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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),2015/12/16,#,POWERPOINT,雅戈?duì)?THE Scenery DESIGN,主體業(yè)務(wù),雅戈?duì)?服裝,投資,地產(chǎn),一架空客飛機(jī),8,億襯衫,運(yùn)營(yíng)能力,盈利能力,杜邦分析,CONTENT,目錄,The scenery here is exceptionally beautiful,.,償債能力,償債能力,THE Scenery DESIGN,雅戈?duì)杻攤芰Ψ治?The scenery here is exceptionally beautiful,.,從,2011,年到,2014,年，雅戈?duì)柕牧鲃?dòng)

2、比率一直都在,1,以下，比率偏低；速動(dòng)比率甚至長(zhǎng)期保持在,0.2,左右；這意味著，公司在短期時(shí)間內(nèi)可用于變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)僅僅為短期負(fù)債的,20%,！一旦流動(dòng)負(fù)債到期，公司隨時(shí)都有著無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),。,負(fù)債,集中,在對(duì),客戶(hù)和,對(duì)貸款,人,上。,優(yōu)勢(shì)：,在,交易中處于強(qiáng)勢(shì)地位，可以要求,“,款到發(fā)貨,”,。,潛在風(fēng)險(xiǎn)：,通過(guò),預(yù)收賬款推遲確認(rèn)收益,，,為,未來(lái),的收入提供增長(zhǎng),空間,從負(fù)債的構(gòu)成比率上看,杉杉和萬(wàn)科的短期償債能力強(qiáng)于雅戈?duì)?與杉杉和萬(wàn)科,比較,雅戈?duì)柕拇尕浾嫉搅肆鲃?dòng)資產(chǎn)的,80%,左右，而在存貨中，相當(dāng)一部分又是公司的房地產(chǎn)。,無(wú)論是從流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，無(wú)論是從縱向?qū)Ρ?，還

3、是橫向比較，公司的短期償債能力都不盡如人意，資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱，短期償債壓力較大。,服裝行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值在,37%,左右，而從,2011,年到,2014,年，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在,70%,左右,，,幾乎為服裝行業(yè)平均值的兩倍之多，更是超過(guò)了房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值,64%,。,雖然近些年雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)負(fù)債率有下降趨勢(shì)，公司也聲稱(chēng)正在回歸服裝主業(yè)，但是至少?gòu)默F(xiàn)在看成效甚微。,雅戈?duì)栭L(zhǎng)期償債能力分析,資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,（超過(guò),70%,），,存在著相當(dāng)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致融資成本加劇,。,小結(jié),：,雖然雅戈?duì)柦┠曩Y產(chǎn)負(fù)債率有下降趨勢(shì)，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。公司的高

4、資產(chǎn)負(fù)債率很大一部分原因來(lái)自于經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但近幾年來(lái)國(guó)家的調(diào)控力度未減，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，長(zhǎng)此以往，公司的舉債能力將會(huì)急劇下降。,有錢(qián),任性,？,運(yùn)營(yíng)能力,THE Scenery DESIGN,雅戈?duì)枲I(yíng)運(yùn)能力分析,The scenery here is exceptionally beautiful,.,公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年上升的趨勢(shì)，,2013,年后在較高的水平保持穩(wěn)定；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在,2013,年有小幅度的升高；存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近四年來(lái)維持在較低的水平。,營(yíng)運(yùn)能力分析,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,雅戈?duì)栐趹?yīng)收賬款上表現(xiàn)良好，說(shuō)明該公司在應(yīng)收賬款管理方面效率較高。但值得

5、注意的是，這是由于雅戈?duì)柦陙?lái)涉足房地產(chǎn)行業(yè)，決定了凈賒銷(xiāo)額比重較大,。,存貨周轉(zhuǎn)率,作為一家以服裝業(yè)為主營(yíng)的公司，在房地產(chǎn)行業(yè)投資過(guò)多資金，導(dǎo)致房產(chǎn)存貨積壓，使其存貨周轉(zhuǎn)速度慢，存貨周轉(zhuǎn)管理水平較低,。,流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,近年來(lái)雅戈?duì)柕闹苻D(zhuǎn)率低于服裝行業(yè)均值，周轉(zhuǎn)速度慢，需要補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)參與周轉(zhuǎn)，會(huì)形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。,請(qǐng)輸入此部分標(biāo)題,2011,年,2012,年,2013,年,2014,年,雅戈?duì)?0.24,0.22,0.31,0.33,杉杉,0.45,0.49,0.54,0.40,服裝行業(yè)均值,0.77,0.70,0.61,0.55,萬(wàn)科地產(chǎn),0.24,0.27,0.28,0.

6、29,地產(chǎn)行業(yè)均值,0.28,0.24,0.26,雅戈?duì)柕目傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于服裝行業(yè)均值，落后于同行業(yè)，企業(yè)整體營(yíng)運(yùn)水平較低。,就,營(yíng)運(yùn)能力而言雅戈?duì)柌⒉蝗輼?lè)觀(guān)，各方面有很大的差異，單單就應(yīng)收賬款而言雅戈?duì)栠h(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的其他公司，但是在存貨，流動(dòng)資產(chǎn)的管理與營(yíng)運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)上仍與同行業(yè)的其他公司有一段差距，尤其是雅戈?duì)?157,億元的房地產(chǎn)存貨，更讓其經(jīng)營(yíng)如履薄冰,總 結(jié),盈利能力,雅戈?duì)栍芰Ψ治?THE Scenery DESIGN,The scenery here is exceptionally beautiful,.,2011-2013,三年銷(xiāo)售凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì),。,營(yíng)業(yè)外支出的,4

7、.84,億定金，以及對(duì)可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提的,4.27,億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響了當(dāng)期利潤(rùn)。,銷(xiāo)售凈利率,2014,年較,2013,年相比，凈利潤(rùn)大漲,136.56%,。,一是變更寧波銀行會(huì)計(jì)核算方法直接增加凈利潤(rùn),6.4,億,。,二是近期出售中信證券、工大首創(chuàng)等股票直接帶來(lái),14.6,億的凈利潤(rùn)。,但是，雅戈?duì)柟驹诜b行業(yè)中還是具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。,銷(xiāo)售毛利率比較,銷(xiāo)售毛利率,雅戈?duì)柟镜匿N(xiāo)售毛利率在四年內(nèi)始終高于杉杉公司兩倍左右，在絕對(duì)數(shù)字上，雅戈?duì)柕膬衾麧?rùn)也為杉杉的八倍左右。,說(shuō)明雅戈?duì)柟驹诜b行業(yè)上具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，品牌價(jià)值高，具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。,ROA&ROE,資產(chǎn)凈利率,股東權(quán)益報(bào)酬

8、率,2011,0.04322,13,22%,2012,0.03429,11,18%,2013,0.02725,9,44%,2014,0.06569,13,19%,雅戈?duì)?THE Scenery DESIGN,杜邦分析法,The scenery here is exceptionally beautiful,.,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,雅,戈?duì)柟镜馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與森馬相差,很大,。,反映,兩個(gè)企業(yè)在資產(chǎn)管理能力和資金利用效率上的差異。而這種差異與雅戈?duì)柟驹诜b行業(yè)的龍頭地位相悖,。,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,作為,中國(guó)服裝行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，在服裝方面的資產(chǎn)管理較好，效率較高，但是在房地方面上卻不,盡如人意,。,在,房地產(chǎn)行

9、業(yè)上競(jìng)爭(zhēng)力與專(zhuān)業(yè)房地產(chǎn)公司相比較弱，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯。對(duì)公司房地產(chǎn)資產(chǎn)的管理不善，這可能就導(dǎo)致它在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上與同行企業(yè)差距較大的原因之一,。,銷(xiāo)售凈利率,雅,戈?duì)柟九c森馬的銷(xiāo)售凈利率相差不大，森馬的凈利率甚至有超過(guò)雅戈?duì)柕内厔?shì),。,原因？,雅戈?duì)?三大業(yè)務(wù),這三大業(yè)務(wù),已經(jīng),被環(huán)境所套住,投資,地產(chǎn),服裝,在,金融市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)上,，中國(guó),的資本市場(chǎng)起伏太大，雅戈,爾不具備在,金融資產(chǎn)操作的經(jīng)驗(yàn),雅,戈?duì)柟九c森,馬二者,的凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的絕對(duì)數(shù)字相差很大,。,均值回轉(zhuǎn),：,同行業(yè)的各企業(yè)之間的盈利能力在長(zhǎng)期發(fā)展后即將趨同。,權(quán)益乘數(shù)趨勢(shì),在,資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)走低的情況下，過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿只會(huì)將

10、公司置于更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中,。,凈資產(chǎn)收益率,在,銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率,不相上下,和,公司,在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異較大的狀態(tài)下，憑借著幾乎三倍的杠桿與森馬股份的,ROE,基本持平,。,通過(guò),對(duì)雅戈?duì)柟居姆治觯覀儼l(fā)現(xiàn)該公司近三年的指標(biāo)都處于下滑狀態(tài)，較前些年的獲利能力狀況有明顯的趨緩減弱的,跡象,。,但是,即使這樣，雅戈?duì)柟镜臓I(yíng)業(yè)收入，銷(xiāo)售凈利率等指標(biāo)還是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于服裝行業(yè)水平，但是在高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司收益和盈利的持續(xù)性仍需長(zhǎng)期關(guān)注。,總 結(jié),盈余管理,&,股東分紅,2014,年雅戈?duì)柟镜目晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為,23.02%,，占比相對(duì)較大。對(duì)股東來(lái)說(shuō)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào),。其中,在,2

11、014,年，雅戈?duì)柧蛯⒖晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)中的寧波銀行轉(zhuǎn)到長(zhǎng)期股權(quán)投資中，直接增加凈利潤(rùn),6.4,億，有盈余管理之嫌。,從盈余管理,角度,大部分其他應(yīng)收款都進(jìn)行了單獨(dú)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備，原因是合作開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目占比大，評(píng)價(jià)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，因此其壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。但是,30,億絕對(duì)不是一個(gè)小數(shù)字，若確認(rèn)無(wú)法收回，則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大,損失,。,2013,年，,雅戈?duì)枌⑾蛉w股東每,10,股派發(fā)現(xiàn)金紅利,5,元,(,含稅,),，現(xiàn)金分紅數(shù)額達(dá),11.13,億元，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比例高達(dá),81.88%,。,雅戈?duì)?必須提取了公積金等項(xiàng)目后才能分紅,。,2011,年至今，公司現(xiàn)金分紅比例為,42.78

12、%,、,32.24%,、,25.28%,，企業(yè)現(xiàn)金捉襟見(jiàn)肘不言而喻。,高比率的分紅反映出來(lái)的是“不差錢(qián)”還是沒(méi)方向？,雅戈?duì)柕姆旨t程度可謂相當(dāng)慷慨。,公司董秘稱(chēng)“我公司一直堅(jiān)持回報(bào)股東的原則”,。,從股東分紅角度,總結(jié),服裝,地產(chǎn),投資,服裝領(lǐng)域的利潤(rùn)正伴隨傳統(tǒng)制造業(yè)的衰落而下降,地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步暴露,股市上被套牢的股票也遭遇,資產(chǎn)減值,考驗(yàn),雅戈?duì)?可能正是紡織服裝這種困局，才讓李如成急于尋求多元化利潤(rùn)支撐點(diǎn)，但是也正是盲目多元化逼得他終點(diǎn)又回到起點(diǎn)，再次扯起品牌服裝的大旗,。,雅戈?duì)柟镜拈L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展仍應(yīng)該寄希望于它的主營(yíng)業(yè)務(wù)即品牌服裝的生產(chǎn)。但是公司在紡織服裝領(lǐng)域上的發(fā)展前景也不容樂(lè)觀(guān)。,其興也勃焉，其亡也忽焉,但是,作為中小股民的廣大投資者來(lái)說(shuō)，站在自身的利益角度考慮，在雅戈?duì)柟窘谔幱趹?zhàn)略轉(zhuǎn)型和調(diào)整階段期間，我不會(huì)持有雅戈?duì)柟镜墓善?，其持有的成本和風(fēng)險(xiǎn)大于收益。未來(lái)是否持有該公司的股票，取決于政府政策和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與公司自身的管理。,中小股民,