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1、金融新寵——?dú)W元匯率變動(dòng)探析 有人把歐元叫做“新生兒”，因?yàn)橐环N貨幣同時(shí)在12個(gè)國(guó)家流通的確“前無古人”；有人把歐元稱為“新寵”，因?yàn)闅W元受到的關(guān)注連硬通貨美元都難免暗生妒意。歐元區(qū)近年來的狀況相對(duì)良好，投資者也對(duì)歐元寄予了很大的希望，但令人意外的是，歐元匯率一直萎靡不振，成為一個(gè)待解之謎，并引發(fā)了對(duì)歐元成敗、歐元國(guó)際地位的爭(zhēng)論。　　一、歐元匯率持續(xù)下跌原因探析　　歐元作為記賬貨幣運(yùn)行兩年多以來，最受人們關(guān)注的是其兌美元匯率的持續(xù)低迷，從面市時(shí)1歐元兌換1.18美元到現(xiàn)在只能兌換不到90美分，而且1999 年、2000年和2001年，歐元都是

2、在年初達(dá)到最高，之后便開始了漫漫的下跌歷程，并把弱勢(shì)一直持續(xù)到年底。一直被看好的歐元為什么總是在匯率走勢(shì)上令市場(chǎng)失望？我們由淺入深從三個(gè)層次上找一下原因?！　?.層次一：資金流動(dòng)　　歐元弱勢(shì)當(dāng)然可以從資金流動(dòng)這一客觀方面找到表層原因。資金流動(dòng)是貨幣匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，一國(guó)金融市場(chǎng)資金的凈流入會(huì)推高該國(guó)貨幣匯率，反之，則拖低該國(guó)貨幣匯率。歐元誕生以來，在資金流動(dòng)方面處于不利地位，即使在“9.11事件”后，這種形勢(shì)也未改變?！　∫悦绹?guó)共同基金組織2001年10月29日公布的數(shù)據(jù)為例，投資者9月從美國(guó)股票基金中撤出了295億美元的資金，但此數(shù)據(jù)僅占基金資產(chǎn)的不到1%，遠(yuǎn)低于1987年股市崩盤時(shí)的

3、3.1%，說明市場(chǎng)對(duì)“9.11事件”并未發(fā)生恐慌。而且，9月債券基金流入76億美元，貨幣市場(chǎng)基金流入531億美元，說明資金從股票基金流出后，部分轉(zhuǎn)入債券基金，更多的則是轉(zhuǎn)入貨幣市場(chǎng)基金。而且，從10月起，美國(guó)的股票基金已重新獲得凈流入，與之相對(duì)應(yīng)的是股市的大幅回升。理柏專業(yè)基金資訊公司（Lipper）11月20日稱，10月份美國(guó)股票類共同基金的資金流入量超過流出量，扭轉(zhuǎn)了前三個(gè)月資金凈流出的局面。它估計(jì)，投資者上個(gè)月共向股票基金凈投入16億美元的資金。與之相伴隨的是，10月美國(guó)股市指數(shù)從9月的低點(diǎn)回升。道瓊指數(shù)上揚(yáng)2.6%，Nasdaq綜合指數(shù)勁升12.8%.到了11月，美國(guó)股票基金凈流入資金

4、繼續(xù)增多，達(dá)105億美元。全球基金經(jīng)理人正忙于買入美股，賣出美債，因市場(chǎng)預(yù)期全球最大的經(jīng)濟(jì)體——美國(guó)在2002年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將推高美股并限制國(guó)債漲勢(shì)。而且，基金公司表示，投資者對(duì)股票基金重燃興趣已持續(xù)到12月，因投資者似乎正在重新建立信心。資金流動(dòng)的不利形勢(shì)來源于美國(guó)市場(chǎng)成熟性導(dǎo)致的“避風(fēng)港”效應(yīng)，以及人們長(zhǎng)期以來對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成的強(qiáng)大信心，它在客觀上拖低了歐元兌美元匯率?！　?.層次二：政策調(diào)控力度　　貨幣實(shí)際上是由市場(chǎng)信心支撐的，市場(chǎng)信心的形成很復(fù)雜，可能某一條消息或傳言、技術(shù)面上的某一種頭寸變化，都有可能使之有所改變，但更主要的決定因素應(yīng)有兩個(gè)，一是經(jīng)濟(jì)基本面變化，二是政府政策調(diào)控力度。過去

5、兩年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋歐元匯率的持續(xù)低迷時(shí)，曾將原因主要?dú)w于經(jīng)濟(jì)基本面的對(duì)比，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)是重點(diǎn)所在。但是，2001年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑的速度明顯慢于美國(guó)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)負(fù)值時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍保持了正增長(zhǎng)，但歐元沒有由此而受益，不僅沒有回到0.95-1.00區(qū)間，反而又跌到了0.90美元以下。這就需要用政策的調(diào)控力度來解釋了。　　在貨幣政策方面，2001年美聯(lián)儲(chǔ)可謂大刀闊斧，共降息11次，共計(jì)475 個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行僅降息4次，共計(jì)150基點(diǎn)，降息幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)。這是因?yàn)?，?duì)于歐元區(qū)而言，關(guān)注通貨膨脹的程度顯然要大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而歐元區(qū)早已突破了2%的通貨膨脹率上限。歐洲央

6、行總希望能在看到通貨膨脹率出現(xiàn)明顯下跌后再實(shí)施降息行動(dòng)。歐洲央行在降息行動(dòng)上的遲緩已多次阻礙了歐元兌美元的升勢(shì)?！　∝?cái)政政策方面，美國(guó)總統(tǒng)布什積極主張于2002年大幅減稅和增加政府支出，減稅和增加政府開支兩項(xiàng)估計(jì)將占到1300億左右（數(shù)據(jù)見《financialtimes》10月6日版），上述舉措使美元大大受益。比較一下歐元區(qū)的反應(yīng)，則令市場(chǎng)大失所望，因?yàn)槭堋稓W元區(qū)穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的約束，歐元區(qū)成員國(guó)政府必須保持中期預(yù)算平衡。這就是為什么雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也必然導(dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家預(yù)算赤字的上升，他們?nèi)圆辉缚吹綔p稅或增加政府開支帶來赤字上升，這也是為什么當(dāng)?shù)聡?guó)總理施羅德“9.11事件”后向歐盟提出需要執(zhí)

7、行刺激經(jīng)濟(jì)措施時(shí)，他小心翼翼地強(qiáng)調(diào)是在對(duì)預(yù)算赤字許可的范圍內(nèi)?？梢?，歐美在宏觀調(diào)控政策力度上的差異使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來復(fù)蘇的預(yù)期好于歐元區(qū)，從而推高美元，拉低歐元?！　?.層次三：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異　　筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異是決定歐美對(duì)各自貨幣匯率立場(chǎng)的深層原因，從而從根本上決定了匯率的變化方向。眾所周知，歐洲央行是不希望看到歐元強(qiáng)勢(shì)的，它迫切需要維持出口的增長(zhǎng)，從而最大限度地刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，歐元的貶值也是有限度的，但只要它不危及區(qū)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定，歐洲央行就會(huì)以放任的態(tài)度來對(duì)待。以歐元區(qū)商品項(xiàng)目盈余為例，該數(shù)據(jù)在2001年8月大幅上漲至60億歐元，而2001年前8個(gè)月的經(jīng)常項(xiàng)目赤字由去年同期的456億歐元縮減至218億，歐元弱勢(shì)對(duì)此功不可沒?！　∶绹?guó)在一定的時(shí)期內(nèi)則仍需要維持強(qiáng)勢(shì)美元政策。因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元有利于美國(guó)吸引資金流入，均衡國(guó)際收支，維持國(guó)際金融中心地位。　　強(qiáng)勢(shì)貨幣對(duì)美國(guó)帶來的不利影響不象對(duì)歐日那么有殺傷力。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)所占的比重在發(fā)達(dá)國(guó)家中也是最高的，而服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口受匯率的影響要小于制造業(yè)；而且，美國(guó)也是世界上最大的對(duì)外投資國(guó)，強(qiáng)勢(shì)的美元將為美國(guó)的對(duì)外投資提供更好的貨幣環(huán)境?！　∫虼?，從更深的層次上說，歐元兌美元的弱勢(shì)根本上是由它們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和實(shí)力造成的，歐元的相對(duì)弱勢(shì)和美元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)是一個(gè)內(nèi)在的、結(jié)構(gòu)性的，在短期內(nèi)難以改變。