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1、人民幣匯率波動和對外證券投資規(guī)模變動 人民幣匯率波動和對外證券投資規(guī)模變動 2019/07/18 摘要：本文選取1998年至2018年的季度數(shù)據，以人民幣匯率和我國對外證券投資規(guī)模為研究對象，進行實證研究。分析結果表明：人民幣匯率波動與我國對外證券投資規(guī)模變動呈低度負相關關系，這主要由于我國對外證券投資規(guī)模的變動受國家政策和國際經濟環(huán)境影響較大。面對復雜多變的國內國際經濟環(huán)境，應加強我國金融體系建設、跨境資本監(jiān)管，并進行多樣化投資，進而加快我國走向金融強國的步伐。

2、 關鍵詞：匯率；中國；證券投資；對策建議 一、引言 理論上，人民幣匯率波動會對我國對外證券投資規(guī)模變動產生影響，即人民幣貶值，外國利率下降，則本國資本回流；相反，人民幣升值，外國利率上升，國內資本外流?，F(xiàn)實中，人民幣從2018年年初的1美元兌換6.51人民幣貶值到年末1:6.88，而我國對外證券投資規(guī)模從2018年年初335億美元下降到年底的66億美元。從2018年人民幣匯率和我國對外證券投資規(guī)模變化趨勢可以看出，這恰好符合人民幣貶值抑制我國對外證券投資的一般規(guī)律。然而，2013年底，我國正式實行QDII制度，在2014年和2016年又相繼實行滬港

3、通和深港通，在這些政策的作用下，我國對外證券投資規(guī)模急劇上升。2007年，美國次貸危機爆發(fā)后，我國實行了宏觀調控政策，在內外因素的影響下，我國對外證券投資規(guī)模急劇減少近96%，可見政策及經濟環(huán)境對我國對外證券投資規(guī)模變動具有較強的影響力。那么，究竟是人民幣匯率波動對我國對外證券投資規(guī)模變動的影響大呢？還是政策及經濟環(huán)境變化影響大呢？本文基于這樣的思考，進行相關問題的探討。 二、描述性分析 （一）人民幣匯率的歷史發(fā)展狀況1994年匯率制度改革后，美元兌換人民幣為1：8.62，此后人民幣逐步升值，到2005年1美元兌換人民幣達1:8。從那時起，人民幣一直處于升值狀態(tài)

4、。直到2008年1美元兌換人民幣突破1:7，并且繼續(xù)保持升值趨勢。后來，到2015年6月1美元兌換人民幣達1:6.12，此后匯率轉頭上漲，人民幣開始貶值。直到2017年3月達1:6.89后開始升值，升值到2018年3月的1:6.36后又開始貶值，到2018年末1美元兌換人民幣達1:6.92。進入2019年后，人民幣開始升值，截至到4月份，1美元可兌換6.71人民幣。 （二）對外證券投資規(guī)模歷史發(fā)展狀況隨著我國資本項目的不斷開放，我國對外證券投資的規(guī)模也在不斷擴大，但是對外證券投資凈流出規(guī)模總體波動幅度很大。對外證券投資規(guī)模：1983年-1998年在6億美元至38億美元之間，19

5、99年-2005年在105億美元至262億美元之間，2006年實現(xiàn)歷史最高紀錄1113億美元，2007年-2015年保持在45億美元至732億美元之間，2016年迅速上升至1028億美元，2017年和2018年分別為948億美元和535億美元①。（三）人民幣匯率和我國對外證券投資變化關系描述由人民幣匯率和我國對外證券投資規(guī)模變化趨勢可知，兩者有時同向而行有時相向而行，但在絕大部分期間內是相向而行的；當人民幣貶值，我國對外證券投資規(guī)模減少，人民幣升值，我國對外證券投資規(guī)模增加，人民幣匯率保持平穩(wěn)狀態(tài)，我國對外證券投資規(guī)模也處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。 三、實證分析 （一）數(shù)

6、據選擇本文選取1998年到2018年的美元兌人民幣匯率中間價的季度數(shù)據和證券投資中資產的季度數(shù)據相反數(shù)即我國對外證券投資規(guī)模為初始樣本，其中匯率數(shù)據來源于wind，我國對外證券投資規(guī)模數(shù)據來源于國家外匯管理局。 （二）模型的建立本文將x設為直接標價法下的人民幣匯率，y為以美元為單位的我國對外證券投資規(guī)模，將x作為解釋變量，y作為被解釋變量，構建以下回歸模型：lny=c+alnx+e其中，a表示我國對外證券投資規(guī)模的匯率價格彈性，即匯率變動1%引起的我國對外證券投資規(guī)模變動的百分比程度。c代表截距項，e代表隨機擾動項。 （三）相關分析首先，對數(shù)據x與y進行平穩(wěn)性檢

7、驗，檢驗結果表明兩者在顯著性水平為1%、5%、10%的臨界值下，均存在原假設被接受的情況，即變量具有單位根，是不平穩(wěn)的時間序列數(shù)據。然后，將時間序列x和y一階差分之后，得到的DX和DY，在1%、5%、10%的顯著性水平下，單位根檢驗均拒絕原假設，即變量沒有單位根，是平穩(wěn)的時間序列數(shù)據，并得到同階單整的平穩(wěn)時間序列數(shù)據。由于人民幣匯率、我國對外證券投資規(guī)模的原數(shù)據不是平穩(wěn)的數(shù)據，如果直接建立模型可能會產生偽回歸的現(xiàn)象，因此，有必要對變量進行協(xié)整檢驗。協(xié)整結果表明：殘差序列是平穩(wěn)的，因此，變量之間具有協(xié)整關系。通過協(xié)整檢驗后，可直接對x、y進行最小二乘估計（OLS），得到的回歸方程結果如下：Y=2

8、14.74-20.72xR2=0.020374F=1.705389上述回歸結果表明，由系數(shù)-20.72可以得出人民幣匯率和我國對外證券投資規(guī)模之間存在負相關關系，人民幣匯率每波動1%會引起我國對外證券投資規(guī)模反向變動3.427%。其中，R值等于0.1414代表模型的擬合優(yōu)度很差，我國對外證券投資規(guī)模大小和人民幣匯率變動之間呈低度相關關系，且對我國對外證券投資規(guī)模產生影響的因素中，匯率變動僅占據了14.14%，其他因素占85.86%。同時，x與y的P值皆大于0.05，代表變量系數(shù)是不顯著的，F(xiàn)=1.705389代表模型中x和y之間的線性關系總體上并不顯著。 四、結論與啟示

9、 （一）相關分析的結論本文通過收集1998年1月至2018年12月人民幣匯率與我國對外證券投資規(guī)模的數(shù)據，以人民幣匯率大小為解釋變量，以我國對外證券投資規(guī)模大小為被解釋變量，通過協(xié)整檢驗，設立OLS回歸模型，對人民幣匯率波動對我國對外證券投資規(guī)模變動的影響進行實證分析，檢驗結果表明人民幣匯率與我國對外證券投資規(guī)模呈低度負相關關系，且人民幣匯率波動僅能解釋我國對外證券投資規(guī)模變化的14.14%。同時，x與y的P值都大于0.05，表示變量系數(shù)是不顯著的，F(xiàn)=1.705389代表模型中x和y之間的線性關系整體上也是不顯著的。因此，模型并不具有說服力。人民幣匯率與我國對外證券投資規(guī)模呈負向影響

10、關系，這恰與實證結果相符，但其影響程度較小。究其原因，主要是我國的各種政策因素和國內外經濟環(huán)境狀況的影響。2007年人民幣匯率下降7.43%，而我國對外證券投資規(guī)模卻減少了95.96%。原因主要有兩點，一是美國次貸危機后各國經濟不景氣，市場不確定性增大，投資風險加大；二是受我國宏觀調控政策影響，國內外匯流動性減弱，而外匯需求持續(xù)增長，因此銀行對外證券投資規(guī)模大幅減少。2013年底我國正式實行QDII制度，2014年人民幣貶值了0.09%，而我國對外證券投資規(guī)模增加了一倍，可見政策因素對其作用效果強勁。在2014年和2016年又相繼推出了滬港通和深港通，且在2016年我國對外證券投資規(guī)模增加創(chuàng)歷

11、史新高。國家外匯管理局新聞發(fā)言人表示，其中QDII、RQDII和港股通等使得對外證券投資凈增加1000億美元左右，增加大約30%。這說明了國家政策及國際經濟環(huán)境因素對我國對外證券投資規(guī)模變動的影響程度更高，而人民幣匯率波動的影響效果較小。 （二）啟示隨著中國金融市場不斷向外開放，特別是為服務企業(yè)“走出去”和“一帶一路”建設，使得我國金融機構融入國際化進程的步伐一直在加快。近年來，我國已形成了股債并舉、以股為主的投資體系，2018年6月末，我國對外證券投資資產5183億美元。其中，股權類投資3080億美元，債券類投資2103億美元。投資前五位的國家或地區(qū)是中國香港、美國、開曼群島

12、、英屬維爾京群島和英國，投資金額分別為1670億美元、1472億美元、397億美元、338億美元和180億美元。這五位國家或地區(qū)的投資金額占我國全年對外證券投資總額的78%左右②。2019年初，國家外匯管理局發(fā)布消息稱，經國務院批準，合格境外機構投資者（QFII）總額度從1500億美元上調到3000億美元，這表明中國資本市場向外開放的大門開得更大了，進一步凸顯中國融入全球資本市場的決心。但是，在融入國際資本市場的過程中，風險也無處不在。2007年美國次貸危機爆發(fā)后，國內和國際經濟環(huán)境都遭受到了不同程度的沖擊，我國合格境內機構投資者（QDII）也因受其影響凈值急劇減少。具體來說，4只基金QDII

13、價格下降到面值以下，資產規(guī)模較發(fā)售時減少62.87億元。銀行系QDII的凈值也出現(xiàn)了一定程度的縮水。QDII制度是國內投資者進行多元化投資和分散風險的有效工具，對促進對外證券投資發(fā)揮重要作用，有效引導國內資本有序流出，提高合格境內投資者進入國際資本市場競爭的能力，維持國際收支平衡具有重要意義。所以，為促進QDII業(yè)務等持續(xù)穩(wěn)健地發(fā)展，需加強風險監(jiān)管，為境內投資者提供金融資產投資的良好選擇。因此，隨著我國對外開放程度越來越大，人民幣的自由兌換，我國對外證券投資規(guī)模將會進一步持續(xù)增長，甚至呈井噴式增長。在如此繁榮的經濟背后，該如何對風險進行有效防范呢？首先，加強我國金融體系建設，提高應對金融風險的

14、能力，利用外匯品種的組合和金融衍生工具防范匯率風險和匯兌風險；再者，建立健全跨境資本流動“宏觀審慎，微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，宏觀上，維護金融外匯大局穩(wěn)定，預防系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生，微觀上，維護外匯市場的秩序，嚴厲打擊外匯違法違規(guī)行為；然后，加強外匯管理，在對外開放的過程中，維護金融經濟安全，加強應付金融風險沖擊的能力；最后，實行投資方向的多樣化即投向全球多個資本市場，實現(xiàn)投資組合多樣化，從而降低匯率等風險。這一系列的風險防范措施，將為我國走向金融強國的道路上保駕護航。 參考文獻： [1]人民銀行石家莊中心支行資本項目管理處課題組，曹吉平，丁晶.人民幣匯率波動對我國跨境資本流出的影響[J].河北金融，2018(04):53-59. [2]鄭基超，倪澤強，劉晴.中國放開居民對外證券投資研究[J].改革與戰(zhàn)略，2015,31(07):67-71. [3]潘功勝.外匯管理改革發(fā)展的實踐與思考——紀念外匯管理改革暨國家外匯管理局成立40周年[J].中國金融，2019(02):9-13.