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1、第 七 章 風(fēng) 險 機 制金 融 風(fēng) 險 的 定 義 金 融 市 場 的 風(fēng) 險 是 指 金 融 變 量 的 各 種 可 能值 偏 離 其 期 望 值 的 可 能 性 和 幅 度 。 風(fēng) 險 不 等 于 虧 損 。 通 常 風(fēng) 險 大 收 益 也 大 ， 故 有 收 益 與 風(fēng) 險 相當(dāng) 之 說 。 金 融 風(fēng) 險 的 種 類 按 風(fēng) 險 來 源 分 類 1. 匯 率 風(fēng) 險 ,包 括 交 易 風(fēng) 險 和 折 算 風(fēng) 險 。 2. 利 率 風(fēng) 險 。 3. 流 動 性 風(fēng) 險 。 4. 信 用 風(fēng) 險 。 5. 市 場 風(fēng) 險 。 6. 營 運 風(fēng) 險 。 按 會 計 標(biāo) 準(zhǔn) 分 類 會 計

2、風(fēng) 險 ， 指 從 一 個 經(jīng) 濟 實 體 的 財 務(wù) 報 表中 反 映 出 來 的 風(fēng) 險 。 經(jīng) 濟 風(fēng) 險 ， 是 對 一 個 經(jīng) 濟 實 體 的 整 體 運 作帶 來 的 風(fēng) 險 。 按 能 否 分 散 分 類 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險 由 那 些 影 響 整 個 金 融 市 場 的 風(fēng) 險 因 素 所 引起 的 ， 這 些 因 素 包 括 經(jīng) 濟 周 期 、 國 家 宏 觀經(jīng) 濟 政 策 的 變 動 等 等 。 非 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險 與 特 定 公 司 或 行 業(yè) 相 關(guān) 的 風(fēng) 險 ， 它 與 經(jīng) 濟 、政 治 和 其 他 影 響 所 有 金 融 變 量 的 因 素 無 關(guān) 。 單 個

3、 證 券 收 益 的 衡 量 證 券 投 資 單 期 的 收 益 率 可 定 義 為 ： 11( )t t ttD P PR P 單 個 證 券 收 益 的 衡 量 風(fēng) 險 證 券 的 收 益 率 通 常 用 統(tǒng) 計 學(xué) 中 的 期 望值 來 表 示 ： ni iiPRR 1 單 個 證 券 收 益 和 風(fēng) 險 的 衡 量 單 個 證 券 的 風(fēng) 險 ， 通 常 用 統(tǒng) 計 學(xué) 中 的 方 差或 標(biāo) 準(zhǔn) 差 表 示 ： 21 ( )n i ii R R P 雙 證 券 組 合 收 益 的 衡 量 假 設(shè) 某 投 資 者 將 其 資 金 分 別 投 資 于 風(fēng) 險 證券 A和 B， 其 投 資

4、比 重 分 別 為 XA和 XB, XA+XB=1， 則 雙 證 券 組 合 的 預(yù) 期 收 益 率 P等 于 單 個 證 券 預(yù) 期 收 益 A和 B以 投 資比 重 為 權(quán) 數(shù) 的 加 權(quán) 平 均 數(shù) ,用 公 式 表 示 : R RR BBAAP RXRXR 雙 證 券 組 合 風(fēng) 險 的 衡 量 雙 證 券 組 合 的 風(fēng) 險 用 其 收 益 率 的 方 差 P2表示 為 : P2=XA2 A2+ XB 2 B2+2XAXB AB 雙 證 券 組 合 風(fēng) 險 的 衡 量 表 示 兩 證 券 收 益 變 動 之 間 的 互 動 關(guān) 系 ， 除了 協(xié) 方 差 外 ,還 可 以 用 相 關(guān)

5、系 數(shù) AB表 示 ， 兩者 的 關(guān) 系 為 ： AB=AB/AB -1 AB +1 雙 證 券 組 合 風(fēng) 險 的 衡 量 P2=XA2A2+XB2B2+2XAXBABAB 當(dāng) AB取 值 為 -1時 ， 表 示 證 券 A、 B收 益 變 動完 全 負(fù) 相 關(guān) ; 當(dāng) 取 值 為 +1時 ， 表 示 證 券 A、 B完 全 正 相 關(guān) ; 當(dāng) 取 值 為 0時 ， 表 示 完 全 不 相 關(guān) 。 當(dāng) 0 AB1時 ， 表 示 正 相 關(guān) ; 當(dāng) -1 AB0時 ， 表 示 負(fù) 相 關(guān) 。 雙 證 券 組 合 收 益 、 風(fēng) 險 與 相 關(guān) 系 數(shù) 的關(guān) 系R 1 1 A BO 三 證 券

6、組 合 的 收 益 和 風(fēng) 險 的 衡 量 三 證 券 組 合 的 預(yù) 期 收 益 率 為 ： 三 風(fēng) 險 證 券 組 合 的 風(fēng) 險 為 ： P2=X12 12+X22 22+X32 32+2X1X2 12+2X1 X3 13+2X2X3 23 332211 RXRXRXRP N個 證 券 組 合 收 益 的 衡 量 證 券 組 合 的 預(yù) 期 收 益 率 就 是 組 成 該 組 合 的各 種 證 券 的 預(yù) 期 收 益 率 的 加 權(quán) 平 均 數(shù) ， 權(quán)數(shù) 是 投 資 于 各 種 證 券 的 資 金 占 總 投 資 額 的比 例 ， 用 公 式 表 示 ： ni iip RXR 1 N個

7、證 券 組 合 風(fēng) 險 的 衡 量 N個 證 券 組 合 的 風(fēng) 險 為 ： 隨 著 組 合 中 證 券 數(shù) 目 的 增 加 ， 在 決 定 組 合方 差 時 ， 協(xié) 方 差 的 作 用 越 來 越 大 ， 而 方 差的 作 用 越 來 越 小 。 ni nj ijji XX1 1 N個 證 券 組 合 收 益 和 風(fēng) 險 的 衡 量 不 論 證 券 組 合 中 包 括 多 少 種 證 券 ， 只 要 證券 組 合 中 每 對 證 券 間 的 相 關(guān) 系 數(shù) 小 于 1， 證券 組 合 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 就 會 小 于 單 個 證 券 標(biāo) 準(zhǔn) 差的 加 權(quán) 平 均 數(shù) ， 這 意 味 著 只 要

8、 證 券 的 變 動不 完 全 一 致 ， 單 個 有 高 風(fēng) 險 的 證 券 就 能 組成 一 個 只 有 中 低 風(fēng) 險 的 證 券 組 合 。 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險 的 衡 量 可 以 用 某 種 證 券 的 收 益 率 和 市 場 組 合 收 益率 之 間 的 系 數(shù) 作 為 衡 量 這 種 證 券 系 統(tǒng) 性 風(fēng)險 的 指 標(biāo) 。 i= im / m2 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險 的 衡 量 由 于 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險 無 法 通 過 多 樣 化 投 資 來 抵消 ,因 此 一 個 證 券 組 合 的 系 數(shù) i等 于 該 組 合中 各 種 證 券 的 系 數(shù) 的 加 權(quán) 平 均 數(shù) ,權(quán) 重

9、 為 各種 證 券 的 市 值 占 整 個 組 合 總 價 值 的 比 重 Xi : Ni iip X1 證 券 組 合 與 分 散 風(fēng) 險 在 1989年 1月 至 1993年 12月 間 ， IBM股 票 的月 平 均 收 益 率 為 -0.61%， 標(biāo) 準(zhǔn) 差 為 7.65%而 同 期 標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾 500（ S&P500） 的 月 平 均收 益 率 和 標(biāo) 準(zhǔn) 差 分 別 為 1.2%和 3.74%， 即雖 然 IBM收 益 率 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 大 大 高 于 標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾500指 數(shù) 的 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ， 但 是 其 月 平 均 收 益 率 卻低 于 標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾 500指 數(shù)

10、的 月 平 均 收 益 率 。 為 什 么 會 出 現(xiàn) 風(fēng) 險 高 的 股 票 其 收 益 率 反 而會 低 的 現(xiàn) 象 呢 ？ 證 券 組 合 與 分 散 風(fēng) 險 原 因 在 于 每 個 證 券 的 全 部 風(fēng) 險 并 非 完 全 相關(guān) ， 構(gòu) 成 一 個 證 券 組 合 時 ， 單 一 證 券 收 益率 變 化 的 一 部 分 就 可 能 被 其 他 證 券 收 益 率反 向 變 化 所 減 弱 或 者 完 全 抵 消 。 與 投 資 預(yù) 期 收 益 率 相 對 應(yīng) 的 只 能 是 通 過 分散 投 資 不 能 相 互 抵 消 的 那 一 部 分 風(fēng) 險 ， 即系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險 。 證

11、券 組 合 與 分 散 風(fēng) 險 有 效 證 券 組 合 的 任 務(wù) 就 是 要 找 出 相 關(guān) 關(guān) 系較 弱 的 證 券 組 合 ， 以 保 證 在 一 定 的 預(yù) 期 收益 率 水 平 上 盡 可 能 降 低 風(fēng) 險 。 韋 恩 韋 格 納 和 謝 拉 勞 的 研 究 一 個 證 券 組 合 的 預(yù) 期 收 益 率 與 組 合 中 股 票的 只 數(shù) 無 關(guān) ， 證 券 組 合 的 風(fēng) 險 隨 著 股 票 只數(shù) 的 增 加 而 減 少 。 平 均 而 言 ， 由 隨 機 抽 取 的 20只 股 票 構(gòu) 成 的股 票 組 合 的 總 風(fēng) 險 降 低 到 只 包 含 系 統(tǒng) 性 風(fēng)險 的 水 平

12、。 一 個 充 分 分 散 的 證 券 組 合 的 收 益 率 的 變 化與 市 場 收 益 率 的 走 向 密 切 相 關(guān) 。 現(xiàn) 代 投 資 組 合 理 論l 不 滿 足 性 投 資 者 在 其 他 情 況 相 同 的 兩 個 投 資 組 合 中進 行 選 擇 時 ， 總 是 選 擇 預(yù) 期 回 報 率 較 高 的那 個 組 合 。l 厭 惡 風(fēng) 險 投 資 者 是 厭 惡 風(fēng) 險 的 （ Risk Averse） ， 即在 其 它 條 件 相 同 的 情 況 下 ， 投 資 者 將 選 擇標(biāo) 準(zhǔn) 差 較 小 的 組 合 。 無 差 異 曲 線 一 條 無 差 異 曲 線 代 表 給 投

13、資 者 帶 來 同 樣 滿足 程 度 的 預(yù) 期 收 益 率 和 風(fēng) 險 的 所 有 組 合 。 1I2I3I 無 差 異 曲 線 的 四 個 特 征 : 無 差 異 曲 線 的 斜 率 是 正 的 該 曲 線 是 下 凸 的 同 一 投 資 者 有 無 限 多 條 無 差 異 曲 線 同 一 投 資 者 在 同 一 時 間 、 同 一 時 點 的 任 何兩 條 無 差 異 曲 線 都 不 能 相 交 。 無 差 異 曲 線 的 斜 率 越 高 ， 說 明 該 投 資 者 越厭 惡 風(fēng) 險 。 投 資 者 的 投 資 效 用 函 數(shù) 目 前 在 金 融 理 論 界 使 用 最 為 廣 泛 的

14、是 下 列投 資 效 用 函 數(shù) ： 其 中 A表 示 投 資 者 的 風(fēng) 險 厭 惡 度 ， 其 典 型 值在 2至 4之 間 。 221 ARU 風(fēng) 險 厭 惡 度 與 投 資 決 策 在 一 個 完 美 的 市 場 中 ， 投 資 者 對 各 種 證 券的 預(yù) 期 收 益 率 和 風(fēng) 險 的 估 計 是 一 致 的 ， 但由 于 不 同 投 資 者 的 風(fēng) 險 厭 惡 度 不 同 ， 因 此其 投 資 決 策 也 就 不 同 。 風(fēng) 險 厭 惡 度 的 衡 量 在 你 投 資 60天 后 ， 價 格 下 跌 20%。 假 設(shè) 所有 基 本 面 均 未 改 變 ， 你 會 怎 么 做 ？

15、1. 為 避 免 更 大 的 擔(dān) 憂 ， 賣 掉 再 試 試 其 他 的 。 2. 什 么 也 不 做 ， 靜 等 收 回 投 資 。 3. 再 買 入 。 它 曾 是 好 的 投 資 ， 現(xiàn) 在 也 是 便宜 的 投 資 。 現(xiàn) 在 換 個 角 度 看 上 面 的 問 題 。 你 的 投 資 下跌 了 20%， 但 它 是 投 資 組 合 的 一 部 分 ， 用來 在 三 個 不 同 的 時 間 段 上 達 成 投 資 目 標(biāo) 。 1. 如 果 目 標(biāo) 是 5年 以 后 ， 你 會 怎 么 做 ？ (1) 賣 掉 (2) 不 動 (3) 再 買 入 如 果 目 標(biāo) 是 15年 以 后 ， 你

16、 會 怎 么 做 ？ 1. 賣 掉 2. 不 動 3. 再 買 入 如 果 目 標(biāo) 是 30年 以 后 ， 你 會 怎 么 做 ？ 1. 賣 掉 2. 不 動 3. 再 買 入 在 你 買 入 退 休 基 金 后 1個 月 ， 其 價 格 上 漲 了25%。 同 樣 ， 基 本 面 未 變 。 沾 沾 自 喜 之 后 ，你 會 怎 么 做 ？ 1. 賣 掉 鎖 定 收 益 2. 持 有 看 跌 期 權(quán) 并 期 待 更 多 的 收 益 3. 再 買 入 ， 因 為 可 能 還 會 上 漲 你 為 了 15年 后 退 休 而 投 資 。 你 更 愿 意 怎 么做 ？ 1. 投 資 于 貨 幣 市

17、場 基 金 或 有 保 證 的 投 資 契約 ， 放 棄 獲 得 大 量 收 益 的 可 能 性 ， 重 點 保證 本 金 的 安 全 。 2. 一 半 投 入 債 券 基 金 ， 一 半 投 入 股 票 基 金 ，希 望 在 有 些 增 長 的 同 時 ， 還 有 固 定 收 入 的保 障 。 投 資 于 不 斷 增 長 的 共 同 基 金 ， 其 價 值 在 該年 可 能 會 有 巨 幅 波 動 ， 但 在 5或 10年 后 有 巨額 收 益 的 潛 力 。 你 剛 贏 得 一 份 大 獎 。 但 具 體 哪 一 個 ， 由 你自 己 定 。 1. 2000美 元 現(xiàn) 金 。 2. 50%

18、的 機 會 獲 得 5000美 元 3. 20%的 機 會 獲 得 15000美 元 有 一 個 很 好 的 投 資 機 會 剛 出 現(xiàn) 。 但 你 得 借錢 。 你 會 接 受 貸 款 嗎 ？ 1. 絕 對 不 會 2. 也 許 3. 會 你 的 公 司 要 向 員 工 出 售 股 票 。 公 司 經(jīng) 營 者計 劃 在 3年 內(nèi) 讓 公 司 上 市 。 在 此 之 前 ， 你 無法 賣 出 股 票 ， 也 不 會 得 到 紅 利 。 但 當(dāng) 公 司上 市 時 你 的 投 資 將 增 值 10倍 。 你 會 投 資 多少 錢 買 這 種 股 票 ？ 1. 一 點 也 不 買 2. 兩 個 月 的 工 資 3. 4個 月 的 工 資 A答 案 的 個 數(shù) 1分 B答 案 的 個 數(shù) 2分 C答 案 的 個 數(shù) 3分 分 數(shù) 在 9至 14分 的 為 保 守 型 投 資 者 分 數(shù) 在 15至 21分 的 為 溫 和 型 投 資 者 分 數(shù) 在 22至 27分 的 為 激 進 型 投 資 者