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1、貨幣市場基金的特點及其對我國利率市場化的推動 一、引言. 2013年余額寶(天弘增利寶貨幣基金)的推出,以其高于銀行定期存款收益且存取方便的優(yōu)勢,迅速得到普通民眾的熱捧,11月14基金規(guī)模突破1000億元,截至2014年1月15日,余額寶規(guī)模超過2500億元,客戶數(shù)超過4900萬戶.在我國存貸款利率存在管制的情況下,余額寶的推出促使銀行作出兩方面的應(yīng)對,一是存款利率上浮,即在官方存款利率基礎(chǔ)上上浮10%左右,以吸引儲戶存款;另外就是推出類似的理財產(chǎn)品,如工行推出"薪金寶";.但無論如何,銀行存款的減少都是大勢所趨,利率完全市場化的腳步在一步步加快

2、. 二、貨幣市場基金的特點. 貨幣市場基金起源于美國,是一種主要投資于貨幣市場的投資基金,主要投資短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等有價證券. 與股票型基金和債券型基金相比較,貨幣市場基金安全性更好,價格只受利率影響,本金相對安全,損失的可能性較低;收益穩(wěn)定,存取靈活,且免征利息稅;投資成本低,免申購贖回費用,管理費用也低;流動性好,一般T+1劃出和到賬. 此外,有的國家,例如美國,貨幣市場基金還可以支持開設(shè)支票、隔夜賬戶劃款、支付消費賬單、T+0等類似儲蓄的服務(wù).隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,貨幣市場基金和電商相結(jié)合

3、,不斷擴大金融服務(wù)的覆蓋面,為民眾提供更加高效便捷的服務(wù). 三、貨幣市場基金在美國的發(fā)展. 1.貨幣市場基金產(chǎn)生的宏觀背景. 上世紀(jì)六十年代末開始,越南戰(zhàn)爭的發(fā)生和第一次石油危機的影響,美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲,為了抑制通脹,美國政府采取了緊縮的貨幣政策,導(dǎo)致利率的上升.但是根據(jù)美國1933出臺的Q條例規(guī)定,美聯(lián)儲的會員銀行只能對儲蓄和定期存款付息,不能對活期存款付息,而且利息率不能超過美聯(lián)儲和存款保險公司的規(guī)定上限,當(dāng)時最高不能超過5.5%.面對滯漲下的利率上升,銀行的存款利率遠低于其他金融機構(gòu)的利率,Q條例限制了銀行籌集資金的能力,存款實際上相對貶值了.迫于壓力

4、,美聯(lián)儲開始放松對存款利率的限制,首先取消了對10萬美金以上的大額存款的利率限制,但小額存款利率仍然沒有放開. 2.貨幣市場基金的產(chǎn)生和發(fā)展. 1970年,"美國教師年金保險公司";的主管魯斯·班特創(chuàng)建了名為"儲備基金";的共同基金,基金投資高利率的定期儲蓄,購買者可以以1000美元為單位購買基金份額.這樣,資金有限的小額投資者也可以享有高額回報,而且基金流動性高,安全性好.因此,一經(jīng)推出就受到中小投資者的歡迎,成為第一個貨幣市場基金. 貨幣市場基金投資風(fēng)險小、可隨時申購贖回,還可以規(guī)避Q條例,獲得較高的市場收益,成為中小投資者投資的首選.隨著

5、中小投資者不斷從儲蓄存款和定期存款中抽出資金投向收益更高的貨幣市場基金,貨幣市場基金的總資產(chǎn)迅速擴大.1973年僅有4家基金,資產(chǎn)總額只有1億美元,到1982年就有200多家基金,資產(chǎn)總額達到2400億美元,超過了股票基金和債券基金.1993年底達到了5000億美元,1977至1993年平均增長速度為33%,九十年代增長更為加速,1996年底貨幣基金達到900只,總資產(chǎn)為7500億美元,占所有共同基金資產(chǎn)的25%以上. 經(jīng)過九十年代的高速增長,美國貨幣市場基金2001年達22853億美元,貨幣市場基金數(shù)量達1015只,投資者賬戶4720萬個,是貨幣市場基金發(fā)展史上的巔峰.2002年

6、后美國的聯(lián)邦基金利率連續(xù)下調(diào),與其他基金相比貨幣市場基金的收益率差下降,導(dǎo)致貨幣基金現(xiàn)金流出.2002年,零售貨幣市場基金現(xiàn)金凈流出共計780億美元,機構(gòu)貨幣市場基金現(xiàn)金流入減至320億美元.凈資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為22720億美元,基金數(shù)量下降為989只,投資者賬戶減少到4540萬個. 3.貨幣市場基金產(chǎn)生和發(fā)展的原因. 上世紀(jì)七十年代以后,美國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政府政策是貨幣市場基金能夠迅速發(fā)展的主要原因: 一是為抵御高企的通貨膨脹.當(dāng)時的通脹較高,從60年代的2.3%上升至70年代的7.1%,1980年更高達13.58%.因此民眾有避免資產(chǎn)貶值的需求.

7、 二是規(guī)避Q條例的管制.七十年代美聯(lián)儲取消了對大額存款的利率管制,銀行爭相提高大額存款利率,在此情況下,中小投資者的存款實質(zhì)上處于負利率狀態(tài),中小投資者迫切需要一種可以繞過管制以獲取更高收益的理財產(chǎn)品. 三是美國利率市場化改革的推出.美聯(lián)儲首先放開了長期存款和大額存款的利率限制,從而使貨幣市場得以充分發(fā)展,各種貨幣工具開始出現(xiàn)并高速增長,特別是商業(yè)票據(jù)和市政債券,投資于這些領(lǐng)域的貨幣基金可以獲得超過10%的收益.貨幣市場的發(fā)展導(dǎo)致市場利率和管制利率的利差不一致,這種利率的擴大是貨幣市場基金產(chǎn)生和高速發(fā)展的根本原因. 四、貨幣市場基金對我國利率市場化的推動.

8、 1.我國貨幣市場基金的發(fā)展. 我國貨幣市場基金的發(fā)展開始于本世紀(jì)初.2001年我國股市進入熊市,股票型基金投資風(fēng)險大,投資者難以接受;而貨幣基金作為儲蓄的升級產(chǎn)品,投資于貨幣市場,風(fēng)險小,可以為投資者所接受.2003年,證監(jiān)會同意貨幣市場基金投入市場發(fā)行,隨后華安基金公司的"華安現(xiàn)金富利投資基金";、招商基金公司的"招商現(xiàn)金增值基金";和博時基金公司的"博時現(xiàn)金收益基金";分別向社會公眾發(fā)售.2004年8月,證監(jiān)會和央行聯(lián)合發(fā)布了《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》,該規(guī)定的發(fā)布規(guī)范了貨幣市場基金的名稱、投資品種和剩余期限,進一步推動了貨幣市場基金的發(fā)展,到2004年底,我國國內(nèi)貨幣

9、市場基金已達9只,總規(guī)模己接近700億元.2005年4月,貨幣市場基金達17只,總規(guī)模突破千億元,貨幣市場基金進入了第一個高速發(fā)展期.2007年后,我國股市的走強,使得貨幣市場基金規(guī)模縮減,其占整個基金規(guī)模的比例從年初的20%下降到年末的3.39%;2008年,金融危機導(dǎo)致A股大跌,貨幣市場基金再次受到投資者的青睞,到年末其基金規(guī)模占比突破20%;2009年到2011年,由于流動性寬松,利率下降,貨幣市場基金的收益率減少,基金規(guī)模持續(xù)下滑. 進入2012年以后,由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的推動,貨幣市場基金又一次高速發(fā)展,2013年末規(guī)模達到9000億,接近基金總規(guī)模的1/3. 2

10、.貨幣市場基金對利率市場化的推動作用. 從美國的經(jīng)驗可以看出,貨幣市場基金的發(fā)展對利率市場化有一定的推動作用,在我國同樣如此,主要表現(xiàn)在以下方面: 第一,貨幣市場基金的產(chǎn)生和發(fā)展調(diào)高了央行貨幣政策的傳導(dǎo)效率.貨幣市場基金主要通過吸收居民銀行活期存款,然后投資于銀行間同業(yè)存款.由于同業(yè)存款利率高于活期存款的利率,使得中小資本的投資者也可以獲得較高的收益.同時滿足了中小投資者的投資需求和銀行的融資要求.當(dāng)央行希望收縮貨幣政策時,市場利率走高.使得銀行短期存款利率和市場利率的利差擴大,貨幣市場基金的收益增加,從而更多銀行活期存款流出,申購貨幣市場基金份額,央行緊縮貨幣的目的達

11、成.因此,貨幣市場基金的發(fā)展的確增加了貨幣政策的傳導(dǎo)效率,這也是央行利率市場的重要原因. 第二,貨幣市場基金和利率市場化相互作用,相互促進. 美國第一支貨幣市場基金的產(chǎn)生來源于對美國Q條例的規(guī)避,因此管制利率和市場利率的利差是貨幣市場基金產(chǎn)生的原因.美國對活期存款利率的管制導(dǎo)致了貨幣基金的產(chǎn)生,貨幣基金的產(chǎn)生又加速推動了利率的市場化腳步.在中國同樣如此,我國一直以來維持著對存款和貸款利率的管制.我國近年來通貨膨脹的發(fā)展加劇了普通投資者的投資需求,貨幣市場基金應(yīng)運而生,特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的介入,降低了基金申購的成本,導(dǎo)致我國貨幣市場基金的快速發(fā)展.而貨幣市場基金的發(fā)展導(dǎo)致管

12、制利率和市場利率的實質(zhì)性降低,直接促進了利率的市場化. 第三,貨幣市場基金的推出加快了商業(yè)銀行的創(chuàng)新動力. 貨幣市場基金的發(fā)展是通過大量分流儲蓄機構(gòu)的存款來實現(xiàn)的,儲蓄機構(gòu)存款的流失降低了銀行的壟斷利潤,加大了銀行的經(jīng)營壓力.這些都促使銀行放棄以往的盈利模式,積極主動開拓金融創(chuàng)新.目前中國已對銀行間市場的機構(gòu)投資者推出了大額可轉(zhuǎn)讓存單,但還只是被動的推出和貨幣市場基金類似的投資產(chǎn)品,以后可以細分不同需求的投資者,做出有針對性的投資品種.在基金的功能上,還可以具有簽發(fā)支票、轉(zhuǎn)賬付款等功能,是基金對投資者更加方便.不斷的金融創(chuàng)新使得銀行的管制利率作用減弱,會促使央行更加果斷

13、的放棄對利率的管制,以徹底實現(xiàn)利率的市場化形成機制. 五、總結(jié). 2014年1月末,中國貨幣市場基金資產(chǎn)凈值9,107.03億元,即將邁入萬億大關(guān).貨幣市場的發(fā)展促使我國的利率市場化進程形成"小額先行、加速推進";的獨特路徑,即先實現(xiàn)小額存款和活期存款的利率市場化,另外我國監(jiān)管部分對待互聯(lián)網(wǎng)金融有著更加開放的態(tài)度,總理李克強就在不同場合對余額寶給予肯定和支持.在2014年兩會上,央行行長周小川也預(yù)計存款利率將在兩年內(nèi)放開. 參考文獻[1] 曾麗瓊.我國貨幣市場基金發(fā)展模式研究[D]復(fù)旦大學(xué),2009. [2] 戴魁早.貨幣市場基金與美國利率市場化的關(guān)系及啟示[J].山東工商學(xué)院學(xué)報,2006(,4):52-57. [3] 孫超.貨幣市場基金發(fā)展與金融改革-來自美國的啟示[J].債券,2013(,12):62-66. [4] 關(guān)山燕.貨幣市場基金:利率市場化過程中的金融創(chuàng)新[J].財經(jīng)問題研究,2001,(2):23-25. [5] 劉積余.美國利率的市場化及市場利率的形成機制[J].武漢金融,2001(,6):8-10. [6] 袁東.試論我國貨幣基金的發(fā)展及其政策問題[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2004(,2):22-27.