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1、___________________________________________________________________________________________ 完善貨幣市場促進(jìn)貨幣市場基金業(yè)的發(fā)展 摘要：貨幣市場基金是一種比較保守的投資工具，適合作短期投資或不想讓本金承受任何損失的投資人。當(dāng)前，它在全球發(fā)展迅速，在我國也取得了很好的業(yè)績。本文論述了貨幣市場基金的基本特點(diǎn)，考察了全球貨幣市場基金的發(fā)展?fàn)顩r，分析了當(dāng)前我國貨幣市場基金發(fā)展的主要障礙，指出應(yīng)完善貨幣市場以促進(jìn)貨幣市場基金業(yè)的發(fā)展。 關(guān)鍵詞：貨幣市場基金；貨幣市場；基金。

2、 Abstract：Money Market Funds(MMF) is a comparatively conservative investment tool ,which is suit for the investors who like short-term investment and reject any loss of the capital. At present, it develops quickly in China as well as the world. This paper states the basic characteristics of MMF, e

3、xplores the status of MMF in the world, analyzes the obstacle elements of MMF in China and proposes that we should perfect the money market to promote MMF in China. Key words: Money Market Funds；Money Market；Funds. 貨幣市場基金(Money Market Funds)是一種比較保守的投資工具，適合作短期投資或不想讓本金承受任何損失的投資人。它是指投資于貨幣市場（一年以內(nèi)，

4、平均期限為120天）有價(jià)證券投資的一種基金。該基金主要投資于短期貨幣工具如國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等短期有價(jià)證券。 貨幣市場基金一般有多種不同貨幣的選擇，是除存款之外貨幣市場投資的另一途徑。貨幣市場基金為投資者提供兩大主要優(yōu)點(diǎn)，即本金保值和定期收入。貨幣市場基金的股份價(jià)格固定，以美國為例，通常是每股美金1元。投資該基金后，投資收益就不斷增加累積，增加投資者所擁有的股份，這與其他基金以凈資產(chǎn)價(jià)值增值的獲益方式不同。 一、貨幣市場基金的基本特點(diǎn) 貨幣市場基金具有收益高、流動(dòng)性強(qiáng)、購買限額低、資本安全性高、專家經(jīng)營、管理費(fèi)用低、不收取贖回費(fèi)用等顯著特點(diǎn)。貨幣市場基金

5、按風(fēng)險(xiǎn)大小可劃分為：國庫券貨幣市場基金(Treasury Money Funds)、分散型貨幣市場基金(Diversified Money Market Funds)和免稅貨幣基金(Tax- exempt Money Funds)等三種類型。 由于對投資對象限制嚴(yán)格，貨幣市場基金產(chǎn)品特色十分突出。國際三大評級機(jī)構(gòu)Moody、Standard & Poor’s、Fitch IBCA均將貨幣市場基金評均為AAA級，證明其安全性是舉世公認(rèn)的。從全球貨幣市場基金的運(yùn)作來看，與銀行存款相比，貨幣市場基金更安全（評級高于銀行存款憑證）、流動(dòng)性更好、收益更高、登記注冊更便捷。 二、全球貨幣市

6、場基金的數(shù)量和規(guī)模 貨幣市場基金起源于上個(gè)世紀(jì)七十年代的美國，由于貨幣市場基金相比其他基金存在較多的獨(dú)特性，因而20世紀(jì)70年以來獲得了巨大的發(fā)展，成為各個(gè)國家共同基金業(yè)迅速發(fā)展的重要推動(dòng)力量。比如，貨幣市場基金在20世紀(jì)70年代的發(fā)展就極大的促進(jìn)了美國共同基金業(yè)迅速發(fā)展。而法國90年代共同基金的發(fā)展也主要源于其早期貨幣市場基金的迅速發(fā)展帶動(dòng)了零售資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的繁榮。從全球貨幣市場基金的數(shù)量和規(guī)模來看，貨幣市場基金在全球基金業(yè)發(fā)展中占有著重要的地位。近十年來歐洲的貨幣市場基金也增長迅速，而澳大利亞貨幣市場基金更是異軍突起。 根據(jù)美國ICI的統(tǒng)計(jì)，截止到2005年3月末，全球貨幣市場基金

7、管理資產(chǎn)規(guī)模3.26萬億美元，占全球開放式基金管理資產(chǎn)規(guī)模16.134萬億美元的20.21%；全球共有3612只貨幣市場基金，基金家數(shù)僅占全球開放式基金數(shù)目54702只的6.6%。1999年以來，全球貨幣市場基金管理的資產(chǎn)規(guī)模分別為23960億美元、24830億美元、29860億美元、31900億美元、32060億美元、33230億美元，年均增長6%；基金數(shù)目卻持續(xù)降低，分別為6745只、4692只、4277只、4394只、4973只、3623只。這顯示貨幣市場基金的購并十分活躍，集約化經(jīng)營的思路逐漸體現(xiàn)。 貨幣市場基金的地域分布差異極大，主要位于美國、歐洲。美國貨幣市場基金管理資產(chǎn)規(guī)模占

8、全球貨幣市場基金資產(chǎn)的60%；歐洲的貨幣市場基金資產(chǎn)規(guī)模占全球貨幣市場基金資產(chǎn)的31%；而亞太及其它地區(qū)的貨幣市場基金資產(chǎn)規(guī)模僅占全球貨幣市場基金資產(chǎn)的9%。 貨幣市場基金十分適宜集約化經(jīng)營。截止到2005年第一季度，全球共同基金單只基金平均管理資產(chǎn)規(guī)模為2.95億美元，而貨幣市場基金平均管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)9.03億美元，是全部共同基金平均規(guī)模的三倍多。就單只基金而言，截止到2005年9月13日，美國最大的三只零售貨幣市場基金Fidelity Cash Reserves、Vanguard Prime MMF／Retail、Schwab Money Market Fund分別管理資產(chǎn)高達(dá)619

9、億美元、469億美元、430億美元，而最大的三只機(jī)構(gòu)貨幣市場基金JPMorgan Prime MMF／Capital、JPMorgan Prime MMF／Instit、Citi Instit Liquid Reserves管理的資產(chǎn)規(guī)模分別為309億美元、229億美元、222億美元。 三、全球貨幣市場基金的業(yè)績表現(xiàn) 貨幣市場基金能否獲得快速發(fā)展，實(shí)際上在相當(dāng)程度上取決于其相對穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績，具體來說，就是能否保持持續(xù)不虧損的業(yè)績記錄，滿足投資者的低風(fēng)險(xiǎn)偏好。相對于債券基金和股票基金，貨幣市場基金具有價(jià)格波動(dòng)幅度小，投資回報(bào)潛力適中的特點(diǎn)，這也在一定程度上體現(xiàn)了其業(yè)績的穩(wěn)健性。

10、 20世紀(jì)90年代，美國的少數(shù)幾只貨幣市場基金投資的對象出現(xiàn)問題，往往是基金管理公司承擔(dān)了有關(guān)的損失。例如，1990年3月，美國抵押和不動(dòng)產(chǎn)信用公司到期不能夠償還商業(yè)票據(jù)，至少有７只美國的貨幣基金持有其票據(jù)，總共損失達(dá)到7500萬美元，最終承擔(dān)這些損失的是管理這些基金的基金管理公司。1994年春，美國的20多個(gè)貨幣基金受到投資于貨幣市場衍生工具的影響而出現(xiàn)虧損，不得不依靠基金管理公司來承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)而生存下來。最嚴(yán)重的情況是一個(gè)規(guī)模十分小的貨幣基金——社區(qū)銀行政府證券貨幣基金被清算了，但是在基金管理公司的直接承擔(dān)下，沒有一個(gè)投資者因?yàn)橥顿Y于這一貨幣市場基金而遭受損失。 以日本為例，良好的業(yè)績是

11、推動(dòng)日本貨幣市場基金發(fā)展的重要推動(dòng)力。直到1992年５月，日本金融市場上才推出貨幣市場基金，最低的投資額度為100萬日元，并在1993年下調(diào)為10萬日元。到2000年5月，貨幣市場基金的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到當(dāng)時(shí)儲蓄存款的10%左右。即便在日本金融市場上持續(xù)下調(diào)、甚至出現(xiàn)負(fù)利率的市場環(huán)境下，日本的貨幣市場基金收益率也保持在0.01－0.02％之間。 美國貨幣市場基金收益水平隨聯(lián)邦基金目標(biāo)利率而變動(dòng)，2004年年初美國貨幣市場基金的7日平均年化收益率為0.53%。經(jīng)過連續(xù)六次提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，當(dāng)年年底貨幣市場基金的7日平均年化收益率在2.5%左右。2005年底，這一收益率達(dá)到3%。歐元區(qū)貨幣市場

12、基金2005年的7日平均年化收益率在３%左右；其中英格蘭的貨幣市場基金7日平均年化收益率在５%左右。 隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，美國貨幣市場基金投資成本正逐漸降低，由1980年的平均0.55%逐漸降到了2003年的0.33%左右，其中0.3%是運(yùn)作費(fèi)用，用以支付投資管理、基金注冊、持有人服務(wù)所產(chǎn)生的支出，另外0.03%用作銷售服務(wù)費(fèi)用；但美國貨幣市場基金沒有統(tǒng)一的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，不同公司、不同基金類別其費(fèi)率差異極大，高者可達(dá)1%以上。 四、當(dāng)前我國貨幣市場基金發(fā)展的現(xiàn)狀分析 無論是從國際基金市場發(fā)展趨勢，還是國內(nèi)貨幣市場發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整等角度看，貨幣市場基金都有十分廣闊的發(fā)展空間，它在調(diào)

13、節(jié)金融結(jié)構(gòu)、連接資本市場和貨幣市場、構(gòu)筑結(jié)構(gòu)完整的基金產(chǎn)品鏈等方面具有十分重要的作用。 　貨幣市場基金作為一種新的投資理財(cái)工具，在中國發(fā)展時(shí)間不長，但已取得了“超常規(guī)”的發(fā)展。我國首只貨幣市場基金成立于2003年底；發(fā)展僅一年，國內(nèi)的貨幣市場基金即已達(dá)14只，到2006年初國內(nèi)貨幣市場基金數(shù)量達(dá)到29只，可謂發(fā)展極其迅猛。2004年，國內(nèi)貨幣市場基金規(guī)模就已突破1000億元人民幣；2006年，我國貨幣市場基金規(guī)模又突破2000億元，占全部開放式基金管理資產(chǎn)總份額的半壁江山。2005年，我國貨幣市場基金收益率曾一路下滑，但隨著2006年央行票據(jù)收益率大幅攀升，我國貨幣市場基金正步入新的發(fā)展空

14、間。一方面，隨著央行票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，企業(yè)短期融資券的快速擴(kuò)容，資產(chǎn)支持證券、住房抵押貸款證券等產(chǎn)品的誕生，以及國債余額管理制度的正式實(shí)施，貨幣基金的投資空間變得更加廣闊。截至2006年4月30日，允許貨幣基金投資的短期債券存量規(guī)模已達(dá)3.24萬億元，其中央行票據(jù)2.41萬億元、短期融資券0.23萬億元。投資空間的拓展對貨幣基金的資產(chǎn)配置策略提出了新的要求，也為貨幣基金拓展收益打開了空間。 但是，貨幣市場基金能否獲得良好的收益、贏得投資者的認(rèn)同，也受到多方面因素的制約。首先，商業(yè)銀行是銀行間短期資金的最大供求者，保險(xiǎn)公司是交易所市場的最大資金供求者，貨幣市場基金在相應(yīng)的市場上處于比較弱小的地

15、位。其次，隨著貨幣市場的發(fā)展和市場競爭主體的不斷增多，可供套利的機(jī)會(huì)在不斷減少。例如，有的貨幣市場基金試圖尋求在銀行間市場和交易所市場套利，實(shí)際上這兩個(gè)市場之間出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)在減少，隨著銀行間市場準(zhǔn)入范圍的擴(kuò)大，這一趨勢更為明顯。第三，資金清算速度等的制約也會(huì)成為影響投資者認(rèn)同貨幣市場基金的重要原因。例如，發(fā)達(dá)金融市場的貨幣市場基金通常是即時(shí)贖回，即時(shí)資金到賬，即t+0。而目前國內(nèi)的清算速度最快的是t+2。 貨幣市場基金發(fā)展的基礎(chǔ)是一個(gè)完善的貨幣市場，而我國貨幣市場的成熟程度與發(fā)達(dá)國家相比還有很大的差距，這嚴(yán)重制約了我國貨幣市場基金業(yè)的發(fā)展。我國貨幣市場的不完善主要

16、表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，我國的貨幣市場工具有限，商業(yè)票據(jù)目前的規(guī)模太小，市場不夠活躍，有限的貨幣市場工具限制了貨幣市場基金投資組合的多樣性。第二，我國貨幣市場的交投不活躍，流動(dòng)性不足。我國貨幣市場上商業(yè)銀行一般是資金供給方，其他非金融機(jī)構(gòu)為資金的需求方，而市場對于商業(yè)銀行的限制使得其在貨幣市場的參與受到了很大的制約。交易買方和賣方很有可能找不到交易對手。中國貨幣市場還處于發(fā)展的初期階段，不同子市場之間存在一定的分割，在這些子市場的整合過程中，可能會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出成熟市場、乃至國內(nèi)股票市場的大幅波動(dòng)，對于貨幣市場基金保持穩(wěn)定業(yè)績形成威脅；同時(shí)，在有的子市場，可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問題，在貨幣市場基金

17、面臨大額贖回時(shí)，這一問題尤其會(huì)顯得突出。 　　 五、完善貨幣市場促進(jìn)貨幣市場基金發(fā)展 發(fā)展我國的貨幣市場基金，最主要的就是加快我國貨幣市場的發(fā)展。究竟在下一階段的金融改革中，貨幣市場將選擇何種發(fā)展路徑、對貨幣市場如何定位，都直接影響到貨幣市場本身的發(fā)展，進(jìn)而直接影響到貨幣市場基金的發(fā)展模式和發(fā)展格局。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，中國貨幣市場的發(fā)展，特別要注意促進(jìn)金融市場的整體發(fā)展。具體而言，包括如下措施：加快法規(guī)建設(shè)建立完善的貨幣市場法律體系、加快貨幣市場清算體系改革、加快利率改革步伐完善貨幣市場的市場形成價(jià)格機(jī)制、加大公開市場操作力度。 1. 加快法規(guī)建設(shè)建立完善的貨幣市場法律體系

18、 十幾年波折的貨幣市場發(fā)展歷程告訴我們，只有加快法規(guī)建設(shè)，從法律的角度對貨幣市場進(jìn)行定位，對貨幣市場的監(jiān)管進(jìn)行立法，對市場主體的進(jìn)入和退出進(jìn)行法規(guī)上的明確規(guī)定，對貨幣市場組織體系、監(jiān)督管理、市場的進(jìn)入和退出都進(jìn)行法律規(guī)范，降低因過多的行政規(guī)定而造成的貨幣市場發(fā)展的不確定性，才能使我國的貨幣市場平穩(wěn)、快速、健康地發(fā)展。 2. 加快貨幣市場清算體系改革 組建與市場交易同步的清算系統(tǒng); 可以通過引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，借鑒我國證券市場的做法，建立一套獨(dú)立的貨幣市場清算體系。一個(gè)高效率、一體化的支付清算系統(tǒng)是貨幣市場快速穩(wěn)定發(fā)展的必要條件，它不僅可以滿足市場交易主體交易的及時(shí)性需要，并且可以保證中

19、央銀行貨幣政策得到貫徹落實(shí)，降低貨幣政策時(shí)滯，而且可以提高貨幣市場運(yùn)作效率。 3. 加快利率改革步伐完善貨幣市場的市場形成價(jià)格機(jī)制 利率對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用是以多樣化利率的存在及相互間的互動(dòng)反映為前提的。目前我國已放開了貨幣市場利率和債券回購利率，使中央銀行通過市場傳導(dǎo)貨幣政策具備了可能。但由于對銀行存貸款利率仍然實(shí)行管制，又使得這種傳導(dǎo)渠道受阻。因此，為充分發(fā)揮貨幣市場應(yīng)有的功能作用，必須改革現(xiàn)有利率管理體制。 4. 加大公開市場操作力度 中央銀行的監(jiān)管和調(diào)控是貨幣市場健康穩(wěn)步發(fā)展的重要保障。目前中央銀行可以影響貨幣市場利率的手段主要有兩個(gè)：一是量的影響，即通過公開市場操作、

20、再貸款、準(zhǔn)備金的升降等直接影響銀行資金而影響貨幣市場資金供求，進(jìn)而影響利率；二是價(jià)的影響，即通過調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平直接影響貨幣市場利率。從實(shí)踐結(jié)果看，后者對貨幣市場利率的影響更為顯著。隨著金融改革的深入，利率市場化是必然趨勢，金融機(jī)構(gòu)利率將由金融機(jī)構(gòu)自主確定，中央銀行基準(zhǔn)利率變化可以影響貨幣市場利率，但不宜頻繁調(diào)整。各國的經(jīng)驗(yàn)表明，公開市場業(yè)務(wù)操作，作用直接、操作彈性大，是中央銀行調(diào)整貨幣市場利率的經(jīng)常性調(diào)節(jié)手段。因此，我們應(yīng)加大公開市場業(yè)務(wù)操作并使之成為中央銀行經(jīng)常性經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具，從而實(shí)現(xiàn)對貨幣市場的有效調(diào)節(jié)。 參考文獻(xiàn)： ［1］李賢彬.全球貨幣市場基金發(fā)展

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