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1、 摘 要 對于我國能源消耗來說，煤炭依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。我國作為世界煤炭生產(chǎn)量和消費量大國，煤炭行業(yè)的發(fā)展牽動著社會各個階層人民的生活水平。尤其從2002開始的十年，是煤炭行業(yè)發(fā)展的巔峰時期。同時，煤炭行業(yè)的發(fā)展也影響著其他產(chǎn)業(yè)的生存，尤其對于下游四大產(chǎn)業(yè)（分別是鋼鐵、化工、建材和電力）的影響尤為劇烈。但是，好景不長，從2012年開始，煤炭行業(yè)步入“冷冬”，從此一蹶不振。究其原因，從宏觀角度出發(fā)，由于煤炭生產(chǎn)行業(yè)的高危性，每年井下重大安全事故層出不窮，國家加大安全監(jiān)管和力度，因此，噸煤成本上升。此外，國務(wù)院2013年9月發(fā)布《關(guān)于大氣污染防治行動計劃》，明確到未來5年，長三角，珠三角，京

2、津冀的大氣細顆粒物濃度下降指標，不斷落實的環(huán)境保護政策給煤炭行業(yè)帶來極大沖擊;從而，刺激了科學(xué)水平的進步，新能源不斷地應(yīng)用到人們的生活中來，煤炭逐漸受到冷落。煤炭行業(yè)的效益持續(xù)低迷。我國煤炭行業(yè)上市企業(yè)現(xiàn)行的業(yè)績評價體系是以利潤為核心指標的傳統(tǒng)業(yè)績評價體系。但是，在GAAP情況下，這種評價體系存在著明顯的缺陷，比如對權(quán)益成本的忽略、盲目的追求凈利潤最大化導(dǎo)致的數(shù)據(jù)粉飾和扭曲失真、受托責任制導(dǎo)致的管理者與企業(yè)所有者的利益沖突等，以上種種都不利于煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。目前，越來越多的上市企業(yè)，逐漸從追求凈利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|價值最大化作為企業(yè)績效評價的目標。既然增加企業(yè)價值成為了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標

3、，那么如何衡量企業(yè)的價值增量，就成為了不可避免的問題，企業(yè)進行科學(xué)合理的價值創(chuàng)造能力評價對所有者和債務(wù)人有著重大的作用，可以客觀有效的衡量企業(yè)的財富創(chuàng)造能力，減少投資者的盲目性，降低投資風(fēng)險。對于管理者，及時改變發(fā)展戰(zhàn)略，提高資本收益績效。經(jīng)濟增加值(EVA)的優(yōu)越性已經(jīng)總所周知。一方面考慮了資金的機會成本，另一方面將之與激勵制度有機結(jié)合起來，使企業(yè)向著價值創(chuàng)造的方向前進。所以出于對煤炭行業(yè)在我國經(jīng)濟體制中的地位考慮，對EVA在煤炭行業(yè)中的研究是不可避免的。 關(guān)鍵詞:EVA;煤炭行業(yè);業(yè)績評價 Abstract Concernin

4、g to our country’s consumption, the coal industry is in the main position of the whole energy industries. As a most consuming and producing country in the world, the development of the coal industry involves in the level of the people living standard. Especially, during the 10 years since 2002, ther

5、e have been the most prosperous years for the whole coal industry. In the meantime, the level of the coal industry developing also play a significant role in other industries, such as iron、chemical industry、building material and electric power. But the good situation doesn’t sustain very long. From

6、the beginning of 2002, the coal industry steeped to“a cold winter”, and then it didn’t recovered. There are some reasons for that problem. The first one is , from the angle of the macroscopic, that owing to the danger of the producing and the accidents always happening, therefore our country kept ve

7、ry close eyes on the safety of the mining people. Thus the cost of producing went high. Besides, The State Council issued a plan called Action Plan for the Prevention and Control of Air Pollution in the Sep of 2013, which required the index of the concentration of the fine particulate matter in the

8、atmosphere to go down in the next 5 years. The continuing plans of the environment protection give a huge impact to the coal industry. Because of that, which stimulated the big progress in the science and technology of the clean energy, people began to use the clean energy, at the same time, the coa

9、l replaced and the interest going down. In our country, evaluating the listed coaling companies always sought the net profit. However, under the situation of the GAAP, there are a lot of faults in this evaluation system, such as ignoring the cost of rights and interests, seeking net profit blindly w

10、hich led the date untrue and the profit conflicting between the owners and the controllers. What I am talking above does harm to the lasting development of all companies. Nowadays, more and more listed companies turned their heads on the maximization of the shareholder value instead of net profit gr

11、adually. Now that pursuing the maximization of the shareholder value become the main aim of the evaluation system, the question how to measure the increment of the value should take into account. It is critical for the shareholders and creditors that evaluating its ability of value creating. The ex

12、act value evaluation can measure the power of the company objectively and efficiently, which can decrease the blind investments of the investors and reduce the risk of the investments. For controllers, that can change the strategies in time to acquire the higher profits. It is known to us all that E

13、VA have a lot of advantages. For one thing, it inherits the advantages of the traditional indicators. For another thing, for most important, it fully takes the opportunity costs of the capital, and unit the enterprise investment decisions, evaluation and bonus incentives altogether. Concerning the s

14、tate of the coal industry in China. It is inevitable to combine the EVA and the coal industry. Key Words: EVA; Coal Industry; Performance Evaluation EVA在Z企業(yè)績效評價中的應(yīng)用研究 第一章緒論 1.1選題背景以及研究意義 1.1.1選題背景 中國煤炭儲量豐富，除華中極少地區(qū)以外，均有分布。2017年度中國能源礦產(chǎn)新增探明儲量有較大的增加。儲量超過10億噸的特大型礦產(chǎn)

15、地就有14處。但我國煤炭資源儲量豐富的同時消費量也持續(xù)高位，據(jù)統(tǒng)計，在我國能源消費中，煤炭消費比例占65%以上，主要是由于煤炭資源用途廣，不僅是民用化工和機械動力的主要原料，還對電力行業(yè)，遠洋運輸?shù)刃袠I(yè)的興衰產(chǎn)生重要影響。2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，煤炭行業(yè)在經(jīng)過了前5年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，尤其對環(huán)境方面的治理尤為顯著。規(guī)劃強調(diào)了到2020年將能源消費總量控制在50億噸標準煤之內(nèi)，同時去產(chǎn)能、去庫存的大刀不斷推進，力求保持經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展的同時，加強煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，加強煤炭企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理，穩(wěn)定發(fā)展。與此同時，能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整還在繼續(xù)，規(guī)劃中提出“十三五”期間非化石能源消費比重提

16、高到15%以上，煤炭消費比重降低到58%一下，進一步縮減了化石能源的產(chǎn)量，這對中國煤炭行業(yè)可謂“雪上加霜”。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的法發(fā)展，由于宏觀政策的強化落實和煤炭下游產(chǎn)業(yè)的高庫存，需求降低的影響，煤炭市場將持續(xù)走低。這樣的情況會影響到絕大多數(shù)煤炭公司的經(jīng)營業(yè)績，受影響比較嚴重的公司甚至出現(xiàn)了虧損的局面。此時，EVA的優(yōu)勢就顯露出來，避免了GAAP的報表粉飾的情況，真實的反映出企業(yè)的到底是創(chuàng)造價值還是在毀滅價值。EVA逐漸開始被全方位的推廣并運用，2012年國資委頒布第30號令，國務(wù)院國資委不僅給出了通用的EVA計算法則，同時對于一些應(yīng)用特定會計科目的特定行業(yè)也給出了不同的計算方法，具體本文將在第三

17、章詳細闡明。從而證券市場的投資者可以更科學(xué)的進行投資，EVA具有可靠的指導(dǎo)意義。 在企業(yè)價值管理理論方面，國外已經(jīng)實施多年，并且案例豐富，更重要的是，國外在這方面的研究對EVA在我國能否順利應(yīng)用，能否適應(yīng)我國的市場經(jīng)濟環(huán)境有著重要的指導(dǎo)作用。雖然，我國資本市場和國外的資本市場相比，發(fā)展的還不夠完善，經(jīng)濟增加值(EVA)由美國思騰思特公司較早提出，但在中國的存在時間比較短。不僅存在著時間差距，還存在著社會體制的差異，但是，由于我國的資本市場日漸成熟，投資方式實現(xiàn)多樣化，投資主體實現(xiàn)多元化，目前這一指標已被廣泛應(yīng)用于上市企業(yè)的內(nèi)在價值評估中，經(jīng)濟增加值(EVA)在投資分析中，有較大的作用和意義，

18、已被很多公司作為重要的投資分析工具。業(yè)績評價體系在公司管理系統(tǒng)中占有重要地位，關(guān)系著整個公司經(jīng)營發(fā)展的興衰成敗，我國煤炭上市公司在其經(jīng)營管理中通過一定的業(yè)績評價方法，反映了企業(yè)日常經(jīng)營狀況的同時為經(jīng)營管理者制定戰(zhàn)略方案提供有效指導(dǎo)。但同時在我國煤炭上市公司發(fā)展壯大的過程中，業(yè)績評價體系中存在著一些問題，不利于對企業(yè)業(yè)績的評價和為相關(guān)利益者提供有價值信息，在一定程度上阻礙了企業(yè)的發(fā)展。 同時，企業(yè)的經(jīng)營管理風(fēng)險不斷增加，公司的償債能力、營運能力、盈利能力各項業(yè)績評價指標備受投資者、債權(quán)人及相關(guān)利益主體關(guān)注，因此科學(xué)地對煤炭上市公司業(yè)績進行評價尤為重要，真實準確地反映上市公司經(jīng)營情況，是煤炭上市

19、公司發(fā)展的關(guān)鍵問題。 1.1.2研究意義 隨著資金時間價值的作用愈發(fā)顯得明顯和重要，企業(yè)逐漸從追求凈利潤最大化轉(zhuǎn)向為企業(yè)價值最大化為目標。在特殊經(jīng)濟體系下，我國外部經(jīng)濟環(huán)境和市場化程度較發(fā)達國家來說并不健全，所以通常企業(yè)的管理和經(jīng)營都按照傳統(tǒng)的會計指標，比如每股收益、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤等。但是由于會計準則和人為的影響，傳統(tǒng)業(yè)績評價指標的正確性很容易受到破壞，使得企業(yè)管理和價值創(chuàng)造手段不能真切的解決問題和帶來效益。2009年國資委將EVA納入央企考核體系，進一步說明了EVA在企業(yè)績效評價和引導(dǎo)管理投資方面的優(yōu)勢。央企在社會地位、市場份額和資源方面都在各個行業(yè)中起到中流砥

20、柱的作用，所以此次業(yè)績評價方面的革新進一步說明了以EVA為核心的企業(yè)績效評價體系將會是一個新的趨勢。 本文選取中央煤炭Z企業(yè)作為研究對象，在研究計算EVA值的同時，使之與傳統(tǒng)評價體系作為對比，研究意義存在于以下兩個方面： 一方面通過計算EVA的值和選取必要調(diào)整項目，從而最大化的降低GAAP情況下帶來的影響，將資本成本作為計算過程的重中之重，彌補了傳統(tǒng)評價體系的不足，通過這一些行之有效的調(diào)整，為企業(yè)未來發(fā)展提供可靠數(shù)據(jù)，并相應(yīng)的結(jié)合激勵體制，盡可能的約束了管理層的行為，限制盲目的擴張浪費，降低了內(nèi)部腐敗和瓦解的可能性，恢復(fù)企業(yè)健康并有活力的成長。 另一方面通過對煤炭企業(yè)的研究，對E

21、VA對于我國煤炭行業(yè)是否具有可新行性，是否可以代替?zhèn)鹘y(tǒng)評價企業(yè)價值的指標體系做出說明，為EVA能在我國特殊的經(jīng)濟體制下推廣和大范圍的運用提供數(shù)據(jù)，使企業(yè)得以長期穩(wěn)定發(fā)展提供借鑒意義。 1.2 1.2.1 國外的研究現(xiàn)狀 理論方面的研究： Bennett Ste Ward（1991）明確了EVA相關(guān)概念和理論原理。Joel M.Sterm和G Bennett SteWart（1994）確定了EVA實則是企業(yè)價值管理體系，目的是為了使企業(yè)管理者和擁有著共同獲得最大利益的企業(yè)價值管理方法，受到廣泛關(guān)注和認可。Jeffery（1997）研究發(fā)現(xiàn)EVA只有在明確一些調(diào)整項目以后才更具有說服力。Se

22、ppo Ikaheimo和Teemu Malmi(2003)研究發(fā)現(xiàn)EVA的目標是股東價值最大化，在某種程度上EVA可以優(yōu)化的企業(yè)經(jīng)營管理模式和激勵模式，使得企業(yè)創(chuàng)造價值最大化的目標得以實現(xiàn)。 1.2.2 國內(nèi)的研究現(xiàn)狀 國內(nèi)對EVA的研究起步較晚，于東智、谷棋（2000）介紹了Stern Ste Wart公司對EVA的GAAP調(diào)整，并且詳述了EVA的制定原則。孫錚，吳茜（2003）從價值角度出發(fā)，具體分析價值創(chuàng)造，得出了企業(yè)價值與經(jīng)濟增加值相關(guān)聯(lián)的結(jié)論。同時探究了EVA的修正調(diào)整，發(fā)現(xiàn)了可能存在的問題，并給予了相關(guān)應(yīng)對建議。支春紅、胡燕、楊有紅（2004）研究發(fā)現(xiàn)EVA是人力資本收益分配

23、模式的理性選擇，并提出了EVA獎金模式的新思路。王化成、佟巖、程小可（2004）通過實證研究發(fā)現(xiàn)： EVA并沒有比傳統(tǒng)指標更具有優(yōu)勢。同時發(fā)現(xiàn)EVA在資本成本與調(diào)整項目方面有一定的增量價值相關(guān)系，但是增量效應(yīng)不明顯。李嘯（2016）以制造型企業(yè)去庫存、去產(chǎn)能為背景，通過計算以凈利潤為核心的傳統(tǒng)績效指標和EVA指標進行對比分析，發(fā)現(xiàn)將EVA作為企業(yè)評價指標體系，對EVA的變化趨勢和GAAP環(huán)境下的指標體系的變化進行對比可以更好的解決企業(yè)所面對的庫存積壓和資本閑置的問題。切實的為目標企業(yè)在市場流動性下降的環(huán)境下解決了問題，并將戰(zhàn)略眼光放的更長遠，提供了盤活資金的思路，為企業(yè)提高價值創(chuàng)造的能力提供了

24、可靠的數(shù)據(jù)支持。田潔（2012）將EVA理論基礎(chǔ)和計算方法與整個煤炭行業(yè)相結(jié)合分析了中國近乎所有上市的煤炭企業(yè)，并將所有企業(yè)的市場價值與凈利潤、經(jīng)營凈現(xiàn)金流量和EVA分別進行回歸分析，從而證實得到企業(yè)的市場價值與EVA的擬優(yōu)合度最高，說明EVA作為企業(yè)價值衡量的因變量具有更加明顯、更準確的關(guān)系，但是筆者認為作者從行業(yè)角度上宏觀的進行研究對EVA是否真正的適用于每個企業(yè)不具備強有力的說服力，所以EVA是否真的可以衡量每個企業(yè)的價值創(chuàng)造能力還有待進行專項研究。夏華杰（2013）也是以EVA為研究基礎(chǔ)，將之與中煤集團相結(jié)合，相較于田潔的研究更為具體。作者以中煤集團為研究對象，進行了較為詳細的項目調(diào)整

25、，計算結(jié)果相對準確，但是美中不足的是，作者將國資委規(guī)定的5.5%作為投入資本的成本率有失偏頗，因為眾所周知債務(wù)成本率與資本成本率不能完全劃等號，將二者統(tǒng)一一概而論必然使得計算結(jié)果偏離真實值，所以將債務(wù)資本和股本分開計算更具有說服力度。 1.2.3文獻綜述 關(guān)于EVA獨創(chuàng)的優(yōu)勢性已經(jīng)老生常談。比如羅紅梅（2010）詳細的介紹和解釋了EVA的優(yōu)勢，但同時也有局限之處，比如計算著重于2009年中央下發(fā)文件中規(guī)定的計算公式，忽略了行業(yè)之間的巨大差異，忽略了有重要影響的會計科目，使得結(jié)果大相徑庭。隨之，田潔（2012）將EVA與特定行業(yè)（煤炭行業(yè)）相結(jié)合，并考慮了行業(yè)特點，調(diào)整相應(yīng)計算科目，使得結(jié)果

26、更具有說服力，但是，其重心是在研究煤炭公司的市場價值與EVA和凈利潤的潛在關(guān)系，通過回歸方程比較得出EVA作為市場價值的因變量更為妥帖，并未著手于一家公司的詳細EVA計算和項目調(diào)整，使得企業(yè)引入EVA評價指標體系受阻。夏華杰（2013）將重點放在一家公司的連續(xù)幾年EVA計算上，頗具現(xiàn)實意義，美中不足的是刻板的應(yīng)用了中央30號令規(guī)定的5.5%硬性的作為央企加權(quán)平均資本成本率?？此茻o傷大雅，但是秉承精益求精的學(xué)術(shù)思想，本文立足于前人研究方向，細化明確所有細節(jié)，為以后學(xué)者研究提供參考價值。 1.3研究方法及論文結(jié)構(gòu) 1.3.1研究方法 （1）比較分析法 通過比較分析Z企業(yè)傳統(tǒng)的績效評

27、價方法和EVA績效評價體系，凸顯出傳統(tǒng)追求凈利潤的指標所存在的問題以及EVA在考慮資本成本時的優(yōu)勢。 （2)定量、定性分析法。 本文對EVA的計算公式和調(diào)整項目都進行了詳細的解釋說明，并對目標企業(yè)中煤能源2013年到2017年度的財務(wù)報表的數(shù)據(jù)進行提取。對稅后凈營業(yè)利潤、加權(quán)平均資本成本和投入資本三大項目進行了詳細分步調(diào)整之后進行EVA結(jié)果的求取。并通過研究期限內(nèi)的EVA變化和凈利潤指標變化進行的對比分析，在確定EVA優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，給出企業(yè)相應(yīng)的改良政策以提高企業(yè)價值。 (3)文獻研究法 大量的閱讀前人的研究資料，吸取前人研究經(jīng)驗和方法的同時找出不足之處進行研究。 (4)專家

28、咨詢法 走訪相關(guān)學(xué)術(shù)上有相當造詣的專家學(xué)者，夯實理論基礎(chǔ)。 (5)案例分析法 本文將EVA計算方法和煤炭行業(yè)龍頭公司聯(lián)系起來，一方面在研究的過程中證實EVA的實用性，另一方面通過EVA的計算和相應(yīng)的調(diào)整項目，從稅后凈營業(yè)利潤、加權(quán)平均資本率和投入資本的角度出發(fā)，為目標企業(yè)提供解決辦法，避免盲目擴張造成的資源浪費，使得企業(yè)價值創(chuàng)造最大化。為企業(yè)未來走向和價值管理提供借鑒意義。 1.4 創(chuàng)新之處 前人對EVA的理論研究已經(jīng)深入到絕大多數(shù)行業(yè)。在中國特殊的經(jīng)濟體制下，每個行業(yè)之間相去甚遠。所以，對不同行業(yè)的EVA績效評價體系的研究是必要的。只有經(jīng)過對所有行業(yè)的詳細分析和舉例，才能不偏不倚

29、的將EVA大面積引入國內(nèi)并健康發(fā)展。但是目前研究都著眼于對中國經(jīng)濟起到中流砥柱作用的大企業(yè)和行業(yè)龍頭。這就為EVA評價體系是否適用于中小型企業(yè)畫上問號。這是有待解決的問題之一。本文立足于煤炭行業(yè)，將對前人的研究進行一些改進和細化補充，為了讓EVA計算簡明易懂，加強流通性和實用性的同時最大化的保證計算步驟和結(jié)果的正確性、準確性和真實性。此外，針對研究階段內(nèi)Z企業(yè)存在的影響企業(yè)價值的現(xiàn)實問題，量體裁衣式的化解矛盾并提供解決對策，在改良經(jīng)營方式追求企業(yè)價值最大化的同時，引進激勵制度，使得Z企業(yè)進一步加強內(nèi)部管理，提高管理效力提供幫助，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，為Z企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略管理提供新思路。

30、 第2章 EVA績效評價的基本理論 2.1 研究理論基礎(chǔ) 2.1.1委托代理理論 企業(yè)發(fā)展初期，基本上都是企業(yè)所有者一人分飾多角，扮演著各種業(yè)務(wù)上的各種角色。但是隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，經(jīng)濟業(yè)務(wù)的不斷復(fù)雜化，企業(yè)所有者的技能、知識、業(yè)務(wù)范圍和精力受到限制，委托代理合約就自然而然的應(yīng)運而生。企業(yè)所有權(quán)和管理權(quán)的分離，必然會導(dǎo)致委托代理問題的產(chǎn)生。其一，由于企業(yè)管理者沒有分配剩余收益的權(quán)利，因此對于企業(yè)的擁有著來說，合理的控制成本，可獲得最大化的收益；對于企業(yè)管理者來說，收益是一定的，但是管理者可以憑借實際權(quán)力

31、來揮霍所有者的利益。這種問題產(chǎn)生的根本原因就是管理者沒有分攤剩余價值的權(quán)利，從而造成的利益沖突。其二，相對于企業(yè)所有者來說，管理層所能獲得市場信息和行業(yè)狀態(tài)都出于優(yōu)勢地位。這就造成了信息的不對等，信息獲得多的一方，擁有更大的優(yōu)勢，獲取更多的利益或者規(guī)避更多的風(fēng)險。信息獲得較少或者較不全面的一方，即企業(yè)所有者和債務(wù)人，就會處于被動地位。管理者也很有可能從中謀取私利，從而損害到企業(yè)委托人的利益。因此，為了防止以上種種因素導(dǎo)致的委托人和代理人的利益不一致的問題，委托人可以通過設(shè)定一系列監(jiān)督和獎勵機制來對代理人的行為進行約束，因此產(chǎn)生的監(jiān)督成本和約束成本。又由于上述機制并不是總有效果，也會使得委托人收

32、到損失，這部分損失又被稱為剩余損失。這三部分成本一同構(gòu)成了代理成本。 委托代理理論這要研究內(nèi)容就是如何合理的降低代理成本。一方面可以加強企業(yè)的內(nèi)部控制，運用合理的獎懲制度約束代理人的行為，在盡可能滿足代理人利益的前提下向著企業(yè)價值最大化貼近。另一方面完善市場體系，利用外部市場和媒體力量等機構(gòu)的監(jiān)督能力進一步限制代理人的行為，盡可能降低代理人中飽私囊的可能性。國資委將EVA納入中央企業(yè)負責人考核體系，從激勵制度和內(nèi)外部環(huán)境監(jiān)督兩方面入手，降低代理成本。從而緩解委托人和代理人利益沖突的情況。現(xiàn)代EVA激勵模式，將代理人的基本工資、EVA的變化量和EVA預(yù)期目標值三個因素包括在內(nèi)在內(nèi)，不僅考慮了代

33、理人創(chuàng)造的真實情況下收益，也消除了市場因素和行業(yè)因素的影響。極大的顯示出了EVA績效評價的重要性和優(yōu)越性。 2.1.2 價值管理理論（VBM） 企業(yè)存在的目的就是為了盈利，無論是基于會計準則下的價值管理還是基于EVA為基礎(chǔ)的價值管理，其目的都是去評價企業(yè)的獲利能力，并進行企業(yè)內(nèi)部的調(diào)整和改制，追求利益最大化的手段。隨著市場經(jīng)濟體系的不斷完善，市場運營的復(fù)雜程度逐漸上升，傳統(tǒng)價值管理理論的劣勢就逐漸顯現(xiàn)了。傳統(tǒng)上，常用的評價企業(yè)能力的指標主要有利潤指標、銷售收入指標、每股價價格指標等。對于利潤指標來說，只考慮了運營成本，忽略了資本的機會成本，此外，由于利潤可以通過諸多手段進行粉飾，企業(yè)真實的

34、收益能力被掩蓋，擴大了委托人損失資本的風(fēng)險和投資人的投資風(fēng)險。銷售收入也存在著弊端，隨著市場本身的健全和擴張，銷售收入自然呈正相關(guān)增長，但是委托人和企業(yè)債權(quán)人很難識別這一影響的大小，從而就不能評價代理人究竟為企業(yè)創(chuàng)造了多少財富。股票價格的人為操縱已經(jīng)屢見不鮮，股價反應(yīng)了一個企業(yè)未來發(fā)展能力，監(jiān)管失力，政策影響都造成了企業(yè)價值的失真。 從以上三個問題著手，基于EVA指標的績效評價就能有效的規(guī)避上述問題的發(fā)生，使得企業(yè)價值評價更貼近真實情況。EVA指標擁有絕對優(yōu)勢：（1）考慮了資本成本，扣除了企業(yè)所運營的資本的機會成本。認為企業(yè)只有在獲利水平超過資本成本的情況下才是真正的創(chuàng)造了價值。(2)根據(jù)E

35、VA值的構(gòu)成，層層拆分，找出影響價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素，真實且有效的提升企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。（3）對企業(yè)的可續(xù)發(fā)展提供重要信息。 2.1.3 資本成本理論 資本是有成本的。雖然在持有期間并沒有發(fā)生支出，但是由于機會成本的存在，使得資本無形中失去了獲利的機會。資本來源可以分為股權(quán)資本和債務(wù)資本兩種。債務(wù)資本由于合同約定期間已經(jīng)規(guī)定好利息率，所以債務(wù)資本的成本比較明顯。但是股權(quán)成本的資本成本率較難確定。一般中小型企業(yè)也會忽略這一項。往往提及資本成本的時候指的僅僅是顯性的債務(wù)成本支出。然而，在絕大多數(shù)企業(yè)投入資本構(gòu)成中，股權(quán)資本占據(jù)了絕大部分，所以，忽略了資本成本，企業(yè)可能看似盈利，實則也有

36、毀滅價值或者停滯發(fā)展的可能性。所以盡可能準確的量化股權(quán)資本成本率成為了合理評價企業(yè)資本成本的重心。自20世紀60年代以來，為了準確量化股權(quán)資本成本，學(xué)者們從不同角度出發(fā)提出了多種股權(quán)資本成本估算方法。這些估算方法大體上可以分為兩類:(1)內(nèi)含報酬率法，該類方法建立在永續(xù)假設(shè)的基礎(chǔ)上，基于股利折現(xiàn)值等于股票價格的等式計算得出，是從未來倒推現(xiàn)在。常見的內(nèi)含報酬率法包括股利增長模型(Dividends Growth Model, DGM), GLS模型(2001)等。(2)風(fēng)險補償法，該類方法站在風(fēng)險補償?shù)慕嵌?，強調(diào)投資者基于歷史數(shù)據(jù)對企業(yè)風(fēng)險的理性判斷，是從過去預(yù)測未來。常見的風(fēng)險補償法包括資本資

37、產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM、套利定價模型(Arbitrage Pricing Model, APM ) , Fa ma-French三因素模型(Three-factor Model)等。每種計算股權(quán)資本成本的方法所得的結(jié)果都不一致，所以精確的股權(quán)資本成本率也無法給出，同時受到市場的波動和政策的調(diào)控，股權(quán)資本成本出于波動狀態(tài)，就資本資產(chǎn)定價模型來說，β值就一直隨著市場發(fā)生變化。 所以對于EVA 的加權(quán)資本成本率的選取和計算還有待解決。 2.2 EVA的計算方法 EVA是稅后凈營業(yè)利潤與資本成本的差額，公式如下: EVA=

38、稅后凈營業(yè)利潤-資本總額*加權(quán)平均資本成本率 由上述公式可知，經(jīng)濟增加值受三個要素的影響，分別是稅后凈營業(yè)利潤，資本總額和加權(quán)平均資本率。下面將對以上三個要素進行調(diào)整和說明。 （1）稅后凈營業(yè)利潤：在我國會計準則下，稅后利潤值得是已經(jīng)付完各項利息的利潤，但是在EVA角度下，為了避免利息的雙重影響，將利息作為資本運作收入的一部分，處理為收益，在凈利潤中予以加回，所以稅后凈營業(yè)利潤值得是資本運作下所對應(yīng)產(chǎn)生的利潤。 （2）資本總額：在我國會計準則下，資本往往是指期末和期初資本的平均值，在EVA角度下，資本總額表現(xiàn)為債務(wù)資本和股權(quán)資本的總額，兩者在數(shù)值上并不完全相等，所以需要進行一系列調(diào)整

39、。 （3）加權(quán)平均資本成本率：表現(xiàn)為債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率的加權(quán)平均值。公式如下: 加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本占資本總額的比重+權(quán)益資本*權(quán)益資本占資本總額的比重。 綜上所述，EVA的值最終取決于NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）、WACC（加權(quán)平均資本成本率）、IC（資本總額）三個指標。 2.3 EVA的會計調(diào)整 2.3.1會計調(diào)整的必要性 EVA的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)對外公開公布的年度報告，所以，年度報告的真實性和準確性與EVA最終的計算結(jié)果息息相關(guān)。再者，由于在GAAP情況下，管理者出于對當下企業(yè)所處經(jīng)營情況和自身利益考慮，會惡意的進行報表數(shù)據(jù)作假，從而

40、粉飾真實經(jīng)營情況，麻痹股東和債權(quán)人。此外，受到會計科目真是性質(zhì)和資金用處真實性質(zhì)考慮，GAAP情況下企業(yè)會進行費用和資產(chǎn)的費用化和資本化。這對于一個科目的真是性質(zhì)來說可能會有失偏頗，導(dǎo)致了原本是資本性質(zhì)的資產(chǎn)成為了當期損益的費用，造成企業(yè)真實的價值創(chuàng)造無跡可尋，不利于企業(yè)的長期可持續(xù)性戰(zhàn)略發(fā)展。所以從這里看出進行一系列項目調(diào)整是必要的，一方面消除GAAP情況下的報表粉飾和作假，另一方面可以暴露出企業(yè)當年度真實創(chuàng)造出來的價值。 2.3.2會計調(diào)整的內(nèi)容 由于在權(quán)責發(fā)生制的一般會計準則下的資產(chǎn)不能準確合理的反映出企業(yè)真正的投入資本，同時在GAAP情況下的報表粉飾，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤也不能代表企

41、業(yè)真正創(chuàng)造出的利潤。所以需要將一般會計準則下的資產(chǎn)調(diào)整為EVA情況下的真實的資本投入，將凈利潤調(diào)整為經(jīng)濟增加值觀念下的稅后凈經(jīng)營利潤。因為在前人的研究下，EVA調(diào)整涉及的會計科目多達百余項，考慮到實際操作下存在的困難和工作量的問題，同時也秉承重要性原則的考慮，通過大量前人分析的案例，對調(diào)整項目進行了必要的精簡，從而避免了過多調(diào)整導(dǎo)致的錯誤的發(fā)生，提高了EVA在我的普及率，大大保證了EVA最終結(jié)果的有效性和正確性。并且對照我國最新頒布的新會計準則，在思圖思特咨詢公司的研究基礎(chǔ)上，對目前主要的幾個調(diào)整事項具體說明。 （1）對債務(wù)利息、所得稅的影響： 由于債務(wù)利息在EVA視角下屬于資本成本的一部

42、分，不能計算在稅后凈利潤部分的損益科目里，否則會導(dǎo)致費用和資本成本的雙重影響，降低了EVA的值。所以利潤表中的這種差異需要調(diào)整，即將利息費用在稅前凈營業(yè)收益中扣除。 （2）對當下并無受益但將來能得到利益的項目進行資本化處理 在這方面，顯得尤為顯著的會計科目就是研發(fā)費用（研發(fā)支出費用化的部分），這部分的投入雖然在當期沒有給企業(yè)帶來明顯的效益，甚至在一般會計準則下將其費用化之后會對凈利潤產(chǎn)生巨大的影響，從而扭曲當年的凈利潤，但是它對企業(yè)未來現(xiàn)金流的影響是長期的，頗有資產(chǎn)的效果，所以在計算EVA 的情況下，需要將此項作為資產(chǎn)予以加回，后續(xù)期間進行攤銷。 此外，對于煤炭行業(yè)來說，勘探費用的影響

43、不容忽視，需要按一定比例進行調(diào)整?！吨醒肫髽I(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》第30號令中詳細指出，“對于勘探投入費用較大的企業(yè)，經(jīng)國資委認定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調(diào)整項，并按照一定比例（原則上不超過50%）予以加回”。 (3)對在權(quán)責發(fā)生制下從利潤中扣除卻并未發(fā)生的費用予以加回 在GAAP情況下，企業(yè)所計提的各項減值準備（壞賬準備，存貨跌價準備，固定資產(chǎn)減值準備，采礦權(quán)準備等）都作為了當期費用，沖減了利潤。這種做法的好處是及時的使投資者避免對企業(yè)利潤的高估，降低了投資者的投資風(fēng)險，但是從管理層角度看，這種做法不利于表現(xiàn)出企業(yè)當期真正的資產(chǎn)和利潤。此外，減值準備科

44、目也給操縱利潤的企業(yè)大開方便之門。所以，計算EVA情況下，應(yīng)該將當期計提的準備金加回。 （4)對商譽的調(diào)整 商譽產(chǎn)生在企業(yè)并購時，購買方并購成本大于各項可辨認公允價值的差額部分。所以在經(jīng)濟增加值的計算上，應(yīng)該將每年商譽的攤銷額加回到稅后凈營業(yè)利潤中，再將商譽作為資本，加到資本總額中去。 （5)對非經(jīng)常性損益進行調(diào)整 營業(yè)外支出與營業(yè)外收入兩個科目不能代表企業(yè)的經(jīng)常性收入與支出，具有特殊性和偶然性，所以將非經(jīng)常性損益部分在計算EVA和NOPAT時扣除。 （6)對資產(chǎn)無息流動負債部分進行調(diào)整 資產(chǎn)分為帶息資產(chǎn)和無息資產(chǎn)兩個部分，在計算EVA的時候，投入資本總額指的是有償?shù)牟糠?，所以將無

45、息負債部分剔除，無息負債分為應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費、應(yīng)付賬款、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款等。相關(guān)的設(shè)計國家任務(wù)等原因的“專項應(yīng)付款”、“特種儲備資金”余額較大的應(yīng)該視同為無息流動負債，一并扣除。 （7)對在建工程的調(diào)整 由于在建工程的特殊性，尚未竣工，GAAP環(huán)境下轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的做法并不能和當期收益相匹配，這部分的資產(chǎn)不能為企業(yè)現(xiàn)時帶來效益。若不將其剔除，則資本成本將會收到較大影響，使EVA的值不準確，打擊投資者的積極性。所以在計算資本的同時將其剔除，等到工程達到預(yù)定狀態(tài)時再予以資本化，這樣做就能真實的反映出資本的運作效率。 （8）調(diào)減遞延所得稅資產(chǎn)、調(diào)增遞延所得稅負債 遞延所得稅表明企業(yè)已經(jīng)繳納的稅款與企業(yè)應(yīng)繳納的稅款的差額。造成稅后凈經(jīng)營利潤與真實利潤不符，所以，將本期增加的遞延所得稅資產(chǎn)作為NOPAT的加項，將增加的遞延所得稅負債作為NOPAT的減項。