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新能源汽車深度研究 交流材料,民族證券 關(guān)健鑫 方炬 齊求實(shí) 符彩霞 2010年8月16日,內(nèi)容提要,1. 新能源汽車概述 2. 國(guó)際新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程 3. 我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略 4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略 5. 重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股,內(nèi)容提要,1. 新能源汽車概述 2. 國(guó)際新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程 3. 我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略 4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略 5. 重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股,1.1 什么是新能源汽車？,,采用非常規(guī)的車用燃料作為動(dòng)力來(lái)源 或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動(dòng)力裝置,1.2 新能源汽車性能對(duì)比,資料來(lái)源：民族證券整理,1.3 新能源汽車未來(lái)的發(fā)展方向——廣義電動(dòng)汽車,1.3.1 混合動(dòng)力汽車（HEV） 插電式混合動(dòng)力汽車將成為主流技術(shù)路線,全混合,強(qiáng)混合,輕混合,微混合,,,電控汽車5/100 傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車1/100,并聯(lián)式混合動(dòng)力汽車 20/100電功率,混聯(lián)式混合動(dòng)力 50/100電功率,串聯(lián)式混合動(dòng)力 100/100,,電控發(fā)動(dòng)機(jī),,混合動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī),,插電式混合動(dòng)力,電功率占輸出功率比,時(shí)間,自動(dòng)啟停 BSG,混合動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī) ISG,混合動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng) DMH,插電式混合 PHEV,插電式混合動(dòng)力汽車將成主流技術(shù)路線,,在傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車基礎(chǔ)上耦合增加一套由驅(qū)動(dòng)電機(jī)和動(dòng)力蓄電池組成的輔助動(dòng)力系統(tǒng),,1.3.2 純電動(dòng)汽車（EV） 通過(guò)小型化實(shí)現(xiàn)商業(yè)化,小排量燃油轎車,,増程式小型電動(dòng)轎車,,小型化純電動(dòng)轎車,輕型電動(dòng)車,,微型電動(dòng)車,,小型化純電動(dòng)轎車,鋰電池,輪轂電機(jī),+,電動(dòng)化底盤,+,家用電源充電,+,,核心技術(shù)方向：,,1.3.3 燃料電池汽車（FCV） 新能源汽車終極奮斗的目標(biāo),燃料電池電動(dòng)汽車是指動(dòng)力系統(tǒng)主要由燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)、燃料箱（氫瓶）、電機(jī)、動(dòng)力蓄電池等組成，采用燃料電池發(fā)電作為主要能量源，通過(guò)電機(jī)驅(qū)動(dòng)車輛前進(jìn)。燃料電池汽車具有效率高、節(jié)能環(huán)保（以氫氣為能源、排放物為水、運(yùn)行平穩(wěn)噪聲小）等優(yōu)點(diǎn) 燃料電池已經(jīng)發(fā)明很久，最初主要應(yīng)用于航天和軍事領(lǐng)域，后來(lái)，隨著世界能源危機(jī)爆發(fā)及環(huán)境污染日益加劇，以質(zhì)子交換模式為代表的燃料電池技術(shù)受到世界各國(guó)及大型汽車公司的普遍重視，紛紛投入巨資研發(fā)各類燃料電池電動(dòng)汽車,,內(nèi)容提要,1. 新能源汽車定義及相關(guān)技術(shù) 2. 國(guó)際新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程 3. 中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展路徑 4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略 5. 重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股,,2.1 歐美新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,2.1.1 美國(guó) 以生物質(zhì)替代燃料為突破口,美國(guó)政府不斷加大對(duì)生物燃料技術(shù)的研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，乙醇和生物燃料產(chǎn)能不斷擴(kuò)大 2006年占美國(guó)一次能源消耗總量的4%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)十年內(nèi)，美國(guó)乙醇、生物柴油等代用燃料將實(shí)現(xiàn)15%的汽油替代 美國(guó)的生物質(zhì)替代燃料技術(shù)已經(jīng)十分成熟，替代效果明顯,,,,2.1.1 美國(guó)（續(xù)） 混合動(dòng)力銷售量逐年增加,從2005的1.2%上升至2009年的2.8%， 2009年全美汽車市場(chǎng)混合動(dòng)力汽車銷售總銷量為290,280輛， 國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）預(yù)測(cè)，到2012年，混合動(dòng)力汽車的銷售量會(huì)達(dá)到220萬(wàn)輛,,,2.1.1 美國(guó)（續(xù)） 插電式増程電動(dòng)汽車將成為未來(lái)主流技術(shù)路線,美國(guó)版的插電式電動(dòng)汽車——通用公司雪佛蘭Volt 它實(shí)際上是一款插入式增程型電動(dòng)車 驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的動(dòng)力全部來(lái)源于動(dòng)力電池，當(dāng)行駛里程在64公里以內(nèi)時(shí)，電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)可完全只依靠一個(gè)車載的16千瓦時(shí)鋰離子電池所儲(chǔ)備的電力來(lái)驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)“零油耗、零排放” 當(dāng)電池的電力耗盡時(shí)，電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)可以通過(guò)一個(gè)車載的發(fā)電機(jī)發(fā)電來(lái)為車輛提供動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)繼續(xù)行駛數(shù)百公里。因此，它實(shí)際上并不是混合動(dòng)力，而是混合充電。,,2.1.1 美國(guó)（續(xù)） 產(chǎn)業(yè)政策將助推美國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)趕超日本,,,2.1.2 歐洲 以柴油機(jī)技術(shù)獨(dú)步世界，燃料電池技術(shù)全球領(lǐng)先,,與美國(guó)不同，歐洲將發(fā)展清潔型柴油汽車作為現(xiàn)階段新能源汽車的發(fā)展的重點(diǎn)，主要因?yàn)闅W洲汽車廠商在柴油發(fā)動(dòng)機(jī)上具備強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此歐洲在清潔柴油乘用車方面發(fā)展最為迅速。 1991年柴油汽車的市場(chǎng)份額不足20%，2003年柴油汽車市場(chǎng)份額超過(guò)40%，到2009年柴油汽車市場(chǎng)份額迅速增加到60%。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲100%的重型車、90%的輕型車均已采用柴油機(jī)， 90%以上的出租車均采用柴油機(jī)，德國(guó)等國(guó)的出租車基本上都是柴油轎車。歐洲柴油轎車已占轎車年產(chǎn)量的32%，奧地利、法國(guó)、比利時(shí)、西班牙、意大利等國(guó)高達(dá)50%以上。其中法國(guó)和比利時(shí)為67%、奧地利則超過(guò)了70%。,,,2.1.2 歐洲（續(xù)） 通過(guò)排放標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)新能源汽車發(fā)展,,,2.1.3 歐美主要汽車廠家的新能源技術(shù)戰(zhàn)略,,2.2 日本新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,2.2.1 日本 混合動(dòng)力占據(jù)主導(dǎo)地位,混合動(dòng)力汽車在2009年增長(zhǎng)迅猛，銷量超過(guò)45萬(wàn)輛，比去年增長(zhǎng)四倍。 2009年日本乘用車銷量前十車型中，混合動(dòng)力汽車占兩席，分布位居第一位與第五位，混動(dòng)車豐田Prius銷量高居榜首，售出20.8萬(wàn)輛，另一款混動(dòng)車本田Insight排第五位，售出9.3萬(wàn)輛。,,,2.2.2 日本 新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策起步早，優(yōu)惠大,,高額補(bǔ)貼促進(jìn)Toyota Prius 銷售井噴,,Toyota Prius，自政策實(shí)施以來(lái)一舉成為日本本土單一車型銷售冠軍,,日本補(bǔ)貼力度驚人,舉例而言，以車重1.5噸，零售價(jià)200萬(wàn)日元客車計(jì)算，購(gòu)車時(shí)即須繳納5.67萬(wàn)日元重量稅及10萬(wàn)日元取得稅，將近車價(jià)7%。 2009年6月，日本推出新車購(gòu)置及舊車換新補(bǔ)貼，其中特別加強(qiáng)對(duì)于對(duì)于電動(dòng)補(bǔ)貼金額。在此政策下，民眾如將13年以上舊車報(bào)廢，換購(gòu)第三代Toyota Prius，分別可獲得9.47萬(wàn)日元的取得稅、5.67萬(wàn)日元重量稅以及25萬(wàn)日元以舊換新補(bǔ)貼，總計(jì)高達(dá)40萬(wàn)日元。,,,300,,2.2.3 日系主要汽車廠家新能源技術(shù)戰(zhàn)略,內(nèi)容提要,1. 新能源汽車概述 2. 國(guó)際新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程 3. 我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略 4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略 5. 重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股,3.1 我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀,,公共交通領(lǐng)域先行 私人領(lǐng)域跟上,各地公交系統(tǒng)小規(guī)模試用新能源汽車,,,3.2 技術(shù) 我國(guó)汽車能源動(dòng)力系統(tǒng)發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向,,,,,過(guò)渡戰(zhàn)略,轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略,雙重戰(zhàn)略,,互 動(dòng),并 行,優(yōu)化現(xiàn)有車用能源動(dòng)力系統(tǒng)——發(fā)展節(jié)能汽車,開(kāi)發(fā)新一代車用能源動(dòng)力系統(tǒng)——發(fā)展新能源動(dòng)力汽車,可持續(xù)發(fā)展的 車用能源動(dòng)力系統(tǒng),,3.2 技術(shù)（續(xù)） 布局——“三縱三橫”,,3.2 技術(shù)（續(xù)） 第一階段（國(guó)家“十五”電動(dòng)汽車專項(xiàng)）,三縱三橫，整車牽頭,,,,燃料電池汽車,混合動(dòng)力汽車,純電動(dòng)汽車,,政策、法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)和基礎(chǔ)設(shè)施研究,燃料電池整車技術(shù) 整車標(biāo)定與匹配 燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī),混合動(dòng)力整車技術(shù) 整車標(biāo)定與匹配 發(fā)動(dòng)機(jī)和傳動(dòng)機(jī)機(jī)電耦合技術(shù),純電動(dòng)整車技術(shù) 整車標(biāo)定與匹配,,多能源動(dòng)力總成控制系統(tǒng),電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)及控制單元,動(dòng)力電池組和電池組管理系統(tǒng),DC/DC變換器,ISA/ISG技術(shù),電動(dòng)汽車關(guān)鍵零部件工業(yè),,3.2 技術(shù)（續(xù)） 第二階段：國(guó)家節(jié)能與新能源汽車重大項(xiàng)目,第二階段：動(dòng)力平臺(tái)為核心,,,3.2 技術(shù)（續(xù)） 第三階段：國(guó)家節(jié)能與新能源汽車重大項(xiàng)目,第三階段：動(dòng)力模塊為重點(diǎn),,3.3 從政策導(dǎo)向看我國(guó)新能汽車產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方向,我國(guó)新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略,,,重點(diǎn)突破動(dòng)力電池、電機(jī)等關(guān)鍵零部件,以純電動(dòng)汽車為主要發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)多條技術(shù)路線并存,快速啟停系統(tǒng)BSG將成為乘用車標(biāo)準(zhǔn)配置,實(shí)施“一步走”戰(zhàn)略，而非此前人們預(yù)測(cè)的“兩步走”,我國(guó)新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略,,,,,,內(nèi)容提要,1. 新能源汽車概述 2. 國(guó)際新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程 3. 我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略 4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略 5. 重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股,4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略,4.1 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈分析,4.1.1 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈分析——電池、電機(jī)和電控是關(guān)鍵,,,,,,,,,,電池及電機(jī) 上游稀有金屬資源,,,整車制造,充電設(shè)備及場(chǎng)站,,電池系統(tǒng),,電控系統(tǒng),,電機(jī)系統(tǒng),新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈頂端是電池和電機(jī)的原材料——稀有金屬產(chǎn)業(yè)，主要涉及鋰和稀土行業(yè) 電池、電機(jī)和電控系統(tǒng)為新能源汽車核心零部件，目前，電池的成本、容量、安全、使用壽命和快速充放等指標(biāo)，是制約純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵因素 整車集成技術(shù)將調(diào)整人類的傳統(tǒng)造車技術(shù)，新能源汽車將為后發(fā)優(yōu)勢(shì)國(guó)家提供趕超世界強(qiáng)國(guó)的機(jī)會(huì) 充電設(shè)備及場(chǎng)站是新能源汽車產(chǎn)業(yè)化的先行條件,,鋰電池回收,4.1.2 新能源汽車成本增加情況分析,4.1.3 “微笑曲線”決定新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配,,,上游稀有金屬產(chǎn)業(yè),電池,電機(jī),整車制造,充電站及充電樁,充電設(shè)備,鋰離子電池回收,1,2,3,4,5,6,7,,,,,,,,正極 負(fù)極 隔膜 電解液,任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配都符合“微笑曲線”原理，即利潤(rùn)分布為“兩頭高，中間低” 近期應(yīng)關(guān)注上游稀有金屬、電池、電機(jī)和充電設(shè)備制造商,4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略,4.2 上游稀有金屬資源及相關(guān)上市公司,4.2.1 新能源汽車上游資源產(chǎn)業(yè)鏈,,,電機(jī),電池,,,,,4.2.2 相關(guān)上市公司,（1）驅(qū)動(dòng)電機(jī)—推升釹鐵硼需求,從目前情況來(lái)看，用釹鐵硼制造的永磁電機(jī)，具有體積小、耐高溫、磁力強(qiáng)、壽命長(zhǎng)、省能耗、效率高、高可靠性、高轉(zhuǎn)矩密度等特點(diǎn)，是最適合新能源汽車永磁同步電機(jī)的磁性材料。,看好中科三環(huán)（000970）和寧波韻升（600366）,（2）稀土：在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最上游具有優(yōu)勢(shì)地位,稀土新材料領(lǐng)域消費(fèi)量迅猛增長(zhǎng),中國(guó)政府對(duì)稀土資源的控制力度將有增無(wú)減。 繼續(xù)捍衛(wèi)稀土大國(guó)的資源優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)備戰(zhàn)略資源，滿足新的需求； 有助于實(shí)現(xiàn)對(duì)稀土資源價(jià)值的必要修正。,看好包鋼稀土（600111）與廈門鎢業(yè)（600549）,（3）鋰離子電池----推升電池級(jí)碳酸鋰需求,2009年全球鋰市場(chǎng)份額,西藏礦業(yè)（000762）聚焦扎布耶、聚焦電池級(jí)碳酸鋰,新能源汽車的發(fā)展及其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程為公司帶來(lái)有史以來(lái)的最佳發(fā)展契機(jī)。 公司具有扎布耶鹽湖20年的開(kāi)采權(quán)，有望在電池級(jí)碳酸鋰新一輪國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)戰(zhàn)略制高點(diǎn)。 預(yù)計(jì)公司2010年和2011年每股收益分別為0.18元和0.25元，考慮到未來(lái)電池級(jí)碳酸鋰行業(yè)的高成長(zhǎng)性，我們建議投資者把握交易性機(jī)會(huì)。,中信國(guó)安：產(chǎn)業(yè)鏈布局已現(xiàn)，靜待工業(yè)化生產(chǎn)的突破,中信國(guó)安子公司青海國(guó)安擁有西臺(tái)吉乃爾鹽湖獨(dú)家開(kāi)采權(quán)，該鹽湖潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值1700 億元。公司正積極爭(zhēng)取東臺(tái)吉乃爾和一里坪鹽湖的開(kāi)采權(quán)，資源控制量存在拓展可能。 目前，公司碳酸鋰產(chǎn)能為2萬(wàn)噸/年，但產(chǎn)能利用率偏低，據(jù)2009年報(bào)披露僅生產(chǎn)了5000噸碳酸鋰，產(chǎn)能利用率僅為四分之一。 公司搶占先機(jī)，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈布局雛形初現(xiàn)。 此外，公司有線電視業(yè)務(wù)受益三網(wǎng)融合、鉀肥業(yè)務(wù)也是一大亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2010年和2011年 分別為0.18元和0.36 元，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。,4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略,4.3 動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司,4.3.1 車用動(dòng)力電池系統(tǒng)技術(shù)進(jìn)展,4.3.2 不同電動(dòng)汽車對(duì)能量和功率的要求,,4.3.3 鋰電池材料成本構(gòu)成,正極材料 40%,正極：鋁箔,負(fù)極：銅箔,負(fù)極材料 10%,電解液 10%~15%,4.3.3 相關(guān)上市公司,（1）鋰電池正極材料是關(guān)鍵,正極材料目前以鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳鈷錳鋰和磷酸鐵鋰為主。,鋰鈷電池在根本結(jié)構(gòu)上的不安定使其應(yīng)用無(wú)法擴(kuò)張。,鋰錳電池制備較復(fù)雜，容量在循環(huán)使用后下降。,鎳價(jià)格比較低廉，混合使用后還可提高環(huán)保性。,磷酸鐵鋰壽命長(zhǎng)、可以快速充放電、無(wú)記憶效應(yīng)、安全環(huán)保。,正極材料公司比較,,當(dāng)升科技（30073）,◆鈷酸鋰材料是公司的主打產(chǎn)品，主要應(yīng)用于小型鋰電領(lǐng)域，占營(yíng)業(yè)收入97.5%，噸毛利在3-5 萬(wàn)元。小型鋰電行業(yè)約10%的增長(zhǎng)速度。,◆多元材料和錳酸鋰市場(chǎng)開(kāi)發(fā)處于起步階段，主要應(yīng)用于小型汽車鋰電池領(lǐng)域。,◆磷酸鐵鋰電池材料，預(yù)計(jì)2012 年可以建成相應(yīng)的生產(chǎn)線。,◆全球六大鋰電巨頭中三洋能源、三星SDI、韓國(guó)LG、比亞迪和比克五家均為公司客戶，2010年公司對(duì)這五大客戶的供貨量有望實(shí)現(xiàn)成倍的增長(zhǎng)。松下、索尼兩家鋰電目標(biāo)客戶。,◆濕法制備超細(xì)粉體材料的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品的一致性與穩(wěn)定性居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，較國(guó)際產(chǎn)品有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。,鈷酸鋰噸毛利率14%，高性能錳酸鋰毛利率30% ，三元材料毛利率20%,盈利預(yù)測(cè)：2010-2012年EPS分別為0.93、1.68、2.40元。,風(fēng)險(xiǎn)提示：募投計(jì)劃未能順利實(shí)施。,（2）負(fù)極材料技術(shù)門檻低，毛利率低,深圳貝特瑞和杉杉科技是國(guó)內(nèi)兩家最大的負(fù)極材料供應(yīng)商，其中貝特瑞以中低檔產(chǎn)品為主，09年產(chǎn)銷量在3000噸左右；杉杉科技則偏重中高端產(chǎn)品，09年產(chǎn)量在2000噸左右。 然而，負(fù)極材料市場(chǎng)價(jià)格差異較大，毛利率也較低，低端產(chǎn)品不到10%，而中高端產(chǎn)品也僅有20%左右。,負(fù)極材料--杉杉股份（600884）,◆全國(guó)規(guī)模最大的鋰電池綜合材料供應(yīng)商，負(fù)極材料（石墨）市場(chǎng)占有率第一；國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)占有率第二。,4家從事鋰電業(yè)務(wù)子公司100%控股。鋰電業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的三分之一，利潤(rùn)貢獻(xiàn)四分之一左右。,東莞杉杉，主營(yíng)鋰離子電池電解液，年產(chǎn)能3000 噸。公司電解液產(chǎn)品主要與杉杉正極負(fù)極匹配應(yīng)用銷售，其中圓柱抗過(guò)充型電解液國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。,湖南杉杉，主營(yíng)正極材料，國(guó)內(nèi)市占率25%，總產(chǎn)能6000 噸（鈷酸鋰3500 噸、錳酸鋰1000 噸，鎳鈷二元系、鎳鈷錳三元系1000 噸，磷酸鐵鋰500 噸）。,寧波杉杉，從事鋰離子電池負(fù)極材料研發(fā)生產(chǎn)。,上海杉杉，主營(yíng)鋰離子電池負(fù)極材料，年生產(chǎn)能力為6000噸。擁有天然石墨、人造石墨、復(fù)合石墨五個(gè)體系20 多個(gè)產(chǎn)品，炭合金、硬炭負(fù)極材料尚在研制。,,（3）鋰電池隔膜利潤(rùn)高,隔膜兩個(gè)關(guān)鍵技術(shù)： 1、原材料品質(zhì)：用于生產(chǎn)鋰電池薄膜的PE、PP產(chǎn)品等級(jí)高，目前全部進(jìn)口。國(guó)產(chǎn)化需要煉油和石化企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。 2、制造工藝：國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)條件較為落后，但有突破的可能。,,佛塑股份（000973）--金輝,目前：有一條鋰離子薄膜1200 M2生產(chǎn)線,產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)：三水區(qū)佛塑工業(yè)園設(shè)計(jì)年產(chǎn)量為4500萬(wàn)平方米（約525噸）， 2011年下半年投產(chǎn),技術(shù)：分步雙向拉伸濕法隔膜生產(chǎn)線，膜厚20m、寬度2000mm鋰電池隔膜。,國(guó)內(nèi)：傳統(tǒng)鋰電薄膜市場(chǎng)對(duì)外依存度60%，毛利率60%；動(dòng)力電池一片空白，公司技術(shù)上處于領(lǐng)先地位。,新能源汽車電池薄膜市場(chǎng)容量預(yù)測(cè)：按照50萬(wàn)純電動(dòng)汽車規(guī)劃，假設(shè)一輛純電動(dòng)汽車需15kw/h容量，1kw/h應(yīng)用薄膜40 M2 ，所需薄膜3億平方米，（20元/平方米，60億元）,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：日本和美國(guó)動(dòng)力鋰電池隔膜已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，Celgard、Entek、宇部新產(chǎn)；我國(guó)星源和格瑞恩也已實(shí)現(xiàn)少量出貨。,盈利預(yù)測(cè)：今年對(duì)母公司貢獻(xiàn)約2000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS0.034元。,佛塑股份（000973）-- 母公司,緯達(dá)光電：LCD偏光片 、3D偏光膜。,新建的80 萬(wàn)平方米偏光膜產(chǎn)能于11 年5 月投產(chǎn)。毛利率40%左右。,假設(shè)每平方米 80元，未來(lái)三年，凈利潤(rùn)2400萬(wàn)，3100萬(wàn)，4320萬(wàn)。,現(xiàn)有產(chǎn)能100 萬(wàn)平米，在全球3D市場(chǎng)的占有率高達(dá)90%。,房地產(chǎn)：業(yè)務(wù)沒(méi)有納入我們的預(yù)測(cè)范圍。,其他：新增電容器用金屬化膜生產(chǎn)能力300噸，高檔卷煙包裝用ＢＯＰＰ薄膜生 產(chǎn)能力5500萬(wàn)噸，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)將在2011年增加2300萬(wàn)左右利潤(rùn)。,盈利預(yù)測(cè)：2010-2012年EPS分別為0.23、0.31、0.40元。,風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車薄膜技術(shù)沒(méi)有突破。,（4）鋰電池電解液——六氟磷酸鋰（LiPF6）國(guó)產(chǎn)化是關(guān)鍵,電解液,有機(jī)溶劑 35-40%,電解質(zhì)鹽 50-60%,添加劑 10-15%,,,,,乙烯碳酸酯、丙烯碳酸酯、碳酸二甲酯,LiPF6、LiClO4 、 LiAlCl4,過(guò)充電保護(hù)、阻燃添加劑、提高導(dǎo)電率,技術(shù)重點(diǎn)在于電解質(zhì)鹽，重點(diǎn)關(guān)注六氟磷酸鋰。,優(yōu)點(diǎn)：(1)在碳負(fù)極上，形成適當(dāng)?shù)?SEI (solid electrolyte interphase，固體電解質(zhì))膜；,(2)對(duì)正極集流體實(shí)現(xiàn)有效的鈍化,以組織其溶解；,(3)有較寬廣的電化學(xué)性能穩(wěn)定；,(4)在各種非水溶劑中有適當(dāng)?shù)娜芙舛群洼^高的電導(dǎo)率；,(5)有相對(duì)較好的環(huán)境友好性。,鋰電池電解液概況：,我國(guó)主要電解液生產(chǎn)企業(yè)情況,目前一般的電解液售價(jià)在8萬(wàn)元/噸左右，毛利率約在30%，高端產(chǎn)品售價(jià)一般在10-15萬(wàn)元/噸。2009年中國(guó)市場(chǎng)共銷售里電解液9000噸左右，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，其中高端產(chǎn)品的銷售額占到了40%以上。 六氟磷酸鋰（LiPF6）目前主要依靠進(jìn)口，天津金牛和多氟多有部分量產(chǎn)。多氟多（002407）已經(jīng)中試完畢，準(zhǔn)備量產(chǎn),,電解液公司比較,多氟多 : (002407),無(wú)機(jī)氟化工龍頭：,氟化鋁和冰晶石產(chǎn)能各6萬(wàn)噸/年，,氟化鋁產(chǎn)能14萬(wàn)噸/年，冰晶石產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年。,,優(yōu) 勢(shì),成本,我國(guó)螢石儲(chǔ)量占全球2/3，公司所在地河南省占全國(guó)儲(chǔ)量的 15%,技術(shù),無(wú)水氟化鋁：噸鋁消耗氟化鋁的成本將降低50-100 元；,高分子比冰晶石節(jié)（占70%產(chǎn)能）約氟化鈉、純堿用量 。,含氟產(chǎn)品深加工：,無(wú)機(jī)氟化工下游主要應(yīng)用于電解鋁（73%）。全球供需缺口20萬(wàn)噸。,市場(chǎng)：,,,綜合毛利率26％高于行業(yè)平均,200 噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目將在下半年投產(chǎn)，3-5 年的時(shí)間將六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)大到2000 噸。,公司自身生產(chǎn)氟化鋰和電子級(jí)氫氟酸這兩大原料,盈利預(yù)測(cè)：2010-2012年EPS分別為0.53、0.98、1.49元。,風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁受調(diào)控影響較大。,,成本10 萬(wàn)/噸，售價(jià)35 萬(wàn)/噸。,4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略,4.4 電機(jī)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司,4.4.1 驅(qū)動(dòng)電機(jī)的性能要求更為苛刻,驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)是新能源汽車關(guān)鍵零部件之一。 新能源汽車同時(shí)也對(duì)電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)提出更高要求，需要效率高、耐溫度和低成本。,永磁電機(jī)將成為新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的首選,從目前情況來(lái)看，用釹鐵硼制造的永磁電機(jī)，具有體積小、耐高溫、磁力強(qiáng)、壽命長(zhǎng)、省能耗、效率高、高可靠性、高轉(zhuǎn)矩密度等特點(diǎn)，是最適合新能源汽車永磁同步電機(jī)的磁性材料。,,,4.4.2 相關(guān)上市公司,（1）大洋電機(jī)：有望成為新能源動(dòng)力及控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化先鋒,公司作為新能源汽車用“大功率永磁同步電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)”的重要供應(yīng)商，已與國(guó)內(nèi)多家知名整裝汽車企業(yè)展開(kāi)了密切合作，包括有：北汽控股、福田汽車、東風(fēng)電動(dòng)汽車、一汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)等。 2009年公司與北京理工大學(xué)共同實(shí)施的“新能源動(dòng)力及控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化”重點(diǎn)項(xiàng)目。 截止2009 年底，公司已具備年產(chǎn)5000臺(tái)套驅(qū)動(dòng)電機(jī)的產(chǎn)能規(guī)模，公司正繼續(xù)加大研發(fā)力量的投入，擬投資1.2億元建設(shè)研發(fā)、中試基地建設(shè)。此外，公司還在推進(jìn)驅(qū)動(dòng)啟動(dòng)電機(jī)以及大功率IGBT及IPM模塊封裝建設(shè)項(xiàng)目。 預(yù)計(jì)公司2010年和2011年每股收益分別為0.65元和1.04元，我們認(rèn)為，隨著國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策的推進(jìn)和市場(chǎng)形成，公司將進(jìn)一步提高這一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化規(guī)模。給予“推薦”評(píng)級(jí)。,（2）江特電機(jī)：未來(lái)發(fā)展看新能源汽車電機(jī)及鋰礦資源,公司主要亮點(diǎn)在于： 1、投資設(shè)立了鋰電池材料項(xiàng)目已投產(chǎn)，富鋰錳基正極材料送往用戶進(jìn)行試用，電動(dòng)車驅(qū)動(dòng)電機(jī)正在研發(fā)之中。 2、江西江特鋰電池材料公司，持股51%，主營(yíng)鋰離子電池用三元材料、富鋰錳基正極材料的制造與銷售，總投資700萬(wàn)元，09年底已投產(chǎn)，未產(chǎn)生收益。 3、2010年7月，公司與江西省鋰電新能源產(chǎn)業(yè)公司、安源客車公司、北京神州巨電新能源公司簽訂了《生產(chǎn)制造宜春鋰電新能源客車合作協(xié)議》。由江西省鋰電新能源公司負(fù)責(zé)客車制造的統(tǒng)籌工作，安源客車負(fù)責(zé)車身及整車電控系統(tǒng)，江特電機(jī)負(fù)責(zé)電機(jī)及電機(jī)控制系統(tǒng)，神州巨電負(fù)責(zé)電池及電池管理系統(tǒng)，第一批組裝鋰電新能源客車2輛，60天內(nèi)完成。 4.2010年8月，公告與宜春鋰電新能源公司合作開(kāi)發(fā)鋰礦資源。 預(yù)計(jì)2010-2011年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.24元和0.36元，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。,（3）寧波韻升：打造磁機(jī)電一體化，迎接新能源汽車時(shí)代,公司已成為具備生產(chǎn)高性能釹鐵硼永磁體、風(fēng)電及混合動(dòng)力車電機(jī)等多元化業(yè)務(wù)的磁機(jī)電一體化企業(yè)。 未來(lái)新能源汽車的發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望成為公司迅速成長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。 公司參股上海電驅(qū)動(dòng)有限公司，股權(quán)占比35%，為混合動(dòng)力汽車提供永磁電機(jī)和控制器。目前，公司電機(jī)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，其產(chǎn)品成為國(guó)內(nèi)上汽、一汽、長(zhǎng)安等重要汽車制造商的首選之一。 公司的發(fā)展亮點(diǎn)在于磁機(jī)電一體化模式，在新能源汽車時(shí)代來(lái)臨之際，磁機(jī)電一體化模式有望助公司再次實(shí)現(xiàn)騰飛。預(yù)計(jì)2010-2011年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.41元和0.64元，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí),4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略,4.5 整車制造相關(guān)上市公司,4.5 相關(guān)上市公司,近期看客車，遠(yuǎn)期看乘用車 重點(diǎn)推薦曙光股份（600303），萬(wàn)向錢潮（000559）和福田汽車（600166）,4. 基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略,4.6 場(chǎng)站、充電設(shè)備產(chǎn)業(yè)及上市公司,4.6.1 充電站與充電樁——設(shè)備制造商機(jī)值得關(guān)注,規(guī)劃：,國(guó)網(wǎng)：2010年新建75個(gè)充電站和6029個(gè)充電樁。,深圳：2009—2015年興建250個(gè)充電站,發(fā)展形勢(shì)明顯快于的規(guī)劃,國(guó)網(wǎng)公司與上海合作，投資508萬(wàn)元建設(shè)一個(gè)有9個(gè)充電車位的充電站,南網(wǎng)公司與深圳合作，投資1051.5萬(wàn)元建設(shè)了2個(gè)充電站,市場(chǎng)預(yù)測(cè),深圳常住人口891.23萬(wàn)人,假設(shè)全國(guó)城市化率為50%,按人口比例簡(jiǎn)單推廣,,充電站和充電樁數(shù)量是深圳市的50倍,充電樁62.5萬(wàn)個(gè)，共需采購(gòu)設(shè)備250億元左右，其中充電設(shè)備價(jià)值約170億元左右。,,技術(shù)門檻并不高，快充機(jī)技術(shù)上還有待完善。,4.6.2 相關(guān)上市公司,電動(dòng)汽車離不開(kāi)充電站等配套設(shè)施，我國(guó)目前給電動(dòng)汽車配套的充電站幾乎還是空白，相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)正在制定 充電站等配套設(shè)施主要有三種模式：充電站、充電樁和電池交換站 充電站技術(shù)并不復(fù)雜，造價(jià)在300-600萬(wàn)人民幣左右 目前中石化、國(guó)家電網(wǎng)、中海油等都積極準(zhǔn)備進(jìn)入 我們認(rèn)為，充電樁運(yùn)營(yíng)商在短期內(nèi)利潤(rùn)難以保證，但是，設(shè)備供應(yīng)商卻值得關(guān)注,國(guó)電南瑞（600406）,軌道交通業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。,綜合市場(chǎng)占有率為40%,環(huán)境與設(shè)備監(jiān)控,電力監(jiān)控,綜合監(jiān)控,,未來(lái)3年年均增幅50%,電網(wǎng)調(diào)度、農(nóng)網(wǎng)自動(dòng)化和配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)也將有20%-30%的增長(zhǎng)。,充電站設(shè)備和智能電表有驚喜,國(guó)網(wǎng)：2010年新建75個(gè)充電站和6029個(gè)充電樁。智能電表采購(gòu)額由80億元提升到150億元。,2010年充電站相關(guān)設(shè)備收入5000萬(wàn)元左右，智能電表收入1.5億元左右。,集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期。,集團(tuán)中與公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較大的自動(dòng)化業(yè)收入大約在20億-25億之間,盈利預(yù)測(cè)：2010-2012年EPS分別為0.7元、1.0元和1.35元 。推薦評(píng)級(jí),風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā)進(jìn)度不如預(yù)期 ，國(guó)網(wǎng)公司對(duì)智能電網(wǎng)投資不如預(yù)期,5. 重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股,上游原材料 中科三環(huán)（000970） 中信國(guó)安（000839） 寧波韻升（600366） 包鋼稀土（600111） 整車制造產(chǎn)業(yè) 曙光股份（600303） 萬(wàn)向錢潮（000559） 福田汽車（600166） 核心零部件產(chǎn)業(yè) 當(dāng)升科技（300073） 杉杉股份（600884） 多氟多（002407） 佛塑股份（000973） 大洋電機(jī)（002249） 充電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè) 國(guó)電南瑞（600406）,附錄：方炬（汽車行業(yè)分析師）簡(jiǎn)介,2005年12月吉林大學(xué)商學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)專業(yè)畢業(yè)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位 2007年3月至2009年3月進(jìn)入清華大學(xué)汽車系博士后流動(dòng)站從事汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究工作 2009年9月進(jìn)入中國(guó)民族證券有限責(zé)任公司，供職于研究發(fā)展中心，負(fù)責(zé)汽車及零部件行業(yè)研究 本人具有10年汽車行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，3年私募股權(quán)投資基金直接投資經(jīng)驗(yàn) 先后為一汽集團(tuán)、一汽夏利、上汽集團(tuán)、南方汽車等多家汽車企業(yè)做過(guò)咨詢，多年的汽車行業(yè)研究和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，使我對(duì)汽車行業(yè)的發(fā)展規(guī)律有較深刻的理解 具有數(shù)量分析、建模和財(cái)務(wù)分析特長(zhǎng)，先后在著名媒體上發(fā)表多篇文章,,謝 謝！ 關(guān)健鑫 方炬 齊求實(shí) 符彩霞 Fangj@ guanjx@ fucx@ qiqs@,