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1、 第一部分 緒論 金融資產(chǎn)：絕大數(shù)金融資產(chǎn)屬于無(wú)形資產(chǎn)中的一類，代表了對(duì)某種未來(lái)收益及本金的合法要求權(quán)。 金融資產(chǎn)整體上可以分為兩大類： 債權(quán)類金融資產(chǎn)（Debt instrument）& 權(quán)益類金融資產(chǎn)（Equity instrument） 金融資產(chǎn)具有以下十大特性： 貨幣性（Moneyness） 可分性和發(fā)行單位（Divisibility and denomination） 可逆性（Reversibility） 期限（Term to maturity） 流動(dòng)性（Liquidity） 可轉(zhuǎn)換性（Convertibil

2、ity） 幣種（Currency） 現(xiàn)金流和收益的可預(yù)期性（Cash flow and return predictability） 復(fù)合性（Complexity） 稅務(wù)狀況（Tax status） 金融市場(chǎng)的定義 定義一：金融市場(chǎng)是指進(jìn)行金融資產(chǎn)交換（也就是交易）的場(chǎng)所。雖然金融市場(chǎng)的存在并不是創(chuàng)造和交換金融資產(chǎn)的必要條件，但是多數(shù)經(jīng)濟(jì)體中金融資產(chǎn)都是在某種有組織的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中創(chuàng)立并交易的。（法博齊） 定義二：金融市場(chǎng)是資金盈余者向資金短缺者轉(zhuǎn)移資金的市場(chǎng)。（米什金） 定義三從更宏觀的角度來(lái)看，金融市場(chǎng)是市場(chǎng)系統(tǒng)的重要組織部分，是要素市場(chǎng)的一種：資本、土地、勞動(dòng)

3、力。 金融市場(chǎng)的分類 1、按照交易工具劃分為衍生品市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。并且可以進(jìn)一步對(duì)證券市場(chǎng)按照未來(lái)收益權(quán)種類也即金融資產(chǎn)劃分的。 2、按照收益權(quán)的期限進(jìn)行劃分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。 3、按照市場(chǎng)與金融中介進(jìn)行劃分為直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)。 交易成本：即從事金融交易所花費(fèi)的時(shí)間和金錢。 信息不對(duì)稱：交易中一方通常并不十分了解交易的另一方，以至于無(wú)法做出準(zhǔn)確決策，這種不對(duì)等被稱為信息不對(duì)稱。 信息不對(duì)稱表現(xiàn)為兩種現(xiàn)象： 逆向選擇（Adverse selection）：在交易達(dá)成前由信息不對(duì)稱造成的問(wèn)題，金融市場(chǎng)上的逆

4、向選擇包括那些最有可能造成不利（逆向）結(jié)果，即造成信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極、而且最有可能得到貸款的人。 道德風(fēng)險(xiǎn)（Moral hazard）：道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易達(dá)成之后由信息不對(duì)稱造成的問(wèn)題。金融市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)包括借款人可能從事貸款人不希望其從事的那些活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動(dòng)使得貸款很可能不能歸還。由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性，貸款人可能決定不發(fā)放貸款。 第二部分 利率 債券票面利率（Coupon）是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。通俗的說(shuō)就是投資者將在持有債券的期間領(lǐng)到利息。利息可能是每年、每半年或每一季派發(fā)。

5、? 舉例說(shuō)，投資者持有面值1萬(wàn)元的債券，票面利率是4.75%，而利息是在每年6月1日和12月1日派發(fā)，那么他在這兩天將各領(lǐng)到237.50元的利息。如果債券屬無(wú)票制的，利息將像股息般存入投資者的銀行戶頭。 ? 票面利率高的債券表明資金使用者出于某種原因（風(fēng)險(xiǎn)、收益等）愿意支付更高的資金成本。 現(xiàn)值是未來(lái)某一金額的現(xiàn)在價(jià)值。 現(xiàn)值這一概念的重要性在于，如果我們知道利率，我們就可以將某一債權(quán)金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行加總，也即該金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值。這樣我們就可以對(duì)兩種在現(xiàn)金流入時(shí)間上具有巨大差異的金融工具進(jìn)行比較。 在計(jì)算利率的諸多常用方法中，到期收益率（Yield to ma

6、turiy）是最重要的衡量方法。 到期收益率是使得某種債務(wù)工具現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)值的利率。 當(dāng)期收益率指?jìng)哪晔找媛?，亦即以債券每年的利息收入除以目前的市?chǎng)價(jià)格而得的報(bào)酬率。 其中，對(duì)于到期收益率來(lái)說(shuō) 對(duì)于普通貸款，普通利率和到期收益率是相同的 對(duì)于固定貸款，可以根據(jù)公式推導(dǎo)和查表得出到期收益率 對(duì)于息票債券，需要注意的是最后的本金支付 當(dāng)息票債券按面值定價(jià)時(shí)，其到期收益率等于息票收益率 息票債券價(jià)格與到期收益率負(fù)相關(guān) 當(dāng)債券價(jià)格低于其面值時(shí)，到期收益率將高于其息票利率 一種特殊的息票債券－永續(xù)年金，沒(méi)有到期日、沒(méi)有本金償還，永久性支付固定利息

7、 收益率：對(duì)于任何有價(jià)證券而言，收益率都被定義為向其持有者支付的金額與證券價(jià)值變動(dòng)之和除以該證券的購(gòu)買價(jià)格。 ? 只有當(dāng)債券的到期期限等于持有期限時(shí)，其收益率才會(huì)等于最初的到期收益率 ? 利率上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，對(duì)于哪些到期期限長(zhǎng)于持有期限的債券而言，這會(huì)帶來(lái)資本損失 ? 債券的到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)所導(dǎo)致的債券價(jià)格變動(dòng)就會(huì)越大 ? 債券的到期期限越長(zhǎng)，利率上升所導(dǎo)致的債券收益率降低程度就會(huì)越大 ? 即使債券具有相當(dāng)高的票面利率，其收益率也可能隨著利率的上升而變成負(fù)數(shù) 來(lái)自需求曲線的移動(dòng) ? 在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，債券需求增加，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，債券需求下降 ? 預(yù)期未來(lái)利率上

8、升，會(huì)降低對(duì)長(zhǎng)期債券的需求 ? 預(yù)期未來(lái)利率上升，會(huì)增加對(duì)長(zhǎng)期債券的需求并導(dǎo)致曲線右移 ? 預(yù)期通貨膨脹率上升會(huì)導(dǎo)致債券需求下降，曲線左移 ? 債券風(fēng)險(xiǎn)增加會(huì)導(dǎo)致債券需求下降，曲線左移 ? 其他替代性資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，會(huì)導(dǎo)致債券需求增加，曲線右移 ? 債券流動(dòng)性上升，會(huì)導(dǎo)致債券需求增加，曲線右移，反之亦反然 來(lái)自供給曲線的移動(dòng) ? 預(yù)期投資機(jī)會(huì)的盈利性，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，債券供給增加，曲線右移。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，債券供給減少，曲線左移 ? 政府財(cái)政活動(dòng)，財(cái)政赤字增加（或某種財(cái)政政策），將增加債券的供給，曲線右移，相反則導(dǎo)致曲線左移 ? 預(yù)期通貨膨脹率上升，會(huì)導(dǎo)致債券供給增加

9、，曲線右移 利率期限結(jié)構(gòu) 影響債券利率的因素之一是到期期限。擁有同樣風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征的債券，也許會(huì)因?yàn)槭Ｓ嗟狡谄谙薜牟町惗哂胁煌睦省? (由其他特征相同僅是剩余到期期限不同的債券根據(jù)其到期期限與相應(yīng)收益所描繪的曲線稱之為收益曲線。) 利率期限結(jié)構(gòu)具有以下三種解釋理論： ? 純預(yù)期理論 ? 市場(chǎng)分割理論 ? 流動(dòng)性溢價(jià)理論 第三部分 債券市場(chǎng) 美國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀 現(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國(guó)政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國(guó)的債券市場(chǎng)

10、也成為了匯聚全球資金的重要資本市場(chǎng)。 在美國(guó)債券市場(chǎng)中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位。包括公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場(chǎng)整體規(guī)模的60％以上。 從美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投資人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來(lái)分析，截至2006年，外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)持有美國(guó)國(guó)債的比例最大，持有量2.20萬(wàn)億美元，占美國(guó)國(guó)債可流通余額的52.15％；美國(guó)貨幣當(dāng)局和各類養(yǎng)老金分別位居二、三位。 美國(guó)國(guó)債之所以呈現(xiàn)出外資大量流入的特點(diǎn)，是由美國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所決定的。 ? 美國(guó)的貿(mào)易赤字、財(cái)政赤字和儲(chǔ)蓄不足是令其宏觀當(dāng)局棘手的三大經(jīng)濟(jì)難題，而國(guó)債供求則與后兩者有直接關(guān)系。 ?

11、小布什上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)財(cái)政部為彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字，不得不發(fā)行大量國(guó)債，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足又迫使其轉(zhuǎn)向國(guó)外融資，從而每年有大量外資流入美國(guó)債市。 ? 1985年，外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)僅持有美國(guó)國(guó)債2264億美元，占美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的15.90％；20年后外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)持有的美國(guó)國(guó)債余額猛增到了原來(lái)的10倍，占到了市場(chǎng)份額的1半以上 美國(guó)債券市場(chǎng)的融資規(guī)模遠(yuǎn)超于股市的融資規(guī)模 美國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)是以場(chǎng)外交易為主的交易市場(chǎng)，自由的交易模式和雙邊報(bào)價(jià)商制度給市場(chǎng)帶來(lái)了活躍的氛圍和良好的流動(dòng)性。同時(shí)，電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也進(jìn)一步提高了二級(jí)市場(chǎng)的交易效率。2006年，所有債券市場(chǎng)的日均交易量（現(xiàn)券）約941

12、7億美元，是紐約股票交易所的日均股票交易量（約688億美元）的十三倍之多。 美國(guó)債券股票的交易模式 （有待補(bǔ)充） 美國(guó)股票市場(chǎng)交易模式 賣空機(jī)制（short selling）：賣空行為先借入初始交易所需的股票，然后，用以后交易獲得的股票償還介入的股票套利。這里，借貸的是股票而不是貨幣，這意味著借方日后將向貸方償還股票而非貨幣，投資者也無(wú)需支付利息。 保證金交易模式 保證金帳戶：像支票帳戶一樣有透支特權(quán)：如果所需貨幣多于帳戶余額，經(jīng)紀(jì)人在限額內(nèi)自動(dòng)提供貸款。投資者可以利用保證金帳戶進(jìn)行保證金交易，在開立此帳戶時(shí)，投資者必須簽一種擔(dān)保契約，這種契約賦予經(jīng)紀(jì)商在投資者以保

13、證金帳戶購(gòu)買證券時(shí)，以證券充當(dāng)銀行貸款抵押品的權(quán)力。 機(jī)構(gòu)投資者可以享受以下兩類交易模式，從而降低交易成本 ? 大宗交易（Block Trades），大宗交易是按交易量的大小而不是按執(zhí)行的方法來(lái)劃分的。大宗交易至少涉及給定股票的10,000股或200，000美元金額 ? 程序交易（Program Trades），程序交易是指同時(shí)買進(jìn)或賣出大量不同類型的股票。由于實(shí)際交易的是一籃子股票，所以這種交易也被稱為籃子交易。程序交易的應(yīng)用主要分為兩類，資產(chǎn)分配和指數(shù)套利。紐交所將一筆至少包涵15種股票，總市值在100萬(wàn)美元及以上的交易定義為程序交易 ? 承載機(jī)構(gòu)投資者以上兩類交易的網(wǎng)絡(luò)被成為

14、樓上市場(chǎng)（upstairs market），起到了兩類作用：1、增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性；2、通過(guò)套利活動(dòng)使分割的市場(chǎng)一體化 對(duì)于個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)： ? 在1990年以前，個(gè)人主要通過(guò)全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人（full-service boker）來(lái)交易股票，他們收取的傭金不僅僅表現(xiàn)在股票委托單的執(zhí)行上，還包括咨詢和一些研究報(bào)告 ? 然而不提供投資建議和研究服務(wù)的折扣服務(wù)經(jīng)紀(jì)人行業(yè)（discount broker）行業(yè)已經(jīng)發(fā)展起來(lái)，個(gè)人可以通過(guò)電話下委托單。最近，個(gè)人可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和經(jīng)紀(jì)公司下單，由于提供服務(wù)范圍較窄，所以其傭金費(fèi)用也大幅度下降 另外在取消固定傭金制后，整個(gè)市場(chǎng)的交易成本都得到了

15、下降： 多層級(jí)的美國(guó)股票市場(chǎng) 我們可以看出美國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)發(fā)育程度非常高的多層級(jí)證券市場(chǎng) ? 第一，紐約證券交易所和納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)構(gòu)成向大企業(yè)提供股權(quán)融資的全國(guó)性市場(chǎng)； ? 第二，美國(guó)證券交易所（AMEX）和納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)構(gòu)成了向中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)的全國(guó)性市場(chǎng)； ? 第三，由波士頓股票交易所、芝加哥股票交易所、太平洋股票交易所等地方性股票交易所構(gòu)成的區(qū)域性交易所市場(chǎng)； ? 第四，由OTCBB板塊、粉紅單板塊和灰色OTC股票市場(chǎng)構(gòu)成的向廣大中小企業(yè)提供股權(quán)融資的OCT市場(chǎng)。 紐約交易所的簡(jiǎn)稱是（NYSE）。 全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)（NMS）的基本架構(gòu)： ?

16、整合報(bào)告（CT）：由SEC于1972年提出的整合報(bào)告系統(tǒng)，1974年制定統(tǒng)一整合報(bào)告規(guī)則，并正式運(yùn)作，提供NYSE掛牌股票的全部場(chǎng)內(nèi)和其他場(chǎng)外的交易報(bào)告，由NYSE、Amex、NASD和三家地區(qū)交易所聯(lián)合組成的整合報(bào)告協(xié)會(huì)（CTA）負(fù)責(zé)運(yùn)作。 ? 清算交收系統(tǒng)：1976年建立全國(guó)清算交收系統(tǒng)，由NYSE、Amex和NASD的清算公司整合成全國(guó)證券清算公司（NSCC）； ? 整合報(bào)價(jià)系統(tǒng)（CQS）：1978年開始運(yùn)作，要求所有交易所報(bào)告最佳買賣價(jià)格，在市場(chǎng)上發(fā)布，并把信息發(fā)送至數(shù)據(jù)服務(wù)商。 ? 市場(chǎng)間交易系統(tǒng)（ITS）：1978年4月設(shè)立，開始僅連接NYSE和費(fèi)城交易所并限于11支股票，目

17、前連接三大全國(guó)性交易所和5個(gè)地區(qū)交易所。盡管采用老舊技術(shù)，ITS讓參與的交易所獲取不同交易所的最佳報(bào)價(jià)，并為委托在交易所之間轉(zhuǎn)移提供路由；ITS要求參與者不能穿價(jià)交易（Trade through）——例如：交易所A目前最佳買入價(jià)10元，當(dāng)交易所B接到賣出委托，則不允許以低于10元，如9.5元價(jià)格執(zhí)行，而應(yīng)將交易所B賣入價(jià)調(diào)整為10元，或?qū)⑽修D(zhuǎn)移到交易所A，以10元成交。 股票市場(chǎng)的估價(jià)流派： 1. DCF估值模型 它是唯一的假設(shè)前提比較科學(xué)且沒(méi)有嚴(yán)重缺陷的估值方法。 金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值全部來(lái)源于未來(lái)現(xiàn)金流入的折現(xiàn)價(jià)值之和。 DIVt＝t期現(xiàn)金股利 n＝持有股票時(shí)領(lǐng)取現(xiàn)金股利

18、的期數(shù) r＝股東要求的投資報(bào)酬率 Pn＝股票出售時(shí)的價(jià)格 2. 此外，股票估值常用的方法還有類比估值方法 ? 類比估價(jià)理念：一價(jià)原理, 投資者對(duì)未來(lái)獲利預(yù)期相同的資產(chǎn)應(yīng)該支付相同的價(jià)格, 或者說(shuō)投資者對(duì)相同質(zhì)量的資產(chǎn)不會(huì)支付更高的價(jià)格。 ? 類比估價(jià)過(guò)程：通過(guò)參考市場(chǎng)上已經(jīng)交易的“可比”公司市值(V)與某一可觀測(cè)的價(jià)值相關(guān)因素(y)的比值(V/y)，再乘以待估企業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)值(y*)： 3.技術(shù)分析流派 該流派認(rèn)為，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有相關(guān)的市場(chǎng)信息，同時(shí)這種信息包括了對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的提示，因此，過(guò)去的市場(chǎng)價(jià)格模式可作為未來(lái)價(jià)格運(yùn)動(dòng)模式預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。 4.心理分析流派 該流派認(rèn)為股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)歸根到底是取決于投資人的行為和心理因素，市場(chǎng)參與者的心理和行為選擇是影響股票價(jià)格最重要的因素，也是價(jià)格波動(dòng)的原動(dòng)力。