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1、《國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股操作方案》 隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)被納入現(xiàn)代市場(chǎng)體系的范疇，與證券市場(chǎng)，技術(shù)市場(chǎng)、土地及礦權(quán)市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)并立。經(jīng)過十多年的發(fā)展建設(shè)，各產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在程序性、規(guī)范性、市場(chǎng)影響力、交易系統(tǒng)便捷性等方面都有了長(zhǎng)足進(jìn)步，這為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在繼續(xù)開展國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)（包括資產(chǎn)、股權(quán)處置）外,發(fā)展新型業(yè)務(wù)提供了可能。 企業(yè)增資擴(kuò)股是近年來(lái)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)新增的為企業(yè)提供股權(quán)融資（不包括大股東為融資而出讓一部分股權(quán)的情況）的新型服務(wù)。所謂增資擴(kuò)股，是指公司為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，優(yōu)化股權(quán)比例和結(jié)構(gòu)，提高公司資信度和競(jìng)爭(zhēng)力，依法增加注冊(cè)資本金的行為。一家成功的企業(yè)，在

2、其發(fā)展壯大的過程中，往往要經(jīng)歷一次又一次的增資擴(kuò)股。在紛繁激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，增資擴(kuò)股對(duì)于一家企業(yè)的意義是不言而喻的。 作為參與國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股改制項(xiàng)目的中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)該充分發(fā)揮專業(yè)能力，為融資方制定完善可操作的《進(jìn)場(chǎng)交易操作方案》，從我們的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，設(shè)計(jì)《方案》時(shí)以下幾個(gè)環(huán)節(jié)值得注意。 一、確定增資價(jià)格（底價(jià)） 國(guó)有企業(yè)改制政策性強(qiáng)，我們需要把國(guó)資委、財(cái)政部有關(guān)國(guó)有企業(yè)改革的政策文件研究透徹。國(guó)有企業(yè)改制涉及增資擴(kuò)股有兩種情況，一個(gè)是評(píng)估結(jié)果全部折算為國(guó)有股份，另一種是按照公司制企業(yè)賬面每股凈資產(chǎn)折股，或者按照原有股東協(xié)商的比例折股。（參考政策：《企業(yè)公司制改建有關(guān)國(guó)有資本管理與財(cái)務(wù)處理

3、的暫行規(guī)定》財(cái)企[xx]313號(hào)，以下簡(jiǎn)稱（暫行規(guī)定））： 1、公司制改建，增資價(jià)格（底價(jià)）依據(jù)評(píng)估價(jià)制定 公司制改建，是指國(guó)有企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)改建為有限責(zé)任公司（含國(guó)有獨(dú)資公司）或者股份有限公司。企業(yè)實(shí)行整體改建的，改建企業(yè)的國(guó)有資本應(yīng)當(dāng)按照評(píng)估結(jié)果全部折算為國(guó)有股份，由原企業(yè)國(guó)有資本持有單位持有，并將改建企業(yè)全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)入公司制企業(yè)。（參考政策《暫行規(guī)定》第二條、第九條） 2、公司制企業(yè)吸收新股東而增資，增資價(jià)格（底價(jià)）依據(jù)賬面每股凈資產(chǎn)制定 公司制企業(yè)，是指實(shí)行公司制改建以后依法設(shè)立的有限責(zé)任公司 （含國(guó)有獨(dú)資公司）或者股份有限公司。公司制企業(yè)吸收新的股東而增資，或者由部分股東增資，新

4、增出資應(yīng)當(dāng)按照公司制企業(yè)賬面每股凈資產(chǎn)折股，或者按照原有股東協(xié)商的比例折股。（參考政策：《暫行規(guī)定》第二條、第二十二條） 二、確定總股本 一般情況，總股本由大股東根據(jù)增資規(guī)模確定。在吸收投資之前，融資方應(yīng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)確定融資規(guī)模。應(yīng)避免因增資規(guī)模過大而造成資產(chǎn)閑置，或因規(guī)模不足而影響資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益。 總股本確定后，按照《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》和《暫行規(guī)定》的規(guī)定，原股東按照實(shí)繳出資比例增資，價(jià)格按照凈資產(chǎn)值或者評(píng)估價(jià)。 如果有原股東不參與增資或部分參與增資，其持股比例相應(yīng)發(fā)生變化，剩余部分應(yīng)該通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)向

5、社會(huì)征集投資者。原股東按原實(shí)繳出資比例全額優(yōu)先認(rèn)購(gòu)增資后，仍有認(rèn)購(gòu)意愿的，應(yīng)通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)參與競(jìng)價(jià)。 三、股權(quán)比例設(shè)定 引進(jìn)多家投資者的增資擴(kuò)股項(xiàng)目，在股權(quán)分配原則上，除尊重融資方意愿外，還應(yīng)對(duì)如下方面進(jìn)行考慮： （一）融資方是否保留控股權(quán) 1、融資方不放棄控股權(quán)。 融資方持有50%及以上股權(quán)，可保證融資方的國(guó)有控股地位，掌控企業(yè)絕對(duì)控制權(quán)。但融資方不放棄控股權(quán)一方面降低了投資者的投資意愿及增資擴(kuò)股的成功率；另一方面，若因追求控股權(quán)而降低融資規(guī)模，使得融資額度受限，未能引進(jìn)企業(yè)實(shí)際所需資金量，不利于企業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展。 2、融資方放棄控股權(quán)，但保留重大事項(xiàng)表決權(quán)。 放棄控股權(quán)一方

6、面有利于吸引更多的投資者，有助于提高增資擴(kuò)股成功率和國(guó)有資本放大率；另一方面，引進(jìn)有實(shí)力的投資者，注入大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有利于企業(yè)謀求更大的發(fā)展。但對(duì)于融資方而言，放棄控股權(quán)意味著失去了企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，且企業(yè)性質(zhì)也會(huì)隨之發(fā)生變化?？山ㄗh融資方在放棄控股權(quán)的基礎(chǔ)上，持股34%及以上比率，或公告大股東擁有一票否決權(quán)。 （二）股權(quán)比例固定化。 將需要掛牌募集的總增資額（股權(quán)比例）分割成若干個(gè)固定的不等份額的標(biāo)的，其表現(xiàn)形式為不同的“股權(quán)比例”和對(duì)應(yīng)的注冊(cè)資本額，并標(biāo)明掛牌金額（即底價(jià)）。建議將標(biāo)的的認(rèn)購(gòu)條件按照戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者條件進(jìn)行分配，分別認(rèn)購(gòu)，并規(guī)定標(biāo)的認(rèn)購(gòu)數(shù)量，以保證增資后大股東地位

7、。供戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)的標(biāo)的可以適當(dāng)多一些，這樣對(duì)提高戰(zhàn)略投資者的積極性起到促進(jìn)作用。供財(cái)務(wù)投資者認(rèn)購(gòu)的標(biāo)的可以將認(rèn)購(gòu)條件放寬，使更多財(cái)務(wù)投資者能在平等的條件下參與，有利于產(chǎn)生競(jìng)價(jià)，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值起到良好效果。 四、投資者準(zhǔn)入條件設(shè)計(jì) 在投資者的選定條件上，融資方應(yīng)結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及發(fā)展目標(biāo)選定投資者，可以針對(duì)戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者，分別設(shè)立選擇條件。 1、戰(zhàn)略投資者 戰(zhàn)略投資者不但可以給公司帶來(lái)發(fā)展資金，而且還可能給公司帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)、產(chǎn)品、管理經(jīng)驗(yàn)和購(gòu)銷網(wǎng)絡(luò)等，從而在短時(shí)間內(nèi)大幅提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在不同的發(fā)展階段，需要引進(jìn)不同的戰(zhàn)略投資者，而增資擴(kuò)股是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的

8、兩種主要手段之一（另外一種是股權(quán)轉(zhuǎn)讓）。通常企業(yè)在增資擴(kuò)股時(shí)會(huì)引進(jìn)兩家及以上的投資者作為戰(zhàn)略投資者，一方面可對(duì)股權(quán)加以稀釋，分散股東權(quán)利，形成股權(quán)制衡；另一方面通過引進(jìn)不同的投資者，實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)多元化，有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、良性發(fā)展。在設(shè)定戰(zhàn)略投資者應(yīng)具備的條件上，主要應(yīng)考慮所有制性質(zhì)、地域分布及行業(yè)背景等方面。 （1）在所有制性質(zhì)上，融資方可分別引進(jìn)民間資本與國(guó)有資本，民間資本與國(guó)有資本的有機(jī)融合可在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)資本的有效流動(dòng)，盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)。 （2）在地域分布上，可根據(jù)市場(chǎng)拓展需求在全國(guó)范圍內(nèi)擇選不同區(qū)域的投資者，有助于擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋面

9、及市場(chǎng)份額； （3）在行業(yè)背景上，對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)，建議融資方引進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游和下游區(qū)位的企業(yè)作為融資對(duì)象。對(duì)于其他類型的企業(yè)，建議從業(yè)務(wù)發(fā)展與資金需求等角度綜合考慮確定融資對(duì)象范圍。 2、財(cái)務(wù)投資者 財(cái)務(wù)投資者更注重直接的、短期的利益，財(cái)務(wù)投資者會(huì)對(duì)公司治理、發(fā)展戰(zhàn)略提出建議，這是一個(gè)公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程，因此，財(cái)務(wù)投資者準(zhǔn)入條件可以設(shè)定的比較寬松，以吸引更多的投資者。 五、合格投資者擇優(yōu)選擇方式 目前，各交易機(jī)構(gòu)增資擴(kuò)股項(xiàng)目公布的合格投資者擇優(yōu)選擇方式歸納起來(lái)，有下列三種： 1、一次性報(bào)價(jià)+專家評(píng)審法 即合格投資者根據(jù)自身實(shí)力和需要對(duì)價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行申報(bào)，申報(bào)截止后，交易機(jī)構(gòu)根

10、據(jù)公告的“評(píng)分法”進(jìn)行統(tǒng)計(jì)打分，按得分高低順序進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。在操作過程中，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可將投資者選擇指標(biāo)劃分為價(jià)格指標(biāo)（通過報(bào)價(jià)進(jìn)行衡量）和綜合指標(biāo)（可通過資產(chǎn)規(guī)模、運(yùn)營(yíng)狀況、資信狀況、主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)程度等方面綜合衡量），為每個(gè)指標(biāo)分配一定的權(quán)重，通過該方式對(duì)投資者進(jìn)行綜合評(píng)判，分?jǐn)?shù)最高者為最終投資者。該方式在考慮價(jià)格因素的同時(shí)結(jié)合了“非價(jià)格”因素，使得融資方可結(jié)合企業(yè)未來(lái)發(fā)展需求對(duì)競(jìng)買人進(jìn)行綜合衡量，以選擇最合適的投資者。但該方式操作復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)，人為因素比重大（權(quán)重分配方面），可能會(huì)出現(xiàn)出價(jià)高者不能認(rèn)購(gòu)情況。 2、“加權(quán)平均法” “加權(quán)平均法”即投資者根據(jù)自身實(shí)力和需要對(duì)價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行申報(bào)

11、，申報(bào)截止后，交易機(jī)構(gòu)根據(jù)公告的“加權(quán)平均法”進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，計(jì)算出“均價(jià)”，這樣可以實(shí)現(xiàn)同股同價(jià)，但此方式卻存在一定的弊端。如果投資者報(bào)價(jià)差價(jià)過大（認(rèn)購(gòu)少，價(jià)格高），通過加權(quán)平均法計(jì)算每股價(jià)格，股權(quán)價(jià)格或被拉高，對(duì)投資者顯失公平。 3、股權(quán)比例固定+網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià) 股權(quán)比例固定+網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)是指將需要掛牌募集的總增資額（股權(quán)比例）分割成若干個(gè)不等份額的標(biāo)的，其表現(xiàn)形式為不同的“股權(quán)比例”和對(duì)應(yīng)的注冊(cè)資本額，并標(biāo)明掛牌金額（即底價(jià)），合格的意向投資者通過網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)報(bào)價(jià)對(duì)相應(yīng)標(biāo)的進(jìn)行報(bào)價(jià)或競(jìng)價(jià)，由競(jìng)價(jià)系統(tǒng)確定報(bào)價(jià)最高者受讓標(biāo)的的方法。網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)操作便捷，程序少，可提升交易效率。同時(shí)，減少競(jìng)價(jià)過程中的人為控制

12、，使交易過程更加客觀，操作更加規(guī)范，提高了交易的透明度，能夠直觀的體現(xiàn)投資者的資金實(shí)力，具有效益性。以我公司完成的數(shù)個(gè)項(xiàng)目看，第三種方式較好，同時(shí)也規(guī)避違反國(guó)發(fā)〔xx〕38號(hào)有關(guān)規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)。 六、確定掛牌時(shí)機(jī) 在投資/融資過程中，最為困難的是投資/融資時(shí)機(jī)的把握，因受政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、景氣動(dòng)向等多方面因素影響，也會(huì)對(duì)投資/融資結(jié)果產(chǎn)生重大影響?！蛾P(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見的通知》（國(guó)辦發(fā)〔XX〕96號(hào)）也提出要考慮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況等因素。 1、政策環(huán)境寬松程度 XX年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，XX年是全面深化改革的關(guān)鍵之年。XX年5月20日國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于XX年深

13、化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知國(guó)發(fā)〔xx〕26號(hào) （八）推進(jìn)國(guó)企國(guó)資改革，出臺(tái)深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見，制定改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等系列配套文件。我們認(rèn)為未來(lái)3-5年將迎來(lái)國(guó)有企業(yè)改革改制高潮，國(guó)有企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行增資擴(kuò)股改制、混合所有制改革的項(xiàng)目將大大增加。 2、資金面支持程度 今年上半年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)企，特別是央企改革概念，包括混合所有制管理層持股、合并重組概念相關(guān)上市公司的熱烈追捧，可見目前是國(guó)企通過股權(quán)融資進(jìn)行改制的最好時(shí)機(jī)。 七、管理層持股 如果管理層在增資擴(kuò)股時(shí)明確表示愿意參與本企業(yè)增資，對(duì)于引進(jìn)投資者有很大好處，但是從目

14、前國(guó)家有關(guān)政策看，管理層持股比較敏感，交易機(jī)構(gòu)對(duì)于這種情況要慎重處理，重點(diǎn)把握以下幾點(diǎn)： 1、融資方類別 （1）允許的。融資方必須為中小型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)，或?yàn)閲?guó)有上市公司。而對(duì)大型國(guó)有企業(yè)而言，只能在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意的前提下，在增資擴(kuò)股時(shí)對(duì)符合條件的人員進(jìn)行轉(zhuǎn)讓股權(quán)。 （2）禁止的。大型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)及所屬?gòu)氖略摯笮推髽I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要全資或控股企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)和上市公司的國(guó)有股權(quán)不向管理層轉(zhuǎn)讓。（國(guó)資委xx年4月發(fā)布實(shí)施的國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)[xx]78號(hào) 《關(guān)于印發(fā)〈企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定〉的規(guī)定》） 2、員工身份 （1）允許的。經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，凡通過公

15、開招聘、企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)上崗等方式競(jìng)聘上崗或?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展作出重大貢獻(xiàn)的管理層成員。 （2）禁止的。經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的，不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。（國(guó)辦發(fā)〔xx〕60號(hào)《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)資委關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作實(shí)施意見的通知》） 3、資金來(lái)源是否合法 經(jīng)營(yíng)管理者籌集收購(gòu)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的資金，要執(zhí)行《貸款通則》的有關(guān)規(guī)定，不得向包括本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的，不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。管理層不得采取信托或委托等方式間接受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。 4、持股數(shù)量 目前國(guó)家沒有出臺(tái)管理層的持股總量具體要求，原則是不得達(dá)到控股或相對(duì)控股數(shù)量。我們建議參照上市公司的相關(guān)規(guī)定，全部有效的員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。 內(nèi)容僅供參考