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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),2016/8/15,廣大 會(huì)計(jì),#,包鋼股份整體上市,2024/11/15,1,廣大 會(huì)計(jì),一、鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析,（一）鋼鐵企業(yè)“雙悖論”困局,所謂“雙悖論”，意為我國(guó)鋼鐵企業(yè)同時(shí)受到上游與下游的壓力。,在上游，由于我國(guó)自身的鐵礦石儲(chǔ)量和質(zhì)量都不足以自給，大量的鐵礦石依賴進(jìn)口，鐵礦石價(jià)格的一路上漲，運(yùn)輸成本的增加也使得鋼鐵企業(yè)在鋼鐵成本上完全失去控制。,在下游，我國(guó)鋼鐵企業(yè)在鋼材的價(jià)格上卻陷入了惡性競(jìng)爭(zhēng)的怪圈，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩也早已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。,可想而知，在同時(shí)受到上、下游擠壓的情況下，我國(guó)鋼鐵行業(yè)

2、的困境。工信部原材料司副司長(zhǎng)駱鐵軍日前透露，2010年各行業(yè)平均利潤(rùn)率為6%，而鋼鐵行業(yè)才3.5%，是所有行業(yè)中最低的。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),2,一、鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析,（二）產(chǎn)業(yè)集中度低，行業(yè)并購(gòu)重組重新洗牌,2004年，我國(guó)前10位的鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占總量的34.7%；2005年下降至33.6%；而2006年則下降到了29%；2008年11月則下降到了27%。,雖然鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)比較充分，但我國(guó)的鋼鐵行業(yè)集中度并不髙，從全球來看，美國(guó)4家鋼廠的產(chǎn)量占全國(guó)的61%，日本4家鋼廠的產(chǎn)量占全國(guó)的75%；而在2009年，我國(guó)6家2 000萬噸以上的鋼鐵企業(yè)僅占全國(guó)產(chǎn)量的32.8%,根

3、據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，國(guó)家將出臺(tái)多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)寶鋼、鞍本、武鋼三大央企在國(guó)內(nèi)的,聯(lián)合重組,中發(fā)揮先鋒作用，力爭(zhēng)3年內(nèi)鋼鐵業(yè)聯(lián)合重組取得重大進(jìn)展，形成若干個(gè)自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型企業(yè)集團(tuán)，國(guó)內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)能達(dá)到45%以上。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),3,二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介,包鋼股份（6000010）,，全稱內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司，為包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司的控股子公司，于1999年6月29日由包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司作為主要發(fā)起人，將其擁有的軋鋼系統(tǒng)生產(chǎn)主體單位（包括軌梁、無縫、線材、帶鋼四個(gè)分廠）的經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)，經(jīng)評(píng)估作價(jià)后投入股

4、份公司，同時(shí)聯(lián)合西山煤電（集團(tuán)）有限公司、中國(guó)第一重型機(jī)械集團(tuán)公司、中國(guó)鋼鐵爐料華北公司、包頭市鑫垣機(jī)械制造有限公司等四家公司共同發(fā)起。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),4,包鋼集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu),2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),5,包鋼股份整體上市時(shí)間表,在2007年9月20日，包鋼股份公告稱，公司以2.3元/股向包鋼集團(tuán)發(fā)行30.32億A股，募集資金將用于收購(gòu)包鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)鋼鐵主業(yè)整體上市。,包鋼股份此次整體上市之前，包鋼股份的主要資產(chǎn)只有軋鋼廠組成的軋材體系。經(jīng)過此次資產(chǎn)購(gòu)買，整體上市后，包鋼股份擁有了從焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等核心生產(chǎn)工序在內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及與之

5、配套的能源輔助系統(tǒng)，形成“一體化”的完整鋼鐵業(yè)務(wù)鏈。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),6,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),7,三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),8,上市動(dòng)因,分析,市場(chǎng)推動(dòng),政府推動(dòng),中央政府推動(dòng),地方政府推動(dòng),公司推動(dòng),以期獲得協(xié)同效應(yīng),大股東爭(zhēng)奪控制權(quán)的需要,四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析,（一）包鋼整體上市對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略的影響分析,集團(tuán)公司通過這次包鋼股份整體上市契機(jī)，重新對(duì)旗下資產(chǎn)進(jìn)行了分配。而這次資本運(yùn)作的結(jié)果對(duì)上市公司包鋼股份的發(fā)展戰(zhàn)略則更為深遠(yuǎn)。包鋼股份通過此次整體上市，成功整合了集團(tuán)內(nèi)部的資源，這樣的縱向整合使得包鋼股份擁有了鋼

6、鐵主業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈。在實(shí)行統(tǒng)一資源分配、統(tǒng)一技術(shù)開發(fā)、統(tǒng)一生產(chǎn)組織、統(tǒng)一市場(chǎng)開拓的管理之下，將能充分挖掘資產(chǎn)潛力并發(fā)揮企業(yè)協(xié)同效應(yīng)。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),9,（二）包鋼整體上市對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響分析,上市后業(yè)務(wù)鏈更完整,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),10,（二）包鋼整體上市對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響分析,包鋼股份在整體上市后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率在隨后的,1,年里得到了較為顯著的提升，并且高于行業(yè)平均水平。但是在,2008,至,2009,年度，在遭受全球金融危機(jī)的背景下，包鋼股份和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭被急劇遏制，其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率均出現(xiàn)劇烈倒退，分別下降,23%,和,16.82%,。隨著,20

7、10,年度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，包鋼股份和行業(yè)平均的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也得到了迅速回升。但從數(shù)據(jù)看，包鋼股份受到此次金融危機(jī)沖擊的力度似乎更大，恢復(fù)也略遜于行業(yè)平均水平,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),11,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),12,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),13,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),14,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),15,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,短期來講，包鋼整體上市帶來

8、正的財(cái)富效應(yīng)，,而長(zhǎng)期來講，并未產(chǎn)生長(zhǎng)期正收益。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),16,（四）包鋼整體上市對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響分析,1.,償債能力分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),17,鋼鐵行業(yè)在,20062010,年期間，行業(yè)的平均償債能力有所減弱。而經(jīng)歷整體上市的包鋼股份，由于行業(yè)整體環(huán)境及上游生產(chǎn)支持性資產(chǎn)的注入，其償債能力也有一定的減弱，但是仍處于正常的范圍內(nèi)，并沒有大幅地偏離行業(yè)平均水平。而流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在,2007,年的大幅下落則極大可能源于整體上市帶來的某些低償債能力的產(chǎn)業(yè)上游支持性資產(chǎn)的注入。但是這兩項(xiàng)指標(biāo)在,2008,年和,2009,年有一個(gè)較大的回升，并且在,20

9、09,年整個(gè)行業(yè)受制于全球金融危機(jī)影響的背景下一舉超越行業(yè)平均水平。另外，資產(chǎn)負(fù)債率的一路小幅攀升則顯示包鋼股份在整體上市后，其長(zhǎng)期償債能力也有所減弱，且低于行業(yè)平均水平。,2.,營(yíng)運(yùn)能力分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),18,其存貨周轉(zhuǎn)率有比較明顯的下降，且均低于行業(yè)平均水平，也就是包鋼股份存貨變現(xiàn)能力有所下降。但是結(jié)合公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率的變化來看，我們認(rèn)為包鋼股份整體上市后公司存貨周轉(zhuǎn)率的下降并非因?yàn)檫m銷不對(duì)路或者存貨管理質(zhì)量下降等造成，而極有可能因?yàn)檎w上市帶來一些存貨周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢資產(chǎn)的注入。,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在整體上市后與先前基本持平，隨后在,2008,年度達(dá)到高點(diǎn)后逐步回落。

10、這一情況的主要原因可能主要是包鋼股份無論是整體上市后還是整體上市前，其大量交易是公司集團(tuán)內(nèi)部完成的，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)收賬政策不會(huì)太大改變。,而在,2008,年時(shí)，由于爆發(fā)全球金融危機(jī)，鋼鐵行業(yè)普遍出現(xiàn)產(chǎn)能下降甚至虧損局面，而此時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的升髙極有可能是公司為渡過難關(guān)而采取的措施。結(jié)合包鋼股份在整體上市后的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，我們認(rèn)為營(yíng)運(yùn)能力分析的結(jié)果表明整體上市帶來的包鋼股份經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展使得公司在與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式上產(chǎn)生一定變化，不再是以追求產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度以期獲得薄利多銷的價(jià)格戰(zhàn)方式參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而是形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)思路。但是并沒有達(dá)到公司在整體上市前期望的通過本次整體上市使得公司業(yè)務(wù)多元

11、化，從而獲得較強(qiáng)的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。,3.,盈利能力分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),19,整體上市，使得包鋼股份凈資產(chǎn)收益率在縱向整合后有,4,個(gè)百分點(diǎn)的上漲，總資產(chǎn)收益率與先前持平。但隨后的全球金融危機(jī)使得盈利能力指標(biāo)一路下滑，,2008,年公司這兩項(xiàng)指標(biāo)下落速度雖然都略慢于行業(yè)整體水平，但在,2009,年隨著全球金融危機(jī)給公司帶來的影響逐步釋放，這兩項(xiàng)指標(biāo)均跌破零點(diǎn)，且均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均降幅。而在,2010,年，因?yàn)槭袌?chǎng)相對(duì)轉(zhuǎn)暖，反映盈利能力的這兩項(xiàng)指標(biāo)又均得到了強(qiáng)于行業(yè)平均水平的大幅度回升。這種走勢(shì)表明，公司整體上市促使公司經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)統(tǒng)一，在對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)略有不利，一旦最終鋼材產(chǎn)

12、品的銷售盈利受到影響，公司整條產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)都將受到較合并之前更大的影響。,結(jié)合對(duì)包鋼股份在整體上市前后的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力的數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)包鋼股份整體上市并沒有體現(xiàn)出短期、長(zhǎng)期一致向好的效果。在短期，包鋼股份的各項(xiàng)指標(biāo)都得到了一致良好的表現(xiàn)，公司的協(xié)同效應(yīng)似乎顯現(xiàn)。但在長(zhǎng)期，各項(xiàng)指標(biāo)的一致下滑卻反映出公司并未獲得整體上市所帶來的協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)。而其中最為突出的是，在經(jīng)歷,20082009,年全球金融危機(jī)之時(shí)，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示公司對(duì)于市場(chǎng)的敏感性極高，這有悖于協(xié)同效應(yīng)一旦產(chǎn)生，業(yè)務(wù)多元化所應(yīng)帶來的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),20,五、結(jié)論,國(guó)有企

13、業(yè)整體上市是證券市場(chǎng)的一個(gè)特殊問題，是為解決我國(guó)歷史遺留的“部分上市”問題而興起的一個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn)。而與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展也促使著某些行業(yè)整合期的到來，鋼鐵行業(yè)就是這樣一個(gè)典型行業(yè)。本章結(jié)合包鋼股份整體上市案例，分析了其上市動(dòng)因，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一方出于完善資本市場(chǎng)，減少上市公司關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)保證市場(chǎng)公平健康發(fā)展的考量，積極推動(dòng)了包鋼股份的整體上市；中央政府出于改善鋼鐵行業(yè)“雙悖論”現(xiàn)狀，期望做大、做強(qiáng)國(guó)有鋼鐵企業(yè)以作為未來經(jīng)濟(jì)開發(fā)基礎(chǔ)的考慮，在政策上給予了包鋼股份整體上市的指引與推動(dòng)；地方政府出于扶持省內(nèi)最大工業(yè)企業(yè)做大、做強(qiáng)有利于推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)展地方財(cái)政收入、增加當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)機(jī)會(huì)等的考慮，

14、故也積極推動(dòng)包鋼股份整體上市進(jìn)程；而公司自身希望通過本次資本運(yùn)作挖掘公司資產(chǎn)潛力，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，完善公司治理并防范因股權(quán)分置改革而造成的控制權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起并籌劃了包鋼股份整體上市。通過對(duì)包鋼股份在整體上市后的公司戰(zhàn)略、市場(chǎng)反響、業(yè)務(wù)情況及財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行的分析和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)包鋼股份通過整體上市在短期均獲得了有利于公司發(fā)展的正效應(yīng)；而在長(zhǎng)期則并未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，公司治理的本質(zhì)問題并未得到改善。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),21,啟示,通過對(duì)包鋼股份整體上市的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果的分析，發(fā)現(xiàn)包鋼股份整體上市背后有著多方出于各自考量的積極推動(dòng)。而這樣的案例在我國(guó)并非個(gè)案，從,TCL,開始至今的整

15、體上市案例中，絕大部分都是國(guó)有企業(yè)。而推動(dòng)這些國(guó)有企業(yè)整體上市背后的動(dòng)因雖有各異，但也均有一定相似點(diǎn)。雖然經(jīng)歷股權(quán)分置改革后，政府與上市公司劃清了界限，但是實(shí)際上某些上市公司，特別是國(guó)家把控的重點(diǎn)行業(yè)的國(guó)有上市公司，其與政府間的關(guān)系仍然緊密。在包鋼股份整體上市這一案例中，中央政府、地方政府的推動(dòng)在整個(gè)資本運(yùn)作中起著比較重要的作用。包鋼股份整體上市的背后，國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)的規(guī)劃布局及地方政府期望省內(nèi)最大企業(yè)做大、做強(qiáng)帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)、財(cái)政的意義十分凸顯。而從經(jīng)濟(jì)結(jié)果來看，包鋼股份整體上市也迎合了這樣的觀點(diǎn)，其對(duì)行業(yè)、地方的宏觀意義大于公司微觀意義。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，國(guó)有企業(yè)，特別是重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)所處的行業(yè)往往是國(guó)家重點(diǎn)行業(yè)及十分敏感的行業(yè)，其發(fā)展與國(guó)家未來發(fā)展戰(zhàn)略息息相關(guān)，政府對(duì)其經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作十分關(guān)鍵,.,所以，我國(guó)現(xiàn)今的國(guó)有企業(yè)整體上市大潮是符合資本市場(chǎng)發(fā)展要求、順應(yīng)國(guó)家及地方政府發(fā)展規(guī)劃、結(jié)合公司自身發(fā)展需要所形成的，具有普遍性。但是這樣的資本運(yùn)作從長(zhǎng)期來看不能有利改善公司治理的本質(zhì)問題，公司發(fā)展的各種問題不會(huì)僅通過整體上市這一資本運(yùn)作便可徹底完善和改變。整體上市對(duì)于公司微觀而言不是國(guó)有上市公司踏上健康發(fā)展軌道的長(zhǎng)久之策。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),22,