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1、1,,,,,,,第七章 證券交易機(jī)制,,2,證券交易是指已發(fā)行的證券在證券市 場(chǎng)上買賣的活動(dòng)。為了保證證券交易公 開、公平、公正地進(jìn)行，必須對(duì)證券交易 做出一些必要的規(guī)定。,3,7.1 證券交易概述,一、 證券交易方式 二、證券交易程序 開戶 委托 成交 清算 交割 登記過戶,現(xiàn)貨交易方式 信用交易方式 期貨交易方式 期權(quán)交易方式,,,,,,,開設(shè)證券賬戶,開設(shè)資金賬戶,股權(quán)過戶,債權(quán)過戶,,4,7.1 證券交易概述,三、證券交易委托證券交易委托指令 市價(jià)委托指令 市價(jià)委托指令是指證券投資者向證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)出買賣某種證券的委托指令時(shí)，要求證券經(jīng)紀(jì)商按證券交易所內(nèi)當(dāng)時(shí)

2、的市場(chǎng)價(jià)格買進(jìn)或賣出證券。 限價(jià)委托指令 限價(jià)委托指令是指投資者要求證券經(jīng)紀(jì)商在執(zhí)行委托指令時(shí)，必須按限定的價(jià)格或比限定價(jià)格更有利的價(jià)格買賣證券,5,7.1 證券交易概述,四、證券交易委托證券交易委托形式 柜臺(tái)委托 非柜臺(tái)委托：電話委托、傳真委托和函電委托、 自助終端委托、網(wǎng)上委托等形式 五、證券交易委托受理和委托執(zhí)行 六、證券交易委托中止,6,7.2 證券交易價(jià)格的形成, 投資者在證券流通市場(chǎng)買賣證券會(huì)形成 證券價(jià)格，即證券成交價(jià)格。 證券交易機(jī)制 的分類標(biāo)準(zhǔn),,從時(shí)間角度,從價(jià)格決定的角度,,,間斷性交易機(jī)制,連續(xù)性交易機(jī)制,競(jìng)價(jià)交易機(jī)制,做市商交易機(jī)制,7

3、,7.2 證券交易價(jià)格的形成,一、交易所交易機(jī)制 交易所內(nèi)的證券交易按照“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”的原則 競(jìng)價(jià)成交。 交易所競(jìng)價(jià)交易方式 集合競(jìng)價(jià): 對(duì)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)一次性集中撮合 連續(xù)競(jìng)價(jià): 對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合,8,7.2 證券交易價(jià)格的形成,二、做市商交易機(jī)制 做市商交易機(jī)制是一種報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制。 做市商是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證 券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某 些特定的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受 公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者 進(jìn)行證券交易。 做市商制度具有交易連續(xù)性、價(jià)位相對(duì)穩(wěn)定、抑制證券

4、 價(jià)格操縱、市場(chǎng)透明度、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 等優(yōu)點(diǎn)。,9,7.3 證券交易結(jié)算,一、證券交易結(jié)算程序：證券清算交割、交收 一般情況下，對(duì)于通過證券交易所達(dá)成的交易采取凈額清 算方式。 為保證多邊凈額清算結(jié)果的法律效力，一般采取將結(jié)算機(jī) 構(gòu)作為共同對(duì)手方的制度安排。 銀貨對(duì)付（Delivery Versus Payment，DVP），又稱款券 兩訖、錢貨兩清，是目前各國(guó)證券市場(chǎng)普遍遵循的原則。 我國(guó)的證券和資金結(jié)算實(shí)行分級(jí)結(jié)算原則。證券登記結(jié)算 機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)與結(jié)算參與人之間的集中清算 交收；結(jié)算參與人負(fù)責(zé)辦理結(jié)算參與人與客戶之間的清算 交收。,10

5、,7.3 證券交易結(jié)算,二、交割與交收方式 證券的收付稱為交割，資金的收付稱為交收 交收分為證券商之間的交收和證券商 與投資者之間的交收兩個(gè)階段，后者 應(yīng)在前者之前完成。 我國(guó)目前存在三種滾動(dòng)交收周期，即T+1、T+3和T+0。,當(dāng)日交收 普通日交收 特約日交收 次日交收 第三日交收,11,7.3 證券交易結(jié)算,三、證券過戶 證券過戶屬于證券登記中的變更登記。 證券登記及證券的托管和存管,深圳證券交易所市場(chǎng)，投資者在任意一家證券營(yíng)業(yè)部買入深圳證券交易所的證券，與該證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的托管關(guān)系隨即建立。,上海證券交易所實(shí)行的是指定交易制度，即投資者必須指定某一證券營(yíng)業(yè)部作為自己委托證券買賣、交

6、易清算的唯一代理機(jī)構(gòu)，并將其所屬 的證券賬戶指定于該機(jī)構(gòu)所屬席位號(hào)方能進(jìn)行交易的制度。,12,7.4 證券的回購(gòu)交易,一、證券回購(gòu)交易的概念 證券回購(gòu)交易是指證券買賣雙方在成交的同時(shí)，即約定賣方將于未來(lái)某一約定時(shí)間，以某一約定價(jià)格再將賣出的證券從買方手中買回。 證券回購(gòu)交易分為證券質(zhì)押式回購(gòu)交易和證券買斷式回購(gòu)交易。 買斷式回購(gòu)與質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的區(qū)別在于初始交易時(shí)證券持有人（正回購(gòu)方）是將證券“賣給”證券的購(gòu)買方（逆回購(gòu)方），而不是質(zhì)押凍結(jié)，證券所有權(quán)隨交易的發(fā)生而轉(zhuǎn)移。,13,7.4 證券的回購(gòu)交易,二、交易與清算 回購(gòu)交易的過程一般都要通過兩次交易來(lái)完成，第一次 是成交日的交易，第二

7、次是購(gòu)回日的反向交易。 我國(guó)證券回購(gòu)交易的基本規(guī)則涉及券種、標(biāo)準(zhǔn)券的數(shù)量 及抵押債券等方面。 上海、深圳證券交易所的回購(gòu)交易清算是一次交易、兩 次清算。資金清算通過清算銀行或外地結(jié)算會(huì)員進(jìn)行， 證券清算則統(tǒng)一由交易所中央證券登記結(jié)算公司完成， 清算按清算日不同分為兩次清算。,14,7.5 融資融券交易,一、融資融券概述 融資融券是一種由有關(guān)機(jī)構(gòu)給予授信的證券交易行為，因而融資融券制度是一種證券信用制度，所以融資融券又被稱為信用交易。通常的融資融券屬于狹義的證券融資。 融資融券在促進(jìn)資金融通、增強(qiáng)證券買賣的連續(xù)性和證券市場(chǎng)流通效率等方面有著重要的積極意義。,15,7.5 融資融券交

8、易,二、融資融券的運(yùn)行模式和過程 內(nèi)部信用模式和外部信用模式 國(guó)際上流行的融資融券運(yùn)行模式可分為四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信模式和登記結(jié)算公司授信模式。 具體操作上，分為兩個(gè)層次,即投資者向證券經(jīng)紀(jì)商融資融券和證券經(jīng)紀(jì)商向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)融資融券。 保證金帳戶,16,例：,某只股票市場(chǎng)價(jià)格為10元，投資者保證金賬戶余額為5萬(wàn)元。在現(xiàn)貨交易條件下，他只能買入該股票5000股，而在保證金信用交易中他可以購(gòu)買該股票10000股（假設(shè)保證金比率為50）。如果證券價(jià)格上漲，例如該股票上升至每股11元，則該投資者獲利10000元（11100001010000），而在普

9、通現(xiàn)貨交易中，他只能獲利5000元（115000105000）（不考慮傭金等交易費(fèi)用）。 保證金信用交易使該投資者的獲利能力（或虧損幅度）提高了一倍，這種提高的倍數(shù)就等于“1/保證金比率”。保證金比率實(shí)際上就是投資者資金運(yùn)用的杠桿倍數(shù)，盈利時(shí)放大了盈利的倍數(shù)，虧損時(shí)同樣放大了虧損的倍數(shù)。,17,例：,投資者借入某一股票10000股以10元價(jià)格賣出，保證金比率仍為50，此時(shí)投資者須交納50000元（101000050）保證金。若價(jià)格下跌至8元，投資者買回并歸還該股票，則該投資者盈利20000元（1010000810000）（不考慮傭金等交易費(fèi)用）。盈利率為40（2050100%）。若價(jià)格不跌反漲

10、，例如從10元上漲至12元，該投資者將虧損20000元（10100001210000），虧損比率為40。 顯然，操作失誤將使賣空者遭受較大的損失，若賣空者無(wú)力償還債務(wù)，證券經(jīng)紀(jì)商也有很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，除了繳納保證金以外，賣空者賣空所得證券價(jià)款必須存入證券商賣空者專用賬戶，直至歸還了所有債務(wù)之后方可提取現(xiàn)金。,18,7.5 融資融券交易,三、融資融券中風(fēng)險(xiǎn)的控制 法定保證金比率 維持保證金比率 實(shí)際保證金比率 證券管理機(jī)構(gòu)措施,規(guī)定信用額度 在一定程度內(nèi)限制賣空交易,19,案例,某投資者自有資金100 000元，進(jìn)行保證金賣空交易，假設(shè)初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25。投資者從證券商處借入某只證券20000股，以市價(jià)10元全部賣出，若該證券價(jià)格下跌至9元，投資者的浮動(dòng)盈利為20000元，此時(shí)： 保證金比率 （1020000+100000）920000 110083.23 超過初始保證金比率，多余的資金投資者可以提取。但若證券價(jià)格不跌反漲，例如上漲到12元，則： 保證金比率=（1020000+100001220000） 110025 已與維持保證金比率持平，需要增加保證金。,