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1、企業(yè)債券承銷市場競爭激烈，中小券商異軍突起 進入2011年，監(jiān)管機構(gòu)為了控制通脹而逐漸壓縮信貸規(guī)模，通過銀行貸款間接融資的 難度加大；而債券市場的逐步成熟，則為企業(yè)拓寬了直接融資的渠道， 企業(yè)債券市場火爆異 常。數(shù)據(jù)顯示，截止發(fā)稿時（4月22日），2011年銀行間市場已發(fā)行企業(yè)債券 94支，而去 年同期僅發(fā)行企業(yè)債券 44支。隨著越來越多的券商加入企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)的競爭，市場格 局發(fā)生顯著變化，以華林證券為代表的中小券商獲得越來越多的市場份額， 攪亂了傳統(tǒng)的券 商第一梯隊陣容。根據(jù) wind資訊的統(tǒng)計，目前，宏源證券、華林證券、銀河證券分別以 8 支、7支與7支的企業(yè)債券主承銷數(shù)量

2、領(lǐng)跑各家券商 （表一）。而在發(fā)行數(shù)量前10名（并列） 的行列中，還有國海證券及太平洋證券這些中小券商代表； 與往年僅有華林證券等一兩家中 小券商躋身前十行列行成了鮮明的對比。 年初中小券商在債券承銷市場呈現(xiàn)的井噴行情，有其內(nèi)在的必然性。 一，早期的企業(yè)債發(fā)行主體多為央企及大型優(yōu)質(zhì)地方企業(yè)， 由于深厚的歷史淵源等原因， 大型券商獨享這些優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在企業(yè)債券市場的起步階段壟斷了絕大部分的債券承銷 業(yè)務(wù)。隨著這批優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行債券余額日益逼近 40%凈資產(chǎn)規(guī)模這一紅線， 同時面臨著中期 票據(jù)承銷業(yè)務(wù)日益激烈的競爭，債券發(fā)行規(guī)模萎縮，進而影響了大型券商的承銷業(yè)績（圖 1 與圖2）。今

3、年至截稿時，中央企業(yè)債僅僅發(fā)行了 1支15億規(guī)模的“ 11供銷債”；去年僅第 一季度，就有10支共計509億規(guī)模的中央企業(yè)債成功發(fā)行。 二，在優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)債券發(fā)行空間被壓縮的同時， 數(shù)目眾多的地方性企業(yè)發(fā)行債券的熱 情高漲。特別是地方融資平臺債券這一品種的出現(xiàn)， 使得各家券商在新的市場機會面前站在 了同一起跑線上。2008年底，中央為應(yīng)對百年難得一遇的金融危機， 啟動了 “4萬億投資計 劃”。其中1.18萬億由中央政府出資，剩余部分由地方政府和社會投資共同完成。巨大的投 資需求推動了地方融資平臺債券的快速發(fā)展；進入 2010年后，以國家發(fā)改委 2881號文件 為標(biāo)志，融資平

4、臺類債券的各項發(fā)行事宜被最終規(guī)范。 面對這一歷史機遇， 中小券商不會因 為業(yè)務(wù)范圍廣泛而分散其投入和精力， 而是根據(jù)自身狀況尋找各自的市場切入點， 在以融資 平臺類債券為代表的地方債承銷領(lǐng)域發(fā)力耕耘細(xì)分市場，搶得先機。 三，中小券商相對較為狹窄的業(yè)務(wù)范圍， 保證了其對債券承銷業(yè)務(wù)的心無旁騖。 無論是 對政策的解讀與把握，抑或是客戶關(guān)系的維護，全力投入的效果顯著。特別是部分中小券商 代表得益于專業(yè)及熱情的服務(wù)， 已經(jīng)在市場上形成良好口碑； 以華林證券為例，其相當(dāng)一部 分客戶是經(jīng)由老客戶介紹慕名而來。 與此同時，中小券商往往相對比較靈活的運營機制， 也 在一定程度上促進了從業(yè)者的積極性

5、， 進而推動了債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展； 但這并不是決定因 素，而且各家券商的運營狀況大同小異，并不會出現(xiàn)極端特殊的個例。 一方面是大型券商傳統(tǒng)大客戶資源的萎縮， 另一方面是中小券商對債券市場的高度重視 與全力投入帶來的業(yè)務(wù)飛速增長， 此消彼長下當(dāng)前的市場格局不足為奇。 伴隨企業(yè)債券市場 的不斷擴大與發(fā)展，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)勢必將迎來更加白熱化的競爭。 表一 2011年企業(yè)債券主承銷家數(shù)排名（截至 4月22 日） 序號 主承銷商 主承銷家數(shù) 其中：聯(lián)系主承銷家數(shù) 1 宏源證券股份有限公司 8 1 2 華林證券有限責(zé)任公司 7 0 3 中國銀河證券股份有限公司 7

6、 1 4 中信建投證券有限責(zé)任公司 6 1 5 國家開發(fā)銀行股份有限公司 6 2 6 國泰君安證券股份有限公司 5 2 7 廣發(fā)證券股份有限公司 5 2 8 第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司 4 0 9 太平洋證券股份有限公司 4 0 10 中國建銀投資證券有限責(zé)任公司 4 0 11 國海證券有限責(zé)任公司 4 0 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 圖1歷年中央企業(yè)債與地方企業(yè)債發(fā)行支數(shù)比較 ■中央企業(yè)債 ■地方企業(yè)債 數(shù)據(jù)來源：chinabond ； 2011年數(shù)據(jù)截至4月22日 圖2歷年中央企業(yè)債與地方企業(yè)債發(fā)行規(guī)模比較 ■中央企業(yè)債 ■地方企業(yè)債 數(shù)據(jù)來源：chinabond ; 2011年數(shù)據(jù)截至4月22日