《貨幣市場基金功能創(chuàng)新專題報告：交易時效革故鼎新支付功能獨辟蹊徑0118》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《貨幣市場基金功能創(chuàng)新專題報告：交易時效革故鼎新支付功能獨辟蹊徑0118（15頁珍藏版）》請在裝配圖網上搜索。

1、基金市場基金策略證券研究報告研究支持基金策略2013 年 1 月 18 日相關研究風險與收益共舞，制度紅利消減中還看產品設計 2013 年信托產品投資專題報告流動性約束下，成本上行壓力大于收益上行空間銀行理財產品壓力測試專題報告證券分析師朱赟 A王曉彥 A0230112080020(8621)232978187297交易時效革故鼎新，支付功能獨辟蹊徑貨幣市場基金功能創(chuàng)新專題報告主要內容： 為謀求現(xiàn)金管理類產品的差異化發(fā)展，貨幣市場基金功能創(chuàng)新包括交易流動性和消費支付兩條途徑。 交易流動性創(chuàng)新：包括場外 T+0 貨基、場內申贖型貨基、貨幣 ETF 三類。對比各類 T+0 產品：1）場內貨幣類產品

2、實現(xiàn) T+0 資金即時可用，提升股票賬戶的資金使用效率。目前的各類產品中，場內申贖型貨基與貨幣 ETF 具有較低的資金門檻，滿足閑散資金的現(xiàn)金管理需求；收益性方面，貨幣 ETF的收益和費用更具吸引力，而申贖型貨基的流動性約束會降低組合期限；流動性和便捷性方面，券商 T+0 現(xiàn)金類產品由于可以實現(xiàn)自動抓取，操作便捷性優(yōu)勢明顯。2）場外貨幣類產品實現(xiàn) T+0 資金可取。與銀行 T+0 現(xiàn)金理財產品相比，貨基在資金門檻和收益率方面都具備明顯優(yōu)勢。 支付功能創(chuàng)新：分為消費和還款兩類。網購支付采取貨基份額結算，并引入第三方支付公司的合作模式，但合作商家范圍亟待拓展。還款功能可在多賬戶進行信用卡或房貸、車

3、貸、繳費還款，跨行轉賬免費，但操控的時效性和便捷性有待提升。 現(xiàn)金類產品市場展望：場內產品中，更看好券商 T+0 現(xiàn)金類產品的流動性和便捷性。若大類資產向風險資產轉換，投資者對于現(xiàn)金類產品的流動性要求將提升。場外產品中，貨基 T+0 申贖和交易支付功能的開啟將吸引潛在銀行端客戶的現(xiàn)金管理需求，看好其規(guī)模增量空間。 投資策略：推薦南方現(xiàn)金增利、廣發(fā)貨幣。兩只產品均已開通場外 T+0 贖回功能，且贖回過程中免手續(xù)費。過往收益排名均在前 20%，組合期限偏長，杠桿調整靈活，規(guī)?？壳啊Ｂ?lián)系人魯炳良(8621)地址：上海市南京東路 99 號電話：(8621)23297818上海申銀萬國證券研究所有限公司

4、http:/本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律許可情況下可能為或爭取為本報告提到的公司提供財務顧問服務；本公司關聯(lián)機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標的，持有比例可能超過已發(fā)行股份的 1%，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內履行披露義務。客戶可通過 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢。客戶應全面理解本報告12013 年 1 月基金研究目錄1. 海外經驗：美國貨幣基金發(fā)展啟示. 2 1.1 發(fā)展背景：利率市場化成就貨基黃金十年 . 2 1.2 功能創(chuàng)新：可作消費支付的“第二支票” . 3 2. 交易功能：殊途同歸實現(xiàn)

5、 T+0 資金可用. 3 2.1 投資門檻：三類創(chuàng)新型貨基投資門檻優(yōu)勢顯著 . 5 2.2 流動性：貨幣 ETF 與申贖型貨基難相伯仲，券商現(xiàn)金產品更具優(yōu)勢 . 5 2.3 收益性：貨幣 ETF 優(yōu)于申贖型貨基，開通 T+0 申贖對場外貨基收益負面影響微弱 . 6 2.4 便捷性：券商資管操作更為便捷，場外 T+0 貨基日贖回時段更長 . 9 2.5 小結：場內券商現(xiàn)金類產品略顯優(yōu)勢，場外貨基 T+0 前景廣闊. 10 3. 支付功能：深掘支付還款功能背后的增量空間. 11 3.1 網購支付：貨基份額結算創(chuàng)新，第三方合作范圍亟待拓展. 11 3.2 還款功能：多賬戶現(xiàn)金管理，操作便捷性有待提升

6、 . 12 3.3 小結：看好支付功能創(chuàng)造潛在需求 . 13 4. 產品推薦. 13 請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值122013 年 1 月基金研究2012 年，在利率市場化加速推進和股市持續(xù)疲軟的背景下，為滿足中低風險偏好的投資需求，基金公司大力發(fā)展貨幣基金產品和短期理財產品，與此同時，隨著泛資產管理平臺的推進，銀行理財、券商資管也紛紛推出了各自的現(xiàn)金管理類產品。作為大類資產配置的重要組成，現(xiàn)金類產品功能開發(fā)成為現(xiàn)金管理的重要課題。其中，交易流動性和消費支付功能兩方面的功能創(chuàng)新是貨幣基金成為活期存款替代品的重要途徑。圖 1：貨幣基金創(chuàng)新思路資料來源：申萬研究1. 海外

7、經驗：美國貨幣基金發(fā)展啟示1.1 發(fā)展背景：利率市場化成就貨基黃金十年從美國的經驗來看，15 年利率市場化進程對應了貨幣基金快速擴張的歷史階段，利率市場化的演進過程呈現(xiàn)為“先大額資金利率、后小額活期利率”。在此過程中，催生的小額現(xiàn)金管理需求為貨幣基金提供了廣闊的發(fā)展空間。這與目前中國資本市場環(huán)境存在驚人相似。1970 年以前，美國早期的共同基金以權益類產品為主。70 年代初，以大額 CD 利率放開為標志，美國用 15 年時間完成利率市場化改革。美國國內通貨膨脹率和市場利率大幅上升以及股票市場的疲軟，促使投資者將資金轉向相對安全的短期流動資產。而此時對商業(yè)銀行定（活）期存款利率上限的管制尚未放開

8、。在此背景下1，對初始投資額要求較低的貨幣市場基金應運而生，當時，金融機構和企業(yè)大力進行業(yè)務創(chuàng)新，商業(yè)票據和可轉讓存單等各類貨幣市場工具逐步繁榮，大額 CD 利率也率先放開。但由于大部分貨幣市場工具對初始投資額有較高的要求，普通投資者難以參與。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值-232013 年 1 月基金研究從而使普通投資者得以間接參與貨幣市場。至 1984 年，貨幣基金占比達到 74%。21.2 功能創(chuàng)新：可作消費支付的“第二支票”在貨幣基金的功能創(chuàng)新方面，富達于 70 年代中后期開創(chuàng)性地推出了一種可開支票的貨幣市場基金，增加了貨幣基金的支付功能，凸顯其良好的流動性。此

9、舉不僅帶領公司走出上世紀 70 年代末低谷，同時也帶動了貨幣市場基金的繁榮發(fā)展?，F(xiàn)在，成熟市場中貨幣市場基金相當于“第二支票”，兼具基金賬戶簽發(fā)支票、支付賬單等功能。2. 交易功能：殊途同歸實現(xiàn) T+0 資金可用目前市場上貨幣基金交易流動性的創(chuàng)新包括三類：場外 T+0 貨基、場內申贖型貨基、貨幣 ETF。表 1：全市場 T+0 金融產品對比運作賬戶場內場外產品類型產品名1 日國債回購GC001R-001券商 T+0 現(xiàn)金類產品信達現(xiàn)金寶、國泰君安現(xiàn)金管家等場內申贖型貨基添富收益快線貨幣 ETF華寶興業(yè)現(xiàn)金添益、銀華交易型貨基場外 T+0 貨基嘉實貨幣等銀行 T+0 理財產品交銀天添利等銀行渠道

10、運作機制柜臺交易上證基金通申贖采用全額現(xiàn)金替代模式或基金公司先行墊付資金門檻10 萬元5 萬元1000 元1 萬元1000 元1000 元5-10 萬元(交易)類資金可用性類比股票交易申購 T+1，贖回 T+0申購 T+1，贖回 T+0 可用， T+1 可取比股票，買入 T 日可贖，T+1 日可賣；賣出即時可用，(申贖)申購 T+1，贖回 T+2 可用可取申購 T+1，贖回 T+0申購 T+1，贖回T+0T+1 可取設置每日贖流動性贖回限制無基本無上限(國泰君安產品巨額贖回比例為 75%，母公司提供回上限（凈申贖限額與基金資產中現(xiàn)金資產中的較低數），量大可能引發(fā)折價基金經理也可按市場流動性設置

11、贖回5-10 萬無50 億流動性支持)超過限額的贖回申請無法確認。上限申贖時間交易時間首次簽約后自動提取，無需重復操作交易時間交易時間交易時間交易日，贖回時間晚至 22：00一般長于交易時間收益性計息日計、每計尾不計頭計頭不計尾計頭不計計尾不計部分頭尾計頭不計尾方式日公布尾頭都不計1985 年后，美國權益類產品的再度擴張和債券基金的發(fā)展，貨幣基金占比逐步回落，近年來穩(wěn)定在 25%左右。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值4收益率2013 年 1 月基金研究費用交易費用0.001%信達現(xiàn)金寶：管理費 0.7%、托管費0.05%，30%業(yè)績提成。國泰君安現(xiàn)金管家：管理費 0.9%

12、，托管費 0.05%，30%業(yè)績提成。無參與、退出費添富快線 A費用合計0.88%（除場外貨基的管理費、托管費、銷售服務費外，多了 0.35%的增值服務費）華寶興業(yè)現(xiàn)金添益 ETF費用合計 0.69%（固定費率類比添富快線低, 無增值服務費）。另外，交易費用參考股票。普通貨基的固定費用+取現(xiàn)費（或有）。華夏、南方、民生加銀無取現(xiàn)費；部分T+2 之前取現(xiàn)分段收取。交行天添利：銷售手續(xù)費1%，托管費0.06%，投資管理費是扣除約定收益和其他收費后的費用平均收益或與券商資管收益率過去一年平均3.07%3%左右(國泰君安現(xiàn)金管家年化收益約在 3.12%)產品接近，低于貨幣ETF（考慮申贖沖擊，組收益率

13、優(yōu)于場內申贖型貨基，但須考慮折溢價對收益的影響平均 3.89%（同普通場外貨基）固定收益，約為 2.2%-2.8%。合平均剩余期限短）資料來源：申萬研究交易機制：殊途同歸實現(xiàn) T+0 資金可用場內申贖型貨基：通過“上證基金通”平臺對申購、贖回申請有效性進行實時確認，借助中登上海的凈額交收模式，實現(xiàn)贖回款項的 T+0 可用、T+1 取現(xiàn)，滿足投資者對證券賬戶閑余資金的高流動性需求。目前，除添富快線外，已有部分傳統(tǒng)貨幣基金登陸“上證基金通”平臺。貨幣 ETF：交易型貨幣基金同時開通一級市場申贖及二級市場交易功能，其中申贖采用全額現(xiàn)金替代模式，無狹義上的指數跟蹤標的。交易時類比股票，買入 T 日可贖

14、，T+1 日可賣。賣出即時可用，T+1 可取；申贖時申購 T+1，贖回 T+2 可用可取。目前上報通過的兩只交易型貨基中，華寶興業(yè)現(xiàn)金增益采用“收益每日分配，凈值保持不變”的結轉模式，通過公布前一日未結轉收益凈值及當日預告的凈值增量來作為參考交易的標準；銀華交易型貨基則采用“收益每日累計、年度結轉，凈值每日波動”的形式，現(xiàn)金紅利每年初以“新年紅包”形式發(fā)放。場外 T+0 貨基: 在原有貨幣基金基礎上新增了實時贖回功能，通過銀行渠道或基金公司先行墊付實現(xiàn)“申購 T+1、贖回 T+0 資金可取”。目前已有華夏、嘉實、南方、匯添富、國泰、民生加銀、廣發(fā)等基金公司為旗下規(guī)模較大的貨基增開此項功能。目標

15、人群：場內產品受眾為股民，場外產品面向儲戶按目標人群可分為場內和場外兩大類。其中，場內申贖型貨基、貨幣 ETF均在上交所上市，主要目標人群為股民，將為股票賬戶提供低起點閑錢增值請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值52013 年 1 月基金研究服務，同時減輕了資金流出券商系統(tǒng)、流向低風險銀行理財的壓力。目前從市場上已有的產品來看，添富快線屬于場內申贖型貨基，而貨幣 ETF 則包括華寶興業(yè)和銀華兩家。此外，市場上現(xiàn)有同樣面向股票賬戶的其他機構提供的產品類型還包括 1 天國債回購（GC001，R-001）和券商“現(xiàn)金寶”。場外產品主要為場外 T+0 貨幣基金，該類產品在原有貨幣基金

16、基礎上新增了實時贖回功能，通過提升貨基流動性為投資人提供“貨幣化”的高效服務。目標客戶主要包括原有渠道客戶和銀行理財產品投資者。此外，目前市場上其他機構發(fā)行的可比產品主要為銀行“天添利”“日日盈”等各類天天理財產品。2.1 投資門檻：三類創(chuàng)新型貨基投資門檻優(yōu)勢顯著場內產品的資金門檻方面，兩類場內創(chuàng)新型貨基的投資門檻顯著低于其他機構發(fā)行的場內產品，能有效填補中小額保證金帳戶的現(xiàn)金管理需求。以添富快線為代表的場內申贖型貨基起點為 1000 元，而貨幣 ETF 申贖的參與門檻同為 1000 元，買賣起點則為 1 萬元。其他產品中，券商現(xiàn)金類產品的投資起點普遍為 5 萬元，而 1 日國債回購每筆 10

17、 萬元，資金要求均高于場內貨基。場外產品中，場外 T+0 貨基起點也為 1000 元，比起銀行天天理財產品一般 10 萬元的投資門檻具有明顯優(yōu)勢。2.2 流動性：貨幣 ETF 與申贖型貨基難相伯仲，券商現(xiàn)金產品更具優(yōu)勢從申贖操作來看，i)添富快線采取申購 T+1，贖回 T+0 可用， T+1 可取。ii)貨基 ETF 則細分為買賣與申贖兩類，以華寶興業(yè)現(xiàn)金添益為例：交易時類似股票，買入 T 日可贖，T+1 日可賣。賣出即時可用，T+1 可?。簧贲H時申購T+1，贖回 T+2 可用可取。iii) 場外 T+0 貨基則采用申購 T+1、贖回 T+0 資金可取的交易機制。對于兩類在場內 T+0 產品，

18、在實際交易過程中貨幣 ETF 的流動性未必優(yōu)于申贖型貨基，申贖型貨基受到大額贖回機制約束，而貨幣 ETF 則可能發(fā)生折價情況。當場內申贖型貨基遇大規(guī)模贖回時，可能會觸發(fā)基金大額贖回機制，出現(xiàn)贖回失敗的極端情形。目前添富快線的贖回上限設定為凈申贖限額與基金資產中現(xiàn)金資產中的較低數。而對于貨幣 ETF 來說，投資者若選擇賣出，則資金能實現(xiàn)即時可用、T+1 可取，而贖回時仍為普通貨基的 T+2 模式。另外，套利機制將吸引做市商參與，提升二級市場流動性。但當基金規(guī)模較小時，集中大規(guī)模賣出可能出現(xiàn)交易困難、折價交易的情況，沖擊成本較高。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值362013

19、年 1 月基金研究將所有場內運作的產品進行比較，券商現(xiàn)金類產品在流動性方面最具優(yōu)勢：在一次性簽約后，券商可于每日收盤后自動抓取簽約客戶存放在證券賬戶內的閑置資金，不存在贖回障礙或折價風險。場外產品方面，場外 T+0 貨基在贖回上限和渠道上存在限制。場外 T+0貨基由銀行渠道或基金公司先行墊付，單日贖回上限在 5 萬到 10 萬不等。另外，多數基金 T+0 贖回僅針對直銷渠道3。與其相比，銀行天天理財產品基本不設贖回上限約束。表 2：貨幣 ETF 與申贖型貨基難相伯仲，券商現(xiàn)金產品更具優(yōu)勢運作賬戶場內場外產品類型1 日國債回購券商 T+0 現(xiàn)金類產品場內申贖型貨基貨幣 ETF場外 T+0貨基銀行

20、 T+0 理財產品信達現(xiàn)金產品名GC001R-001寶、國泰君安現(xiàn)金管添富快線華寶興業(yè)現(xiàn)金添益、銀華交易型貨基南方貨基T+0華夏增盈天天理財家(交易)類比申購 T+1，股票，買入 T(申贖)申資金可用性類似股票交易申購 T+1，贖回 T+0贖回 T+0可用， T+1日可贖，T+1日可賣；賣購 T+1，贖回 T+2 可用申購 T+1， 申購 T+1，贖回 T+0 贖回 T+0可取出即時可可取用，T+1 可取設置每日基本無上限贖回上限（凈申贖(國泰君安限額與基基金經理贖回限制無產品巨額贖回比例為 75%，母金資產中現(xiàn)金資產中的較低量大可能引發(fā)折價也可按市場流動性設置贖回5-10 萬無公司提供50

21、億流動性支持)數），超過限額的贖回申請無上限法確認。資料來源：申萬研究2.3 收益性：貨幣 ETF 優(yōu)于申贖型貨基，開通 T+0 申贖對場外貨基收益負面影響微弱流動性提升對收益的影響：申贖型貨基組合期限降低，貨幣 ETF 賣出存折價風險由于場內流動性與股市漲跌高度相關，因此除貨幣市場和債券市場收益對場內貨幣基金收益率影響外，流動性對場內貨基收益也有顯著影響。而兩類場內創(chuàng)新型貨基在流動性對收益的影響方面有顯著的差別。總體來看，貨幣招商貨幣基金提供在招行網銀 T+0 贖回操作。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值72013 年 1 月基金研究ETF 收益接近傳統(tǒng)場外貨基，而場內申

22、贖型貨基受流動性對收益的負面影響最為顯著。場內申贖型貨基為應對規(guī)模大幅變動，需保留一定數量的高流動性資產比重，如添富快線約定組合平均剩余期限不超過 120 天，低于普通貨基的 180天。另外，大額申購還可能攤薄當前持有人利益：由于設定 T 日申購份額當日起享受收益，但 T+1 日資金才到賬，T 日大額申購將攤薄原有持有人利益。貨幣 ETF 由于流動性主要通過二級市場實現(xiàn)，申贖對規(guī)模影響有限，因此真實的組合平均剩余期限長于場內申贖型貨基，收益更為接近甚至優(yōu)于場外貨基。從 2012 年全年收益率水平來看，國債 1 天回購按收盤價計算的資金年收益率均值為 3.07%。國泰君安現(xiàn)金管家的年化收益率為

23、3.12%，扣除業(yè)績報酬后約為 2.75%。從處于封閉期的運作情況來看，華寶興業(yè)貨幣 ETF 比添富快線的 7 日年化收益高約 40bps。場外產品中，普通貨基 A 類過去一年年化收益均值為 3.82%，短期理財基金約在 3.75%。從已開通 T+0 申贖的場外基金近一個月的運作情況來看，3.91%的收益率遠超 3.65%的市場均值，可見開通 T+0 申贖對場外貨基收益的負面影響很小。表 3：貨幣 ETF 優(yōu)于申贖型貨基，開通 T+0 申贖對場外貨基收益負面影響微弱運作賬戶場內場外產品類型1 日國債回購券商 T+0現(xiàn)金類產品場內申贖型貨基貨幣 ETF場外 T+0貨基銀行 T+0 理財產品信達現(xiàn)

24、金產品名GC001R-001寶、國泰君安現(xiàn)金管添富快線華寶興業(yè)現(xiàn)金添益、銀華交易型貨基南方貨基T+0華夏增盈天天理財等家平均收益或與券商收益率過去一年平均 3.07%3%左右(國泰君安現(xiàn)金管家年化收益約在 3.12%)資管產品接近，低于 收益率優(yōu)于場內申贖型貨貨幣 ETF 基，但須考慮折溢價對收（考慮申 益的影響贖沖擊，組平均3.89%（同普通場外貨基）固定收益，約為2.2%-2.8%。合平均剩余期限短）資料來源：申萬研究套利功能：收益結轉差異導致套利交易差別，銀華產品具有避稅功能貨基 ETF 為投資者提供一二級市場套利的途徑，而收益結轉方面的差異使得產品套利的便捷性存在區(qū)別。華寶興業(yè)貨幣 E

25、TF 與添富快線、傳統(tǒng)場外貨基類似，均采用“收益每日分配，定期結轉，凈值保持不變”的方式。該模式下，二級市場上的交易價格圍繞 100 元上下浮動（具體是在 99 至 101 元之間），做市商進行套利時，折溢價更為直觀，套利便利性較強。而銀華貨請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值482013 年 1 月基金研究幣 ETF 采用“收益每日累計、年度結轉，凈值每日波動”的形式。每日收益不分配，而是逐日累加并反映在交易價格上，即交易價格會越來越高，折溢價空間大。該模式的另一優(yōu)勢在于每年初采取“新年紅包”形式發(fā)放現(xiàn)金紅利，有助于機構投資者合理避稅。表 4：收益結轉差異導致套利交易差別，

26、銀華產品具有避稅功能產品類型場內申贖型貨基貨幣 ETF產品名添富收益快線華寶興業(yè)現(xiàn)金添益銀華交易型貨基收益結轉方式收益每日分配，定期結轉，凈值保持不變收益每日累計、年度結轉，凈值每日波動套利性收益可否避稅不可套利否折溢價更為直觀，套利便利性較強否交易價格趨勢上行，折溢價空間大是資料來源：申萬研究費用：貨幣 ETF 費用低于場內申贖型貨基，場外產品費用較場外更低貨幣 ETF 總體費用低于場內申贖型貨基。場內申贖型貨基除場外貨基的管理費、托管費、銷售服務費外，增加了一項增值服務費，目前添富快線 A將增值服務費設定為 0.35%，固定費率合計為 0.88%。而華寶興業(yè)現(xiàn)金添益 ETF無增值服務費，固

27、定費率 0.69%、低于添富快線 A。若進行交易，則類似于股票需支付交易費用。與其他場內運行的產品橫向比較，絕大部分券商現(xiàn)金類產品收取業(yè)績提成4，費用加總后與添富快線費率類似。場外 T+0 貨基按贖回金額分段收費，費率基本在 0.01%以下，其中華夏、南方、民生加銀等部分基金免贖回費。由于場內產品的費率中存在一部分費用為彌補券商用賬戶閑置資金做同業(yè)貸款的所得息差收益而設的，產品整體費用均高于場外貨基。表 5：貨幣 ETF 費用低于場內申贖型貨基，場外產品費用較場外更低運作賬戶場內場外產品類型1 日國債回購券商 T+0 現(xiàn)金類產品場內申贖型貨基貨幣 ETF場外 T+0貨基銀行 T+0 理財產品信

28、達現(xiàn)金產品名GC001寶、國泰君安現(xiàn)金管添富快線華寶興業(yè)現(xiàn)金添益、銀華交易型貨基南方貨基T+0華夏增盈天天理財家信達現(xiàn)金寶含管理費 0.7%、托管費 0.05%、30%的業(yè)績提成，整體算來低于添富快線 A 的固定費率合計 0.88%。國泰君安現(xiàn)金管家含管理費 0.9%、托管費 0.05%、30%的業(yè)績提成。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值92013 年 1 月信達現(xiàn)金寶：管理費普通貨基基金研究0.7%、托管費 0.05%，添富快線 A費用合計的固定費用+取現(xiàn)費用交易費用0.001%30%業(yè)績提成。國泰君安現(xiàn)金管家：管理費0.9%，托管0.88%（除場外貨基的管理費、托管費

29、、銷售服務費外，多了華寶興業(yè)現(xiàn)金添益 ETF 費用合計 0.69%（固定費率類比添富快線, 無增值服務費）。另外，交易費用參考股票。費（或有）。華夏、南方、民生加銀無取現(xiàn)費；部交行天添利：銷售手續(xù)費 1%，托管費0.06%，投資管理費費 0.05%，30%業(yè)績提成。無參0.35%的增值服務費）分 T+2 之前取現(xiàn)分段收取。與、退出費資料來源：申萬研究2.4 便捷性：券商資管操作更為便捷，場外 T+0 貨基日贖回時段更長從操作的便捷性來看，場內產品的操作均在交易時間進行，其中場內申贖型貨基需先有贖回動作，貨幣 ETF 則需掛單撮合成交。其他場內產品中，券商現(xiàn)金類理財產品交易便捷的優(yōu)勢更為明顯，在

30、一次性簽約后，券商可于每日收盤后自動抓取簽約客戶存放在證券賬戶內的閑置資金，無需投資者重復操作。圖 2：國泰君安現(xiàn)金管家操作流程設置保證金賬戶最低保留資金額度資料來源：申萬研究場外產品中，部分場外 T+0 貨基每日申贖時間不受交易時限，如華夏現(xiàn)金增利贖回時段至 22：00，南方現(xiàn)金增利贖回時段至 17：00。場外 T+0 貨基與請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值102013 年 1 月基金研究場內申贖型貨基一樣需有贖回動作才能取現(xiàn)?？傮w便捷程度與銀行天天利理財產品類似。表 6：券商資管操作更為便捷，場外 T+0 貨基日贖回時段更長運作賬戶場內場外產品類型產品名1 日國債回購

31、GC001券商 T+0 現(xiàn)金類產品信達現(xiàn)金寶、國泰君安現(xiàn)金管家場內申贖型貨基添富快線貨幣 ETF華寶興業(yè)現(xiàn)金添益、銀華交易型貨基場外 T+0 貨基南方貨基 T+0銀行 T+0 理財產品華夏增盈天天理財申贖時間交易時間一次簽約、自動劃轉，無需重復操作交易時間交易：交易時間申贖：交易時間交易日，贖回時間晚至 22：00一般長于交易時間計息方式券商渠道自有券商渠道（不代銷）基金直銷、券商、銀行代銷基金直銷、券商、銀行代銷基金直銷平臺（招商貨幣可在招行網銀 T+0 贖回）銀行資料來源：申萬研究2.5 小結：場內券商現(xiàn)金類產品略顯優(yōu)勢，場外貨基 T+0前景廣闊總體而言，場內貨幣類產品在股市交易機會增多的

32、市場環(huán)境中能夠提升資金的使用效率。目前的各類產品中，場內申贖型貨基與貨幣 ETF 具有較低的資金門檻，能夠充分滿足閑散資金的現(xiàn)金管理需求；收益性方面，在賣出折價有限的前提下，貨幣 ETF 的收益和費用更具吸引力；而在流動性和便捷性方面，券商 T+0 現(xiàn)金類產品由于可以實現(xiàn)自動抓取，且贖回限制少，因而優(yōu)勢更為明顯。由于場內產品主要面向股票投資者，其對交易的時效性和便捷性更為敏感，在兩類場內貨基創(chuàng)新尚處于起步階段的背景下，券商 T+0 現(xiàn)金類產品仍具備一定優(yōu)勢，相對而言場內申贖型貨基操作性更強。我們更加看好場外貨基 T+0 申贖功能的開發(fā)。場外貨基主要面向銀行端的潛在客戶群。與銀行 T+0 現(xiàn)金理

33、財產品相比，貨基在資金門檻和收益率方面都具備明顯優(yōu)勢。加之未來場外貨基交易支付功能的開發(fā)，貨幣基金將通過有效提升資金運用效率，成為大類資產配置中短期貨幣類產品的重要配置標的。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值112013 年 1 月表 7：全市場 T+0 金融產品優(yōu)劣勢概覽基金研究運作賬戶場內場外產品類型1 日國債回購券商 T+0 現(xiàn)金類產品場內申贖型貨基貨幣 ETF場外 T+0 貨 銀行 T+0 理基 財產品產品名資金門檻GC001高信達現(xiàn)金寶、國泰君安現(xiàn)金管家中添富快線低華寶興業(yè)現(xiàn)金添益、銀華交易型貨基低南方貨基T+0低華夏增盈天天理財高流動性便捷性中高低中高高中中中高

34、低低中高中高中收益性收益率費用中低中高中高高（可能折價交易）中高高中低高資料來源：申萬研究3. 支付功能：深掘支付還款功能背后的增量空間日前，市場上已有多家基金公司推出具有支付功能的貨幣基金。具體來看可分為消費和還款兩類。我們看好未來貨幣基金網購支付合作范圍擴大以及還款時效提高所帶來的規(guī)模增量空間。3.1 網購支付：貨基份額結算創(chuàng)新，第三方合作范圍亟待拓展第一類可直接用于網上消費支付，采用貨基份額結算，目前僅有華安現(xiàn)金富利。該產品的操作流程上，客戶通過華安基金網上直銷平臺申購華安現(xiàn)金富利貨幣基金，并開通“電子支付”功能，隨后在合作的電子商務網站上購物，就可直接使用其持有的基金支付與金額相同的基

35、金份額。商戶端直接收取華安現(xiàn)金富利基金份額后可隨時將其贖回變現(xiàn)，到賬時間為 T+1。目前單筆及每日支付上限為 5 萬份。華安對于可直接消費支付的功能創(chuàng)新對于市場的啟示在于：貨基份額結算創(chuàng)新：這項業(yè)務得以出現(xiàn)的基礎在于，貨幣基金的面值始終保持 1 元，產生的收益按新增份額結算，因此每天 15 點之前消費的份額不再產生收益，其余份額收益仍按正常方式分配。引入第三方支付公司合作模式：在交易過程中，第三方支付公司匯付天下充當“后臺接收份額、即時發(fā)起贖回，并向商戶支付現(xiàn)金”的橋梁功能，商戶收款與傳統(tǒng)網購別無二致。但由于目前份額直接支付的道路相對單一，基金公司的下游商戶很可能受制于第三方支付公司，能連入的

36、只有與后者合作的簽約商戶，從而部分限制了網購支付功能的發(fā)揮。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值5122013 年 1 月表 8：“貨幣通”支持商戶京東商城邦購買票網綠盒子紅孩子母嬰之家愛嬰室上海助醫(yī)網基金研究資料來源：申萬研究TA 平臺功能發(fā)掘：根據央行目前規(guī)定，第三方支付公司不得將沉淀資金用于任何形式的投資理財。因此，在“即時贖回”設計中基金公司平臺建設十分關鍵。據悉，華安基金醞釀這一創(chuàng)新已有兩年之久，已建立自有的 TA 系統(tǒng)(即基金注冊登記系統(tǒng))，可在自家平臺上設計份額的轉出支付等創(chuàng)新。目前，市場上大多采用中登的 TA 系統(tǒng)，僅有南方等少數老牌基金公司中擁有自建 TA。

37、3.2 還款功能：多賬戶現(xiàn)金管理，操作便捷性有待提升另一類貨幣基金支付創(chuàng)新著力于還款功能的發(fā)掘。例如廣發(fā)“錢袋子”業(yè)務，以及此前匯添富、工銀瑞信先后發(fā)展的與信用卡還款掛鉤的貨幣基金卡。其中，廣發(fā)“錢袋子”可掛鉤信用卡或房貸、車貸、繳費還款等業(yè)務。投資者通過廣發(fā)網上直銷平臺向“錢袋子”充值等同于申購廣發(fā)貨幣基金。還款時提前 2 日申請轉賬，系統(tǒng)自動還款，可實現(xiàn)零手續(xù)費跨行還款?！板X袋子”與匯添富等推出的貨幣基金卡相比重要優(yōu)勢在于：不只與一家銀行合作，而是全面支持工行、農行、建行、交行、中國銀行等 20 余家銀行零手續(xù)費跨行還款5；另外，其還款范圍擴展至房貸、車貸的繳納。從運作模式來看，“錢袋子”

38、賬戶中全部持有貨幣基金份額，贖回份額變成現(xiàn)金回到申購卡或支付到其他貸款卡。其中大概率上同樣引入了第三方支付公司進行合作，并在央行超級網銀跨行支付系統(tǒng)下實現(xiàn)跨行轉賬，其中成本由基金公司與第三方支付協(xié)議劃分，無須投資者承擔。多賬戶掛鉤的現(xiàn)金管理模式：貨幣基金與車貸、房貸、信用卡等賬戶聯(lián)姻，有利于貨幣基金在銀行渠道的宣傳，有效提升客戶投資的黏性，擴充高凈值客戶群體，吸引增量資金。雖然目前還款時需要提前 2 日申請轉賬，但隨著廣發(fā)貨幣基金開通場外 T+0 贖回業(yè)務，貨基還款功能的時效性和便捷性將得到進一步提升。與貨幣基金消費支付功能創(chuàng)新類似，券商同樣致力于此方面的突破。2012年年中，已有券商在所發(fā)資

39、管產品中納入了網購、水電費上繳等消費支付功能。而隨著券商創(chuàng)新的深化，光大證券已率先獲得證券資金賬戶支付功能的目前，匯添富貨幣基金卡 2.0 版也已支持工農中建交等 13 家銀行渠道的信用卡還款。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值-132013 年 1 月基金研究創(chuàng)新業(yè)務資格。其支付功能通過銀聯(lián)簽署框架性協(xié)議實現(xiàn)，將證券資金賬戶捆綁銀聯(lián)，可用于網購支付。3.3 小結：看好支付功能創(chuàng)造潛在需求總體而言，貨幣基金交易支付功能創(chuàng)新所面向的目標人群為銀行端客戶。相比目前在售的銀行超短期理財產品，貨幣基金在資金門檻、收益率方面、流動性、交易支付創(chuàng)新方面均有優(yōu)勢。未來，隨著貨幣基金網購支

40、付合作范圍擴大以及還款便捷性的提高，我們看好交易支付功能創(chuàng)新所帶來的規(guī)模增量空間。表 9：貨幣基金支付功能創(chuàng)新支付功能創(chuàng)新消費功能還款功能產品名功能運用華安現(xiàn)金富利網上消費支付廣發(fā)“錢袋子”掛鉤信用卡或房貸、車貸、繳費還款等業(yè)務匯添富、工銀瑞信貨幣基金卡信用卡還款支付形式貨基份額結算贖回份額變現(xiàn)支付運作模式第三方支付公司參與，自 第三方支付公司參與，在央行超級網建 TA 系統(tǒng)支持 銀跨行支付系統(tǒng)下實現(xiàn)跨行轉賬使用范圍時效性暫時僅限于 8 家“貨幣通”支持商戶即時交收份額，變現(xiàn)后 T+1到賬支持工行、農行、建行、交行、中國銀行等 20 余家銀行零手續(xù)費跨行還款提前 2 日申請轉賬匯添富貨幣基金卡

41、(2.0 版)支持工農中建交等 13 家銀行渠道的信用卡還款資料來源：申萬研究4. 產品推薦2013 年整體資金面仍將呈現(xiàn)偏緊的局面，但緊張程度弱于 2011 和 2012年。需求方面對于影子銀行監(jiān)管加強將增加銀行間市場資金壓力，供給方面外匯占款流入難有明顯改善，央行可能進行一次對沖型降準，但通脹約束下央行貨幣政策放松空間有限，逆回購操作常態(tài)化將成為調節(jié)資金面的替代手段。而去年的降息以及下半年資金利率基本平穩(wěn)將壓制協(xié)議存款利率。貨幣基金主要投向返售金融資產（資金拆出）和通過期限匹配持有到期短期限券種。資金利率上行和債市上漲推升收益率，前者對于業(yè)績的貢獻更顯著。預計今年貨幣基金 7 天年化收益率

42、均值將在 3.2%-3.8%之間。推薦南方現(xiàn)金增利、廣發(fā)貨幣。兩只產品過往收益排名均在前 20%，組合期限偏長，杠桿調整靈活，規(guī)?？壳埃瑘鐾?T+0 贖回時免手續(xù)費。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值142013 年 1 月基金研究信息披露證券分析師承諾朱赟：基金。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本 公 司 在 知 曉 范

43、圍 內 履 行 披 露 義 務 。 客 戶 可 通 過 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登 錄 信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質情況、靜默期安排及關聯(lián)公司持股情況。法律聲明本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會

44、波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯(lián)絡人，承擔聯(lián)絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業(yè)務?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投

45、資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明申萬研究拓展您的價值