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1、2011年注會各科沖刺串講班 MP3及押題 請聯系QQ271674469 前 言 一、考試題型 本門課試題類型與分值如下表所示： 年份 客觀題 主觀題 單選 多選 合計 計算題 綜合題 合計 2009年 20題20分 20題30分 40題50分 4題24分 2題26分（英文加分5分） 6題50分（英文加分5分） 2010年 14題14分 8題16分 22題30分 6題33分（英文加分5分） 2題37分 8題70分（英文加分5分） 二、考試特點 （一）題型題量不穩(wěn)定，隨意性較強。 （二）試題重點 考試的重點主要有三個方面：

2、 1.新增和修改的內容。 一般當年新增和修改的內容考題比較容易，特別是主觀題和教材例題類似，難度不大。 2.本門課程重點內容。 3.近兩年（特別是2010年）未考過的比較重要的內容。 （三）主觀題教材的可出題點多 1.管理用財務報表與改進的財務分析體系； 2.增長率與資金需求； 3.債券價值和到期收益率的確定； 4.資本成本的確定； 5.企業(yè)價值評估； 6.資本預算（確定現金流量、折現率，計算評價指標、風險的處置）； 7.期權投資組合策略、期權估價方法、期權平價定理、實物期權； 8.籌資決策； 9.租賃決策； 10.認股權證和可轉換債券的價值與籌資成本的確定；

3、11.存貨控制決策； 12.產品成本計算； 13.變動成本計算； 14.標準成本的差異分析和標準成本的賬戶處理； 15.現金預算的編制； 16.業(yè)績評價。 三、沖刺階段的學習方法 1.熟悉教材的內容，將教材的例題搞懂，深入理解相關知識。 2.加強平時的訓練，提高做題技巧，避免眼高手低。 通過做題掌握規(guī)定知識點，平時能聽懂，通過做題會發(fā)現某些知識點并沒掌握好。 通過做題，提高解題技巧，很快形成解題思路。 3.注意復習順序，合理安排時間，不要搞題海戰(zhàn)術。 教材為本，教材為綱（基本概念、計算公式、教材例題）→歷年試題→模擬試題 第一章 財務管理概述 【考點一】財務

4、管理目標的多種表述及其相互的聯系與區(qū)別 目標 理由 問題 注意的問題 利潤 最大化 利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多說明企業(yè)財富增加得越多，越接近企業(yè)的目標。 缺點：沒有考慮利潤的取得時間；沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關系；沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關系。 如果假設投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關的風險也相同，利潤最大化是一個可以接受的觀念。 每股收益最大化 把企業(yè)利潤和股東投入的資本聯系起來。 缺點：沒有考慮每股收益取得的時間；沒有考慮每股收益的風險。 如果假設風險相同、每股收益取得的時間相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念。 股東財富最大化

5、 股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是增加財富。如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價值，他們就不會為企業(yè)提供資金。 股東財富的增加可以用股東權益的市場價值與股東投資資本的差額來衡量，它被稱為“權益的市場增加值”。權益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。 假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富有同等意義。 假設股東投資資本和債務價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。 【提示】 （1）財務管理目標表達的三種主要觀點（利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化）及其優(yōu)缺點。 　?。?）不同目標之間的關系。比如，如果假設投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關的風險也相同，利潤最大化是一個可以接

6、受的觀念；如果假設風險相同、每股收益取得的時間相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念；假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義；假設股東投資資本和債務價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義等。 　?。?）股東財富的增加的衡量指標=權益市場增加值=股東權益的市場價值-股東投資資本 【考點二】相關關系人的目標協調 1.財務目標與利益相關者 廣義的利益相關者 廣義的利益相關者包括一切與企業(yè)決策有利益關系的人，包括資本市場利益相關者（股東和債權人）、產品市場利益相關者（主要顧客、供應商、所在社區(qū)和工會組織）和企業(yè)內部利益相關者（經營者和其他員工）。 狹義

7、的利益相關者 狹義的利益相關者是指除股東、債權人和經營者之外的，對企業(yè)現金流量有潛在索償權的人。通常，我們說“利益相關者”是指狹義的利益相關者。 利益相關者類型 （1）合同利益相關者，包括主要客戶，供應商和員工，他們和企業(yè)之間存在法律關系，受到合同的約束； （2）非合同利益相關者，包括一般消費者、社區(qū)居民以及其他與企業(yè)有間接利益關系的群體。 注意的問題 （1）主張股東財富最大化，并非不考慮利益相關者的利益。股東權益是剩余權益，只有滿足了其他方面的利益之后才會有股東的利益； （2）股東和合同利益相關者之間既有共同利益，也有利益沖突。 協調辦法 （1）法律； （2）道德規(guī)范的約

8、束。 【提示】 （1）狹義利益相關者與廣義利益相關者的含義、利益相關者的分類。 （2）主張股東財富最大化，并非不考慮利益相關者的利益。股東權益是剩余權益，只有滿足了其他方面的利益之后才會有股東的利益。 2.財務目標與社會責任 社會責任的含義 是指企業(yè)對于超出法律和公司治理的對利益相關者最低限度義務之外的，屬于道德范疇的責任。 對于合同利益相關者的社會責任 （1）勞動合同之外員工的福利； （2）改善工作條件； （3）尊重員工的利益，人格和習俗； （4）設計人性化的工作方式； （5）友善對待供應商； （6）就業(yè)政策(例如優(yōu)惠少數民族、不輕易裁減員工等)。 對于非合同利益

9、相關者的社會責任 （1）環(huán)境保護:例如使排污標準降低至法定標準之下，節(jié)約能源等； （2）產品安全:例如即使消費者使用不當也不會構成危險等； （3）市場營銷:例如廣告具有高尚情趣、不在某些市場銷售自己的產品等； （4）對社區(qū)活動的態(tài)度:例如贊助當地活動，支持公益活動、參與救助災害等。 協調應注意的問題 （1）不能認為道德問題不會危及企業(yè)生存，財務道德與企業(yè)的生存和發(fā)展是相關的。 （2）一般說來，企業(yè)只要依法經營，在謀求自己利益的同時就會使公眾受益。但是，法律不可能解決所有問題；企業(yè)有可能在合法的情況下從事不利于社會的事情，企業(yè)還要受到商業(yè)道德的約束以及社會公眾的輿論監(jiān)督，只有進一步

10、協調企業(yè)和社會的矛盾、才能促進經濟的和諧、有序、可持續(xù)的發(fā)展。 【提示】 （1）社會責任是指企業(yè)對于超出法律和公司治理的對利益相關者最低限度義務之外的，屬于道德范疇的責任； （2）不能認為道德問題不會危及企業(yè)生存，財務道德與企業(yè)的生存和發(fā)展是相關的。 【考點三】財務管理的原則 1.特征 特征 解釋 理財原則必須符合大量觀察和事實，被多數人所接受。 財務理論有不同的流派和爭論，甚至存在完全相反的理論，而原則不同，它們被現實反復證明并被多數人接受，具有共同認識的特征。 理財原則是財務交易和財務決策的基礎。 財務管理實務是應用性的，“應用”是指理財原則的應用。各種財務管理程序和

11、方法，是根據理財原則建立的。 理財原則為解決新的問題提供指引。 已經開發(fā)出來的、被廣泛應用的程序和方法，只能解決常規(guī)問題，當問題不符合任何既定程序和方法時，原則為解決新問題提供預先的感性認識，指導人們尋找解決問題的方法。 原則不一定在任何情況下都絕對正確。 原則的正確性與應用環(huán)境有關，在一般情況下它是正確的，而在特殊情況下不一定正確。 2.種類 種類 具體 原則 注意的問題 應用 競爭環(huán)境原則（對資本市場中人的行為規(guī)律的基本認識） 自利行為原則 指人們在進行決策時按照自己的財務利益行事，在其他條件相同的情況下人們會選擇對自己經濟利益最大的行動。 （1）委托—代理理論

12、； （2）機會成本的概念。 雙方交易原則 雙方交易原則要求在理解財務交易時不能“以我為中心”，在謀求自身利益的同時要注意對方的存在，以及對方也在遵循自利行為原則行事；雙方交易原則還要求在理解財務交易時注意稅收的影響。由于稅收的存在，主要是利息的稅前扣除，使得一些交易表現為“非零和博弈”。 信號傳遞原則 要求根據公司的行為判斷它未來的收益狀況；信號傳遞原則還要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項行動可能給人們傳達的信息。 引導 原則 指當所有辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己的引導。 不要把引導原則混同于“盲目模仿”。它只在兩種情況下適用：一是理

13、解存在局限性，認識能力有限，找不到最優(yōu)的解決辦法；二是尋找最優(yōu)方案的成本過高。 引導原則不會幫你找到最好的方案，卻常?？梢允鼓惚苊獠扇∽畈畹男袆樱且粋€次優(yōu)化準則。 （1）行業(yè)標準概念； （2）“免費跟莊”概念。 創(chuàng)造價值的原則（是對增加企業(yè)財富基本規(guī)律的認識） 有價值的創(chuàng)意原則 指新創(chuàng)意能獲得額外報酬。 （1）直接投資項目； （2）經營和銷售活動。 比較優(yōu)勢原則 指專長能創(chuàng)造價值。 比較優(yōu)勢原則要求企業(yè)把主要精力放在自己的比較優(yōu)勢上，而不是日常的運行上。 （1） “人盡其才、物盡其用”； （2）優(yōu)勢互補。 期權 原則 是指在估價時要考慮期權的價值。 廣

14、義的期權不限于金融合約，任何不附帶義務的權利都屬于期權。有時一項資產附帶的期權比該資產本身更有價值。 凈增效益原則 指財務決策建立在凈增效益的基礎上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。 （1）差額分析法； （2）沉沒成本概念。 財務交易的原則 風險—報酬權衡原則 指風險和報酬之間存在一個權衡關系，投資人必須對報酬和風險作出權衡，為追求較高報酬而承擔較大風險，或者為減少風險而接受較低的報酬。 投資分散化原則 指不要把全部財富都投資于一個公司，而要分散投資。 投資分散化原則具有普遍意義，不僅限于證券投資，公司各項決策都應注意分散化原則。 資本市場有效

15、原則 在資本市場有效的前提下，投資金融工具的凈現值為零。 貨幣時間價值原則 “貨幣的時間價值”是指貨幣在經過一定時間的投資和再投資所增加的價值。 （1）現值概念； （2）“早收晚付”觀念。 【提示】 （1）重點關注有關競爭環(huán)境的原則的應用 （2）原則之間的關系 （3）原則的應用 自利行為原則 委托代理理論 機會成本 引導原則 行業(yè)標準 免費跟莊 比較優(yōu)勢原則 人盡其才、物盡其用 優(yōu)勢互補 凈增效益原則 差額分析法 沉沒成本 【考點四】金融資產的含義、特點 概念 金融資產是以信用為基礎的所有

16、權的憑證，其收益來源于它所代表的生產經營資產的業(yè)績，金融資產并不構成社會的實際財富。 與經營資產的關系 生產經營資產能產生凈收益，而金融資產決定收益在投資者之間的分配。 金融資產的特點 流動性 一般說來，金融資產的流動性比實物資產強。 人為的 可分性 金融資產 可以人為設定最小的交換單位 實物資產 單位由其物理特征決定，不可以人為劃分 交換單位 人為的 期限性 期限 （從發(fā)行至最終支付的時間長度） 金融資產 債務工具的期限是有限的、權益工具沒有到期期限，或者說事先規(guī)定其期限為無限長 期限不是人為設定的，而是自然屬性決定的 實物資產

17、 名義價值 不變性 金融資產 名義價值不變，而按購買力衡量的價值下降 實物資產 名義價值上升，而按購買力衡量的價值不變 通貨膨脹時 【考點五】金融市場的功能 功能 解釋 資金融通 基本功能 風險分配 價格發(fā)現 附帶功能 調節(jié)經濟 節(jié)約信息成本 【提示】資金融通、風險分配屬于基本功能，其他三個屬于附帶功能。 第二章 財務報表分析 【考點一】財務報表分析的方法 比較分析法 （1）與本公司歷史比，即不同時期（2～10年）指標相比，也稱“趨勢分析”。 （2）與同類公司比，即與行業(yè)平均數或競爭對手比較，也稱“橫向比較”。 （3）與計劃預算

18、比，即實際執(zhí)行結果與計劃指標比較，也稱“預算差異分析”。 因素分析法 因素分析法是依據財務指標與其驅動因素之間的關系，從數量上確定各因素對指標影響程度的一種方法。 連環(huán)替代法 設F=ABC 基數（計劃、上年、同行業(yè)先進水平）F0=A0B0C0 實際F1=A1B1C1 【考點二】基本財務比率的計算與分析 （一）指標共性特征 　　1.分母分子比率。比如資產負債率，資產為分母，負債為分子。 2.分子比率。比如流動比率，分子是流動資產；速動比率，分子是速動資產。 3.基本指標中涉及的“現金流量”，是指經營現金流量。 4.某項資產周轉次數＝周轉額/該項資產，周轉額主要是指銷

19、售收入。存貨有特殊。 （二）具體指標 1.指標的計算與分析 （1）短期償債能力比率 【提示】（1）營運資本的多種表述公式；（2）注意速動資產的內容；（3）注意表外影響因素。 （2）長期償債能力比率 分母分子率 還本能力 單獨記憶 現金流量債務比 = 分子比率 利息保障倍數=息稅前利潤利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）利息費用 付息能力 單獨記憶 現金流量利息保障倍數 =經營現金流量凈額利息費用 【提示】 （1）資產負債率、產權比率、權益

20、乘數三者間關系； （2）注意利息保障倍數中利息的含義； （3）表外影響因素。 （3）營運能力比率 【提示】 （1）應收賬款周轉率、存貨周轉率的確定應注意的問題； （2）總資產周轉天數=。 （4）盈利能力比率 　　 屬于“分母分子率”指標，前面提示的是分母，后面提示的是分子?！? （5）市價比率 股數 股價 凈收益 每股收益＝（凈利潤-優(yōu)先股股利）流通在外普通股加權平均股數 市盈率 =每股市價/每股收益 凈資產 每股凈資產（每股賬面價值） =普通股股東權益流通在外普通股股數=（所有者權益-優(yōu)先股權益）/流通在外普通股股數 【提示】優(yōu)先股權益=優(yōu)先股

21、的清算價值+全部拖欠的股利 市凈率 =每股市價/每股凈資產 銷售 收入 每股銷售收入=銷售收入流通在外普通股加權平均股數 市銷率（收入乘數） =每股市價每股銷售收入 2.注意指標間的勾稽關系 （1）已知幾個指標推出其他一些指標； （2）判斷業(yè)務發(fā)生對會計指標的影響。 【考點三】傳統財務分析體系 杜邦體系的核心公式： 權益凈利率=總資產凈利率權益乘數 　　總資產凈利率=銷售凈利率總資產周轉率 　　權益凈利率=銷售凈利率總資產周轉率權益乘數 【考點四】管理用財務報表 1.管理用資產負債表 凈經營資產=凈負債+所有者權益 2.管理用利潤表 稅后經營凈利

22、潤=稅前經營利潤（1-所得稅稅率） =凈利潤+稅后利息費用 =凈利潤+利息費用（1-所得稅稅率） 【提示】利息費用=財務費用-金融資產公允價值變動收益-投資收益中的金融收益+減值損失中的金融資產的減值損失。 3.管理用財務分析體系的核心公式 4.驅動因素分析 5.影響程度確定，可使用連環(huán)替代法測定。 各影響因素（凈經營資產凈利率A、稅后利息率B和凈財務杠桿C）對權益凈利率變動的影響。 基數: F=A0+(A0-B0)C0 （1） 替代A因素 A1+(A1-B0)C0 （2） 替代B因素

23、 A1+(A1-B1)C0 （3） 替代C因素 A1+(A1-B1)C1 （4） （2）-（1）：由于凈經營資產凈利率（A）變動對權益凈利率的影響 （3）-（2）：由于稅后利息率（B）變動對權益凈利率的影響 （4）-（3）：由于凈財務杠桿（C）變動對權益凈利率的影響 第三章 長期計劃與財務預測 【考點一】銷售百分比法及其相關問題 1.外部融資額的計算 預計需從外部增加的資金 ＝增加的經營資產－增加的經營負債－可動用的金融資產－留存收益增加 ＝增加的銷售收入經營資產銷售百分比－增加的銷售收入經營負債銷售百分比

24、－可動用的金融資產－預計銷售額計劃銷售凈利率（1－股利支付率） 2.外部融資銷售增長比的計算 外部融資銷售增長比=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比- [（1+增長率）/增長率]（1-股利支付率）預計銷售凈利率 3.關于銷售增長率的問題 銷售額名義增長率=（1＋通貨膨脹率）（1＋銷量增長率）－1 4.關于敏感分析問題 （1）經營資產占銷售收入的比（同向） （2）經營負債占銷售收入的比（反向） （3）銷售增長 （4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向） （5）股利支付率（在銷售凈利率大于0 的情況下，同向） （6）可動用金融資產（反向） 【考

25、點二】內含增長率 1.計算 令外部融資銷售增長比為0，解出增長率（注意前提條件）。根據外部融資額為0計算。 2.三個結論： （1）當實際增長率等于內含增長率時，外部融資需求為零（即外部融資銷售增長比為0）； （2）當實際增長率大于內含增長率時，外部融資需求為正數（即外部融資銷售增長比大于0）； （3）當實際增長率小于內含增長率時，外部融資需求為負數（即外部融資銷售增長比小于0）。 【考點三】可持續(xù)增長率 含義 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經營效率和財務政策時，其銷售所能達到的最大增長率。 假設條件 (1)公司銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息。

26、銷售凈利率不變 (2)公司資產周轉率將維持當前水平。 資產周轉率不變 (3)公司目前的資本結構是目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去。 權益乘數不變或資產負債率固定 (4)公司目前的利潤留存率是目標留存率，并且打算繼續(xù)維持下去。 利潤留存率不變 (5)不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購，下同）。 增加的所有者權益=增加的留存收益 計算 （1）根據期初股東權益計算可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率=股東權益增長率=留存收益本期增加/期初股東權益 =銷售凈利率總資產周轉率利潤留存率期初權益期末總資產乘數 （2）根據期末股東權益計算的可持續(xù)增長率 （利潤留存率銷售凈利率權益乘數總資

27、產周轉率）/（1-利潤留存率銷售凈利率權益乘數總資產周轉率） =（利潤留存率權益凈利率）/（1-利潤留存率權益凈利率） 結論 （1）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同,在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。 預計2011年銷售增長率＝2010年可持續(xù)增長率＝2011年可持續(xù)增長率 預計2011年資產增長率＝2010年可持續(xù)增長率 預計2011年所有者權益增長率＝2010年可持續(xù)增長率 預計2011年凈利潤增長率＝2010年可持續(xù)增長率 預計2011年股利增長率＝2010年可持續(xù)增長率 （2）如果某一年的公式中的4個財務比率

28、有一個或多個比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會超過上年的可持結增長率，本年的可持續(xù)增長率也會超過上年的可持續(xù)增長率。 （3）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率下降，在不增發(fā)新股的情況下，則實際銷售增長就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會低于上年的可持續(xù)增長率。 （4）如果公式中的4個財務比率已經達到公司的極限，只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率。 【提示】可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)長率之上的增長所導致的財務問題。 發(fā)行新股 提高利潤

29、留存率 提高財務杠桿 提高銷售凈利率 提高資產周轉率 超過部分的資金的解決辦法 第四章 財務估價的基礎概念 【考點一】貨幣時間價值的計算及相關問題 1.基本計算 款項 終值 現值 一次性款項 復利終值=現值（1+i）n F=P（F/P,i，n） 復利現值=終值（1+i）-n P=F（P/F,i，n） 普通 年金 終值=年金額普通年金終值系數 F =A（F/A,i，n） 現值=年金額普通年金現值系數 P =A（P/A,i，n） 預付 年金 終值=A預付年金終值系數 F= A[（F/A,i，n+1）-1]

30、或：＝A（F/A,i，n）（1＋i） 現值=年金額預付年金現值系數 P＝A[（P/A,i，n-1）+1] 或：＝A（P/A,i，n）（1＋i） 遞延 年金 F=A（F/A，i，n）, “n”表示A的個數，與遞延期“m”無關。 （1）先將遞延年金視為n期普通年金，求出在m期普通年金現值，然后再折算到第一期期初： P=A（P/A,i,n） (P/F, i,m) （2）先計算m+n期年金現值，再減去m期年金現值： P0=A（P/A,i,m+n）- A（P/A,i,m） 永續(xù) 年金 沒有終值 現值=年金額/折現率＝A/i 時間價值系數間的關系 名 稱 系數之間的關

31、系 單利終值系數與單利現值系數 互為倒數 復利終值系數與復利現值系數 互為倒數 普通年金終值系數與償債基金系數 互為倒數 普通年金現值系數與資本回收系數 互為倒數 預付年金終值系數與普通年金終值系數 期數加1，系數減1 預付年金終值系數=普通年金終值系數（1+i） 預付年金現值系數與普通年金現值系數 期數減1，系數加1 預付年金現值系數=普通年金現值系數（1+i） 2.計息期長短的變化 比較 當每年計息一次時，有效年利率＝報價利率 當每年計息多次時，有效年利率＞報價利率 換算公式 計息期利率=報價利率/每年復利次數 有效年利率=（1+ 式中：m為一

32、年計息次數。 【考點二】單項資產的風險和報酬的相關結論 指標 計算公式 結論 若已知未來收益率發(fā)生的概率時 若已知收益率的歷史數據時 預期值 （期望值、均值） = 反映預計收益的平均化，不能直接用來衡量風險。 方差 （1）樣本方差= （2）總體方差= 當預期值相同時，方差越大，風險越大。 標準差 （1）樣本標準差= （2）總體標準差= 當預期值相同時，標準差越大，風險越大。 變化系數 變化系數=標準差/預期值 變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。 變化系數衡量風險不受預期值是否相同的影響。 【考點三】投資組合的風險和報酬 （

33、一）證券組合的預期報酬率：各種證券預期報酬率的加權平均數。 影響因素：（1）投資比重 （2）個別收益率 （二）投資組合的風險計量： 1．風險的影響因素：（1）投資比重 （2）個別標準差 （3）相關系數 2．相關性與風險的結論： r <1,可以分散風險 r =-1，完全負相關：б組=，風險分散充分 　　0

34、情況。 【考點四】組合風險的種類及其特點 種類 特點 市場風險（不可分散風險、系統風險） 是指那些影響所有公司的因素引起的風險 不能通過多角化投資來消除 公司特有風險（可分散風險、非系統風險） 指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險 可以通過多角化投資來消除。 【考點五】資本資產定價模型 （一）系統風險的衡量指標 1.β系數 （1）定義法：β== 一種股票β值的大小取決于：該股票與整個股票市場的相關性；它自身的標準差；整個市場的標準差。 （2）回歸直線法：根據數理統計的線性回歸原理，貝塔系數可以通過同一時期內的資產收益率和市場組合收益率的歷史數據，使

35、用線性回歸方程預測出來。貝塔系數就是線性回歸方程的回歸系數。 2.投資組合的β系數  對于投資組合來說，其系統風險程度也可以用β系數來衡量。投資組合的β系數是所有單項資產β系數的加權平均數，權數為各種資產在投資組合中所占的比重。計算公式為：  βp=Wiβi （二）證券市場線(資本資產定價模式)：影響必要報酬率的因素。 【考點六】證券市場線與資本市場線的區(qū)別 1.資本市場線 投資人對待風險態(tài)度影響在線上的位移。 2.證券市場線 斜率：市場風險溢價。受市場上所有投資者風險偏好的影響。偏好風險，斜率??；厭惡風險，斜率大。 第五章 債券和股票估價

36、【考點一】債券價值的計算 1.基本公式 債券價值=未來各期利息收入的現值合計+未來到期本金或售價的現值 其中：折現率按市場利率或投資人要求的必要報酬率。 2.計算時應注意的問題 在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復利）、計息期和利息率性質。 【考點二】債券價值的影響因素 1.面值影響到期本金的流入，還會影響未來利息。面值越大，債券價值越大（同向）。 　　2.票面利率越大，債券價值越大（同向）。 　　3.折現率越大，債券價值越小（反向）。 折現率和債券價值有密切的關系。債券定價的基本原則是

37、：折現率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果折現率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果折現率低于債券利率，債券的價值就高于面值。 　　4.到期時間 　　綜上所述，當折現率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現為一條直線。 　?。?）平息債券： 　　①付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化）教材P125頁圖5-3 　　溢價：價值逐漸下降 　　平價：價值不變 　　折價：價值逐漸上升 　　最終都向面值靠近。 　?、诹魍▊＃紤]付息間變化） 　　流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。 　　 　　

38、（2）零息債券： 　　 　 　價值逐漸上升，向面值接近。 ?。?）到期一次還本付息：價值逐漸上升 　　 5.利息支付頻率 　　債券付息期越短價值越低的現象，僅出現在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。 結論：對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降； 對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升； 對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。 【考點三】債券的到期收益率的確定 　　1.債券到期收益率的含義 　　到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率。

39、　　2.計算方法：與計算內含報酬率的方法相同，“試誤法”求解含有貼現率的方程。 3.結論 （1）平價發(fā)行的債券，其名義到期收益率等于票面利率； 　?。?）溢價發(fā)行的債券，其名義到期收益率低于票面利率； （3）折價發(fā)行的債券，其名義到期收益率高于票面利率。 【考點四】股票的價值與預期收益率的確定 模式 股票的價值：未來現金流入現值 預期收益率：找到使未來的現金流入現值等于現金流出現值的那一點折現率。 零成長 固定成長 注意：區(qū)分和。是當前的股利，它與P在同一會計期，是增長一期以后的股利。 非固定成長 分段計算 逐步測試內插法 第六章　

40、資本成本 【考點一】利用資本資產定價模型確定普通股成本的關鍵要素確定 1.RF: 應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。 2.β：公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度；如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。收益計量的時間間隔應使用每周或每月的收益率。 β值的關鍵驅動因素：財務杠桿、經營杠桿、收益的周期性。 3.RM-RF：通常被定義為在一個相當長的歷史時期里（包括衰退、繁榮），權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異。權益市場平均收益率的估計，多數人傾向于采用幾何平均法。 【考點二】股利增長

41、模型確定股票成本 Ks=+g 增長率的估計 1.歷史增長率（幾何增長率） 估算依據 這種方法是根據過去的股息支付數據估計未來的股息增長率。 估算方法 股息增長率可以按幾何平均數計算，也可以按算術平均數計算。 2.可持續(xù)增長率 假設未來保持當前的經營效率和財務政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可根據可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。 股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率期初權益預期凈利率 【鏈接】可以利用第三章可持續(xù)增長率的期末權益計算公式，即： 股利的增長率=可持續(xù)增長率= 3.采用證券分析師的預測 證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值，通常是分年

42、度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法： （1）將不穩(wěn)定的增長率平均化； 轉換的方法計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數。 （2）根據不均勻的增長率直接計算股權成本。 【考點三】債券收益加風險溢價法確定股票成本 Ks＝Kdt＋RPc 式中：Kdt—稅后債務成本； RPc——股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。 【提示】風險溢價是憑借經驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。 【考點四】債務成本估計 （一）稅前債務成本

43、方法 計算 到期收益率法 逐步測試求折現率,即找到使得未來現金流出的現值等于現金流入現值的那一個折現率。 若沒有發(fā)行費的現金流量 債券市價 利息 利息 利息 利息 本金 基本公式 可比公司法 基本做法 要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。 注意 的問題 可比公司應當與目標公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務狀況也比較類似。 風險調整法 基本公式 稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風險補償 信用風險補償 的確定 信用風險的大小可以用

44、信用級別來估計。具體做法如下： （1）選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券； （2）計算這些上市公司債券的到期收益率； （3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險利率）； （4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率； （5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。 財務比率法 做法 按照該方法，需要知道目標公司的關鍵財務比率，根據這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風險調整法確定其債務成本。 （二）稅后債務成本 稅后債務成本=稅前債務成本(1-所得稅率) 【考點五】加權平均資本成本

45、 計算公式 式中：KWw—加權平均資本成本；Kj—第j種個別資本成本；Wj—第j種個別資本占全部資本的比重(權數)。 加權方法 賬面價值加權 根據企業(yè)資產負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。 缺點：賬面結構反映的是歷史的結構，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。。 實際市場價值加權 根據當前負債和權益的市場價值比例衡量每種資本的比例。 缺點：由于市場價值不斷變動，負債和權益的比例也隨之變動，計算出的加權平均資本成本數額也是轉瞬即逝的。 目標資本結構加權 指根據按市場價值計量的目標資本結構衡量每種資本要素的比例。

46、優(yōu)點：這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權數和實際市場價值權數那樣只反映過去和現在的資本結構。 第七章 企業(yè)價值評估 【考點一】企業(yè)整體經濟價值的類別 類別 含義 應注意的問題 1 實體 價值 企業(yè)全部資產的總體價值。 企業(yè)實體價值=股權價值+凈債務價值 （這里實體價值、股權價值和凈債務價值都是指公平市場價值，而不是賬面價值。） 股權 價值 股權的公平市場價值。 2 持續(xù)經營價值 簡稱續(xù)營價值，是指由營業(yè)所產生的未來現金流量現值。 一個企業(yè)的公平市場價值，應當是持續(xù)

47、經營價值與清算價值較高的一個。 清算 價值 是指停止經營，出售資產產生的現金流。 3 少數股權價值V（當前） 是現有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的未來現金流量的現值。 控股權價值與少數股權價值的差額稱為控股權溢價，它是由于轉變控股權增加的價值。 控股權溢價=V（新的）-V（當前） 控股權價值 V（新的） 是企業(yè)進行重組，改進管理和經營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現金流量的現值。 【考點二】判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志 （1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率； （2）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

48、 【考點三】現金流量折現模型的應用 現金流量 股利現金流量是企業(yè)分配給股權投資人的現金流量。 股權現金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業(yè)實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。 實體現金流量是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。 資產 股東權益 負債 ＝ ＋ 實體現金流量 股權現金流量 債務現金流量 ＝ ＋ 折現率： 投資人要求的報酬率 債務資本成本 股權資本成本 加權資本成本 實體價

49、值 股權價值 債務價值 ＝ ＋ （1）折現率：第六章 （2）無限期壽命：劃分為兩個階段 （3）現金流量的確定 凈投資扣除法在計算各種主體現金流量中的速記法： = = = = 凈負債增加 凈經營資產增加 - 某主體現金流量 經營營運資本增加+長期凈經營資產總投資-折舊攤銷 歸屬于該主體的稅后收益 - 應當由該主體承擔的凈投資 = = 稅后經營凈利潤 實體凈投資 實體現金流量 實體凈投資（1-負債率） - = 稅后凈利潤 股權凈投資

50、股權現金流量 所有者權益增加 + + + + - = 稅后利息 債權凈投資 債務現金流量 16：04 【考點四】相對價值模型 1.可比企業(yè)驅動因素 市盈率的驅動因素 驅動因素：增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本的高低與風險有關），其中關鍵因素是增長潛力。 【提示】可比企業(yè)應當是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 市凈率的驅動因素 驅動因素：股東權益收益率、股利支付率、增長率、股權成本，其中關鍵因素是股東權益收益率。 【提示】可比企業(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有

51、這種類似性。 【鏈接】股東權益收益率即為第二章的權益凈利率。 收入乘數的驅動因素 驅動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率。 【提示】可比企業(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 2.適用范圍 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。 市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)。 收入乘數模型適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統行業(yè)的企業(yè)。 3.模型的修正（剔除關鍵因素差異的影響） (1)市盈率模型的修正 修正平均市盈率法 計算技巧：先平均后修正

52、 計算步驟： （1）可比企業(yè)平均市盈率＝ （2） 可比企業(yè)平均增長率＝ （3）可比企業(yè)修正平均市盈率= （4）目標企業(yè)每股股權價值=可比企業(yè)修正平均市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股收益 股價平均法 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的修正市盈率= 其中：i=1～n （2）目標企業(yè)每股股權價值i=可比企業(yè)i的修正市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股收益 其中： i=1～n （3） (2)市凈率模型的修正 修正平均市凈率法 計算技巧：先平均后修正

53、 計算步驟： 1）可比企業(yè)平均市凈率＝ 2) 可比企業(yè)平均股東權益收益率＝ 3）可比企業(yè)修正平均市凈率= 4）目標企業(yè)每股股權價值=可比企業(yè)修正平均市凈率目標企業(yè)股東權益收益率100目標企業(yè)每股凈資產 股價平均法 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的平均修正市凈率= 其中： i=1～n （2）目標企業(yè)每股股權價值i=可比企業(yè)i的修正平均市凈率目標企業(yè)股東權益收益率100目標企業(yè)每股凈資產 其中： i=1～n （3） (3)收入乘數模型的修正 修正平均收入乘數法 計算技巧：先平均后修正 計算步驟：

54、 （1）可比企業(yè)平均收入乘數＝ （2) 可比企業(yè)平均銷售凈利率＝ （3）可比企業(yè)平均修正收入乘數= （4）目標企業(yè)每股股權價值=可比企業(yè)平均修正收入乘數目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股銷售收入 股價平均法 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的修正收入乘數= 其中： i=1～n （2）目標企業(yè)每股股權價值i=可比企業(yè)i的修正收入乘數目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股銷售收入 其中： i=1～n （3） 第八章　資本預算 【考點一】資本投資評價的基本原理 投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加。

55、 【考點二】投資評價一般方法的比較 1.基本的分析評價法:指標的計算與特點 (1)指標的計算與應用 指標 計算公式 決策原則 凈現值 凈現值=Σ未來現金流入的現值-Σ未來現金流出的現值 如凈現值為正數，方案可行。 現值指數 Σ未來現金流入的現值Σ未來現金流出的現值 現值指數大于1，方案可行。 內含報酬率 找到能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出現值的折現率，或者說是使投資方案凈現值為零的折現率。 主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現金流入量相等，符合年金形式，內含報酬率可直

56、接利用年金現值系數表結合內插法來確定。 當內含報酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資本成本率時，方案可行。 (2)指標之間的比較 比較 內容 相 同 點 第一，考慮了資金時間價值； 第二，考慮了項目期限內全部的增量現金流量； 第三，受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的影響； 第四，在評價單一方案可行與否的時候，結論一致。 當凈現值＞0時，現值指數＞1，內含報酬率＞資本成本率； 當凈現值＝0時，現值指數＝1，內含報酬率＝資本成本率； 當凈現值＜0時，現值指數＜1，內含報酬率＜資本成本率。 區(qū) 別 點 指標 凈現值 現值

57、指數 內含報酬率 指標性質 絕對指標 相對指標 相對指標 指標反映的收益特性 衡量投資的效益 衡量投資的效率 衡量投資的效率 是否受設定折現率的影響 是 （折現率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序） 否 是否反映項目投資方案本身報酬率 否 是 2.輔助的分析評價法:指標的計算與特點 指標 含義與計算 特點 回收期 非折現回收期（靜態(tài)回收期） 含義：回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋椖吭接欣?。 計算方法： （1）在原始投資一次支出，每年現金流入量相等時： （2）如果現

58、金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設M是收回原始投資的前一年） 回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。它的缺點是不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的現金流量?？梢源致缘目焖俸饬宽椖康牧鲃有院惋L險，不能計量方案的盈利性。 折現回收期（動態(tài)回收期） 折現回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現金流量流入抵償全部投資所需要的時間。 會計報酬率 （1）含義：按財務會計標準計量的收益率。 （2）計算 它在計算上使用會計報表上的數據，以及普通的會計收益、成本觀念。 會計報酬率=100% 優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易

59、于理解；使用財務報告的數據，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個項目后財務報表將如何變化，使經理人員知道業(yè)績的預期，也便于項目的后評估。 缺點：使用賬面收益而非現金流量，忽視了折舊對現金流量的影響；忽視了凈收益的時間分布對于項目經濟價值的影響。 【考點三】稅后現金流量的計算 長期資產投資（包括固定資產、無形資產等） 建設期凈現金流量＝ 墊支的營運資本 原有資產變現凈損益對所得稅的影響 營業(yè)現金流量＝營業(yè)收入-付現成本-所得稅 ＝稅后利潤+

60、非付現成本 ＝收入( l-稅率)-付現成本(1-稅率)+折舊稅率 回收墊支的營運資本 終結點凈現金流量= 回收額 回收長期資產的凈殘值 回收長期資產的殘值凈損益對所得稅的影響 【考點四】互斥項目的排序問題 互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。 1.項目壽命相同時應當以凈現值法結論優(yōu)先。 2.項目壽命不相同時 決策方法 計算原理 決策原則 共同年限法（重置價值鏈法） 假設投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現值。 【提示1】通常選最小公倍壽命為共同年限； 【提示2】通過重復

61、凈現值計算共同年限法下的調整后凈現值速度可以更快。 選擇調整后凈現值最大的方案為優(yōu)。 等額年金法 （1）計算兩項目的凈現值； （2）計算凈現值的等額年金額＝該方案凈現值/（P/A,i, n） （3）假設項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現值。 無限重置后的凈現值=等額年金額/資本成本i 選擇調整后凈現值最大的方案為優(yōu)。 【考點五】總量有限時的資本分配 獨立投資項目的排序問題 決策前提 決策原則 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現值為正數的項目或者內含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應當被采用。 在資本

62、總量受到限制時 現值指數排序并尋找凈現值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現值最大化成為具有一般意義的原則。 【考點六】通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對資本預算的影響 對折現率的影響 對現金流量的影響 式中：n——相對于基期的期數 （二）計算評價指標的基本原則 在資本預算的編制過程中，應遵循一致性原則。名義現金流量用名義折現率進行折現，實際現金流量用實際折現率進行折現。 【考點七】投資項目的風險處置方法的比較 方法 調整現金流量法 調整折現率法 基本思路 先用一個肯定當量系數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的折現率

63、去計算凈現值，以便用凈現值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。 對于高風險項目采用較高的折現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規(guī)則來選擇方案。 關鍵指標 肯定當量系數（at）：指不肯定的一元現金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數。它可以把各年不肯定的現金流量換算成肯定的現金流量。 at與現金流量風險程度（反向變動關系）：風險程度越大，當量系數越小。 風險調整折現率：指風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。 項目要求的收益率=無風險報酬率+項目的β（市場平均報酬率-無風險報酬率） 優(yōu)缺點 調整現金流量法在理論上受到好評。該方法對時間價值和風險價值分別進行調整，先調整風險，

64、然后把肯定現金流量用無風險報酬率進行折現。對不同年份的現金流量，可以根據風險的差別使用不同的肯定當量系數進行調整。 風險調整折現率法在理論上受到批評，因其用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整。這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現金流量的風險。 【考點八】股權現金流量與實體現金流量的比較 1.計算項目凈現值的兩種方法 方法 現金流量的特點 折現率 實體現金流量法 以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現金流量的影響。 確定現金流出量時不考慮利息和償還本金。 以企業(yè)的加權平均資本成本作為折現率。 股權現金流量方法 以股東為背景，確定項目對股東現金

65、流量的影響。 利息和償還本金為相關的現金流出量。 以股權資本成本為折現率。 2.需要注意的問題： （1）兩種方法計算的凈現值沒有實質區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現企業(yè)實體的現金流量，也不能用企業(yè)加權平均的資本成本折現股權現金流量。 　?。?）折現率應當反映現金流量的風險。股權現金流量的風險比實體現金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小。 　?。?）增加債務不一定會降低加權平均成本。 　?。?）實體現金流量法比股權現金流量法簡潔。 【考點九】項目系統風險的估計 使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的資本成本，應同時具備兩個條件：一是

66、項目的風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資。 （一）項目的系統風險：結論：唯一影響股東預期收益的是項目的系統風險。 （二）項目系統風險的估計：類比法 ①卸載可比企業(yè)財務杠桿： β資產=類比上市公司的β權益/[1+（1-類比上市公司適用所得稅率）類比上市公司的產權比率] ②加載目標企業(yè)財務杠桿 目標公司的β權益=β資產[1+（1-目標公司適用所得稅率）目標公司的產權比率] ③根據目標企業(yè)的β權益計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率＝無風險利率＋β權益市場風險溢價 ④計算目標企業(yè)的加權平均成本 加權平均成本＝負債稅前成本（1－所得稅率）負債比重＋權益成本權益比重 【考點十】項目特有風險的衡量與處置方法（敏感分析、情景分析和模擬分析）的特點比較 情景分析與敏感性分析的區(qū)別 允許多個變量同時變動，而不是假設前提因素不變；