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期貨市場的功能和作用 鐵礦石期貨培訓(xùn)班2013 06大連 提綱 為什么需要期貨市場 企業(yè)如何利用期貨市場 國際上利用衍生工具的情況關(guān)于鐵礦石期貨的一些疑問 世界上哪些商品有期貨交易 農(nóng)產(chǎn)品 玉米 大豆 小麥 豆油 豆粕 白糖 棉花等畜產(chǎn)品 生豬 活牛等化工產(chǎn)品 PVC LLDPE PTA等有色金屬 銅 鋁 鋅 鎳等貴金屬 黃金 白銀 白金等能源 原油 汽油 煤油 天然氣 煤炭 電力金融 股票指數(shù) 國債 外匯等商品指數(shù) 綜合商品指數(shù)等天氣及環(huán)境 溫度指數(shù) 降水指數(shù) 二氧化碳排放權(quán)指數(shù)等期權(quán) 全球期貨交易所數(shù)量及上市品種數(shù) 期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀 上市品種六大門類 農(nóng)產(chǎn)品 農(nóng)牧業(yè) 金屬 能源 化工 金融和虛擬商品 全球期貨交易所數(shù)量 69家 上市品種數(shù)量 1376個 市場規(guī)模 從1996年以來 全球期貨和期權(quán)合約總交易量年均增幅超過23 2 2010年已達(dá)到235 41億手 超過1990年交易量的122倍 CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨交易池 第一部分 為什么需要期貨市場 說到期貨起源 不得不提美國芝加哥芝加哥地處美國五大湖及中西部產(chǎn)糧區(qū)的中心地帶 是美國糧食主要的集散地1848年 82位商人發(fā)起組織了芝加哥商品交易所期貨交易雛形初步建立 為何引入期貨交易 期貨的起源 美國糧食河流運輸圖 第一部分 為什么需要期貨市場 期貨市場源于現(xiàn)貨企業(yè)的避險需求 冬季運河結(jié)冰 湖運停頓糧商結(jié)冰前運多少 需要承擔(dān)價格風(fēng)險為規(guī)避未來價格波動風(fēng)險 期貨市場應(yīng)運而生 為何需要期貨市場 典型農(nóng)產(chǎn)品價格波動情況 小麥95 96年高點為4 55 大米73 74年高點13 80 大米07 08高點為12 20 大豆83 84年高點7 83 小麥07 08高點為6 65 大豆07 08高點為10 25 玉米07 08高點為4 30 玉米95 96年高點為3 24 原材料 商品價格波動劇烈 原油 橡膠 PTA 銅 價格 均衡價格 增加產(chǎn)量 需求減少 價格降低 價格 均衡價格種植減少 供不應(yīng)求價格上漲 蛛網(wǎng)理論是1969年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的獲獎成果 是期貨市場價格形成機(jī)制的重要理論依據(jù) 共有三種蛛網(wǎng)形式 收斂型蛛網(wǎng) 發(fā)散型蛛網(wǎng)和封閉型蛛網(wǎng) 收斂型蛛網(wǎng)與期貨市場的價格形成機(jī)制基本一致 價格低時 交易者買入 刺激需求 價格上漲 價格高時 交易者賣出 增加供給 價格下跌 促使市場價格向均衡水平靠攏 且振幅越來越小 蛛網(wǎng)理論與期貨價格發(fā)現(xiàn)功能 期貨價格是系統(tǒng)穩(wěn)定的反饋信號 鋼鐵企業(yè) 長途海運 國外采購 港口 鋼廠生產(chǎn) 鋼材出售 自有礦山 庫存 時間 庫存 40天 庫存 市場風(fēng)險的分解 風(fēng)險根源 存在頭寸 或庫存 同時在生產(chǎn)周期內(nèi)市場存在價格波動 市場風(fēng)險只有現(xiàn)貨市場無法根絕 因為 市場的價格波動無法左右維持經(jīng)營必須有庫存風(fēng)險 庫存 價格波動 有沒有一種途徑 使市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移 期貨市場提供一種風(fēng)險解決手段 建立零頭寸 風(fēng)險 頭寸 價格波動 現(xiàn)貨頭寸 期貨頭寸 對沖風(fēng)險 套期保值 第二部分 企業(yè)如何利用期貨市場 HEDGE totrytoavoidorlessenlossbymakingcounterbalancingbets investments強(qiáng)調(diào)目的性 為了規(guī)避或減少風(fēng)險的反向?qū)_ 方法 期貨市場買進(jìn) 或賣出 與現(xiàn)貨數(shù)量相等 但交易方向相反的商品期貨合約 以期在未來某一時間通過賣出 或買進(jìn) 期貨合約 用一個市場的盈利去彌補(bǔ)另一個市場的虧損 T1 T2 T3 T4 產(chǎn)品銷售曲線 原料采購曲線 利潤 時間 盈利 虧損 企業(yè)經(jīng)營的抽象模型 上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨與河北鐵精粉價格對比 時間區(qū)間 2002年11月15日 2012年12月14日 企業(yè)經(jīng)營規(guī)模 企業(yè)套期保值的效果 案例分析 情境假設(shè) 一家大豆貿(mào)易企業(yè) 假設(shè)有10億元的初始資金 有兩種經(jīng)營模式 不套期保值 收益率按現(xiàn)貨波動計算 將年末與年初價格差作為盈虧評估標(biāo)準(zhǔn) 套期保值 企業(yè)年收益率按股市某行業(yè)的平均市盈率計算 經(jīng)計算某行業(yè)自2002年起平均投資收益率為8 4 問題 請分別計算兩種經(jīng)營模式下 該企業(yè)每年年末的資金額 并評估哪種經(jīng)營模式對企業(yè)更有利 實際案例 表5 某大型鋼鐵企業(yè)近幾年部分財務(wù)指標(biāo)表 注 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)平均利潤率均為真實數(shù)據(jù) 套保利潤為假設(shè)數(shù)據(jù) 根據(jù)經(jīng)驗 如果企業(yè)合理套保 可以實現(xiàn)行業(yè)平均利潤率以上的水平 與行業(yè)平均利潤率相比 企業(yè)的收益很不穩(wěn)定 這幾年中 其利潤率經(jīng)歷了大幅的下滑 受此影響 凈資產(chǎn)也出現(xiàn)較大幅度縮水 套期保值的結(jié)果是企業(yè)在回避風(fēng)險的同時 放棄了可能的收益 企業(yè)沒有期貨套期保值操作 企業(yè)的收益狀況不穩(wěn)定 容易大起大落 套期保值的效果 企業(yè)的套期保值在理論上與行情判斷沒有關(guān)系 企業(yè)的保值比例與行情判斷有關(guān)系 套期保值的使用 企業(yè)現(xiàn)貨頭寸的計算 從微觀的角度理解 企業(yè)的經(jīng)營由很多的采購和銷售合同組成 保值是對應(yīng)于每一筆合同的風(fēng)險規(guī)避操作總和 貿(mào)易和加工企業(yè)的經(jīng)營是由連續(xù)不斷的采購和銷售合同組成的 因此理論上不存在一成不變的保值持倉 除非保值期間內(nèi)沒有經(jīng)營 確定價格的現(xiàn)貨采購合同和銷售合同抵消后的凈值 企業(yè)現(xiàn)貨頭寸的計算 東航的套保到底應(yīng)該怎樣做 是場外市場惹的禍 工具不當(dāng) 需要細(xì)致的企業(yè)分析 銷售合同 最遠(yuǎn)開出多長時間的航班 需要消耗的燃油是多少 按照時間序列的預(yù)售比例多大 采購合同 目前庫存是多少 現(xiàn)貨采購時機(jī)的財務(wù)分析以及采購量的決策 企業(yè)現(xiàn)貨頭寸的計算 如果庫存為零 機(jī)票預(yù)售價格固定 此時的策略是買入保值 保值量與預(yù)售航班用量相當(dāng) 邊現(xiàn)貨買進(jìn)邊期貨平倉如果庫存足夠預(yù)售航班使用 無需保值操作一次現(xiàn)貨采購量加庫存超出預(yù)售航班使用量 需要采用賣出保值 將超出部分在期貨賣出 邊開出航班邊買入平倉如果價格不定 石油價格下跌需要調(diào)整預(yù)售航班票價的話 則需要采用期權(quán)策略 套期保值總結(jié) 理念 企業(yè)的經(jīng)營理念 市場占有率的擴(kuò)大和穩(wěn)定的利潤 打造百年老店 追求壟斷利潤能夠延續(xù)企業(yè)存在的本身就是一種成功 成功的企業(yè)在于有效的控制風(fēng)險堅持到底就是勝利 毛主席語 企業(yè)這個定義 以中文來講 做一件事業(yè) 做一個工作 前途有無限的希望 對社會是有貢獻(xiàn)的 而且是永久的 不是做了幾十年就沒有了 一代一代相傳 那個才叫企業(yè) 南懷瑾 大型鋼鐵企業(yè)每年 幾千億的經(jīng)營規(guī)模上百億的利稅貢獻(xiàn)提供數(shù)萬個就業(yè)崗位帶動一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展地位極其重要 大型企業(yè)更應(yīng)避險 鋼鐵產(chǎn)業(yè) 典型的資本密集型行業(yè) 鋼鐵行業(yè)進(jìn)入微利時代 近幾年部分鋼鐵企業(yè)利潤 風(fēng)險管理工具意義顯現(xiàn) 大豆壓榨企業(yè)的經(jīng)營模式 采購大豆 運回國內(nèi) 出售給下游企業(yè) 長途海運 加工 2008年7月 2008年10月 3個月間 大豆價格下跌近3000元 跌幅近50 一船6萬噸大豆賣出套保 南美船期45天 規(guī)避損失7710萬元 價格由4300跌至3000 損失7800萬元 只損失90萬元 中糧累積減少損失20億元 中糧旗下企業(yè) 不做期貨就是最大的投機(jī) 34 套保與投機(jī) 株冶事件 1997年 株冶在LME大量賣空鋅期貨合約 其頭寸遠(yuǎn)超既定方案 其在LME市場已賣出45萬噸鋅 而當(dāng)時株冶全年的總產(chǎn)量僅為30萬噸頭寸過大 株冶最后只好以高價買入部分合約平倉 由于倫敦鋅價漲幅已超過50 這導(dǎo)致株冶最后集中性平倉的3天內(nèi)虧損額達(dá)1 758億多美元 折合人民幣14 591億多元 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下 有需求的企業(yè)不做保值是傻子 而胡做投機(jī)是瘋子 不能以期貨市場盈利作為套保成功與否的評判標(biāo)準(zhǔn) 理論上 期貨套保能夠完全規(guī)避風(fēng)險但實踐中 完美套期保值較為罕見 盈余 虧損 有余保值盈余 虧損 減虧保值 評估套保結(jié)果一定要與現(xiàn)貨結(jié)合 一定要和現(xiàn)貨綜合評估 第三部分 國際市場利用衍生工具的情況介紹 S hnkeM Bartram等 2003 對來自48個國家的7292家非金融類公司的衍生品使用狀況作了調(diào)查 結(jié)果顯示 被調(diào)查的公司中有一半以上 59 8 使用某些金融衍生品 中國的比例只有16 7 主要國家和地區(qū)非金融企業(yè)使用衍生工具情況單位 在商品價格衍生工具的使用情況方面 油脂行業(yè) 公共事業(yè) 采礦業(yè) 鋼鐵業(yè)利用比例比較高 其中尤以油脂行業(yè)最高 達(dá)到48 9 世界500強(qiáng)企業(yè)使用衍生品狀況 國際互換與衍生品協(xié)會 ISDA 在2003年對世界500強(qiáng)企業(yè)利用衍生工具情況進(jìn)行了考察 結(jié)果顯示 企業(yè)利用衍生工具程度達(dá)到92 國際大型企業(yè)普遍使用衍生工具 第四部分關(guān)于鐵礦石期貨的一些疑問 鐵礦石應(yīng)該上市實物期貨還是指數(shù)期貨 實物期貨的交割風(fēng)險能否控制 金融資本會擾亂市場嗎 三大礦會操縱市場嗎 實物期貨VS指數(shù)期貨 期貨的最終交割 履約 是期貨價格和現(xiàn)貨價格回歸的方式商品期貨交割方式有實物交割和現(xiàn)金交割兩種 現(xiàn)金交割中包括指數(shù)期貨 結(jié)算價參考指數(shù)的商品期貨 世界比較活躍的商品期貨合約主要是實物交割 采用現(xiàn)金交割模式并以指數(shù)作為結(jié)算價的合約只有洲際交易所的布倫特原油期貨1972年芝加哥商業(yè)交易所在其凍雞期貨合約中首次引入了現(xiàn)金交割 但沒有證據(jù)支持畜產(chǎn)品現(xiàn)金交割比實物交割在品種功能發(fā)揮上有優(yōu)勢 Chan Lien2001等 根據(jù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 我國更適合上市鐵礦石實物期貨 如果采用指數(shù)現(xiàn)金結(jié)算 期貨價格只是追隨指數(shù)走勢 不會對指數(shù)產(chǎn)生影響鐵礦石現(xiàn)貨指數(shù)的合理性尚有存疑 如果推出指數(shù)現(xiàn)金結(jié)算的期貨 有可能進(jìn)一步穩(wěn)固目前不合理的指數(shù)定價模式 增加市場的投機(jī)性 使我國鋼鐵企業(yè)和進(jìn)口商長期處于不利的境況美國 新加坡鐵礦石衍生品均采用指數(shù)模式 其根本原因不是標(biāo)準(zhǔn)化等問題 而是他們沒有鐵礦石現(xiàn)貨基礎(chǔ) 不具備推出實物交割的條件 實物交割風(fēng)險可以控制 指標(biāo)設(shè)置合理 1480份檢驗報告 約53 的樣本符合交割要求 聯(lián)合金屬網(wǎng)的25份企業(yè)問卷顯示 68 的企業(yè)認(rèn)為我所鐵礦石期貨主要指標(biāo)設(shè)置合理在庫存充足 交割便利的港口設(shè)置交割地點 傳統(tǒng)倉單交割 提貨單交割 相結(jié)合 既保障大品種的順利運行 又努力降低企業(yè)交割成本大宗散貨交割管理經(jīng)驗豐富 大豆 玉米多年平穩(wěn)交割 焦炭 焦煤平穩(wěn)運行 截至2013年5月 焦炭期貨共有33家企業(yè)參與了交割 合19 2萬噸 目前 焦炭期貨倉單已全部注銷 并變現(xiàn)出庫 在出庫過程中未發(fā)生質(zhì)量糾紛 我所未接到一起客戶投訴 金融資本的影響 會不會操控市場 擾亂市場 提供流動性 分擔(dān)風(fēng)險 每一個交易的前提都是基于現(xiàn)貨供需關(guān)系 偏離有代價 期貨交易是真金白銀 不是虛擬 不會擾亂市場 大品種 監(jiān)管完善 規(guī)范運作 會不會強(qiáng)化三大礦的市場掌控力從而對市場造成不利影響 專家觀點 期貨還能解決什么問題 企業(yè)不能盈利 整個行業(yè)不景氣 期貨不是萬能的 期貨夠提供有效的避險途徑 為企業(yè)打造穩(wěn)定的經(jīng)營 發(fā)展環(huán)境 有助于產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展但并不是有了期貨 所有的行業(yè)問題都迎刃而解經(jīng)營 管理 創(chuàng)新等主要問題更多還是要依靠產(chǎn)業(yè)自身去解決只能護(hù)航 不能取代 衰退期 蕭條期 復(fù)蘇期 繁榮期 期貨無法改變行業(yè)周期 謝謝