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高級(jí)財(cái)務(wù)管理對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)張建平教授,課程目標(biāo),1、了解并掌握現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)幕局R(shí)、理論和思路2、了解投資、融資和分配政策及其相互間辯證關(guān)系3、深入理解資本預(yù)算的重要意義及基本方法4、掌握科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法,授課安排,第一講公司財(cái)務(wù)管理概論第二講財(cái)務(wù)管理決策領(lǐng)域分析第三講資本預(yù)算第四講財(cái)務(wù)分析,公司財(cái)務(wù)管理,第一講公司財(cái)務(wù)管理概論一、公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡史二、財(cái)務(wù)管理在公司中的角色地位三、幾大關(guān)鍵概念,一、公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡史,1．中國2．西方30年代以前1930-1960年1960-2000年,資產(chǎn)/Assets＝負(fù)債/Liabilities＋股東權(quán)益/Ownersequity,流動(dòng)資產(chǎn)5,000流動(dòng)負(fù)債4,000普通股現(xiàn)金1,000應(yīng)付帳款股本1,000短期投資500短期應(yīng)付票據(jù)發(fā)行溢價(jià)2,000應(yīng)收帳款2,500短期貸款存貨1,000優(yōu)先股其它流動(dòng)資產(chǎn)0長期負(fù)債2,000留存收益1,000長期貸款長期資產(chǎn)5,000債券長期投資1,000長期應(yīng)付票據(jù)無形資產(chǎn)融資租賃固定資產(chǎn)4,000土地設(shè)備廠房中國上市公司的股本結(jié)構(gòu),二、財(cái)務(wù)管理在公司中的角色地位,總裁生產(chǎn)技術(shù)營銷副總財(cái)務(wù)副總?cè)肆Y源總務(wù)副總副總副總會(huì)計(jì)長財(cái)務(wù)長,,,,,,,,,,,,財(cái)務(wù)副總裁,會(huì)計(jì)長財(cái)務(wù)長,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)簿記,管理會(huì)計(jì),稅務(wù)會(huì)計(jì),數(shù)據(jù)處理,現(xiàn)金管理,短期投資管理,應(yīng)收賬款和存貨管理,資本預(yù)算,財(cái)務(wù)分析,融資決策,資本結(jié)構(gòu)管理,股利政策,與外部金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,三、幾大關(guān)鍵概念,1.貨幣的時(shí)間價(jià)值2.財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)*利潤最大化目標(biāo)存在的重大缺陷*現(xiàn)金流量預(yù)算管理的重要性（案例１和蘭鋁）*股東財(cái)富最大化,#現(xiàn)值估價(jià)方法普通股股利估價(jià)模型∞D(zhuǎn)tV0＝Σ──────t=1(1+k)t#成長型股利估價(jià)模型D1V0=────(Ke>g)Ke–gV0每股股票價(jià)值D1來年每股現(xiàn)金股利Ke股東要求收益率g每股現(xiàn)金股利的年遞增率,,,3．代理問題、代理成本和解決方法,激勵(lì)方法制約方法＃股票期權(quán)＃大部分解決方法只能治標(biāo)而難以治本＃企業(yè)應(yīng)有高遠(yuǎn)的目標(biāo)和使命*企業(yè)應(yīng)在推動(dòng)社會(huì)前進(jìn)的過程中發(fā)展自己，員工應(yīng)在促進(jìn)企業(yè)進(jìn)步的同時(shí)提升自己,第二講財(cái)務(wù)管理決策領(lǐng)域分析,1.資本預(yù)算/CapitalBudgeting2.營運(yùn)資本管理/WorkingCapitalManagement3.資金的來源,成本和風(fēng)險(xiǎn)/Sources,CostsandRisksofFunds4.資本結(jié)構(gòu)決策/CapitalStructureDecision5.股利政策/dividendPolicy6.風(fēng)險(xiǎn)收益分析/risk-ReturnAnalysis,1.資金來源、成本和風(fēng)險(xiǎn)分析資產(chǎn)/Assets＝負(fù)債/Liabilities＋股東權(quán)益/Ownersequity,流動(dòng)資產(chǎn)5,000流動(dòng)負(fù)債4,000普通股現(xiàn)金1,000應(yīng)付帳款股本1,000短期投資500短期應(yīng)付票據(jù)發(fā)行溢價(jià)2,000應(yīng)收帳款2,500短期貸款存貨1,000優(yōu)先股其它流動(dòng)資產(chǎn)0長期負(fù)債2,000留存收益1,000長期貸款長期資產(chǎn)5,000債券長期投資1,000長期應(yīng)付票據(jù)無形資產(chǎn)融資租賃固定資產(chǎn)4,000土地設(shè)備廠房中國上市公司的股本結(jié)構(gòu),在有效率的資本市場上，融資成本排序如下：普通股留存收益優(yōu)先股債券1926----1988年美國證券市場收益率短期國債３.５％長期國債４.６％公司債５.３％普通股１２.１％,損益表,銷售收入100,000銷售成本60,000-------------------------毛利40,000經(jīng)營費(fèi)用26,000銷售費(fèi)用管理費(fèi)用總務(wù)費(fèi)用--------------------------經(jīng)營利潤14,00014,000利息10,0000--------------------------------------稅前利潤4,00014,00010,000稅@40%1,6005,6004,000←稅盾-------------------------------------------------稅后利潤2,4008,4006,000優(yōu)先股股利1,400------------------------------歸屬普通股的收益1,000普通股股利400------------------------------留存收益600,成長型股利估價(jià)模型,D1Ke=+gP0(1-f)Ke發(fā)行新股的融資成本D1來年每股現(xiàn)金股利Ｐ0新股發(fā)行價(jià)格f發(fā)行費(fèi)率g每股現(xiàn)金股利的年遞增率,,2.資本結(jié)構(gòu)管理,MM1理論傳統(tǒng)理論MM2理論,3.營運(yùn)資本管理,營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)5,000流動(dòng)負(fù)債4,0001,000現(xiàn)金1,000應(yīng)付帳款短期投資500短期應(yīng)付票據(jù)應(yīng)收帳款2,500短期貸款存貨1,000其它流動(dòng)資產(chǎn)0,,#確定最佳的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模---流動(dòng)資產(chǎn)投資最小化#確定最佳的營運(yùn)資本金額?永久性流動(dòng)資產(chǎn)?融資與投資的配比原則金額期限成本與收益風(fēng)險(xiǎn),4.股利政策,,第三講資本預(yù)算----長期投資項(xiàng)目的決策和預(yù)算管理,決策：項(xiàng)目是否可??？管理項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量,案例分析012345初始固定資產(chǎn)投資-8000預(yù)計(jì)銷售收入10000200003000040000經(jīng)營性成本和費(fèi)用（不含折舊）-6000-12000-18000-24000折舊(直線折舊)-2000-2000-2000-2000息稅前收益200060001000014000稅@40%-800-2400-4000-5600稅后經(jīng)營性收益1200360060008400折舊2000200020002000現(xiàn)金(來年銷售的10％)-1000-1000-1000-10004000存貨(來年銷售的20％)-2000-2000-2000-200008000當(dāng)期A/R(本年銷售的60％)-6000-12000-18000-24000收回上期A/R6000120001800024000當(dāng)期應(yīng)付賬款500償還上期A/P-500期間固定資產(chǎn)投資0000固定資產(chǎn)期末殘值0稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量-10500-6300-3400-1000840032000*這些數(shù)據(jù)對(duì)決策有何指導(dǎo)意義（累計(jì)增量融資曲線）*,計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量ATIOCFs(After-taxIncrementalOperatingCashFlows),八大原則：1、稅后原則2、增量原則(IncrementalBase)3、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）4、沉沒成本（SunkCost）不予考慮5、加回非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊、費(fèi)用攤銷）6、減去營運(yùn)資本的凈增加額7、機(jī)會(huì)成本原則8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值．,稅后原則,增量原則,應(yīng)站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上，考慮由于新項(xiàng)目的上馬而導(dǎo)致的額外的現(xiàn)金流量。直接增量、間接增量,經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則----不減利息和本金,理由a.一般說來，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營性效益的評(píng)估與項(xiàng)目的融資決策是相互獨(dú)立的；b.為了避免重復(fù)計(jì)算。因?yàn)樵谟?jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，折現(xiàn)率中已包含了利息成本，故在計(jì)算現(xiàn)金流量（分子）時(shí)不應(yīng)減去利息；而“期初投資”中也已包含了本金，因此也不應(yīng)減本金。,沉沒成本不予考慮,所謂沉沒成本是指已經(jīng)支付或必將支付的成本,新的決策對(duì)其不能產(chǎn)生任何影響，則在作新決策時(shí)，對(duì)此類成本不予考慮。,加回非現(xiàn)金費(fèi)用,減去營運(yùn)資本的凈增加額,機(jī)會(huì)成本原則,若新項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，則在計(jì)算該項(xiàng)資源在新項(xiàng)目中的成本時(shí)，應(yīng)以其機(jī)會(huì)成本計(jì)算，而不能按其帳面價(jià)值計(jì)算；如：一個(gè)倉庫，原值100,000，帳面價(jià)值10,000,市值80,000，稅率：40％如果新項(xiàng)目上馬，倉庫歸項(xiàng)目使用，若新項(xiàng)目不上馬就賣掉，則其稅后機(jī)會(huì)成本：80,000－（80,000－10,000）40％＝52,000；若新項(xiàng)目不上馬就閑置，則其機(jī)會(huì)成本=0；,考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值,項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（五個(gè)）,1、PB：回收期法（PayBackPeriod）；2、NPV：凈現(xiàn)值法（NetPresentValue）；nCFtNPV＝Σ─────－I0，t=1(1+k)t,3、IRR：內(nèi)部收益率法（InternalRateofReturn）；假設(shè)增量融資成本與再投資收益率均為內(nèi)部收益率，此一假設(shè)未必合乎事實(shí)．4、PI：獲利能力指數(shù)（ProfitabilityIndex）；5、AccountingYield：會(huì)計(jì)收益率法；,,綜合杠桿程度DegreeofCombinedLeverage(DCL),?EPS/EPSDCL=──────=DOLDFL=?Sales/SalesSales－V?EAT/EAT=─────────＝──────EBIT－I－Dp/(1-T)?Sales/Sales,ReturnOnEquity凈資產(chǎn)收益率,EATROE＝────EquityEATSalesTA＝───────────SalesTAEquity獲利能力管理效率資本結(jié)構(gòu)不易提高不易提高容易改變,5、市場基準(zhǔn)比率,PPS每股市價(jià)市盈率P/ERatio＝───＝─────EPS每股盈利PPS每股市價(jià)市凈率＝───＝───────BPS每股帳面價(jià)值,衷心感謝各位的耐心和協(xié)助,