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第9章行為金融學(xué),股票價格與價值的偏離,按照標(biāo)準(zhǔn)的金融理論，股票價格的波動是建立在股票內(nèi)在價值基礎(chǔ)上的。然而，令人吃驚的是，股票價格長期偏離基礎(chǔ)價值，并且呈現(xiàn)劇烈波動的態(tài)勢。下圖描述了美國證券市場指數(shù)從1925年開始的時間線，表明了股票價格的長期歷史增長率，虛線代表基礎(chǔ)價值，實線代表股票的實際價格。,什么是行為金融學(xué),行為金融學(xué)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。,行為金融學(xué)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué),行為金融學(xué)的研究思想相對于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)是一種逆向的邏輯。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是首先創(chuàng)造理想然后逐步走向現(xiàn)實，其關(guān)注的重心是在理想狀況下應(yīng)該發(fā)生什么；行為金融學(xué)所研究的是市場參與者表現(xiàn)出的真實情況是什么樣的，以及從市場參與者所表現(xiàn)出的特性來解釋一些金融現(xiàn)象。,行為金融學(xué)的發(fā)展,經(jīng)驗研究贏家輸家效應(yīng)：之前收益較低的股票未來收益較高；之前較高的股票未來收益較低。1月效應(yīng)：1月份股票的平均漲幅要高于其它11個月周一效應(yīng)：周一股票的平均跌幅要大于一周中的其它幾天“春節(jié)效應(yīng)”：春節(jié)過后滬深股票市場中大部分股票都會表現(xiàn)相對較好,行為金融學(xué)的發(fā)展,理論研究Kahneman和Tversky：期望理論Kahneman、Slovic和Tversky：認(rèn)知偏差Shefrin和Statma：行為資產(chǎn)定價理論BAPMShefrin和Statma：行為組合理論BPT,代表人物：丹尼爾卡尼曼,2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎,10月9日，瑞典皇家科學(xué)院決定將經(jīng)濟(jì)學(xué)獎項頒給美國普林斯頓大學(xué)的丹尼爾卡納曼和美國喬治梅森大學(xué)的弗農(nóng)史密斯?？{曼是因為把心理學(xué)研究和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合在一起，特別是其在不確定狀況下的決策制定有關(guān)的研究而得獎。史密斯是因為通過實驗室試驗進(jìn)行經(jīng)濟(jì)方面的經(jīng)驗性分析，特別是對各種市場機(jī)制的研究而得獎。,有限理性,有限理性行為學(xué)認(rèn)為，人們的行為富于目的性，但這種目的性具有一定的限度。人們的行為并不是完全理性的，而是有限理性的。考慮到我們有限的信息加工能力，我們總是試圖采用把復(fù)雜問題簡化的戰(zhàn)略。啟發(fā)法(heuristics)是憑借經(jīng)驗的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問題的簡單、通常是籠統(tǒng)的規(guī)律或策略，也稱之為經(jīng)驗法則或拇指法則（theruleofthumb）。,啟發(fā)法偏差,1、代表性啟發(fā)法實驗：Linda，31歲，單身、坦率，活潑，她學(xué)的專業(yè)是哲學(xué)。當(dāng)她還是個學(xué)生時，就非常關(guān)注歧視和社會公正的問題，并且參加過反核武的示威游行活動。問Linda更有可能是什么樣的人？1、Linda是一個銀行出納員。2、Linda是一個崇尚女權(quán)主義的銀行出納員。,啟發(fā)法偏差,1、代表性啟發(fā)法結(jié)果：很多人都會選第二項。因為從對Linda描述更符合我們心目中女權(quán)主義者的形象（或者說代表了我們心目中女權(quán)主義者的形象。基本道理：兩個獨立的事件同時發(fā)生的概率不可能高于其中單個事件單獨發(fā)生的概率。對事件描述得越詳盡，就越容易讓我們產(chǎn)生聯(lián)想，進(jìn)而導(dǎo)致我們誤以為事件越容易發(fā)生。,啟發(fā)法偏差,2、可得性啟發(fā)法實驗：請問K在英文單詞里，是更常出現(xiàn)在第一個字母位置，還是第三個字母位置？更多的人認(rèn)為是出現(xiàn)在第一個字母位置，實際上第三個字母位置是K的詞是起首字母為K的詞的三倍最易被想起的事件通常被認(rèn)為最普遍。相應(yīng)地，人們對他們不易記憶的事物則認(rèn)為是不常發(fā)生的。,啟發(fā)法偏差,3、錨定和調(diào)整啟發(fā)法對于一件你不是很熟悉的商品，如果標(biāo)價1000元，你愿意出多少錢買下來?同樣的一件商品，如果標(biāo)價600元，你愿意出多少錢買下來?顧客在還價時往往“錨定”在標(biāo)出的價格之上。如果標(biāo)出的價格較高，在還價時你就自然而然地給出了較高的價格。以較高的價格買下商品不說，還以為自己撿了一個大便宜。,心理因素的影響,1、過度自信投資人往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會，把成功歸功于自己的能力,而低估運(yùn)氣和機(jī)會在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為過度自信（overconfidence）。,心理因素的影響,1、過度自信實驗：隨機(jī)地向司機(jī)提出這樣一個問題：相對道路上的其它司機(jī)，你的駕駛技術(shù)是在平均水平之上、處于平均水平、還是在平均水平之下？結(jié)果：有65％到80％的人認(rèn)為自己的駕駛技術(shù)高于平均水平。但我們當(dāng)中只有一半的人有這個能力。所以大部分人對他們的駕駛技術(shù)過度自信。,心理因素的影響,2、損失規(guī)避人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，損失會使他們產(chǎn)生更大的情緒波動。投資者盈利時，面對確定的收益和不確定的未來走勢時，傾向于風(fēng)險回避而做出獲利了結(jié)的行為。當(dāng)投資者出現(xiàn)虧損時，面對確定的損失和不確定的未來走勢，傾向于風(fēng)險尋求而繼續(xù)持有股票。,心理因素的影響,2、損失規(guī)避實驗1：在下面兩種情況中任選其一：A．肯定收益3000元；B．有80％的可能獲得4000元，20%的可能什么也沒有。多數(shù)人會選擇A。,心理因素的影響,2、損失規(guī)避實驗2：在下面兩種情況中任選其一：A．肯定損失3000元；B．有80％的可能損失4000元，20％的可能一點也不損失。大多數(shù)人會選擇B。,心理因素的影響,3、后悔規(guī)避指當(dāng)人們做出錯誤的決策時對自己的行為感到痛苦。投資者會長期堅持持有表現(xiàn)不佳的股票，而不愿意賣出，因為一旦賣出，就等于承認(rèn)自己的失敗，從而寄希望于將來價格會上漲來扳平。另一方面投資者又會長期持有業(yè)績表現(xiàn)好的股票。因為投資者擔(dān)心，過早的賣出會失去將來價格上漲所帶來的收益。,心理因素的影響,4、羊群效應(yīng)指在信息不確定的環(huán)境中，行為受到其它投資者的影響并模仿他人的行為。投資者經(jīng)常出現(xiàn)“跟風(fēng)”、“跟莊”等行為。由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，為避免投資失誤造成的名譽(yù)風(fēng)險和收入損失，基金經(jīng)理有模仿其它基金的投資行為。,資產(chǎn)價格泡沫,1、荷蘭郁金香狂熱1630年前后，荷蘭人培育了一些新奇的郁金香品種，王室貴族和達(dá)官貴人趨之若鶩，爭相購買稀有的郁金香品種，郁金香的價格逐漸上升。在1636年10月之后，不僅稀有郁金香品種的價格被抬高，幾乎所有郁金香的價格都飛漲起來。1637年2月初，市場出現(xiàn)了大量拋售，郁金香價格開始暴跌，市場陷入恐慌，郁金香市場全面崩潰。,資產(chǎn)價格泡沫,2、南海股票泡沫1711年，英國政府為了向南美洲進(jìn)行貿(mào)易擴(kuò)張，專門成立了一家“南海公司”。從1720年3月到9月，在短短的半年時間里，南海公司的股票價格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊。公司的真實業(yè)績嚴(yán)重與人們預(yù)期背離。后來因為國會通過了《反金融詐騙和投機(jī)法》，內(nèi)幕人士與政府官員大舉拋售，南海公司股價一落千丈，南海泡沫破滅。,資產(chǎn)價格泡沫,3、近代股票市場價格泡沫黑色星期一：1987年，因為不斷惡化的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和中東局勢的不斷緊張，造就了華爾街的大崩潰，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了20%?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫：網(wǎng)絡(luò)股的熱潮興起于95年，到99年網(wǎng)絡(luò)原始股平均漲幅為230%，最終從2000年3月12日起，納斯達(dá)克指數(shù)開始持續(xù)暴跌。到2001年4月4日，指數(shù)跌至1638.80點，較2000年的最高點跌去了2/3。,