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1、1 第 10章 證 券 交 易 市 場 交 易 方 式 2 集 中 交 易 市 場l 證 券 交 易 所 為 供 給 有 價(jià) 證 券 之 競 價(jià) 買 賣 所 開 設(shè) 之 市 場（ 證 12） 。l 目 前 集 中 市 場 則 僅 有 臺(tái) 灣 證 券 交 易 所 ， 其 係 民 國 五 十 一年 二 月 九 日 成 立 ， 為 公 司 制 組 織 ， 股 份 有 限 公 司 。l 證 券 交 易 所 之 功 能 ：l 創(chuàng) 造 連 續(xù) 性 交 易 市 場l 形 成 公 平 價(jià) 格l 協(xié) 助 企 業(yè) 籌 措 資 金 l 傳 播 上 市 公 司 資 訊l 分 散 企 業(yè) 股 權(quán) ， 促 成 證 券 大

2、 眾 化 ， 以 達(dá) 成 均 富 目 標(biāo)l 訂 立 有 價(jià) 證 券 上 市 審 查 準(zhǔn) 則 及 上 市 契 約 準(zhǔn) 則l 訂 立 證 券 經(jīng) 紀(jì) 商 受 託 契 約 準(zhǔn) 則 ， 並 監(jiān) 視 其 執(zhí) 行l(wèi) 建 立 公 平 競 價(jià) 之 程 序 ， 買 賣 契 約 成 立 之 方 法 ， 及 一 方 不 履 行 交付 義 務(wù) 之 救 濟(jì)l 維 護(hù) 集 中 交 易 市 場 之 風(fēng) 紀(jì) 3 櫃 檯 買 賣l 證 券 商 營 業(yè) 處 所 買 賣 有 價(jià) 證 券 ， 指 有 價(jià) 證 券 不在 集 中 交 易 市 場 以 競 價(jià) 方 式 買 賣 ， 而 在 證 券 商專 設(shè) 櫃 檯 進(jìn) 行 之 交 易 行 為

3、 ， 簡 稱 櫃 檯 買 賣 （ 營買 2） 。 即 一 般 所 稱 店 頭 買 賣 。l 櫃 檯 買 賣 中 心 的 組 織 及 背 景l(fā) 目 前 主 要 由 櫃 檯 買 賣 中 心 負(fù) 責(zé) 證 券 商 營 業(yè) 處 所 買 賣有 價(jià) 證 券 ， 其 則 為 財(cái) 團(tuán) 法 人 之 組 織 ， 係 由 北 高 券 商公 會(huì) 、 臺(tái) 灣 證 交 所 與 集 保 捐 助 於 八 十 三 年 設(shè) 立 。 而目 前 證 券 交 易 法 中 對(duì) 於 櫃 檯 買 賣 中 心 本 身 並 無 特 別規(guī) 範(fàn) ， 惟 依 學(xué) 者 所 見 其 已 類 似 證 券 交 易 所 或 具 證 券交 易 所 的 實(shí) 質(zhì) 。

4、4 證 券 店 頭 市 場 之 特 點(diǎn)l 在 店 頭 市 場 ， 證 券 之 買 賣 主 要 係 在 各 證 券 商 的 營 業(yè) 處所 內(nèi) 完 成 交 易 ， 與 上 市 證 券 之 在 有 組 織 的 證 券 交 易 集中 市 場 完 成 者 不 同 。l 店 頭 交 易 之 買 賣 場 所 是 在 證 券 商 專 設(shè) 櫃 檯 ， 因 此 係 分散 於 各 地 ， 而 未 如 集 中 交 易 市 場 之 集 中 於 一 處 。l 在 店 頭 交 易 ， 不 論 是 顧 客 與 證 券 商 或 證 券 商 間 相 互 之買 賣 ， 亦 不 問 是 在 店 頭 或 用 電 話 聯(lián) 絡(luò) ， 均 以

5、 議 價(jià) 方 式完 成 交 易 ， 而 於 集 中 交 易 市 場 內(nèi) ， 買 賣 雙 方 是 以 連 續(xù)競 價(jià) 方 式 為 之 。l 由 於 店 頭 交 易 之 買 賣 方 式 係 以 議 價(jià) 方 式 完 成 交 易 ， 所以 同 一 證 券 在 同 一 時(shí) 間 內(nèi) ， 可 能 有 兩 個(gè) 以 上 之 成 交 價(jià)格 。 l 在 店 頭 市 場 ， 成 為 買 賣 對(duì) 象 之 證 券 是 多 種 多 樣 ， 從 債券 到 股 票 ， 琳 瑯 滿 目 。 5 證 券 店 頭 市 場 之 功 能l 為 已 公 開 發(fā) 行 證 券 之 特 有 人 ， 提 供 轉(zhuǎn) 讓 市 場 ， 以 增 加有 價(jià) 證

6、 券 之 變 現(xiàn) 性 。l 便 利 新 科 技 及 中 小 企 業(yè) 籌 措 資 金 或 獲 得 增 資 ， 藉 以 擴(kuò)充 產(chǎn) 能 ， 改 善 財(cái) 務(wù) 結(jié) 構(gòu) 、 提 高 競 爭 能 力 、 增 強(qiáng) 企 業(yè) 體質(zhì) 。l 透 過 承 銷 機(jī) 構(gòu) ， 分 配 公 開 發(fā) 行 之 新 證 券 於 投 資 大 眾 。l 替 集 中 市 場 建 立 預(yù) 備 市 場 及 後 備 市 場 。 通 常 規(guī) 模 較 小之 企 業(yè) 股 票 ， 在 未 達(dá) 上 市 標(biāo) 準(zhǔn) 前 ， 可 先 在 店 頭 市 場 發(fā)行 與 流 通 ， 當(dāng) 上 櫃 企 業(yè) 規(guī) 模 擴(kuò) 大 、 經(jīng) 營 效 率 提 高 之 後 ，可 晉 升 為

7、 上 市 股 ， 因 此 店 頭 市 場 乃 成 為 集 中 市 場 之 預(yù)備 市 場 。 反 之 ， 若 企 業(yè) 股 票 上 市 後 ， 因 經(jīng) 營 不 善 ， 業(yè)績 未 達(dá) 上 市 標(biāo) 準(zhǔn) ， 則 可 能 被 降 至 店 頭 市 場 交 易 (當(dāng) 然須 符 合 上 櫃 條 件 )， 如 此 ， 店 頭 市 場 即 成 為 集 中 交 易市 場 之 後 備 市 場 。 6 店 頭 市 場 與 集 中 市 場 之 關(guān) 係l 證 券 店 頭 市 場 與 證 券 集 中 交 易 市 場 固 然 各 有 其 特 色 而相 異 ， 但 由 於 店 頭 市 場 一 則 可 為 債 券 開 闢 一 流 通

8、 交 易市 場 ， 使 債 券 更 具 市 場 性 ， 有 利 於 政 府 或 工 商 業(yè) 藉 發(fā)行 債 券 ， 以 籌 措 中 長 期 資 金 ;二 則 可 活 潑 債 券 市 場 ， 逐漸 促 使 債 券 流 入 民 間 ， 以 發(fā) 揮 溝 通 儲(chǔ) 蓄 與 投 資 的 功 能 ;三 則 可 使 公 開 發(fā) 行 而 未 上 市 的 股 票 ， 能 在 市 場 買 賣 ，而 取 得 資 金 來 源 ， 因 此 兩 者 係 一 體 之 二 面 ， 相 輔 相 成 。l 蓋 現(xiàn) 代 經(jīng) 濟(jì) 活 動(dòng) 偏 向 於 生 產(chǎn) 規(guī) 模 巨 大 化 ， 設(shè) 備 投 資 、研 究 開 發(fā) 投 資 也 愈 來 愈

9、 大 ， 其 資 金 來 源 ， 須 藉 由 股 份有 限 公 司 之 組 織 型 態(tài) ， 以 吸 收 廣 大 的 投 資 人 ， 而 其 主要 之 核 心 固 然 是 在 證 券 交 易 所 的 集 中 市 場 ， 但 是 各 國之 證 券 交 易 所 均 設(shè) 有 一 定 之 上 市 標(biāo) 準(zhǔn) ， 能 符 合 上 市 標(biāo)準(zhǔn) 的 公 司 畢 竟 只 佔(zhàn) 少 數(shù) 。 而 為 經(jīng) 濟(jì) 活 動(dòng) 主 體 之 大 部 分企 業(yè) ， 則 為 中 小 企 業(yè) ， 無 法 達(dá) 到 上 市 標(biāo) 準(zhǔn) ， 此 時(shí) 證 券店 頭 市 場 就 可 彌 補(bǔ) 交 易 所 市 場 之 不 足 ， 為 中 小 企 業(yè) 提供 一

10、資 本 市 場 ， 如 此 方 能 形 成 一 完 整 之 證 券 流 通 市 場 。 7 未 上 市 櫃 股 票 交 易 的 法 制-興 櫃 股 票l 由 於 公 開 發(fā) 行 的 未 上 市 、 櫃 公 司 股 票 缺 乏 具 制度 性 的 次 級(jí) 交 易 市 場 ， 相 關(guān) 交 易 資 訊 與 交 易 標(biāo)的 公 司 的 財(cái) 務(wù) 、 業(yè) 務(wù) 資 料 非 常 缺 乏 ， 雖 有 私 人間 或 盤 商 交 易 ， 但 流 通 性 較 低 ， 除 少 數(shù) 較 為 熱門 的 個(gè) 股 外 ， 市 場 交 易 並 不 活 絡(luò) ， 且 盤 商 經(jīng) 營並 未 取 得 證 券 商 執(zhí) 照 ， 亦 屬 非 法

11、， 致 該 等 股 票交 易 常 常 發(fā) 生 糾 紛 。l 另 全 球 統(tǒng) 一 盤 商 以 老 鼠 會(huì) 方 式 惡 性 詐 欺 投資 人 ， 嚴(yán) 重 影 響 交 易 安 全 ， 增 加 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) ， 使得 未 上 市 、 櫃 股 票 的 交 易 ， 形 成 管 理 上 的 死 角 。 8 l 按 盤 商 的 設(shè) 置 及 運(yùn) 作 ， 相 較 於 證 券 商 的 管 理 較 欠 健 全的 法 令 制 度 ， 加 上 沒 有 資 訊 公 開 及 相 關(guān) 監(jiān) 理 機(jī) 制 ， 使盤 商 亦 利 用 資 訊 優(yōu) 勢 與 投 資 人 爭 利 ， 擴(kuò) 大 了 市 場 上 買賣 價(jià) 差 ， 增 加 市 場

12、 上 投 資 人 的 交 易 成 本 。l 為 因 應(yīng) 未 上 市 、 櫃 公 開 發(fā) 行 公 司 籌 資 及 保 護(hù) 投 資 人的 需 要 ， 有 必 要 建 立 議 價(jià) 交 易 市 場 ， 使 符 合 一 定 資格 與 條 件 的 未 上 市 、 櫃 公 開 發(fā) 行 公 司 ， 可 透 過 證 券商 推 薦 ， 在 證 券 商 營 業(yè) 處 所 交 易 該 等 公 司 股 票 。 開放 證 券 商 得 承 作 此 項(xiàng) 業(yè) 務(wù) ， 係 符 合 證 券 交 易 法 第 四十 四 條 非 證 券 商 不 得 經(jīng) 營 證 券 業(yè) 務(wù) 的 規(guī) 定 ， 由專 責(zé) 單 位 有 效 地 監(jiān) 督 管 理 ，

13、使 未 上 市 、 櫃 有 價(jià) 證 券的 交 易 臻 於 更 公 平 及 更 有 效 率 ， 以 保 障 交 易 安 全 。 9 l 申 請(qǐng) 登 錄 興 櫃 股 票 的 公 司 需 要 符 合 條 件l 申 請(qǐng) 登 錄 興 櫃 股 票 的 公 司 ， 並 沒 有 獲 利 能 力 之 要 求 ，也 沒 有 資 本 額 、 設(shè) 立 年 限 、 股 東 人 數(shù) 的 規(guī) 定 ， 只 要符 合 下 列 條 件 即 可 ：l 必 須 是 公 開 發(fā) 行 公 司 。l 有 二 家 以 上 綜 合 證 券 商 書 面 推 薦 。 10 11 興 櫃 股 票 發(fā) 行 公 司 的 資 訊 揭 露l 登 錄 交 易

14、 前 ：l 發(fā) 行 公 司 向 櫃 檯 中 心 提 出 登 錄 申 請(qǐng) 時(shí) ， 必 須 將 公 開 說 明 書 揭露 於 公 開 資 訊 觀 測 站 （ 網(wǎng) 址 為 ：http:/.tw/mops.htm） 。l 經(jīng) 櫃 檯 中 心 審 核 完 畢 後 ， 將 公 司 概 況 資 料 ， 包 括 股 票 代 號(hào) 、公 司 名 稱 、 董 事 長 、 總 經(jīng) 理 、 實(shí) 收 資 本 額 、 主 要 營 業(yè) 項(xiàng) 目 、主 要 產(chǎn) 品 、 最 近 五 年 簡 明 損 益 表 、 最 近 五 年 簡 明 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表等 資 料 ， 於 櫃 檯 中 心 網(wǎng) 站 （ 網(wǎng) 址 為 ： http:/ww

15、w.gretai.org.tw）向 大 眾 揭 示 五 個(gè) 營 業(yè) 日 ， 在 第 六 個(gè) 營 業(yè) 日 就 可 以 開 始 交 易 。l 登 錄 交 易 後 ： l 公 司 登 錄 交 易 後 ， 投 資 人 可 以 從 公 開 資 訊 觀 測 站 項(xiàng) 下 或推 薦 證 券 商 網(wǎng) 站 ， 取 得 以 下 資 訊 ： 財(cái) 務(wù) 報(bào) 告 ： 興 櫃 公 司 應(yīng) 公 開 經(jīng) 會(huì) 計(jì) 師 查 核 簽 證 之 年 度 財(cái) 務(wù) 報(bào)告 、 半 年 度 財(cái) 務(wù) 報(bào) 告 。 每 月 營 運(yùn) 情 形 ： 興 櫃 公 司 應(yīng) 揭 露 每 月 營 業(yè) 額 、 背 書 保 證 金 額 、資 金 貸 放 金 額 及 衍

16、生 性 商 品 交 易 等 資 訊 。 重 大 訊 息 ： 公 司 若 發(fā) 生 重 大 訊 息 ， 就 必 須 於 事 實(shí) 發(fā) 生 或 傳 播媒 體 報(bào) 導(dǎo) 日 的 次 一 營 業(yè) 日 交 易 時(shí) 間 開 始 前 公 開 。 12 金 管 會(huì)證 期 局集 中 交 易 市 場臺(tái) 灣 證 券 交 易 所 店 頭 市 場證 券 櫃 買 中 心證 券 商自 營 經(jīng) 紀(jì) 承 銷 投 資 人證 券 保 管 劃 撥臺(tái) 灣 集 保 結(jié) 算 所 款 項(xiàng) 轉(zhuǎn) 撥 金 融 機(jī) 構(gòu)債 券 市 場 -議 價(jià)上 櫃 股 票 -競 價(jià)興 櫃 股 票 -議 價(jià)衍 生 性 商 品 -議 價(jià)上 市 證 券 -競 價(jià)集 中 交 易

17、 市 場 使 用 契 約 證 券 商 營 業(yè) 處 所 買 賣 有 價(jià) 證 券 契 約有 價(jià) 證 券 集 中 保 管 契 約 開 戶 契 約 委 託 代 收 代 付 交 割 款 項(xiàng) 約 定委 託 代 收 代 付 交 割 款 項(xiàng) 契 約參 加 人 契 約 開 戶 契 約 法 律 授 權(quán) 公 權(quán) 力 行 使 私 法 契 約 關(guān) 係 證 券 交 易 市 場 運(yùn) 作 流 程 圖 13 : 同 日 同 種 證 券 僅 可 執(zhí) 行 其 中 一 項(xiàng) 交 易 ， 例 如 宣 布 拍 賣 時(shí) ， 則 暫 停 標(biāo) 購 。 ： 鉅 額 配 對(duì) 之 盤 後 交 易 時(shí) 段 由 13： 35至 17： 00 交 易 種

18、類 委 託 時(shí) 間 成 交 時(shí) 間普 通 交 易 08:3013:30 09:0013:30盤 後 定 價(jià) 14:00-14:30 14:30零 股 交 易 13:40-14:30 14:30鉅 額 交 易 09:30-09:5011:30-11:5013:35-13:50 09:30-09:5011:30-11:5013:35-13:50拍 賣 15:00-15:30 15:30標(biāo) 購 15:00-15:30 15:30集 中 市 場 -交 易 種 類 時(shí) 間 14 集 中 市 場 -上 市 標(biāo) 的 及 漲 跌 幅 度l 股 票 、 受 益 憑 證 (含 ETF) 、 受 益 證 券 、 債

19、 券 換 股 權(quán) 利 證 書 、存 託 憑 證 、 新 股 權(quán) 利 證 書 、 股 款 繳 納 憑 證 、 附 認(rèn) 股 權(quán) 特 別 股及 轉(zhuǎn) 換 公 司 債 等 ： 7%l 認(rèn) 購 (售 )權(quán) 證 ： 以 原 股 票 漲 跌 價(jià) 格 為 計(jì) 算 基 礎(chǔ)l 外 國 債 券 及 外 國 股 票 ： 無 漲 跌 幅 l 新 上 市 普 通 股 ： 首 5日 無 漲 跌 幅 限 制 (94年 3月 1日 起 ) 15 集 中 市 場 -價(jià) 格 委 託 方 式l 證 券 商 委 託 證 交 所 ： 限 價(jià) 委 託l 證 券 商 ：l 限 價(jià) 委 託 :一 般 投 資 人 指 定 限 價(jià) 委 託 。l 授

20、 權(quán) 委 託 :指 定 漲 跌 幅 範(fàn) 圍 之 價(jià) 格 區(qū) 間 內(nèi) ， 授 權(quán) 證 券 商 代 為決 定 價(jià) 格 及 下 單 時(shí) 間 。 僅 限 境 外 法 人 及 國 內(nèi) 外 機(jī) 構(gòu) 投 資 人(國 內(nèi) 外 機(jī) 構(gòu) 投 資 人 :係 指 國 內(nèi) 外 之 銀 行 、 保 險(xiǎn) 公 司 、 基 金管 理 公 司 、 證 券 商 、 政 府 投 資 機(jī) 構(gòu) 、 政 府 基 金 、 共 同 基 金 、單 位 信 託 、 投 資 信 託 、 信 託 業(yè) 、 學(xué) 術(shù) 或 慈 善 機(jī) 構(gòu) 等 )。投 資 人委 託 流 程 ： 證 券 商 證 交 所 16 集 中 市 場 -交 易 流 程下 單輸 入 委 託

21、 回 報(bào)投 資 人經(jīng) 紀(jì) 商 成 交 回 報(bào) 行 情 揭 示資 訊 加值 處 理傳 送市 場 資 訊撮 合決 定 成 交 價(jià)決 定 買 進(jìn) 價(jià)決 定 賣 出 價(jià)資 訊 公 司交 易 所 委 託紀(jì) 錄 時(shí) 時(shí) :分 分 :秒 秒 :毫 秒 09 : 59 : 59 : 99 17 競 價(jià) 制 度l 訂 單 的 撮 合 方 式l 連 續(xù) 競 價(jià) 市 場 ： 交 易 者 可 以 在 交 易 時(shí) 間 內(nèi) 的 任 何 一 個(gè) 時(shí) 點(diǎn) 進(jìn)行 交 易 。 將 委 託 單 逐 筆 配 對(duì) 成 交 ， 也 就 是 在 某 一 個(gè) 時(shí) 點(diǎn) 只 要買 賣 雙 方 的 價(jià) 格 可 以 互 相 接 受 ， 即 可 完

22、成 交 易 ， 交 易 可 以 在任 何 時(shí) 間 發(fā) 生 ， 而 且 成 交 價(jià) 格 會(huì) 隨 時(shí) 因 買 賣 供 需 變 化 的 情 況而 改 變 ， 因 此 股 價(jià) 可 以 立 即 隨 時(shí) 反 應(yīng) 傳 達(dá) 到 市 場 的 最 新 資 訊 ，但 如 果 有 一 序 列 買 單 持 續(xù) 湧 入 時(shí) ， 成 交 價(jià) 將 因 序 列 買 單 的 流入 而 不 斷 墊 高 ， 反 之 ， 若 為 序 列 賣 單 ， 最 後 一 筆 成 交 價(jià) 格 將氐 於 前 一 筆 賣 單 。 因 此 在 連 續(xù) 競 價(jià) 市 場 股 價(jià) 受 到 市 場 供 需 情形 所 影 響 ， 也 會(huì) 受 到 委 託 到 達(dá)

23、市 場 的 連 續(xù) 性 所 影 響 。 18 撮 合 前 成 交 情 形 （ 限 價(jià) 30.3元 買 單 )買 單 數(shù) 量 價(jià) 格 賣 單 數(shù) 量 以 30元 成 交 2張以 30.1元 成 交 10張以 30.2元 成 交 10張以 30.3元 成 交 15張40(新 ) 30.330.230.130 1510102 19 l 集 合 競 價(jià) 市 場 ： 訂 單 會(huì) 在 特 定 的 時(shí) 間 以 單 一 價(jià) 格 進(jìn)行 撮 合 。 讓 市 場 累 積 相 當(dāng) 數(shù) 量 的 買 賣 委 託 單 ， 然 後於 一 特 定 時(shí) 間 ， 將 可 使 最 多 委 託 張 數(shù) 得 以 成 交 時(shí) 的價(jià) 格 ，

24、 將 買 賣 委 託 單 撮 合 成 交 。 此 一 成 交 價(jià) 格 會(huì) 使委 託 價(jià) 等 於 或 低 於 該 成 交 價(jià) 的 賣 單 、 以 及 委 託 價(jià) 等於 或 高 於 該 成 交 價(jià) 的 買 單 得 以 成 交 。 而 且 由 於 在 某一 個(gè) 特 定 時(shí) 間 所 決 定 出 來 的 成 交 價(jià) 僅 有 一 個(gè) ， 集 合競 市 場 的 交 易 方 式 較 不 會(huì) 受 到 同 方 向 委 託 單 到 達(dá) 市場 連 續(xù) 性 所 影 響 。 因 為 這 種 成 交 撮 合 方 式 可 有 效 率的 成 交 大 量 訂 單 ， 許 多 市 場 紛 紛 出 現(xiàn) 交 易 熱 絡(luò) 的 市場 情

25、況 ， 因 此 美 國 、 加 拿 大 與 日 本 股 市 等 對(duì) 於 交 易量 大 的 開 盤 時(shí) 段 均 採 用 集 合 競 價(jià) 制 度 。 20 撮 合 前 成 交 情 形 (限 價(jià) 30.3元 買 單 )買 單數(shù) 量 價(jià) 格 賣 單數(shù) 量 限 價(jià) 30.3元 買 單 成 交 37張限 價(jià) 30.3元 賣 單 以 30.3元 成 交 15張限 價(jià) 30.2元 賣 單 以 30.3元 成 交 10張限 價(jià) 30.1元 賣 單 以 30.3元 成 交 10張限 價(jià) 30元 賣 單 以 30.3元 成 交 2張40 30.330.230.130 1510102 21 l 在 連 續(xù) 競 價(jià) 市

26、 場 中 ， 採 用 限 價(jià) 單 的 投 資 人 可 藉 由 提 高買 價(jià) 或 降 低 賣 價(jià) 的 方 式 與 採 用 市 價(jià) 單 的 投 資 人 競 價(jià) 。在 連 續(xù) 競 價(jià) 的 環(huán) 境 下 ， 有 流 動(dòng) 性 需 求 的 投 資 人 會(huì) 掛 市價(jià) 單 ， 以 使 交 易 能 夠 被 快 速 的 執(zhí) 行 ， 而 掛 限 價(jià) 委 託 單的 投 資 人 則 是 較 有 耐 心 的 ， 在 乎 的 是 成 交 價(jià) 格 是 否 理想 ， 寧 可 錯(cuò) 失 可 能 的 成 交 機(jī) 會(huì) 耐 心 等 待 ， 以 獲 取 較 佳的 執(zhí) 行 價(jià) 格 。 因 此 ， 在 連 續(xù) 市 場 中 限 價(jià) 委 託 單 的

27、 投 資人 提 供 流 動(dòng) 性 給 市 價(jià) 委 託 的 交 易 者 。 由 於 限 價(jià) 單 很 可能 被 延 後 執(zhí) 行 或 是 無 法 成 交 ， 但 價(jià) 單 一 旦 在 連 續(xù) 市 場被 執(zhí) 行 ， 將 會(huì) 以 限 價(jià) 委 託 者 想 要 價(jià) 格 成 交 。 因 此 ， 在連 續(xù) 競 價(jià) 市 場 中 ， 市 價(jià) 或 是 限 價(jià) 委 託 者 沒 有 任 何 一 方可 以 得 到 免 費(fèi) 的 午 餐 ； 較 急 著 想 要 達(dá) 成 交 易 的 市 價(jià) 委託 者 得 到 流 動(dòng) 性 好 處 ， 但 必 需 接 受 市 場 所 決 定 價(jià) 格 ，較 有 耐 心 的 限 價(jià) 委 託 單 雖 然 損

28、失 部 分 的 流 動(dòng) 性 ， 但 卻得 到 想 要 格 作 為 俌 償 。 22 l 在 集 合 競 價(jià) 的 市 場 因 為 所 有 可 以 被 撮 合 成 交 的 單 子 都是 以 同 一 價(jià) 格 來 執(zhí) 行 ， 因 此 限 價(jià) 單 與 市 價(jià) 單 在 成 交 價(jià)格 方 面 並 沒 有 明 顯 的 區(qū) 別 。 然 而 限 價(jià) 委 託 單 卻 會(huì) 讓 單子 不 一 定 能 夠 被 執(zhí) 行 ， 所 以 一 個(gè) 愈 急 切 想 要 達(dá) 成 交 易的 買 （ 賣 ） 單 委 託 者 ， 就 會(huì) 愈 積 極 的 在 單 子 上 訂 立 較高 （ 低 ） 的 價(jià) 格 。 由 於 我 國 股 市 已 取

29、 銷 市 價(jià) 單 ， 投 資人 改 以 漲 跌 停 單 子 取 代 市 價(jià) 單 ， 因 此 當(dāng) 投 資 人 想 要 掛市 價(jià) 單 時(shí) ， 實(shí) 務(wù) 上 即 類 似 於 用 最 高 價(jià) 買 進(jìn) ， 或 是 以 最低 賣 價(jià) 賣 出 的 限 價(jià) 單 。 在 集 合 競 價(jià) 市 場 不 但 限 價(jià) 委 託者 提 供 流 動(dòng) 性 給 市 價(jià) 委 託 者 ， 先 掛 單 子 的 委 託 者 也 提供 流 動(dòng) 性 給 較 後 掛 單 子 的 委 託 下 單 者 。 23 連 續(xù) 競 價(jià) 市 場 集 合 競 價(jià) 市 場委 託 單 只 要 符 合 成 交 條 件 ，交 易 可 在 任 何 時(shí) 點(diǎn) 發(fā) 生 ，價(jià)

30、格 也 可 因 應(yīng) 每 一 時(shí) 點(diǎn) 不同 的 供 需 狀 況 以 及 市 場 資訊 ， 不 停 地 改 變 。 撮 合 前 ， 允 許 市 場 有 一 段時(shí) 間 累 積 買 賣 單 後 再 進(jìn) 行撮 合 ， 每 一 次 可 撮 合 多 筆的 買 賣 單 ， 所 有 成 交 的 委託 全 部 以 同 一 價(jià) 格 撮 合 24 原 競 價(jià) 制 度 存 在 之 問 題l 原 有 之 交 易 撮 合 及 尾 盤 計(jì) 價(jià) 制 度 面 存 在 部 分 不 合 理 現(xiàn) 象 ， 導(dǎo) 致 有 心 人士 蓄 意 利 用 ， 不 當(dāng) 影 響 巿 場 行 情 ， 主 要 有 下 列 三 項(xiàng) 問 題 ：l 原 為 上

31、下 兩 檔 限 制 下 之 集 合 競 價(jià) ： 舊 制 係 於 開 盤 後 採 兩 檔 限 制 之 分 盤集 合 競 價(jià) 方 式 ， 於 買 賣 揭 示 價(jià) 範(fàn) 圍 或 單 邊 揭 示 之 買 （ 賣 ） 價(jià) 上 （ 下 ）兩 檔 範(fàn) 圍 內(nèi) ， 滿 足 最 大 成 交 量 價(jià) 格 作 為 成 交 價(jià) 。 投 資 人 如 以 漲 （ 跌 ）停 價(jià) 掛 單 可 優(yōu) 先 成 交 ， 惟 因 成 交 價(jià) 有 兩 檔 限 制 ， 其 承 擔(dān) 之 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 相對(duì) 有 限 ， 相 對(duì) 於 其 他 以 非 漲 跌 停 價(jià) 格 委 託 者 並 不 公 平 。l 收 盤 方 式 ： 舊 制 收 盤 前 最

32、 長 約 五 十 秒 收 受 委 託 ， 較 國 外 收 盤 約 有 五 至十 分 鐘 收 受 委 託 為 短 ， 部 分 投 資 人 習(xí) 於 收 盤 前 大 量 買 賣 ， 以 影 響 收 盤價(jià) 格 。 另 外 資 亦 有 影 響 收 盤 價(jià) ， 並 經(jīng) 由 新 加 坡 摩 根 臺(tái) 股 指 數(shù) 期 貨 及 選擇 權(quán) 契 約 ， 達(dá) 成 其 套 利 或 避 險(xiǎn) 目 的 之 情 事 。 l 委 託 買 賣 價(jià) 量 揭 露 方 式 ： 舊 制 係 就 成 交 價(jià) 或 揭 示 價(jià) 上 下 二 個(gè) 升 降 單 位範(fàn) 圍 內(nèi) ， 揭 示 未 成 交 最 佳 一 檔 買 （ 賣 ） 價(jià) 格 ， 市 場 資

33、 訊 較 不 透 明 ， 無法 反 映 真 實(shí) 市 場 委 託 情 形 ， 尤 其 單 邊 揭 示 易 造 成 投 資 人 誤 判 。 25 91年 7月 1日 實(shí) 施 新 制l 撮 合 取 消 兩 檔 限 制 採 集 合 競 價(jià) ： 新 制 以 漲 跌 停 範(fàn) 圍 內(nèi)可 滿 足 最 大 成 交 量 之 價(jià) 格 決 定 成 交 價(jià) 。l 採 取 瞬 間 價(jià) 格 穩(wěn) 定 措 施 為 配 合 兩 檔 限 制 之 取 消 ， 新制 於 盤 中 試 算 每 盤 撮 合 成 交 價(jià) 格 波 動(dòng) 逾 最 近 一 次 成 交價(jià) 格 上 下 百 分 之 三 五 時(shí) ， 暫 緩 該 次 撮 合 二 至 三 分鐘

34、 ， 惟 於 收 市 前 十 分 鐘 及 上 巿 有 價(jià) 證 券 （ 認(rèn) 購 權(quán) 證 除外 ） 經(jīng) 依 該 公 司 章 則 規(guī) 定 延 長 撮 合 間 隔 時(shí) 間 或 當(dāng) 日 開盤 競 價(jià) 基 準(zhǔn) 低 於 一 元 者 ， 均 予 以 排 除 執(zhí) 行 瞬 間 價(jià) 格 穩(wěn)定 措 施 。l 收 盤 價(jià) 改 採 五 分 鐘 集 合 競 價(jià) 新 制 收 盤 前 五 分 鐘 先 接受 買 賣 申 報(bào) 輸 入 後 ， 再 以 集 合 競 價(jià) 方 式 收 盤 。 l 揭 露 未 成 交 買 賣 委 託 價(jià) 量 資 訊 自 91年 7月 1日 起 先揭 示 最 高 一 檔 買 價(jià) 及 其 未 成 交 申 報(bào) 張

35、 數(shù) 、 最 低 一 檔 賣價(jià) 及 其 未 成 交 申 報(bào) 張 數(shù) ， 並 配 合 電 腦 作 業(yè) 時(shí) 間 ， 於 實(shí)施 半 年 92年 1月 2日 後 ， 再 揭 露 最 佳 五 檔 買 賣 價(jià) 量 。 26 集 中 市 場 -交 易 撮 合 方 式開 盤 l採 集 合 競 價(jià)盤 中 l採 集 合 競 價(jià)l採 瞬 間 價(jià) 格 穩(wěn) 定 措 施 至 13:20收 盤 l13:25至 13:30暫 停 撮 合 ， 持 續(xù) 收 委 託l採 集 合 競 價(jià)揭 露 未 成 交 最 佳 五 檔 買 賣 價(jià) 量資 訊 揭 露瞬 間 價(jià) 格穩(wěn) 定 措 施 每 次 撮 合 前 經(jīng) 試 算 成 交 價(jià) 格 漲 跌

36、 逾 前 一 次 成 交 價(jià)格 3.5%時(shí) ， 立 即 延 緩 當(dāng) 次 撮 合 時(shí) 間 2-3分 鐘 27 集 中 市 場 -競 價(jià) 原 則l成 交 價(jià) 決 定 原 則l以 滿 足 最 大 成 交 量 的 價(jià) 格 為 成 交 價(jià)l買 方 成 交 價(jià) 不 會(huì) 高 於 其 委 託 買 進(jìn) 價(jià)l賣 方 成 交 價(jià) 不 會(huì) 低 於 其 委 託 賣 出 價(jià)l成 交 順 序 決 定 原 則l價(jià) 格 優(yōu) 先l較 高 買 進(jìn) 申 報(bào) 優(yōu) 先 於 較 低 買 進(jìn) 申 報(bào)l較 低 賣 出 申 報(bào) 優(yōu) 先 於 較 高 賣 出 申 報(bào) l時(shí) 間 優(yōu) 先l開 市 前 委 託 優(yōu) 先 於 開 市 後 委 託開 市 前 輸

37、 入 之 委 託 依 電 腦 隨 機(jī)開 市 後 輸 入 之 委 託 依 時(shí) 間 排 列 28 集 合 競 價(jià) 範(fàn) 例 決 定成 交 價(jià)57.20成 交 量12張50.50與57.50間決 定 最 大成 交 量累 買 張 買 張 價(jià) 位 賣 張 累 賣 張 10 10 57.50 2 20 10 57.40 3 18 10 57.30 2 15 12 2 57.20 3 13 13 1 57.10 1 10 13 57.00 2 9 15 2 56.90 1 7 15 56.80 2 6 18 3 56.70 1 4 18 56.60 2 3 22 4 56.50 1 22 56.40 1 27

38、 5 56.30 1 33 6 56.20 1 40 7 56.10 1 1 買 張 價(jià) 位 賣 張 57.50 2 57.40 3 57.30 2 57.20 1 1 57.10 57.00 2 56.90 56.80 3 56.70 56.60 4 56.50 56.40 5 56.30 6 56.20 7 56.10 29 成 交 價(jià) 成 交 量 買 價(jià) 買 量 賣 價(jià) 賣 量57.20 12 57.10 1 57.20 1 五 檔 揭 示 56.90 2 57.30 2 56.70 3 57.40 3 56.50 4 57.50 2 56.30 5 - -A股 票 行 情 資 訊 揭

39、示 五 檔 (資 訊 單 機(jī) ）各 資 訊 公 司 揭 示 方 式 或 有 不 同 請(qǐng) 洽 資 訊 公 司 30 瞬 間 價(jià) 格 穩(wěn) 定 措 施 每 次 撮 合 前 經(jīng) 試 算 成 交 價(jià) 格 漲 跌 逾 前 一 次 成 交 價(jià) 格3.5%時(shí) ， 立 即 延 緩 當(dāng) 次 撮 合 時(shí) 間 2-3分 鐘 不 執(zhí) 行 穩(wěn) 定 措 施 之 六 類 情 況l 決 定 個(gè) 股 開 盤 價(jià) (當(dāng) 市 第 一 筆 成 交 價(jià) 格 )l 個(gè) 股 收 盤 前 10分 鐘 （ 13:20至 13:30)l 個(gè) 股 開 盤 參 考 價(jià) (前 一 天 收 盤 價(jià) )1元 以 下l 當(dāng) 日 延 長 撮 合 間 隔 時(shí) 間

40、 之 有 價(jià) 證 券 l 認(rèn) 購 (售 )權(quán) 證 (每 日 漲 跌 與 原 股 同 )l 初 次 上 市 普 通 股 首 五 日 無 漲 跌 幅 31 交 割 制 度 一 、 證 券 商 對(duì) 證 交 所 辦 理 市 場 交 割l 證 券 交 易 所 辦 理 集 中 交 割 時(shí) ， 按 應(yīng) 收 應(yīng) 付 相 抵 後 之 餘 額 結(jié)算 ， 證 券 商 及 證 券 金 融 事 業(yè) 應(yīng) 依 交 割 清 單 所 載 有 價(jià) 證 券 及價(jià) 金 辦 理 交 割 。 l 款 券 交 割 期 限l 款 ： 有 應(yīng) 付 交 割 代 價(jià) 者 ， 應(yīng) 於 成 交 日 後 第 二 營 業(yè) 日上 午 10時(shí) 前 ， 匯 入

41、 證 券 交 易 所 指 定 之 銀 行 帳 戶 。l 券 ： 有 應(yīng) 付 有 價(jià) 證 券 者 ， 應(yīng) 於 成 交 日 後 第 一 營 業(yè) 日下 午 6時(shí) 前 ， 向 證 券 集 中 保 管 事 業(yè) 辦 理 帳 簿 劃 撥 手 續(xù) 。二 、 投 資 人 對(duì) 證 券 商 辦 理 交 割證 券 商 應(yīng) 於 接 受 委 辦 時(shí) 或 成 交 日 後 第 一 營 業(yè) 日 12:00前 ， 向委 託 人 收 取 買 進(jìn) 價(jià) 金 或 賣 出 證 券 。 32 特 殊 交 易一 、 鉅 額 交 易二 、 零 股 交 易三 、 拍 賣 、 標(biāo) 購 、 定價(jià) 33 鉅 額 交 易 逐 筆 交 易l 數(shù) 額 標(biāo) 準(zhǔn)

42、 單 一 證 券 鉅 額 買 賣 買 進(jìn) (賣 出 )達(dá) 500交 易 單 位 以 上 ，或 未 達(dá) 500交 易 單 位 但 總 金 額達(dá) 1500萬 元 以 上 。 股 票 組 合 鉅 額 買 賣 買 進(jìn) (賣 出 )5種 股 票 以 上 ， 且 總金 額 達(dá) 1500萬 元 以 上 。 l 申 報(bào) 價(jià) 格 範(fàn) 圍 ： 參 考 基 準(zhǔn) 價(jià) 之 上 下3.5%。 盤 中 鉅 額 交 易 時(shí) 段 不 得 超 過一 般 交 易 漲 跌 停 價(jià) 格 。l 買 賣 申 報(bào) 方 式 ： 採 取 限 價(jià) 委 託 ， 且僅 限 當(dāng) 時(shí) 段 有 效 ( 9:309:50；11:3011:50； 13:351

43、3:50) 。l 撮 合 方 式 ： 採 逐 筆 競 價(jià) ， 按 價(jià) 格 優(yōu)先 時(shí) 間 優(yōu) 先 原 則 成 交 。 l 成 交 日 期 ： 當(dāng) (T)日 成 交 。l 交 割 日 期 ： 當(dāng) (T)日 交 割 。 T+2日 交 割 。 34 鉅 額 交 易 配 對(duì) 交 易 (96.5.28實(shí) 施 )l 申 報(bào) 價(jià) 格 範(fàn) 圍 ： 參 考 基 準(zhǔn) 價(jià) 之 上 下3.5%。 盤 中 鉅 額 交 易 時(shí) 段 不 得 超 過一 般 交 易 漲 跌 停 價(jià) 格 。l 買 賣 申 報(bào) 方 式 ： 採 取 限 價(jià) 委 託 ， 且僅 限 當(dāng) 時(shí) 段 有 效 ( 9:309:50；11:3011:50； 13:

44、3517:00) 。l 撮 合 方 式 ： 由 投 資 人 與 洽 定 之 交 易對(duì) 象 議 定 價(jià) 格 撮 合 成 交 。l 成 交 日 期 ： 當(dāng) (T)日 成 交 。 l 交 割 日 期 ： 當(dāng) (T)日 交 割 。 T+2日 交 割 。l 現(xiàn) 有 鉅 額 交 易 的 配 對(duì) 交 易 ， 主 要 供企 業(yè) 與 機(jī) 構(gòu) 投 資 人 或 特 定 策 略 聯(lián) 盟企 業(yè) 轉(zhuǎn) 讓 持 股 時(shí) 使 用 ， 未 來 增 加 盤前 交 易 ， 有 助 國 際 機(jī) 構(gòu) 投 資 人 參 考前 一 日 國 際 股 市 變 化 作 投 資 決 策l 對(duì) 象 ： 投 資 人 與 洽 定 之 交 易對(duì) 象 按 議

45、定 價(jià) 格 撮 合l 數(shù) 額 標(biāo) 準(zhǔn)l 單 一 證 券 鉅 額 買 賣l 買 進(jìn) (賣 出 )達(dá) 1000交 易 單位 以 上 ， 或 未 達(dá) 1000交 易 單位 但 總 金 額 達(dá) 3000萬 元 以 上 。l 股 票 組 合 鉅 額 買 賣l 買 進(jìn) (賣 出 )5種 股 票 以 上 ，且 總 金 額 達(dá) 3000萬 元 以 上 。 35 投 資 人 證 券 商 證 交 所 集 保 公 司 資 訊公 司確認(rèn) 傳 送 成 交 公 告?zhèn)魉鸵?洽 特 定對(duì) 象無 特 定對(duì) 象 可 預(yù) 收款 券電 腦系 統(tǒng) 公 佈 買 賣申 報(bào) 價(jià) 格 範(fàn) 圍9:30、 11:3013:35電 腦 系 統(tǒng)09:

46、30-09:5011:30-11:5013:35-13:50委 託 檔MIS網(wǎng) 站 即 時(shí) 揭 示 買 賣申 報(bào) 價(jià) 格 範(fàn) 圍 、 最 新未 成 交 與 成 交 價(jià) 量 資 訊 電 腦系 統(tǒng)線 上圈 存 揭 示成 交價(jià) 量資 訊下 單 輸 入委 託 S通知查 看 資 訊 回 報(bào) 鉅 額 交 易 36 37 38 39 40 41 42 零 股 交 易l 申 報(bào) 數(shù) 量 : 999股 以 下l 申 報(bào) 時(shí) 間 : 13:40-14:30l 漲 跌 幅 度 ： 開 盤 參 考 價(jià) 之 上 下 7%。l 競 價(jià) 方 式 :以 集 合 競 價(jià) 方 式 於 14:30一 次 撮 合 成 交 。l 成

47、交 日 期 ： 當(dāng) 日 成 交 。 成 交 順 序 ： 價(jià) 格 優(yōu) 先 ； 同 價(jià) 者 依 電 腦 隨 機(jī) 排 列 決 定 。 交 割 方 式 ： 併 普 通 交 易 辦 理 交 割 。l 資 訊 揭 露 ： 14:25-14:30揭 露 試 算 最 佳 一 檔 買 賣 價(jià) 格 。 43 特 殊 交 易 -拍 賣 、 標(biāo) 購交 易 方 式 拍 賣 標(biāo) 購申 報(bào) 數(shù) 量 200萬 股 (政 府 持 有 不 限 ) 發(fā) 行 股 數(shù) 2千 萬 股 以 下 者 ： 20%以 上發(fā) 行 股 數(shù) 超 過 2千 萬 股 以 上 者 ， 其 超過 部 分 ： 10%以 上 (但 經(jīng) 專 案 核 準(zhǔn) 之華 僑

48、及 外 國 人 或 證 金 事 業(yè) 不 限 。 ）申 報(bào) 時(shí) 間 15:00-15:30底 價(jià) 前 一 營 業(yè) 日 收 盤 價(jià) 上 下 15%（ 公 股 拍 賣 不 受 限 ）成 交 日 期交 割 方 式 當(dāng) 日 成 交 。除 公 告 時(shí) 己 申 明 成 交 日 交 割 外 ， 依 普 通 交 易 辦 理 交 割 。 競 價(jià) 方 式 l滿 足 所 需 拍 賣 數(shù) 量 之 最 低 買 進(jìn) 申 報(bào) 價(jià) 格 。l按 申 報(bào) 較 高 買 價(jià) 依 序 成 交 。l拍 賣 底 價(jià) 。 l滿 足 所 需 標(biāo) 購 數(shù) 量 之 最 高 賣 出 申 報(bào) 價(jià) 格 。l按 申 報(bào) 之 較 低 賣 價(jià) 依 序 成 交

49、。註 ： 櫃 檯 市 場 無 拍 賣 制 度 44 特 殊 交 易 -盤 後 定 價(jià)l 申 報(bào) 時(shí) 間 ： 14:00-14:30l 成 交 時(shí) 間 ： 14:30當(dāng) 日 成 交l 參 加 標(biāo) 的 ： 除 公 債 以 外 之 上 市 證 券 當(dāng) 日 有 成 交 價(jià) 格 之 證 券l 成 交 價(jià) 格 ： 收 盤 價(jià)l 交 割 方 式 ： 依 普 通 交 易 辦 理l 信 用 交 易 ： 允 許 l 監(jiān) 視 作 業(yè) ： 納 入 45 漲 跌 幅 限 制l 證 券 市 場 若 受 到 市 場 或 非 市 場 因 素 的 影 響 ， 如 政 治 因素 、 重 大 資 訊 或 謠 言 、 內(nèi) 線 交 易

50、 或 人 為 炒 作 等 衝 擊 ，從 而 導(dǎo) 致 投 資 人 信 心 不 足 或 過 度 反 應(yīng) ， 均 會(huì) 呈 現(xiàn) 市 場過 度 的 波 動(dòng) ， 增 加 投 資 人 的 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) ， 導(dǎo) 致 市 場 機(jī) 能無 法 正 常 運(yùn) 作 ， 喪 失 應(yīng) 有 之 功 能 及 角 色 。 在 市 場 交 易制 度 裡 ， 適 切 的 穩(wěn) 定 機(jī) 制 將 可 使 市 場 維 持 正 常 的 功 能及 運(yùn) 作 ， 避 免 市 場 的 失 敗 。l 但 不 適 切 的 穩(wěn) 定 機(jī) 制 設(shè) 計(jì) 不 但 未 能 有 效 維 繫 市 場 的 功能 ， 且 可 能 導(dǎo) 致 市 場 價(jià) 格 的 扭 曲 ， 降

51、低 市 場 的 效 率 性及 流 動(dòng) 性 ， 增 加 市 場 不 必 要 的 波 動(dòng) ， 減 低 市 場 應(yīng) 有 的功 能 。 l 漲 跌 幅 限 制 為 我 國 證 券 市 場 維 持 穩(wěn) 定 的 主 要 機(jī) 制 之 一 ，藉 由 對(duì) 當(dāng) 日 價(jià) 格 漲 跌 變 動(dòng) 的 限 制 ， 維 持 市 場 價(jià) 格 的 穩(wěn)定 。 46 l 當(dāng) 市 場 受 到 市 場 或 非 市 場 事 件 的 衝 擊 ， 價(jià) 格 巨 幅 變 動(dòng) ， 投資 人 對(duì) 於 真 實(shí) 價(jià) 格 的 推 測 較 為 不 易 ， 且 易 受 不 正 確 信 息 所影 響 ， 價(jià) 格 不 確 定 性 提 高 ， 投 資 人 易 產(chǎn) 生

52、 信 心 不 足 或 過 份自 信 的 心 理 ， 造 成 過 度 反 應(yīng) 的 現(xiàn) 象 ， 從 而 導(dǎo) 致 追 漲 助 跌 的交 易 行 為 ， 引 發(fā) 價(jià) 格 過 度 的 波 動(dòng) 。 （ 羊 群 效 應(yīng) ）l 而 漲 跌 幅 限 制 可 將 當(dāng) 日 價(jià) 格 限 定 在 一 定 範(fàn) 圍 ， 使 一 日 的 價(jià)格 不 致 因 某 事 件 或 訊 自 的 衝 擊 而 有 巨 大 的 變 動(dòng) ， 使 投 資 人能 較 有 時(shí) 間 且 從 容 地 解 析 事 件 或 訊 息 的 衝 擊 程 度 ， 減 低 對(duì)價(jià) 格 的 不 確 定 性 及 受 不 正 確 訊 息 的 影 響 ， 冷 卻 投 資 人 過

53、 度反 應(yīng) 或 追 漲 助 跌 的 交 易 行 為 ， 價(jià) 格 過 度 的 波 動(dòng) 亦 因 此 而 得以 減 除 。l 當(dāng) 市 場 價(jià) 格 波 動(dòng) 呈 現(xiàn) 較 穩(wěn) 定 的 趨 勢 ， 投 資 人 所 承 受 的 投 資風(fēng) 險(xiǎn) 降 低 ， 投 資 意 願(yuàn) 提 高 ， 市 場 流 動(dòng) 因 而 增 加 ， 而 由 於 漲跌 幅 限 制 能 冷 卻 投 資 人 的 過 度 反 應(yīng) 行 為 ， 使 投 資 人 能 較 有效 地 反 資 訊 ， 定 價(jià) 錯(cuò) 誤 得 以 降 低 ， 提 高 市 場 價(jià) 格 的 效 率 性 。如 此 ， 漲 跌 幅 限 制 將 能 提 高 市 場 的 績 效 ， 發(fā) 揮 其

54、應(yīng) 有 的 功能 及 角 色 。 47 臺(tái) 灣 股 市 歷 年 漲 跌 幅 限 制 調(diào) 整 情 形調(diào) 整 時(shí) 間 漲 跌 幅 限 制67.12.19 2.5%68.1.5 5%76.10.27 3%77.11.14 5%78.10.11 7%88年 9月 21日 大 地 震 後 ， 為 避 免 股 市 因 地 震 災(zāi) 害 而 大 幅下 跌 ， 減 低 投 資 人 的 恐 慌 ， 臺(tái) 灣 股 市 亦 曾 策 略 性 短 暫調(diào) 整 漲 跌 幅 限 制 由 7%降 低 3.5%， 不 過 讓 調(diào) 整 亦 受 到 爭議 與 討 論 。 48 降 低 或 增 加 價(jià) 格 波 動(dòng) 性l 穩(wěn) 定 價(jià) 格 並

55、 減 除 價(jià) 格 過 度 的 波 動(dòng) ， 乃 證 券 市 場 採 行 漲跌 幅 限 制 措 施 的 主 要 目 的 ， 藉 由 漲 跌 幅 限 制 ， 可 將 當(dāng)日 價(jià) 格 的 變 動(dòng) 定 在 一 定 的 範(fàn) 圍 內(nèi) ， 不 致 短 時(shí) 間 有 過 大的 漲 跌 變 化 ， 即 使 市 場 受 某 因 素 的 衝 擊 ， 投 資 人 較 不需 急 於 即 時(shí) 調(diào) 整 其 投 資 組 合 ， 能 較 有 足 夠 時(shí) 間 解 析 市場 的 衝 擊 ， 評(píng) 估 合 理 價(jià) 位 ， 減 低 恐 慌 或 過 於 自 信 的 心理 而 導(dǎo) 致 追 漲 殺 跌 過 度 反 應(yīng) 的 投 資 行 為 ， 提 高

56、 價(jià) 格 反應(yīng) 資 訊 的 效 率 ， 避 免 股 價(jià) 的 過 度 波 動(dòng) 。l 但 對(duì) 漲 跌 幅 限 制 可 降 低 價(jià) 格 波 動(dòng) 性 的 看 法 ， 卻 有 不 同的 意 見 ， 甚 而 認(rèn) 為 漲 跌 幅 限 制 可 能 增 加 價(jià) 格 波 動(dòng) 性 。 l 價(jià) 格 在 達(dá) 到 漲 停 或 跌 停 時(shí) ， 因 價(jià) 格 受 限 ， 市 場 需 求 與 供 給 失衡 下 可 能 導(dǎo) 致 暫 停 交 易 效 果 ， 而 使 得 相 關(guān) 資 訊 無 法 透 過 交 易反 應(yīng) 在 價(jià) 格 上 ， 且 價(jià) 格 受 限 的 結(jié) 果 將 延 遲 價(jià) 格 發(fā) 現(xiàn) 的 過 程 ，從 而 提 高 價(jià) 格 的

57、 不 確 定 與 波 動(dòng) 性 。l 訊 號(hào) 效 果 ： 當(dāng) 價(jià) 格 漲 跌 停 時(shí) ， 一 般 投 資 人 可 能 易 解 讀 成 市 場的 漲 跌 勢 強(qiáng) ， 可 能 延 續(xù) 至 次 日 ， 而 容 易 成 為 跟 進(jìn) 或 殺 出 的 訊號(hào) ， 如 是 反 而 助 長 了 追 漲 助 跌 交 易 ， 提 高 價(jià) 格 的 波 動(dòng) 性 。 49 l 實(shí) 證 證 據(jù) 未 能 獲 得 一 致 的 結(jié) 果 ， 但 當(dāng) 進(jìn) 一 步 分 析 漲 跌限 幅 大 小 對(duì) 波 動(dòng) 性 影 響 為 何 時(shí) ， 發(fā) 現(xiàn) 限 幅 太 小 ， 易 使價(jià) 格 到 達(dá) 停 板 價(jià) 次 數(shù) 增 加 ， 易 引 起 訊 號(hào) 效

58、 果 ， 加 劇 波動(dòng) 性 ； 然 當(dāng) 放 寬 漲 跌 幅 限 制 時(shí) ， 則 具 有 冷 卻 市 場 的 效果 ， 不 但 沒 有 使 波 動(dòng) 性 增 加 ， 反 而 呈 現(xiàn) 出 漲 跌 幅 限 的穩(wěn) 定 效 果 ， 減 緩 波 動(dòng) 性 。l 觀 察 價(jià) 格 到 達(dá) 停 板 價(jià) 持 續(xù) 時(shí) 間 長 短 的 影 響 ， 發(fā) 現(xiàn) 漲 跌幅 限 制 可 以 降 低 波 動(dòng) 性 及 投 資 者 間 資 訊 不 對(duì) 稱 的 問 題 ，但 當(dāng) 價(jià) 格 到 漲 跌 停 板 持 續(xù) 時(shí) 間 較 長 時(shí) ， 波 動(dòng) 性 及 資 訊不 對(duì) 稱 則 將 無 法 被 降 低 。 50 l 若 漲 跌 限 幅 太 小

59、 ， 價(jià) 格 受 限 太 大 ， 市 場 較 易 發(fā) 生 需 求 與 供 給 的 失衡 ， 從 而 易 導(dǎo) 致 暫 停 交 易 效 果 ， 使 得 相 關(guān) 資 訊 無 法 透 過 交 易 反 應(yīng)在 價(jià) 格 上 ， 且 價(jià) 格 受 限 的 結(jié) 果 將 延 遲 價(jià) 格 發(fā) 現(xiàn) 的 過 程 ， 提 高 價(jià) 格的 不 確 定 與 波 動(dòng) 性 。l 因 價(jià) 格 打 到 停 板 易 引 起 訊 號(hào) 效 果 ， 造 成 投 資 人 追 漲 助 跌 的 行 為 ，當(dāng) 漲 跌 幅 限 太 小 ， 則 價(jià) 格 較 易 打 到 停 板 價(jià) ， 且 停 板 次 數(shù) 亦 可 能 增多 ， 是 以 增 強(qiáng) 訊 號(hào) 效 果

60、 ， 使 得 波 動(dòng) 加 劇 。l 不 過 漲 跌 幅 限 太 大 ， 價(jià) 格 幾 乎 不 可 能 到 達(dá) 停 板 ， 則 漲 跌 幅 限 制 措施 存 在 與 否 並 無 差 別 ， 則 亦 難 發(fā) 揮 漲 跌 幅 限 制 的 功 能 。 另 外 ， 漲跌 停 板 持 續(xù) 時(shí) 間 若 過 長 ， 投 資 人 難 藉 由 觀 察 最 近 的 成 交 價(jià) 推 測 合理 的 價(jià) 位 做 為 投 資 的 依 據(jù) ， 因 為 最 近 能 觀 察 的 價(jià) 格 即 為 停 板 價(jià) ，停 板 前 之 成 交 價(jià) 因 時(shí) 間 經(jīng) 過 已 久 已 失 去 參 考 價(jià) 值 ， 而 在 停 板 價(jià) 即使 持 續(xù) 有

61、 成 交 ， 亦 因 停 板 價(jià) 經(jīng) 人 為 限 制 的 扭 曲 ， 其 價(jià) 格 實(shí) 難 反 應(yīng)合 理 的 價(jià) 位 ， 是 以 ， 漲 跌 停 板 持 續(xù) 時(shí) 間 過 久 ， 投 資 人 對(duì) 於 合 理 價(jià)格 位 置 較 不 確 定 ， 投 資 人 間 的 資 訊 不 對(duì) 稱 將 提 高 ， 而 價(jià) 格 波 動(dòng) 性亦 因 而 增 加 。 l 在 使 用 漲 跌 幅 限 制 的 措 施 作 為 穩(wěn) 定 機(jī) 制 時(shí) ， 應(yīng) 針 對(duì) 市 場 特 性 ， 尋求 適 當(dāng) 的 漲 跌 限 幅 與 停 板 持 續(xù) 時(shí) 間 ， 以 提 升 漲 跌 幅 限 制 的 正 面 功能 ， 並 減 緩 其 負(fù) 面 功

62、能 ， 才 能 發(fā) 揮 漲 跌 幅 限 制 的 穩(wěn) 定 機(jī) 制 。 51 增 加 或 降 低 流 動(dòng) 性l 若 市 場 價(jià) 格 經(jīng) 過 一 段 時(shí) 間 的 巨 幅 波 動(dòng) ， 由 於 風(fēng) 險(xiǎn) 的 考量 ， 投 資 人 會(huì) 退 出 市 場 觀 望 ， 流 動(dòng) 性 將 降 低 ， 漲 跌 幅限 制 可 能 提 高 流 動(dòng) 性 ， 跌 幅 限 制 的 設(shè) 置 可 規(guī) 範(fàn) 價(jià) 格 波動(dòng) 的 幅 度 於 一 定 範(fàn) 圍 內(nèi) ， 投 資 人 的 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 下 降 ， 投資 人 的 交 易 意 願(yuàn) 可 提 高 ， 從 而 增 加 流 動(dòng) 性 。 此 外 ， 當(dāng)價(jià) 格 打 到 漲 跌 停 板 時(shí) ， 投

63、 資 人 易 解 讀 成 價(jià) 格 將 持 續(xù) 上漲 或 下 跌 ， 使 得 投 資 人 下 單 動(dòng) 機(jī) 提 高 ， 流 動(dòng) 性 增 加 。l 但 漲 跌 幅 限 制 亦 可 能 會(huì) 減 低 流 動(dòng) 性 ， 價(jià) 格 受 漲 跌 幅 制的 扭 曲 限 定 而 無 法 反 應(yīng) 均 衡 情 況 時(shí) ， 會(huì) 使 委 託 單 成 交機(jī) 會(huì) 降 低 ， 使 得 成 交 量 下 降 ， 流 動(dòng) 性 降 低 ； 再 者 ， 股價(jià) 上 漲 或 下 跌 的 空 間 受 限 時(shí) ， 對(duì) 純 粹 的 投 機(jī) 交 易 者 而言 ， 其 獲 利 空 間 亦 減 小 ， 因 此 ， 交 易 技 術(shù) 高 明 的 短 線投 機(jī)

64、交 易 者 反 而 會(huì) 因 漲 跌 幅 制 的 存 在 而 減 少 其 交 易 ，從 而 降 低 了 流 動(dòng) 性 。 l 實(shí) 證 證 據(jù) 未 有 一 致 性 的 發(fā) 現(xiàn) 。 52 放 寬 漲 跌 幅l 實(shí) 施 日 期 及 調(diào) 整 理 由l 自 94年 3月 1日 起 實(shí) 施 初 次 上 市 （ 櫃 ） 普 通 股 掛 牌 首 五 日 無 漲跌 幅 限 制 ， 俾 股 價(jià) 能 儘 速 反 應(yīng) 其 合 理 價(jià) 值 。l 有 價(jià) 證 券 適 用 範(fàn) 圍l 初 次 上 市 （ 櫃 ） 普 通 股l 集 中 市 場 不 含 上 櫃 轉(zhuǎn) 上 市 者 及 其 他 非 股 票 之 有 價(jià) 證 券 ， 櫃檯 買

65、 賣 不 含 管 理 股 票l 競 價(jià) 制 度l 初 次 上 市 （ 櫃 ） 普 通 股 於 該 首 五 個(gè) 交 易 日 內(nèi) ， 競 價(jià) 交 易 方 式與 現(xiàn) 行 方 式 相 同 ， 惟 l 無 漲 跌 幅 限 制 ， 但 電 腦 系 統(tǒng) 委 託 價(jià) 格 輸 入 範(fàn) 圍 限 制 為 0.01元至 9995.00元 之 間 ， 漲 停 幅 度 表 亦 如 同 表 示 。l 不 採 盤 中 瞬 間 價(jià) 格 穩(wěn) 定 措 施 （ 即 延 緩 撮 合 ， 例 如 個(gè) 股 盤 中 漲跌 幅 達(dá) 到 3.5%， 延 緩 二 分 鐘 撮 合 。 ）l 自 營 商 委 託 價(jià) 格 於 該 首 五 日 並 無 限

66、 制 53 放 寬 漲 跌 幅 配 套 措 施l 為 了 避 免 放 寬 漲 跌 幅 後 ， 投 資 人 以 極 端 價(jià) 格 委 託 買 賣 造 成股 價(jià) 巨 幅 波 動(dòng) 增 加 交 易 風(fēng) 險(xiǎn) ， 及 維 護(hù) 市 場 交 易 秩 序 並 達(dá) 到事 前 提 醒 證 券 商 注 意 之 目 的 ， 遂 採 取 如 下 之 配 套 措 施 ：l 承 銷 商 穩(wěn) 定 價(jià) 格 機(jī) 制l 得 適 用 對(duì) 象 ： 承 銷 商 辦 理 初 次 上 市 （ 櫃 ） 普 通 股 之 承銷 ， 配 售 方 式 採 詢 價(jià) 圈 購 或 競 價(jià) 拍 賣 者 ， 得 採 行 過額 配 售 機(jī) 制 。l 過 額 配 售 機(jī) 制 l 主 辦 承 銷 商 得 視 詢 價(jià) 圈 購 或 競 價(jià) 拍 賣 之 結(jié) 果 ， 決 定 是否 過 額 配 售 及 實(shí) 際 過 額 配 售 數(shù) 量 。 54 l 主 辦 承 銷 商 於 申 請(qǐng) 上 市 （ 櫃 ） 前 應(yīng) 與 發(fā) 行 公 司 簽 訂 過額 配 售 協(xié) 議 ， 明 訂 主 辦 承 銷 商 應(yīng) 要 求 發(fā) 行 公 司 ， 協(xié) 調(diào)原 股 東 提 出 當(dāng) 次 現(xiàn) 金 增 資 發(fā)