《某國際金融公司汽車零部件行業(yè)分析報告》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《某國際金融公司汽車零部件行業(yè)分析報告（37頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、中國國際金融有限公司中國國際金融有限公司中國汽車零部件行業(yè)報告中國汽車零部件行業(yè)報告王玲玲 岳愛民 CFA二OO三年四月中國國際金融有限公司2投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)國內(nèi)汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力2003年原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴(kuò)張的機(jī)會行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術(shù)是長期生存之道中國國際金融有限公司3受益于國產(chǎn)汽車熱銷受益于國產(chǎn)汽車熱銷零部件銷售額與整車同步增長零部件銷售額與整車同步增長資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中國汽車工業(yè)年鑒%-5051015202519941995199619971998199920002001零部件銷售額

2、增長率汽車銷售額增長率中國國際金融有限公司4汽車消費(fèi)增長具備可持續(xù)性汽車消費(fèi)增長具備可持續(xù)性中國轎車消費(fèi)處于起飛時期中國轎車消費(fèi)處于起飛時期注:國內(nèi)2001年數(shù)據(jù)；國外為1998年數(shù)據(jù)資料來源：中金公司研究部，聯(lián)合國統(tǒng)計處國際比較項(xiàng)目 韓國 日本 印度 美國 阿根廷 澳大利亞02004006008001,00010,000100,000人均GDP（按購買力平價計算，美元）（人均汽車保有量，輛/千人）上海北京廣東全國中國國際金融有限公司5汽車消費(fèi)增長具備可持續(xù)性汽車消費(fèi)增長具備可持續(xù)性萬輛0200400600800100012001400191019501967197719871997美國日本巴

3、西中國30年代年代, 美國經(jīng)美國經(jīng)濟(jì)大蕭條濟(jì)大蕭條73年年,79年石油危機(jī)年石油危機(jī),美國汽美國汽車工業(yè)減產(chǎn)車工業(yè)減產(chǎn)30%-40%90年代年代 日本國日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退90年代年代 巴西巴西經(jīng)濟(jì)停滯經(jīng)濟(jì)停滯2002各國國內(nèi)汽車銷售變動軌跡（從啟動至各國國內(nèi)汽車銷售變動軌跡（從啟動至2002年）年）資料來源：中金公司研究部中國國際金融有限公司6零部件需求三駕馬車零部件需求三駕馬車l配套l維修l出口零部件需求預(yù)測零部件需求預(yù)測資料來源：中金公司研究部19981999200020012002E2003E2004E2005E總金額（百萬元）52,784 58,512 69,166 82,92

4、7 115,785 138,256 165,508 198,580 配套34,120 36,734 43,575 53,903 70,073 84,088 100,906 121,087 維修14,490 15,318 16,342 17,852 19,401 21,279 23,492 26,104 出口4,174 6,460 9,250 11,172 26,311 32,889 41,111 51,389 比例100%100%100%100%100%100%100%100%配套65%63%63%65%61%61%61%61%維修27%26%24%22%17%15%14%13%出口8%11%

5、13%13%23%24%25%26%增長10.9%18.2%19.9%39.6%19.4%19.7%20.0%配套7.7%18.6%23.7%30.0%20%20%20%維修5.7%6.7%9.2%8.7%9.7%10.4%11.1%出口54.8%43.2%20.8%25%25%25%25%中國國際金融有限公司7有希望成為國際生產(chǎn)基地之一有希望成為國際生產(chǎn)基地之一國內(nèi)汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴(kuò)張的機(jī)會行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術(shù)是長期生存之道中國國際金融有限公司8出口增長迅速出口增長迅速注：2000

6、年海關(guān)統(tǒng)計口徑有所調(diào)整資料來源：中國海關(guān)零部件先于整車打開出口市場零部件先于整車打開出口市場單位: 百萬美元19981999200020012002零部件出口額504 780 1,117 1,349 2,383 年增長 %54.8%43.2%20.8%144.5% 占出口總額比例 %58.2%64.7%44.5%49.5%61.0%汽車出口額157.4102.7185.1195.8252.6 年增長 %-34.8%80.2%5.8%29.0% 占出口總額比例 %18.2%8.5%7.4%7.2%6.5%汽車行業(yè)出口額總計867 1,206 2,512 2,723 3,909 年增長 %39.1

7、%108.3%8.4%38.0%中國國際金融有限公司9出口優(yōu)勢：勞動、材料密集型產(chǎn)品出口優(yōu)勢：勞動、材料密集型產(chǎn)品表：表：2001年出口金額排名前十位的產(chǎn)品年出口金額排名前十位的產(chǎn)品資料來源:全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計人民幣 萬元2001出口金額1鋁制車輪96,442 2輪轂32,571 3十字軸萬向節(jié)19,018 4電線束15,306 5制動盤12,021 6汽油機(jī)電控系統(tǒng)9,935 7盤式制動器9,508 8散熱器7,727 9隨車工具7,219 10傳動軸6,939 中國國際金融有限公司10汽車巨頭增加中國采購金額汽車巨頭增加中國采購金額資料來源：公司公告福特提高中國采購金額福特

8、提高中國采購金額億美元010203040506070200120032010%01234中國采購金額占總采購金額比例中國國際金融有限公司11國際零部件廠商已將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國國際零部件廠商已將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國資料來源：中金公司研究部德爾福19981999200020012002中國銷售額（百萬美元）280 360 400 520 700 增長率28.6%11.1%30.0%34.6%全球銷售額（百萬美元）28,479 29,192 29,139 26,088 25,900 增長率2.5%-0.2%-10.5%-0.7%中國銷售收入所占比重1.0%1.2%1.4%2.0%2.7%l跨國廠商利潤率不斷

9、下降，全球銷售額銳減.l.而其在中國的業(yè)務(wù)量劇增凈利潤率-8-6-4-202468瓦雷奧偉世通德爾福%19971998199920002001中國國際金融有限公司12比較優(yōu)勢：勞動力比較優(yōu)勢：勞動力美元20.316.82.3530.42018.716.318.50.810.355.905101520253035美國加拿大墨西哥德國法國意大利英國日本印度中國韓國每小時人工費(fèi)用北美自由貿(mào)易區(qū)北美自由貿(mào)易區(qū)西歐西歐亞洲亞洲全球每小時人工費(fèi)用比較全球每小時人工費(fèi)用比較資料來源：美國JohnDeer供應(yīng)管理服務(wù)公司中國國際金融有限公司13比較優(yōu)勢：勞動力比較優(yōu)勢：勞動力人均銷售收入(萬美元)199819

10、9920002001我國零部件行業(yè)1.470.971.091.67 年增長-34%13%53%發(fā)達(dá)國家 Bosch 13.7 14.4 16.0 15.6 年增長5%12%-3% Denso 24.1 20.1 19.3 19.5 年增長-17%-4%1%我國勞動生產(chǎn)率逐年提高我國勞動生產(chǎn)率逐年提高資料來源：中國汽車工業(yè)年鑒，各公司年報中國國際金融有限公司14資料來源：CEIC比較優(yōu)勢：制造業(yè)整體能力不斷加強(qiáng)比較優(yōu)勢：制造業(yè)整體能力不斷加強(qiáng)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001993 1994 1995 1996 1997 1998 19

11、99 2000 2001 2002 機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口額(百萬美元)累計平均年增長率22%出口額上升，反映國際比較優(yōu)勢出口額上升，反映國際比較優(yōu)勢中國國際金融有限公司15比較優(yōu)勢：巨大的潛在市場比較優(yōu)勢：巨大的潛在市場千輛1995200020012002E2003E20022010年均增長率中國1,424 2,114 2,363 3,090 3,708 20.0%印度629 885 875 795 808 4.6%韓國1,563 1,435 1,455 1,645 1,695 2.1%中國臺灣542 452 357 374 375 2.0%泰國570 262 297 400 390 8.4%日

12、本6,865 5,964 5,907 5,725 5,600 -0.3%亞洲12,554 11,980 12,143 12,725 12,874 4.0%歐洲13,357 16,714 24,571 16,071 15,929 2.2%美國14,714 17,429 17,286 17,071 16,429 1.4%全球汽車銷量預(yù)測全球汽車銷量預(yù)測資料來源：汽車普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部中國國際金融有限公司16行業(yè)結(jié)構(gòu)特征和演變行業(yè)結(jié)構(gòu)特征和演變國內(nèi)汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴(kuò)張的機(jī)會行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及演變價格和利潤率壓力

13、業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術(shù)是長期生存之道中國國際金融有限公司17整車廠下屬零部件企業(yè)占主導(dǎo)整車廠下屬零部件企業(yè)占主導(dǎo)單位：百萬 人民幣性質(zhì)銷售額 排名銷售額排名 銷售額排名銷售額排名1萬向集團(tuán)公司獨(dú)立8,636 1 6,775 1 4,468 1 2,545 3 2上海匯眾制造有限公司上汽集團(tuán)3,242 2 3,089 3 3,067 2 2,683 2 2富奧汽車零部件有限公司*一汽集團(tuán)2,070 3 3,315 2 2,881 3 N.A.N.A.3上海延峰汽車附件有限公司上汽集團(tuán)1,381 4 1,239 5 1,239 5 1,150 5 4聯(lián)合汽車電子有限公司上汽集團(tuán)1,337 5

14、 1,105 6 961 6 373 14 5襄樊東風(fēng)重型車橋股份有限公司東風(fēng)集團(tuán)1,272 6 438 19 346 21 N.A.N.A.6上海延峰江森汽車座椅有限公司上汽集團(tuán)1,226 7 952 7 295 22 N.A.N.A.7上海汽車股份有限公司上汽集團(tuán)1,223 8 1,505 4 1,817 4 1,867 4 9東風(fēng)車橋股份公司車橋分公司東風(fēng)集團(tuán)1,070 9 903 9 903 8 972 6 10上海易初通用機(jī)器有限公司上汽集團(tuán)1,056 10 933 8 913 7 N.A.N.A.11東風(fēng)汽車車輪有限公司東風(fēng)集團(tuán)996 11 640 14 753 11 716 8

15、12浙江萬豐奧特集團(tuán)獨(dú)立981 12 468 18 N.A.N.A.N.A.N.A.13無錫威孚高科技股份有限公司獨(dú)立890 13 658 12 661 12 N.A.N.A.14江蘇江陰模塑集團(tuán)總公司上汽集團(tuán)842 14 853 10 791 10 N.A.N.A.15長春富奧-江森自控汽車飾件系統(tǒng)有限公司 一汽集團(tuán)827 15 N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.2001200019991998零部件銷售收入排名前零部件銷售收入排名前15位位資料來源：汽車工業(yè)年鑒l以上汽、一汽、東風(fēng)下屬零部件企業(yè)為主導(dǎo)中國國際金融有限公司18l集團(tuán)重點(diǎn)扶持l具有一定的技術(shù)先進(jìn)性與整車廠同步發(fā)展

16、的配套企業(yè)與整車廠同步發(fā)展的配套企業(yè)配套企業(yè)與車俱進(jìn)（以東風(fēng)汽車發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)為例）配套企業(yè)與車俱進(jìn)（以東風(fēng)汽車發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)為例）資料來源：汽車工業(yè)產(chǎn)銷快訊，公司數(shù)據(jù)萬輛-246810121416181999200020012002東風(fēng)汽車發(fā)動機(jī)銷量東風(fēng)集團(tuán)中重貨產(chǎn)量中國國際金融有限公司19l整車企業(yè)加速推出新車型，無升級和研發(fā)能力的配套企業(yè)面臨淘汰l整車企業(yè)的全球化采購l模塊化供貨令分層更清晰l零部件企業(yè)跨區(qū)域聯(lián)合資料來源：中金公司研究部整零關(guān)系逐漸市場化整零關(guān)系逐漸市場化車型新產(chǎn)品開發(fā)的時間間距(年)投產(chǎn)時間(年)桑塔納 GLn.a.1985桑塔納 GSI111996帕薩特42000Polo1-

17、22001高爾1-22003Polo 三廂1-22003Touran1-22003威孚高科（油泵）、曙光車橋（半軸）、整車廠整車廠第三層第三層第一層第一層第二層第二層上汽、東風(fēng)、一汽集團(tuán)聯(lián)合汽車電子（汽油機(jī)電控系統(tǒng)）、匯眾（前后橋總成）東風(fēng)活塞軸瓦（活塞軸瓦）、沈陽汽車齒輪廠（齒輪）系統(tǒng)或模塊集成商圍繞第一層的組件供應(yīng)商零部件供應(yīng)商整車廠整車廠第三層第三層第一層第一層第二層第二層國國 內(nèi)內(nèi)國國 外外中國國際金融有限公司20資料來源：全國汽車零部件工業(yè)經(jīng)營概況產(chǎn)銷統(tǒng)計,中國汽車工業(yè)年鑒2002l獨(dú)立零部件企業(yè)不依附于某一汽車集團(tuán)l但其專業(yè)化大規(guī)模低成本生產(chǎn)已經(jīng)使其在某些產(chǎn)品上擁有壟斷地位l獨(dú)立零

18、部件廠商將對傳統(tǒng)的整零關(guān)系形成沖擊獨(dú)立零部件企業(yè)的發(fā)展獨(dú)立零部件企業(yè)的發(fā)展.產(chǎn)品國內(nèi)市場份額第二名市場份額萬向集團(tuán)公司萬向節(jié)總成75.7%9.9%浙江萬豐奧特集團(tuán)鋁制車輪52.6%20.4%無錫威孚高科技股份有限公司高壓油泵80.5%9.4%專業(yè)化生產(chǎn)，形成壟斷地位專業(yè)化生產(chǎn)，形成壟斷地位中國國際金融有限公司21資料來源：汽車工業(yè)年鑒.民營企業(yè)發(fā)展尤為突出民營企業(yè)發(fā)展尤為突出百萬元內(nèi)資小計銷售收入49,937 11,330 1,993 6,275 26,715 增長率20%-19%103%115%83%利潤總額2,034 67- 116 633 3,623 增長率28%-85%346%134%

19、71%港澳外資國有私營百萬元省份名次銷售額名次銷售額名次銷售額名次 銷售額上海市19,206 115,743 115,884 117,748 浙江省42,682 36,246 29,504 211,657 湖北省24,324 45,765 36,681 38,295 吉林省-26,263 45,816 55,627 江蘇省-54,553 54,769 46,350 天津市33,101 河北省51,925 1998199920002001l私營零部件企業(yè)增長最快l浙江零部件產(chǎn)業(yè)躍居第二，私營企業(yè)功不可沒中國國際金融有限公司22l主要跨國零部件廠商已經(jīng)進(jìn)入中國l享有較高的利潤率和增長資料來源：汽車

20、工業(yè)年鑒外資企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，盈利能力強(qiáng)外資企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，盈利能力強(qiáng)2001國有企業(yè)私營企業(yè)外資企業(yè)毛利率25.8%21.4%28.6%稅前利潤率-0.6%5.8%13.6%凈利率-7.6%-0.3%6.7%收入增長率-19.2%102.9%82.8%利潤總額增長率-84.7%346.2%71.5%出口比率2.8%4.8%12.1%中國國際金融有限公司23l對國內(nèi)企業(yè)來說，最關(guān)鍵的是獲得適用于國內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)l總體而言，中外聯(lián)合是雙贏的。資料來源：公司年報中外聯(lián)合加強(qiáng)中外聯(lián)合加強(qiáng)雙贏的結(jié)果（以東風(fēng)科技為例）雙贏的結(jié)果（以東風(fēng)科技為例）%-1020304050601999200020012002百萬元

21、0123456789上海東風(fēng)莫爾斯控制索有限公司銷售收入占東風(fēng)科技凈利潤比例中國國際金融有限公司24行業(yè)整合初見端倪行業(yè)整合初見端倪 整合所面臨的行政干預(yù)小于整車行業(yè) 今后23年內(nèi)部分產(chǎn)品集中度不斷增加， 跨區(qū)域和集團(tuán)聯(lián)合增加 2005年之后行業(yè)整合進(jìn)一步加快中國國際金融有限公司25售后維修市場良莠不齊售后維修市場良莠不齊整車廠附屬維修體系30%國有汽配專業(yè)公司7%非國有中小企業(yè)63%售后維修市場結(jié)構(gòu)售后維修市場結(jié)構(gòu)資料來源:中金公司研究部中國國際金融有限公司26持續(xù)的價格和利潤率壓力持續(xù)的價格和利潤率壓力國內(nèi)汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)

22、模擴(kuò)張的機(jī)會行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術(shù)是長期生存之道中國國際金融有限公司27入世壓力短期內(nèi)進(jìn)口產(chǎn)品直接沖擊較小入世壓力短期內(nèi)進(jìn)口產(chǎn)品直接沖擊較小l平均價格年下降3l由于受配額限制，進(jìn)口零部件主要為高附加值產(chǎn)品，短期內(nèi)對國內(nèi)企業(yè)的直接沖擊不大l我國部分勞動和材料密集型產(chǎn)品價格具有比較優(yōu)勢資料來源：中金公司研究部FOB價格1海外運(yùn)輸費(fèi)5%海外保險費(fèi)0.40%計稅價格1.054年200120022003200420052006關(guān)稅稅率35%25%21.3%17.5%13.8%10%關(guān)稅稅率0.370.260.220.180.140.11VAT0.240.220.2

23、20.210.200.20其他費(fèi)用0.010.010.010.010.010.01國內(nèi)價格1.681.551.511.461.411.37價格下降-7%-3%-3%-3%-3%進(jìn)口零部件價格下調(diào)過程進(jìn)口零部件價格下調(diào)過程中國國際金融有限公司28入世壓力由整車廠傳導(dǎo)入世壓力由整車廠傳導(dǎo)資料來源：中金公司研究部整車行業(yè)平均毛利率151617181999200020012002%100整車廠自身消化整車廠自身消化 - 8%/年年中國整車廠成本指數(shù)中國整車廠成本指數(shù)整車廠期望成本指數(shù)整車廠期望成本指數(shù)503367150100整車廠要求零部整車廠要求零部件廠商件廠商 -8%/年年20002005E制造成

24、本采購成本資料來源：中金公司研究部，羅蘭貝格公司中國國際金融有限公司29零部件企業(yè)業(yè)績分化，利潤率下降零部件企業(yè)業(yè)績分化，利潤率下降%024681012141619981999200020012002行業(yè)平均營業(yè)利潤率行業(yè)平均營業(yè)利潤率(剔除巨虧公司)中國國際金融有限公司30規(guī)模、成本、技術(shù)長期生存之道規(guī)模、成本、技術(shù)長期生存之道國內(nèi)汽車市場需求起飛有希望成為國際生產(chǎn)基地之一整車廠傳遞價格壓力原材料價格上漲長期短期規(guī)模擴(kuò)張的機(jī)會行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及演變價格和利潤率壓力業(yè)績出現(xiàn)分化規(guī)模,成本,技術(shù)是長期生存之道中國國際金融有限公司31規(guī)模擴(kuò)大是盈利增長的基本保證規(guī)模擴(kuò)大是盈利增長的基本保證l規(guī)模與回報

25、率具有一定的相關(guān)性l專業(yè)化基礎(chǔ)上的規(guī)模效應(yīng)最明顯l選擇有規(guī)模擴(kuò)張潛力的零部件企業(yè)資料來源：公司年報凈資產(chǎn)收益率%R2 = 0.4-15-10-5051015202530-1,0002,0003,0004,0005,000銷售收入(百萬元)威孚高科萬向錢潮上海汽車福耀玻璃一汽四環(huán)東風(fēng)科技三環(huán)股份航天機(jī)電模塑科技中國國際金融有限公司32加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步，提高持續(xù)競爭力加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步，提高持續(xù)競爭力資料來源：公司年報l注重技術(shù)開發(fā)的企業(yè)享有高于行業(yè)的利潤率水平%0102030405019981999200020012002行業(yè)威孚高科福耀玻璃中國國際金融有限公司33投資建議和個股分析投資建議和個股分析企業(yè)

26、性質(zhì) 產(chǎn)品性質(zhì) 配套產(chǎn)品下游企業(yè)出口技術(shù)一汽四環(huán)一汽集團(tuán)下屬企業(yè)材料密集 車輪為主一汽貨車企業(yè) 尚未開始吸引中外合資上海汽車上汽集團(tuán)下屬企業(yè)技術(shù)密集為主變速器, 制動器, 轉(zhuǎn)向機(jī), 車燈等六大總成上海大眾和上海通用為主已經(jīng)接到福特大批量訂單在國內(nèi)具有較強(qiáng)的技術(shù)和研發(fā)能力萬向錢潮獨(dú)立零部件企業(yè)勞動和材料密集萬向節(jié)等傳動系統(tǒng)零部件一汽、東風(fēng)、哈飛、躍進(jìn)30%出口 自主研發(fā)公司名稱代碼價格股息收益率市凈率評級2003-4-18200220012002 2003E200120022003E2002上海汽車60010411.80 3.1%0.310.430.53 38 28 22 3.6 推薦一汽四環(huán)6

27、0074213.65 0.6%0.670.670.60 20 20 23 2.5 中性萬向錢潮0005599.94 2.0%0.330.360.39 30 27 25 2.8 中性行業(yè)平均1%33 31 -4 市盈率EPS上市公司對比上市公司對比中國國際金融有限公司34一汽四環(huán)一汽四環(huán)（中性：（中性：121） 2003年主營業(yè)務(wù)利潤率受上下游擠壓而 下降,且規(guī)模擴(kuò)張有限 成立合資企業(yè), 逐漸由卡車零部件向轎車 零部件轉(zhuǎn)移. 短期中性, 長期推薦中國國際金融有限公司35上海汽車（推薦：上海汽車（推薦：111） 整車盈利貢獻(xiàn)日益增加 零部件企業(yè)有能力分享轎車企業(yè)的增長 雖然累計漲幅較大, 但市盈率水平仍然處 于行業(yè)低端，推薦中國國際金融有限公司36萬向錢潮（中性：萬向錢潮（中性：221） 作為獨(dú)立零部件廠商已經(jīng)確立了其主要產(chǎn) 品的國內(nèi)壟斷地位,并成功進(jìn)入國際市場 面臨二次發(fā)展和擴(kuò)張的挑戰(zhàn) 利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生的速度低于擴(kuò)張需求, 股市融資需求強(qiáng)烈 短期中性,長期推薦中國國際金融有限公司37問與答問與答