《高級財務(wù)管理 課后習(xí)題答案 作者 張先治 gjcwglzxz》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《高級財務(wù)管理 課后習(xí)題答案 作者 張先治 gjcwglzxz（42頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、附錄1 章后習(xí)題基本訓(xùn)練參考答案與提示 第1章 ■ 基本訓(xùn)練 □ 知識題 ● 閱讀理解 1.1 簡答題 1）答：關(guān)于財務(wù)的定義有許多，基本共識是：財務(wù)是關(guān)于資本的科學(xué)，財務(wù)與資本運作及管理密不可分；財務(wù)是研究個人、經(jīng)濟實體和其他組織資本的科學(xué)。 如果將財務(wù)定義為關(guān)于經(jīng)濟實體、個人和其他組織進行資金或資本運籌的科學(xué)，財務(wù)學(xué)就是在探索資本運籌規(guī)律、追求資本運籌效率、總結(jié)資本運籌觀念的過程中產(chǎn)生和發(fā)展起來的一門科學(xué)，或者說，財務(wù)學(xué)是研究資本運籌規(guī)律與效率的一門科學(xué)。 2）答：財務(wù)學(xué)由財務(wù)經(jīng)濟學(xué)和財務(wù)管理學(xué)兩大分支構(gòu)成。財務(wù)經(jīng)濟學(xué)主要借助經(jīng)濟學(xué)的基本原理和分析

2、方法，研究資本籌措和投放及其配置效率的計量問題。財務(wù)管理學(xué)涉及財務(wù)學(xué)中的政策和控制問題，包括財務(wù)經(jīng)濟學(xué)基本原理的實際應(yīng)用。 財務(wù)經(jīng)濟學(xué)與財務(wù)管理學(xué)的關(guān)系可從以下三方面進行界定：第一，從經(jīng)濟學(xué)與管理學(xué)關(guān)系看二者的關(guān)系。第二，從二者在財務(wù)學(xué)中的地位看二者的關(guān)系。第三，從財務(wù)學(xué)科發(fā)展看二者的關(guān)系。 3）答：所有者為了實現(xiàn)自己的資本增值目標(biāo)，減少經(jīng)營者偏離自己目標(biāo)導(dǎo)致的代理風(fēng)險，需要對公司的資金籌集、資金投向、收益分配政策等行為實施管理，這就是所有者財務(wù)的主要內(nèi)容。所有者財務(wù)的另一項重要內(nèi)容是對經(jīng)營者對自己制定的公司政策和重大決策的執(zhí)行過程實施監(jiān)督和調(diào)控，對經(jīng)營者的業(yè)績進行評估，并且確定向投資者支

3、付的報酬。 經(jīng)營者財務(wù)的主要內(nèi)容包括：制定具體財務(wù)戰(zhàn)略；審批預(yù)算方案；對預(yù)算的實施進行合理地組織和有效地控制；出任或解聘財務(wù)經(jīng)理等。 財務(wù)經(jīng)理財務(wù)的主要內(nèi)容包括：處理與銀行的關(guān)系、現(xiàn)金管理、籌資管理、信用管理、利潤分配的實施、進行財務(wù)預(yù)測、財務(wù)計劃和財務(wù)分析工作等。 4）答：資本保值與資本保全是緊密聯(lián)系但又有所區(qū)別的。資本保值是以資本保全理論為依據(jù)的，資本保全是資本保值的基礎(chǔ)，沒有資本保全，就談不上資本保值。但是，資本保全并不是資本保值的全部內(nèi)涵。資本保值應(yīng)在資本保全的基礎(chǔ)上，進一步考慮貨幣或資本的時間價值（而會計上的資本保全概念并沒考慮貨幣的時間價值），即在資本保全的基礎(chǔ)上，再考慮期初

4、資本的機會成本或時間價值。因為從資本保值產(chǎn)生的基礎(chǔ)看，它主要產(chǎn)生于財產(chǎn)所有權(quán)與法人財產(chǎn)權(quán)的分離，因此，資本保值的目的除了資本保全目的外，還有保證所有者投入資本獲得正常收益、促進資本增值、評價經(jīng)營者業(yè)績等目的。而這后幾種目的，靠資本保全觀是無法實現(xiàn)的。 5）答：財務(wù)管理的職能主要有財務(wù)計劃職能、財務(wù)組織與指揮職能、財務(wù)協(xié)調(diào)與控制職能以及財務(wù)分析與評價職能。 高級財務(wù)管理的職能應(yīng)在財務(wù)管理一般職能的基礎(chǔ)上，結(jié)合高級財務(wù)管理主體特征和目標(biāo)要求而形成具體職能，包括：公司治理與財務(wù)治理、財務(wù)戰(zhàn)略與計劃管理、財務(wù)協(xié)調(diào)與控制、財務(wù)評價與激勵。 1.2 思考題 1）回答這個問題可以按以下思路進行：

5、 （1）高級財務(wù)管理主體：高級財務(wù)管理要對財務(wù)管理學(xué)中最核心的理財主體，即公司理財中高級管理者的理財理念、理財理論和理財方法進行研究。 （2）高級財務(wù)管理的目標(biāo)：高級財務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財務(wù)管理的一般目標(biāo)。然而，由于財務(wù)管理主體的不同，以及財務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級財務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。 （3）高級財務(wù)管理的職能：高級財務(wù)管理不僅具有財務(wù)管理的一般職能，即財務(wù)計劃職能、財務(wù)組織與指揮職能、財務(wù)協(xié)調(diào)與控制職能以及財務(wù)分析與評價職能。而且還具有與其主體特征和目標(biāo)要求相適應(yīng)的具體職能，即公司治理與財務(wù)治理、財務(wù)戰(zhàn)略計劃管理、財務(wù)協(xié)調(diào)與控制、財務(wù)評價與激勵。 2）回答

6、這個問題可以按以下思路進行： 高級財務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財務(wù)管理的一般目標(biāo)，即將經(jīng)濟效益作為核心目標(biāo)，利潤作為直接目標(biāo)，資本增值作為根本目標(biāo)。然而，由于財務(wù)管理主體的不同表現(xiàn)，以及財務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級財務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。其具體表現(xiàn)如下：第一，高級財務(wù)管理目標(biāo)與財務(wù)管理根本目標(biāo)或所有者目標(biāo)的高度一致性。第二，高級財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)社會責(zé)任目標(biāo)的協(xié)調(diào)性。第三，高級財務(wù)管理目標(biāo)對其他財務(wù)管理主體目標(biāo)的統(tǒng)馭性。 3）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）基于價值的管理。 （2）資本經(jīng)營。在基于價值的管理中，圍繞資本及其增值進行的資本運作或營運，就是資本經(jīng)營。

7、資本經(jīng)營是基于價值的管理的核心與關(guān)鍵。 （3）公司治理與財務(wù)治理。 （4）管理控制。高級財務(wù)管理者為了實現(xiàn)公司目標(biāo)和財務(wù)目標(biāo)，必須進行管理控制。基于價值的管理控制是公司管理控制的關(guān)鍵。 4）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）從主體來看，高級財務(wù)管理要對財務(wù)管理學(xué)中最核心的理財主體，即公司理財中高級管理者的理財理念、理財理論和理財方法進行研究。 （2）從目標(biāo)來看，高級財務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財務(wù)管理的一般目標(biāo)，然而，由于財務(wù)管理主體的不同，以及財務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級財務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。 （3）從職能來看，高級財務(wù)管理不僅具有財務(wù)管理的一般職能，而且

8、還具有與其主體特征和目標(biāo)要求相適應(yīng)的具體職能。 （4）從內(nèi)容來看，高級財務(wù)管理包括基于價值的管理、資本經(jīng)營、公司治理與財務(wù)治理和管理控制等方面。 ● 知識應(yīng)用 1.1 單項選擇題 1）A 2）C 3）B 4）C 5）B 6）B 7）A 8）B 9）D 10）D 1.2 多項選擇題 1）ABCE 2）ABD 3）ADE 4）DE 5）BCD 6）ABE 7）ABCE 8）ABCD 9）ABD 10）ABCDE 1.3 判斷題 1）錯誤。財務(wù)經(jīng)濟學(xué)是財務(wù)學(xué)的基礎(chǔ)部分，也是財務(wù)學(xué)進展中的理論支撐部分。 2）正確。 3）錯誤。所有權(quán)與經(jīng)

9、營權(quán)分離是現(xiàn)代公司制度的重要特征。 4）錯誤。企業(yè)目標(biāo)應(yīng)與資本所有者目標(biāo)相一致。 5）錯誤。研究財務(wù)資本保全、保值及增值比研究實物資本更有意義。 6）錯誤。資本增值的關(guān)鍵特別在于經(jīng)濟利潤。 7）正確。 8）錯誤。公司期末資本小于期初資本（1+正常利潤率），并為實現(xiàn)資本增值。 9）錯誤。會計利潤僅能說明經(jīng)濟效益的有無，不能說明經(jīng)濟效益的高低。 10）錯誤。財務(wù)管理的根本目標(biāo)是資本增值。 □ 技能題 計算題 2005年息前稅后利潤=凈利潤+利息（1-所得稅稅率）=60.9+6.4（1-30%）=65.38（萬元） 2005年經(jīng)濟利潤=會計利潤-正常利潤=65.38-（2

10、00+29+51）10%=37.38（萬元） 第2章 ■ 基本訓(xùn)練 □ 知識題 ● 閱讀理解 2.1 簡答題 1）答：股東價值是指股東在其投資入股的企業(yè)所擁有的價值，是股東對企業(yè)未來收益的所有權(quán)。 股東價值與企業(yè)價值是緊密相關(guān)的。股東價值是企業(yè)價值的重要組成部分。如果將企業(yè)價值看成是企業(yè)全部資產(chǎn)的價值，那么，股東價值就是指企業(yè)凈資產(chǎn)價值。從會計等式看，由于“資產(chǎn)=負債+凈資產(chǎn)”，因此，企業(yè)價值是由股東價值和債權(quán)人價值組成的，即股東價值是企業(yè)價值與債權(quán)人價值之間的差額。 由于企業(yè)的所有者是股東，企業(yè)是股東的企業(yè)，因此有人將企業(yè)價值與股東價值畫等號，認為企業(yè)價值最大化

11、目標(biāo)與股東價值最大化目標(biāo)是相同的。如果企業(yè)沒有債權(quán)人，企業(yè)價值與股東價值是相同的；如果把企業(yè)理解為股東的企業(yè)，企業(yè)價值理解為股東在企業(yè)中擁有的價值，那么企業(yè)價值與股東價值是相同的。然而，企業(yè)通常不可能沒有債權(quán)人，企業(yè)股東不是企業(yè)唯一的利益相關(guān)者，因此，企業(yè)價值與股東價值往往是不同的，有時是不一致的，甚至是矛盾的。 2）答：整合績效管理（IPM）是一個有效的戰(zhàn)略執(zhí)行方法。它是由一系列相關(guān)的管理過程組成的、保證企業(yè)的目標(biāo)及戰(zhàn)略得以實現(xiàn)的衡量和信息框架。IPM給出了一個整合方法的思想，將戰(zhàn)略實施過程與各種價值管理的工具有效地整合在一起，從而創(chuàng)建了一個有機結(jié)合的管理控制系統(tǒng)，用來支持和推動公司“對于

12、價值的追求”。其最主要的關(guān)注點在于實現(xiàn)與戰(zhàn)略相一致的股東價值，把組織的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的重要管理手段。 3）答：在財務(wù)治理中，各種索取權(quán)人之間的基本關(guān)系、利益沖突、治理機制是由財務(wù)契約確定的。財務(wù)契約理論構(gòu)成了公司治理尤其是財務(wù)治理的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)和機制基礎(chǔ)。這些契約通常包括與股權(quán)投資人簽訂的股權(quán)契約、與債權(quán)投資人簽訂的信貸契約、與管理者簽訂的報酬契約等。 4）答：資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關(guān)系如下：（1）資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營既相互聯(lián)系又有所區(qū)別。（2）資產(chǎn)經(jīng)營與商品經(jīng)營既相互聯(lián)系又相互區(qū)別。（3）資本經(jīng)營內(nèi)涵資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營和產(chǎn)品經(jīng)營；資本經(jīng)營是對資產(chǎn)經(jīng)營的進步，資產(chǎn)經(jīng)營是對商品經(jīng)營的進

13、步，而商品經(jīng)營是對產(chǎn)品經(jīng)營的進步。 5）答：管理控制從程序看主要有五個步驟：戰(zhàn)略目標(biāo)分解、控制標(biāo)準(zhǔn)制定、管理控制報告、經(jīng)營業(yè)績評價、管理者報酬。在基于價值的管理控制過程中，它們都有著新的內(nèi)涵。 2.2 思考題 1）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）基于價值的管理特點：將公司估價的基本理念與技術(shù)全方位地應(yīng)用于公司的管理過程中，通過各個環(huán)節(jié)、各個方面的努力，保證企業(yè)價值最大化目標(biāo)的順利實現(xiàn)，進而確保股東財富的不斷增加。 （2）其實施情況以及實施效果在很大程度上取決于管理層對價值管理的認識和態(tài)度。VBM使公司管理決策的核心與股東的利益協(xié)調(diào)一致，它將組織內(nèi)每個人的行動與價值創(chuàng)造和股東

14、目標(biāo)保持一致，這樣，公司的管理活動自然而然地創(chuàng)造了股東價值。 2）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）在VBM中，資本經(jīng)營是管理控制的核心內(nèi)容和主要對象。管理控制只有抓住資本經(jīng)營這一企業(yè)經(jīng)營的核心，才能保證企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)；資本經(jīng)營也只有通過有效地進行管理控制，才能實現(xiàn)資本的增值。 （2）企業(yè)的經(jīng)營決策應(yīng)從資本經(jīng)營決策、資產(chǎn)經(jīng)營決策、商品經(jīng)營決策、生產(chǎn)經(jīng)營決策四個層次進行，并相應(yīng)形成四種經(jīng)營責(zé)任中心。每一責(zé)任中心圍繞自身的核心責(zé)任目標(biāo)及其分解建立相應(yīng)的報告系統(tǒng)。因此，管理控制報告體系的建立可以此理論依據(jù)，形成資本經(jīng)營報告、資產(chǎn)經(jīng)營報告、商品經(jīng)營報告和生產(chǎn)經(jīng)營報告四大報告系統(tǒng)。 3）回

15、答這個問題可以按以下思路進行： （1）公司的各種索取權(quán)人之間就公司事務(wù)簽訂的財務(wù)契約是公司治理的理論基礎(chǔ)；而外部索取權(quán)人對公司實施的財務(wù)控制是實現(xiàn)公司治理目標(biāo)的主要手段。 （2）公司治理層次上的財務(wù)控制，主要是股東和債權(quán)人對整個公司實施的財務(wù)控制。股東對公司的控制比較全面，有完善的控制機構(gòu)和控制程序。首先形成一個包括股東會、董事會、監(jiān)事會與高層管理者的公司治理結(jié)構(gòu)，然后使用財務(wù)契約在各個機構(gòu)之間合理地配置財務(wù)控制權(quán)。相反，債權(quán)人對公司的控制以監(jiān)督為主，以懲戒為輔。 4）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）公司治理與管理控制的區(qū)別和聯(lián)系：第一，從理論基礎(chǔ)分析；第二，從目標(biāo)分析；第三，

16、從客體分析；第四，從地位職能分析。 （2）公司治理與管理控制的互動作用：第一，有效的管理控制離不開科學(xué)合理的公司治理結(jié)構(gòu)；第二，公司治理結(jié)構(gòu)的完善也要依賴管理控制的運作。 （3）公司治理與管理控制在企業(yè)管理中的內(nèi)在關(guān)系：第一，管理者權(quán)利責(zé)任界定上的內(nèi)在關(guān)系；第二，公司戰(zhàn)略管理方面的內(nèi)在關(guān)系。 ● 知識應(yīng)用 2.1 單項選擇題 1）C 2）C 3）B 4）B 5）C 6）B 7）D 8）C 9）A 10）D 2.2 多項選擇題 1）BC 2）ABC 3）ABD 4）ABCD 5）ABCDE 6）ABCDE 7）ABE 8）ACD 9）ABC

17、D 10）ABCD 2.3 判斷題 1）正確。 2）正確。 3）正確。 4）正確。 5）錯誤。資產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)的基本特點是把資產(chǎn)作為企業(yè)資源投入，并圍繞資產(chǎn)的配置、重組、使用等進行管理。 6）正確。 7）正確。 8）錯誤。價值實現(xiàn)是指通過與股東和外部投資者進行有效溝通，提高價值創(chuàng)造與股票價格之間的相關(guān)性，以實現(xiàn)市場價值的最大化。 9）正確。 10）錯誤。管理控制從控制職能角度看，是指由確定標(biāo)準(zhǔn)、評價業(yè)績、糾正偏差構(gòu)成的管理控制系統(tǒng)。這種管理控制的特點是以定量為主的控制。 第3章 ■ 基本訓(xùn)練 □ 知識題 ● 閱讀理解 3.

18、1 簡答題 1）答：影響賬面資本增值額的因素有：（1）投入資本的變動。（2）企業(yè)當(dāng)期凈利潤。（3）企業(yè)利潤分配時間。（4）物價水平變動。 2）答：股東總收益包括股東持有公司股票所獲得的兩個方面的收益，它們是：第一，特定估價時間內(nèi)的股票價格增長的百分比；第二，特定估價時間內(nèi)所獲得的股利，然后表達成股利率的形式（即股利占股票價格的百分比）。 TSR通常是大多數(shù)公司采納VBM的第一步。之所以說它是第一步，是因為公司的財務(wù)目標(biāo)通?？梢酝ㄟ^TSR指標(biāo)表達出來。TSR衡量的收益不是從公司內(nèi)部的角度，而是站在股東的角度，也就是衡量持有公司股票能獲得多少收益。 3）答：以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估的基

19、本思路是“現(xiàn)值”規(guī)律，任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法具體又分為兩種：①僅對公司股東資本價值進行估價；②對公司全部資本價值進行估價。 如果將企業(yè)未來現(xiàn)金流量定義為企業(yè)所有者的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量的現(xiàn)值實際上反映的是企業(yè)股東價值。將企業(yè)股東價值加上企業(yè)債務(wù)價值，可得到企業(yè)價值。如果將企業(yè)未來現(xiàn)金流量定義為企業(yè)所有資本提供者（包括所有者和債權(quán)者）的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量現(xiàn)值反映的是企業(yè)價值。為了全面說明股東價值來源或創(chuàng)造，通常是在評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)上，減去債務(wù)價值，得到股東價值。 4）答：最常用的價格比有三個，即市盈率或價格與收益比、市場價格與賬面價值比、價格與

20、銷售額比。 對于同一評估對象，選擇不同的價格比所評估的結(jié)果可能是不同的。選擇何種價格比要與被評估企業(yè)的基本信息聯(lián)系起來。這些基本信息主要指與股票價格相關(guān)的信息，特別是構(gòu)成相關(guān)價格比基數(shù)的信息，如收益信息、賬面價值信息、銷售額信息等。選擇時，第一要考慮相關(guān)性程度，通常應(yīng)選擇與股票價格相關(guān)程度最強的價格比；第二要考慮相關(guān)價格比基數(shù)信息的可靠性。 5）答：（1）EV+只關(guān)注未來。EV+以分析師們作出的利潤預(yù)測和現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)，因為預(yù)期的利潤和現(xiàn)金流量是股價的主要決定因素和DCF股票估價模型中最重要的變量。（2）EV+采用日益被廣泛接受的企業(yè)價值（EV）為資本費用的基礎(chǔ)。EV是負債和所有者權(quán)益

21、資本的市場價值，因此，它代表了投資者眼中的公司價值。在計算EV+時采用EV，使得EV+技術(shù)能夠計算出在真實企業(yè)價值基礎(chǔ)上的報酬。其他的經(jīng)濟利潤計量尺度以資產(chǎn)負債表上的歷史價值作為資本成本的計算基礎(chǔ)。而資產(chǎn)負債表上的歷史價值信息都不總是與投資者決策相關(guān)的，或者反映不出企業(yè)的真實價值。EV+實現(xiàn)了計量指標(biāo)與投資者眼中的價值在實質(zhì)上的和內(nèi)在的相互對應(yīng)。 3.2 思考題 1）回答這個問題可以按以下思路進行： 創(chuàng)造價值是現(xiàn)代企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵，是企業(yè)追求的最終目標(biāo)。企業(yè)要實現(xiàn)價值創(chuàng)造，首先應(yīng)明確價值創(chuàng)造的表現(xiàn)與計量。企業(yè)的價值創(chuàng)造通常主要體現(xiàn)在：資產(chǎn)價值增加、資本增值；股票價格上漲、股利增加；

22、現(xiàn)金凈流量增加等方面。 （1）價值創(chuàng)造與資本增值：企業(yè)價值創(chuàng)造主要體現(xiàn)于資產(chǎn)價值增加和資本增值，關(guān)鍵在于資本增值。 （2）價值創(chuàng)造與股票價格及股利：由價值創(chuàng)造的內(nèi)涵可以得知，股東持股所獲得的收益有兩個方面：一是特定股價時間內(nèi)的股票價格增長；二是特定股價時間內(nèi)所獲得的股利。因此，為了使股東價值最大化，企業(yè)必須努力保持每股股票價格與每股股利持續(xù)增長。 （3）價值創(chuàng)造與現(xiàn)金流量：在任何時點，公司的價值都是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。價值創(chuàng)造能力和產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量的收益能力之間存在著必然聯(lián)系。期望創(chuàng)造最大的股東價值的公司必須致力于實現(xiàn)未來現(xiàn)金流量的最大化。 2）回答這個問題可以按以下思路進行： （

23、1）按資本票面價值計算的資本增值指標(biāo)，雖然在一定程度上可說明企業(yè)股本和實收資本的變動情況，但無法滿足評價企業(yè)經(jīng)營績效的基本要求。 （2）按資本賬面價值計算的資本增值指標(biāo)在評價企業(yè)績效方面的優(yōu)點有：第一，突出了企業(yè)收益或凈利潤在企業(yè)績效評價中的核心地位。第二，賬面資本增值指標(biāo)計算比較客觀。其缺點有：第一，資本賬面價值可能嚴重背離資本市場價值。第二，過分依賴企業(yè)凈利潤。 （3）按資本市場價值計算的資本增值指標(biāo)在企業(yè)績效評價中的優(yōu)點主要有：第一，有利于從企業(yè)外部客觀地反映企業(yè)市場價值。第二，可揭示企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc發(fā)展前景。第三，可綜合反映各因素變動對企業(yè)資本價值的影響。其缺點有：第一，受許多企業(yè)不

24、可控因素影響。第二，受股票價格瞬息萬變的波動性的影響。另外，對非股份制企業(yè)實收資本收益率預(yù)測的準(zhǔn)確性值得懷疑。 3）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）經(jīng)濟利潤的計算公式。 （2）以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的評估方法優(yōu)于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法之處在于，經(jīng)濟利潤可以了解公司在單一時期內(nèi)所創(chuàng)造的價值。經(jīng)濟利潤等于投資資本回報率與資本成本之差乘以投資資本，因此經(jīng)濟利潤將價值驅(qū)動因素、投資資本回報率和增長率轉(zhuǎn)化為一個數(shù)字。 （3）計算經(jīng)濟利潤的另一途徑是用息前稅后利潤減去資本費用，這里的資本費用是指全部資本成本，不僅僅是債務(wù)利息。經(jīng)濟利潤的方法說明公司價值是投資資本和預(yù)計經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值之和。它與現(xiàn)金流量法的

25、區(qū)別就是，折現(xiàn)的是預(yù)計的經(jīng)濟利潤而不是現(xiàn)金流量。 4）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）以價格比為基礎(chǔ)的價值評估。最常用的價格比有三個，即市盈率或價格與收益比、市場價格與賬面價值比、價格與銷售額比。選擇何種價格比要與被評估企業(yè)的基本信息聯(lián)系起來。第一要考慮相關(guān)性程度，通常應(yīng)選擇與股票價格相關(guān)程度最強的價格比；第二要考慮相關(guān)價格比基數(shù)信息的可靠性。 （2）EV是以市場價值為基礎(chǔ)的指標(biāo)，所以它直接用來進行公司間比較。 （3）EV+技術(shù)能夠計算出以DCF為基礎(chǔ)的、公司的目標(biāo)價值，并使之與TSR的預(yù)期值協(xié)調(diào)一致。因此，EV+技術(shù)使得投資者能夠根據(jù)不同的投資項目可能創(chuàng)造的TSR值大小進行項

26、目比選。 （4）運用EBITDA，不但增加了公司之間的可比性，而且與其他以會計為基礎(chǔ)的指標(biāo)相比，該指標(biāo)與現(xiàn)金流量間有更緊密的聯(lián)系。 ● 知識應(yīng)用 3.1 單項選擇題 1）B 2）C 3）A 4）D 5）D 6）B 7）C 8）C 3.2 多項選擇題 1）ABCDE 2）ABCDE 3）ABD 4）ACD 5）ABCD 6）BDE 7）BDE 8）ABCDE 9）BDE 10） BE 3.3 判斷題 1）正確。 2）正確。 3）正確。 4）錯誤。經(jīng)營總收益率是一種內(nèi)部業(yè)績計量指標(biāo)，它既與TSR保持一致，又能被運用于公司內(nèi)部業(yè)績計時。

27、 5）錯誤。以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的評估方法優(yōu)于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法之處在于，經(jīng)濟利潤可以了解公司在單一連續(xù)時期內(nèi)所創(chuàng)造的價值。 6）錯誤。如果兩個企業(yè)未來各年的凈現(xiàn)金流量總額相同，那么用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估這兩個企業(yè)的價值一定相同。 7）正確。 8）錯誤。企業(yè)價值包括經(jīng)營價值和非經(jīng)營價值之和。 9）錯誤。要運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估企業(yè)價值，可以用企業(yè)現(xiàn)金凈流量的信息直接折現(xiàn)評估企業(yè)價值，也可以用企業(yè)所有者現(xiàn)金流量信息折現(xiàn)評估股東價值，然后加上債務(wù)價值。 10）錯誤。因為通過運用企業(yè)凈現(xiàn)金流量的資料可

28、評估企業(yè)價值，然后減去債務(wù)價值也可評估出股東價值。 □ 技能題 答：預(yù)測有明確預(yù)測期各年經(jīng)濟利潤見表1。 表1 預(yù)測期各年經(jīng)濟利潤表 金額單位：萬元 項目 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 凈利潤① 利息支出② 息前稅后利潤③=①+② 投入資本④ 資本費用⑤=④10% 經(jīng)濟利潤⑥=③-⑤ 6 945 1 755 8 700 70 786 7 079 1 621 8 934 1 880 10 814 89

29、542 8 954 1 860 8 561 1 889 10 450 95 193 9 519 931 9 462 2 012 11 474 104 090 10 409 1 065 10 469 2 123 12 592 113 839 11 384 1 208 第4章 ■ 基本訓(xùn)練 □ 知識題 ● 閱讀理解 4.1 簡答題 1）答：資本總量預(yù)算就是要確定企業(yè)資本的合理需要總量。影響企業(yè)資本合理需要量的因素有很多，歸納起來主要有以下影響因素： （1）企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模。企業(yè)規(guī)模通常是以資本規(guī)模來確定的。因此，企業(yè)規(guī)模大小與資本

30、需要量是直接相關(guān)的。 （2）產(chǎn)品市場需求。企業(yè)資本需要量從短期看受產(chǎn)品市場需求影響較大。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少主要取決于市場的需要。 （3）資本經(jīng)營效率。資本需要量與資本的經(jīng)營或使用效率成逆相關(guān)，即在產(chǎn)出量一定情況下，資本經(jīng)營效率越高，資本需要量越少；反之，資本經(jīng)營效率越低，資本需要量越多。 2）答：資本存量結(jié)構(gòu)預(yù)算，目的在于確定企業(yè)全部資本中各項資產(chǎn)，特別是固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，所占的比重為多少，才能避免資本的結(jié)構(gòu)性閑置。 風(fēng)險偏好程度和利息率水平對資本結(jié)構(gòu)的影響，對于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)是具有共性的。通常風(fēng)險偏好強的企業(yè)或經(jīng)營者，在資本結(jié)構(gòu)預(yù)算中可能流動資產(chǎn)比重

31、較小，固定資產(chǎn)比重較大；反之，則會出現(xiàn)流動資產(chǎn)比重較大，而固定資產(chǎn)比重較小的現(xiàn)象。 在資本存量結(jié)構(gòu)預(yù)算中，行業(yè)因素是一個不容忽視的重要因素。不同的行業(yè)，流動資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中的比重有較大不同。 另外，企業(yè)規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)也有重要影響。通常隨著企業(yè)規(guī)模增大，流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重也會逐步下降。 3）答：規(guī)模經(jīng)濟效益是指由于生產(chǎn)力諸因素集約度的變動所引起的投入產(chǎn)出率的提高。正確理解規(guī)模經(jīng)濟效益要抓住以下幾點： 　　第一，規(guī)模經(jīng)濟效益是經(jīng)濟效益的組成部分。 　　第二，規(guī)模經(jīng)濟效益是一種動態(tài)經(jīng)濟效益，它是指經(jīng)濟規(guī)模變動所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益。 第三，規(guī)模經(jīng)濟效益提高只是相對自身而言在不同時期的經(jīng)濟規(guī)模

32、改善。 4）答：進行資本增量預(yù)算應(yīng)考慮資本增量特點有步驟地進行：首先，應(yīng)搞好資本存量預(yù)算，即明確企業(yè)在現(xiàn)在企業(yè)規(guī)模、技術(shù)和管理水平基礎(chǔ)上企業(yè)的資本需要總量與結(jié)構(gòu)。其次，結(jié)合企業(yè)資本增量應(yīng)用目標(biāo)，在進行可行性研究的基礎(chǔ)上，確定各項資本增量數(shù)額。再次，根據(jù)資本增量需要量，選擇資本融資方式與渠道，確定各種籌資方式的時間與金額。最后，綜合平衡預(yù)算。 5）答：企業(yè)資本經(jīng)營中的資產(chǎn)組合策略可分為適中型資產(chǎn)組合策略、保守型資產(chǎn)組合策略和冒險型資產(chǎn)組合策略三種。 ①適中型資產(chǎn)組合策略。在適中型資產(chǎn)組合情況下，流動資產(chǎn)對非流動資產(chǎn)比例，以保證生產(chǎn)經(jīng)營正常需要，再適當(dāng)留有一定保險儲備為標(biāo)準(zhǔn)。采用這種策略，企

33、業(yè)風(fēng)險與收益都將處于一般水平。 ②保守型資產(chǎn)組合策略。在保守型資產(chǎn)組合情況下，流動資產(chǎn)對非流動資產(chǎn)比例，以保證生產(chǎn)經(jīng)營正常需要，正常儲備需要，再加上非正常或額外儲備需要為標(biāo)準(zhǔn)。采用這種策略，企業(yè)風(fēng)險與收益都將處于較低水平。 ③冒險型資產(chǎn)組合策略。在冒險型資產(chǎn)組合情況下，流動資產(chǎn)對非流動資產(chǎn)比例，以保證生產(chǎn)經(jīng)營正常需要量為標(biāo)準(zhǔn)，通常不留有或留有較低的保險儲備。采用這種策略，企業(yè)風(fēng)險與收益都將處于較高水平。 6）答：資本經(jīng)營收益是指企業(yè)各種經(jīng)營收益之和。依據(jù)現(xiàn)行會計制度，資本經(jīng)營收益就是指企業(yè)的凈收益，即凈利潤。資本經(jīng)營收益的內(nèi)涵為進行資本經(jīng)營收益管理奠定了基礎(chǔ)，而進行資本經(jīng)營收益管理則主要

34、根據(jù)企業(yè)資本經(jīng)營目標(biāo)對資本經(jīng)營收益進行科學(xué)預(yù)測、決策、預(yù)算與控制。 4.2 思考題 1）回答這個問題應(yīng)按以下思路進行： 第一，解釋潛在經(jīng)濟效益、規(guī)模經(jīng)濟效益和技術(shù)進步經(jīng)濟效益的內(nèi)涵； 第二，明確這三種經(jīng)濟效益與資本存量經(jīng)營和資本增量經(jīng)營的關(guān)系； 第三，搞清三種經(jīng)濟效益產(chǎn)生的原理及相互區(qū)別； 第四，可從資本增量經(jīng)營和提高經(jīng)濟效益角度將潛在經(jīng)濟效益、規(guī)模經(jīng)濟效益和技術(shù)進步經(jīng)濟效益聯(lián)系起來。 2）回答這個問題應(yīng)按以下思路進行： 第一，明確資本存量經(jīng)營、資本增量經(jīng)營、資本配置經(jīng)營和資本收益經(jīng)營的內(nèi)涵； 第二，明確資本經(jīng)營與提高各種經(jīng)濟效益之間的關(guān)系； 第三，從各種經(jīng)濟效益之間的關(guān)

35、系探討各種資本經(jīng)營之間的關(guān)系； 第四，從資本經(jīng)營的環(huán)節(jié)探討各種資本經(jīng)營之間的關(guān)系。 3）回答這個問題應(yīng)按以下思路進行： 第一，資本經(jīng)營收益形成管理的內(nèi)涵。資本經(jīng)營收益是指企業(yè)各種經(jīng)營收益之和。依據(jù)現(xiàn)行會計制度，資本經(jīng)營收益就是指企業(yè)的凈收益，即凈利潤。資本經(jīng)營收益的內(nèi)涵為進行資本經(jīng)營收益管理奠定了基礎(chǔ)，而進行資本經(jīng)營收益管理則主要根據(jù)企業(yè)資本經(jīng)營目標(biāo)對資本經(jīng)營收益進行科學(xué)預(yù)測、決策、預(yù)算與控制。 第二，資本經(jīng)營收益分配管理的內(nèi)容。資本經(jīng)營收益分配管理的內(nèi)容主要包括股利分配理論、股利分配政策、股利支付種類三部分內(nèi)容。 第三，資本收益形成管理與資本收益分配管理是資本收益經(jīng)營的兩個內(nèi)容。二

36、者都是為了實現(xiàn)資本收益經(jīng)營的目標(biāo)，即資本增值。資本收益形成管理是資本收益分配管理的基礎(chǔ)。 4）回答這個問題應(yīng)按以下思路進行： 第一，明確資本配置經(jīng)營的內(nèi)涵。資本配置是資源配置的重要組成部分。資源配置主要是研究在全部資源中各種資源如何配置，使總產(chǎn)出最大化。資本配置，從廣義上說，即應(yīng)研究資本資源本身的配置，又應(yīng)研究資本資源與人力資源、自然資源的配置；從狹義說，主要研究資本在不同來源或用途之間的配置。 第二，資本配置經(jīng)營的理論基礎(chǔ)即資源配置優(yōu)化條件：明確一種資源在不同用途之間進行最優(yōu)配置的條件；明確一種產(chǎn)品生產(chǎn)中各種資源的最優(yōu)配置條件；明確多種資源在多種用途之間的最優(yōu)配置條件。 第三，企業(yè)資

37、本經(jīng)營中的資產(chǎn)組合策略可分為適中型資產(chǎn)組合策略、保守型資產(chǎn)組合策略和冒險型資產(chǎn)組合策略三種?？筛鶕?jù)本企業(yè)對收益和風(fēng)險的偏好、本企業(yè)所處的行業(yè)狀況等選擇適合自己的資產(chǎn)組合經(jīng)營策略。 ● 知識應(yīng)用 4.1 單項選擇題 1）A 2）C 3）C 4）D 5）D 6）C 7）A 8）B 4.2 多項選擇題 1）CE 2）ACD 3）BD 4）ABCDE 5）ACDE 6）ABCDE 7）ABE 8）AC 9）BDE 10）ABCD 4.3 判斷題 1）錯誤。 潛在經(jīng)濟效益相對實際經(jīng)濟效益水平而言是一種負效益，提高經(jīng)濟效益就是要降低潛在經(jīng)濟效益 2）

38、錯誤。資本需要量與資本的經(jīng)營或使用效率成逆相關(guān)，在產(chǎn)出量一定情況下，資本經(jīng)營效率越高，資本需要量越少。 3）正確。 4）正確。 5）正確。 6）錯誤。要使生產(chǎn)中的資源配置取得最佳經(jīng)濟效益，必須同時滿足以下兩個條件: 第一，任何一對資源投入的邊際技術(shù)替代率對于使用這些資源來生產(chǎn)所有商品的全部廠商來說應(yīng)該相等，同時等于該對資源投入的價格之比；第二，任何兩種商品的產(chǎn)品邊際轉(zhuǎn)換率對于每一個廠商都應(yīng)該相等，而且應(yīng)等于商品價格之比。 7）正確。 8）正確。 9）錯誤。運用成本最低規(guī)則，可實現(xiàn)各可變資源配置結(jié)構(gòu)最優(yōu)化；運用利潤最大化規(guī)則，不僅可使各可變資源配置結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，而且可確定可變資源正確

39、使用量，實現(xiàn)資源最優(yōu)配置。 □ 技能題 4.1 （1）見表2。 表2 方案比較表 項 目 方案1 方案2 息稅前利潤（萬元） 300 300 目前利息 （萬元） 60 60 新增利息（萬元） 90 稅前利潤（萬元） 150 240 稅后利潤（萬元） 90 144 普通股數(shù)（萬股） 200 220 每股收益（元） 0.45 0.65 （2）（EBIT-60-90）（1-40%）/200=（EBIT-60）（1-40%）/220 EBIT=1 050

40、（萬元） （3）方案1：財務(wù)杠桿系數(shù)=300/（300-60-90）=2 方案2：財務(wù)杠桿系數(shù)=300/（300-60）=1.25 （4）由于方案2每股收益大于方案1，且其財務(wù)杠桿系數(shù)小于方案1，表明方案2收益性高且財務(wù)風(fēng)險低，因此方案2優(yōu)于方案1。 4.2 （1）見表3。 表3 流動資產(chǎn)占用量與產(chǎn)品總產(chǎn)量、平均產(chǎn)量和邊際產(chǎn)量的關(guān)系 流動資產(chǎn)（萬元） 總產(chǎn)量 平均產(chǎn)量 邊際產(chǎn)量 200 800 4.0 - 300 1 350 4.5 5.5 400 2 000 5.0 6.5 500 3 000 6.0 1

41、0.0 600 4 200 7.0 12.0 700 4 900 7.0 7.0 800 4 900 6.1 0 900 4 800 5.3 -1.0 1 000 4 600 4.6 -2.0 （2）該企業(yè)的最佳流動資產(chǎn)持有量為700萬元，因為此時單位資產(chǎn)的平均產(chǎn)量最高，或者說此時的流動資產(chǎn)增長速度（16.67%=（700-600）600100%）正好等于總產(chǎn)量的增長速度（16.67%=（4 900-4 200）4 200100%）。如果流動資產(chǎn)繼續(xù)增加，則產(chǎn)量的增長速度將會低于資產(chǎn)的增長速度，這就會造成經(jīng)濟效益下降。 4.3 （1）B企業(yè)的綜合資

42、本成本= =7.85% （2）資本籌措成本的重要性不僅在于選擇籌資渠道和籌資方式，而且對選擇投資項目也是十分重要的。因為只有投資項目的收益率高于籌措資本成本，才能使企業(yè)價值和股東價值增加。本題中投資項目的收益率7%低于企業(yè)的綜合資本成本7.85%，故不應(yīng)投資于該項目。 第5章 ■ 基本訓(xùn)練 □ 知識題 ● 閱讀理解 5.1 簡答題 1）答：①企業(yè)資本擴張經(jīng)營，又稱企業(yè)資本擴張重組，是指企業(yè)在原實體基礎(chǔ)上，通過合并、兼并、收購等方式吸收了一些經(jīng)濟實體后進行重組的行為。其具體形式有合并、兼并、收購、接管、標(biāo)購等。②企業(yè)資本收縮經(jīng)營，又稱資本收縮重組，是指企業(yè)在原實體

43、基礎(chǔ)上，通過剝離、售賣、分立、分拆、破產(chǎn)等形式進行重組的行為。其具體形式有剝離、售賣、分立、分拆、破產(chǎn)等。 2）答：合并、兼并、收購之間既有區(qū)別又聯(lián)系。三者的聯(lián)系表現(xiàn)在：三者可作為一個固定詞組使用，簡稱并購；它們都是企業(yè)資本擴張經(jīng)營的表現(xiàn)形式。三者的區(qū)別表現(xiàn)在：①合并與兼并的區(qū)別：合并是兩個或更多企業(yè)組合在一起，原有的所有企業(yè)都不以法律實體形式存在，而建立一個新的公司；兼并是其中一個企業(yè)保持原名稱，而其他企業(yè)不再以法律實體形式存在。②兼并和收購的區(qū)別：第一，兼并是兼并企業(yè)獲得被兼并企業(yè)的全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，并承擔(dān)全部債務(wù)和責(zé)任。被兼并企業(yè)作為經(jīng)濟實體不復(fù)存在。而收購企業(yè)則是通過購買被收購企業(yè)的股

44、票達到控股，對被收購企業(yè)的原有債務(wù)不負連帶責(zé)任，只以控股出資的股金為限承擔(dān)風(fēng)險，被收購企業(yè)的經(jīng)濟實體仍存在。第二，兼并以現(xiàn)金購買，債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件的；而收購是以所占有企業(yè)股份份額達到控股為依據(jù)來實現(xiàn)對被收購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)占有的。第三，兼并范圍廣，任何企業(yè)都可以自愿進入兼并交易市場。而收購一般只發(fā)生在股票市場中，被收購的目標(biāo)企業(yè)一般為上市公司。第四，兼并后，其資產(chǎn)一般重新組合調(diào)整，而收購是以股票市場為中介，收購后，企業(yè)變化形式比較平和。 3）答：①企業(yè)資本擴張經(jīng)營的價值來源體現(xiàn)在：獲取戰(zhàn)略機會；產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；提高管理效率；發(fā)現(xiàn)資本市場錯誤定價。②企業(yè)資本收縮經(jīng)營的價值來源體現(xiàn)在：消除負協(xié)同效

45、應(yīng)；滿足企業(yè)現(xiàn)金需求；改變企業(yè)市場形象，提高企業(yè)股票市場價值；取得額外收益；剝離不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)及債務(wù)，以提高經(jīng)濟效益。 4）答：①企業(yè)出售程序：企業(yè)出售申報和審批。出售企業(yè)審計、資產(chǎn)評估和產(chǎn)權(quán)界定。確定出售底價。企業(yè)出售招標(biāo)及購買者資格審查。對購買者出價及綜合情況進行評定，確定中標(biāo)者。辦理資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及相關(guān)手續(xù)。②企業(yè)出售的方法：內(nèi)部出售與外部出售。協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價拍賣、招標(biāo)出售。整體出售與分割出售。重組出售、先破后售、先租后售。 5）答：企業(yè)破產(chǎn)重組的特點：國有企業(yè)股份制改造中的破產(chǎn)發(fā)生在企業(yè)進行股份制改造的過程中，即企業(yè)進行資產(chǎn)重組、剝離、分立之后，對長期處于虧損狀況，生存無望，無力清償

46、到期債務(wù)的企業(yè)采取的措施；破產(chǎn)對象不再是集體或小型國有企業(yè)，而已轉(zhuǎn)變?yōu)閲写笾行推髽I(yè)。主要形式：①先破后并 ②兼破結(jié)合 ③先破后租 ④先破后包 ⑤先破后售。 5.2 思考題 1）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）明確并購企業(yè)并購的目的是什么； （2）明確目標(biāo)公司的基本情況與財務(wù)狀況； （3）分析并購目標(biāo)公司后對本公司戰(zhàn)略、經(jīng)營及財務(wù)狀況的影響。 2）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）明確并購可能產(chǎn)生的各種風(fēng)險，如戰(zhàn)略風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等； （2）明確各種風(fēng)險與收益的關(guān)系； （3）根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險偏好確定風(fēng)險規(guī)避方法。 3）回答這個問題可以按以下思路進行：

47、 （1）明確現(xiàn)金支付與股票支付的優(yōu)點與缺點； （2）明確企業(yè)自身經(jīng)營特點與財務(wù)狀況； （3）明確不同情況下兩種支付方式對收益的影響是不同的。 4）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）明確關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)可能帶來的有利影響與不利影響； （2）明確企業(yè)分拆和分立所可能引起或避免的關(guān)聯(lián)交易； （3）權(quán)衡關(guān)聯(lián)交易利弊選擇企業(yè)重組方式。 ● 知識應(yīng)用 5.1 單項選擇題 1）D 2）D 3）C 4）D 5）C 6）A 7）D 5.2 多項選擇題 1）ABCDE 2）ABCD 3）ABCDE 4）ABCD 5）ABCDE 6）ACD 7）ABCDE

48、5.3 判斷題 1）正確。 2）正確。 3）錯誤。企業(yè)出售時，公允價值是持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值較高的一個。 4）正確。 5）錯誤。企業(yè)并購價值創(chuàng)造應(yīng)該是合并兩個公司的總價值。 6）錯誤。股票收購是通過兼并或標(biāo)購實現(xiàn)的，而不是二者共同作用的結(jié)果。 7）正確。 8）正確。 □ 技能題 ● 計算分析題 5.1 企業(yè)現(xiàn)金收購價格決策分析 解：（1）計算各年的自由現(xiàn)金流量（單位：萬元） 年度 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 銷售收入 1 199 1 306.91 1 424.53 1 552.74 1 69

49、2.49 1 743.26 銷售利潤 59.95 65.35 71.23 77.64 84.62 87.16 所得稅 17.99 19.61 21.37 23.29 25.39 26.15 增加固定成本 15.40 16.63 17.96 19.40 20.95 22.63 增加營運成本 3.62 3.80 3.99 4.19 4.40 4.62 自由現(xiàn)金流量 22.94 25.31 27.91 30.76 33.88 33.76 （2）PV=22.94/（1+10%）1+25.31/（1+10%）2+27.91/（1+

50、10%）3+30.76/（1+10%）4+33.88/（1+10%）5+ 33.76/（1+10%）6+360/（1+10%）6=327.05（萬元） 結(jié)論:如果A公司能夠以327.05萬元或更低的價格購買B公司，那么這一并購活動從價格上講是合理的。 5.2 企業(yè)兼并可行性分析 解：（1）計算兼并后可能增加的現(xiàn)金流量 PVAB-（PVA+PVB）=1 200（P/A,15%,3）+1 000[（P/A,15%,6）-（P/A,15%,3）]+4 800（P/F,15%,6） =1 2002.283+1 000（3.784-2.283）+4 8000.432 =6 314.2（萬

51、元） （2）計算兼并成本 C-PVB=2 000（P/F,15%,2）+1 000（P/F,15%,1）+（2 00012%0.5）（P/A,7.5%,4）+1 000（P/F,10%,0.5）（P/F,7.5%,2）+500（P/F,7.5%,1）+（5006%0.5）（P/F,7.5%,1）+（5 500-3 500）+30 =2 0000.756+1 0000.87+1203.349+501.795+5000.93+150.93+2 000+30 =5 382.58（萬元） （3）計算兼并過程的凈收益 NPV=PVAB-（PVA+PVB）-（C- PVB）

52、 =6 314.2-5 382.58 =931.62（萬元） 所以，此兼并從財務(wù)上說是可行的。 第6章 ■ 基本訓(xùn)練 □ 知識題 ● 閱讀理解 6.1 簡答題 1）答：企業(yè)重組有廣義和狹義之分。廣義企業(yè)重組包括企業(yè)業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)重組、負債重組、股權(quán)重組、職員重組和管理體制重組等。狹義企業(yè)重組主要指企業(yè)資產(chǎn)重組。 2）答：企業(yè)重組，根據(jù)企業(yè)改制和資本營運總體戰(zhàn)略及企業(yè)自身特點，可采取不同重組模式。 ①原續(xù)型企業(yè)重組模式。優(yōu)點：企業(yè)重組相對比較簡單；企業(yè)重組矛盾較??；關(guān)聯(lián)交易較少。缺點：不利于資產(chǎn)剝離和減員增效；不適于較大規(guī)模企業(yè)集團重組；不利于轉(zhuǎn)

53、換企業(yè)經(jīng)營機制。 ②合并型企業(yè)重組模式。優(yōu)點：它涵蓋了原續(xù)型企業(yè)重組模式的優(yōu)點，同時更有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)、擴大股份公司模式和競爭力。缺點：沒克服原續(xù)型企業(yè)重組特點，并且其工作量和難度都較大。 ③分立型企業(yè)重組模式。優(yōu)點：有利于企業(yè)不良資產(chǎn)的剝離和債務(wù)重組，使企業(yè)真正按市場規(guī)律進行企業(yè)運作，消除預(yù)算軟約束問題。缺點：由于社會保障體系等不健全，企業(yè)重組難度大；關(guān)聯(lián)交易處理復(fù)雜。 3）答：公允價值是指，在公平交易中，熟悉情況的交易雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。 第一，無論債務(wù)公司是否為上市公司，以債轉(zhuǎn)股時都要以公允價值來反映。 第二，債權(quán)人因放棄債權(quán)而享有股權(quán)，其公允價值如下

54、確定：如果債務(wù)人為股票公開上市，該股權(quán)的公允價值即為對應(yīng)的股份的市價總額；如果債務(wù)人是其他企業(yè)，該股權(quán)的公允價值就按評估確認或雙方協(xié)議價確定。 4）答：凈資產(chǎn)折股，是指重組企業(yè)在企業(yè)價值評估和產(chǎn)權(quán)界定基礎(chǔ)上，將企業(yè)凈資產(chǎn)（或所有者權(quán)益）折成股本（或?qū)嵤召Y本）的行為。 凈資產(chǎn)折股的合理性關(guān)鍵看能否保障股東各方利益不受侵犯，包括國有資產(chǎn)的權(quán)益和非國有資產(chǎn)的權(quán)益。 凈資產(chǎn)折股可通過折股率和折股倍數(shù)兩個指標(biāo)來進行評價。在折股過程中，凈資產(chǎn)可全部折成股份，也可分折成股份。折股率越高，一定凈資產(chǎn)的權(quán)益就越大；反之，折股率越低，一定凈資產(chǎn)的權(quán)益越小。在改組后企業(yè)權(quán)益一定情況下，國有凈資產(chǎn)權(quán)益與其他股東

55、權(quán)益是負相關(guān)的。由此可見，正確進行凈資產(chǎn)折股是至關(guān)重要的。 5）答：土地資產(chǎn)的處理主要有以下幾種方式： ①直接作價入股方式。即將評估后的國有土地使用權(quán)作價投資，與其他改建的國有資本一并折股，土地資產(chǎn)股份增加重組后企業(yè)的國有股份，可設(shè)為國家股，由國家授權(quán)的部門或機構(gòu)持有，也可授權(quán)由持有其他國家的機構(gòu)同時持有，行使股權(quán)。 ②出讓方式。它有兩種形式。第一，由改組前的原企業(yè)向國家繳納土地使用權(quán)出讓金，簽訂出讓合同，取得一定年限的國有土地使用權(quán)。第二，由改建后直接向國家繳納土地使用權(quán)出讓金，取得一定年期的土地使用權(quán)。 ③租賃方式。由上市公司直接向國家租用土地使用權(quán)，定期向國家繳納租金，股份公司使

56、用的土地不作為股份進入股份公司。 6.2 思考題 1）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）明確資產(chǎn)重組內(nèi)涵及公司進行重組的目的； （2）從價值創(chuàng)造角度分析資產(chǎn)重組的效果； （3）明確上市公司資產(chǎn)重組的直接效益與間接效益。 2）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）明確債務(wù)重組的內(nèi)涵與作用； （2）明確不同債務(wù)重組的特點與優(yōu)缺點； （3）通過債務(wù)重組原因分析明確債務(wù)重組預(yù)期目標(biāo)與價值。 3）回答這個問題可以按以下思路進行： （1）明確股票回購的內(nèi)涵及政策； （2）分析股票回購的財務(wù)效果； （3）明確股票回購的信號作用。 4）回答這個問題可以按以下思路進行：

57、（1）明確股權(quán)設(shè)置的內(nèi)涵及影響因素； （2）明確國家對股權(quán)設(shè)置的政策要求； （3）根據(jù)改制目標(biāo)確定股權(quán)設(shè)置方案。 ● 知識應(yīng)用 6.1 單項選擇題 1）A 2）C 3）C 4）C 5）B 6）C 7）A 6.2 多項選擇題 1）ABC 2）BCDE 3）CE 4）BD 5）ABCDE 6）ABCDE 7）ABCDE 8）ACDE 9）ABCDE 10）ABCDE 6.3 判斷題 1）正確。 2）錯誤。企業(yè)重組的方式有整合重組、分拆重組和內(nèi)部優(yōu)化重組。而資產(chǎn)重組、債務(wù)重組和權(quán)益重組是企業(yè)重組的基本形式。 3）正確。 4）正確

58、。 5）錯誤。負債重組的目的從負債和所有者權(quán)益關(guān)系角度出發(fā)，關(guān)鍵在于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，而完成優(yōu)質(zhì)企業(yè)重組是從負債重組和企業(yè)重組關(guān)系角度出發(fā)的。 6）錯誤。折股率越高，凈資產(chǎn)權(quán)益就應(yīng)該越大。 □ 技能題 6.1 股權(quán)重組 ①合并前： A公司每股收益=6 0003 000=2（元） A公司每股市價=152=30（元） B公司每股收益=900600=1.5（元） B公司每股市價=101.5=15（元） 股票交換率=15（1+20%）30=0.6 所以，為換取B公司全部股票A公司需增發(fā)股票數(shù)量為360萬股（6000.6）。 ②合并后： 新A公司每股收益=（6 000+6

59、900）（3 000+260）=2.05（元） 合并后新公司每股市價=162.05=32.8（元/股） 這說明合并后新公司每股市價比原公司每股市價提高2.8元。 6.2 企業(yè)并購 ① 甲、乙兩公司并購前各自的權(quán)益凈利率和市盈率見表4。 表4 權(quán)益凈利率和市盈率計算表 甲公司 乙公司 所有者權(quán)益 50 000（35）=300 000 30 000（12）=15 000 負債 50 000-30 000=20 000 30 000-15 000=15 000 利息 20 00010%=2 000 15

60、00010%=1 500 稅后凈利 （8 000-2 000）（1-40%）=3 600 （3 500-1 500）（1-40%）=1 200 每股收益 3 6001 000=3.6 1 2001 000=1.2 市盈率 723.6=20 121.2=10 權(quán)益凈利率 3 60030 000100%=12% 1 20015 000100%=8% ② 乙公司的預(yù)計凈利潤=15 00012%=1 800（萬元） 目標(biāo)企業(yè)價值=1 80020=36 000（萬元） 第7章 ■ 基本訓(xùn)練 □ 知識題 ● 閱讀理解 7.1 簡答題 1）答：管理控制

61、是指管理者影響組織中其他成員以實現(xiàn)組織戰(zhàn)略目標(biāo)的過程。管理控制的目的是使戰(zhàn)略被執(zhí)行，從而使組織的目標(biāo)得以實現(xiàn)。威廉紐曼認為，管理控制系統(tǒng)的內(nèi)涵是管理的控制職能，控制是管理的基礎(chǔ)，管理控制涉及管理的全部領(lǐng)域。 管理控制的分類：從管理控制職能范圍看，管理控制有廣義、中義和狹義三種。從管理控制者看，管理控制也可以分為廣義、中義和狹義三種。 2）答：依據(jù)管理控制系統(tǒng)確立理論基礎(chǔ)和管理控制系統(tǒng)內(nèi)涵，一般認為管理控制要素可歸納為十個基本要素：控制環(huán)境、控制變量、控制標(biāo)準(zhǔn)、信息報告、執(zhí)行評估、糾正偏差、業(yè)績評價、激勵機制、溝通交流、監(jiān)督控制。 上述十個管理控制系統(tǒng)要素構(gòu)成了完善的管理控制系統(tǒng)，任何一個

62、組織在構(gòu)建管理控制系統(tǒng)時必須全面系統(tǒng)地考慮這十個方面的要素，缺少任何一個要素都將影響管理控制的質(zhì)量。 3）答：管理控制系統(tǒng)的環(huán)境可以分為外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境。管理控制系統(tǒng)作為執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略、保證組織戰(zhàn)略目標(biāo)實施的重要系統(tǒng)，其系統(tǒng)作用的發(fā)揮，離不開對決定組織戰(zhàn)略目標(biāo)的外部環(huán)境的理解與把握。以企業(yè)為例，企業(yè)外部環(huán)境包括社會環(huán)境、政治環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境、行業(yè)競爭環(huán)境、供應(yīng)商與客戶環(huán)境等。內(nèi)部環(huán)境包括企業(yè)戰(zhàn)略的制定，組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、人力資源的狀況。在企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境中，內(nèi)部環(huán)境對企業(yè)管理控制系統(tǒng)的影響是主要的。 4）答：戰(zhàn)略制定與管理控制的聯(lián)系為：管理控制的目的是為了保證企業(yè)戰(zhàn)略得以

63、實施。戰(zhàn)略制定是決定組織目標(biāo)和達到這些目標(biāo)的戰(zhàn)略過程，管理控制是決定如何執(zhí)行戰(zhàn)略的過程。 戰(zhàn)略制定與管理控制的區(qū)別為：戰(zhàn)略制定是決定新戰(zhàn)略的過程；管理控制是決定如何執(zhí)行戰(zhàn)略的過程。從系統(tǒng)設(shè)計的觀點看，二者最重要的區(qū)別在于戰(zhàn)略制定是非系統(tǒng)的，管理控制是系統(tǒng)的。另外，一個戰(zhàn)略的提出往往涉及相當(dāng)少的人，而管理控制過程涉及組織中各個層次的管理者和職工。戰(zhàn)略制定僅涉及組織的某部分，引起某一戰(zhàn)略的變化，而其他戰(zhàn)略不受影響；管理控制過程必然涉及整個組織，以使管理控制的各部分相互協(xié)調(diào)。 5）答：經(jīng)營業(yè)績評價應(yīng)遵循的原則主要有： 第一，組織（企業(yè)）業(yè)績評價與經(jīng)營者業(yè)績評價相結(jié)合原則。 第二，經(jīng)營成果指標(biāo)

64、評價與驅(qū)動因素指標(biāo)評價相結(jié)合原則。 第三，組織內(nèi)部評價與組織外部評價相結(jié)合原則。 第四，財務(wù)指標(biāo)評價與非財務(wù)指標(biāo)評價相結(jié)合原則。 6）答：EVA（附加經(jīng)濟價值或經(jīng)濟利潤）的計算公式為： EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本成本 其中： 稅后營業(yè)凈利潤=營業(yè)利潤-所得稅 資本成本=投資資本加權(quán)平均資本成本 計算EVA的步驟為： 步驟一：選擇EVA的計算起點。如以營業(yè)利潤為起點，對營業(yè)利潤進行初步調(diào)整，將利息費用以及營業(yè)性投資收益加回到營業(yè)利潤中去。 步驟二：對初步調(diào)整的營業(yè)利潤進行進一步的調(diào)整，以消除其會計失真。 步驟三：計算投資資本。先利用公式計算出初步調(diào)整的投資資本，再對投資

65、資本進行再調(diào)整以消除其會計失真。 步驟四：計算權(quán)益資本成本，并計算出企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，最后計算出企業(yè)資本成本。 步驟五：利用第二步計算出的營業(yè)利潤先扣除企業(yè)所得稅，然后減去第三步計算出的資本成本，即可算出EVA。 7）答：平衡記分卡的特點主要體現(xiàn)在以下幾方面： 第一，財務(wù)評價與非財務(wù)評價平衡。 第二，外部評價與內(nèi)部評價平衡。 第三，成果評價與動因（過程）評價平衡。 第四，定量評價與定性評價平衡。 第五，短期評價與長期評價平衡。 8）答：平衡記分卡的指標(biāo)體系由四類指標(biāo)組成： 第一類是財務(wù)類指標(biāo)，這類指標(biāo)要評價企業(yè)或組織為取得財務(wù)成功，為股東做了些什么。 第二類是顧客類

66、指標(biāo)，這類指標(biāo)評價企業(yè)或組織為達到遠景，為顧客做了些什么。 第三類是內(nèi)部營運類指標(biāo)，這類指標(biāo)評價為提高顧客滿意度，企業(yè)的流程如何。 第四類是學(xué)習(xí)與成長類指標(biāo)，這類指標(biāo)評價為實現(xiàn)企業(yè)或組織遠景及戰(zhàn)略，企業(yè)或組織 的革新與提高情況。 7.2 思考題 1）回答這個問題應(yīng)按以下思路進行： 第一，管理控制的目的是使戰(zhàn)略被執(zhí)行，從而使組織的目標(biāo)得以實現(xiàn)。組織的目標(biāo)包括財務(wù)管理的目標(biāo)，所以說管理控制包括財務(wù)管理方面的控制。 第二，在財務(wù)評價中可以應(yīng)用管理控制的方法，比如，杜邦財務(wù)分析評價體系、EVA指標(biāo)評價等。 第三，管理控制程序的最后一步是管理者激勵，管理者激勵包括精神激勵和物質(zhì)激勵。注意管理者物質(zhì)激勵與財務(wù)激勵的聯(lián)系。 第四，管理控制的方法廣泛應(yīng)用于財務(wù)控制、財務(wù)評價和財務(wù)激勵，而實施好管理控制程序是管理控制方法正確應(yīng)用的保證。 2）回答這個問題應(yīng)按以下思路進行： 第一，EVA指標(biāo)的內(nèi)涵。在計算EVA指標(biāo)時要注意對營業(yè)利潤和投資資本進行調(diào)整，消除會