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1、第二章 財務(wù)管理基礎(chǔ),,主要內(nèi)容,貨幣時間價值 風(fēng)險與收益 價值評估,財務(wù)管理,核心概念 貨幣時間價值（Cash Time Value） 終值（finish value） 現(xiàn)值（present value） 年金（annuity） 風(fēng)險（risk） 收益（profit） 企業(yè)價值（company value）,第一節(jié) 貨幣時間價值,(一)貨幣時間價值的概念 貨幣時間價值是指資金在周轉(zhuǎn)使用過程中，由于時間因素而形成的差額價值. 1.貨幣時間價值的產(chǎn)生原因 (1)投資收益的存在； （2）通貨膨脹因素的存在； （3）風(fēng)險因素的存在。,一、貨幣時間價

2、值概述,2.貨幣等值的概念,指在時間因素的作用下，在不同時點上的絕對額不同的貨幣可能具有相同的價值。 影響資金等值的因素： （1）利率的高低； （2）時間長短； （3）金額大小。,3.貨幣時間價值的計算基礎(chǔ),（1）單利制 F=P（1+ni） （2）復(fù)利制 F=P（1+i）n,計 息 方 法 單利法,,計息期（年） 期初借款 當(dāng)期利息 期末本利和 1 P Pi P+Pi=P(1+i) 2 P(1+i) Pi P(1+Pi)+ Pi =P(1+2i) 3 P(1+2i) Pi P(1+2i)+ Pi= P(1

3、+3i) n P1+(n-1)i Pi P1+(n-1)i+Pi=P(1+ni),利息額：In=Pin 本利和：Fn=P（1+in） 適用：銀行存款，債券,計 息 方 法復(fù)利法,計息期（年） 期初借款 當(dāng)期利息 期末本利和 1 P Pi P+Pi=P(1+i) 2 P(1+i) P(1+i)i P(1+i) + P(1+i)i =P(1+i)2 3 P(1+i)2 P(1+i)2 i P(1+i)2 + P(1+i)2 i = P(1+i)3 n P(

4、1+i)n-1 P(1+i)n-1 i P(1+i)n,Fn=P(1+i)n,利息生息，利滾利 適用：貸款，技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中，項目投資管理等。,例: 某工程期初向銀行借款100萬元，若貸款年利率為10%，一年計息一次，分別用單利法和復(fù)利法計算到期后應(yīng)付的本利和及利息，還款期為5年。 解：P=100萬元 ， i=10% ，n=5 （1）單利法 本利和：F=P(1+ni)=100（1+50.1）=150（萬元） 利 息：50萬元 （2）復(fù)利法 本利和 F=P(1+i)n =100(1+0.1)5 =161.05（萬元） 利 息：61.05萬元,計算符號與說明,,相關(guān)假設(shè) ： （

5、1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末； （2）決策時點為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0； （3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項頻數(shù)相同。,名義利率與實際利率, 名義利率以年為基礎(chǔ)計算的利率 實際利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）將名義利率按不同計息期調(diào)整后的利率,設(shè)一年內(nèi)復(fù)利次數(shù)為m次，名義利率為Rnom，則年有效利率為：,當(dāng)復(fù)利次數(shù)m趨近于無限大的值時，即形成連續(xù)復(fù)利,e=2.71828,,不同復(fù)利次數(shù)的有效利率,例：甲乙兩企業(yè)集資的年利率都是12%，集資期限都是 十年。但甲企業(yè)按年計息，乙企業(yè)按季計息。如果投10萬 元，投在哪家企業(yè)（按復(fù)利計算）？,解：

6、1、甲企業(yè) i= (1+r/m )m 1= (1+12%/1 ) 1=12% I（利息）=P (1+i )n 1=10(1+0.12 )10 1 =21.058（萬元） 2、乙企業(yè) i= (1+r/m )m 1= (1+12%/4 )4 1=12.55% I（利息）=P (1+i )n 1=10(1+0.1255 )10 1 =22.62（萬元）,(二)貨幣時間價值的計算,1.一次支付終值 (1+i)n為一次支付復(fù)利終值系數(shù)，它表示現(xiàn)在的一元錢按利率i計算復(fù)利，在n個計息期后可得到(1+i)n元，即一元錢的復(fù)利本利和。記為（F/P，i

7、，n）， 故F=P（F/P，i，n）,P,例：如果在銀行中存款4000元,年利率為6.25%,則3年后會有多少錢?,解：,單利怎么算？,例： 某人一次向銀行貸款20000元，假如年利率為10%，一年計息一次。問：5年到期后此人需向銀行歸還多少錢？,解：P=20000元，n=5年，i=10%,F=20000(1+10%)5 =200001.6105 =32210元,2.一次支付現(xiàn)值, F、P 互為逆運算關(guān)系（非倒數(shù)關(guān)系） 復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系,例：如果5年后你需要10000元，那么你現(xiàn)在應(yīng)該投資多少錢（年利率為10%）？,解：,3.年金終值與年金現(xiàn)值,年金類別,由于現(xiàn)

8、金流量發(fā)生時間的不同，年金可分為后付 年金、先付年金、延期年金和永續(xù)年金。 后付年金也稱普通年金，是指在每期期末有等額款項收付的現(xiàn)金流。 先付年金也稱預(yù)付年金，是指在每期期初有等額款項收付的現(xiàn)金流。（F、P）,年金類別,延期年金是指在最初m期沒有款項收付，而后面連續(xù)n期有等額款項收付的現(xiàn)金流。P,永續(xù)年金是指期限無限長的年金，即無窮等額序列現(xiàn)金流。,1. 普通年金的含義 從第一期起，一定時期每期期末等額的現(xiàn)金流量，又稱后付年金。,普通年金, 含義 一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。,,F = ?,2、普通年金的終值 (已知年金A，求年金終值F),,,,,（F/A，i，n）稱作等額支

9、付系列復(fù)利系數(shù)，或年金終值系數(shù)。 其經(jīng)濟(jì)意義：在利率為i的情況下，每期期末的一元錢相當(dāng)于第n期末的多少錢。,年金終值系數(shù),例：如果你每年年末存10000元,按照6%的利率計算5年后你得到多少錢?,3.等額支付資金積累或償債基金（存儲基金）公式 (已知年金終值F，求年金A) 為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。 (A/F,i,n)稱作等額支付償債基金系數(shù)，或資金積累系數(shù)。經(jīng)濟(jì)意義：在利率為i時，第n期末的一元錢相當(dāng)于每期期末的多少錢。,例、如果10年后你需要100000元，按照8%的利率，你每年年末需要投資多少錢？,(P/A，i，n)稱為

10、等額支付現(xiàn)值系數(shù)或年金現(xiàn)值系數(shù)。經(jīng)濟(jì)意義：在利率為i時，n期中每期期末的一元錢相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢。,4.等額支付現(xiàn)值公式（年金現(xiàn)值）,由于，,有：,例：在銀行中存一筆錢，可以使你在今后的10年中每年收到20000元，你應(yīng)該存多少錢？（利率為8%）,【例】 ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一臺大型設(shè)備。合同規(guī)定XYZ公司在10 年內(nèi)每半年支付5 000元欠款。ABC公司為馬上取得現(xiàn)金，將合同向銀行折現(xiàn)。假設(shè)銀行愿意以14%的名義利率、每半年計息一次的方式對合同金額進(jìn)行折現(xiàn)。 問ABC公司將獲得多少現(xiàn)金？,,（A/P，i，n）為等額資金回收系數(shù)。經(jīng)濟(jì)意義：在利率為i時，現(xiàn)在的一元錢相當(dāng)

11、于n期中每期期末的多少錢。,5.等額支付資金回收公式(已知年金現(xiàn)值P，求年金A) 在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務(wù)。 A=P （A/P，i，n）,例：如果你貸款10000元，分5年償還，每年應(yīng)支付多少錢？（利率為12%）,【例】假設(shè)你準(zhǔn)備抵押貸款400 000元購買一套房子，貸款期限20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為8%，每月貸款償還額為多少？,貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，則,上述貸款的名義利率為8%，則年有效利率為：,例：某人購買商品房時，從銀行貸款28萬元，年名義利率5.44%，每月等額償還，償還期25年，問每月要還貸多少錢

12、？ 解：,,預(yù)付年金,1. 預(yù)付年金的含義 一定時期內(nèi)每期期初等額的系列現(xiàn)金流量，又稱先付年金。,2.預(yù)付年金終值(已知預(yù)付年金A，求預(yù)付年金終值F), 含義 一定時期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。,,或：,F=A(F/A,r,n+1)-1 例P33,3. 預(yù)付年金的現(xiàn)值 (已知預(yù)付年金A，求預(yù)付年金現(xiàn)值P),,P = ?, 含義 一定時期內(nèi)每期期初現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。,,或：,P=A(P/A,r,n-1)+1 例P34,（1）普通年金的終值與現(xiàn)值,普通年金終值計算公式,,,普通年金現(xiàn)值計算公式,小結(jié),即付年金終值的計算,,,（2）即付年金終值與現(xiàn)值,即付年金現(xiàn)值的計算,,,或

13、,（3）遞延年金的現(xiàn)值,P=AP/A，i，nP/F，i，m 或P=AP/A，i，m+n-P/A，i，m 或P=AF/A，i，nP/F，i，m+n,例P34,（4）永續(xù)年金的現(xiàn)值,,例P35,二、貨幣時間價值的實踐應(yīng)用P35 1.根據(jù)年金現(xiàn)值對比分析決策方案 2.根據(jù)年金終值對比分析決策方案 3.根據(jù)投資使用時間（n）對比分析決策方案 4.分期付款的定價決策 5.償債基金的決策 6.投資回收額的計算,,【 例】 ABC公司計劃購買辦公用品，供應(yīng)商提供兩種付款方式： （1）在購買時一次付款9 000元； （2）5年分期付款，每年付款2次，每次付款1 200元。 假設(shè)半年期折現(xiàn)率為5%，公司經(jīng)

14、理希望知道哪一種付款方式費用較低？ ABC公司有足夠的現(xiàn)金支付貨款，但公司經(jīng)理希望5年后再購買辦公用品，將剩余現(xiàn)金用于投資，每半年投資1 200元，連續(xù)投資10期，假設(shè)半年利率為5%，則： 該項投資的有效年利率是多少？ 5年后公司可持有多少現(xiàn)金？,,表 分期付款與投資電子表格程序計算,決策: 公司應(yīng)采取方案1，一次付清貨款。,練習(xí)1：某人為了跑運輸擬從銀行貸款10萬元購買一輛汽車，貸款期等于使用期，也為10年，期末無殘值。經(jīng)計算年收益1.5萬元，銀行年貸款利率i=10%。問： 1 這個投資方案是否可行？ 2 年收益至少達(dá)到多少時，投資方案才可行？ 3 假設(shè)銀行貸款利息可以協(xié)

15、商，年利率最高多少時，這個項目才可以做？ 4 假設(shè)汽車使用可以超過10年，向銀行還款期限可按汽車 壽命計算，問車用多少年項目才可行？,練習(xí)2：某企業(yè)獲得一筆8萬元的貸款，償還期為4年，按年利率10計復(fù)利，試分別計算以下4種還款方式每年的還款額、四年還款總金額及還款額的現(xiàn)值： 1 每年年末償還2萬元本金和所欠利息； 2 每年年末只償還所欠利息，第4年年末一次還清本金； 3 在4年中每年年末等額償還； 4 在第4年末一次還清本金。,,某人現(xiàn)存入銀行1萬元錢，銀行按7%計年復(fù)利，問應(yīng)存多少年后，此人才能每年從銀行提取1400元，直至永遠(yuǎn)？（假定銀行利率不變）。,,某大學(xué)生，其五年生活費

16、用通過銀行貸款解決。合同規(guī)定，學(xué)生每年初向工商銀行借款1000元，年利率5%，借款本利由用人單位在該生畢業(yè)工作1年后的8年中，從其工資中扣還，問：如果每年扣還相同金額，則年扣還額為多少？（假定學(xué)生進(jìn)大學(xué)在年初，畢業(yè)在年末，畢業(yè)后立即找到工作） 。（用等額支付公式計算，基準(zhǔn)時間點分別為14年末、0年、第4年末、第6年末）,解：,基準(zhǔn)時間點為第14年末，即將A1和A2折算到第14年末求解： 1000 (F/A1,5%,5) ( F/P,5%,10)=A2 (F/A2,5%,8) 基準(zhǔn)時間點為第0年，即將A1和A2折算到第0年求解: 1000 (P/A1,5%,4)+1=A2 (P/A2,5%,8)

17、 ( P/F,5%,6) 基準(zhǔn)時間點為第4年末，即將A1和A2折算到第4年末求解: 1000 (F/A1,5%,5) = A2 (P/A2,5%,8) ( P/F,5%,2) 基準(zhǔn)時間點為第6年末，即將A1和A2折算到第6年末求解: 1000 (F/A1,5%,5) (F/P,5%,2) = A2 (P/A2,5%,8),,某冰箱廠庫存積壓數(shù)千臺冰箱，為擺脫產(chǎn)品滯銷與資金緊 缺的困境，有以下幾種方案可以選擇：還本銷售，分期付款，優(yōu)惠券銷售，降價銷售，期待市場復(fù)蘇。 該廠推出了“還本銷售”的辦法，其冰箱以每臺1500元售出，一次付款，五年末按1420元憑證還本（80元為其手續(xù)費），并征得保險公司

18、做擔(dān)保。 問題：1.該方案在什么條件下可行？ 2.分析還本銷售方法的利弊？,解：,單利法： 1500 (1+5i單)=1500+1420 i單=18.9% 復(fù)利法： 1500 (1+i復(fù))5=1500+1420 i復(fù)=14.2% 利弊： 迎合消費者心理，刺激消費，推行產(chǎn)品 社會集資，險處求生 代價高：五年經(jīng)營收益用于償還消費者和銀行貸款 風(fēng)險大： 擠出銀行資金 傾銷積壓產(chǎn)品，逃避產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整,第二節(jié) 風(fēng)險與收益,風(fēng)險與收益原理 風(fēng)險測算 風(fēng)險管理的主要方法 投資組合的風(fēng)險價值,一、風(fēng)險與收益原理,（一）風(fēng)險的涵義,注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失, 數(shù)學(xué)表達(dá) 風(fēng)險是某種事件

19、（不利或有利）發(fā)生的概率及其后果的函數(shù) 風(fēng)險=f (事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果), 風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度,（二）風(fēng)險的類別,系統(tǒng)風(fēng)險,1.按風(fēng)險是否可以分散，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險, 又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險, 由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。, 特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。,非系統(tǒng)風(fēng)險, 特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。, 又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。, 由于經(jīng)營失誤

20、、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。,2. 按照風(fēng)險的來源，可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險, 經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性, 經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面： 公司外部條件的變動 公司內(nèi)部條件的變動, 經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）,財務(wù)風(fēng)險, 財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等）, 舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性, 財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小,（三）收益的概念,收益

21、是進(jìn)行投資后從中獲得的利得（或損失）。 包括： 1、所持投資資產(chǎn)期間獲得的現(xiàn)金流量，如利息、現(xiàn)金股利等； 2、資本利得,, 收益的表示方法,,會計流表示利潤額、利潤率 現(xiàn)金流表示凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等,預(yù)期收益率 (Expected Rates of Return) 投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期 （加權(quán)平均收益率）,實際收益率 在特定時期實際獲得的收益率， 它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這 一次決策所能改變的收益率。,風(fēng)險溢價=f（經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，流動性風(fēng)險，外匯風(fēng)險，國家風(fēng)險）,（四）風(fēng)險與收益的關(guān)系,風(fēng)險與收益的對稱性； 財務(wù)管理的理性假設(shè)之一：厭惡風(fēng)險； 風(fēng)險

22、管理的價值觀：以最小的風(fēng)險為代價實現(xiàn)資本投資的最終目的。,二、風(fēng)險的測算,離散程度是用以衡量風(fēng)險大小的統(tǒng)計指標(biāo)，主要有方差、標(biāo)準(zhǔn)差（率）、全距等。,,1.預(yù)期收益率的衡量, 各種可能情況下收益率（ri） 的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi ）, 計算公式：,2. 風(fēng)險的衡量, 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險, 計算公式：,方差,標(biāo)準(zhǔn)差,（1）方差（2）和標(biāo)準(zhǔn)差（）,,,方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險也越大。, 適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險程度的比較,（2）標(biāo)準(zhǔn)離差率 （CV ）, 標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率, 標(biāo)準(zhǔn)離差率

23、是從相對量的角度衡量風(fēng)險的大小, 適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險程度, 計算公式：,,3.風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率是投資者冒風(fēng)險取得的報酬與投資額的比率。由兩個因素構(gòu)成：標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險報酬系數(shù)。KRCV式中：KR為風(fēng)險報酬率；為風(fēng)險報酬系數(shù)（風(fēng)險價格）；CV為標(biāo)準(zhǔn)離差率。 總報酬率總報酬率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率KKFKRKFCV,思考,下列關(guān)于風(fēng)險報酬率的計算公式，正確的是（ ）。A風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率B風(fēng)險報酬率標(biāo)準(zhǔn)差投資收益期望值C風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬系數(shù)投資期望收益率D風(fēng)險報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險報酬系數(shù),思考,某企業(yè)進(jìn)行某項投資，相似項目的投資報酬率為15%，標(biāo)準(zhǔn)離差率為60

24、%，無風(fēng)險報酬率為3%并一直保持不變，經(jīng)測算該項目投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率為50%，則該項投資的投資報酬率為（ ） A.18% B.15% C.13% D.10.5%,思考,某公司投資1000萬元用于購買一大型機(jī)器設(shè)備，若該機(jī)器設(shè)備每年取得經(jīng)營收益的期望值為315萬元，其標(biāo)準(zhǔn)離差為45.66萬元。（1）則該投資項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率為（ ）。 A.12.566% B.14.495% C.4.495% D.4.566% （2）如風(fēng)險報酬系數(shù)為0.2，該投資項目的風(fēng)險報酬率為（）A.2.513% B.0.899% C.2.899% D.0.913% （3）如無風(fēng)險報酬率為4%，該項目的投資報酬率為（）A.6.5

25、13% B.4.899% C.4.913% D.6.899%,三、風(fēng)險管理的主要方法,風(fēng)險回避（不投資高風(fēng)險項目） 預(yù)防控制 風(fēng)險留存（預(yù)留出一定的財產(chǎn)） 風(fēng)險轉(zhuǎn)移（出售；購買保險產(chǎn)品）,四、投資組合的風(fēng)險價值,投資組合的預(yù)期報酬率是各個資產(chǎn)預(yù)期報酬率加權(quán)平均獲得，但投資組合風(fēng)險不是各個投資標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。通常，投資組合的風(fēng)險要小于單獨持有某一證券的風(fēng)險。,,投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險,1. 投資組合的預(yù)期收益率, 投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)是單項資產(chǎn)在總投資價值中所占的比重, 計算公式：,2. 投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差,投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種

26、資產(chǎn)收益的協(xié)方差。,,當(dāng)各種有價證券的報酬率完全負(fù)相關(guān)時，投資分散化可以消除投資組合的風(fēng)險； 當(dāng)各種有價證券的報酬率完全正相關(guān)時，投資分散化不能消除投資組合的風(fēng)險； 在不同有價證券上多元化投資雖可在一定程度上降低投資風(fēng)險，但并不能完全消除投資風(fēng)險。,思考,從投資者的角度看，下列觀點中不能被認(rèn)同的是（） A、有些風(fēng)險可以分散，有些則不能分散； B、額外的風(fēng)險要通過額外的收益來補(bǔ)償； C、投資分散化是好的事件與不好的事件相互抵消； D、投資分散化降低了風(fēng)險，也降低了預(yù)期收益。 注：預(yù)期收益沒降低，但降低了要求的預(yù)期收益報酬率。,第三節(jié) 價值評估,價值內(nèi)涵 價值評估的理論方法,一、價值內(nèi)涵,賬面價值與市場價值； 企業(yè)價值與股東價值； 持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值,二、價值評估的理論方法,1、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估 企業(yè)價值=債務(wù)價值+股東價值 2、以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價值評估 企業(yè)價值=投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤 3、以價格比為基礎(chǔ)的價值評估 企業(yè)價值=價格比相關(guān)價格比基數(shù),