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1、第十三章 有效資本市場 有效資本市場(efficient capital market)是一個(gè)證券價(jià)格能根據(jù)新信息的出現(xiàn)迅速調(diào)整的市場，即現(xiàn)行的證券價(jià)格能夠反映有關(guān)證券的全部信息。研究意義：第一，對(duì)投資者有重要的現(xiàn)實(shí)意義；第二，觀點(diǎn)相差很大，有很多未知問題需要研究。第一節(jié) 資本市場為什么應(yīng)該是有效的一、假設(shè) 1、市場存在著大量相互競爭的、追求利潤最大化的投資者，且它們對(duì)證券的分析和評(píng)價(jià)是相互獨(dú)立的。2、證券的信息以隨機(jī)的方式進(jìn)入市場，而且每個(gè)信息的公布后的市場對(duì)價(jià)格進(jìn)行的調(diào)整通常是相互獨(dú)立的。3、相互競爭的投資者試圖迅速的調(diào)整證券價(jià)格以反映新信息對(duì)證券的影響。二、有效資本市場的形成過程 新的信

2、息進(jìn)入市場，大量追求利潤最大化的投資者對(duì)此信息進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，并根據(jù)分析結(jié)果迅速做出反應(yīng)，以使證券價(jià)格反映新信息的情況。由于信息進(jìn)入市場是隨機(jī)的，投資者又是相互獨(dú)立的，所以，證券價(jià)格將以隨機(jī)的方式波動(dòng)。第二節(jié) 可供選擇的各種有效市場假設(shè)證券市場的歷史價(jià)格資料所有公開的資料所有可知的資料（包括內(nèi)部和私人資料）一、弱有效市場假設(shè) 它假設(shè)當(dāng)前的股票價(jià)格充分反映所有過去的證券市場信息。因此，弱有效市場假設(shè)意味著過去的收益率和其他市場數(shù)據(jù)應(yīng)該于將來的收益率沒有什么關(guān)系，即用過去的市場數(shù)據(jù)得出的交易規(guī)律進(jìn)行證券買賣是得不到任何資本利得的。二、半強(qiáng)有效市場假設(shè) 它認(rèn)為證券價(jià)格迅速進(jìn)行調(diào)整以反映所有公開信息的

3、公布。這個(gè)假設(shè)意味著那些以公布后的重要新信息作為買賣依據(jù)的投資者不會(huì)從其交易中獲取超過一般水平的收益，因?yàn)樽C券價(jià)格已經(jīng)反映了所有這樣的新公開信息。三、強(qiáng)有效市場假設(shè) 它認(rèn)為股票價(jià)格全面反映了所有公開和未公開的信息。這意味著沒有任何投資者可能持續(xù)得獲得超過一般水平的收益。第三節(jié) 各種有效市場假設(shè)的測試及結(jié)果一、弱有效市場假設(shè)：測試及結(jié)果 1、收益獨(dú)立性的統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證 短期股票收益的相關(guān)性不顯著；由小盤股組成的投資組合的研究成果則對(duì)此產(chǎn)生了懷疑；股票價(jià)格的游程測試結(jié)果證明了不同時(shí)期股票價(jià)格變化具有獨(dú)立性。+-+-+-+一個(gè)游程 2、交易規(guī)律的測試 交投活躍的、大交易量的股票的分析結(jié)果傾向于支持有效市場

4、假說。二、半強(qiáng)有效市場假設(shè)：測試及結(jié)果 1、利用公開信息來預(yù)測未來收益率的研究 結(jié)果表明：在預(yù)測短期內(nèi)（16個(gè)月）收益率方面取得的成功是有限的，而在長期（1到5年）收益率的分析預(yù)測方面則取得了相當(dāng)不錯(cuò)的成功。2、股票價(jià)格有多快能調(diào)整至可反映一些特定重大經(jīng)濟(jì)事件的事件研究 研究表明：在股份分割、首次公開發(fā)售、股票在交易所上市、未預(yù)計(jì)到的世界和經(jīng)濟(jì)事件、重大會(huì)計(jì)變動(dòng)公布前后的價(jià)格運(yùn)動(dòng)和潛在獲利性的事件研究中，發(fā)現(xiàn)大部分分析結(jié)果都支持半強(qiáng)有效市場假說。三、強(qiáng)有效市場假設(shè)：測試及結(jié)果 通過分析有可能獲得內(nèi)幕消息的投資者能否持續(xù)獲得正的異常收益來檢驗(yàn)此假設(shè)。1、公司內(nèi)幕人士交易 研究結(jié)果通常表明公司內(nèi)幕

5、人士能持續(xù)地獲得高出平均水平的利潤。2、股票交易所專家證券商 結(jié)果表明專家的資本收益率在實(shí)質(zhì)上能夠高于正常水平。3、證券分析師價(jià)值線咨詢公司之謎 在考慮了實(shí)際交易成本之后，根據(jù)有關(guān)評(píng)級(jí)信息的宣布而獲取異常收益是不可能的。證券分析的推薦評(píng)論 發(fā)現(xiàn)證券分析師既具有市場調(diào)節(jié)能力，又具有挑選股票的能力，特別是在做賣出推薦時(shí)賣出推薦做得相對(duì)較少。第四節(jié) 有效資本市場的涵義一、有效市場和技術(shù)分析 技術(shù)分析的假設(shè)是直接反對(duì)有效市場假設(shè)的。技術(shù)分析專家認(rèn)為當(dāng)有新信息進(jìn)入市場時(shí)，不可能每個(gè)人都能立即獲得該信息，而是通常從信息靈通的專業(yè)投資者那里到積極的投資者再到一般的投資者那里逐漸散布。而且，技術(shù)分析專家認(rèn)為投

6、資者不會(huì)立即就分析信息并采取相應(yīng)的行動(dòng)，這個(gè)過程需要時(shí)間。這樣，股價(jià)在新信息公布后以漸進(jìn)的方式移向一個(gè)新的平衡，這將導(dǎo)致持續(xù)一定時(shí)期的股價(jià)趨勢運(yùn)行態(tài)勢。二、有效市場和基本分析 基本分析家認(rèn)為通過分析公開資料可以獲得異常的收益，這是因?yàn)槊恳粋€(gè)投資者對(duì)信息的處理能力是有差異的，只有優(yōu)秀的投資者才能正確理解哪些變量與估算過程有關(guān)，并有能力準(zhǔn)確地估算這些變量。三、有效資本市場與投資組合管理 研究表明：專業(yè)基金經(jīng)理的業(yè)績（積極管理）不會(huì)持續(xù)好于采取購買并持有策略（消極管理）時(shí)所產(chǎn)生的業(yè)績。對(duì)此有兩種解釋：1、不存在優(yōu)秀的證券分析師并且調(diào)研成本使基金經(jīng)理的業(yè)績變得較差。2、基金管理公司在雇用了優(yōu)秀的證券分析師的同時(shí)又雇用了較差的證券分析師，從優(yōu)秀的證券分析師的評(píng)論中得到的收益被調(diào)研部門的成本及較差的證券分析師的評(píng)論產(chǎn)生的較差收益抵銷了。由此可以產(chǎn)生兩種不同的管理策略：1、有優(yōu)秀證券分析師的投資組合管理2、沒有優(yōu)秀證券分析師的投資組合管理