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1、貨幣政策對(duì)雙邊貿(mào)易的影響 摘要：本文基于2000年1月至2018年6月中國(guó)貨幣供給的增長(zhǎng)率、美國(guó)貨幣供給的增長(zhǎng)率、美國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)等相關(guān)季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型通過(guò)單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法對(duì)中美貨幣政策對(duì)其雙邊貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明：中國(guó)貨幣政策的擴(kuò)張將有利于中美貿(mào)易余額的調(diào)整，而美國(guó)的貨幣政策和匯率政策在中美貿(mào)易余額的調(diào)整過(guò)程中能夠發(fā)揮的作用相對(duì)有限。 關(guān)鍵詞：貨幣政策；VAR模型；中美貿(mào)易 一、引言 21世紀(jì)以來(lái)，中美貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大成為了眾多學(xué)者所關(guān)注的焦點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)外流行的

2、一個(gè)主要觀點(diǎn)是，中美順差是由于中國(guó)通過(guò)貨幣政策將人民幣匯率控制在很低的水平上引起的，也即中國(guó)貨幣政策是一個(gè)“以鄰為壑”政策。Obstfeld和Rogoff（2005）等研究者認(rèn)為，美元貶值或人民幣升值可以通過(guò)支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)促進(jìn)美國(guó)出口和中國(guó)進(jìn)口增加，從而減少中美貿(mào)易失衡程度。然而，實(shí)際情況是，在2005至2008年期間，中美貿(mào)易順差并未隨著人民幣快速升值下降，順差反而持續(xù)積累。2008年全球金融危機(jī)之后，隨著美國(guó)量化寬松貨幣政策的推出，中美貿(mào)易失衡有所調(diào)整，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差也明顯下降。我們不禁要問(wèn)，美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)美元指數(shù)的影響有多大?該政策在中美經(jīng)貿(mào)往來(lái)中是否體現(xiàn)了“以鄰為壑”?本文旨在探究

3、中美貨幣政策對(duì)其雙邊貿(mào)易差額的影響，本文基于2000年1月至2018年6月的季度數(shù)據(jù)，選取中國(guó)貨幣供給的增長(zhǎng)率、美國(guó)幣供給的增長(zhǎng)率、美國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)等變量，利用eviews9.0軟件，采用單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量分析方法，對(duì)中美貨幣政策對(duì)其雙邊貿(mào)易的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究。 二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說(shuō)明 （一）模型構(gòu)建。VAR模型是研究中美貨幣政策對(duì)其貿(mào)易差額變動(dòng)的常用模型，是一種運(yùn)用非結(jié)構(gòu)性方法來(lái)建立各個(gè)變量關(guān)系的模型，克服了傳統(tǒng)模型在估計(jì)和推斷上的復(fù)雜性。VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：yt=a1yt-1+...+apyt-p+bxt+ε

4、t其中，yt、xt是內(nèi)生變量，p是滯后階數(shù)，εt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。如果模型中不含有外生變量，模型即為簡(jiǎn)化的VAR模型。本文采用時(shí)間序列計(jì)量分析模型對(duì)中美貨幣政策對(duì)其雙邊貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行實(shí)證研究，采用VAR模型通過(guò)單位根檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)計(jì)量學(xué)方法，從定量分析的角度來(lái)判別變量之間的關(guān)系，以達(dá)到有理、有據(jù)，定性與定量分析的統(tǒng)一。（二）數(shù)據(jù)說(shuō)明。本文選取2000年1月至2018年6月的季度數(shù)據(jù)，變量選取了中國(guó)的貨幣供給增長(zhǎng)率（M2c）、美國(guó)的貨幣供給增長(zhǎng)率（M2u）、美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPIU）、美國(guó)出口價(jià)格指數(shù)（EPIU）、中國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（IPIC）、中國(guó)出口價(jià)格（EPIC）以及中美貿(mào)易差額（TB）

5、和中美雙邊實(shí)際匯率（ER）。中美雙邊實(shí)際匯率以雙邊名義匯率與中美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）之比的乘積來(lái)計(jì)算，公式為：ER=EER(P1/P)其中，EER是人民幣兌美元的名義匯率。P1和P分別表示美國(guó)和中國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）。（數(shù)據(jù)來(lái)源于wind宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。）結(jié)構(gòu)向量自回歸模型要求各個(gè)變量是平穩(wěn)的隨機(jī)過(guò)程，因此要對(duì)各個(gè)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文先對(duì)各變量進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，即通過(guò)Eviews9.0軟件用X-12法對(duì)各變量進(jìn)行處理，以此來(lái)消除季節(jié)波動(dòng)。同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，以此來(lái)消除數(shù)據(jù)異方差，從而使數(shù)據(jù)更趨于平穩(wěn)。對(duì)于處理過(guò)的數(shù)據(jù)分別用LNM、LNTB、LNIPIC、LNEPIC、LNIP

6、IU、LNEPIU、LNER表示對(duì)數(shù)中的中國(guó)的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率、美國(guó)的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率、中美貿(mào)易差額、中國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、中國(guó)出口價(jià)格指數(shù)、美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、美國(guó)出口價(jià)格指數(shù)以及中美雙邊實(shí)際匯率。 三、貨幣政策的VAR貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響的實(shí)證分析 （一）單位根檢驗(yàn)。建立VAR模型要求序列為平穩(wěn)序列，使用平穩(wěn)時(shí)間序列不會(huì)出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。因此，在構(gòu)建VAR模型前，先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)上述各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從而避免偽回歸問(wèn)題。檢驗(yàn)的結(jié)果如表1所示。表1中結(jié)果顯示，上述各變量的對(duì)數(shù)值在水平值下都不能拒絕原假設(shè)且存在單位根，表明原序列是非平穩(wěn)的，而進(jìn)一

7、步進(jìn)行一階差分，從平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出各變量在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的時(shí)間序列，記為I（0），因此可以對(duì)其進(jìn)行向量自回歸分析。（二）脈沖響應(yīng)分析。1.中國(guó)的貨幣政策對(duì)貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響分析。本節(jié)以中國(guó)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率、美國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)、中美雙邊實(shí)際匯率以及中美貿(mào)易差額這七個(gè)變量作為內(nèi)生變量建立VAR模型，以此來(lái)對(duì)中國(guó)的貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易的動(dòng)態(tài)影響做實(shí)證研究，并運(yùn)用脈沖響應(yīng)分析的方法進(jìn)一步探討我國(guó)的貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響的效果方向和程度。根據(jù)上述的ADF檢驗(yàn)結(jié)果，可得知各變量之間是一階單整的，在此基礎(chǔ)上建立VAR模型。在進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析之前，應(yīng)先對(duì)VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)

8、，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。由圖可知，該VAR模型所有的根均在單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是一個(gè)穩(wěn)定的系統(tǒng)，可以進(jìn)一步做脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)所分析的是VAR模型中當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說(shuō)模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。我國(guó)的貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易的脈沖響應(yīng)情況如圖2所示。從圖三中可以看出，我國(guó)貨幣政策的正向沖擊并不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加，但是美國(guó)的貨幣供給受到一個(gè)短期的負(fù)向沖擊之后又逐漸地達(dá)到一個(gè)平穩(wěn)狀態(tài)；我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加在第一期開(kāi)始對(duì)美國(guó)的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)的沖擊從一個(gè)負(fù)向的沖擊逐漸保持上升的趨勢(shì)，表明美國(guó)與我國(guó)有著深厚的貿(mào)易伙伴關(guān)系；我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)本國(guó)的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)一開(kāi)始均

9、呈現(xiàn)負(fù)的沖擊，直到第4期開(kāi)始呈現(xiàn)正的效應(yīng)，到第8期達(dá)到頂峰，之后逐漸下降但保持在0或0以上的水平并漸趨平穩(wěn)，表明我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)本國(guó)的進(jìn)出口價(jià)格均呈現(xiàn)出短期的負(fù)效應(yīng)和長(zhǎng)期的正效應(yīng)；再看貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)中美雙邊實(shí)際匯率的影響，貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)匯率產(chǎn)生負(fù)的沖擊效應(yīng)，從第一期開(kāi)始逐漸下降，直到第12期才漸趨平穩(wěn)，這表明我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加并沒(méi)有導(dǎo)致人民幣匯率貶值，反而促進(jìn)了人民幣匯率的升值以及美元匯率的貶值。讓人感到欣慰的是，我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)中美貿(mào)易差額的影響，貨幣供應(yīng)量的增加在第1期產(chǎn)生負(fù)向的沖擊效應(yīng)，之后趨勢(shì)逐漸上升，到第9期達(dá)到頂峰0.01%，第10期以后逐漸下降，從第11期開(kāi)

10、始一直保持在水平軸以下，說(shuō)明我國(guó)的貨幣政策擴(kuò)張將有利于中美貿(mào)易差額的調(diào)整。2.美國(guó)的貨幣政策對(duì)貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響的分析。那么美國(guó)的貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易動(dòng)態(tài)的影響是怎樣的呢？同樣，本節(jié)采用了VAR模型分析了美國(guó)貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易動(dòng)態(tài)的影響。美國(guó)的貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易動(dòng)態(tài)影響的脈沖響應(yīng)分析如圖3所示。從圖3中可以看出，一個(gè)正向的美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)沖擊，使得中國(guó)的貨幣供給呈現(xiàn)出一個(gè)上升的趨勢(shì)，在第4期達(dá)到峰值0.4%，之后逐漸下降到0.3%，并保持平穩(wěn)的趨勢(shì)。美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)美國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)首先產(chǎn)生負(fù)向的沖擊效應(yīng)，之后再逐漸上升并達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，說(shuō)明其有利于美國(guó)進(jìn)出口價(jià)格的調(diào)整；美國(guó)擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)

11、中國(guó)的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生短期的負(fù)向沖擊效應(yīng)、長(zhǎng)期的正向沖擊效應(yīng)，表明美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加可以助推中國(guó)進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)的上漲；美國(guó)貨幣供給的沖擊一開(kāi)始對(duì)雙邊匯率產(chǎn)生一個(gè)正向的沖擊，從第1期到第3期，美元兌人民幣匯率升值0.01%，隨后開(kāi)始逐步下降產(chǎn)生負(fù)的沖擊效應(yīng)，在第12期達(dá)到-0.05%，這說(shuō)明美國(guó)貨幣供給對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定的影響，貶值幅度在0.05%左右。在這些響應(yīng)中，我們最關(guān)注的內(nèi)容是美國(guó)貨幣政策對(duì)中美貿(mào)易差額的響應(yīng)分析：美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)中美貿(mào)易余額產(chǎn)生負(fù)向的沖擊效應(yīng)，從第1期-0.01%開(kāi)始逐漸下降，到第5期下降到-0.05%并基本處于穩(wěn)態(tài)。 四、結(jié)論

12、 本文基于VAR的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，中美貨幣政策對(duì)其雙邊貿(mào)易的影響存在一定的差異。中國(guó)貨幣政策的擴(kuò)張對(duì)其進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)存在著短期的負(fù)效應(yīng)和長(zhǎng)期的正效應(yīng)，并促使了美元匯率的貶值以及人民幣匯率的升值，雖然對(duì)匯率的影響是非常有限的，但是可以看到中美貿(mào)易差額最終是縮小了，這體現(xiàn)了貨幣政策擴(kuò)張的有效性。美國(guó)貨幣政策的擴(kuò)張有利于進(jìn)出口價(jià)格的調(diào)整以及貿(mào)易條件的改善，并且在中短期內(nèi)促使美元兌人民幣貶值以及縮小了中美貿(mào)易的差額，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)降低貿(mào)易差額的影響非常有限，在調(diào)整中美貿(mào)易差額的過(guò)程中，美國(guó)的貨幣政策及其匯率政策所能發(fā)揮的作用相對(duì)有限，原因在于中國(guó)的貨幣政策具有中和效應(yīng)，那么除此之外，匯率傳遞也是一

13、個(gè)重要因素。面對(duì)中美貿(mào)易失衡的問(wèn)題，一方面，需要不斷推進(jìn)人民幣匯率的市場(chǎng)決定機(jī)制以及資本賬戶的有序開(kāi)放，改善匯率的波動(dòng)區(qū)間，以減少匯率波動(dòng)帶來(lái)的不必要成本增加；另一方面，要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)，確定名義匯率目標(biāo)區(qū)間，從而間接干預(yù)和調(diào)控匯率，保持對(duì)外貿(mào)易的相對(duì)穩(wěn)定以及提高社會(huì)福利，同時(shí)，減少通脹的波動(dòng)性以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力。 參考文獻(xiàn)： 【1】BacchettaP,E.V.Wincoop.Atheoryofthecurrencydenominationofinternationaltrade.JournalofInternationalEconomi

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