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第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)管理 利率風(fēng)險(xiǎn)管理原則利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法 第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)管理 利率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo) 將利率控制在可承受的一定的范圍內(nèi) 1 利率風(fēng)險(xiǎn)管理的原則 健全完善的分級(jí)授權(quán)管理制度商業(yè)銀行的決策層要全面了解本機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和責(zé)任 明確利率風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)與責(zé)任分工 并定期審查影響利率風(fēng)險(xiǎn)的各種因素 重新規(guī)劃整體業(yè)務(wù) 1 利率風(fēng)險(xiǎn)管理的原則 制定科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序建立全面的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)具有完善的內(nèi)部控制和獨(dú)立的外部審計(jì)系統(tǒng) 2 利率風(fēng)險(xiǎn)管理的方法 利用缺口管理利率風(fēng)險(xiǎn)利用久期管理利率風(fēng)險(xiǎn)利用利率衍生工具管理利率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化管理利率風(fēng)險(xiǎn) 2 1 缺口管理 缺口分析報(bào)告利率缺口管理 2 1 1 缺口分析報(bào)告 銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸是由構(gòu)成資產(chǎn)負(fù)債表的無(wú)數(shù)筆存款 貸款和投資交易的累積結(jié)果每一筆存款和貸款都有自己的現(xiàn)金流量特征 2 1 1 缺口分析報(bào)告 為了對(duì)包含在資產(chǎn)負(fù)債表中的利率風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)全面的了解 銀行需要將所有這些存款和貸款交易加以綜合 并將現(xiàn)金流量狀況和重新定價(jià)時(shí)間表于一般利率水平的變動(dòng)聯(lián)系起來(lái) 2 1 2 利率缺口管理 根據(jù)敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模 利率敏感性缺口可分為 正缺口負(fù)缺口零缺口 2 1 2 利率缺口管理 正缺口 指的是敏感性資產(chǎn)總量大于敏感性負(fù)債 2 1 2 利率缺口管理 當(dāng)利率上升 商業(yè)銀行對(duì)敏感性金融資產(chǎn)負(fù)債重新定價(jià)后 由敏感性資產(chǎn)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)幅度要大于敏感性資產(chǎn)負(fù)債帶來(lái)的支出的增長(zhǎng)幅度 從而使商業(yè)銀行的凈收入增加 盈利水平相應(yīng)提高 2 1 2 利率缺口管理 某商業(yè)銀行總資產(chǎn)有1200萬(wàn)元 其中敏感性資產(chǎn)1000萬(wàn)元 平均收益率10 非敏感性資產(chǎn)200萬(wàn)元 利率8 敏感性負(fù)債800萬(wàn)元 平均成本8 非敏感性負(fù)債300萬(wàn)元 平均成本7 自由資本100萬(wàn)元 利率敏感性缺口管理 利率變化前 2 1 2 利率缺口管理 當(dāng)資產(chǎn)利率和敏感性負(fù)債的利率水平同時(shí)上升1個(gè)百分點(diǎn) 利率上升時(shí)的利率敏感性缺口管理 2 1 2 利率缺口管理 負(fù)缺口 指利率敏感性金融資產(chǎn)總量小于利率敏感性負(fù)債 2 1 2 利率缺口管理 當(dāng)利率上升 商業(yè)銀行對(duì)敏感性金融資產(chǎn)負(fù)債重新定價(jià)后 由敏感性資產(chǎn)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)幅度要小于敏感性負(fù)債帶來(lái)的支出增加的幅度 商業(yè)銀行凈收入將會(huì)下降 2 1 2 利率缺口管理 當(dāng)利率水平下降時(shí) 敏感性資產(chǎn)的收入和敏感性負(fù)債的支出都會(huì)減少 但是前者下降的數(shù)額要小于后者 商業(yè)銀行凈收入反而會(huì)比以前有所增加 盈利水平也會(huì)相應(yīng)地提高 2 1 2 利率缺口管理 零缺口 指利率敏感性資產(chǎn)總量等于利率敏感負(fù)債總量 2 1 2 利率缺口管理 無(wú)論利率水平如何變化 由于資產(chǎn)收入和負(fù)債支出水平將發(fā)生同等規(guī)模的變化 因此利率的變化將不會(huì)影響商業(yè)銀行凈收入的變化 2 1 2 利率缺口管理 利率敏感性缺口還可用利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的比率表示利率敏感率 利率敏感性資產(chǎn) 利率敏感性負(fù)債 2 1 2 利率缺口管理 利率敏感率 1 正缺口利率敏感率 1 負(fù)缺口利率敏感率 1 零缺口 2 1 2 利率缺口管理 利率上升時(shí) 采用正缺口的管理方式利率下降時(shí) 采用負(fù)缺口的管理方式 2 1 2 利率缺口管理 通過(guò)改變資金缺口的大小 達(dá)到利潤(rùn)的最大化 2 1 2 利率缺口管理 在利率周期的第一階段 利率上升時(shí)期 銀行應(yīng)建立一個(gè)正缺口 正缺口表明一部分利率敏感性資產(chǎn)是由固定利率的負(fù)債來(lái)支持的 2 1 2 利率缺口管理 隨著利率的不斷上升 由正缺口帶來(lái)的凈收益將不斷增加 最大的正缺口應(yīng)該建立在H點(diǎn) 即利率周期達(dá)到最高點(diǎn)前出現(xiàn) 2 1 2 利率缺口管理 最高點(diǎn)即將來(lái)臨時(shí) 應(yīng)搶時(shí)間按市場(chǎng)利率擴(kuò)大貸款并將貸款定為固定利率貸款 2 1 2 利率缺口管理 如果負(fù)債利率較高 應(yīng)盡量縮短期限 以避免市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn) 2 1 2 利率缺口管理 按照不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)模型 利率下降的速度比上升的速度快因此在接近最高峰時(shí) 因不能降低敏感性缺口帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)大于上升時(shí)不愿擴(kuò)大敏感性缺口帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn) 2 1 2 利率缺口管理 利率周期的第二階段 即利率由上升轉(zhuǎn)為下降 開(kāi)始進(jìn)入低利率階段銀行應(yīng)采取負(fù)缺口戰(zhàn)略 直到利率上升 2 1 2 利率缺口管理 缺口敏感性 2 1 2 利率缺口管理 缺口管理的局限 沒(méi)有考慮一個(gè)時(shí)期內(nèi)各種頭寸的不同特點(diǎn) 特別是假定了所有頭寸時(shí)同時(shí)到期或者同時(shí)重新定價(jià) 這種簡(jiǎn)化方式會(huì)對(duì)計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確程度有很大的影響 2 1 2 利率缺口管理 缺口管理的局限 忽略了不同頭寸的利率差異 以及由此產(chǎn)生的不同的現(xiàn)金流 2 1 2 利率缺口管理 某金融機(jī)構(gòu)有敏感性資產(chǎn)8000萬(wàn)元 預(yù)計(jì)下半年資產(chǎn)和負(fù)債的利差率為5 利差率變動(dòng)幅度為正負(fù)10 利率變動(dòng)預(yù)期為正負(fù)2 2 1 2 利率缺口管理 敏感性缺口目標(biāo)值為2000萬(wàn)元 25 8000萬(wàn)元 假如該銀行目前缺口為1600萬(wàn)元 當(dāng)利率上升2 時(shí) 則應(yīng)增加400萬(wàn)元的資產(chǎn) 2000萬(wàn)元 1600萬(wàn)元 2 2 利用久期管理利率風(fēng)險(xiǎn) 利用久期管理利率風(fēng)險(xiǎn)的方法 根據(jù)對(duì)利率變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè) 利用久期達(dá)到盈利或降低風(fēng)險(xiǎn)目的利用久期構(gòu)造免疫資產(chǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn) 2 2 1 利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)的久期計(jì)量模型 債券的久期越大 利率的變化對(duì)該債券價(jià)格的影響越大 因此利率風(fēng)險(xiǎn)越大 2 2 1 利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn) 降息時(shí)久期大的債券上升幅度較大 升息時(shí)久期大的債券下跌的幅度較大 2 2 1 利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)預(yù)期未來(lái)升息時(shí) 可選擇久期小的債券 這樣債券下跌的風(fēng)險(xiǎn)小 2 2 1 利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)預(yù)期未來(lái)降息時(shí) 可選擇久期大的債券 這樣債券上漲的幅度大 P為凈現(xiàn)金流 dP為凈現(xiàn)金流的變化量A為資產(chǎn)現(xiàn)金流 dA資產(chǎn)現(xiàn)金流的變化量L為負(fù)債現(xiàn)金流 dL負(fù)債現(xiàn)金流的變化量 R 1 r 2 分別為資產(chǎn)和負(fù)債的利率t為資產(chǎn)的計(jì)劃期t 1 t 2 分別為資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期 2 2 1 利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)劃期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等于用持續(xù)期調(diào)整的資產(chǎn)與負(fù)債的未來(lái)價(jià)值之差 2 2 1 利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn) 某商業(yè)銀行有期限為2年 收益率為12 的1000萬(wàn)資產(chǎn) 該資產(chǎn)通過(guò)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單來(lái)取得 存單分兩種 一是1年期利率為8 的500萬(wàn)元存單 另外一種是2年期利率為10 的500萬(wàn)元的存單 持續(xù)期內(nèi)的銀行凈現(xiàn)金流量變化情況 2 2 1 利用久期控制利率風(fēng)險(xiǎn) 如果市場(chǎng)利率減低一個(gè)百分點(diǎn) 凈現(xiàn)金流增加5 45萬(wàn)元利率上升100個(gè)基點(diǎn) 凈現(xiàn)金流減少5 45萬(wàn)元 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 養(yǎng)老基金和人壽基金管理者面臨如何盡心個(gè)多種資產(chǎn)的組合投資 以便將來(lái)某個(gè)時(shí)期能夠獲得足夠的投資收益來(lái)向投保人支付保險(xiǎn)金問(wèn)題 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 面臨的風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn) 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 免疫組合的概念組合內(nèi)部 利率變化對(duì)債券價(jià)格的影響可以相互抵消 因此組合在整體上表現(xiàn)對(duì)利率不具備敏感性 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 根據(jù)債券組合的久期等于各債券久期加權(quán)平均和的原理 利用一組債券 可以構(gòu)造出久期等于0的債券組合 即免疫組合 此時(shí)該組合對(duì)利率不敏感 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 例如一債券投資經(jīng)理 根據(jù)計(jì)劃 兩年后需要支付1000萬(wàn)元 現(xiàn)在市場(chǎng)上有兩種交易債券 期限3年 年息票利息40元 現(xiàn)在市價(jià)為950元 到期收益率為5 久期為2 78年的債券 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 另一種是期限1年 年息票利息30元 現(xiàn)在市價(jià)為970元 到期收益率為5 到期一次支付1030元的債券 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 問(wèn)題 債券投資經(jīng)理如何構(gòu)造免疫組合 防止利率風(fēng)險(xiǎn) 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 假設(shè)債券投資經(jīng)理構(gòu)建的債券組合為P 因?yàn)閮赡旰笾挥幸淮维F(xiàn)金流出 故該債券組合的久期為2年 債券投資經(jīng)理有多種選擇方案 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 方案一將所有資金投資于1年期債券 1年以后將所有本息再投資于1年期債券 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 該方案的風(fēng)險(xiǎn) 如下一年利率下降 則再投資只能獲得低于5 的收益 再投資風(fēng)險(xiǎn) 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 方案二將所有資金投資于3年期債券 在兩年末出售 滿(mǎn)足1000萬(wàn)元的支付需求 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 該方案的風(fēng)險(xiǎn) 如果在出售前利率上升 則債券價(jià)格會(huì)下降 出售的價(jià)格會(huì)低于1000萬(wàn)元 利率風(fēng)險(xiǎn) 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 為了防范利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn) 債券投資經(jīng)理可以將一部分資金投資于1年期債券 其余資金投資于3年期債券 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 w 1 w 3 1w 1 1 w 3 2 78 2第一個(gè)方程 兩個(gè)權(quán)數(shù)之和必須等于1第二個(gè)方程 組合的久期必須等于組合內(nèi)各個(gè)債券的平均久期 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 w 1 0 4382w 3 0 5618投資經(jīng)理應(yīng)該將43 82 的資金投資于1年期債券 56 18 的資金投資于3年期債券 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 現(xiàn)在 投資經(jīng)理需要用1000萬(wàn) 1 5 2即9070295元用于購(gòu)買(mǎi)債券構(gòu)建免疫組合 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 投資于1年期債券的金額 9070295 43 82 3974603元購(gòu)買(mǎi)數(shù)量 3974603 970 4098 張 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 投資于3年期債券的金額 9070295 56 18 5059691元購(gòu)買(mǎi)數(shù)量 5059691 950 5364 張 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 免疫作用 如果收益率上升 組合在2年以后貼現(xiàn)3年債券遭受的損失 可以被1年期債券到期收入和3年期債券的第一年的息票利息的再投資得到的額外收益補(bǔ)償 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 免疫作用 如果收益率下降 則1年后用1年期債券到期的收入和3年期債券的第一年的息票利息 再投資與低利率投資造成的損失 正好可以被以后出售3年期債券價(jià)格上升彌補(bǔ) 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 債券組合可以免受未來(lái)利率變動(dòng)所帶來(lái)的任何影響 2 2 運(yùn)用久期進(jìn)行免疫 例如 1000元購(gòu)買(mǎi)的5年保單 5年期滿(mǎn)后支付1469元 2 2 運(yùn)用久期進(jìn)行免疫 策略 1 購(gòu)買(mǎi)期限為5年的零息債券 2 購(gòu)買(mǎi)久期為5年的附息債券 1 購(gòu)買(mǎi)期限為5年的零息債券 面值1000元 到期收益率為8 的5年期貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值 1 購(gòu)買(mǎi)期限為5年的零息債券 現(xiàn)在買(mǎi)入1000元 利率為8 5年期零息債券 5年期滿(mǎn)返還1469元 1 購(gòu)買(mǎi)期限為5年的零息債券 債券組合的久期與保險(xiǎn)公司保費(fèi)的返還期匹配 1 購(gòu)買(mǎi)期限為5年的零息債券 零息債券在到期前沒(méi)有現(xiàn)金流 所以不會(huì)遭受利率風(fēng)險(xiǎn) 2 購(gòu)買(mǎi)久期為5年的附息債券 面值為1000元 期限為6年票面利率為8 的債券久期為4 993年約為5年 2 購(gòu)買(mǎi)久期為5年的附息債券 保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)久期為5年的債券組合1000元 5年期滿(mǎn)后返還1469元 2 購(gòu)買(mǎi)久期為5年的附息債券 利率的變化不會(huì)影響5年期滿(mǎn)的收益因?yàn)橹型粳F(xiàn)金流的增加 減少 都恰好與收入的減少 增加 相抵消 2 購(gòu)買(mǎi)久期為5年的附息債券 購(gòu)買(mǎi)久期與保費(fèi)期限相同的債券組合 可以使保險(xiǎn)公司回避利率風(fēng)險(xiǎn) 2 購(gòu)買(mǎi)久期為5年的附息債券 購(gòu)買(mǎi)1000元期限6年 票面利率為8 的附息債券 假設(shè)5年中市場(chǎng)利率出現(xiàn) 2 1 維持在8 2 2 下降到7 2 3 上升到9 2 1 5年中市場(chǎng)利率維持在8 利息收入 5 80 400 元 再投資收入 69元 2 1 5年中市場(chǎng)利率維持在8 出售債券的收入當(dāng)6年期的債券距到期日還有1年時(shí) 保險(xiǎn)公司在第五年底賣(mài)出債券獲得的收入 1000元 2 2 5年中市場(chǎng)利率下降到7 利息收入 400元再投資收入 60元出售債券的收入 1009元 2 3 5年中市場(chǎng)利率上升到9 利息收入 400元再投資收入 78元出售債券的收入 991元 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 免疫組合存在的問(wèn)題 如果存在推遲或提前贖回的風(fēng)險(xiǎn) 整個(gè)組合就失去免疫作用 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 免疫組合存在的問(wèn)題 如果收益率曲線(xiàn)是非水平的和存在非水平的移動(dòng) 則組合失去免疫能力因?yàn)槊庖哔Y產(chǎn)和平均期限是以收益率期限是水平的以及移動(dòng)是平行的這一假設(shè)為前提的 2 2 利用久期進(jìn)行免疫 免疫組合存在的問(wèn)題 需要重新平衡隨著時(shí)間的流逝和收益率的變化 平均期限可能會(huì)按不同的速度改變 此時(shí)債券組合就不再具有免疫能力 此時(shí)需要對(duì)組合經(jīng)常地再平衡 通過(guò)出售某些債券和購(gòu)買(mǎi)另一些債券 使新的組合的平均期限與約定的現(xiàn)金流的平均期限一致 2 3 基于利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理 用利率期權(quán)套期保值原理 持有利率敏感性正缺口 為規(guī)避下跌給商業(yè)銀行可能帶來(lái)的損失 可買(mǎi)入看漲期權(quán) 一旦未來(lái)市場(chǎng)利率下跌 作為期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的利率相關(guān)證券價(jià)格將上升 買(mǎi)入的看漲期權(quán)上的獲利將彌補(bǔ)因持有利率敏感性正缺口而遭受的收益損失 2 3 基于利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理 用利率期權(quán)套期保值原理 持有利率敏感性負(fù)缺口時(shí) 為規(guī)避利率上升帶來(lái)的損失 可買(mǎi)入看跌期權(quán) 一旦未來(lái)市場(chǎng)利率上升 期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的利率相關(guān)證券價(jià)格下降 買(mǎi)入的看跌期權(quán)上的獲利將彌補(bǔ)因持有利率敏感性負(fù)缺口而遭受的收益損失 2 3 基于利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理 用利率上限 下限 期權(quán)套期保值原理 持有浮動(dòng)利率債務(wù)或利率敏感性負(fù)缺口時(shí) 可買(mǎi)入利率上限期權(quán) 為利率債務(wù)成本設(shè)置上限 從而把利率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi) 2 3 基于利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理 用利率上限 下限 期權(quán)套期保值原理 持有浮動(dòng)利率資產(chǎn)或利率敏感性正缺口時(shí) 可買(mǎi)入利率下限期權(quán) 為利率資產(chǎn)成本設(shè)置下限 從而把利率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi) 2 3 基于利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理 用利率上限 下限 期權(quán)套期保值原理 監(jiān)獄利率敏感性缺口的正負(fù)經(jīng)常發(fā)生變化 可以通過(guò)買(mǎi)入雙限期權(quán) 既鎖定利率上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 也防止利率下跌帶來(lái)的收益損失 2 3 基于利率衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理 用利率上限 下限 期權(quán)套期保值原理 持有浮動(dòng)利率債務(wù)或李率敏感性負(fù)缺口時(shí) 可買(mǎi)入利率上限期權(quán) 為利率債務(wù)成本設(shè)置上限 從而把利率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi) 2 4 資產(chǎn)證券化管理利率風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)證券化指的是將非流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰踪Y產(chǎn)證券的一種技術(shù) 2 4 資產(chǎn)證券化管理利率風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展與商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理密切相關(guān) 2 4 資產(chǎn)證券化管理利率風(fēng)險(xiǎn) 20世紀(jì)70年代 發(fā)達(dá)國(guó)家利率自由化后利率不斷上升 當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行收益來(lái)自于一些長(zhǎng)期的低息貸款資產(chǎn) 因此商業(yè)銀行面臨著不斷增加的利率風(fēng)險(xiǎn) 2 4 資產(chǎn)證券化管理利率風(fēng)險(xiǎn) 為減少利率風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)銀行愿意將其低收益的固定利率貸款資產(chǎn)賣(mài)給可以接受這一現(xiàn)金流的投資者 從而刺激資產(chǎn)證券化的發(fā)展 2 4 資產(chǎn)證券化管理利率風(fēng)險(xiǎn) 通過(guò)資產(chǎn)證券化 商業(yè)銀行可以把其發(fā)放的長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)出售 用得到的資金進(jìn)行短期投資 從而減少資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn) 2 4 資產(chǎn)證券化管理利率風(fēng)險(xiǎn) 利率下降時(shí) 長(zhǎng)期貸款借款者可能會(huì)提前償還借款 從而使商業(yè)銀行面臨著選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)形式的利率風(fēng)險(xiǎn) 通過(guò)資產(chǎn)證券化 商業(yè)銀行通過(guò)出售其資產(chǎn) 可以有效降低該種形式的利率風(fēng)險(xiǎn)