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1、在宏觀調(diào)控中加快市場體系制度建設(shè) 　 在宏觀調(diào)控中加快市場體系制度建設(shè)主持人：本報記者黃麗珠特邀嘉賓：中國社科院金融研究所副所長王國剛博士萬盟投資管理有限公司董事長王巍博士中國銀河證券公司高級經(jīng)濟學(xué)家苑德軍博士主持人手記： 國家統(tǒng)計局8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，要求以提高利率對經(jīng)濟發(fā)展作進一步宏觀調(diào)控的聲音更加強烈。事實上，在我國市場體制尚不完善的條件下，片面強調(diào)某些調(diào)控措施的有效性，有失偏頗。 　當前我國宏觀調(diào)控的形勢依然嚴峻。體制性、機制性矛盾依然存在。投資與消費比例失衡是宏觀經(jīng)濟發(fā)展中亟待根治的痼疾；短期內(nèi)無有效解決就業(yè)等問題的

2、根本舉措；金融改革仍面臨重大挑戰(zhàn)；完善資本市場任重道遠。9月13日國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究當前經(jīng)濟形勢，部署近期經(jīng)濟工作。溫家寶指出：當前要繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，防止投資反彈；要認真做好貨幣信貸工作，著力調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)；要促進資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展；要加大深化改革力度，繼續(xù)推進銀行、證券等改革，以及繼續(xù)做好就業(yè)再就業(yè)工作，切實維護社會穩(wěn)定等。這些近期經(jīng)濟工作重點，切中當前我國宏觀經(jīng)濟中蘊涵的深層次矛盾。宏觀調(diào)控重在治本，我們的政府亟待建立真正實現(xiàn)對經(jīng)濟有駕馭能力的游刃有余的執(zhí)政模式。因此，盡快構(gòu)建市場化資源配置與有效宏觀調(diào)控相結(jié)合的均衡發(fā)展機制是當務(wù)之急。 　今年六、七月

3、份《金融時報理論周刊》共策劃了六期《宏觀調(diào)控熱點對話》，在讀者中引起強烈的反響。近日央行行長周小川在華盛頓出席國際貨幣基金組織秋季年會談到中國宏觀調(diào)控問題時說，由于中國的投資壓力仍然比較大，通貨膨脹壓力尚未明顯緩解，從這個意義來講，宏觀調(diào)控仍處于關(guān)鍵階段。央行貨幣政策委員會第三季度例會，也傳達出要用市場手斷替代行政管制的重要信息。對此《金融時報理論周刊》將密切關(guān)注，及時向讀者反饋最新觀點和專家視點。今天，三位經(jīng)濟學(xué)家再次做客《金融時報理論周刊》“宏觀調(diào)控熱點對話”欄目。本期主題：“在宏觀調(diào)控中加快市場體系制度建設(shè)”。發(fā)掘思想腦庫，切準經(jīng)濟脈絡(luò)，共享現(xiàn)代智慧。 　一、防投資反彈與信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整主

4、持人：從去年央行“121號文件”后啟動的這一輪宏觀調(diào)控，重點是壓縮投資規(guī)模，把過高的投資增速降下來。政府一系列組合政策措施的實施，使部分行業(yè)投資過熱勢頭得到遏制，投資增速逐步回落。1～7月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長31.1％，1～8月則下降為30.3％。從單個月度看，7月份固定資產(chǎn)投資同比增長31.2％，較5月份和6月份分別提高了13.1和8.5個百分點。但8月份這一指標為26.3％，較7月份下降了4.9個百分點。僅看7月份的數(shù)字，投資反彈的跡象明顯，但如果將4個月數(shù)字綜合考察，便難以得出投資反彈的結(jié)論。對此您怎么看？ 苑德軍：是否投資反彈，還有待于觀察與研究。因為，各個月份的投資增速不可能都在

5、一個恒定的水平上，月度之間相差幾個百分點是正常的。不過，投資反彈的可能性確實存在。經(jīng)濟增長中的投資過熱，主要表現(xiàn)為地方政府主導(dǎo)下的投資增長過快。而此次宏觀調(diào)控主要采用的是行政手段，即通過行政措施硬性緊縮信貸和土地供給。目前，地方項目占全國城鎮(zhèn)以上固定資產(chǎn)投資的比重高達80％，行政調(diào)控作用弱化后，地方政府投資需求的反彈，無疑會對投資總量增長產(chǎn)生相當大的影響。 　采用市場化的經(jīng)濟調(diào)控手段取代行政調(diào)控手段，不僅是抑制投資需求反彈，提高宏觀調(diào)控效果的需要，也是市場經(jīng)濟體制的客觀要求。但升息對抑制地方政府投資擴張沖動的作用十分有限，因為在缺乏嚴格的投資責任制、地方政府投資軟約束的情況下，地方政府投資需

6、求的利率彈性很小。相對于零點幾個百分點的利率上升，地方政府更看重的是投資擴張帶動的經(jīng)濟增長。從資金可得性和利率兩者的比較看，前者對地方政府投資需求的約束作用或許更加明顯。所以，應(yīng)繼續(xù)采用信貸政策，通過嚴格貸款條件來限制投資主體的資金可得性?？紤]到銀行“短存長貸”所導(dǎo)致的貸款期限結(jié)構(gòu)矛盾日益突出，應(yīng)采取有效措施降低銀行中長期貸款的比重，以促進降低投資增速和保持銀行的流動性。如果一定要啟用利率政策，也沒有必要實行總量政策全面調(diào)升存貸款利率水平，可采取結(jié)構(gòu)調(diào)整措施，對投資過熱行業(yè)的貸款規(guī)定更高的利率浮動幅度。 　經(jīng)濟運行中的投資問題，主要不是總量問題，而是結(jié)構(gòu)和效率問題。我國正處在城市化和工業(yè)化發(fā)

7、展的重要階段，正處在新一輪增長周期，投資增長快一些是正常的，不能簡單套用過去衡量投資增長的數(shù)量標準。對某些投資過熱的行業(yè)和領(lǐng)域必須采取有效的調(diào)控措施，而對投資不足的行業(yè)則要進行扶持，即真正做到“有保有壓”。從發(fā)展看，我們必須建立起投資需求的市場化自動調(diào)節(jié)機制。而要建立這樣的機制，必須硬化投資主體特別是政府投資主體的投資約束，形成權(quán)利和責任相對稱的投資約束機制，使投資主體對利潤、成本和利率等市場信號具有靈敏的反應(yīng)度。 　二、宏觀調(diào)控與執(zhí)政能力主持人：采用行政調(diào)控手段進行宏觀調(diào)控，往往會造成“一刀切”，對經(jīng)濟的殺傷力很大，成本和代價較高。剛剛結(jié)束的黨的十六屆四中全會，把駕馭市場經(jīng)濟的能力放在執(zhí)政

8、能力的突出位置，您如何看待構(gòu)建適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟要求的有限政府的作用？ 王?。褐袊谙蚴袌鼋?jīng)濟國家的方向邁進。目前其主流資源支配方式仍然是非市場的。在一個大國經(jīng)濟的各種需求要素如消費能力、市場容量、產(chǎn)業(yè)升級等正在迅速走向市場化配置的同時，而最重要的供給要素如金融、土地資源和審批制度等仍然牢牢地控制在政府手中的時候，我們不得不面對要素需求與要素供給之間的巨大沖突，兩者之間公開的或私下的博弈將形成經(jīng)濟增長中最大的制度成本。 　x年的宏觀調(diào)控本質(zhì)上是基于市場配置的要素需求與服膺于政府意志的要素供給之間矛盾加劇的結(jié)果。眾所周知，中央政府實際上已經(jīng)無數(shù)次地在不同場合表達希望控制產(chǎn)業(yè)增長節(jié)奏和維護經(jīng)濟整體環(huán)

9、境平穩(wěn)的意圖。然而，為落實意圖的政策措施常常被地方或產(chǎn)業(yè)利益集團所化解。當中央政府提出警惕鋼鐵行業(yè)過度擴張時，各地紛紛加快了鋼鐵行業(yè)的上馬；當中央政府提出控制能源及有色金屬產(chǎn)業(yè)的速度時，各地的鋁電、能源、煤炭等項目進一步發(fā)展；當中央政府高度關(guān)注“國退民進”實施中國有資產(chǎn)的“流失”時，地方政府加速推進將國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)賣給民營和外資，甚至規(guī)定時限。黨的十六屆四中全會把駕馭市場經(jīng)濟的能力放在執(zhí)政能力的突出位置，這將使科學(xué)執(zhí)政、民主執(zhí)政、依法執(zhí)政成為新的執(zhí)政模式，適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟要求的有限政府，必將有效地保障黨的意志順暢貫徹與執(zhí)行。我認為，隨著市場經(jīng)濟和全球化的深入，政治民主化的升級、中國政府治理水平的提高

10、，中國經(jīng)濟必將在市場經(jīng)濟的環(huán)境和全球經(jīng)濟的環(huán)境中崛起。 　三、金融創(chuàng)新與多層次資本市場體系建立主持人：要解決目前我國經(jīng)濟中蘊涵的深層次矛盾并非易事，當前扭曲的投融資體制、脆弱的股市與債市，正在催生多層次資本市場的建立。但多層次資本市場體系的建設(shè)是一項綜合性創(chuàng)新工程，您認為如何創(chuàng)新呢？ 王國剛：從體制創(chuàng)新來看，需要著力解決三方面問題：即調(diào)整分部門管理的行政體制，實行資本市場歸口監(jiān)管，以消解由“政出多門”所引致的各種問題；變機構(gòu)監(jiān)管為業(yè)務(wù)監(jiān)管、市場監(jiān)管和行為監(jiān)管，取消對非證券類金融機構(gòu)及其他機構(gòu)進入資本市場的限制；在證券發(fā)行、機構(gòu)設(shè)立等方面，取消審批制，實行登記制，變行政“管制”為行政監(jiān)管，將監(jiān)

11、管重心放在積極推進多層次資本市場體系建立和打擊違法違規(guī)行為方面。 　從市場創(chuàng)新來看，要特別注意解決五方面問題：第一，制定有關(guān)設(shè)立各層次資本市場等制度，只要符合制度規(guī)范的就予以批準設(shè)立；第二，避免運用行政機制設(shè)立各層次資本市場；第三，避免市場壟斷，鼓勵市場組織之間的有效競爭，同時，建立市場組織的退出機制；第四，分離行政監(jiān)管部門與市場組織之間的職能；第五，建立多層次資本市場體系中的遞進機制和遞退機制。 　從運作方式創(chuàng)新來看，應(yīng)取消證券發(fā)行的審批制和具有審批性質(zhì)的核準制，實行證券發(fā)行的登記制，培育相對獨立的證券發(fā)行市場；改變證券發(fā)行、證券上市和證券交易聯(lián)為一體的市場格局，實現(xiàn)證券發(fā)行與證券上市的

12、分立，分散證券集中在交易所上市交易所帶來的各種風險；調(diào)整單純做多的機制，實行做多與做空并行的機制，給投資者更多的選擇機會；完善退市機制，化解可能累積的風險。 　從產(chǎn)品創(chuàng)新來看，首先，積極發(fā)展公司債券，擴大公司債券發(fā)行規(guī)模，使公司債券成為三大基本證券的主體性證券品種，為后續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)性條件；其次，積極推進資產(chǎn)證券化進程，同時，運用資產(chǎn)證券化機制，提高金融業(yè)和實體經(jīng)濟部門的整體資產(chǎn)質(zhì)量；第三，積極推進商業(yè)票據(jù)、短期融資債券、信用衍生產(chǎn)品等的發(fā)展，有效發(fā)揮金融機制分散和化解金融風險的功能；第四，積極發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，提高資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展的能力。 　從機構(gòu)創(chuàng)新來看，著重解決四個問

13、題：在推進金融混業(yè)經(jīng)營的過程中，應(yīng)準許商業(yè)銀行等機構(gòu)有條件地從事財務(wù)顧問、證券咨詢等業(yè)務(wù)活動，并由此促進資本市場中的業(yè)務(wù)競爭、服務(wù)競爭和創(chuàng)新競爭，有效提升各類金融機構(gòu)服務(wù)于實體經(jīng)濟部門的能力和質(zhì)量；要積極培育專業(yè)經(jīng)紀人，以滿足不同投資者的各類需求；要積極發(fā)展專業(yè)化資產(chǎn)管理機構(gòu)，同時，應(yīng)積極發(fā)展具有資產(chǎn)管理功能的投資顧問公司（或投資咨詢公司），提高資產(chǎn)管理領(lǐng)域中的市場競爭力度和資產(chǎn)管理水平；應(yīng)突破由國有資本獨資或控股的金融機構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極鼓勵民營資本和外資加盟中資金融機構(gòu)，提高其市場競爭力和市場創(chuàng)新力。 　四、充分就業(yè)與央行貨幣政策目標主持人：市場經(jīng)濟國家大多把充分就業(yè)作為本國貨幣政策的最終

14、目標。而我國目前仍未把充分就業(yè)列入貨幣政策目標之內(nèi)。但就現(xiàn)實情況看，就業(yè)問題已經(jīng)成為我國宏觀經(jīng)濟運行中的突出矛盾，對勞動者來說，失業(yè)比通貨膨脹更可怕。為此，有學(xué)者認為，在中央政府的宏觀經(jīng)濟這盤棋上，降低失業(yè)率的重要性，絕不比物價穩(wěn)定遜色。您認為有這么嚴重嗎？ 苑德軍：一點兒不過分。20世紀80年代以來，基于就業(yè)對經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定的重要性，許多國家和地區(qū)選擇了以重視就業(yè)為特點的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，將增加就業(yè)與改善收入分配、提供公共服務(wù)三項內(nèi)容作為政府工作的重心。近年來，我國政府高度關(guān)注就業(yè)問題，把降低失業(yè)率作為宏觀經(jīng)濟目標的一個重要方面，并采取了多方面的政策措施。貨幣政策是重要的宏觀經(jīng)濟政策，應(yīng)該而

15、且必須服從于和服務(wù)于政府的宏觀經(jīng)濟目標。貨幣政策不應(yīng)僅僅盯著CPI，而是要把就業(yè)問題納入視野。央行在制定、執(zhí)行貨幣政策時，必須考慮可能出臺的政策措施對就業(yè)的影響。央行在評估貨幣政策效果時，也應(yīng)把分析考察貨幣政策對促進就業(yè)的功效作為重要方面。從我國的國情出發(fā)，央行的貨幣政策至少在四方面對實現(xiàn)充分就業(yè)有所作為：1、適度增加貨幣供給，確保經(jīng)濟穩(wěn)定增長，以創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。考慮到民營企業(yè)對就業(yè)貢獻顯著，在當前信貸緊縮的背景下，應(yīng)該實行區(qū)別對待的政策，把握好調(diào)控方向和力度，通過必要的信貸支持支持民營企業(yè)發(fā)展，并努力拓寬民營企業(yè)的融資渠道。2、優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，促進建立有利于增加就業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。應(yīng)加

16、大對第三產(chǎn)業(yè)的金融支持，促進第三產(chǎn)業(yè)擴大規(guī)模，使之在短期內(nèi)有一個較快的發(fā)展。3、增加對人力資本的金融投資。央行應(yīng)制定有利于增加教育投入的信貸政策，減少基于結(jié)構(gòu)失業(yè)原因而產(chǎn)生的失業(yè)者。4、提高貨幣政策調(diào)控的效率和質(zhì)量，減緩經(jīng)濟波動的振幅和頻率，弱化周期性失業(yè)。央行應(yīng)提高貨幣政策的科學(xué)性，避免因貨幣政策搖擺不定而導(dǎo)致經(jīng)濟總量的頻繁波動。即使發(fā)生經(jīng)濟波動，也應(yīng)適時進行“逆經(jīng)濟風向”調(diào)節(jié)，采取有效熨平波動的政策措施。央行應(yīng)努力通過政策調(diào)控，縮短經(jīng)濟衰退期，延長繁榮期，實現(xiàn)經(jīng)濟在常規(guī)波動上的持續(xù)增長。由于貨幣政策操作與經(jīng)濟周期變化關(guān)系較為直接，因而弱化周期性失業(yè)是央行在實現(xiàn)充分就業(yè)目標過程中最有可能成功

17、發(fā)揮作用的一個方面。相關(guān)鏈接 在國家統(tǒng)計局發(fā)布最新統(tǒng)計數(shù)字后，一些外資金融機構(gòu)的專家、學(xué)者對中國宏觀調(diào)控與中國經(jīng)濟未來走勢發(fā)表看法：亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處首席經(jīng)濟學(xué)家湯敏認為：宏觀調(diào)控使一些過熱經(jīng)濟得到了控制，但是目前不能松懈，宏觀調(diào)控要繼續(xù)，否則很容易產(chǎn)生反彈。 　德勤全球首席執(zhí)行官白禮德認為：對中國的宏觀調(diào)控有各種各樣的說法，有人說“軟著陸”、有人說“硬著陸”；有人說經(jīng)濟過熱了，也有人說已經(jīng)降溫了，但眾口一辭的是，大家都對中國經(jīng)濟長期的發(fā)展持樂觀、積極的態(tài)度，好像人人都想在中國的發(fā)展中發(fā)揮一點作用、扮演一個角色。 　花旗銀行大中華區(qū)經(jīng)濟學(xué)家黃益平認為：從政策層面上看有兩方面可以考慮，一是現(xiàn)在已經(jīng)實施的行政手段可以進一步增加力度；另一方面需要更多地考慮以市場為導(dǎo)向的間接緊縮措施，包括利率、進一步抽緊銀根，通過保證金和其他公開市場的操作。 　/ p