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1、中投貨幣市場基金驚魂 　　中投不幸陷入美國號稱最安全的貨幣市場基金的贖回風(fēng)波 下載論文網(wǎng) 　　 　　9月16日，美國歷史最悠久的貨幣市場基金The Reserve管理的Primary Fund，被迫核銷持有的7.85億美元雷曼債券，基金單位凈值也跌至0.97美元。貨幣市場基金跌破1美元凈值的情況，在其幾十年歷史上罕有發(fā)生，市場信心因此近于崩潰。 　　大洋彼岸，中國投資有限公司（下稱中投公司）不幸持有約54億美元的Primary Fund，不得不面臨著虧損的局面。 　　“在Primary Fund中的投資，是我們現(xiàn)金管理的一部分，按理是不應(yīng)該有

2、任何風(fēng)險(xiǎn)的。”中投公司副總經(jīng)理、首席風(fēng)險(xiǎn)官汪建熙對《財(cái)經(jīng)》記者說。 　　 　　“安全港”不安全 　　 　　貨幣市場基金20世紀(jì)70年代產(chǎn)生于美國，是一種投資于貨幣市場工具的共同基金，投資者只要交1000美元就可開立賬戶，買入基金份額。 　　1970年以前，美國大多數(shù)州根據(jù)美國《1993年銀行法》(也稱格拉斯-斯蒂格爾法案)，“禁止對活期存款支付利息，對定期存款也規(guī)定了最高利率上限”（金融界習(xí)慣稱之為Q條款）。為了突破Q條款限制，商業(yè)銀行開始了一系列的金融創(chuàng)新，其中最成功的就是貨幣市場基金。 　　1971年，美國的魯斯本特和亨利布朗，為了規(guī)避Q條款5.25％的存款利率上限規(guī)定，將儲戶

3、小額存款集中起來，投資于當(dāng)時(shí)小儲戶無法進(jìn)入的大額定期存單市場，然后將較高的收益分給投資者，這被視為貨幣市場基金的起點(diǎn)。 　　貨幣市場基金較之銀行存款收益高、風(fēng)險(xiǎn)不大、可開支票，實(shí)質(zhì)上是一種支付利息的支票賬戶，但法律上不被視為存款；既不受Q條款限制，也不需要向美聯(lián)儲繳法定準(zhǔn)備金，因而得到迅速發(fā)展。 　　貨幣市場基金投資的貨幣市場工具，違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)都非常低，主要有短期國債、回購協(xié)議、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）等。這類證券均具有期限短和安全性高的特點(diǎn)，加之貨幣市場基金以其獨(dú)特的投資組合和流動(dòng)性管理，確保了投資者資金的安全，因此在一定程度上可以替代銀行存款。 　　

4、比如，貨幣市場基金基本上采取開放式基金的形式，甚至貨幣市場基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發(fā)支票和轉(zhuǎn)賬。這些使得投資者可以隨時(shí)追加投資額，也可以隨時(shí)通過簽發(fā)支票的形式退出基金。 　　越來越多的非金融企業(yè)將貨幣市場基金作為一種現(xiàn)金管理工具。由于通過持有貨幣市場基金，非金融企業(yè)既能得到由共同基金提供的規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益，又可保持良好的資產(chǎn)流動(dòng)性。因此，貨幣市場基金成為一般投資者在尚未發(fā)現(xiàn)合適的投資目標(biāo)時(shí)存放資金的地方。 　　不過，與銀行存款不同，貨幣市場基金屬于共同基金范疇，因此沒有聯(lián)邦政府保險(xiǎn)。 　　根據(jù)ICI（Investment Company Institute）的統(tǒng)計(jì)，截至2008年一

5、季度，貨幣市場基金所管理的資產(chǎn)占全球共同基金資產(chǎn)總額的23％。這一數(shù)字一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券型基金的市場份額，足見市場對于貨幣市場基金的信任。 　　然而，在近來的金融風(fēng)波中，即使被稱做現(xiàn)金管理避風(fēng)港的貨幣市場基金也未能幸免。The Reserve管理的Primary Fund首先跌破面值，原因是其持有雷曼發(fā)行的7.85億美金的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）。雷曼申請破產(chǎn)后，The Reserve于9月16日采取了將7.85億美元相關(guān)資產(chǎn)全部減記為零的做法，并計(jì)算得出當(dāng)日凈資產(chǎn)損失3％。 　　 　　贖回潮 　　 　　The Reserve是一家管理著620億美元資產(chǎn)的老牌貨幣市場基金公司。旗下

6、的Primary基金是一只號稱以保本為主要目標(biāo)的保守型投資基金，面向廣大個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者。 　　美國東部時(shí)間9月15日一早，雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一經(jīng)公布，全球金融市場的投資人立刻進(jìn)入緊急狀態(tài)。 　　“當(dāng)時(shí)我們的前臺系統(tǒng)立刻要求我們購買的各個(gè)基金產(chǎn)品提供投資明細(xì)，進(jìn)行分析判斷?！敝型豆居嘘P(guān)人士介紹說。 　　9月16日，中投公司得知Primary Fund持有雷曼相關(guān)債券后，于美國東部時(shí)間9月16日早晨通過傳真形式向The Reserve發(fā)出了全部贖回的交易指令。當(dāng)天下午，中投公司還得到了The Reserve通過電子郵件發(fā)回的確認(rèn)。 　　當(dāng)天晚上，The Reserve公司發(fā)布公開聲明，

7、承諾在美國東部時(shí)間9月16日下午3時(shí)以前申請贖回的資金，仍將按1.00美元進(jìn)行償還；在此時(shí)點(diǎn)后的贖回將按照新確定的資產(chǎn)凈值，即9月16日當(dāng)日公布的資產(chǎn)凈值0.97美元進(jìn)行贖回操作，即本金損失3％。 　　“我們這次的判斷非常及時(shí)準(zhǔn)確，也很幸運(yùn)地在9月16日下午3點(diǎn)前確認(rèn)了贖回時(shí)點(diǎn)?！敝型豆居嘘P(guān)人士說。 　　不過，從9月16日下午起，The Reserve的這個(gè)聲明很快被隨之而來的贖回大潮淹沒。由于根本無法完成如此巨額的贖回，The Reserve不得不向美國證監(jiān)會(huì)（SEC）申請暫時(shí)凍結(jié)贖回。 　　這也觸發(fā)了整個(gè)貨幣市場投資者的信心危機(jī)，一時(shí)間，贖回指令涌入各貨幣市場基金。在9月16日后的

8、幾天內(nèi)，超過1500億美元的資金撤出了貨幣市場基金，并導(dǎo)致另一家貨幣市場基金Putnam優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金被迫清盤，由此導(dǎo)致了貨幣市場面臨嚴(yán)重流動(dòng)性短缺。 　　9月19日，由于贖回量繼續(xù)增加，The Reserve向SEC提出申請，要求延長清算交割的時(shí)間，理由是為了保護(hù)所有投資者免受目前波動(dòng)市場的不利影響。 　　對于貨幣市場基金來說，由于實(shí)質(zhì)上采用的是開放式基金的模式，每日都需要進(jìn)行清算交割，因此一旦發(fā)生集中贖回的情況，必須對其持有的所有資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，而在這種背景下進(jìn)行的交易，必然會(huì)加劇投資者的損失。 　　9月22日晚，SEC對The Reserve的請求進(jìn)行了回應(yīng)，同意其延長其清算資產(chǎn)返

9、還投資人資金的請求，直到市場穩(wěn)定。 　　9月29日，The Reserve發(fā)布公告，稱將在10月13日前后向投資人返還200億美元。之后這一返還計(jì)劃一再延期，至10月22日，The Reserve再度發(fā)布公告稱，首期返還資金將增加至250億美元，估計(jì)將在10月31日完成返還。但這一返還是針對所有投資人的，那些本來以為在9月16日下午3點(diǎn)前發(fā)出贖回指令能按面值贖回的投資者，并不享有任何優(yōu)先。 　　這意味著，中投在The Reserve投資的54億美元終將面臨最多3％的虧損。 　　 　　雙向訴訟 　　 　　北京時(shí)間10月15日，中投公司發(fā)表聲明稱，基金已經(jīng)書面確認(rèn)將返還中投公司全部本息

10、，并稱由于中投公司在該基金宣布停盤前發(fā)出全盤贖回指令，因此不會(huì)出現(xiàn)停盤后未贖回的基金投資者可能遭受的3％本金損失。中投公司認(rèn)為，根據(jù)相關(guān)法律，中投公司有全面的法律權(quán)利要求該基金返還全部本息。 　　然而，僅僅幾個(gè)小時(shí)后，The Reserve就在其網(wǎng)站發(fā)表聲明稱，中投公司將按最終清盤方案獲得返還款項(xiàng)，且收到返還款的時(shí)間不會(huì)早于其他投資者，返還款數(shù)額將按最終清盤方案確定。這一聲明內(nèi)容，顯然否認(rèn)了中投公司擁有全額贖回權(quán)。 　　與此同時(shí)，美國已經(jīng)有多家機(jī)構(gòu)和個(gè)人向法院對The Reserve提起訴訟。 　　房屋建造與購房融資服務(wù)提供商M.D.C.Holdings, INC.（MDC）在Prima

11、ry Fund中的投資為2500萬美金。和中投公司一樣，他們在美國東部時(shí)間9月16日下午3點(diǎn)前，向The Reserve提出了贖回申請并獲確認(rèn)，但至今未獲全額贖回。在起訴書中，MDC認(rèn)為，The Reserve就贖回投資一事有意誤導(dǎo)原告，包括以公告與基金管理人員口頭承諾形式，保證將對有效時(shí)點(diǎn)前發(fā)出的贖回指令全額返還以本金；起訴書還控告The Reserve做出如此不審慎的全額贖回承諾，僅是為了防止擠兌發(fā)生而做出的虛假承諾；The Reserve無權(quán)不履行在贖回要求提出后一天內(nèi)的現(xiàn)金返還責(zé)任。 　　但更多起訴方為并未在有效時(shí)點(diǎn)前發(fā)出贖回指令的投資者，并

12、以個(gè)人、中小機(jī)構(gòu)投資者為主。 　　這些原告認(rèn)為，The Reserve做出的區(qū)別贖回時(shí)點(diǎn)進(jìn)行贖回操作的行為，違反了基金招股公告。 　　迫于投資者起訴帶來的壓力，the Reserve最終選擇了“一視同仁”。9月底，The Reserve網(wǎng)站公告聲稱，該基金已決定將Primary Fund清盤，并將“按投資比例”逐步返還投資者，首批返還資金為200億美元，返還對象為9月15日前未贖回或發(fā)出贖回指令但尚未獲得返還現(xiàn)金的所有投資者。 　　《財(cái)經(jīng)》記者多次聯(lián)系The Reserve公司，希望他們能夠?qū)?月16日發(fā)出的聲明以及10月15日針對中投公司的聲明做出解釋，但是The Reserve一

13、直沒有回復(fù)。 　　 　　“無上限”救市 　　 　　Primary Fund在貨幣市場上的表現(xiàn)，嚴(yán)重刺激了投資者，驚恐萬分的投資者紛紛撤回投資。 　　金融服務(wù)公司Crane Data LLC稱，在此后的五個(gè)交易日中，投資者從貨幣市場基金中撤出2000億美元，占貨幣市場基金總資產(chǎn)的6.4％。各貨幣市場基金被迫出售資產(chǎn)應(yīng)對投資者的贖回，而此時(shí)正值信貸市場急劇惡化之際，極可能導(dǎo)致進(jìn)一步系統(tǒng)性危機(jī)。 　　由于貨幣市場資金在為金融系統(tǒng)提供流動(dòng)性方面的重要角色，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲先后動(dòng)用各種措施維護(hù)貨幣市場的穩(wěn)定。9月19日，美國財(cái)政部和美國聯(lián)邦儲備委員會(huì)分別宣布新措施，為總額約為2萬多億美元的

14、美國貨幣市場基金行業(yè)提供支持。 　　美國財(cái)政部發(fā)表聲明說，美國總統(tǒng)布什已授權(quán)財(cái)政部長保爾森動(dòng)用總額達(dá)500億美元的匯率穩(wěn)定基金，為貨幣市場基金行業(yè)提供擔(dān)保，以避免購買基金的投資者遭受損失。 　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲當(dāng)天發(fā)表聲明說，將擴(kuò)大對商業(yè)銀行的緊急貸款措施，以幫助它們從貨幣市場基金購買商業(yè)票據(jù)。此舉將有助于貨幣市場基金滿足投資者的贖回要求。 　　美國財(cái)政部對于貨幣市場基金的擔(dān)保計(jì)劃，適用對象為截至2008年9月19日收盤時(shí)，由股東持有的應(yīng)稅和免稅貨幣市場基金，該計(jì)劃期限為一年，貨幣市場基金必須支付費(fèi)用才能加入這項(xiàng)計(jì)劃。 　　10月7日，美聯(lián)儲新開“商業(yè)票據(jù)融資工具”（CPFF），美聯(lián)儲

15、將從商業(yè)票據(jù)發(fā)行者（企業(yè)或銀行）手中購買商業(yè)票據(jù)，這意味著以往只向銀行貸款的中央銀行，也開始直接借款給商業(yè)企業(yè)。 　　10月21日，美聯(lián)儲又推出了“貨幣市場投資者融資工具”（MMIFF），將為以貨幣市場共同基金為主的投資者，提供總額最多5400億美元的貸款，以購買90日內(nèi)到期的美元存款憑證、高評級金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)等。這一新工具將持續(xù)到明年4月30日。 　　美聯(lián)儲還表示，未來還將開展另一個(gè)“無上限”計(jì)劃，以便從發(fā)行商處直接購買商業(yè)票據(jù)。 　　一位華爾街高風(fēng)險(xiǎn)類債券交易人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，政府的一系列力挺貨幣短債市場的舉措，將幫助抬高商業(yè)票據(jù)市場價(jià)格。 　　但這一切已與Prima

16、ry Fund無緣。10月9日，The Reserve 向美國政府提出其旗下管理的基金（包括Primary Fund）參加貨幣市場基金保證計(jì)劃的申請。但據(jù)美國財(cái)政部發(fā)言人的公開發(fā)言，9月19日時(shí)資產(chǎn)凈值低于1美元――精確為0.995美元或以下――的基金無法參與該保證計(jì)劃。 　　“The Reserve的Primary Fund肯定不能參加美國政府的這個(gè)保證計(jì)劃，目前的申請不過就是死馬當(dāng)成活馬醫(yī)?！鼻笆鋈A爾街律師稱。 　　 　　中投抉擇 　　 　　在本輪金融風(fēng)波中，中投公司的投資一再出現(xiàn)虧損，外界對此議論紛紛。但對于在The Reserve管理的Primary Fund上的投資虧損，觀

17、察人士多認(rèn)為是難以預(yù)料的。 　　世界上最大的固定收益類資產(chǎn)管理公司之一――PIMCO亞太區(qū)首席執(zhí)行官Brian Baker向《財(cái)經(jīng)》記者表示，中投將部分閑置資金放置在貨幣市場基金，等待投資機(jī)會(huì)是正常與謹(jǐn)慎的策略。 　　“The Reserve是最大的貨幣市場基金之一，誰會(huì)想到這樣的基金會(huì)出事？”Baker認(rèn)為，中投公司2000億美元的投資規(guī)模，分出其中的幾十億美元在某一種投資工具上，并不奇怪。 　　美國外交關(guān)系委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊德?賽瑟（Brad Setser）對《財(cái)經(jīng)》記者表示，很難說中投公司此次在貨幣市場基金的投資是否足夠?qū)徤?。對于中投公司整體可支配投資海外資產(chǎn)的資金規(guī)模來說，50億

18、美元約占5％，對于外部資金管理人而言，是個(gè)不小的數(shù)目。但是，目前所有的投資看起來都比從前預(yù)計(jì)的要危險(xiǎn)。 　　據(jù)接近中投公司的人士稱，中投公司內(nèi)部也已經(jīng)進(jìn)行過測算，這次投資The Reserve的Primary Fund的虧損應(yīng)該小于3％，因?yàn)榇饲癟he Reserve減記的7.85億美元面值的雷曼商業(yè)票據(jù)尚可能追回部分價(jià)值，預(yù)計(jì)投資損失可能在4000萬到8000萬美元之間。 　　“除了這只基金，中投公司所有的貨幣市場基金都在美國政府的保證計(jì)劃之下，應(yīng)該不會(huì)再有新的損失?！敝槿耸客嘎?。 　　相形之下，中投公司如何挽回或攤薄此前的投資損失成為了市場焦點(diǎn)。10月17日，在整體金融環(huán)境并不樂觀

19、的情況下，中投公司再次出手，宣布將增持百仕通集團(tuán)（Blackstone Group L.P.）的股份至12.5％。 　　據(jù)了解，中投是在公開市場購入股票，在百仕通的投資已經(jīng)超過10％。中投公司高層此前多次對媒體表示，中投公司將秉承長期投資理念，旨在追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長期回報(bào)。2008年3月，中投公司副總經(jīng)理汪建熙公開表示，將持有百仕通五年到七年。業(yè)內(nèi)人士分析稱，這次的增持可以被認(rèn)為是進(jìn)行價(jià)值投資。 　　據(jù)了解，中投公司希望新增持的百仕通股份是有投票權(quán)的股份。在過去中投公司的對外投資中，大部分都放棄了投票權(quán)和董事會(huì)席位。 　　“即便進(jìn)入董事會(huì)，中投公司也肯定不會(huì)去干涉管理層的日常經(jīng)營?！敝?/p>

20、人士分析說。 　　另外，在中投增持百仕通的這宗交易中，還涉及是否需要向美國外國投資委員會(huì)（CFIUS）進(jìn)行申報(bào)并需要獲得相關(guān)批準(zhǔn)。 　　在美國財(cái)政部新的關(guān)于外資與國家安全提案（Foreign Investment and National Security Act，F(xiàn)INSA）中，重新定義了外資對美國公司的控制權(quán)。如果CFIUS認(rèn)為，外資擁有實(shí)際操縱美國公司重大事務(wù)的能力，不管其持股比例有多小，也不管其是否實(shí)施這種權(quán)力，這項(xiàng)交易都將接受美國外國投資委員會(huì)的審查。一旦審查認(rèn)為交易影響了美國國家安全，交易將被取消，相關(guān)的投資將會(huì)要求在一定時(shí)期內(nèi)（一般是3個(gè)－6個(gè)月）從市場退出。 　　來自百仕

21、通集團(tuán)的信息稱，他們已經(jīng)與CFIUS進(jìn)行了非正式的溝通，中投公司增持至12.5％應(yīng)該不需要審查。 　　“這次對百仕通的增持不會(huì)耗費(fèi)很多資金，但是發(fā)生在摩根士丹利引進(jìn)日本資金之后，應(yīng)別有深意?！敝槿耸糠Q，“這次中投增持百仕通超過10％，實(shí)際上也是對CFIUS的一個(gè)挑戰(zhàn)，對于中投公司這類資金，美國的態(tài)度到底是什么?！? 　　在此之前，摩根士丹利剛剛宣布了引進(jìn)日本三菱金融集團(tuán)入股的消息，此前市場曾經(jīng)預(yù)期中投公司會(huì)增加在摩根士丹利的投資。 　　根據(jù)中投公司在2007年底與摩根士丹利達(dá)成的入股協(xié)議中的反稀釋條款，如果在12個(gè)月之內(nèi)有其他投資者投資摩根士丹利，從而稀釋了中投公司的股權(quán)，中投公司可以同

22、等條件補(bǔ)充至9.9％。按照三菱與摩根士丹利目前公布的條款，中投公司的股權(quán)已經(jīng)被稀釋至7.9％。 　　消息人士還稱，中投公司目前還在與摩根士丹利進(jìn)行談判，希望能夠在2010年7月進(jìn)行的轉(zhuǎn)股價(jià)格上獲得一定的補(bǔ)償。2007年中投投資摩根士丹利9.9％的股權(quán)時(shí)，是以強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的形式進(jìn)入的。 　　“當(dāng)時(shí)約定的轉(zhuǎn)股價(jià)下限是48.07美元，而大摩的二級市場股價(jià)現(xiàn)在不過19美元，未來的上漲可能還是個(gè)問號，談判的余地很大。”分析人士說。 　　亦有市場人士分析稱，由于最初投資時(shí)的合同框架所限，中投公司重啟談判時(shí)手中的籌碼并不多。更重要的是，對于中投公司來說，當(dāng)前亟需解決的問題是專業(yè)化隊(duì)伍的建設(shè)，比如薪酬管理的限制，使得中投很難請到華爾街頂級投資人士管理資產(chǎn)。■