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1、中國證券投資基金管理人行為研究(1) 摘要：中國證券投資基金經(jīng)過十幾年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，在功能和結(jié)構(gòu)上也基本步入了健康發(fā)展的軌道，但運(yùn)作不規(guī)范、投資風(fēng)格趨同等現(xiàn)象卻讓人們對(duì)證券投資基金制度在中國資本市場(chǎng)的發(fā)展充滿憂慮。其中證券投資基金管理人（指證券投資基金管理公司）的作用舉足輕重，他們的行為在基金實(shí)際管理和運(yùn)作中起到了非常重要的作用。對(duì)這些行為及背后原因的分析，將有助于規(guī)范和引導(dǎo)基金管理人行為，促進(jìn)中國證券投資基金的健康發(fā)展?！　≈袊C券投資基金的發(fā)展伴隨著證券市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨一路走來。特別是 2000年以來，針對(duì)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者眾多、投機(jī)

2、氣氛濃厚等缺陷，中國證券監(jiān)管部門明確提出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策取向，在機(jī)構(gòu)投資者中證券投資基金無疑是目前中國證券市場(chǎng)上最受矚目的。截至2003年10月，中國證券市場(chǎng)上共有基金管理公司25家，發(fā)行54只封閉式基金，50只開放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開放式基金規(guī)模為857.28億基金單位?！　”M管證券投資基金的規(guī)模有了長足的發(fā)展，在保護(hù)中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個(gè)發(fā)展并不健全的資本市場(chǎng)上發(fā)展起來的證券投資基金也出現(xiàn)了很多問題，證券投資基金管理人在證券市場(chǎng)上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生。在這些現(xiàn)象

3、和問題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認(rèn)識(shí)證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提?！　∫?、成熟資本市場(chǎng)中證券投資基金管理人的行為特征　　（一）市場(chǎng)化的發(fā)起行為　　美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司，他們實(shí)際管理和經(jīng)營共同基金的資產(chǎn)，負(fù)責(zé)基金行政管理與投資操作?；穑ū疚膶Ｖ缸C券投資基金）管理公司的設(shè)立與運(yùn)行必須符合一定的條件，通過政府證券主管部門的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格?；鸸镜陌l(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司或基金管理公司。發(fā)起人負(fù)責(zé)基金公司的審批以及向公眾募

4、集資金，發(fā)起人常常通過控制基金公司的董事會(huì)而實(shí)際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場(chǎng)化的環(huán)境之中，通常由投資公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、資本市場(chǎng)狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評(píng)估來把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金?？梢娒绹餐鸬陌l(fā)起設(shè)立是一種完全市場(chǎng)化的行為，至少為共同基金日后的運(yùn)行打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)?！　。ǘ┮詽M足投資者需求為中心的營銷行為　　在美國共同基金的快速發(fā)展過程中形成了市場(chǎng)化的營銷方式，營銷方式創(chuàng)新的同時(shí)推動(dòng)了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過各類經(jīng)紀(jì)人、保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、金融策劃人和銀行等中介機(jī)構(gòu)購買 （代

5、銷）以及直接從基金公司購買（直銷）?；鸫N機(jī)構(gòu)的投資專家會(huì)分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國證券交易委員會(huì)規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費(fèi)或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費(fèi)。一旦銷售人員為了獲取更多的服務(wù)費(fèi)而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會(huì)向監(jiān)督部門投訴，而監(jiān)督部門將會(huì)對(duì)基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者

6、買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場(chǎng)化營銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進(jìn)共同基金進(jìn)一步發(fā)展和完善的重要機(jī)制?！　。ㄈ┴?zé)權(quán)明晰的管理行為　　自1924年起，美國共同基金實(shí)行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，通常沒有自己的雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來代表基金持有人利益并維護(hù)基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會(huì)與各方簽訂契約，并以保護(hù)投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見美國共同基金運(yùn)作的核心是董事會(huì)，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)?！　《⒅袊C券投資基金管理人的行為表現(xiàn)　?。ㄒ唬┗鸸芾砣说陌l(fā)起　　隨著“好人

7、舉手”政策的出臺(tái)，中國證券基金的發(fā)起實(shí)行了很久的行政審批制正逐漸放松?！昂萌伺e手”政策是中國證監(jiān)會(huì)2001年5月起要求申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強(qiáng)調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，并向社會(huì)公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。這項(xiàng)政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場(chǎng)化進(jìn)程的重要內(nèi)容。使一些市場(chǎng)信譽(yù)較好、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動(dòng)了以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)?！　。ǘ┩顿Y風(fēng)格趨同　　基金在訂立契約時(shí)都

8、會(huì)明確說明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不同風(fēng)格來為基金訂立投資計(jì)劃，即在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，網(wǎng)絡(luò)股、科技股在世界也在中國證券市場(chǎng)上備受推崇，此時(shí)中國基金的風(fēng)格以成長型為主；而2001年中期以來市場(chǎng)走勢(shì)一度低迷，成長型基金發(fā)展趨勢(shì)放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過2001年下半年股指進(jìn)一步向下，基金的投資策略已從追求成長到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價(jià)值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長價(jià)值混合型基金為主?？梢娀痫L(fēng)格隨著證券市場(chǎng)整體的走勢(shì)而變化，而在同一時(shí)期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯?！　。ㄈ┖?jiǎn)單的營銷行為　　基

9、金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績及運(yùn)作機(jī)制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財(cái)。中國基金產(chǎn)品銷售從最初投資者徹夜排隊(duì)購買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴(kuò)大和相對(duì)簡(jiǎn)單的營銷行為產(chǎn)生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網(wǎng)點(diǎn)多、方便購買等特點(diǎn)通過商業(yè)銀行和證券公司進(jìn)行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者?！　。ㄋ模┕芾硇袨椴灰?guī)范　　管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財(cái)產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機(jī)會(huì)利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒有徹底分離，基金管理公司的運(yùn)作風(fēng)格受到控股公司的巨大影響。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運(yùn)作，只是被動(dòng)地獲取投資收益，或者股東價(jià)值至上，將其對(duì)基金管理人的控制推到及至。甚至某些個(gè)人或機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過假借合法的金融機(jī)構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進(jìn)行市場(chǎng)操縱。共2頁: 1 [2] 下一頁 論文出處(作者):運(yùn)用“資產(chǎn)證券化”開拓籌資新領(lǐng)域