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1、LOGO 1Foreign Exchange Market , 是 進(jìn) 行 外 匯交 易 或 貨 幣 兌 換 的 場(chǎng) 所 或 網(wǎng) 絡(luò) 。 它 的 特 點(diǎn)在 于 買 賣 的 對(duì) 象 是 貨 幣 ， 而 且 買 進(jìn) 一 種 貨幣 的 同 時(shí) 賣 出 另 一 種 貨 幣 。 2.2 外 匯 市 場(chǎng) 及 外 匯 交 易 2.2.1 外 匯 市 場(chǎng) 外 匯 市 場(chǎng) LOGO 2 LOGO 3 一 、 外 匯 市 場(chǎng) 參 與 者1、 外 匯 銀 行 （ 主 體 ）2、 外 匯 經(jīng) 紀(jì) 人3、 中 央 銀 行 （ 實(shí) 際 操 作 者 ）4、 客 戶 LOGO 4 二 、 外 匯 市 場(chǎng) 種 類 分 類 依

2、據(jù) 類 型外 匯 買 賣 參 與 者有 無 固 定 交 易 場(chǎng) 所 1、 客 戶 與 銀 行 間 外 匯 市 場(chǎng)2、 銀 行 與 銀 行 間 外 匯 市 場(chǎng)3、 中 央 銀 行 與 銀 行 間 外 匯 市 場(chǎng)1、 有 形 外 匯 市 場(chǎng)2、 無 形 外 匯 市 場(chǎng) LOGO 5 1、 倫 敦 外 匯 市 場(chǎng) 2、 紐 約 外 匯 市 場(chǎng) 3、 東 京 外 匯 市 場(chǎng) 4、 蘇 黎 世 外 匯 市 場(chǎng) 5、 新 加 坡 外 匯 市 場(chǎng) 6、 香 港 外 匯 市 場(chǎng)三 、 全 球 主 要 外 匯 市 場(chǎng) LOGO 6 （ 一 ） 倫 敦 外 匯 市 場(chǎng) 居 世 界 外 匯 市 場(chǎng) 首 位 。 日

3、平 均 外 匯 交 易 量 達(dá) 6000億美 元 左 右 。 倫 敦 外 匯 市 場(chǎng) 是 歐 洲 貨 幣 市 場(chǎng) 和 歐 洲 債 券 市 場(chǎng)的 發(fā) 源 地 。 是 一 個(gè) 抽 象 的 外 匯 市 場(chǎng) ， 即 通 過 電 話 、 電 報(bào) 、電 傳 、 計(jì) 算 機(jī) 網(wǎng) 絡(luò) 進(jìn) 行 聯(lián) 系 和 交 易 。（ 二 ） 紐 約 外 匯 市 場(chǎng) 也 是 無 形 市 場(chǎng) 。 世 界 各 地 的 美 元 交 易 ， 最 后 都 必 須 在紐 約 的 銀 行 辦 理 收 付 和 清 算 。 紐 約 外 匯 市 場(chǎng) 不 僅 是 最 活 躍的 國(guó) 際 外 匯 市 場(chǎng) 之 一 ， 而 且 是 美 元 的 國(guó) 際 結(jié)

4、算 中 心 。 LOGO 7 （ 三 ） 東 京 外 匯 市 場(chǎng) 三 大 外 匯 市 場(chǎng) 之 一 （ 倫 敦 、 紐 約 、 東 京 ） 。 主 要 為日 元 與 美 元 之 間 的 交 易 。（ 四 ） 蘇 黎 世 外 匯 交 易 市 場(chǎng) 瑞 士 為 中 立 國(guó) ， 政 局 穩(wěn) 定 ， 兩 次 世 界 大 戰(zhàn) 都 未 受創(chuàng) 傷 ， 加 上 實(shí) 行 嚴(yán) 格 的 存 款 保 密 制 度 ， 吸 引 了 大 量 的 資 本流 入 。 主 要 為 瑞 士 法 郎 與 美 元 之 間 的 交 易 。 LOGO 8 （ 五 ） 新 加 坡 外 匯 市 場(chǎng) 新 加 坡 為 轉(zhuǎn) 口 貿(mào) 易 港 ， 加 上

5、有 較 寬 松 的 金 融 環(huán) 境 ，形 成 了 以 新 加 坡 為 中 心 的 亞 洲 美 元 市 場(chǎng) ， 主 要 經(jīng) 營(yíng) 離 岸 業(yè)務(wù) （ 美 元 與 其 他 自 由 兌 換 貨 幣 的 交 易 ） 。（ 六 ） 香 港 外 匯 市 場(chǎng) 香 港 也 為 轉(zhuǎn) 口 貿(mào) 易 港 ， 金 融 環(huán) 境 比 較 寬 松 。 主 要以 美 元 兌 港 元 的 交 易 為 主 。 LOGO 9 A： GBP 5 Mio A（ 銀 行 ） 詢 價(jià) ： 英 鎊 兌 美 元 ， 金 額 500萬B： 1.6773/78 B（ 銀 行 ） 報(bào) 價(jià) ： 價(jià) 格 GBP1 USD 1.6773/78A： My Ris

6、k A不 滿 意 B的 報(bào) 價(jià) ， 不 作 交 易 ， 即 此 價(jià) 格 不 再 有 效 ， A可 以 在 數(shù) 秒 之 內(nèi) 再 次 向 B詢 價(jià)A： NOW PLS A： 再 次 向 B詢 價(jià) B： 1.6775 Choice B： 以 1.6775的 價(jià) 格 任 A選 擇 要 買 或 賣A： Sell PLS A： 選 擇 賣 出 英 鎊 ， 金 額 500萬 英 鎊 My USD To A NY 我 的 美 元 請(qǐng) 匯 入 A（ 銀 行 ） 的 紐 約 賬 戶B： OK Done B： 成 交 at 1.6775 We Buy 在 1.6775我 買 入 GBP 5 Mio AGUSD 英

7、鎊 500萬 美 元 Val May-20 起 息 日 5月 20日 GBP To MY London 我 的 英 鎊 請(qǐng) 匯 入 B倫 敦 的 英 鎊 賬 戶 TKS for Deal, BYE 謝 謝 惠 顧 ， 再 見2.2.2 即 期 外 匯 交 易 報(bào) 價(jià) LOGO 10 常 用 交 易 術(shù) 語Bid (Buy， Take) 買 入Mine 我 方 買 入 Offer (Give， Sell) 賣 出 Yours 我 方 賣 出Buying Rate/Selling Rate 買 價(jià) /賣 價(jià) Market Maker 報(bào) 價(jià) 行Delivery Date， Value Date，

8、Maturity Date 交 割 日 ， 起 息 日 ，結(jié) 算 日Ask Price/Ask Rate 賣 方 開 價(jià) 討 價(jià) OUT， OFF 取 消 報(bào) 價(jià) LOGO 11 Over Bought， Long 多 頭 Over Sold， Short 空 頭Position 頭 寸 Square 平 倉(cāng)Premium/Discount 升 水 貼 水 Odd Date， Broken Date 不 規(guī) 則 起 息 日 Roll Over 展 期 Depo (Deposit) 存 款 LIBOR 倫 敦 同 業(yè) 借 款 利 率 LIBID 倫 敦 同 業(yè) 存 款 利 率 Full up 額

9、 度 用 盡 LOGO 12 Direct Dealing 銀 行 直 接 交 易 Normal 正 常 資 金 Large/Small 大 金 額 /小 金 額Bear Market 熊 市 Bull Market 牛 市 Go North 上 升 Go south 下 降Open Interest 空 盤 Which Way Are You 你 想 買 還 是 想 賣MP (Moment Period) 稍 候Dealing Price 交 易 匯 價(jià)Indication Rate 參 考 匯 價(jià) LOGO 13 2.2.3 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易一 、 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 的 動(dòng) 機(jī)

10、 1、 套 期 保 值 、 規(guī) 避 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 2、 調(diào) 整 外 匯 銀 行 資 金 持 有 額 和 資 金 結(jié) 構(gòu) 3、 外 匯 投 機(jī) 者 投 機(jī) 獲 利 LOGO 14 二 、 交 割 日 的 確 定 慣 例 一 是 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 的 交 割 日 的 確 定 一 般 是 以 即 期 外 匯 交 易 的交 割 日 為 基 準(zhǔn) ， 在 當(dāng) 天 即 期 外 匯 交 易 交 割 日 的 基 礎(chǔ) 上 加 上 遠(yuǎn)期 合 同 期 限 ； 二 是 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 的 交 割 日 必 須 是 交 易 雙 方 的 營(yíng) 業(yè) 日 ， 如 正好 碰 上 非 營(yíng) 業(yè) 日 則 交 割 日 順 延

11、 ； 三 是 實(shí) 行 月 底 對(duì) 月 底 的 原 則 ； 四 是 不 跨 月 原 則 遠(yuǎn) 期 交 易 的 期 限 一 般 按 月 計(jì) 算 ， 通 常 為 1個(gè) 月 、 2個(gè) 月 、 3個(gè)月 、 6個(gè) 月 、 9個(gè) 月 或 1年 ， 最 多 的 是 3個(gè) 月 期 限 的 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 。 LOGO 15 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 具 有 很 多 作 用 ， 最 主 要 的 作 用 是 能 夠 用于 避 免 貿(mào) 易 和 金 融 上 的 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 。遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 的 貿(mào) 易 避 險(xiǎn) 作 用 ： 在 國(guó) 際 貿(mào) 易 活 動(dòng) 中 ，進(jìn) 出 口 廠 商 預(yù) 期 在 未 來 的 某

12、一 特 定 日 期 中 ， 必 須 支 付或 收 入 一 定 金 額 的 外 匯 。 為 避 免 因 匯 率 波 動(dòng) 而 造 成 匯兌 支 出 的 增 加 或 匯 兌 收 入 的 減 少 ， 進(jìn) 出 口 廠 商 可 根 據(jù)本 身 所 預(yù) 期 的 外 匯 現(xiàn) 金 流 量 而 做 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 ， 以 達(dá)到 避 險(xiǎn) 的 目 的 。套 期 保 值 、 規(guī) 避 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) LOGO 16 v 預(yù) 期 本 國(guó) 貨 幣 貶 值 ： 在 預(yù) 計(jì) 本 國(guó) 貨 幣 貶 值 時(shí) ， 對(duì) 于有 未 來 預(yù) 期 支 付 貨 款 的 進(jìn) 口 商 來 說 ， 若 本 幣 貶 值 ，他 就 必 須 用 較 多

13、 的 本 幣 才 能 購(gòu) 買 到 固 定 數(shù) 量 的 外 幣 ，這 樣 就 會(huì) 增 加 進(jìn) 口 商 的 進(jìn) 口 成 本 。 然 而 ， 如 果 進(jìn) 口商 預(yù) 先 進(jìn) 行 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 ， 就 能 將 其 成 本 固 定 在 遠(yuǎn)期 匯 率 上 。 不 論 未 來 的 匯 率 如 何 變 動(dòng) ， 進(jìn) 口 商 都 將根 據(jù) 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 所 約 定 的 匯 率 、 金 額 進(jìn) 行 交 易 。 LOGO 17 v例 2-2： 某 日 本 商 人 從 德 國(guó) 進(jìn) 口 一 批 貨 物 ， 價(jià) 值 1億 歐 元 ， 該 批貿(mào) 易 合 約 簽 訂 時(shí) 的 匯 價(jià) 為 EUR JPY=136

14、.85,即 該 進(jìn) 口 商 要 花136.85億 日 元 進(jìn) 口 該 批 貨 物 。 雙 方 約 定 3個(gè) 月 后 交 付 。 3個(gè) 月 后 ，日 本 進(jìn) 口 商 最 終 應(yīng) 付 多 少 日 元 ， 這 完 全 取 決 于 3個(gè) 月 后 歐 元 與 日元 的 匯 率 變 化 。 如 果 3個(gè) 月 后 1歐 元 等 于 137.00日 元 ， 那 么 進(jìn) 口商 將 要 支 付 137億 日 元 ， 比 當(dāng) 初 要 多 0.15億 日 元 的 成 本 ， 如 果 匯率 變 成 了 EUR JPY=137.25日 元 ， 那 么 ， 進(jìn) 口 商 的 成 本 就 更 高 了 。 v因 此 ， 該 日

15、本 進(jìn) 口 商 為 了 固 定 自 己 的 進(jìn) 口 成 本 ， 避 免 匯 率 變 動(dòng)的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 它 可 在 與 德 國(guó) 出 口 商 簽 訂 進(jìn) 口 合 約 的 同 時(shí) ， 根 據(jù) 市 場(chǎng)匯 率 的 走 勢(shì) 預(yù) 測(cè) 分 析 ， 向 銀 行 購(gòu) 買 3個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 歐 元 合 約 ， 以 固定 自 己 的 進(jìn) 口 成 本 。 LOGO 18 v預(yù) 期 本 國(guó) 貨 幣 升 值v對(duì) 將 來 有 外 國(guó) 貨 幣 收 入 的 出 口 商 來 說 ， 當(dāng) 預(yù) 計(jì) 本幣 升 值 時(shí) ， 會(huì) 使 出 口 商 在 收 到 固 定 金 額 的 外 匯 匯入 款 時(shí) ， 兌 換 的 本 幣 將 減 少 ，

16、 從 而 導(dǎo) 致 其 出 口 利潤(rùn) 的 減 少 。 因 此 出 口 商 為 了 避 免 未 來 收 受 貨 款 由于 本 貨 幣 升 值 所 導(dǎo) 致 利 潤(rùn) 損 失 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 最 好 預(yù) 先做 賣 出 外 國(guó) 貨 幣 的 遠(yuǎn) 期 交 易 。 LOGO 19 e.g. 2009年 8月 中 旬 美 國(guó) 外 匯 市 場(chǎng) 行 情 ： 即 期 匯 率 GBP/USD 1.6770/80 3個(gè) 月 掉 期 率 125/122 一 美 國(guó) 出 口 商 簽 訂 向 英 國(guó) 出 口 價(jià) 值 10萬 英 鎊 的 儀 器 的 協(xié) 定 ，預(yù) 計(jì) 三 個(gè) 月 后 才 會(huì) 收 到 英 鎊 ， 到 時(shí) 需 要 將

17、英 鎊 兌 換 成 美 元 核 算 盈虧 。 假 若 美 出 口 商 預(yù) 測(cè) 3個(gè) 月 后 英 鎊 將 貶 值 ， 即 期 匯 率 水 平 將 變?yōu)镚BP/USD=1.6600/10,如 不 考 慮 交 易 費(fèi) 用 ， 此 例 中 （ 1） 如 果 美 國(guó) 出 口 商 現(xiàn) 在 不 采 取 避 免 匯 率 變 動(dòng) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 保 值 措施 ， 則 3個(gè) 月 后 將 收 到 的 英 鎊 折 算 為 美 元 時(shí) 相 對(duì) 8月 中 旬 兌 換 美 元將 會(huì) 損 失 多 少 ？ （ 2） 美 國(guó) 出 口 商 如 何 利 用 遠(yuǎn) 期 外 匯 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 套 期 保 值 ？ LOGO 20 （ 1） （

18、 1.6770-1.6600） 100000=1700美 元（ 2） 美 出 口 商 與 英 國(guó) 進(jìn) 口 商 簽 訂 供 貨 合 同 ， 與 銀 行 簽 訂賣 出 10萬 3個(gè) 月 遠(yuǎn) 期 英 鎊 的 合 同 。 3個(gè) 月 遠(yuǎn) 期 匯 率 為GBP/USD=1.6645/58。 這 個(gè) 合 同 保 證 出 口 商 在 付 給 銀 行10萬 英 鎊 后 一 定 能 得 到 1.6645 100000=166450美 元 。這 實(shí) 際 上 是 將 以 美 元 計(jì) 算 的 收 益 “ 鎖 定 ” ， 比 不 進(jìn) 行 套期 保 值 多 收 入 （ 1.6645-1.6600） 100000=450美

19、元 。 當(dāng) 然 ， 假 若 2個(gè) 月 后 英 鎊 匯 率 不 但 沒 有 下 降 ， 反 而 上 升 。此 時(shí) 美 出 口 商 不 能 享 有 英 鎊 匯 率 上 升 時(shí) 兌 換 更 多 美 元 的好 處 。 LOGO 21 v遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 的 金 融 避 險(xiǎn) 功 能v遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 為 國(guó) 際 融 資 業(yè) 務(wù) 提 供 了 規(guī) 避 風(fēng) 險(xiǎn) 的 手 段 ： 在 國(guó)際 信 貸 中 ， 也 會(huì) 經(jīng) 常 碰 到 ， 借 款 貨 幣 與 實(shí) 際 經(jīng) 營(yíng) 收 益 (通 常 指還 款 貨 幣 的 資 金 來 源 )的 貨 幣 不 一 致 ， 而 借 款 的 償 還 一 般 又 是在 遠(yuǎn) 期

20、 。 為 了 避 免 在 還 款 時(shí) 外 匯 匯 率 的 變 化 ， 借 款 人 可 以 事先 進(jìn) 行 遠(yuǎn) 期 外 匯 買 賣 ， 固 定 還 款 金 額 ， 避 免 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 。v遠(yuǎn) 期 外 匯 市 場(chǎng) 為 商 業(yè) 銀 行 提 供 了 更 大 的 空 間 ： 對(duì) 于 商 業(yè) 銀 行來 講 ， 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 對(duì) 于 其 流 動(dòng) 性 管 理 、 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 以 及 短 期融 資 都 起 到 了 重 要 的 調(diào) 節(jié) 作 用 。 另 外 ， 遠(yuǎn) 期 外 匯 市 場(chǎng) 的 發(fā) 展 ，為 商 業(yè) 銀 行 提 供 了 更 大 的 盈 利 空 間 ， 商 業(yè) 銀 行 在 充 分 運(yùn) 用 遠(yuǎn)

21、期 外 匯 交 易 獲 取 交 易 利 潤(rùn) 和 管 理 風(fēng) 險(xiǎn) 的 同 時(shí) ， 還 可 以 為 客 戶提 供 更 為 廣 泛 的 服 務(wù) 。 LOGO 22 假 設(shè) 歐 洲 某 外 匯 指 定 銀 行 于 某 年 10月 30日 開 盤 時(shí) 賣 給 某 企 業(yè)1,000,000美 元 的 3個(gè) 月 期 匯 即 期 匯 率 USD EUR=1.6310 3個(gè) 月 遠(yuǎn) 期 匯 率 USD EUR=1.6710 如 果 這 家 銀 行 的 美 元 頭 寸 不 足 ， 那 么 在 賣 出 3個(gè) 月 遠(yuǎn) 期 的1,000,000美 元 后 ， 應(yīng) 該 補(bǔ) 回 1,000,000美 元 的 遠(yuǎn) 期 外 匯

22、 ， 以 平 衡美 元 的 頭 寸 。 否 則 ， 如 果 該 銀 行 沒 有 立 即 補(bǔ) 回 ， 而 是 延 至 當(dāng) 日收 盤 時(shí) 才 成 交 ， 若 此 時(shí) 美 元 兌 EUR的 即 期 匯 率 變 為USD EUR=1 6510， 3個(gè) 月 遠(yuǎn) 期 匯 率 為 USD EUR=I 6910， 這 樣該 銀 行 就 要 損 失 (1 6910 1 6710)x1 000000=20000EUR LOGO 23 e.g. 某 日 的 即 期 匯 率 為 GBP/CHF=13.750/70， 6個(gè) 月的 遠(yuǎn) 期 匯 率 為 GBP/CHF=13.800/20， 倫 敦 某 銀 行 存在 外 匯

23、 暴 露 ， 6月 期 的 瑞 士 法 郎 超 賣 200萬 。 如 果 6個(gè) 月 后 瑞 士 法 郎 交 割 日 的 即 期 匯 率 為GBP/CHF=13.725/50， 那 么 ， 該 行 聽 任 外 匯 敞 口 存在 ， 其 盈 虧 狀 況 怎 樣 ？ LOGO 24 該 行 按 6個(gè) 月 的 即 期 匯 率 買 進(jìn) 瑞 士 法 郎 ， 需 支 付 英 鎊 為 ：2 106/13.750=1.4545 105英 鎊銀 行 履 行 6月 期 的 遠(yuǎn) 期 合 約 ， 收 入 英 鎊 為 ： 2 106/13.800=1.449 105英 鎊所 以 銀 行 如 果 聽 任 外 匯 暴 露 存

24、 在 ， 將 會(huì) 虧 損 ：1.4545 105-1.449 105=3.096 104英 鎊銀 行 將 超 賣 的 遠(yuǎn) 期 外 匯 買 入 、 超 買 部 分 的 遠(yuǎn) 期 外 匯 賣 出 。 LOGO 25 投 機(jī) 者 先 賣 后 買 ， 并 且 在 他 拋 售 外 匯 時(shí) ， 實(shí) 際上 手 中 并 無 外 匯 ， 這 種 投 機(jī) 活 動(dòng) 稱 為 “ 賣 空 ” （ Sell Short） -做 空 頭 投 機(jī) 者 預(yù) 期 某 貨 幣 將 升 值 ， 在 市 場(chǎng) 上 先 買 后 賣 ，這 種 做 法 叫 “ 買 空 ” （ Buy Long） -做 多 頭外 匯 投 機(jī) 者 投 機(jī) 獲 利

25、LOGO 26 案 例 1 買 空假 設(shè) 東 京 外 匯 市 場(chǎng) 上 6個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 匯 率 為 USD1=JPY104， 某 投 機(jī) 者預(yù) 計(jì) 半 年 后 即 期 匯 率 將 是 USD1=JPY124， 若 該 預(yù) 測(cè) 準(zhǔn) 確 ， 該 投 機(jī)者 買 進(jìn) 6個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 美 元 100萬 ， 可 獲 利 多 少 ？ 若 簽 完 遠(yuǎn) 期 合 約 過了 4個(gè) 月 ， 市 場(chǎng) 上 匯 率 USD1=JPY124， 估 計(jì) 不 會(huì) 再 漲 了 ， 該 投 機(jī) 者的 決 策 如 何 ？ 根 據(jù) 遠(yuǎn) 期 合 約 ， 投 機(jī) 者 買 進(jìn) 100萬 6個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 美 元 ， 半 年 到期

26、 時(shí) 支 付 1.04億 日 元 ， 投 機(jī) 者 將 100萬 美 元 現(xiàn) 匯 賣 掉 得 1.24億 日元 ， 可 獲 利 2000萬 日 元 。 若 預(yù) 測(cè) 不 準(zhǔn) 確 ， 則 會(huì) 蒙 受 損 失 。 若 遠(yuǎn) 期 合 約 過 了 4個(gè) 月 ， 市 場(chǎng) 匯 率 就 漲 至 124， 且 估 計(jì) 不 會(huì) 再漲 了 ， 就 與 銀 行 簽 訂 一 份 與 先 前 的 遠(yuǎn) 期 合 約 到 期 日 相 同 ， 但 方 向相 反 的 合 約 ， 賣 出 2個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 美 元 100萬 ， 到 期 時(shí) 兩 個(gè) 合 約 相 抵 ，提 前 2個(gè) 月 獲 利 2000萬 日 元 。 LOGO 27 案

27、 例 2 賣 空外 匯 市 場(chǎng) 上 3個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 匯 率 GBP1=USD1.6000/10， 投 機(jī) 者 預(yù) 計(jì) 3個(gè) 月 后 英 鎊 即 期 匯 率 將 看 跌 1.5500/10， 該 投 機(jī) 者 就 進(jìn) 行 英 鎊 的賣 空 交 易 ： 與 銀 行 簽 訂 遠(yuǎn) 期 合 約 ， 賣 出 遠(yuǎn) 期 英 鎊 100萬 ， 3個(gè) 月 后可 收 回 160萬 美 元 。 在 交 割 日 ， 投 機(jī) 者 買 進(jìn) 即 期 英 鎊 100萬 履 行 遠(yuǎn)期 合 約 ， 只 付 155.1萬 美 元 ， 可 獲 利 4.9萬 美 元 。若 投 機(jī) 者 與 銀 行 簽 訂 合 約 后 2個(gè) 月 ， 市

28、 場(chǎng) 的 英 鎊 匯 率 就 跌 至1.5500/10， 估 計(jì) 不 會(huì) 再 跌 了 ， 則 可 以 與 銀 行 簽 訂 一 個(gè) 與 原 合 約相 反 的 合 約 ， 買 進(jìn) 1個(gè) 月 的 遠(yuǎn) 期 英 鎊 100萬 。 到 期 時(shí) ， 兩 個(gè) 買 賣 合約 相 抵 ， 提 前 1個(gè) 月 獲 利 4.9萬 美 元 。 若 該 投 機(jī) 者 預(yù) 計(jì) 不 準(zhǔn) ， 英 鎊不 跌 反 而 上 漲 ， 該 投 機(jī) 者 就 會(huì) 蒙 受 損 失 。 LOGO 28 l 通 過 掉 期 率l 通 過 利 率 利 率 對(duì) 遠(yuǎn) 期 匯 率 的 影 響 ： 利 率 高 的 貨 幣 ， 其 遠(yuǎn) 期 匯率 會(huì) 貼 水 ，

29、利 率 低 的 貨 幣 ， 其 遠(yuǎn) 期 匯 率 會(huì) 升 水 。（ 3） 升 貼 水 值 的 計(jì) 算 公 式 ： 升 （ 貼 ） 水 數(shù) 值 =即 期 匯 率 兩 種 貨 幣 利 差 天 數(shù) /360 = 即 期 匯 率 兩 種 貨 幣 利 差 月 數(shù) /12三 、 遠(yuǎn) 期 匯 率 的 決 定 LOGO 29 假 設(shè) 一 家 德 國(guó) 出 口 公 司 在 6個(gè) 月 后 將 收 入 貨 款1000000美 元 ， 出 口 公 司 通 過 即 期 市 場(chǎng) 和 資 金 拆 放規(guī) 避 外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 。 目 前 的 市 場(chǎng) 條 件 是 ： 1、 即 期 匯 率USD/EUR=1.6000-1.6030,

30、2、 6個(gè) 月 美 元 利 率 為3.5%， 3、 6個(gè) 月 歐 元 利 率 為 8.5%， LOGO 30 v 該 公 司 采 取 以 下 步 驟 ： (1)在 貨 幣 市 場(chǎng) 上 借 入 1,000,000美 元 ， 期 限 6個(gè) 月 。 則 到 期 日 公司 將 支 付 美 元 利 息 成 本 為 :USD1000000 3.5 0.5=USD17500， 將 其 兌 換 成 EUR的 利 息 成 本 ：USD17500 1.6000=EUR28000 (2)在 外 匯 市 場(chǎng) 上 按 即 期 匯 率 水 平 1.6000將 借 入 的1000000美 元 賣 出 ， 買 入 16000

31、00EUR(1.6000 1000000) (3)在 貨 幣 市 場(chǎng) 上 將 即 期 外 匯 買 賣 所 得 的 1600000EUR貸 出 ， 期 限 6個(gè) 月 。 到 期 日 EUR的 利 息 收 益 為 ： EUR1 600000 8.5 0.5=EUR68000 LOGO 31 遠(yuǎn) 期 外 匯 買 入 匯 率 =即 期 買 入 匯 率 + 即 期 買 入 匯 率 *（ 報(bào) 價(jià) 貨 幣 存 款 利 率 -被 報(bào) 價(jià) 貨 幣 貸款 利 率 ） *天 數(shù) /360遠(yuǎn) 期 外 匯 賣 出 匯 率 =即 期 賣 出 匯 率 + 即 期 賣 出 匯 率 *（ 報(bào) 價(jià) 貨 幣 存 款 利 率 -被

32、報(bào) 價(jià) 貨 幣 貸款 利 率 ） *天 數(shù) /360 LOGO 32 四 、 套 利 交 易v套 利 交 易 （ Interest Arbitrage） ： 根 據(jù) 兩 國(guó) 市 場(chǎng)利 率 的 差 異 ， 將 資 金 從 利 率 較 低 的 國(guó) 家 調(diào) 往 利 率 較高 的 國(guó) 家 ， 以 賺 取 利 差 收 益 的 一 種 行 為 。 又 稱 利 息套 匯 或 時(shí) 間 套 匯 。v根 據(jù) 是 否 對(duì) 套 利 交 易 所 涉 及 的 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 進(jìn) 行 抵 補(bǔ) ，可 分 為 不 拋 補(bǔ) 套 利 和 拋 補(bǔ) 套 利 兩 種 。 LOGO 33 1、 不 拋 補(bǔ) 套 利 (Uncovered I

33、nterest Arbitrage)v投 資 者 單 純 根 據(jù) 兩 國(guó) 市 場(chǎng) 利 率 的 差 異 ， 將 資 金 從 低 利 率 貨 幣 轉(zhuǎn)向 高 利 率 貨 幣 ， 而 對(duì) 所 面 臨 的 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) 不 加 以 抵 補(bǔ) 。v假 定 美 國(guó) 3個(gè) 月 短 期 存 款 利 率 折 合 年 率 6%， 英 國(guó) 為 9%， 那 么 ， 某美 國(guó) 投 資 者 可 以 6%利 率 借 入 美 元 20萬 ， 兌 換 為 英 鎊 ， 存 入 英 國(guó)銀 行 ， 做 3個(gè) 月 短 期 投 資 。 3個(gè) 月 后 ， 若 匯 率 不 變 ， 則 該 投 資 者可 獲 利 200000 (9%-6%) 3

34、/12= 1500美 元 （ 不 計(jì) 套 利 費(fèi) 用 ）v但 是 ， 3個(gè) 月 后 的 匯 率 不 大 可 能 不 變 。 當(dāng) 然 ， 若 英 鎊 匯 率 上 升 ，投 資 者 獲 利 將 更 為 豐 厚 ， 但 這 種 情 況 不 大 可 能 出 現(xiàn) ， 理 論 與 實(shí)踐 均 表 明 利 率 高 的 貨 幣 遠(yuǎn) 期 匯 率 下 降 。 在 這 種 情 況 下 投 資 者 可能 遭 受 風(fēng) 險(xiǎn) 。 LOGO 34 v若 投 資 者 買 入 英 鎊 時(shí) GBP1=USD1.9280v3個(gè) 月 后 投 資 者 可 以 收 進(jìn) 投 資 本 息200000/1.9280 (1+9% 3/12)= 10

35、6068.46英 鎊 ，v此 時(shí) 若 匯 率 變 動(dòng) 為 GBP1=USD1.9110， 那 么 其 英 鎊 合 美 元 為106068.46 1.9110=202696.83美 元 ，v扣 除 其 美 元 成 本 200000 (1+6% 3/12)=203000（ 美 元 存 3個(gè) 月的 本 利 和 ） ， 則 投 資 者 不 僅 沒 有 盈 利 ， 反 虧 了 303.17美 元 。v可 見 不 拋 補(bǔ) 套 利 風(fēng) 險(xiǎn) 較 大 ， 一 般 投 資 者 均 進(jìn) 行 拋 補(bǔ) 套 利 。 LOGO 35 2、 拋 補(bǔ) 套 利 （ covered interest arbitrage）v拋 補(bǔ)

36、套 利 又 稱 抵 補(bǔ) 套 利 ,是 指 在 現(xiàn) 匯 市 場(chǎng) 買 進(jìn) 一 國(guó) 貨 幣 向 外 投資 時(shí) ， 同 時(shí) 在 期 匯 市 場(chǎng) 出 售 與 投 資 期 限 相 同 、 金 額 相 當(dāng) 的 該國(guó) 貨 幣 的 遠(yuǎn) 期 ， 借 以 規(guī) 避 風(fēng) 險(xiǎn) 的 套 利 活 動(dòng) 。 拋 補(bǔ) 套 利 也 可 以說 是 一 種 掉 期 交 易 。v假 設(shè) 英 國(guó) 貨 幣 市 場(chǎng) 上 3個(gè) 月 借 款 年 利 率 為 8%， 美 國(guó) 貨 幣 市 場(chǎng) 3個(gè) 月 存 款 年 率 為 12%。 在 這 種 情 況 下 ， 英 國(guó) 的 套 利 者 可 在 英 國(guó)以 8%的 年 利 借 入 英 鎊 ， 在 即 期 市

37、場(chǎng) 兌 換 成 美 元 ， 然 后 投 放 在美 國(guó) 貨 幣 市 場(chǎng) ， 這 樣 套 利 者 可 獲 得 4%的 年 利 差 。 套 利 者 擔(dān) 心 3個(gè) 月 套 利 完 成 后 ， 將 美 元 換 回 英 鎊 時(shí) ， 美 元 匯 率 下 跌 ， 會(huì) 減少 套 利 利 潤(rùn) 或 出 現(xiàn) 虧 損 。 于 是 套 利 者 在 將 英 鎊 兌 換 成 美 元 現(xiàn)匯 時(shí) ， 賣 出 3個(gè) 月 的 美 元 期 匯 ， 規(guī) 避 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn) ， 確 保 利 差 收 益 。 LOGO 36 假 如 市 場(chǎng) 行 情 如 下 ： 倫 敦 外 匯 市 場(chǎng) 英 鎊 /美 元 spot 1.8400/20 3 Mon

38、th 10/20 倫 敦 貨 幣 市 場(chǎng) 英 鎊 3個(gè) 月 年 率 為 8%； 紐 約 貨 幣 市 場(chǎng) 美 元 3個(gè)月 年 率 為 12%套 利 者 作 抵 補(bǔ) 套 利 的 過 程 如 下 ：（ 1） 在 倫 敦 貨 幣 市 場(chǎng) 借 入 100萬 英 鎊 ， 借 款 期 為 3個(gè) 月 。到 期 應(yīng) 還 本 息 100 （ 1+8% （ 3/12） ） 102萬 英 鎊 。 LOGO 37 （ 2） 將 100萬 英 鎊 按 1英 鎊 1.8400美 元 兌 換 成 美 元 184萬 ， 同時(shí) 將 投 資 本 息184 （ 1+12% （ 3/12） ） =189.52萬 美 元按 遠(yuǎn) 期 匯

39、率 1英 鎊 （ 1.8420 + 0.0020） =1.8440美 元 賣 出 。 這一 交 易 過 程 稱 為 抵 補(bǔ) 套 利 。（ 3） 3個(gè) 月 以 后 ， 套 利 者 的 獲 利189.52/1.8440-102 0.7766萬 英 鎊 從 以 上 運(yùn) 算 可 以 看 出 ， 套 利 者 作 了 抵 補(bǔ) 套 利 之 后 ， 就 不 必?fù)?dān) 心 匯 率 的 波 動(dòng) 對(duì) 利 差 的 影 響 ， 確 保 套 利 者 獲 得 兩 貨 幣 市 場(chǎng) 之利 率 差 。 LOGO 38 五 、 遠(yuǎn) 期 外 匯 交 易 的 分 類 擇 期 交 易(1)固 定 交 割 日 的 期 匯 交 易(2)選 擇

40、交 割 日 的 期 匯 交 易 擇 期 交 易 （ Optional Date Forward） ， 是 指交 易 沒 有 固 定 的 交 割 日 ， 交 易 一 方 可 在 約 定 期 限 內(nèi) 的任 何 一 個(gè) 營(yíng) 業(yè) 日 要 求 交 易 對(duì) 方 按 約 定 的 遠(yuǎn) 期 匯 率 進(jìn) 行交 割 的 期 匯 交 易 。 LOGO 39 e.g.假 設(shè) 即 期 匯 率 ： USD/DEM =1.6510/20 掉 期 率 ： Spot/2 Month 142/147 Spot/3 Month 172/176報(bào) 價(jià) 銀 行 報(bào) 出 2個(gè) 月 至 3個(gè) 月 的 任 選 交 割 日 的 遠(yuǎn) 期 匯 率

41、：（ 1） 計(jì) 算 第 一 個(gè) 工 作 日 交 割 的 遠(yuǎn) 期 匯 率 ： 1.6510+0.0142=1.6652 1.6520+0.0147=1.6667（ 2） 計(jì) 算 最 后 一 個(gè) 工 作 日 交 割 的 遠(yuǎn) 期 匯 率 ： 1.6510+0.0172=1.6682 1.6520+0.0176= 1.6696（ 3） 根 據(jù) 客 戶 的 要 求 報(bào) 價(jià) ： A 客 戶 買 入 美 元 賣 出 馬 克 B 客 戶 賣 出 美 元 買 入 馬 克 LOGO 40 LOGO 41 （ 一 ） 什 么 是 套 匯 套 匯 （ Arbitrage） 是 指 套 匯 者 利 用 兩 個(gè) 或 兩

42、個(gè) 以 上外 匯 市 場(chǎng) 上 某 些 貨 幣 的 匯 率 差 異 進(jìn) 行 外 匯 買 賣 ， 從 中 套取 差 價(jià) 利 潤(rùn) 的 行 為 。（ 二 ） 進(jìn) 行 套 匯 具 備 的 條 件1、 存 在 不 同 外 匯 市 場(chǎng) 的 匯 率 差 異2、 套 匯 者 必 須 擁 有 一 定 數(shù) 量 的 資 金 ， 且 在 主 要 外 匯 市 場(chǎng) 有 分 支 機(jī) 構(gòu) 或 代 理 行3、 套 匯 者 必 須 具 備 一 定 的 技 術(shù) 和 經(jīng) 驗(yàn) 六 、 套 匯 交 易 LOGO 42 （ 三 ） 套 匯 的 種 類1、 直 接 套 匯 （ Direct Arbitrage） -兩 角 套 匯 （ Two

43、Point Arbitrage）2、 間 接 套 匯 （ Indirect Arbitrage） -三 角 套 匯 （ Three Point Arbitrage） LOGO 43 例 如 ： 在 某 一 時(shí) 間 ， 蘇 黎 士 、 倫 敦 、 紐 約 三 地 外 匯 市 場(chǎng)出 現(xiàn) 下 列 行 情 ： 倫 敦 ： 1=US 1.8670/1.8680 蘇 黎 士 ： 1 SFr2.2600/2.2650 紐 約 ： US 1 SFr1.1800/1.1830 LOGO 44 套 匯 方 法 為 三 步 走 ： 判 斷 ， 用 中 間 價(jià) 格 來 衡 量 三 個(gè) 市 場(chǎng) 是 否 有 匯 率 差

44、異 。 中 間 匯 率 統(tǒng) 一 標(biāo) 價(jià) 法 標(biāo) 價(jià) 單 位 為 1 連 乘 只 要 乘 積 不 為 1， 就 有 套 匯 機(jī) 會(huì) ； 離 1越 遠(yuǎn) ， 獲 利 越 多 。 蘇 黎 世 ： 1 （ 2.2600 2.2650） /2=SFr2.2625 倫 敦 : 1 （ 1.8670 1.8680） /2=US 1.8675 紐 約 ： US 1 （ 1.1800 1.1830） /2=SFr1.1815 LOGO 45 蘇 黎 世 : 1 SFr2.2625紐 約 :SFr1= US 1/ 1.1815倫 敦 :US 1 1/1.8675 2.2625 （ 1/1.8675） （ 1/1.1

45、815） =1.025 1， 說 明 有 套 匯 機(jī) 會(huì) 。 LOGO 46 選 擇 線 路 如 果 套 匯 者 要 套 取 英 鎊 可 選 擇 在 蘇 黎 世 投 入 ， 以 紐 約 作為 中 介 市 場(chǎng) 。 如 果 套 匯 者 在 蘇 黎 世 投 入 英 鎊 ,則 ：1、 蘇 黎 世 市 場(chǎng) ： 100萬 英 鎊 買 進(jìn) 瑞 士 法 郎 ： 100萬 2.26002.紐 約 市 場(chǎng) ： 買 進(jìn) 美 元 100萬 2.2600 （ 1/1.1830）3、 倫 敦 市 場(chǎng) 賣 出 美 元 ： 100萬 2.2600 （ 1/1.1830） （ 1/1.8680) =102.2637萬 LOGO 47 v若 乘 積 大 于 1， 賣 基 準(zhǔn) 貨 幣 ， 買 標(biāo) 價(jià) 貨 幣 ， 從 手 中 貨幣 做 基 準(zhǔn) 貨 幣 的 市 場(chǎng) 套 起 。v若 乘 積 小 于 1， 賣 標(biāo) 價(jià) 貨 幣 ， 買 基 準(zhǔn) 貨 幣 ， 從 手 中 貨幣 做 標(biāo) 價(jià) 貨 幣 的 市 場(chǎng) 套 起 。v 若 乘 積 等 于 1， 不 進(jìn) 行 交 易 。