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1、國際金融學(xué)講義,第三篇 市場篇,第七章 國際金融創(chuàng)新,第一節(jié) 國際金融創(chuàng)新的概念和分類,一、幾個(gè)概念 （一）創(chuàng)新（Innovation）。這個(gè)概念最初由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫阿羅斯熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）于1912年提出，用以解釋企業(yè)家精神引起的創(chuàng)新對商業(yè)周期波動(dòng)的影響。創(chuàng)新理論認(rèn)為，在某種刺激因素驅(qū)使下，比如在市場出現(xiàn)新的需求時(shí)，具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家為追求利潤最大化，將會(huì)通過對生產(chǎn)要素進(jìn)行重新組合，開發(fā)出新的產(chǎn)品，形成新的生產(chǎn)能力，以滿足客戶的需要。 “創(chuàng)新”及生產(chǎn)要素的重新組合包括以下五種情況： （1）創(chuàng)造新產(chǎn)品； （4）開辟新市場； （2）

2、采用新的技術(shù)或新的生產(chǎn)方法； （5）實(shí)行新的生產(chǎn)組織。 （3）開發(fā)和使用新的原材料；,（三）國際金融創(chuàng)新 在國際金融領(lǐng)域各種金融要素重新組合以實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)或效率目標(biāo)的過程。,（二）金融創(chuàng)新 指政府或金融當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化（即市場需求的變化）和在融資過程中的內(nèi)部矛盾運(yùn)動(dòng)，防止或轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和降低成本，為更好地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、安全性和盈利性目標(biāo)而逐步改變金融中介功能，對金融產(chǎn)品、金融技術(shù)、金融市場、金融制度等進(jìn)行創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)，創(chuàng)造和組成一個(gè)新的高效率的資金營運(yùn)方式或營運(yùn)體系的過程。,二、金融創(chuàng)新的分類,1、金融產(chǎn)品創(chuàng)新 指金融業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展與變革中適時(shí)地創(chuàng)造

3、新的多樣化的金融產(chǎn)品工具。比如推出在支付方式、期限性、安全性、流動(dòng)性、利率、收益等方面具有新的特征的有價(jià)證券、匯票、金融期貨等交易對象。,2、金融技術(shù)創(chuàng)新 指在融資過程中各種新的資金營運(yùn)和管理技術(shù)的引入，使金融交易成本大幅度降低，有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，交易速度大大提高，信息處理技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)金融日臻完善等。,3、金融市場創(chuàng)新 指金融業(yè)緊跟現(xiàn)代化社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為謀求自身的生存和發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)，通過金融產(chǎn)品和金融技術(shù)的創(chuàng)新積極擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)范圍，創(chuàng)造新的金融市場，不斷開拓新的融資空間所做的努力。 如：歐洲股票市場。歐洲股票是指由一家跨國辛迪加同時(shí)在若干個(gè)全國性股票交易所發(fā)行的股票。

4、,4、金融制度創(chuàng)新 指各國金融當(dāng)局調(diào)整金融政策、放松金融管制、改革金融監(jiān)管制度和金融業(yè)治理結(jié)構(gòu)等所導(dǎo)致的金融創(chuàng)新活動(dòng)，如推進(jìn)金融自由化，建立新的組織機(jī)構(gòu)，實(shí)行新的管理方法來維持金融體系的穩(wěn)定等。,一、技術(shù)進(jìn)步誘發(fā)金融創(chuàng)新,持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步的作用是促成金融創(chuàng)新的主要原因，其誘因在于這些新技術(shù)引入到金融活動(dòng)的全過程以后，大大縮小了金融交易的時(shí)間和空間的距離，加快了資金轉(zhuǎn)移的速度，降低了金融交易的成本，提高了金融市場的效率和金融業(yè)經(jīng)營管理水平。 代表人物：熊彼特、莫爾頓卡曼（Morton Kamien）和南塞施瓦茨（Nancy L.Schwartz）、韓農(nóng)（T.H.Hanno

5、n）和麥道威（J.M.McDowell）,第二節(jié) 國際金融創(chuàng)新的誘因,二、約束誘發(fā)金融創(chuàng)新,1.人物：（美）威廉西爾伯等 2.觀點(diǎn)：創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)要擺脫或減輕加于其上的約束而做出的反應(yīng)。 兩種約束：外部約束：金融服務(wù)成本、競爭、金融管制等。 內(nèi)部約束：金融企業(yè)自身的規(guī)章制度、經(jīng)營目標(biāo)、約束條件等。,3、金融創(chuàng)新與約束的關(guān)系 該理論認(rèn)為政府施加的外部約束是誘發(fā)金融創(chuàng)新的重要原因，金融法規(guī)由于限制了金融業(yè)的盈利能力，導(dǎo)致金融企業(yè)“發(fā)掘漏洞”去規(guī)避它們，當(dāng)金融法規(guī)的約束大到回避它們便可以增加經(jīng)營利潤時(shí)，“發(fā)掘漏洞”的金融創(chuàng)新就非?？赡馨l(fā)生。這種形式的創(chuàng)新被稱為回避法規(guī)（Circumvent

6、ing Regulation ）的金融創(chuàng)新。 從純理論意義上分析，在一定條件下，金融法規(guī)的約束越強(qiáng)，金融創(chuàng)新就會(huì)越多。但實(shí)際上金融法規(guī)的約束程度與金融創(chuàng)新之間的關(guān)系并不永遠(yuǎn)是成正比的，在某一限量內(nèi)，金融創(chuàng)新水平隨著約束程度的提高而提高，超過這個(gè)限量后，法規(guī)約束作用將逐漸增大，控制和阻止了金融創(chuàng)新的發(fā)生。對于金融管制權(quán)力完全集中在政府手里的國家，金融創(chuàng)新活動(dòng)只能處在很低的水平上。,三、需求誘發(fā)金融創(chuàng)新,此理論從投資者的角度來分析金融創(chuàng)新。認(rèn)為各種金融產(chǎn)品具有不同的特性（如期限性、收益性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、安全性等），隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，投資者的投資偏好會(huì)隨之改變，產(chǎn)生對新的金融產(chǎn)品、新的金融技術(shù)

7、或新的金融市場的需求。一旦投資者和籌資者雙方都發(fā)現(xiàn)某種目前沒有滿足而急需滿足的需求，并且能夠通過金融創(chuàng)新來滿足這種需求時(shí)，這種創(chuàng)新將是成功的金融創(chuàng)新。因此，金融市場需求的變化將誘發(fā)金融創(chuàng)新。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家用“需求是發(fā)明之母”來突出需求是金融創(chuàng)新的重要誘因。,四、管制誘發(fā)金融創(chuàng)新,此理論認(rèn)為金融制度是由金融當(dāng)局之間的競爭引起的。各國政府或金融當(dāng)局的目標(biāo)是在保護(hù)自身利益的同時(shí)，要使各自顧客的福利極大化，這表現(xiàn)為加強(qiáng)管制和維持主顧關(guān)系。當(dāng)各金融管理當(dāng)局相互競爭，試圖促進(jìn)和維護(hù)各自忠實(shí)顧客并期望各自的顧客能利用現(xiàn)有的利潤機(jī)會(huì)時(shí)，就會(huì)放松管制或引進(jìn)比以前管制程度低的新的管制措施，從而促進(jìn)了金融創(chuàng)新。從根本

8、上說，金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響，互為因果的制度改革，金融管理當(dāng)局為穩(wěn)定金融體系和防止分配不均所采取的措施（如改革金融法規(guī)、放松管制等）的本身就是一種金融創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)它又能誘發(fā)金融業(yè)的更為廣泛的金融創(chuàng)新。 主要代表人物：凱恩（E. J. Kane）,五、其他理論及綜述,1、“交易成本”論 代表人物是希克斯（J.R.Hicks）和尼漢斯（J.Nienans）。?？怂拱呀灰壮杀竞拓泿判枨笈c金融創(chuàng)新聯(lián)系起來考慮，認(rèn)為交易成本是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素，不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融產(chǎn)品的要求，交易成本高低使經(jīng)濟(jì)個(gè)體對需求預(yù)期發(fā)生變化，交易成本降低的發(fā)展趨勢使貨幣向更高級的形式演變和發(fā)展

9、，產(chǎn)生新的交換媒介和新的金融產(chǎn)品，因而不斷降低交易成本的誘因?qū)⒋碳そ鹑跇I(yè)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，并不斷提高金融服務(wù)的質(zhì)量。,2、“貨幣促成”論 代表人物是米爾頓弗里德曼（Milton Friedman）。他針對20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰后匯率、利率的頻繁大幅波動(dòng)，和高通貨膨脹率引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，以及規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品層出不窮的現(xiàn)象，指出“前所未有的國際貨幣體系的特征及其最初的影響，是促使金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)并形成要求放松金融市場管理壓力的主要原因”。認(rèn)為布雷頓森體系的解體，拆除了政府實(shí)施通貨膨脹的障礙，反過來又加劇了通貨膨脹的國家傳遞，這種不正常的通貨膨脹和利率的大幅波動(dòng)，引起經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩不定

10、，從而誘發(fā)了金融創(chuàng)新。,3、“財(cái)富增長”論 格林包姆(S.I.Greenbum)和海沃德（C.F.Haywood），認(rèn)為財(cái)富的增長是金融創(chuàng)新的誘因。他們從研究美國金融業(yè)發(fā)展歷史的演進(jìn)中得出財(cái)富增長是決定對金融資產(chǎn)和金融創(chuàng)新的需求的主要誘因的結(jié)論。認(rèn)為科技進(jìn)步引起財(cái)富的增加，隨著財(cái)富的增加，將增加人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求和推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展。當(dāng)金融資產(chǎn)日益增加時(shí)，金融創(chuàng)新就會(huì)隨著產(chǎn)生。 總結(jié)：實(shí)際上，金融創(chuàng)新是一系列因素相互作用，交替影響的綜合結(jié)果。從某一個(gè)角度提出的理論觀點(diǎn)都具有其局限性，不可能全面分析和解釋金融創(chuàng)新的誘因，因此，應(yīng)把這些理論觀點(diǎn)綜合的多視角考察，才能獲得對金融創(chuàng)新的客觀全面的認(rèn)識。,

11、第三節(jié) 國際金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)分析,一、技術(shù)進(jìn)步與國際金融創(chuàng)新 二、防范風(fēng)險(xiǎn)的國際金融創(chuàng)新 三、回避法規(guī)的國際金融創(chuàng)新 四、金融自由化與國際金融創(chuàng)新,一、技術(shù)進(jìn)步與國際金融創(chuàng)新,1、圖示,從傳統(tǒng)銀行到網(wǎng)絡(luò)銀行：單邊金融交易的成本 單位：美元,,網(wǎng)絡(luò)銀行與其他形式的金融機(jī)構(gòu)相比較，在降低交易成本上具有明顯優(yōu)勢，比如，單邊金融交易的平均成本在傳統(tǒng)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（柜面式）、信函式、電話銀行式、ATM式、PC銀行和網(wǎng)絡(luò)銀行式服務(wù)中分別為：1.07、0.73、0.54、0.27、0.15和0.01美元。,2、技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的金融創(chuàng)新的主要表現(xiàn)： (1)電子清算系統(tǒng)。 (2)電子貨幣。 (3)網(wǎng)絡(luò)銀行。

12、 (4)網(wǎng)絡(luò)證券。 (5)網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)。,（一）金融互換（Financial Swaps）,二、防范風(fēng)險(xiǎn)的國際金融創(chuàng)新,（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate AgreementFRA） 指為免受未來利率波動(dòng)影響的兩家銀行（或非銀行機(jī)構(gòu)）在遠(yuǎn)期市場（Forward Market）所簽訂的協(xié)議。簽約雙方通過協(xié)商確定交易的本金額、期限及未來的利率等，雙方對本金只議定一個(gè)數(shù)量但不交換，在協(xié)議所規(guī)定的時(shí)間開始支付或收取市場利率與協(xié)議所確定的利率之間的利息差額。,（三）新浮息金融票據(jù),含義：是將傳統(tǒng)的浮息票據(jù)的特性重新組合后產(chǎn)生的一種新的金融產(chǎn)品。傳統(tǒng)浮息金融票據(jù)（Floating R

13、ate InstrumentFRI）的特點(diǎn)是票面利率隨銀行利率變動(dòng)作定期調(diào)整。 1、具有上下限的FRI。具有上下限的FRI的利率計(jì)算方法與傳統(tǒng)的FRI大致相同，唯一不同之處是設(shè)有利率浮動(dòng)的上下限。因此，與傳統(tǒng)的FRI相比具有一定的優(yōu)點(diǎn)。首先，具有上下限的FRI對投資者有較大的吸引力。其次，發(fā)行具有上下限的FRI易于估算籌資者的籌資成本。 2、對立式FRI。由兩組不同類型的浮息票據(jù)組成，一組是傳統(tǒng)的浮息票據(jù)，利率計(jì)算以一個(gè)固定的百分比加銀行同業(yè)拆放利率，如0.125%+3MHIBO；另一組是金牛浮息票據(jù)（Bull/Inverse Floating Rate Instruments），其利率

14、計(jì)算與傳統(tǒng)浮息票據(jù)相反，是以一個(gè)固定的百分比減去銀行同業(yè)拆放利率，如17%3MHIBOR。,三、回避法規(guī)的國際金融創(chuàng)新,例：當(dāng)金融當(dāng)局限制銀行業(yè)的經(jīng)營范圍以致不能滿足市場參與者的融資需求時(shí)，一些新的能繞開這種限制的非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融復(fù)合企業(yè)就會(huì)適時(shí)出現(xiàn)和發(fā)展；當(dāng)金融當(dāng)局對銀行施加存款利率的限制或者實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度時(shí)，銀行業(yè)或其他金融機(jī)構(gòu)就會(huì)采用新的融資技術(shù)或新的金融產(chǎn)品回避這些限制來籌集資金。歐洲美元就是一種典型的規(guī)避法規(guī)型國際金融創(chuàng)新，而且它被認(rèn)為是20世紀(jì)60年代以來最成功的國際金融創(chuàng)新。,四、金融自由化與國際金融創(chuàng)新,1、金融自由化表現(xiàn)在四個(gè)方面： （1）價(jià)格自由化。如取消利率和匯率

15、的限制，取消證券交易中的各種限制，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)價(jià)格的市場調(diào)節(jié)作用。 （2）資本流動(dòng)自由化。即允許外國資本和外國金融機(jī)構(gòu)更方便地進(jìn)入本國市場，并放寬對本國資本和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國際市場的限制。 （3）擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營權(quán)力。創(chuàng)造一個(gè)更為寬松的、公平的市場環(huán)境。 （4）以放寬管制為特征的金融市場改革。即從管理體制上不斷減少對金融活動(dòng)的約束，取消各種金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場的限制等。這表明金融自由化本身就是一種創(chuàng)新行為。,2各國實(shí)行自由化的時(shí)間 美：70年代取消外匯管制，80年代取消Q條例等。 英：1971年放松管制 1979年取消外匯管制 1981年取消最低準(zhǔn)備資產(chǎn)比例 1986年取消政權(quán)交易

16、固定傭金制。 日：70年代中期開始小步放開，80年代后逐步放開。,一、國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢,（一）證券化趨勢 證券化（Securitisation）：意指信貸流動(dòng)從銀行貸款轉(zhuǎn)向可買賣的債務(wù)工具。換言之，證券化是指融資方式從傳統(tǒng)的銀行貸款轉(zhuǎn)向資本市場的證券融資。,第四節(jié) 國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢及其影響,（二）一體化趨勢 意指金融要素在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)的不斷加深并遵循一定的共同規(guī)則。這一表述突出了兩方面的含義： 一是金融要素在全球范圍內(nèi)流動(dòng)越來越自由，越來越迅捷，意味著發(fā)達(dá)的、高流動(dòng)性的、網(wǎng)絡(luò)化的全球金融市場日趨形成； 二是這些金融要素是在一定的共同規(guī)則框架下（世界貿(mào)易組織

17、規(guī)則、國際貨幣基金組織規(guī)則、巴塞爾協(xié)議等）在全球范圍內(nèi)流動(dòng)的，意味著越來越多的國家在推進(jìn)金融自由化政策，逐步讓渡本國原有的金融法規(guī)權(quán)力，接受國際經(jīng)濟(jì)金融組織制定的全球規(guī)則。,（三）表外業(yè)務(wù)擴(kuò)展趨勢 表外業(yè)務(wù)：指商業(yè)銀行所從事的不列入資產(chǎn)負(fù)債表，也不影響資產(chǎn)負(fù)債總額的經(jīng)營活動(dòng)。 近年來國際金融市場的表外業(yè)務(wù)發(fā)展相當(dāng)驚人，其原因主要有兩方面： 一是回避資本比率限制是表外業(yè)務(wù)擴(kuò)展的誘因； 二是防范風(fēng)險(xiǎn)的需要擴(kuò)大了表外業(yè)務(wù)。近年來銀行業(yè)通過各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)來防范利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)以降低營運(yùn)成本。,二、國際金融創(chuàng)新的影響,（一）對國際貨幣體系的影響 各國政府持續(xù)推進(jìn)金融自由化政策、弱化金融管制

18、的結(jié)果，一方面大大提高了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速了資本在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)，另一方面大量游資充斥國際金融市場，國際資本流量和流向頻繁變化，導(dǎo)致匯率、利率隨之大幅波動(dòng)，使國際金融市場更加不穩(wěn)定。 通過金融創(chuàng)新推出的新產(chǎn)品既能防范風(fēng)險(xiǎn)，又能作為投機(jī)的手段，因此日益活躍的創(chuàng)新活動(dòng)使國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加和擴(kuò)大，危及國際貨幣體系和各國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。,（二）對中央銀行政策的影響 1、創(chuàng)新使貨幣結(jié)構(gòu)管理的難度加大了。 首先，大量創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)果使金融資產(chǎn)的替代性明顯增強(qiáng)，作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分，交易賬戶和投資賬戶之間，廣義貨幣與狹義貨幣之間，本國貨幣與外國貨幣之間的界限變得越發(fā)模糊甚至消失。 其次，貨幣流通速度更難檢測。 2、中央銀行金融監(jiān)管的難度大大增加了。,（三）對商業(yè)銀行的影響 先進(jìn)的金融技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子商務(wù)等在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，改善了整個(gè)國際金融市場的效率，也使商業(yè)銀行從中受益。但是創(chuàng)新活動(dòng)既能防范風(fēng)險(xiǎn)和增加收益，又會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)和降低收益。 國際金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行的負(fù)面影響主要表現(xiàn)在四個(gè)方面： 1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 2、利率風(fēng)險(xiǎn)。 3、表外業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 4、清償力風(fēng)險(xiǎn)。,