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1、第五章 創(chuàng)新型外匯期貨交易方式,一、外匯期貨交易的概念 外匯期貨交易（Foreign Exchange Future），也叫貨幣期貨交易，是指外匯交易雙方在外匯期貨交易所以公開(kāi)喊價(jià)的方式成交后，承諾在未來(lái)某一特定日期，以約定價(jià)格交割某種特定標(biāo)準(zhǔn)量貨幣的外匯交易。外匯期貨交易屬于金融期貨，金融期貨除了外匯期貨交易之外，還包括黃金期貨、利率期貨、指數(shù)期貨等，這里主要介紹外匯期貨交易。,幾大交易所,芝加哥商業(yè)交易所（Chicago Mercantile Exchange,CME),72年5月16日建立國(guó)際貨幣市場(chǎng)（International Monetary Market,IMM) 倫敦國(guó)際金融期

2、貨交易所（London Ineternational Financial Future Exchange,LIFFE) 新加坡國(guó)際金融交易所,二、外匯期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu),（一）外匯期貨交易所（Futures Exchange) （二）清算機(jī)構(gòu)（Clearing House) （三）經(jīng)紀(jì)公司(Futures Commission Company) （四）市場(chǎng)交易者:套期保值者和投機(jī)者,,外匯期貨的交易流程 1、開(kāi)戶 2、委托 3、成交 4、清算與交割,三、外匯期貨交易的基本規(guī)則,（一）外匯期貨合約的規(guī)格 外匯期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，交易幣種、單位、交易時(shí)間和地點(diǎn)都是統(tǒng)一規(guī)定的，只有價(jià)格是變

3、動(dòng)的。 （二）定單或指令制度 所謂定單或指令是指客戶決定在進(jìn)行外匯期貨交易時(shí)向期貨經(jīng)紀(jì)商下達(dá)的買進(jìn)或賣出某種外匯期貨合約的指示。其主要內(nèi)容包括買進(jìn)或賣出、合約數(shù)量、交割日期、貨幣類別、交易地點(diǎn)、交易價(jià)格及委托書(shū)有效期等。,,根據(jù)在價(jià)格方面的限制條件將定單分為： （1）市價(jià)定單 （2）限價(jià)定單 （3）到價(jià)定單 (止損定單),,（三）公開(kāi)喊價(jià)制度 外匯期貨市場(chǎng)交易是通過(guò)公開(kāi)叫價(jià)，來(lái)表示客戶買進(jìn)或賣出某種外匯期貨合約的要求。 （四）保證金制度 外匯期貨交易采取保證金制度，即買賣雙方都需繳納保證金，其目的在于保障買賣雙方的權(quán)利，以作為買賣雙方都能履行其權(quán)利和義務(wù)的保證。,,1、原始保證金 2、維持

4、保證金 3、變動(dòng)保證金,某客戶帳戶原有保證金200,000元，8月9日，開(kāi)倉(cāng)買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約15手，均價(jià)1200點(diǎn)（每點(diǎn)100元），手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1195點(diǎn)，保證金比例為8。 當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（1195-1200）15100=7,500元 手續(xù)費(fèi)1015=150元 當(dāng)日權(quán)益200,0007500150192,350元 保證金占用1195151008143,400元 資金余額（即可交易資金）192,350143,40048,950元 8月10日，該客戶沒(méi)有交易，但9月滬深300指數(shù)期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)降為1150點(diǎn)，當(dāng)日帳戶情況為： 歷史持倉(cāng)盈虧=（1150

5、-1195）15100=67,500元 當(dāng)日權(quán)益192,35067,500124,850元 保證金占用1150151008138,000元 資金余額（即可開(kāi)倉(cāng)交易資金）124,850138,00013,150元 顯然，要維持15手的多頭持倉(cāng)，保證金尚缺13,150元，這意味著下一交易日開(kāi)市之前必須追加保證金13,150元。如果該客戶在下一交易日開(kāi)市之前沒(méi)有將保證金補(bǔ)足，那么期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)其持倉(cāng)實(shí)施部分強(qiáng)制平倉(cāng)。經(jīng)過(guò)計(jì)算，124,850元的權(quán)益可以保留的持倉(cāng)至多為124,850元/（11501008）13.57手。這樣，經(jīng)紀(jì)公司至少可以將其持倉(cāng)強(qiáng)平掉2手。,,（五）逐日釘市制度 逐日釘市制度

6、是指清算所對(duì)會(huì)員經(jīng)紀(jì)商的保證金賬戶根據(jù)每日的收益與損失進(jìn)行調(diào)整，以便實(shí)際反映當(dāng)日匯價(jià)的變化給其帶來(lái)的損益情況，其目的是控制期市風(fēng)險(xiǎn)。 （六）現(xiàn)金交割制度 大多數(shù)外匯期貨交易者，并非以實(shí)際買賣期貨為目的，其目的在于投機(jī)。因此大多數(shù)期貨合約都在交割日以前以反方向交易方式?jīng)_銷掉，即買進(jìn)再賣出或賣出再買進(jìn)。據(jù)估計(jì)，只有2%左右的外匯期貨合約等到交割日到期時(shí)才進(jìn)行實(shí)際交割。,四、 外匯期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能,（一）規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) （二）風(fēng)險(xiǎn)投資功能 （三）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,五、外匯期貨交易的應(yīng)用,（一）外匯期貨交易中的套期保值 指預(yù)期將來(lái)某一時(shí)間要支付或收到一筆外幣資產(chǎn)時(shí)，為了避免匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失，

7、在外匯期貨市場(chǎng)買入或賣出相應(yīng)的外匯期貨合約以達(dá)到保值的目的，即在外匯期貨市場(chǎng)采用與現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣相反的對(duì)沖交易的方法來(lái)規(guī)避外匯價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，確保外幣資產(chǎn)或負(fù)債免受匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。,,1、空頭套期保值(Short Hedge) 又稱賣出套期保值，是指套期保值者，首先賣出外匯期貨合約，即賣空，持有空頭頭寸，來(lái)保護(hù)其在現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭頭寸，以避免匯率下跌所帶來(lái)的損失。 如果買進(jìn)外匯現(xiàn)貨后，匯價(jià)下跌，雖然外匯現(xiàn)貨交易會(huì)受到損失，但相應(yīng)的外匯期貨合約可獲得盈利。要是買進(jìn)外匯現(xiàn)貨后，匯價(jià)上漲，外匯期貨合約發(fā)生虧損，但外匯現(xiàn)貨交易卻可以獲得盈利。,實(shí)例：空頭套期保值的計(jì)算,假設(shè)6月12日，美國(guó)IBM公司向

8、加拿大出口價(jià)值100萬(wàn)加元的貨物，3個(gè)月后以加元結(jié)算貨款。加了防止3個(gè)月后加元貶值帶來(lái)的損失，于是該公司便以CAD1=USD0.7582的價(jià)格賣出10份9月到期的加元期貨合約（每份10萬(wàn)加元）避險(xiǎn)。如果到期加元果然貶值，則有：,該IBM公司由于加元貶值在現(xiàn)貨市場(chǎng)上損失了2000美元，但由于做了套期保值在期貨市場(chǎng)上卻盈利了2200美元，期貨市場(chǎng)的盈利不僅彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，并且凈盈利200美元。,2、多頭套期保值(Long Hedge),又稱買入套期保值，是指套期保值者首先買進(jìn)外匯期貨合約，即買多，持有多頭多寸，來(lái)保護(hù)他在外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭頭寸，以避免匯價(jià)上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 如果買進(jìn)外匯期貨合

9、約后，匯價(jià)下跌，雖然外匯期貨交易受到損失，但相應(yīng)的外匯現(xiàn)貨交易卻可以獲得盈利，如果賣出外匯期貨后，匯價(jià)上漲，外匯現(xiàn)貨交易雖然發(fā)生虧損，但外匯期貨交易卻可獲得盈利，從而對(duì)沖了外匯現(xiàn)貨交易的虧損。,實(shí)例：多頭套期保值的計(jì)算,假設(shè)6月8日，美國(guó)福特公司從德國(guó)進(jìn)口價(jià)值125000歐元的貨物，3個(gè)月后支付貨款，為防止3個(gè)月后歐元升值，而使進(jìn)口成本增加，該公司便買入1份9月到期的歐元期貨合約，面值為125000歐元，價(jià)格為EUR1=USD1.2300。3個(gè)月后，歐元果然升值，則有：,結(jié)果是美國(guó)福特公司，由于歐元升值，為支付125000歐元的貨款需多支出1250美元，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)上成本增加了1250美元。但

10、由于做了套期保值，在期貨市場(chǎng)上盈利1875美元，減去其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失1250美元，凈盈利625美元。,3、交叉套期保值,交叉套期保值，是指利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一種外匯保值。,（二）外匯期貨交易中的投機(jī)交易,1、空頭投機(jī) 空頭投機(jī)，是指投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要下跌，從而先賣后買，希望高價(jià)賣出、低價(jià)買入對(duì)沖。比如，在3月10日，某投機(jī)者預(yù)測(cè)英鎊期貨將進(jìn)入熊市，于是在1英鎊=1.8930美元的價(jià)位賣出4份3月期英鎊期貨合約。到3月15日，英鎊期貨價(jià)格果然下躍，該投機(jī)者可以在1英鎊=1.8880美元的價(jià)位買入2份3月期英鎊期貨合約平倉(cāng)。其盈虧如下： （1.8930-1.8880）62

11、5002=USD625 在不計(jì)算手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者以英鎊期貨的空頭投機(jī)交易中獲利625美元。,,2、多頭投機(jī) 多頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要上升，從而先買后賣，希望低價(jià)買入、高價(jià)賣出對(duì)沖。比如，在6月10日，某投機(jī)者預(yù)測(cè)瑞士法郎期貨將進(jìn)入牛市，于是在1瑞士法郎=0.7387美元的價(jià)位買入2份6月期瑞士法郎期貨合約。到6月20日，瑞士法郎期貨價(jià)格果然上升,該投機(jī)者在1瑞士法郎=0.7487美元的價(jià)位賣出2份6月期瑞士法郎期貨合約平倉(cāng)。其盈虧如下： （0.7487-0.7387）1250002=USD2450 在不計(jì)算手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者以瑞土法郎期貨的多頭投機(jī)交易中獲利2450美

12、元。,5.2外匯期權(quán)交易,外匯期權(quán)（foreign exchange option）買賣是一種權(quán)利的買賣。買方有權(quán)在未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)按約定的匯率向期權(quán)的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，同時(shí)期權(quán)的買方有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約。 為取得上述權(quán)利，期權(quán)的買方必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。由此，期權(quán)的買方獲得了今后是否執(zhí)行買賣的選擇權(quán)，而期權(quán)的賣方則承擔(dān)了今后匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。,二、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn),外匯期權(quán)交易有別于遠(yuǎn)期外匯交易和外匯期貨交易，它有自身鮮明的特點(diǎn)： （一）期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利、義務(wù)是不對(duì)等的 （二）期權(quán)交易的收益與風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非對(duì)稱性 （三）外匯期權(quán)

13、購(gòu)買者的權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性,三、外匯期權(quán)合約的主要要素,（一）期權(quán)買方與期權(quán)賣方 期權(quán)買方：也稱為期權(quán)持有人，是買 進(jìn)期權(quán)合約的一方。 期權(quán)賣方：賣出期權(quán)合約的一方稱期權(quán)賣方。 （二）權(quán)利金 權(quán)利金又稱期權(quán)費(fèi)、期權(quán)金，是期權(quán)的價(jià)格。是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費(fèi)用。,三、外匯期權(quán)合約的主要要素,（三）執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。 (四)合約到期日 合約到期日是指期權(quán)合約必須履行的最后日期。,四、外匯期權(quán)與其他衍生品的比較,（一）外匯期權(quán)與外匯期貨 1、買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同 2、費(fèi)用支付形式不同 3、買賣雙方的盈

14、虧結(jié)構(gòu)不同 （二） 外匯期權(quán)與個(gè)人外匯遠(yuǎn)期“保證金”交易 1、 投資者損益的結(jié)算時(shí)間 2、 合約到期清算方式不同,第二節(jié) 外匯期權(quán)的種類,一、按照期權(quán)交易方向不同分為買權(quán)和賣權(quán),1、買權(quán)(Call Option) ： 又稱為買方期權(quán)，是指其持有人有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格在約定時(shí)間購(gòu)買特定數(shù)量外匯的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來(lái)價(jià)格上漲時(shí)較有利，因此也稱為看漲期權(quán)。,一、按照期權(quán)交易方向不同分為買權(quán)和賣權(quán),2、賣權(quán)(Put Option)： 又稱賣方期權(quán)，是指其持有人有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格在約定時(shí)間出售特定數(shù)量外匯的權(quán)利。持有這種期權(quán)，將來(lái)價(jià)格下跌時(shí)較有利，因此也稱為看跌期權(quán)。,二、按照行使期權(quán)的時(shí)間是

15、否具有靈活性,美式期權(quán)(Americanstyle Option)：在到期日或到期日之前任何一天都可以行使的外匯期權(quán)。 歐式期權(quán)(Europeanstyle Option)： 只能在到期日行使的期權(quán)為歐式期權(quán)。,三、按交易場(chǎng)所不同劃分,1、場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán) 2、場(chǎng)外交易期權(quán),四、按期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與即期匯率的關(guān)系來(lái)劃分,、實(shí)值期權(quán)（ITM）：是看漲期權(quán)（看跌期 權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格低于（高于）即期匯率， 買方立即執(zhí)行就可獲利的期權(quán)； 、平值期權(quán)（ATM）：是看漲期權(quán)（看跌期 權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格等于即期匯率； 、虛值期權(quán)（OTM）：是看漲期權(quán)（看跌 期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格高于（低于）即期匯率。,一、買入買方期權(quán)

16、(Buying a Call Option),買入買方期權(quán)使買入者或期權(quán)持有者獲得了到期日以前按協(xié)定價(jià)格(Exercise or Strike Price)購(gòu)買合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)力 (不是責(zé)任)。為了獲得這種權(quán)力，購(gòu)買者必須付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)。購(gòu)買買方期權(quán)合同者通常預(yù)測(cè)外匯匯率將要上升，當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)方向變動(dòng)時(shí)，購(gòu)買者的收益不封頂；但當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著預(yù)測(cè)相反方向變動(dòng)即市場(chǎng)匯率趨跌時(shí)，購(gòu)買者的損失是有限的，最大的損失就是支付的期權(quán)費(fèi)，如下圖。,四種基本期權(quán)交易的收益和風(fēng)險(xiǎn),,損益 損益曲線 - - - - - - - - - - - - -----,-C,o,B,x

17、A 匯率,從圖中看出，期權(quán)買入方的最大損失不會(huì)超過(guò)期權(quán)費(fèi)的OC水平，隨著匯率上升，其收益也遞增。如果市場(chǎng)匯率升至OB，買方期權(quán)的購(gòu)買者就可獲得O的收益，這里的O是市場(chǎng)匯率OB高出協(xié)定匯率OX的部分給期權(quán)的購(gòu)買者帶來(lái)的收益減去已付出的期權(quán)費(fèi)OC后的凈收益。如果匯率升至OA，期權(quán)的購(gòu)買者履行權(quán)利的收益正好等于支出的期權(quán)費(fèi)(C)，此時(shí)稱為盈虧平衡點(diǎn)(Break-Even Point)。,二、賣出買方期權(quán)(Writing or Selling Call Option),賣出買方期權(quán)指如果買入方執(zhí)行合同，出售者就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯，作為回報(bào)，期權(quán)的出售者可收取一定的期

18、權(quán)費(fèi)。期權(quán)賣方的損益與匯率之間的關(guān)系可用下圖。,損益 C B o x A 匯率 - - - - - - - - - - - - - 損益曲線,當(dāng)市場(chǎng)匯率朝著出售者預(yù)測(cè)方向變動(dòng)即下跌時(shí)，出售者獲得的收益就越大；不過(guò)其最大收益就是收取的期權(quán)費(fèi)(C)；但當(dāng)市場(chǎng)匯率看漲時(shí)，出售期權(quán)者的收益將遞減，在匯率超過(guò)OA水平時(shí)，出售期權(quán)者就從收益轉(zhuǎn)為虧損，而且隨著匯率的繼續(xù)上升，虧損將越來(lái)越大，而且不封頂。,三、買入賣方期權(quán)(Buying Put Option),買入賣方期權(quán)使得買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定匯價(jià)出售合同規(guī)定的某種外匯的權(quán)利(而不是責(zé)任)。為

19、了獲得這種權(quán)力，買入者必須支付給出售者一定的期權(quán)費(fèi)。賣方期權(quán)的買入者的損益隨匯率而變化的情況如下圖。,損益 o A x 匯率 B -C 損益曲線,從圖中看出，當(dāng)匯率朝著購(gòu)買者預(yù)測(cè)方向變化即下跌時(shí)，他的收益越來(lái)越大且不封頂；當(dāng)市場(chǎng)匯率沒(méi)有按購(gòu)買期權(quán)者預(yù)測(cè)方向變化而是上升時(shí)，他的損失是有限的，最大的損失就是先前曾支付的期權(quán)費(fèi)(C)。,四、賣出賣方期權(quán),Writing or Selling Put Option 賣方期權(quán)的售出者售出一份期權(quán)合同后可以獲得一筆期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)了一種責(zé)任，即當(dāng)買入賣方期權(quán)者選擇履行權(quán)利，他就有責(zé)任在到期日之前按協(xié)定匯價(jià)買入

20、合同規(guī)定的某種外匯。賣方期權(quán)的售出者的損益狀況可用下圖來(lái)表示。,損益 損益曲線 C o A x 匯率 B -,從圖中可看出：當(dāng)匯價(jià)下跌時(shí)，期權(quán)的出售者有無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)匯價(jià)上升時(shí)，期權(quán)的出售者則可獲得收益，但其所得的收益是有上限的，最大收益就是先前收取的期權(quán)費(fèi)(C)。,從上述四種期權(quán)交易的損益曲線可看出：期權(quán)購(gòu)買者和出售者的收益和虧損是不對(duì)稱的，即不管是買方期權(quán)還是賣方期權(quán)，購(gòu)買者的收益可能很大，而虧損卻是有限的；出售者正好相反，虧損可能很大，而收益卻是有限的?；谶@一特點(diǎn)，當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或進(jìn)出口商在外匯現(xiàn)貨中處于多頭地位時(shí)，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，他一般采用買入一份賣方期權(quán)，而不會(huì)選擇賣出一份買方期權(quán)。,The End,