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1、國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80國債期貨基礎(chǔ)知識國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 一、一、 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容1、債券期貨的定義及主要交易所、債券期貨的定義及主要交易所2、債券期貨的特點(diǎn)、債券期貨的特點(diǎn)3、債券期貨的功能、債券期貨的功能4、標(biāo)準(zhǔn)債券概念、標(biāo)準(zhǔn)債券概念5、國際上主要債券期貨品種、國際上主要債券期貨品種二、二、 轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子1、 債券期貨的結(jié)算與交割債券期貨的結(jié)算與交割2、 轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子三、三、 債券期貨的定價(jià)債券期貨的定價(jià)1、最便宜可交割債券、最便宜可交割債券2、債券期貨的定價(jià)、債券期貨的定價(jià)四、四、 債券期貨的應(yīng)用：

2、案例分析債券期貨的應(yīng)用：案例分析國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容1、債券期貨的定義及主要交易所、債券期貨的定義及主要交易所債券期貨合約定義債券期貨合約定義：以中期（：以中期（1至至10年）和長期（年）和長期（10年以上）國庫券（國債）作年以上）國庫券（國債）作為期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的買賣契約，買賣雙方承諾以約定的價(jià)格，于為期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的買賣契約，買賣雙方承諾以約定的價(jià)格，于未來特定日期，買賣一定數(shù)量的該類基礎(chǔ)資產(chǎn)。未來特定日期，買賣一定數(shù)量的該類基礎(chǔ)資產(chǎn)。目前世界上主要的債券期貨交易所包括：目前世界上主要的債券期貨交易

3、所包括：（1）美國芝加哥期貨交易所）美國芝加哥期貨交易所 (CBOT) ；（2）歐洲期貨交易所）歐洲期貨交易所(EUREX) ；（3）日本東京證券交易所）日本東京證券交易所 (TSE) 。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容2、債券期貨的特點(diǎn)、債券期貨的特點(diǎn)債券期貨與債券期貨與“債券遠(yuǎn)期交易債券遠(yuǎn)期交易” (Bond Forward) 有很大的不同，債券期貨有以下有很大的不同，債券期貨有以下特點(diǎn)：特點(diǎn)： 1、標(biāo)準(zhǔn)化的契約。、標(biāo)準(zhǔn)化的契約。 2、保證金交易。、保證金交易。 3、在集中市場交易。、在集中市場交易。 4、違約風(fēng)險(xiǎn)由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)。、違約風(fēng)

4、險(xiǎn)由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)。 5、交易信息通常透明且傳播迅速。、交易信息通常透明且傳播迅速。 由于有這些特點(diǎn)，世界各國的債券期貨交易主要在期貨交易所中進(jìn)行，而債由于有這些特點(diǎn)，世界各國的債券期貨交易主要在期貨交易所中進(jìn)行，而債券遠(yuǎn)期交易則以柜臺(tái)買賣的形式券遠(yuǎn)期交易則以柜臺(tái)買賣的形式 (OTC) 進(jìn)行交易。進(jìn)行交易。 國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容3、債券期貨的功能、債券期貨的功能u債券期貨除了一般期貨商品所具有的債券期貨除了一般期貨商品所具有的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”等功能外，等功能外，還具有自身的一些特殊功能，是其他期貨商品所不具

5、有的；還具有自身的一些特殊功能，是其他期貨商品所不具有的；u債券期貨的一個(gè)主要功能是對投資組合久期債券期貨的一個(gè)主要功能是對投資組合久期 (Portfolio Duration) 的靈活的調(diào)的靈活的調(diào)節(jié)節(jié) ；u由于債券期貨的交易標(biāo)的物實(shí)際是一個(gè)虛擬的債券，通過債券期貨的交易就可由于債券期貨的交易標(biāo)的物實(shí)際是一個(gè)虛擬的債券，通過債券期貨的交易就可以在不進(jìn)行實(shí)物債券買賣的情況下、僅需保證金交易就能達(dá)到調(diào)整久期的效果。以在不進(jìn)行實(shí)物債券買賣的情況下、僅需保證金交易就能達(dá)到調(diào)整久期的效果。 國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容4、標(biāo)準(zhǔn)債券概念、標(biāo)準(zhǔn)債券概

6、念在交易所內(nèi)所的債券期貨的交易標(biāo)的稱為在交易所內(nèi)所的債券期貨的交易標(biāo)的稱為“標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券”，實(shí)際上是虛擬的債券，實(shí)際上是虛擬的債券，本身并不一定存在；本身并不一定存在；在實(shí)際交易中，如果只允許按標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交易，存在兩方面的問題：在實(shí)際交易中，如果只允許按標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交易，存在兩方面的問題：其一，債券期貨交易規(guī)模大于標(biāo)準(zhǔn)債券的發(fā)行規(guī)模，容易引發(fā)價(jià)格操縱現(xiàn)象。其一，債券期貨交易規(guī)模大于標(biāo)準(zhǔn)債券的發(fā)行規(guī)模，容易引發(fā)價(jià)格操縱現(xiàn)象。其二，對于債券期貨到期時(shí)還沒有平倉的交易者，需要用標(biāo)準(zhǔn)債券現(xiàn)貨進(jìn)行結(jié)算，其二，對于債券期貨到期時(shí)還沒有平倉的交易者，需要用標(biāo)準(zhǔn)債券現(xiàn)貨進(jìn)行結(jié)算，而市場上可能找不到足夠的

7、標(biāo)準(zhǔn)債券。為此人們想到是否可以用其他種類的債券而市場上可能找不到足夠的標(biāo)準(zhǔn)債券。為此人們想到是否可以用其他種類的債券來抵用。那么，如何抵用，如何折算？這就導(dǎo)致了來抵用。那么，如何抵用，如何折算？這就導(dǎo)致了“轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子”的出現(xiàn)。采取標(biāo)的出現(xiàn)。采取標(biāo)準(zhǔn)債券折算的方法，不僅擴(kuò)大債券期貨的可交易債券，而且可以保持交易品種的準(zhǔn)債券折算的方法，不僅擴(kuò)大債券期貨的可交易債券，而且可以保持交易品種的連續(xù)性。折算是通過計(jì)算每一種真實(shí)債券的連續(xù)性。折算是通過計(jì)算每一種真實(shí)債券的“轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子”來進(jìn)行的。來進(jìn)行的。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容5、國際

8、上主要債券期貨品種、國際上主要債券期貨品種（一）美國芝加哥期貨交易所（一）美國芝加哥期貨交易所 (CBOT)的主要債券期貨品種的主要債券期貨品種國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 第一節(jié)第一節(jié) 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容2.標(biāo)準(zhǔn)債券的概念標(biāo)準(zhǔn)債券的概念Contract SizeOne U.S. Treasury note having a face value at maturity of $100,000 or multiple thereof.Deliverable GradesU.S. Treasury notes maturing at least 6 1/2 y

9、ears, but not more than 10 years, from the first day of the delivery month. The invoice price equals the futures settlement price times a conversion factor plus accrued interest. The conversion factor is the price of the delivered note ($1 par value) to yield 6 percent.Tick SizeMinimum price fluctua

10、tions shall be in multiples of one-half of one thirty-second (1/32) point per 100 points ($15.625 rounded up to the nearest cent per contract) except for intermonth spreads, where minimum price fluctuations shall be in multiples of one-fourth of one thirty-second point per 100 points ($7.8125 per co

11、ntract). Par shall be on the basis of 100 points. Contracts shall not be made on any other price basis.Price QuotePoints ($1,000) and one-half of 1/32 of a point; i.e., 80-16 equals 80-16/32, 80-165 equals 80-16.5/32.Contract MonthsMar, Jun, Sep, DecLast Trading DaySeventh business day preceding the

12、 last business day of the delivery month. Trading in expiring contracts closes at noon, Chicago time, on the last trading day.Last Delivery DayLast business day of the delivery month.Delivery MethodFederal Reserve book-entry wire-transfer systemTrading HoursOpen Auction: 7:20 am - 2:00 pm, Central T

13、ime, Monday - FridayElectronic: 5:30 pm - 4:00 pm, Central Time, Sunday - FridayTicker SymbolsOpen Auction: TYElectronic: ZNDaily Price LimitNoneMargin InformationFind information on margins requirements for the 10 Year U.S. Treasury Notes Futures.國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 契約名稱契約名稱三十年期美國政府三十年期美國政府

14、債券期貨債券期貨十年期美國中期債十年期美國中期債券期貨券期貨五年期美國中期債五年期美國中期債券期貨券期貨二年期美國中期債券期貨二年期美國中期債券期貨 交易標(biāo)的交易標(biāo)的面額面額10萬萬美元美元;票票面利率面利率6%;長期國長期國債債面額面額10萬美元萬美元;票面票面利率利率6%;10年期年期國國債債面額面額10萬美元萬美元;票票面利率面利率6%;5年期年期國債國債面額面額20萬美元萬美元;票面利率票面利率6%;2年期國債年期國債 可交割債券可交割債券待償期至少待償期至少15年的年的長期國債長期國債待償期待償期6.510年的年的中期債券中期債券待償期待償期4年年3個(gè)月以個(gè)月以上，發(fā)行期限小于上，發(fā)

15、行期限小于5年年3個(gè)月的中期債個(gè)月的中期債券券待償期至少待償期至少1年年9個(gè)月個(gè)月2年，年，且發(fā)行時(shí)的到期期限不超過且發(fā)行時(shí)的到期期限不超過5年年3個(gè)月的中期債券個(gè)月的中期債券 報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式 百元報(bào)價(jià)百元報(bào)價(jià) 最小升降點(diǎn)最小升降點(diǎn)1/32點(diǎn)點(diǎn) 1/64點(diǎn)點(diǎn)1/128點(diǎn)點(diǎn) 交割月份交割月份 3, 6, 9, 12 最后交易日最后交易日 交割月份倒數(shù)第七個(gè)營業(yè)日交割月份倒數(shù)第七個(gè)營業(yè)日下列取較早者下列取較早者:1、當(dāng)月、當(dāng)月2年期年期債券標(biāo)售前第二個(gè)營業(yè)日；債券標(biāo)售前第二個(gè)營業(yè)日；2、當(dāng)月最后營業(yè)日當(dāng)月最后營業(yè)日 最后交割日最后交割日 交割月份最后一個(gè)營業(yè)日交割月份最后一個(gè)營業(yè)日最后交易日后第

16、三個(gè)營業(yè)日最后交易日后第三個(gè)營業(yè)日 交割方式交割方式 聯(lián)邦準(zhǔn)備國債登錄轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)聯(lián)邦準(zhǔn)備國債登錄轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(實(shí)物交割實(shí)物交割) 交易時(shí)間交易時(shí)間 人工喊價(jià)人工喊價(jià):周一至周五周一至周五7:0014:00；電子盤；電子盤:周日至周五周日至周五20:00隔天隔天16:00；到期契約最后交易日；到期契約最后交易日交易至當(dāng)日中午交易至當(dāng)日中午 漲跌限制漲跌限制 無無 倉位倉位限制限制無無無無無無表表1 美國美國CBOT國債期貨契約規(guī)格國債期貨契約規(guī)格國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容5、國際上主要債券期貨品種、國際上主要債券期貨品種（二）（二）歐洲期貨交易

17、所歐洲期貨交易所(EUREX)的主要債券期貨品種的主要債券期貨品種 國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 合同名稱合同名稱長期歐元債券期貨長期歐元債券期貨(Euro-BUND Futures)中期歐元債券期貨中期歐元債券期貨(Euro-BOBL Futures) 短期歐元債券期貨短期歐元債券期貨(Euro-SCHATZ Futures) 交易標(biāo)的交易標(biāo)的面額面額100,000歐元；票歐元；票面利率面利率6%；德國；德國政府政府長期債券長期債券面額面額100,000歐元；票面歐元；票面利率利率6%；德國政府；德國政府中期債券中期債券面額面額100,000歐元；票面利率歐元；票面

18、利率6%；德國政府；德國政府短期債券短期債券 可交割債券可交割債券待償期待償期8.5年至年至10.5年；年；發(fā)行金額發(fā)行金額20億歐億歐元以上；德國政元以上；德國政府長期債券府長期債券待償期待償期4.5年至年至5.5年；發(fā)年；發(fā)行金額行金額20億歐元以億歐元以上；德國政府中期上；德國政府中期債券債券待償期待償期1.75年至年至2.25年；發(fā)行金額年；發(fā)行金額20億歐元以億歐元以上；德國政府短期債券上；德國政府短期債券 報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式 百元報(bào)價(jià)百元報(bào)價(jià) 最小升降點(diǎn)最小升降點(diǎn) 0.01(相當(dāng)于相當(dāng)于10歐元?dú)W元) 交割月份交割月份 三個(gè)季月三個(gè)季月(3, 6, 9, 12季月循環(huán)季月循環(huán)) 最后

19、交易日最后交易日 交割日前二個(gè)營業(yè)日交割日前二個(gè)營業(yè)日 最后交割日最后交割日 交割月份第交割月份第10日，若該日為非營業(yè)日，則順延至最近的營業(yè)日日，若該日為非營業(yè)日，則順延至最近的營業(yè)日 交割方式交割方式 實(shí)物交割實(shí)物交割 交易時(shí)間交易時(shí)間 一般交易時(shí)間為一般交易時(shí)間為8:0019:00；最后交易日交易時(shí)間至；最后交易日交易時(shí)間至12:30 漲跌限制漲跌限制 無無 倉位限制倉位限制單一月份單一月份80,000口口單一月份單一月份50,000口口單一月份單一月份40,000口口 表表2歐洲期貨交易所歐洲期貨交易所 EUREX債券期貨的合同規(guī)格債券期貨的合同規(guī)格國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國

20、婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的內(nèi)容債券期貨的內(nèi)容5、國際上主要債券期貨品種、國際上主要債券期貨品種（三）（三）日本東京證券交易所日本東京證券交易所 (TSE) 國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 合同名稱合同名稱5年期政府債券期貨年期政府債券期貨10年期政府債券期貨年期政府債券期貨20年期政府債券期貨年期政府債券期貨 交易標(biāo)的交易標(biāo)的面額面額1億億日元日元；票面；票面利率利率3%；5年期年期日本日本政府債券政府債券面額面額1億日元；票面利億日元；票面利率率6%；10年期日年期日本政府債券本政府債券面額面額1億日元；票面利率億日元；票面利率6%；20年期日本政府債券年期日本政

21、府債券 可交割債券可交割債券待償期待償期4至至5.25年；年；5年期日本政府債年期日本政府債券券待償期待償期7至至11年；年；10年年期日本政府債券期日本政府債券待償期待償期15至至21年；年；20年期日本政年期日本政府債券府債券 報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式 百元報(bào)價(jià)百元報(bào)價(jià) 最小升降點(diǎn)最小升降點(diǎn) 0.01點(diǎn)點(diǎn)(相當(dāng)于相當(dāng)于10,000日圓日圓) 交割月份交割月份 三個(gè)季月三個(gè)季月(3、6、9、12季月循環(huán)季月循環(huán)) 最后交易日最后交易日 最后交割日前第七個(gè)營業(yè)日最后交割日前第七個(gè)營業(yè)日 最后交割日最后交割日 交割月份第交割月份第20天天 交割方式交割方式 實(shí)物交割實(shí)物交割 交易時(shí)間交易時(shí)間 9:001

22、1:00；12:3015:00；15:3018:00 倉位限制倉位限制 無，但若單一賬戶持有最近月合同凈倉位有下列情況之一者，須向交易所申報(bào)該無，但若單一賬戶持有最近月合同凈倉位有下列情況之一者，須向交易所申報(bào)該賬戶相關(guān)資料：賬戶相關(guān)資料：1.五年期公債期貨五年期公債期貨500口；口；2.十年期公債期貨十年期公債期貨1,000口；口；3.二十二十年期公債期貨年期公債期貨500口口 表表3日本東京證券交易所日本東京證券交易所 (TSE) 國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 標(biāo)準(zhǔn)債券的概念標(biāo)準(zhǔn)債券的概念CBOT交易的長期國庫券期貨合約交易單位$100000面值，票面利率為6%的

23、10年期國庫券，最小變動(dòng)價(jià)位1/32%（面值）（1檔）最小變動(dòng)值$31.25（$1000001/32%)每日波動(dòng)限價(jià)3%（即96檔，每份合約變動(dòng)$3000）標(biāo)價(jià)9431（面值的百分比（9431/32）交割月份3月、6月、9月、和12月交割日交割月份的任一營業(yè)日最后交易日交割月份最后營業(yè)日回?cái)?shù)7個(gè)一營業(yè)日交割等級距到期時(shí)間至少為15年的國庫券交易時(shí)間芝加哥時(shí)間7:2014:00交割方式電子賬戶系統(tǒng)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子1、 債券期貨的結(jié)算與交割債券期貨的結(jié)算與交割（一）對沖結(jié)算（一）對沖結(jié)算到期之前進(jìn)行一筆相反的交易來對原有的交易對沖平倉。到期之

24、前進(jìn)行一筆相反的交易來對原有的交易對沖平倉。 結(jié)算金結(jié)算金（賣出價(jià)買入價(jià)）（賣出價(jià)買入價(jià)）票面金額票面金額/100手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 例：某投資者，在例：某投資者，在4月的某交易日，以價(jià)格為月的某交易日，以價(jià)格為96.50美元買入美元買入6月份到期的十年期月份到期的十年期美國中期債券期貨，票面金額為美國中期債券期貨，票面金額為100萬美元。在該債券期貨到期前，進(jìn)行對沖萬美元。在該債券期貨到期前，進(jìn)行對沖平倉，以平倉，以99.75美元的價(jià)格賣出同樣數(shù)量的十年期美國中期債券期貨標(biāo)準(zhǔn)債券。美元的價(jià)格賣出同樣數(shù)量的十年期美國中期債券期貨標(biāo)準(zhǔn)債券。單筆交易

25、的手續(xù)費(fèi)為每張合約單筆交易的手續(xù)費(fèi)為每張合約0.64美元。計(jì)算結(jié)算金。美元。計(jì)算結(jié)算金。該投資者相當(dāng)與賣出該投資者相當(dāng)與賣出10張標(biāo)準(zhǔn)債券期貨合約，交易手續(xù)費(fèi)按照買入和賣出兩筆交張標(biāo)準(zhǔn)債券期貨合約，交易手續(xù)費(fèi)按照買入和賣出兩筆交易計(jì)算。所以，易計(jì)算。所以，結(jié)算金（結(jié)算金（99.7596.50）1000000/1001020.6432487.2美元美元由于該投資者的交易是低價(jià)買入，高價(jià)賣出，該投資者獲得結(jié)算金，計(jì)入其保證由于該投資者的交易是低價(jià)買入，高價(jià)賣出，該投資者獲得結(jié)算金，計(jì)入其保證金賬戶。金賬戶。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 （二）交割結(jié)算：（二）交割結(jié)算： 期

26、貨合約到期時(shí)，以實(shí)物現(xiàn)券的買賣來對期貨合約進(jìn)行結(jié)算。期貨合約到期時(shí)，以實(shí)物現(xiàn)券的買賣來對期貨合約進(jìn)行結(jié)算。 收取債券方：收取債券方： 支付金額現(xiàn)券交割單價(jià)支付金額現(xiàn)券交割單價(jià)票面金額票面金額/100應(yīng)計(jì)利息手續(xù)費(fèi)應(yīng)計(jì)利息手續(xù)費(fèi) 支付債券方：支付債券方： 收入金額現(xiàn)券交割單價(jià)收入金額現(xiàn)券交割單價(jià)票面金額票面金額/100應(yīng)計(jì)利息手應(yīng)計(jì)利息手 續(xù)費(fèi)續(xù)費(fèi) 交易稅交易稅 現(xiàn)券交割單價(jià)（標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)現(xiàn)券交割單價(jià)（標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)轉(zhuǎn)換因子）（標(biāo)準(zhǔn)債券期貨價(jià)標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換因子）（標(biāo)準(zhǔn)債券期貨價(jià)標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)）債券結(jié)算價(jià)）國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 例：某投資者以例：某投資者以93.64賣

27、出賣出9月份到期的某標(biāo)準(zhǔn)債券期貨，面值為月份到期的某標(biāo)準(zhǔn)債券期貨，面值為1000萬美元，萬美元，到期時(shí)該標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)到期時(shí)該標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)92.32。用來交割的實(shí)物債券的轉(zhuǎn)換因子為。用來交割的實(shí)物債券的轉(zhuǎn)換因子為1.050032，票面年利率票面年利率8%，債息支付日為每年，債息支付日為每年6月月20日和日和12月月20日；單筆交易的手續(xù)費(fèi)日；單筆交易的手續(xù)費(fèi)為每張合約為每張合約0.64美元。免除交易稅；計(jì)算該投資者所獲得的收取金額。美元。免除交易稅；計(jì)算該投資者所獲得的收取金額?，F(xiàn)券交割單價(jià)（標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)現(xiàn)券交割單價(jià)（標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)現(xiàn)券轉(zhuǎn)換因子）（標(biāo)準(zhǔn)債券期貨價(jià)標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)券轉(zhuǎn)換因子）（標(biāo)準(zhǔn)債券

28、期貨價(jià)標(biāo)準(zhǔn)債券結(jié)算價(jià)）債券結(jié)算價(jià)）（92.321.050032）（）（93.6492.32）98.2590收取金額現(xiàn)券交割單價(jià)收取金額現(xiàn)券交割單價(jià)票面金額票面金額/100應(yīng)計(jì)利息手續(xù)費(fèi)交易稅應(yīng)計(jì)利息手續(xù)費(fèi)交易稅（98.25901000萬美元萬美元/100）+1000萬美元萬美元（8%）(303/360)（1000萬美元萬美元/10萬美元）萬美元）0.641002.5836萬美元萬美元國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 交割日交割日2008.9.202008.6.20應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息上次付息日上次付息日下次付息日下次付息日轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子2、 轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子（一）轉(zhuǎn)換因子的

29、定義（一）轉(zhuǎn)換因子的定義轉(zhuǎn)換因子的定義：轉(zhuǎn)換因子表示轉(zhuǎn)換因子的定義：轉(zhuǎn)換因子表示1美元可交割債券未來所有利息現(xiàn)金流美元可交割債券未來所有利息現(xiàn)金流和本金按標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。和本金按標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 轉(zhuǎn)換因子表示轉(zhuǎn)換因子表示1美元債券未來所有利息現(xiàn)金流和本金按標(biāo)準(zhǔn)債券美元債券未來所有利息現(xiàn)金流和本金按標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 （1）票面利率與轉(zhuǎn)換因子的關(guān)系）票面利率與轉(zhuǎn)換因子的關(guān)系 凡是票面利率凡是票面利率6%的其他國庫券，其轉(zhuǎn)換因子的其他國庫

30、券，其轉(zhuǎn)換因子1 凡是票面利率凡是票面利率6%的其他國庫券，其轉(zhuǎn)換因子的其他國庫券，其轉(zhuǎn)換因子1國庫券的現(xiàn)值是未來利息現(xiàn)金流和本金的折現(xiàn)，未來利國庫券的現(xiàn)值是未來利息現(xiàn)金流和本金的折現(xiàn)，未來利息現(xiàn)金流越小，現(xiàn)值越小，轉(zhuǎn)換因子越小。息現(xiàn)金流越小，現(xiàn)值越小，轉(zhuǎn)換因子越小。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 （2）到期期限與轉(zhuǎn)換因子的關(guān)系）到期期限與轉(zhuǎn)換因子的關(guān)系 凡是票面利率凡是票面利率6%的其他國庫券，期限越長，其轉(zhuǎn)換因子越大的其他國庫券，期限越長，其轉(zhuǎn)換因子越大國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的交割機(jī)制債券期貨的交割機(jī)制賣方有交割時(shí)間選擇權(quán)：

31、在交割月份的任何一天選擇交割。賣方有交割時(shí)間選擇權(quán)：在交割月份的任何一天選擇交割。賣方有可交割債券的選擇權(quán)：選擇對自己最有利的可交割債券。賣方有可交割債券的選擇權(quán)：選擇對自己最有利的可交割債券。CBOT在交割月份公布的轉(zhuǎn)換因子在該月中不變在交割月份公布的轉(zhuǎn)換因子在該月中不變國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 （二（二 ）轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算）轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算CF-轉(zhuǎn)換因子；轉(zhuǎn)換因子；r-可交割債券的票面年利息；可交割債券的票面年利息；i-債券期貨的標(biāo)準(zhǔn)債券債券期貨的標(biāo)準(zhǔn)債券年利率；年利率；n-可交割債券從期貨交割日至到期日剩余的付息次數(shù)（設(shè)半年付可交割債券從期貨交割日至到期日剩余的

32、付息次數(shù)（設(shè)半年付息一次）；息一次）；m-可交割債券到期貨交割日至到期日剩余月數(shù)；可交割債券到期貨交割日至到期日剩余月數(shù)；u-可交割可交割債券從結(jié)算日到下次付息日的月數(shù)。債券從結(jié)算日到下次付息日的月數(shù)。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算m剩余月數(shù)剩余月數(shù)nu6-u100126)21(100)21(1)21(66UriiiirCFmmn交割結(jié)算日R/2從購買債券方考慮，要付應(yīng)計(jì)利息，所以債券的價(jià)值要減少從購買債券方考慮，要付應(yīng)計(jì)利息，所以債券的價(jià)值要減少國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算r/2m剩

33、余月數(shù)剩余月數(shù)nPn交割結(jié)算日1)21 (.)21 ()21 (22)21 (2.)21 (2)21 (2121121iiirriririrpnnnnn國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算1)21 (.)21 ()21 (2121iiirpnnn)21 (.)21 ()21 (2)21 (1iiiripnnniirpnn1)21 (國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算m剩余月數(shù)剩余月數(shù)nu6-u交割結(jié)算日R/2從購買債券方考慮，要付應(yīng)計(jì)利息，所以債券的價(jià)值要減少從購買債券方考慮，要付應(yīng)計(jì)利息，所以債

34、券的價(jià)值要減少662Ur由于購買債券時(shí)，已經(jīng)為由于購買債券時(shí)，已經(jīng)為6u這這段時(shí)間支付利息給債券的持有者，段時(shí)間支付利息給債券的持有者，所以在公式中應(yīng)當(dāng)去掉這一段的所以在公式中應(yīng)當(dāng)去掉這一段的利息利息國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算100126)21 (100)21 (1)21 (66UriiiirCFmmn得到：得到：國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 例：例： 2009年年3月月20日是某債券期貨的交割日，一種可交割債券的票面日是某債券期貨的交割日，一種可交割債券的票面年利率為年利率為9，該可交割債券的到期日是，該可交

35、割債券的到期日是2013年年6月月20日，付息日是每日，付息日是每年的年的6月月20日和日和12月月20日。計(jì)算該可交割債券的轉(zhuǎn)換因子。日。計(jì)算該可交割債券的轉(zhuǎn)換因子。已知：已知： r9， i6， n9，m51，u3；0944. 110012369)2%61 (100)2%61 (1)2%61 (%696516519CF國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的定價(jià)債券期貨的定價(jià)1、最便宜可交割債券、最便宜可交割債券l轉(zhuǎn)換因子的作用是使得所有可交割的債券的收益率向標(biāo)準(zhǔn)債券的收益率靠攏；轉(zhuǎn)換因子的作用是使得所有可交割的債券的收益率向標(biāo)準(zhǔn)債券的收益率靠攏；l轉(zhuǎn)換因子體制本身

36、并非完美；轉(zhuǎn)換因子體制本身并非完美；l債券期貨的交割可在交割月份中的任何一個(gè)營業(yè)日進(jìn)行，然而每一種可交割債券的轉(zhuǎn)換債券期貨的交割可在交割月份中的任何一個(gè)營業(yè)日進(jìn)行，然而每一種可交割債券的轉(zhuǎn)換因子在交割月份是不變的；因子在交割月份是不變的；l在交割月份中，相同的時(shí)間間隔可能對不同的債券產(chǎn)生不同的價(jià)格影響；在交割月份中，相同的時(shí)間間隔可能對不同的債券產(chǎn)生不同的價(jià)格影響；l產(chǎn)生了一個(gè)很重要的概念，稱為產(chǎn)生了一個(gè)很重要的概念，稱為“最便宜可交割債券最便宜可交割債券”；l“最便宜可交割債券最便宜可交割債券”涉及以下幾個(gè)概念。涉及以下幾個(gè)概念。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 （一）

37、（一） 發(fā)票金額發(fā)票金額所謂發(fā)票金額是指在期貨交割日，非標(biāo)準(zhǔn)債券的買方向其出售者所謂發(fā)票金額是指在期貨交割日，非標(biāo)準(zhǔn)債券的買方向其出售者支付的購買該債券的金額。支付的購買該債券的金額。INVAMT=FPCF+Acc標(biāo)準(zhǔn)債券期貨的交標(biāo)準(zhǔn)債券期貨的交割結(jié)算價(jià)（即交割割結(jié)算價(jià)（即交割日的市場現(xiàn)價(jià)）日的市場現(xiàn)價(jià)）轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 例：見例題例：見例題8-3，2009年年3月月20日是某債券期貨（五年期美國中期債券期貨）日是某債券期貨（五年期美國中期債券期貨）的交割日，一種可交割債券的票面年利率為的交割日，一種可交割債券的票面年利率為

38、9，該可交割債券的到期日是，該可交割債券的到期日是2013年年6月月20日，付息日是每年的日，付息日是每年的6月月20日和日和12月月20日。假設(shè)在最后交易日該日。假設(shè)在最后交易日該債券期貨的結(jié)算價(jià)為債券期貨的結(jié)算價(jià)為93-16，計(jì)算其發(fā)票金額（一份合約）。，計(jì)算其發(fā)票金額（一份合約）。 由例題由例題8-3可知該可交割債券的轉(zhuǎn)換因子可知該可交割債券的轉(zhuǎn)換因子CF = 1.090，結(jié)算價(jià)，結(jié)算價(jià)FP = 93+16/64 = 93.25； INVAMT=FPCF+ACC=（93.0976）1.0901000002250$103,892.50（一）（一） 發(fā)票金額發(fā)票金額國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯

39、峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券的出售方有決定交割日的權(quán)利，由于市場利率的不同，債券債券的出售方有決定交割日的權(quán)利，由于市場利率的不同，債券的市場價(jià)格也不相同。的市場價(jià)格也不相同。債券價(jià)格債券的年息收入債券價(jià)格債券的年息收入/市場利率市場利率其假定是不變動(dòng)的永續(xù)年金債券其假定是不變動(dòng)的永續(xù)年金債券Rn交割結(jié)算日（一）（一） 發(fā)票金額發(fā)票金額國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 最便宜可交割債券最便宜可交割債券購買非標(biāo)準(zhǔn)債券支付的金額：購買非標(biāo)準(zhǔn)債券支付的金額：BNDAMT=P+Acc市場價(jià)格市場價(jià)格應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息出售非標(biāo)準(zhǔn)債券平倉期貨而獲得的票面金額出售非標(biāo)準(zhǔn)債券平倉期貨

40、而獲得的票面金額INVAMT=FPCF+Acc買入后出售債券平倉期貨而獲得利潤：買入后出售債券平倉期貨而獲得利潤：INVAMT BNDAMT=FPCF-P最大的非標(biāo)準(zhǔn)債券是交割月中的最便宜交割債券。最大的非標(biāo)準(zhǔn)債券是交割月中的最便宜交割債券。 可以想像的是，在某種債券期貨的到期月份中，有許多可交割債券，具有選擇權(quán)可以想像的是，在某種債券期貨的到期月份中，有許多可交割債券，具有選擇權(quán)的債券期貨的賣方總是要選擇的債券期貨的賣方總是要選擇“最便宜交割債券最便宜交割債券”進(jìn)行交割。進(jìn)行交割。 國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 買入后出售債券平倉期貨而獲得利潤：買入后出售債券平倉期

41、貨而獲得利潤：Ia Ba=FPCF-P最大的非標(biāo)準(zhǔn)債券是交割月中的最便宜交割債券。最大的非標(biāo)準(zhǔn)債券是交割月中的最便宜交割債券。217217票面利率票面利率 到期日到期日 期貨結(jié)算價(jià)（期貨結(jié)算價(jià)（FP）債券市價(jià)）債券市價(jià)(P) 轉(zhuǎn)換因子（轉(zhuǎn)換因子（CF）收益（）收益（FPCFP） 7.5 2016.11.15 117-17 117-24 0.9974 -0.41 8.5 2020.2.15 117-17 123-16 1.0456 -0.648.875 2019.2.15 117-17 140-18 1.1923 -0.479.125 2018.5.15 117-17 141-17 1.2015

42、 -0.37國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 債券期貨的定價(jià)債券期貨的定價(jià) 可以想像的是，在某種債券期貨的到期月份中，有許多可交割債券，具可以想像的是，在某種債券期貨的到期月份中，有許多可交割債券，具有選擇權(quán)的債券期貨的賣方總是要選擇有選擇權(quán)的債券期貨的賣方總是要選擇“最便宜交割債券最便宜交割債券”進(jìn)行交割。進(jìn)行交割。 假設(shè)某債券期貨的交易者在某債券期貨品種的交割月份之前的某時(shí)點(diǎn)進(jìn)假設(shè)某債券期貨的交易者在某債券期貨品種的交割月份之前的某時(shí)點(diǎn)進(jìn)行以下操作：行以下操作：（1）借入一筆現(xiàn)金，買入面值等于一個(gè)債券期貨合約（）借入一筆現(xiàn)金，買入面值等于一個(gè)債券期貨合約（100000

43、$）的一種可）的一種可交割債券；交割債券；（2）立刻通過回購協(xié)議為（）立刻通過回購協(xié)議為（1）中購買債券進(jìn)行融資，償還借款；）中購買債券進(jìn)行融資，償還借款；（3）立刻賣出一份債券期貨合約；）立刻賣出一份債券期貨合約；該投資者在債券期貨合約的交割月份完成了以下操作：該投資者在債券期貨合約的交割月份完成了以下操作：（4）持有可交割債券到他認(rèn)為最合適進(jìn)行交割的日子，或合約規(guī)定的交割日；）持有可交割債券到他認(rèn)為最合適進(jìn)行交割的日子，或合約規(guī)定的交割日；（5）以賣出可交割債券現(xiàn)貨的方式履行債券期貨合約。以所獲得的現(xiàn)金償還）以賣出可交割債券現(xiàn)貨的方式履行債券期貨合約。以所獲得的現(xiàn)金償還借款。借款。 (一一

44、) 現(xiàn)金現(xiàn)金持有定價(jià)法持有定價(jià)法國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 ACC0到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入（P+ ACC0 ）ACC0現(xiàn)金流入出現(xiàn)金流入出（P+ ACC0 ）付息日付息日交易日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流交易日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉付息日付息日交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流付息日付息日現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出（P+ACC0）（1+rt)tACC0ACC0國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨

45、國婚姻愛新覺羅.80 到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉付息日付息日交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流付息日付息日ACCDt現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入FPCF+ACCDACC0ACC0國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉付息日付息日交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流付息日付息日t)1 (1iNiirTICPNINTACC0ACC0國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨

46、平倉期貨平倉現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入（P+ACC0）現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出（P+ACC0）付息日付息日交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流交割日時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流付息日付息日ACCD現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出（P+ACC0）（1+rt)t現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入FPCF+ACCDACC0ACC0)1 (1iNiirTICPNINT國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉付息日付息日ACCD（收取）與（收?。┡cACC0（支付）的區(qū)別（支付）的區(qū)別付息日付息日ACCDt交割前最后交割前最后付息日付息日ACC0ACC0現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入（P+ACC0）現(xiàn)金流出現(xiàn)金

47、流出（P+ACC0）現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入FPCF+ACCD國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉付息日付息日ACCD（收?。┡c（收取）與Cs（支付）的區(qū)別（支付）的區(qū)別付息日付息日t沒有沒有Ci有的情況有的情況ACC0ACC0ACCD國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80債券期貨的定價(jià)債券期貨的定價(jià)Aci到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉付息日付息日Acc（收?。┡c（收取）與Cs（支付）的區(qū)別（支付）的區(qū)別付息日付息日t付息日付息日C

48、i付息日付息日Ci+1ACCD現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入（P+ACC0）現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出Ra（P+ACC0）（1+rt)1 (1iNiirTICPNINT現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入FPCF+ACCD國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80債券期貨的定價(jià)債券期貨的定價(jià)Aci到期到期借入現(xiàn)金借入現(xiàn)金買入非買入非標(biāo)準(zhǔn)債券標(biāo)準(zhǔn)債券歸還本金歸還本金期貨平倉期貨平倉付息日付息日Acc（收?。┡c（收取）與Cs（支付）的區(qū)別（支付）的區(qū)別付息日付息日t付息日付息日Ci付息日付息日Ci+1ACCD現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入（P+ACC0）現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出Ra（P+ACC0）（1+rt)1 (1iNiirTICPNINT現(xiàn)金流入

49、現(xiàn)金流入FPCF+ACCD國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80例：例： 在在2009年年3月月5日求在該年日求在該年6月份交割的月份交割的10年期美國國債的期貨價(jià)格。已知年期美國國債的期貨價(jià)格。已知2018年年5月月15日到期并且債息率為的債券是日到期并且債息率為的債券是3月份交割月中的最便宜可交割債券。該債券的現(xiàn)月份交割月中的最便宜可交割債券。該債券的現(xiàn)貨市場價(jià)為貨市場價(jià)為141-17，經(jīng)計(jì)算在，經(jīng)計(jì)算在6月份的轉(zhuǎn)換因子為約月份的轉(zhuǎn)換因子為約 1.1917。目前市場回購利率為。目前市場回購利率為2.75。最后交割日為。最后交割日為2009年年6月月20日。債券持有期為日。債

50、券持有期為105天。可交割債券的付息日為天。可交割債券的付息日為12月月30日和日和6月月30日。日。 6476. 1100)360/65(%)125. 9(,26563.14164/171410ACCP0)1 (1iniirtI3090. 4100360/ )10565(%)125. 9(DACC171172698.1171917. 13090. 40)360/1050275. 01 ()6476. 12656.141(FP國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80（二）（二） 隱含回顧利率隱含回顧利率NiiiNiiTCAciPtCAciPAccCFFPr11)()(定義：定義：

51、隱含回購利率是指可以使隱含回購利率是指可以使“現(xiàn)購持有現(xiàn)購持有”交易利潤為零的回交易利潤為零的回購利率。購利率。隱含回購利率實(shí)際上就是投資于（購買）債券，再按債券期貨隱含回購利率實(shí)際上就是投資于（購買）債券，再按債券期貨確定的價(jià)格出售這些債券而獲得的收益率。確定的價(jià)格出售這些債券而獲得的收益率。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80債券期貨的應(yīng)用：套期保值債券期貨的應(yīng)用：套期保值 期貨合約的最重要的用途之一是進(jìn)行套期保值。就是對期貨合約的最重要的用途之一是進(jìn)行套期保值。就是對實(shí)際的持有的實(shí)物債券進(jìn)行套期保值。一般而言，根據(jù)套期實(shí)際的持有的實(shí)物債券進(jìn)行套期保值。一般而言，根據(jù)套期

52、保值的原理，期貨的頭寸應(yīng)當(dāng)?shù)扔诒惶灼诒Ｖ档膶?shí)物商品的保值的原理，期貨的頭寸應(yīng)當(dāng)?shù)扔诒惶灼诒Ｖ档膶?shí)物商品的數(shù)量。但是，對于債券期貨的套期保值的情況并不完全是這數(shù)量。但是，對于債券期貨的套期保值的情況并不完全是這樣。例如，某投資者擁有樣。例如，某投資者擁有100萬美元面值的實(shí)物債券，簡單地萬美元面值的實(shí)物債券，簡單地認(rèn)為他應(yīng)當(dāng)需要認(rèn)為他應(yīng)當(dāng)需要10份面值為份面值為10萬美元相應(yīng)的債券期貨是不合萬美元相應(yīng)的債券期貨是不合適的，除非實(shí)物債券的轉(zhuǎn)換因子等于適的，除非實(shí)物債券的轉(zhuǎn)換因子等于1或非常接近或非常接近1。因?yàn)樵?。因?yàn)樵趯?shí)際操作上要考慮到實(shí)際債券與債券期貨的標(biāo)準(zhǔn)債券的不同。實(shí)際操作上要考慮到實(shí)際債

53、券與債券期貨的標(biāo)準(zhǔn)債券的不同。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80CFrTCAccrtAciPFPiNii)1 ()1 ()(1CFrtPFP)1 ( 近似地，F(xiàn)PPCF可得，由，國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80如果如果CF=1，則實(shí)際可交割債券價(jià)格的變化就，則實(shí)際可交割債券價(jià)格的變化就=債券期貨價(jià)債券期貨價(jià)格的變化；格的變化；如果如果CF1，則實(shí)際可交割債券價(jià)格的變化，則實(shí)際可交割債券價(jià)格的變化1，則實(shí)際可交割債券價(jià)格的變化，則實(shí)際可交割債券價(jià)格的變化債券期貨價(jià)格債券期貨價(jià)格的變化。的變化。FPPCF可得，由，PCFFP國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的

54、跨國婚姻愛新覺羅.80下面來求為了達(dá)到套期保值，所需要的債券期貨的合約數(shù)量。 PFPMP)100/(nFP100000)100/(MPnFP)100/(100000)100/(表示表示100美元可交割債券的價(jià)格變化美元可交割債券的價(jià)格變化 表示表示100美元債券期貨的價(jià)格變化美元債券期貨的價(jià)格變化 面值為面值為M的該可交割債券的價(jià)格變化的該可交割債券的價(jià)格變化 n份債券期貨合約的價(jià)格變化份債券期貨合約的價(jià)格變化 國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80套期保值所需要的債券期貨的合約數(shù)量套期保值所需要的債券期貨的合約數(shù)量?MPnFP)100/(100000)100/(1000001

55、00000)100/()100/(FPMPFPMPn100000MCFn國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80久期的含義久期的含義 久期也稱為麥考利期限，或有效期限，或存續(xù)期間。久期也稱為麥考利期限，或有效期限，或存續(xù)期間。簡單的說，它是債券的平均到期期限。簡單的說，它是債券的平均到期期限。 一張一張T年期債券，年期債券，t時(shí)刻的現(xiàn)金支付為時(shí)刻的現(xiàn)金支付為Ct （1tT），），與債券的風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的收益率為與債券的風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的收益率為y。則債券的價(jià)格。則債券的價(jià)格為為 債券久期為債券久期為1(1)TtttCPy1(1)ttTtCyDtP（2）（1）債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)

56、債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80久期的經(jīng)濟(jì)意義久期的經(jīng)濟(jì)意義利用久期測度利率敏感性 將式（1）看作P與1+y之間的函數(shù)，可以有對于P和1+y的微小變化，有 （3） 這表明，債券價(jià)格的利率敏感性與久期成比例。久期的經(jīng)濟(jì)意義：債券價(jià)格對利率微小變動(dòng)時(shí)的 敏感度。111(1)(1)1TttttCdPPDdyyy (1)1PyDPy 債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 令D*=D/(1+y)，(1+y)=y，式（3）可以寫為 （4） 通常定義D*=D/(1+y)為“修正久期”。式（4）表明

57、，債券價(jià)格變化的百分比恰好等于修正久期與債券到期收益率變化的乘積。因此，修正久期可以用來測度債券在利率變化時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。*PDyP 債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 用S 表示需進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)的價(jià)值，DS 表示需進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)的久期；F 表示利率期貨合約的價(jià)格，DF 表示期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的久期。假定收益曲線只發(fā)生平行移動(dòng)，可得一近似公式： 通過合理的近似，同樣可得：債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80 因此，為了對沖y 的不確定性，對沖所需要的合約

58、數(shù)為： 這就是基于久期的套期比率（duration-based hedge ratio），也稱為價(jià)格敏感的套期比率（price sensitivity hedge ratio）。運(yùn)用它可使整個(gè)頭寸的久期為0債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)債券期貨的應(yīng)用：久期風(fēng)險(xiǎn)國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80債券期貨的應(yīng)用：套期保值債券期貨的應(yīng)用：套期保值套期保值所需要的債券期貨的合約數(shù)量套期保值所需要的債券期貨的合約數(shù)量?100000MCFn例：例： 在在2009年年3月月5日，某投資者持有日

59、，某投資者持有2018年年5月月15日到期并日到期并且債息率為且債息率為91/8的美元債券，面值為的美元債券，面值為2000萬美元，該債券的萬美元，該債券的現(xiàn)貨市場價(jià)為現(xiàn)貨市場價(jià)為141-17。該投資者擔(dān)心未來市場利率會(huì)上漲，。該投資者擔(dān)心未來市場利率會(huì)上漲，導(dǎo)致其持有債券價(jià)格下跌。為此，他通過賣出國債期貨來對導(dǎo)致其持有債券價(jià)格下跌。為此，他通過賣出國債期貨來對持有的實(shí)物債券進(jìn)行保值，套期保值期為持有的實(shí)物債券進(jìn)行保值，套期保值期為3個(gè)月，選擇賣出個(gè)月，選擇賣出2009年年6月到期的月到期的10年期美國國債期貨。經(jīng)計(jì)算在年期美國國債期貨。經(jīng)計(jì)算在6月份的轉(zhuǎn)月份的轉(zhuǎn)換因子為約換因子為約 1.19

60、17。假設(shè)該年。假設(shè)該年6月份交割的月份交割的10年期美國國債年期美國國債的期貨價(jià)格的當(dāng)前價(jià)格為的期貨價(jià)格的當(dāng)前價(jià)格為117-17。國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80套期保值所需要的債券期貨的合約數(shù)量套期保值所需要的債券期貨的合約數(shù)量?100000MCFn解：解：M=$20000000，,需要賣出的債券期貨合約份數(shù)為，需要賣出的債券期貨合約份數(shù)為，238100000200000001917. 1100000MCFn到了到了6月月5日，正如該投資者所預(yù)料，市場利率確實(shí)上漲了，導(dǎo)致可交割日，正如該投資者所預(yù)料，市場利率確實(shí)上漲了，導(dǎo)致可交割債券的現(xiàn)貨市場價(jià)為債券的現(xiàn)貨市場價(jià)為1

61、39-56，即將到期的，即將到期的6月份的月份的10年期美國國債的期年期美國國債的期貨價(jià)格下降為貨價(jià)格下降為116-8。該投資者決定買入。該投資者決定買入238份國債期貨合約平倉離場。份國債期貨合約平倉離場。該投資者的可交割實(shí)物債券的價(jià)值損益（負(fù)值為虧損）為，該投資者的可交割實(shí)物債券的價(jià)值損益（負(fù)值為虧損）為，債券期貨的應(yīng)用債券期貨的應(yīng)用國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80債券期貨的應(yīng)用債券期貨的應(yīng)用到了到了6月月5日，正如該投資者所預(yù)料，市場利率確實(shí)上漲了，導(dǎo)致可交割債券的現(xiàn)日，正如該投資者所預(yù)料，市場利率確實(shí)上漲了，導(dǎo)致可交割債券的現(xiàn)貨市場價(jià)為貨市場價(jià)為139-56，即將

62、到期的，即將到期的6月份的月份的10年期美國國債的期貨價(jià)格下降為年期美國國債的期貨價(jià)格下降為116-8。該投資者決定買入。該投資者決定買入238份國債期貨合約平倉離場。該投資者的可交割實(shí)物債份國債期貨合約平倉離場。該投資者的可交割實(shí)物債券的價(jià)值損益（負(fù)值為虧損）為，券的價(jià)值損益（負(fù)值為虧損）為，持有債券的損益持有債券的損益(P/100) P/100) M =（139-56）（）（141-17）/100M （13956/64）（）（14117/64）/10020000000 $278125（負(fù)值為虧損）（負(fù)值為虧損）債券期貨交易的價(jià)值損益?zhèn)谪浗灰椎膬r(jià)值損益 (FP/100 ) 100000n

63、 （117-17）（）（116-8）/100100000238 （117+17/64）（）（116+8/64）/100100000238 $271469（正值為收益）（正值為收益）%61.97278125271469持有債券損益期貨交易損益套期保值效率國債期貨基礎(chǔ)知識-溥杰和嵯峨浩的跨國婚姻愛新覺羅.80$rZnWkThPeMbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ

64、7F4C0z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z-w&t!qYmVjSgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$

65、rZnWkShPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlTiQfNbK8H5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaI7F4C0z)w&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeMbJ8G4D1A-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNc

66、K9H5E2A+x(u$rZoWkThQeMbJ7G4D1z-w*t!qYmVjSgOdLaI6F3B0y)v%s#pXlUiQfNcK8H5E2A+x*u$rZnWkThPeMaJ7G4C1z-w&t!pYmVjRgOdL9I6E3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B+y(v%r#oXlTiQeNbK8G5D2A-x*t$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F3C0z)v&s!pXmUiRfOcK9H6E2B+x(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$rZoWkThQeMbF3C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u$