(jié)果與理論分析基本一致。一是貨幣市場基金對現(xiàn)金和活期存款等表現(xiàn)出較強的替代性，因此在短期內(nèi)對M1有負向作用，這是貨幣市場基金吸收社會閑散資金、部分現(xiàn)金及儲蓄存款用于購買貨幣市場基金所致。 　　二是貨幣[第一論文 網(wǎng)專業(yè)提供畢業(yè)論文代寫和代寫畢業(yè)論文論文的服務(wù)，歡迎光臨www.dylw.neT]市場基金對M2的影響程度較小。貨幣市場基金在一定程度上減少了儲蓄存款和企業(yè)存款，但同時，貨幣市場基金同時也吸納了部分未進入銀行體系的社

14、會閑散資金。貨幣市場基金將所募集的資金投放到貨幣市場中去，如銀行間同業(yè)拆借市場，這部分資金在銀行體系內(nèi)部流動，最終通過銀行貸款的形式流入到企業(yè)或個人，實現(xiàn)了新的存款創(chuàng)造，廣義貨幣供應(yīng)量M2增加。 　　參考文獻 　　[1]巴曙松，牛播坤.中國貨幣市場基金發(fā)展與利率市場化：基于美國的經(jīng)驗[J].湖北經(jīng)濟學院學報，2014，（3）：29-34。 　　[2]蔡永剛.貨幣市場基金對利率市場化的推動作用[J].企業(yè)改革與管理，2014，（5）：69-70。 　　[3]陳靜.我國貨幣市場基金流動性風險問題研究[J].上海金融，2013，（10）：80-84。 　　[4]孫皓原，趙東明，李賢文.貨幣市場基金對我國貨幣供應(yīng)量影響的實證分析[J].武漢金融，2007，（3）：32-33。 　　[5]張曰云，謝煥田.貨幣市場基金對貨幣供應(yīng)量的影響分析[J].湖北經(jīng)濟學院學報，2009，（2）：48-49。